监管和行业动态 - 全球财富管理论坛2025上海苏河湾大会于10月18日至19日举办，理财公司高管普遍共识为多资产多策略配置、扩大海外投资、投研迭代与科技赋能 [3][6] - 工银理财指出行业面临三大挑战：低利率与资产荒下需多资产配置、存款搬家倒逼差异化服务、净值化3.0时代需提升投研风控质量 [6] - 中银理财表示新发固收类理财产品业绩比较基准已从2021年末的4%以上回落至约2.4%，跨境投资是破局关键 [6] - 建信理财提出五大举措：迭代投研框架、扩大权益及REITs配置、优化海外布局、投资AI产业链并赋能数字化、设计专项产品服务实体经济 [7] - 交银理财强调需提升三方面能力：债券投资转向捕捉科创债超额收益、长短结合扩充资产种类并试点股票直投、引入多元创新策略增厚收益 [8] - 信银理财认为固收+多资产多策略已成高胜率共识，银行理财在绝对收益、回撤控制及灵活性上较公募及私募基金具备显著优势 [8] 同业创新动态 - 招银理财推出自选到账日理财产品，允许投资者每笔申购独立设定预期到账日，最早为申购后第8个工作日，支持修改到账日，资金最快T+2到账，产品为R2中低风险等级 [3][9] - 徽银理财推出普惠金融主题产品，固定管理费由0.4%降至0.15%，资产投向聚焦中小微企业融资、乡村振兴、消费金融等普惠领域，无申购赎回费 [3][10] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31%，环比下降4BP，货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比下降2BP，二者收益差为0.15% [4][12][15] - 各期限纯固收、固收+产品中，中长期限产品年化收益率表现优于短期限，主因短端央行维持资金面稳定，长端受外部扰动及权益市场回调影响利率表现更优 [4][16] - 债市对基本面反应钝化，短期市场逻辑集中于股债跷跷板效应与央行态度的博弈，公募销售新规未落地亦压制市场情绪 [4][16] - 理财公司普遍下调业绩比较基准，估值整改深化与低利率环境驱动下，理财产品收益率中长期或仍承压，需强化多资产多策略布局 [17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为1.69%，环比下降1.19个百分点，信用利差同步收敛2.46BP至65.06BP，仍位于2024年9月以来历史低位 [4][23][25] - 破净率与信用利差呈正相关，破净率突破5%且信用利差调整超20BP时，负债端或面临赎回压力，后续若信用利差持续走扩可能令破净率再次上行 [23]

沙特ETF (159329.SZ) - 沙特于2016年宣布“2030愿景”计划 旨在推动经济从“石油依赖”向“多元经济”转型 [3] - “2030愿景”提出96项战略目标 包括将非石油出口的GDP占比从16%提高到至少50% 并将经济总量排名从全球第19位提升至前15位 [3] - 金融、旅游业、新能源正成为沙特经济新引擎 该ETF底层持仓中金融业占比超40% 消费与科技行业占比超20% 传统化石能源仅占10%左右 [3] - 沙特资本市场管理局正考虑批准修正案 允许外资持股沙特上市公司股权超过50% 有望吸引更多外资流入 [4] 银行ETF (512800.SH) - 2025年1月22日 中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例 [6] - 在IFRS9会计准则下 保险公司偏好通过OCI账户配置高股息权益类资产以平滑股价波动对利润表的影响 [6] - 该ETF跟踪的中证800银行指数股息率达4.40% 显著高于全市场平均水平与十年期国债收益率 [7] - 该ETF预计将作为保险等中长期资金用于抵御利率中枢下行、弥补“资产荒”的配置方向之一 [7] 军工ETF (515660.SH) - 我国2025年国防预算1.81万亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [10] - 2025年国防预算占我国GDP比重仍低于1.3% 远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [10] - 2025年处于“十四五”收官与“十五五”规划衔接之际 在2027年建军百年目标下 国防预算占GDP比重有望进一步提高 [10] - 该ETF跟踪中证国防指数 主要投资于航空装备、导弹、信息化、新材料等国防军工核心领域 [10]

市场回顾 - 2025年9月权益市场延续上涨但涨幅较8月收窄 结构性行情显著 科技成长风格占优 [5] - 9月电力设备及新能源、有色金属、电子行业涨幅靠前 分别为18.64%、12.64%、10.28% 而综合金融、银行、国防军工跌幅较深 分别为-8.04%、-6.64%、-6.62% [5] - 9月债券市场延续震荡 稍显强势的权益市场对债市形成压制 可转债基金和含权债基表现优于纯债债基 万得可转债基金指数、混合债券型二级基金指数、混合债券型一级基金指数分别收涨3.05%、0.64%、0.09% [6] - 9月基金风格指数普涨 成长、小盘风格延续占优 成长、均衡、价值基金指数分别上行6.78%、3.60%、0.47% 小盘、大盘基金指数分别上行6.50%、3.94% [7] - 9月主要权益基金指数全数收涨 万得主动股基指数、偏股混合型基金指数、普通股票型基金指数涨幅居前 分别录得6.67%、5.52%、5.43% [5] 市场驱动因素与风格展望 - 市场风格切换的潜在驱动因素包括领涨板块动能减速、低位板块基本面触底以及外部环境变化 [11] - 若经济政策加力托底 顺周期板块将更为受益 若AI算力等景气行业增速放缓 资金可能外溢至其他科技创新方向 若因地缘政治因素引发切换 市场则可能转向国产替代、高股息等方向 [11] - 10月初中美贸易摩擦再度升温 特朗普威胁加征100%关税 中方加强稀土出口管制作为回应 市场波动加剧状态可能持续至10月底APEC会议及11月中美新一轮关税豁免到期之时 [11] - AI硬件端已积累较大涨幅 全球AI投资仍在加码 但需有繁荣生态支撑以实现远期机会 面对短期涨幅巨大板块需保持耐心与谨慎 [12] - 有色行业机会由需求驱动转向供给约束主导 逆全球化促使各国政府强化自身资源禀赋 黄金机遇源于逆全球化及地缘政治冲突加剧带来的不确定性 以及降息周期下各国央行的增持 [12] 主动权益基金优选指数 - 主动权益基金优选指数每期入选15只基金等权配置 核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平 轮动仓位部分本期重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向 [15] - 价值风格基金经理关注绝对估值和创造现金流效率 均衡风格基金经理根据持仓估值变化动态再平衡 成长风格基金经理力图把握高增长阶段的戴维斯双击机会 [15] - 自2023年5月11日指数构建以来 主动权益优选指数累计净值1.3375 相对主动股基指数超额收益23.33% 自2025年9月10日报告发布以来 指数收益率1.54% 跑赢主动股基指数0.82% [16] 固收类基金优选指数配置思路 - 展望10月 债市有望延续震荡 对中长期债基优选指数成分基金进行调整 增加信用债打底且擅长波段交易策略的标的 以期望实现收益增强效果 [3][18] - 固收+基金优选指数在债券端筛选获取稳健收益、不做信用下沉的标的 在权益端进一步提高组合稳健型 将部分标的替换为低估值高股息等稳健策略为主的固收+标的 [3] - 低波固收+优选指数权益中枢定位10% 每期入选10只 重点选择权益中枢在15%以内的标的 组合维持红利策略为主和多策略标的 以降低波动 [22] - 中波固收+优选指数权益中枢定位20% 每期入选5只 选取权益中枢在15%~25%之间的标的 以红利稳健风格或行业均衡基金为底仓 科技成长基金为弹性仓位 [23] - 高波固收+优选指数权益中枢定位30% 每期入选5只 选取权益中枢在25%~35%之间的标的 以红利稳健风格基金为底仓 科技成长、小微盘风格基金为弹性仓位 [24] 固收类基金优选指数历史业绩 - 自2023年12月12日构建以来 短期债基优选指数累计净值1.0430 相对基准超额收益0.6329% 自2025年9月10日报告发布以来 指数收益率0.1136% 相对基准超额收益0.0039% [19] - 自2023年12月12日构建以来 中长期债基优选指数累计净值1.0622 相对基准超额收益0.2572% 自2025年9月10日报告发布以来 组合收益率0.0996% 相对基准超额收益-0.0249% [21] - 自2024年11月8日构建以来 低波固收+优选指数累计净值1.0391 相对基准超额收益2.5% 自2025年9月10日报告发布以来 组合收益率0.2149% 相对基准超额收益0.0174% [26] - 自2024年11月8日构建以来 中波固收+优选指数累计净值1.0504 相对基准超额收益2.40% 自2025年9月10日报告发布以来 组合收益率0.4536% 相对基准超额收益-0.0125% [28] - 自2024年11月8日构建以来 高波固收+优选指数累计净值1.0713 相对基准超额收益3.28% 自2025年9月10日报告发布以来 组合收益率0.7874% 相对基准超额收益0.0516% [29]

市场环境与策略表现 - 近期中美贸易谈判不确定性增加，市场情绪受压制，风险偏好下降，国庆节后市场波动明显增加 [3] - 10月份以来截至2025年10月17日，常青低波组合仅回撤2.35%，优于基准指数回撤6.97%和中证全指回撤5.05% [3] - 量化策略配置观点排序为：股基增强策略 > 海外权益策略 > 常青低波策略 [4] A股市场观点 - 上证指数逼近4000点，市场积累较多盈利，上行压力加大，短期受止盈情绪和风险事件压制 [4] - 中长期市场环境及政策导向支持下，市场有望保持向上趋势，短期回调空间有限，高位震荡整固后有望重新开启上行 [4] - 策略上可逢低逐步吸纳筹码，股基增强组合在当前时点有相对更大空间，常青低波策略可作为打底配置优化波动 [4] 海外市场观点 - 美股近期因政府停摆、关税担忧等风险因素呈现高位震荡格局 [5] - 中长期看好美股上行趋势，科技发展趋势主驱动力强劲，长期配置价值不变 [5] - 海外权益配置基金策略本周收益-1.507%，超额收益1.963% [6] 基金组合策略表现 - 常青低波基金策略本周收益-1.801%，超额收益2.676%，2025年以来表现稳定，有效降低组合波动 [5] - 股基增强基金策略本周收益-3.196%，超额收益1.282%，组合偏均衡配置，有望在市场环境转暖后获取alpha收益 [6] - 现金增利基金策略本周收益0.027%，累计超额收益0.516% [6] - 截至2025年10月17日，常青低波基金策略今年以来收益10.615%，策略运行以来收益19.251% [9] - 股基增强基金策略今年以来收益18.424%，策略运行以来收益27.351% [9] - 现金增利基金策略今年以来收益1.253%，策略运行以来收益4.163% [9] - 海外权益配置基金策略今年以来收益11.105%，策略运行以来收益38.292% [9] 基金组合构建方法论 - 通过量化方法构建全新风格体系下的基金优选池，结合持仓维度因子和净值维度因子构建低波属性基金组合 [19] - 股基增强基金组合通过分析基金收益来源，拆分行业配置收益和选股超额能力，基于Alpha收益延续性构建 [23] - 现金增利基金组合基于货币基金多维特征因子构建筛选体系，综合考虑费率、久期、杠杆水平、机构持仓占比等指标 [24] - 海外权益配置基金组合根据长短期技术指标，综合指数动量及反转效应，筛选多个国家或地区权益指数对应的QDII基金 [20][25]

权益市场回顾 - 上周A股主要指数普遍下跌，创业板指领跌5.71%，沪深300下跌2.22%，上证指数下跌1.47% [3][10] - 市场呈现明显分化，银行、煤炭等红利和价值板块逆势上涨，而电子、传媒、通信等科技成长板块出现较大回调 [3][10] - 市场调整主要受中美贸易摩擦升级、三季报业绩担忧、获利了结压力以及重要会议前风险偏好收敛等多重因素影响 [10] 市场展望 - 中美贸易摩擦出现新进展，双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，外部扰动因素正逐渐消退 [11] - 四中全会将讨论"十五五"规划内容，有望释放利好信号并稳定市场情绪 [11] - 鉴于成长板块年内涨幅较大，四季度市场风格切换概率上升，建议可适度降低科技成长方向仓位，部分切换至宽基指数、低波红利等稳健方向 [11][12] 公募基金动态 - 2025年以来公募基金参与定增活跃，35家基金公司认购金额合计达315.92亿元，较2024年同期增长超五成 [4][12] - 诺德基金和财通基金认购金额均超过90亿元，易方达基金、广发基金、兴证全球基金等公司认购总金额在12-27亿元之间 [12] 主动权益基金指数表现 - 上周各类主题基金指数普遍下跌，高端制造股基优选指数跌幅最大，为6.30%，周期股基优选指数跌幅最小，为1.11% [5][6][7][8][14] - 今年以来成长股基优选指数表现最佳，上涨45.05%，科技股基优选指数上涨40.61%，医药股基优选指数上涨40.33% [14] - 成立以来科技股基优选指数累计收益最高，达42.82%，主动股基优选指数累计收益为34.06% [5][6][14] 基金指数定位与构成 - 主动股基优选指数每期入选15只基金等权配置，按价值、均衡、成长风格配平，基准为930980.CSI [15][16] - 价值股基优选指数优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，基准为中证800价值指数 [18][19] - 成长股基优选指数优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，基准为800成长指数 [23][24] - 行业主题类基金指数（如医药、消费、科技等）均依据持仓纯度（50%-60%不等）和多项业绩指标构建，基金数量在5-15只之间 [26][27][29][30][31][32][34][35][36][37]

市场回顾与观察 - 上周债市情绪回暖 收益率震荡修复 1年期国债收益率上行5.93BP至1.44% 10年期国债收益率下行1.4BP至1.82% 30年期国债收益率下行7BP至2.20% [3][14] - 股市走弱及央行释放的宽松流动性共同推动超长端品种反弹并领涨债市 [3][14] - 美债收益率整体下行 1年期美债收益率下行4BP至3.56% 2年期收益率下行6BP至3.46% 10年期收益率周度下行3BP至4.02% [14] - 中证REITs全收益指数上周下行1.44% 收于1043.46点 各类REITs普跌 [15] 公募基金市场动态 - 中信建投沈阳国际软件园REIT于10月14日圆满完成募集 成为东北地区首单成功发行的公募REITs项目 [3][17] - 该REIT首发资产为沈阳市浑南区的13栋产业楼宇 产权建筑面积共计20.12万平方米 以研发办公为主要业态 已进入运营稳定期 [17] - 上周共有3单首发公募REITs取得新进展 2单扩募REITs取得新进展 [15] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03% 成立以来累计收益4.19% [4][19] - 短期债基优选指数上周收涨0.05% 成立以来累计收益4.32% [5][19] - 中长期债基优选指数上周收涨0.16% 成立以来累计收益6.23% [6][19] - 低波固收+基金优选指数上周收跌0.06% 成立以来累计收益3.93% [7][19] - 中波固收+基金优选指数上周收跌0.85% 成立以来累计收益4.69% [8][19] - 高波固收+基金优选指数上周收跌1.00% 成立以来累计收益6.70% [9][19] - 可转债基金优选指数上周收跌2.61% 成立以来累计收益19.80% [10][19] - QDII债基优选指数上周收涨0.18% 成立以来累计收益10.57% [11][19] - REITs基金优选指数上周收跌2.43% 成立以来累计收益31.01% [12][19] 各类基金指数定位与策略 - 货币增强策略指数主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金 业绩比较基准为中证货币基金指数 [20] - 短期债基优选指数主要配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金 业绩比较基准为短期纯债基金指数与普通货币型基金指数的组合 [24] - 中长期债基优选指数每期精选5只标的 灵活调整久期并调节信用债基与利率债基比例以应对利率变动 [25] - 低波固收+优选指数权益中枢定位10% 每期入选10只标的 注重持有体验和风险控制 [28] - 中波固收+优选指数权益中枢定位20% 每期入选5只标的 在注重收益风险性价比基础上选择有一定业绩弹性的标的 [30] - 高波固收+优选指数权益中枢定位30% 每期入选5只标的 筛选债券端获取稳健收益、权益端选股能力较强的基金 [31] - 可转债基金优选指数从样本空间中选取5只基金 考察基金长短期收益、回撤及基金经理的择时择券能力 [34] - QDII债基优选指数依据信用情况和久期 优选6只收益稳健、风险控制良好的投资海外债券的基金 [36] - REITs基金优选指数依据底层资产类型 优选10只运营稳健、估值合理的基金 其底层资产为成熟优质的基础设施项目 [37]

重要事件回顾 - 中国政府出台稀土出口管制措施，强调为完善出口管制体系的正常行为，并非针对特定国家，民用及合规出口申请均可获批[2] - 2025年9月末社会融资规模存量达437.08万亿元，同比增长8.7%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为267.03万亿元，同比增长6.4%[2] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，较上年同期多增4.42万亿元[2] - 2025年9月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大[2] 周度行情回顾 - 央行于10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，中期流动性得到补充，并已连续五个月加量续做，资金面保持宽松，资金价格处于较低水平[4] - 本周A股市场整体回调，债市因“股债跷跷板”效应显现而出现震荡修复[4][5]

文章核心观点 - 9月银行理财行业在政策引导和市场环境下，呈现监管动态活跃、产品创新加速、规模结构优化以及积极把握权益市场机遇的特点，行业整体在净值化转型中持续深化发展 [3][4][5] 9月银行理财大事记 - 公募销售费用新规发布，推动理财公司负债端吸引力提升及资产端债券ETF成为流动性管理新工具 [8] - 黄金价格突破3500美元/盎司，理财公司密集发行挂钩黄金的封闭式固收类或结构化理财产品 [9] - 四川省多家银行联合申请理财子公司牌照，若成功将重启审批并为中小银行提供区域联合示范 [9] - 理财公司与中小银行代销合作升温，中小银行借代销优化收入结构，理财公司借此拓展下沉市场，代销渠道数量领先的为兴银理财(543家)、杭银理财(241家)和信银理财(205家) [9] - 上半年行业头部公司地位稳固，招银理财净利润13.64亿元居首，宁银理财规模增速26.95%领跑行业 [9] - 理财公司推进指数化布局，通过跟踪成熟指数或自建指数发行产品，以降低主动管理风险并提升透明度 [9] - 理财资金大手笔布局科创债ETF，动机包括流动性管理需求、分散风险捕捉Beta收益及响应政策红利 [9] - 理财公司以"产品端扩容+投研端深化"双管齐下策略把握权益市场回暖，三季度24家理财公司参与上市公司调研总次数达600次 [9] 同业创新动态 - 招银理财发布自研"湾区全球资产优选配置指数"，通过多资产动量因子量化评估与风险平价模型控制波动 [10] - 浦银理财推出"科技五力模型"精选产品，从科技创新力等五个维度系统评估科技企业价值 [10] - 招银理财与中诚信联合发布防御50融智指数，基于高回报、低估值等防御因子，历史回测呈现熊市有超额特征 [11] - 交银理财发布多元策略大类资产配置指数，2024年全年收益率11.37%，2025年区间年化收益率31.14%，夏普比率1.42优于市场基准 [11] - 浦银理财首发挂钩科创债指数产品，样本券达514只覆盖325家主体，为科创企业提供金融支持 [11] - 宁银理财成为首批通过产品直接参与公募REITs打新的理财公司，REITs具备高分红、中低风险属性 [11] - 华夏理财与华夏基金合作构建"指数生态圈"，天工系列指数产品已布局20只覆盖多类资产 [11] - 中邮理财参与禾赛科技港股IPO锚定投资及奇瑞汽车港股IPO基石投资(获配2000万美元)，布局硬科技与新能源领域 [11] - 浦银理财发行首款"上海科创金融主题"理财产品，募集规模2.2亿元，80%资金投向上海地区科创企业债券 [11] - 建信理财发行黄金鲨鱼鳍结构化产品，通过固收资产与黄金期权衍生品组合满足投资者黄金增持需求 [11] 存续规模与收益率 - 9月全市场理财产品存续规模30.80万亿元，环比下降0.48%，同比上升6.30%，呈现季末收缩、季初回升的季节性特征 [13] - 现金管理类产品近7日年化收益率1.30%，环比下降1.86BP；货币型基金收益率1.22%，环比上升3.28BP [5] - 纯固收产品年化收益率1.27%，环比下降0.50个百分点；固收+产品年化收益率1.11%，环比下降0.70个百分点 [5] - 全市场理财破净率回升至5.32%，环比上升1.5个百分点 [5] 产品结构演变 - 现金管理类产品存续规模6.50万亿元，环比下降0.51%；最小持有期型、封闭式和日开型固收产品存续规模分别为9.48万亿、5.77万亿和3.75万亿 [14][15] - 2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，最小持有期型、日开型等固收类产品规模稳步扩张，反映投资者流动性需求与收益性诉求的平衡 [15] 新发产品特征 - 9月新发产品规模环比上升，产品谱系以固收+、封闭式、1-3年期为主导，业绩基准多数下调，反映理财公司对利率长期低位的定价共识 [5] 到期产品表现 - 9月封闭式理财产品达标率86.09%，环比上升1.37个百分点；定开型产品达标率54.35%，环比降低5.75个百分点 [6]

核心观点 - 银行理财行业正通过增资扩股强化资本实力以支持业务扩张和满足监管要求[3][7] - 9月末银行理财规模季节性下降至30.82万亿元但四季度有望重回扩张通道[3][10][11] - 现金管理类产品收益率上升至1.35%而货币基金收益率降至1.18%收益差扩大至0.17%[4][15] - 银行理财产品破净率降至2.95%信用利差位于历史低位附近性价比有限[5][18] 监管和行业动态 - 兴银理财以未分配利润转增注册资本50亿元注册资本增至100亿元彰显长期稳健发展决心[3][7] - 理财公司增资潮受多重因素驱动包括满足净资本监管要求支撑业务规模扩张强化市场竞争力和兼顾股权稳定[7][8][9] - 理财公司需持续符合净资本不低于5亿元且不低于净资产40%同时净资本不低于风险资本100%的监管标准[7] - 兴银理财管理产品规模达2.32万亿元行业第二较2024年末增长6.34%[7] 同业创新动态 - 徽银理财推出多次申购型理财产品"惠盈存款存单（多次申购）"解决资金分批到账与参与封闭式理财的匹配难题[3][12] - 产品设定2025年10月20日至11月11日为集中申购期统一于2026年5月13日到期实际持有期限198天[12] - 产品不少于80%资金投向银行存款存单等低波动资产风格稳健允许申购窗口期内多次申购提升资金使用效率[12][13] 理财规模变化 - 9月末银行理财存量规模较8月减少1284.71亿元降至30.82万亿元符合季末季节性下行规律[3][10] - 规模下降是季节性回表股债市场分化与假期资金需求三重因素叠加结果[3][10] - 四季度理财规模有望重回扩张因季末效应消退存款搬家趋势延续以及债基赎回成本提高带来资金流入[3][11] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率1.35%环比上升4BP货币型基金收益率1.18%环比下降3BP[4][15] - 各期限纯固收固收+产品年化收益率多数上升短端利率维持震荡长端利率下行[4][16] - 10年国债活跃券收益率较节前下行4BP至1.74%信用利差有所收敛债市对基本面因素反应钝化[4][16] - 理财产品收益率中长期或承压因估值整改深化与低利率环境驱动业绩比较基准下调[17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率2.95%环比下降0.89个百分点信用利差环比小幅收敛0.13BP[5][18] - 破净率与信用利差呈正相关目前信用利差位于2024年9月以来历史低位附近性价比有限[5][18]

海外宏观环境 - 美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期的7.9万人及7月修正值，且6月数据下修至减少1.3万人，失业率升至4.3%，显示劳动力市场压力加剧 [2] - 美国8月通胀同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，呈现温和回升态势 [2] - 美国总统特朗普威胁从11月1日起对华加征100%关税，其背后原因包括美联储降息周期提供了政策底气，以及当前关税税率未达预期 [2] - 考虑到执行层面的巨大阻力，100%关税政策最终完全落地的可能性有限 [2] 国内宏观环境 - 下半年以来，投资、消费、地产增速持续放缓，经济内生修复动力偏弱，需求回落压力上升 [2] - 物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察 [2] - 出口虽回落但仍有韧性，显示出中国商品全球竞争优势较大，市场份额仍在稳步提升 [2] - 随着经济增速放缓，政策加码可能性上升，且刺激消费的必要性或高于投资 [2] - 10月将召开二十届四中全会，研究“十五五”规划建议，有望释放中长期政策改革优化信号，进一步提振市场信心 [2] - 中长期政策规划中，科技创新方向大概率继续获得强力支持，形成科技成长新催化；民生保障与收入改善方面，或将更注重长效机制的优化 [2] A股市场观点与配置策略 - 国内经济基本面面临回落压力，投资、消费回落，价格指标偏弱 [3] - A股资金面保持活跃，成交额高位，增量资金入市，市场热度较高 [3] - 政策面短期内以落实已部署政策为主，四季度政策小幅加码有望改善投资放缓压力 [3] - 外部环境方面，外部关税扰动再起但影响或弱于上一轮，美联储降息预期回升，短期风险相对缓和 [3] - 10月二十届四中全会“十五五”规划相关内容有望释放利好信号，推动市场偏强运行，科技创新方向有望延续偏强 [3] - 考虑到科技成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，10月利好释放后，市场阶段性止盈、调仓意愿可能上升，导致科技成长方向波动放大，上行空间收窄 [3] - 建议在10月末对科技成长方向适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向 [3] - 短期可关注科技（AI、机器人、算力、TMT、半导体等）、有色金属、新能源等主题机会，但月末建议适度止盈 [3] - 四季度风格切换概率上升，均衡布局中大盘宽基指数（如沪深300、中证500、创业板）预计相对更稳健，月末可适度降低创业板持仓，回归均衡、红利低波方向 [3] - 配置策略以均衡为基石，先科技成长后稳健，短期科技成长偏强，但10月末可转向均衡、稳健风格 [3] - 持续关注全球化、多资产机会，如日股、欧股、黄金等多资产分散化布局 [3] 大类资产配置观点 - 对A股、美股、美债、美元、原油持相对乐观观点 [5] - 对港股、利率债、信用债、可转债、日股、黄金、货币/存款持中性观点 [5] - 对原油的观点由上期的相对谨慎转为本期的相对乐观 [5]