核心观点 - 矿端短缺叠加美国以外地区低库存 看好铜价继续上行 截至2025年12月5日 SHFE铜价环比上涨6.12%至92780元/吨 LME铜价环比上涨4.38%至11665美元/吨 [4] - 12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨 占LME总库存35% 引发市场对美国以外地区低库存的担忧 [4] - 嘉能可将2026年铜产量指引中枢下调9万吨 显示铜矿扰动增强 [4] - 线缆企业开工率在铜价高位背景下连续回升5周 第四季度电网旺季效应仍存 [4] - 供需格局预计维持偏紧 继续看好铜价上行 [4] 库存情况 - 截至2025年12月4日 SMM铜社会库存为15.9万吨 环比11月27日下降8.4% [5] - 截至2025年12月4日 LME铜全球库存为16.3万吨 环比增加2.0% [5] - 截至2025年12月5日 国内主流港口铜精矿库存为75.0万吨 环比上周增加3.7% [5] - 截至2025年12月1日 全球三大交易所电解铜库存合计67.6万吨 环比11月24日增加1.0% [5] 供给情况 - 2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% [6] - 2025年9月全球铜精矿产量为191.4万吨 环比微降0.3% [6] - 截至2025年12月5日 精废价差为5511元/吨 环比11月28日扩大1967元/吨 [6] - 2025年10月废铜进口量为17万金属吨 环比增长7% 同比增长17% [6] 冶炼情况 - 2025年11月SMM中国电解铜产量为110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% [7] - 截至2025年12月5日 铜精矿现货加工费为-43.03美元/吨 环比下降0.1美元/吨 处于2007年9月以来低位 [7] 需求情况 - 线缆约占国内铜需求31% 2025年12月4日当周线缆企业开工率为67.12% 环比上周提升0.23个百分点 [9] - 空调约占国内铜需求13% 产业在线数据显示2025年12月 2026年1月 2026年2月家用空调排产同比分别变化-22% +14% -10% [9] - 铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月黄铜棒开工率为50.2% 环比提升6.7个百分点 同比下降4.7个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年12月5日 SHFE铜活跃合约持仓量为23.6万手 环比上周增加1.6% 持仓量处于1995年至今73%分位数 [10] - 截至10月28日 COMEX非商业净多头持仓为4.9万手 环比上周增加19.1% 持仓量处于1990年以来78%分位数 [10]