权益市场表现 - 上周（2025.10.27-2025.10.31）主要股指表现分化：上证指数微涨0.11%，沪深300下跌0.43%，中证1000上涨1.18%，科创50下跌3.19% [3][11] - 市场风格上，价值风格表现优于成长风格，小盘股涨幅居前，全A日均交易额达23166亿元，环比前周有所上升 [11] - 上证指数近期触及4000点整数关口，市场在此关键位置附近出现轻微震荡，多空分歧加剧 [3][11] 市场核心驱动因素 - 中美元首会晤取得三项核心进展：美方取消10%的“芬太尼关税”，对华加征的24%对等关税暂停一年；美方暂停出口管制50%穿透性规则一年；双方暂停海事、物流和造船业301调查相关反制措施一年，短期摩擦缓和 [13] - 2025年三季度A股盈利复苏持续，全A营业收入同比增速回升至4.24%，单季度归母净利润同比增速达到11.85%，较二季度回升9.14个百分点 [14] - 人工智能应用快速发展拉动半导体、光模块等产业链需求，电子与计算机行业实现归母净利高增，创业板50单季度营收同比增速达29.57% [14] - 在“反内卷”等政策推动下，工业品价格企稳回暖，钢铁、有色等资源品价格维持强势，新能源产业链价格持续上涨 [14] 公募基金配置动向 - 截至2025年三季度末，主动权益类基金持股比例平均为88.73% [4][15] - 主动基金加仓思路主要围绕科技、资源品以及新能源展开：AI相关的科技板块是加仓主线，包括PCB、光模块等硬件及国产算力芯片；资源品方面主要增持工业金属、能源金属和小金属；新能源板块中电池是加仓核心 [15] - 产业景气和盈利修复是主动基金加仓的核心逻辑 [15] 公募基金指数表现 - 策略主题类指数中，主动股基优选指数上周上涨0.16%，今年以来上涨38.21% [19] - 投资风格类指数中，成长股基优选指数上周下跌0.63%，但今年以来涨幅达51.53%；均衡股基优选指数上周上涨0.51%，今年以来上涨31.30% [19] - 行业主题类指数中，医药股基优选指数上周表现最佳，上涨3.07%，今年以来上涨43.03%；科技股基优选指数上周下跌1.48%，但今年以来上涨46.54% [19] 政策与监管动态 - 10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布相关操作细则 [4][16] - 新规核心内容包括突出基准对产品的表征作用、强化基准对投资的约束作用、发挥基准对考核的指导作用，并构建围绕基准的良性互动生态 [17] - 存量产品业绩比较基准调整给予1年的实施过渡期 [17]

文章核心观点 - 上周（2025年10月27日至10月31日）债券市场情绪回暖，主要国债收益率普遍下行，主要驱动因素包括央行恢复公开市场国债买卖操作以及中美元首会晤落地 [3][14] - 监管层发布公募基金业绩比较基准相关文件的征求意见稿，旨在强化基准的表征、约束和评价作用，规范基金行业运作 [3][17] - 各类泛固收基金指数上周均录得正收益（除QDII债基外），其中可转债基金和REITs基金表现突出，单周涨幅分别为0.94%和0.99% [10][12] 每周市场观察 - 国内债市持续回暖，1年期国债收益率下行8.90个基点至1.38%，10年期国债收益率下行5.32个基点至1.80%，30年期国债收益率下行6.95个基点至2.14% [3][14] - 美债收益率显著上行，1年期美债收益率上行11个基点至3.70%，2年期美债收益率上行12个基点至3.60%，10年期美债收益率上行10个基点至4.11%，主要因美联储鹰派信号导致降息预期降温 [14] - 中证REITs全收益指数上周小幅上行0.06%，收于1045.73点，数据中心板块领涨，一级市场发行活跃，2025年以来已成功发行18单 [15] 公募基金市场动态 - 证监会与基金业协会于10月31日同步发布关于公募基金业绩比较基准的指引及操作细则征求意见稿 [3][17] - 新规旨在突出业绩比较基准的表征作用，要求基准需体现产品定位和投资风格，且选定后不得随意变化 [18] - 强化基准的约束作用，要求基金管理人建立全流程管控机制，并由独立部门监测投资偏离，以避免风格漂移 [19] - 发挥基准的评价作用，要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，并将基金长期业绩与基准比较，与基金经理绩效薪酬挂钩 [19] - 构建良性互动生态，要求托管人、销售机构、评价机构等各方归位尽责，并规范相关信息披露 [20] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为4.24% [4][22] - 短期债基优选指数上周收涨0.07%，成立以来累计收益为4.42% [5][24] - 中长期债基优选指数上周收涨0.28%，成立以来累计收益为6.74% [6][27] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.37%，成立以来累计收益为4.58%，其权益仓位中枢设定为10% [7][29] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.33%，成立以来累计收益为6.04%，其权益仓位中枢设定为20% [8][31] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.32%，成立以来累计收益为7.90%，其权益仓位中枢设定为30% [9][32] - 可转债基金优选指数上周收涨0.94%，成立以来累计收益为22.94%，选基标准要求可转债持仓比例较高 [10][33] - QDII债基优选指数上周收跌0.07%，成立以来累计收益为10.46%，其底层资产为海外债券 [11][35] - REITs基金优选指数上周收涨0.99%，成立以来累计收益为33.23%，优选运营稳健、估值合理的基金 [12][37]

重要事件回顾 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%之间，声明指出经济活动温和扩张，就业增长放缓，失业率略有抬升，下行风险增加，通胀水平自年初以来有所上升且仍处于较高水平 [2] - 中美两国元首会晤，经贸团队就美对华海事、物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等议题达成成果共识 [2] - 前三季度社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，其中商品零售额324888亿元增长4.6%，餐饮收入40989亿元增长3.3%，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别增长10.4%、19.6%、11.5% [2] - 中国发布“十五五”规划建议全文，明确经济增长保持在合理区间，强调内需拉动作用，并新增科技目标表述，强调采取超常规措施推动集成电路等关键核心技术攻关 [3] - 中国人民银行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，因债市整体运行良好 [3] - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策 [3] - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点 [4] 周度行情回顾 - 债市有所回暖 [6]

核心观点 - 银行业理财市场在2025年三季度保持稳健增长，总规模达32.13万亿元，理财公司主导地位持续巩固 [7] - 行业竞争核心正从产品销售转向科技驱动的服务与信任构建，科技与金融深度融合成为重要趋势 [3][11] - 债市受“股债跷跷板”效应等因素影响，理财产品收益率中期或仍承压，推动行业向多资产、多策略方向转型 [4][16][17] 监管和行业动态 银行业理财市场季度报告（2025年三季度） - 截至2025年三季度末，全市场银行理财存续规模32.13万亿元，同比增加9.42%，环比增加4.76% [3][7] - 理财公司存续规模29.28万亿元，同比增加15.26%，占全市场比例达91.13%，主导地位持续巩固 [7] - 固定收益类产品存续规模31.21万亿元，占比97.14%；混合类产品存续规模0.83万亿元，占比2.58% [8] - 2025年三季度现金及银行存款配置占比27.5%，环比增加2.7%；债券占比40.4%，环比下降1.4%；权益类资产占比2.1%，环比下降0.3% [9] - 银行理财产品累计向实体经济注入资金约21万亿元，ESG主题产品规模近3000亿元，其他重点领域主题产品规模超1000亿元 [10] - 2025年9月全市场有583家机构进行跨行代销，较去年同期增加35家 [10] 腾讯“梧桐”平台签约 - 腾讯“梧桐”系列公益平台与招银理财、建信理财、平安理财等头部机构签约，旨在通过科技与金融深度融合升级投资者教育和客户服务能力 [3][11] - “梧桐稳智”平台利用AIGC将文字内容转化为视频以提升投教效率，“梧桐征集”平台为金融机构提供线上活动一站式解决方案 [11] 同业创新动态 数据交换平台升级 - 农业银行与农银理财完成理财产品中央数据交换平台新版数据交换协议（V1.1版）对接验证和上线应用，成为首批适配新协议的金融机构 [4][12] - 此次升级推动行业基础设施标准化与规范化，提升信息流转效率与透明度 [12] 工银理财参与基石投资 - 工银理财作为基石投资者参与剑桥科技港股IPO，投资份额达1000万美元，该股上市首日开盘涨幅达36.47% [4][13] - 此次投资体现对AI算力产业链的前瞻布局 [13] 收益率表现 - 上周（2025.10.20-2025.10.26）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降4BP；货币型基金收益率报1.17%，环比上升1BP [4][14] - 各期限纯固收产品收益多数下降，各期限固收+产品收益普遍上升 [4][16] - 债市对基本面反应钝化，短期市场逻辑集中于“股债跷跷板”效应与央行态度的博弈 [4][16] - 在估值整改深化与低利率环境下，理财产品业绩比较基准普遍下调，收益率中长期或仍承压 [17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率1.12%，环比下降0.74个百分点，信用利差环比收敛3.44BP [5][22] - 当前信用利差位于2024年9月以来历史低位附近，性价比有限 [5][22]

文章核心观点 - 权益市场在“十五五”规划落地后新催化减少，股市进一步大幅上涨动能减弱，预计转向平稳运行 [2][5] - 考虑到成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升 [2][5] - 在10月利好释放后，建议在科技成长方向适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向 [2][5] 市场行情回顾 - 科技领域（科技、教育、网络、人才）和实体领域（制造、质量、航天、交通）仍是国内发展主要核心 [2][5] 股票市场因子跟踪 - 市场风格方面，大小盘风格偏向均衡，价值成长风格偏向成长 [7] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均上升 [7] - 市场结构方面，行业超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例上升 [7] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比略有下降，前5行业成交额占比较上期持平 [7] - 市场活跃度方面，市场波动率上升，市场换手率下降 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、农产品板块趋势强度下降，其余板块趋势强度上升 [3][20] - 各板块基差动量均上升 [3][20] - 除黑色板块外，其余板块波动率均有所上升 [3][20] - 贵金属、有色及农产品板块流动性下降 [3][20] 期权市场因子跟踪 - 特朗普加征关税的市场预期有所缓和，上证50与中证1000的隐含波动率开始下降 [23] - 中证1000的隐含贴水率收敛，但市场未转向全面乐观，看跌期权与看涨期权持仓量上升，不确定性仍存 [23] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场上周小幅修复，偏债型的纯债溢价率保持稳定，百元转股溢价率稳步上升 [25] - 低转股溢价率转债的占比有明显下降，市场成交额有所企稳，没有进一步缩量 [25]

文章核心观点 - 文章聚焦于ETF网格策略，并重点分析了三只具备不同驱动力的ETF作为该策略的潜在标的 [2][3] 计算机ETF (159586 SZ) - 该ETF跟踪中证全指计算机指数，主要集中于AI应用、云服务、IT软硬件等赛道 [3] - 行业面临三轮驱动：战略性政策红利、AI技术浪潮与信创产业国产化替代，具备长期成长潜力 [3] - 政策面上，“十五五”规划明确提出“科技自立自强水平大幅提高”及“深入推进数字中国建设”等目标 [3] 沙特ETF (159329 SZ) - 沙特ETF旨在捕捉沙特“2030愿景”经济转型计划带来的红利，该计划包含96项战略目标 [6] - 计划目标包括将非石油出口的GDP占比从16%提高到至少50%，并将经济总量全球排名从第19位提升至前15位 [6] - 截至10月27日，该ETF底层持仓中金融业占比超40%，消费与科技行业占比超20%，传统化石能源仅占10%左右，行业结构呈现多元化、新兴化特征 [6] 银行ETF (159887 SZ) - 该ETF跟踪中证800银行指数，截至2025年9月30日，指数股息率达4.40%，显著高于全市场平均水平与十年期国债收益率 [8] - 2025年1月22日发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有望引导保险等中长期资金增加A股投资 [8] - 在IFRS9会计准则下，保险公司偏好通过OCI账户配置高股息权益类资产以平滑利润波动，银行ETF的高股息特性符合其配置需求 [8]

市场环境与策略配置观点 - 前期市场扰动因素缓解，上证指数回升至3950点位上方，市场信心在二十届四中全会公报推动下提升 [3] - A股市场临近中美谈判关键节点，上证指数接近4000点，市场分歧加大导致波动放大，但中长期政策导向支持市场向上趋势，回调空间有限 [4] - 量化策略配置优先级为股基增强策略 > 海外权益策略 > 常青低波策略，股基增强策略在当前时点更具弹性，常青低波策略可作为优化组合波动的底仓配置 [4] - 海外市场方面，前期关税扰动已大部分缓解，美股受政府停摆、关税担忧及AI资本开支影响呈现高位震荡，但科技发展趋势驱动力强劲，中长期上行趋势看好 [4][5] 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金策略本周收益2.256%，今年以来收益13.110%，策略运行以来累计收益21.942% [9] - 股基增强基金策略本周收益2.441%，今年以来收益21.315%，策略运行以来累计收益30.460% [9] - 现金增利基金策略本周收益0.026%，今年以来收益1.280%，策略运行以来累计收益4.191%，累计超额收益0.520% [6][9] - 海外权益配置基金策略本周收益0.929%，今年以来收益12.137%，策略运行以来累计收益39.576% [9] 各基金组合特征与构建思路 - 常青低波基金组合波动率与最大回撤显著优于基准，在2024年初市场波动中回撤控制良好，兼具防守与进攻性 [10][20] - 股基增强基金组合策略运行时间较短，表现与基准接近，采用均衡配置，旨在挖掘基金经理的选股Alpha能力，未来市场环境改善后弹性有望增强 [11][21] - 现金增利基金组合通过风险剔除和打分优选持续跑赢基准，累计超额收益超过0.39%，为现金管理提供有效参考 [13][22] - 海外权益配置基金组合作为A股补充工具，在美联储降息和AI科技带动下累积较高超额收益，通过长短期技术指标筛选全球指数进行配置 [16][19][23] - 基金组合构建采用量化方法，主动权益基金结合持仓与净值维度因子优选低波基金，货币基金基于费率、久期等多维特征筛选，QDII基金综合动量与反转效应进行全球化配置 [18][22][23]

文章核心观点 - 上周（2025年10月20日至10月24日）债券市场呈现窄幅震荡格局，主要受中美贸易摩擦缓和提振股市情绪、股债跷跷板效应影响 [3][14] - 债市波段机会或将显现，因权益市场新催化减少及四季度机构债券“抢配”现象支撑收益率难以大幅上行，但下行空间尚未完全打开，需等待催化 [14] 每周市场观察 - 中国债市：1年期国债收益率上行2.82个基点至1.47%，10年期国债收益率上行2.40个基点至1.85%，30年期国债收益率上行1.24个基点至2.21% [3][14] - 美债市场：1年期美债收益率上行3个基点至3.58%，2年期美债收益率上行2个基点至3.48%，10年期美债收益率上行2个基点至4.02% [15] - REITs市场：中证REITs全收益指数上周上行0.16%，收于1045.13点，环保民生和数据中心板块领涨，2025年以来已成功发行18单公募REITs [15] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03%，今年以来收益1.24%，策略运行以来累计收益4.22% [4][17] - 短期债基优选指数上周收涨0.03%，今年以来收益0.94%，策略运行以来累计收益4.35% [5][17] - 中长期债基优选指数上周收涨0.08%，今年以来收益0.80%，策略运行以来累计收益6.44% [6][17] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.23%，今年以来收益2.89%，策略运行以来累计收益4.18% [7][17] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.73%，今年以来收益5.15%，策略运行以来累计收益5.69% [8][17] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.75%，今年以来收益7.82%，策略运行以来累计收益7.56% [9][17] - 可转债基金优选指数上周收涨1.67%，今年以来收益18.10%，策略运行以来累计收益21.79% [10][17] - QDII债基优选指数上周收跌0.03%，今年以来收益5.45%，策略运行以来累计收益10.54% [11][17] - REITs基金优选指数上周收涨0.69%，今年以来收益23.13%，策略运行以来累计收益31.92% [12][17] 指数定位与策略 - 货币增强策略指数主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩基准为中证货币基金指数 [18] - 短期债基优选指数配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，业绩基准为短期纯债基金指数与普通货币型基金指数的加权平均 [19] - 中长期债基优选指数精选5只标的，灵活调整久期及券种配置以应对利率变动 [21] - 低波固收+优选指数权益中枢为10%，选取10只过去三年权益中枢在15%以内的标的，业绩基准为10%中证800指数加90%中债-新综合全价指数 [23] - 中波固收+优选指数权益中枢为20%，选取5只过去三年权益中枢在15%至25%之间的标的 [24][26][28] - 高波固收+优选指数权益中枢为30%，选取5只过去三年权益中枢在25%至35%之间的标的，筛选债券端稳健、权益端有选股能力的基金 [29] - 可转债基金优选指数从可转债占比高的基金中选取5只，考察长短期收益、回撤及基金经理择时择券能力 [30] - QDII债基优选指数依据信用情况和久期，优选6只投资于海外债券的收益稳健、风控良好的基金 [32] - REITs基金优选指数依据底层资产类型，优选10只运营稳健、估值合理的基础设施REITs基金 [33]

每周市场回顾与观察 - 上周（2025年10月20日至10月24日）A股市场在震荡中实现突破，上证指数上涨2.88%，创业板指上涨8.05%，沪指周五成功站上3950点 [3][11] - 市场风格上，科技成长板块在后半周强势回归，通信、电子、电力设备、机械设备、计算机等板块涨幅居前，反映出市场对科技自立自强、新质生产力培育等政策方向的强烈预期 [3][11] - 近期A股受宏观不确定性影响进入缩量阶段，上周全A日均交易额为17,928亿元，环比前周进一步下降 [11] - 中美新一轮磋商于10月24日至27日在马来西亚举行，被视为缓解贸易紧张的关键信号，若后续APEC会议中美元首会晤落地，资本市场风险偏好或将进一步修复 [4][11] - 市场进入风格均衡阶段，结构性分化特征明显，行情驱动由边际变化主导，例如TMT板块从海外算力扩散至国产算力、软硬件自主可控和景气回升的消费电子 [4][12] - 展望后市，市场或进入震荡整固期，创业板指与科创50指数逼近前期关键压力位，随着三季报披露结束和短期催化淡出，市场或进入政策真空期，11月后可能由估值主导 [13] 主动权益基金指数表现跟踪 - 主动股基优选指数上周收涨3.72%，今年以来上涨38.00%，成立以来累计收益为39.11% [5][15] - 高端制造股基优选指数上周表现最佳，收涨8.47%，今年以来上涨36.01%，成立以来累计收益为29.45% [6][15] - 价值股基优选指数上周收涨1.44%，今年以来上涨17.85%，成立以来累计收益为17.95% [7][15] - 均衡股基优选指数上周收涨3.14%，今年以来上涨30.63%，成立以来累计收益为27.77% [7][15] - 成长股基优选指数上周收涨5.14%，今年以来上涨52.50%，成立以来累计收益为38.79% [7][15] - 医药股基优选指数上周收跌1.12%，今年以来上涨38.76%，成立以来累计收益为20.21% [7][15] - 消费股基优选指数上周收涨0.59%，今年以来上涨15.31%，成立以来累计收益为7.88% [7][15] - 科技股基优选指数上周收涨5.79%，今年以来上涨48.75%，成立以来累计收益为51.08% [7][15] - 周期股基优选指数上周收跌1.90%，今年以来上涨25.96%，成立以来累计收益为17.07% [8][15] 各类优选指数定位与基准 - 主动股基优选指数每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证主动式股票型基金指数（930980.CSI） [16][17] - 价值股基优选指数优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，关注绝对估值水平和现金流效率，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [18][19] - 均衡股基优选指数优选相对均衡、价值成长风格共10只基金，选股权衡估值与成长性，行业配置多元，业绩比较基准为中证800指数（000906.SH） [21][22] - 成长股基优选指数优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，把握高增长阶段的戴维斯双击机会，业绩比较基准为800成长指数（H30355.CSI） [24][25] - 医药股基优选指数要求基金持仓与中信医药指数成分股交集市值占比平均纯度不低于60%，入选基金数量为15只，业绩比较基准为医药主题基金指数 [27][28][29] - 消费股基优选指数要求基金持仓与多个消费相关中信行业指数成分股交集市值占比平均纯度不低于50%，入选基金数量为10只，业绩比较基准为消费主题基金指数 [29] - 科技股基优选指数要求基金持仓与中信电子、通信、计算机、传媒指数成分股交集市值占比平均纯度不低于60%，入选基金数量为10只，业绩比较基准为科技主题基金指数 [32][33] - 高端制造股基优选指数要求基金持仓与多个制造相关中信行业指数成分股交集市值占比平均纯度不低于50%，入选基金数量为10只，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [35][36] - 周期股基优选指数要求基金持仓与多个周期相关中信行业指数成分股交集市值占比平均纯度不低于50%，入选基金数量为5只，业绩比较基准为周期主题基金指数 [38][39]

核心观点 - 宏观策略团队认为外部短期扰动弱于4月，10月二十届四中全会将释放“十五五”规划利好信号 [2][6] - 因科技成长方向年内已大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，建议会后适度降低科技成长仓位，切换至宽基指数、低波红利等稳健方向 [2][6] - 市场阶段性止盈、调仓意愿上升，将导致科技成长方向波动明显放大，上行空间收窄 [2][6] 市场行情回顾 - 报告统计时间为2025年10月13日至2025年10月17日 [2][6] 股票市场因子跟踪 - 市场风格偏向大盘和价值 [8] - 大小盘风格波动上升，价值成长风格波动略有下降 [8] - 行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降 [8] - 前100个股成交额占比下降，前5行业成交额占比较上期持平 [8] - 市场波动率上升，市场换手率表现分化 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、能化、有色、农产品板块趋势强度上升，黑色板块趋势强度下降 [14] - 有色、黑色、贵金属板块基差动量上升 [14] - 有色、贵金属、能化板块波动率上升 [14] - 贵金属板块流动性上升，其余板块流动性下降 [14] 期权市场因子跟踪 - 特朗普突发加征关税导致周一市场低开，拉高了隐含波动率水平 [19] - 恐慌情绪释放后，上证50看跌期权偏度有所收敛 [19] - 因前期小盘/成长风格持续强势，中证1000各项期权指标未发出改善信号 [19] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场随股票市场同步调整，但相比股票市场有不错的抗跌属性 [22] - 百元转股溢价率维持稳定，低转股溢价率转债占比变化较小 [22] - 纯债溢价率有所下降，市场成交额在节后快速下滑，已回落至中位数以下水平 [22]