市场整体观点 - 市场情绪偏热 A股上行周期未结束但正从单边上行向震荡慢牛过渡 短期波动幅度或将明显上升[1][4] - 成长风格弹性更大 周期风格更加稳健 建议风格适度均衡 布局中大盘宽基及创业板指数[1][4] - 风险偏好较高投资者可关注科技 新能源 稀土 有色 医药等热点行业轮动机会[1][4] 权益市场表现 - 大小盘风格偏向大盘 价值风格大幅占优[1][6] - 大小盘风格波动迅速上升 价值成长风格波动下降[1][6] - 行业指数超额收益离散度上升 行业轮动速度上升 成分股上涨比例下降[6] - 前100个股成交额占比上升 前5行业成交额占比与上期持平[6] - 市场波动率与换手率均继续上升[7] 商品市场表现 - 能化板块趋势强度增加 其余板块趋势强度持平上期[2][21] - 黑色及能化板块基差动量有所上升[2][21] - 黑色及贵金属板块波动率上升[2][21] - 各板块流动性表现分化[2][21] 期权市场表现 - 上证50与中证1000隐含波动率仍处高位但边际松动[2][25] - 50ETF看跌期权偏度快速上升 中证1000维持不变[2][25] - 中证1000贴水呈收敛态势 市场分歧增大 热点开始轮动和扩散[2][25] 可转债市场表现 - 转债市场先下跌后修复 周内波动较大[2][27] - 百元转股溢价率企稳 处于中间位置[2][27] - 低转股溢价率转债占比明显回调 低溢价率转债表现较佳[2][27] - 市场成交额缩量但保持在健康区间 信用利差近期有上升势头[2][27]

文章核心观点 - 市场在接近2025年8月高点后出现快速调整，但整体趋势向上，回调空间有限，高位震荡整固后有望重拾上行趋势 [3][4] - 在A股权益基金策略中，当前更具弹性的股基增强策略有相对更大空间，常青低波策略可作为优化组合波动的打底配置 [4] - 美股在鸽派货币政策、强劲财报及科技发展趋势驱动下，中长期上行趋势维持，海外权益配置具有分散化价值 [5][6] 工具化基金组合表现跟踪 - **常青低波基金策略**：本周收益0.141%，今年以来收益11.833%，策略运行以来累计收益20.565% [9]；在近期市场调整中最大回撤仅-1.94%，显著低于市场，展现出低波稳健特征 [3][10] - **股基增强基金策略**：本周收益-0.922%，今年以来收益18.031%，策略运行以来累计收益26.928% [9]；策略有望在市场环境改善后显现弹性并积累超额收益 [6][11] - **现金增利基金策略**：本周收益0.028%，优于比较基准，策略运行以来累计超额收益0.486% [6][9]；能够为现金管理提供有效参考 [13] - **海外权益配置基金策略**：本周收益-0.421%，今年以来收益8.751%，策略运行以来累计收益35.361% [9]；在美联储降息及人工智能科技带动下，累积了较高超额收益 [16] 工具化基金组合构建思路 - **构建目标**：通过量化方法构建全新风格体系下的基金优选池，满足不同市场环境及风险偏好投资者的选基需求 [20] - **常青低波基金组合**：从主动权益基金中，基于基金历史净值回撤、波动率及估值水平等因子，优选具有长期稳定收益特征的基金构建 [22][23] - **股基增强基金组合**：旨在挖掘具有更强Alpha能力的基金经理，通过分析基金行业配置收益和选股超额能力的延续性来构建组合 [24] - **现金增利基金组合**：综合管理费率、久期、杠杆及风险指标等多维因子，构建货币基金筛选体系，以优化现金管理收益 [25] - **海外权益配置基金组合**：基于海外市场指数，运用长期动量和短期反转因子筛选处于上涨趋势的指数，并配置相应QDII基金，以辅助全球化投资 [21][26]

文章核心观点 - 8月银行理财行业在监管、市场表现和行业格局方面出现重要变化，监管新规调整了税收政策和非标投资路径，市场方面权益类产品表现亮眼吸引资金流入，行业内部则呈现分化态势，头部机构通过产品创新和多元化布局积极转型 [3] - 理财产品存续规模整体稳定，但产品结构持续演变，现金管理类产品规模收缩而最小持有期等固收类产品扩张，收益率表现分化，破净率有所回升 [4] - 行业在同质化竞争加剧的“三低”环境下，各机构正通过拓展代销渠道、参与权益市场投资、升级产品体系等多种方式进行创新探索以谋求新局 [3][6][7] 8月银行理财大事记 - 监管政策出现两项关键调整：一是财税部门明确8月8日后新发行国债等债券利息收入恢复征收增值税，银行理财按3%缴纳，与银行自营6%税率形成差异；二是信托登记新规9月起实施，不再接受底层资产为单一融资方的信托计划预登记，此举可能影响理财产品持有的1.82万亿元非标资产，促使其转向组合投资模式 [3][6] - 权益类银行理财产品收益率表现突出，截至8月3日，存续的46只公募权益类产品中有43只今年以来年化收益率为正，其中17只收益率超过10%，华夏理财旗下“天工日开6号”产品以30.51%的收益率位居榜首，亮眼表现带动含权类产品吸引力上升 [3][6] - 行业论坛密集召开探讨转型路径，招行论坛提出需聚焦长期价值、提升全球化资产配置能力等倡议；浦发银行资管年会则有多位理财公司高管分享洞见，普遍认为需加强多资产配置、投研能力建设并向买方投顾模式转型 [6] - 含权类理财产品吸引力凸显，受资本市场回暖影响，混合类和权益类产品今年以来平均年化收益率分别达3.76%和15.54%，显著高于现金管理类（1.47%）和固定收益类（2.29%）产品，促使部分资金从纯固收产品转向含权产品 [6][7] - 银行理财子公司加速拓展地方中小银行代销渠道以扩大业务版图，农银理财、中银理财、杭银理财、信银理财等多机构年内已与多家地方中小银行达成代销合作 [6][7] - 银行半年报显示理财业务分化加剧，已设立理财子公司的银行规模普遍正增长，其中杭银理财存续产品规模突破5100亿元，较上年末增长17%；而未获牌照的区域银行则面临规模收缩压力 [3][7] 同业创新动态 - 投资布局方面，宁银理财在10天内3次参与IPO网下打新并成功入围；兴银理财落地福建省首单认股权登记项目，并投资自动驾驶企业“主线科技” [3][7][9] - 产品创新方面，徽银理财推出“星徽+”多资产多策略体系；浦银理财升级“日鑫悦益”体系2.0，对四大主产品线进行战略进阶；中邮理财新发两款个人养老金理财产品；苏银理财首创“理财+慈善”模式；招银理财联合发布SMARP大类资产配置指数 [3][9][10] 存续规模与结构 - 8月全市场理财产品存续规模为31.20万亿元，与上月基本持平，环比微增0.11%，同比增长5.13% [4][11] - 产品结构持续演变，现金管理类产品存续规模为6.74万亿，环比下降0.31个百分点；而最小持有期型、封闭式和日开型固收类产品占主导，存续规模分别为9.46万亿、5.87万亿和3.80万亿，环比变动分别为-0.02%、1.72%和-0.33% [11] - 2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，最小持有期型、日开型等固收类产品规模稳步扩张，反映投资者在流动性与收益性间的平衡，此趋势受监管规范高息协议存款配置路径导致现金类产品收益率中枢下移影响 [4][12] 收益表现与达标率 - 8月现金管理类产品近7日年化收益率为1.32%，环比下降3.87BP；货币型基金收益率为1.19%，环比下降2.29BP；纯固收产品年化收益率为1.75%，环比下降0.15个百分点；固收+产品年化收益率为1.82%，环比上升0.04个百分点 [4] - 全市场理财破净率指标继续回升至3.86%，环比上升0.8个百分点 [4] - 产品达标率出现分化，8月封闭式理财产品达标率为85.06%，较7月环比下降0.90个百分点；定开型理财产品达标率为62.90%，较7月环比下降7.26个百分点 [5]

ETF网格策略 - 策略基于ETF产品构建网格交易体系，通过价格波动获取收益 [2] - 回测数据覆盖近120个交易日，截至2025年9月8日，假设零交易费用 [6][7][11] - 历史回测结果可能与实际交易存在差异，不预示未来表现 [7][11] 新经济ETF（159822.SZ） - 跟踪标普中国新经济行业指数，通过全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167.HK）实现间接投资 [3] - 持仓覆盖港股、A股及美股上市的中国新经济龙头企业，聚焦互联网科技、消费升级、医疗健康及金融科技等高成长赛道 [3] - 政策支持明确，2025年政府工作报告将"发展新质生产力"列为重点，推动"人工智能+"行动及产业创新融合 [3] 国防ETF（512670.SH） - 2025年国防预算达1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重仅1.3%，低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [7] - 政策驱动明确，政府工作报告提出"实施国防发展重大工程"及"优化国防科技工业体系"，叠加2027年建军百年目标 [7][8] - 阅兵仪式展示东风-61核导弹、歼-20S战机及巨浪-3潜射导弹等先进装备，体现陆海空"三位一体"国防力量 [7] 银行ETF（159887.SZ） - 跟踪中证800银行指数，截至2025年6月30日指数股息率达5.86%，显著高于市场平均水平及十年期国债收益率 [10][11] - 政策引导中长期资金入市，2025年1月六部门联合发文要求国有保险公司增加A股及权益类基金投资比例 [10] - 在IFRS9会计准则下，保险公司偏好通过OCI账户配置高股息资产以平滑利润波动，银行ETF成为抵御利率下行的配置工具 [10]

文章核心观点 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，标志着公募基金费率改革进入第三阶段，核心导向是降低投资者成本、引导长期投资、推动行业从价格竞争转向提升专业服务能力[3][5][25] - 新规通过压降认申购费、规范销售服务费、优化赎回费、调整客户维护费、推动直销及规范投顾收费等多维度措施，重塑行业生态，并对基金代销机构的商业模式构成多维度压力[5][12][25] 压降认申购费率 - 股票型、混合型、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%，较原上限1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%/0.8%有显著下降[3][8] - 鼓励销售机构在覆盖成本前提下加大认申购费打折力度，但对依赖“重首发+高周转”销售模式的机构冲击较大，偏股混合型基金的推广价值因费率大幅减少而降低[3][8][9] 规范销售服务费率 - 股票型和混合型、指数型和债券型、货币市场基金的销售服务费率上限分别下调至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年[11][13] - 持续持有期限超过一年的股票型、混合型、债券型基金不得继续收取销售服务费，禁止通过设置专属份额实行差异费率，此举直接冲击互联网第三方销售机构的主推C类份额模式及货基保有收入[13] 优化赎回费安排 - 赎回费全额计入基金财产，持有期少于7天、7至30天、30天至6个月的赎回费率下限分别设为1.5%、1.0%、0.5%，适用产品拓宽至股票型、混合型、债券型基金和FOF[4][14] - 旨在通过增加短期持有成本引导长期投资，但债券基金较高的惩罚性费率可能抑制机构客户的常规投资需求，ETF或因交易灵活特性产生替代效应[14][15][16] 差异化调整客户维护费 - 对个人客户销售保有量维持50%的客户维护费比例不变，对机构投资者销售权益类基金保有量维持30%比例不变，销售其他基金则由30%降至15%[4][18] - 差异化安排引导机构聚焦个人客户服务和权益类基金发展，对以货币基金、债券基金为导向的销售机构影响较大，存量基金尾佣将大幅减少[18][19] 推动机构直销业务发展 - 明确基金行业机构投资者直销服务平台的法律依据及功能定位，鼓励机构投资者通过FISP平台申赎公募基金，其成本优势可能对以机构投资者为主的三方代销机构产生较大影响[5][21] 规范投顾业务双重收费 - 基金销售机构若同时开展投顾业务，则对投顾业务形成的保有量不得再收取客户维护费，这可能降低机构开展基金投顾业务的意愿，通过FOF实现投顾功能的可能性提升[5][23][24] 行业影响总结 - 新规推动行业从价格内卷转向专业服务能力和投资者陪伴质量提升，对代销机构形成多维压力：机构客户及非权益类基金代销机构业务可能被FISP平台分流；依赖“重首发+高周转”模式的机构盈利支撑减弱；主推C类份额靠短线交易获利的逻辑被削弱[25] - 真正具备主动管理能力的基金价值凸显，优秀的主动管理基金经理将更受追捧，否则流动性强的ETF品种可能形成产品替代[25]

市场回顾与观察 - 上周权益市场波动加剧 债券市场呈现V型走势 1年期国债收益率上行2.61BP至1.40% 10年期国债收益率下行1.19BP至1.83% 30年期国债收益率下行2.5BP至2.11% [2][14] - 美债收益率呈现牛平走势 1年期美债收益率下行18BP至3.65% 2年期下行8BP至3.51% 10年期下行13BP至4.10% 主要受欧债市场波动和美国就业数据不及预期影响 [15] - REITs市场延续修复态势 中证REITs全收益指数周涨幅达0.47% 除数据中心REITs外其他资产均实现正收益 保障房 消费及水利设施REITs出现反弹 [15][16] 公募基金政策动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 推动费率改革进入最后阶段 主要内容包括调降认购费 申购费和销售服务费率 优化赎回费安排 鼓励长期持有 [17] - 新规明确对持有超一年的股票型 混合型和债券型基金不再计提销售服务费 设置差异化尾随佣金支付比例上限 强化销售费用规范 [17] 泛固收基金指数表现 - 货币增强指数上周收益0.03% 成立以来累计收益4.02% [3][19] - 短期债基优选指数上周收益0.03% 成立以来累计收益4.19% [4][19] - 中长期债基优选指数上周收益0.09% 成立以来累计收益6.31% [5][19] - 低波固收+优选指数上周收益0.11% 成立以来累计收益3.83% [6][19] - 中波固收+优选指数上周收益0.06% 成立以来累计收益4.85% [7][19] - 高波固收+优选指数上周收益0.08% 成立以来累计收益6.38% [8][19] - 可转债基金优选指数上周收益0.83% 成立以来累计收益19.44% [9][19] - QDII债基优选指数上周收益0.14% 成立以来累计收益9.29% [10][19] - REITs基金优选指数上周收益1.53% 成立以来累计收益37.59% [11][19] 指数策略定位 - 货币增强策略指数主要配置货币市场基金和同业存单指数基金 以中证货币基金指数为业绩基准 [20][21] - 短期债基优选指数配置5只回撤控制严格的基金 基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [23] - 中长期债基优选指数精选5只标的 灵活调整久期和券种配置 兼顾票息策略和波段操作 [25][26] - 低波固收+指数权益中枢10% 选取10只权益仓位15%以内的基金 基准为10%中证800指数+90%中债新综合指数 [28] - 中波固收+指数权益中枢20% 选取5只权益仓位15%-25%的基金 基准为20%中证800指数+80%中债新综合指数 [29] - 高波固收+指数权益中枢30% 选取5只权益仓位25%-35%的基金 基准为30%中证800指数+70%中债新综合指数 [31] - 可转债基金优选指数选取5只可转债持仓比例超80%的基金 综合考察收益 回撤和择券能力 [32] - QDII债基优选指数配置6只海外债券基金 涵盖投资级和高收益产品 [33] - REITs基金优选指数配置10只基础设施REITs基金 侧重运营稳健和估值合理性 [36]

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 权益市场回顾： 上周（2025.09.01-2025.09.05）市场震荡调整，Wind全A收跌1.37%。从指数情况看，创业板 指、微盘股领涨，中证1000、科创50收跌。从行业板块角度看，医药医疗、先进制造领涨，金融地产、科技领 跌。近期市场调整幅度加大，核心在于前期行情结构极致分化以及核心品种上涨速度过快，需要短期波动进行 消化整固。 权益市场观察： AI算力：业绩确定性强的PCB、光模块、预期明确的国产AI芯片、代工环节等高位细分板块在上周四放量波 动，可能标志着本轮以AI算力链为核心的产业趋势投资进入转换阶段。 电新板块：电新板块筹码出清相对充分且产能周期底部明确，在反内卷和技术突破双轮驱动下，可能为弹性资 金提供新方向。 公募基金市场动态： 2025年9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见 稿）》，是继管理费、交易费改革之后的第三阶段改革。 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选指数：上周收跌0.74%，成立以来累计录得11.91%的超额收益 价值股基优选指数 ...

重要事件回顾 - 纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在京举行 天安门广场举行盛大阅兵仪式 [2] - 证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 明确公募基金认购费 申购费 销售服务费率调降标准 优化赎回安排 标志公募改革第三阶段销售费率改革落地 以近三年平均数据测算 每年整体降费约300亿元 [2] - 美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率录得4.3% 符合预期 连续第四个月抬升 劳动力市场出现连续降温信号 强化美联储本月降息预期 [2] 周度行情回顾 - 债市仍偏震荡 近期股市波动加剧 债市有所好转 但仍偏震荡 [4] - 央行与财政部联合工作组召开第二次组长会议 提及"央行国债买卖操作"和"财政政策与货币政策的协同发力" 带来重启国债买卖操作的乐观预期 债市回暖 十年期国债收益率一度回落至1.75%下方 [5] - 债市进一步做多动能不强 短期仍偏震荡 十年期国债收益率尚未有效突破1.75% [5]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场边际走弱但未全面恶化，劳动力供需双双放缓为失业率提供缓冲 [4] - 美国7月CPI同比上涨2.7%，持平前值且略低于预期，整体通胀趋缓，关税对消费者价格影响低于预期 [4] - 美联储主席鲍威尔称对降息持开放态度，市场预期美联储大概率在9月降息，年内将降息2次 [4] - 国内下半年以来投资、消费、地产回落压力上升，经济内生修复动力偏弱，物价指数出现企稳迹象 [4] - 中美贸易谈判期再度延长90天，短期内扰动风险偏低，政策处于观察期，侧重落实已有政策及薄弱环节应对 [4] - 政策结构向科技创新、服务消费、生育政策、新经济、反内卷、地产托底等领域倾斜，处于“十五五”规划关键期 [4] A股策略与观点 - 对A股大盘持相对乐观观点，认为震荡向上趋势将延续，核心资产赚钱效应回归 [4] - 国内经济基本面7月回落压力上升，但资金面A股成交额处于高位，增量资金入市市场热度较高 [4] - 政策面短期内以落实已部署政策为主，外部环境因关税扰动降低及美联储降息预期回升而风险缓和 [4] - 核心资产与成长风格强势，市场进入增量资金入市阶段，赚钱效应扩散，预计主题轮动式上涨格局延续 [4] - 行业风格建议均衡持有宽基指数如沪深300、A500、中证1000、创业板，科技成长方向弹性更高 [4] - 配置思路以均衡为基石，弹性在科技成长，并关注全球化多资产机会如日股、欧股、黄金 [4] 大类资产配置观点 - 对A股观点为相对乐观，与上期持平，对港股、美股、日股、黄金、货币/存款持中性观点 [6] - 对利率债、信用债、可转债观点由相对乐观转为中性，对美债观点由相对谨慎转为相对乐观 [6] - 对美元观点由中性转为相对乐观，对原油观点维持相对谨慎 [6]

核心观点 - 9月市场可能出现短期波动但牛市格局不变 阅兵前后部分资金有阶段性获利了结诉求 但市场成交活跃度高且情绪较好 中长期有"十五五"规划等政策利好支撑 建议继续持有或调整加仓[1][4] - 建议布局中大盘宽基指数和创业板等成长方向宽基 中高风险偏好投资者可关注科技成长 稀土有色等高弹性方向机会[1][4] 权益市场表现 - 市场风格偏向均衡 成长风格大幅占优 大小盘风格波动迅速下降 价值成长风格波动迅速上升[6] - 行业指数超额收益离散度上升 行业轮动速度先升后降 成分股上涨比例有所上升[6] - 前100个股成交额占比及前5行业成交额占比均上升 显示交易集中度提高[6] - 市场波动率与市场换手率均继续上升 表明市场活跃度保持高位[7] 商品市场表现 - 各板块趋势强度均有下降 能化板块及贵金属板块基差动量迅速上升[20] - 各板块波动率均下降 各板块流动性均震荡向下[20] 期权市场表现 - 上证50与中证1000隐含波动率维持高位 中证1000期权看跌期权偏度与隐含贴水开始上升[28] - 市场出现分歧 部分参与者加大风险对冲力度[28] 可转债市场表现 - 转债市场出现调整 单日出现较大跌幅 百元转股溢价率保持维稳[30] - 低转股溢价率转债占比显著上升 可能面临短期调整 但成交额未明显回落 中期仍跟随权益市场走势[30]