市场整体表现 - 国内权益市场指数本周（2025年11月17日至21日）震荡下行 [4] - 各申万行业本周集体下跌，银行、传媒、食品饮料行业相对抗跌，电力设备、综合、基础化工行业跌幅居前 [4] 基金产品动态 - 本周国内市场新成立基金41只，合计发行份额为360.35亿份，其中股票型基金数量最多（16只） [5] - 全市场新发行基金34只，混合型基金数量最多（12只） [5] - 货币型及纯债型基金本周维持正收益，股混基金净值出现回撤 [4] 行业主题基金表现 - 本周各类行业主题基金表现不佳，金融地产主题基金相对抗跌，净值回撤3.02% [6] - 新能源主题基金本周表现最弱，净值回撤达8.82% [6] - 其他主题基金净值回撤幅度分别为：国防军工3.19%、消费3.31%、TMT 4.47%、行业均衡4.92%、行业轮动4.93%、周期5.28%、医药5.98% [6] ETF市场资金流向 - 股票型ETF本周收益中位数为-4.61%，但资金净流入495.33亿元 [7] - 港股ETF本周收益中位数为-6.25%，资金净流入178.21亿元 [7] - 跨境ETF本周收益中位数为-3.42%，资金净流入23.29亿元，商品型ETF收益中位数为-2.50%，资金净流入64.95亿元 [7] - 宽基ETF中，中小盘主题ETF资金净流入明显，合计119.83亿元 [7] - 行业ETF中，TMT主题ETF资金净流入明显，合计63.47亿元 [7] 基金仓位与行业配置 - 本周主动偏股基金仓位相较上周上升0.14个百分点 [8] - 家用电器、有色金属、银行等行业获资金增配，基础化工、汽车、计算机等行业遭资金减持 [8] ESG金融产品 - 本周新发行绿色债券24只，已发行规模合计243.69亿元，市场累计发行规模达5.04万亿元 [9] - 国内基金市场存量ESG基金共213只，规模合计1457.42亿元 [9] - 主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为-5.71%、-4.76%、+0.03% [9] - 优质治理、生态、ESG等主题基金表现明显占优 [9]

基金市场动态 - 国内权益市场指数震荡下行 各类行业主题基金表现不佳 金融地产主题基金相对抗跌 [4] - 各宽基主题ETF受被动资金显著加仓 TMT主题ETF资金净流入明显 [4] - 主动偏股基金仓位相较上周有所提升 主被动资金均存在加仓迹象 [4] 钢铁行业 - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出 [5] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 钢铁股PB也有望随之修复 [5] 机械行业出口 - 2025年10月电动工具 手工工具 草坪割草机出口金额同比增速分别为-17% -16% -15% [6] - 2025年10月叉车 机床 工业缝纫机 矿山机械出口金额同比增速分别为-13% -4% -10% 1% [6] - 十月多数机械品种出口数据同比边际下滑明显 受同比高基数 日历效应及企业东南亚新增产能影响 [6] 文远知行公司业绩 - 25Q3公司收入1.71亿元 同比增长144% [7] - 25Q3产品营收0.79亿元 同比增长429% 增长主要系robotaxi和robobus销量增长 [7] - 25Q3服务收入0.92亿元 同比增长67% 增长主要系智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长 [7] - 25Q3 Robotaxi相关业务营收3530万元 同比增长761% [7]

氢氨醇与风电 - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向 在中国未来产业和2026年欧盟碳关税双重利好加持下有望获得更多投资 [4] - 全球航运业加快脱碳转型 国际海事组织推动绿色燃料政策出台 绿色甲醇价格在船用需求快速提升和供给阶段性受限情况下有望维持高位 [4] - 氢氨醇板块当前市场预期较低 可与风电板块形成共振 [4] 美国缺电 - 英伟达当前出货规模对应数据中心功率水平与美国实际电源和电网装机功率能力的差值是市场博弈重点 [4] - 短期受降息预期和空头交易影响 相关标的股价整体有波动 [4] - 未来科技仍为主线 重点关注海外储能和SST等板块超跌反弹的机会 [4] 国内储能 - 黑龙江省发布新型储能规模化建设专项方案 提出2027年装机达到6GW以上 以清单制管理 第一批涉及1.45GW 有序建立可靠容量补偿机制 [5] - 各省正完善容量电价补偿机制以保障独立储能可融资性 2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平 [5] - 独立储能将通过电能量市场、容量市场和辅助服务市场实现完整收益模型 2027年后其装机增长将与负荷增长维持相近水平 [5] 锂电 - 市场博弈国内储能2026年排产预期 短期较好预期无法证伪 动力电池和海外储能增长预期较为一致 [5] - 锂电产业链有反内卷逻辑加持 供需好转趋势确立 [5] - 从产业链供需紧缺程度看 六氟磷酸锂大于隔膜大于铜箔大于高压实磷酸铁锂大于负极 短期六氟磷酸锂预期已较高 后续各环节逐步进入长单签署阶段 [5] - 中期可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节的投资机会 [5]

房地产行业土地市场 - 10月光大核心30城成交宅地133宗，同比减少33.2%，成交楼面均价9,279元/平，同比下跌4.5% [4] - 1-10月百城宅地成交建面同比减少9%，成交楼面均价同比上涨15%，核心6城宅地成交总价5,412亿元，占百城比重为44.7% [4] - 土地市场分化加剧，楼市区域分化进一步加深，投资建议关注结构性阿尔法机会 [4] 有色金属铜行业 - 铜供给维持紧张格局，线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续3周回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 电新环保行业 - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，市场预期较低，可与风电板块形成共振 [6] - 美国缺电逻辑持续演绎，未来科技仍为主线，重点关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [6] - 2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，锂电方面重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节 [6] 公用事业行业 - 国内动力煤价格周环比平稳，进口煤价格周环比上行显著 [7] - 国家发展改革委办公厅发布关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知，2026年电煤长协引入“基准价+浮动价”形式 [7] - 10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，同比高增10.4% [7] 医药生物行业 - 小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出，全球范围内小核酸药物领域频频出现新进展 [8] - 小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [8] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [8] 杭氧股份公司动态 - 杭氧股份2025年第一季度至第三季度实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [9] - 公司毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [9] - 公司中标核聚变领域订单，打开新成长空间 [9]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入41.0亿元，同比增长13.1%，归母净利润2.8亿元，同比增长16.8% [4] - 2025年前三季度毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率为20.5%，同比上升0.6个百分点，净利率为7.7%，同比上升0.5个百分点 [4] 海外业务拓展 - 2025年上半年公司海外营收达2.9亿元，同比增长78.9% [5] - 公司在非洲地区实现大型空分设备零突破，成功签订1套海外2.2万空分项目 [5] - 子公司江西杭氧获得海外客户100台大容积低温罐箱订单，低温容器业务进入欧洲市场 [5] - 杭氧泵阀公司承接13个项目的海外产品配套业务 [5] - 公司计划在新加坡及马来西亚设立子公司，拓展方向从设备出口延伸至气体投资等领域 [5] 新业务与技术布局 - 子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司中标聚变新能公司低温氮系统项目，应用于BEST紧凑型聚变能实验装置 [6] - 该项目是保障超导磁场稳定运行的核心设施，为核聚变实验提供超低温环境 [6] - BEST项目招标近期在金额和频率上明显提速，公司有望持续受益于核聚变领域的发展 [6]

2025年1-10月全国土地市场成交概况 - 2025年1-10月，全国百城住宅用地成交建筑面积为1.84亿平方米，累计同比下降9.3% [4] - 同期，百城住宅用地成交楼面均价为6,597元/平方米，累计同比上涨14.9% [4] - 分城市能级看，一线城市成交建筑面积692万平方米，同比大幅下降24.4%，但成交楼面均价高达40,610元/平方米，同比大幅上涨38.8% [4] - 二线城市成交建筑面积7,912万平方米，同比增长7.6%，成交楼面均价7,260元/平方米，同比上涨9.4% [4] - 三线城市成交建筑面积9,749万平方米，同比下降18.6%，成交楼面均价3,643元/平方米，同比上涨7.4% [4] 重点房企新增土储情况 - 2025年1-10月，新增土储价值排名前三的房企为中海地产（1,199亿元）、招商蛇口（1,034亿元）、绿城中国（651亿元） [5] - 同期，新增土储面积排名前三的房企为中海地产（415万平方米）、保利发展（351万平方米）、招商蛇口（307万平方米） [5] 核心30城土地市场表现 - 2025年1-10月，光大核心30城成交住宅用地1,204宗，累计同比增长9.3% [7] - 同期，核心30城成交住宅用地总建筑面积8,286万平方米，累计同比下降3.3% [7] - 同期，核心30城成交土地总价9,465亿元，累计同比增长17.8%，成交楼面均价达11,423元/平方米，累计同比大幅上涨21.8% [7] - 核心30城整体土地溢价率为10.5%，同比提升6.0个百分点 [7] - 2025年10月单月，核心30城成交住宅用地133宗，同比下降33.2%，成交总建筑面积855万平方米，同比下降43.0% [6] - 10月单月，核心30城成交土地总价794亿元，同比下降45.6%，成交楼面均价9,279元/平方米，同比下降4.5% [6] - 10月单月，核心30城整体土地溢价率为4.3%，同比提升2.8个百分点，其中零溢价成交地块111宗，占比高达83.5% [6] 核心城市市场集中度 - 2025年1-10月，光大核心30城住宅用地成交建筑面积占百城总量的45.1%，成交总价占百城总量的78.2% [8] - 核心6城（未列明具体城市）住宅用地成交建筑面积2,070万平方米，占百城总量的11.3%，成交总价5,412亿元，占百城总量的44.7% [8] - 1-10月，核心6城、核心30城、百城的成交土地均价分别为26,139元/平方米、11,562元/平方米、6,847元/平方米，呈现显著梯度 [8] 行业趋势与展望 - 随着前期一揽子房地产政策的持续落地，地方政府楼市调控自主性提升，区域和城市分化进一步加深 [8] - 部分高能级核心城市有望受益于城市更新，实现城市结构优化转型和内涵式发展，逐步实现“止跌企稳” [8]

行情回顾 - A股医药生物指数下跌4.32%，跑输沪深300指数0.54个百分点，跑赢创业板综指1.92个百分点，在31个子行业中排名第30 [4] - H股恒生医疗健康指数上周收跌7.5%，跑输恒生国企指数2.41个百分点 [4] 研发进展 - 恒瑞医药的HRS-1358、HRS-3738片的IND申请新进承办 [5] - 恒瑞医药的注射用SHR-9539、君实生物的JS207注射液的临床申请新进承办 [5] - 正大天晴的TQB2934正在进行I期临床 [5] - 甘李药业的博凡格鲁肽正在进行III期临床 [5] 小核酸药物行业观点 - 全球小核酸药物领域近期新进展频出，产业界和投资界高度关注 [6] - 行业已从概念验证进入产业崛起前夜 [6] - 2025年以来递送技术突破推动适应症从肝脏向心血管、中枢神经系统等领域拓展 [6] - 行业迎来技术突破与商业兑现双主线驱动的黄金发展期 [6] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [6] - 建议关注技术平台领先且管线差异化布局的龙头创新药企业及创新产业链企业 [6] 年度投资策略 - 未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑 [7] - 国内外医保政策及出海全球布局均对临床价值赋予更高溢价 [7]

本周行情回顾 - SW公用事业一级行业本周下跌4.33%，在31个SW一级行业中排名第10，同期沪深300下跌3.77%，上证综指下跌3.9%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15% [4] - 细分子板块中，火电下跌4.68%，水电下跌1.44%，光伏发电下跌10.88%，风力发电下跌4.29%，电能综合服务下跌7.28%，燃气下跌5.7% [4] - 本周公用事业涨幅前五个股为大众公用（+8.10%）、德龙汇能（+3.56%）、世茂能源（+3.09%）、恒盛能源（+1.02%）、川能动力（+0.24%），跌幅前五为百川能源（-20.63%）、闽东电力（-19.89%）、首华燃气（-19.15%）、长春燃气（-18.49%）、国新能源（-18.36%） [4] 本周数据更新 - 国内动力煤价格周环比平稳，秦皇岛港5500大卡动力煤价格突破830元/吨，进口煤价格周环比上行显著，防城港5500大卡印尼动力煤周环比上涨10元/吨，广州港5500大卡澳洲动力煤周环比上涨25元/吨 [5] - 广东、山西现货结算电价周环比均有所下降，蒙东、蒙西、宁夏、四川、江西和广东系统运行费新增"136号文"新能源机制电价差价结算费 [5] - 本月广东代理购电价格同比下降13%，四川同比下降5%，江西同比下降2%，反映"136号文"电价对广东新增绿电机组影响较大，整体绿电价格承压 [5] 本周重点事件 - 国家发展改革委发布《做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，新增建立价格月度调整机制，可采用"基准价+浮动价"形式，基准价为当地价格合理区间中值，浮动价由四家机构产地动力煤价格指数综合确定 [6] - 通知要求发电企业签约量原则上不低于需求量的80%，新增各省主管部门和中央企业每半年开展1次履约情况自评估的要求 [6][7] - 国家能源局发布10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，第一产业用电量同比增长13.2%，第二产业增长6.2%，第三产业增长17.1%，城乡居民生活用电量增长23.9% [7]

核心观点 - 短期铜价震荡，但在需求修复后仍看好铜价上行[4] - 宏观层面，美联储12月降息仍存不确定性[4] - 供需层面，供给后续维持紧张，需求端电网旺季效应仍存，供需偏紧格局将支撑铜价后续上行[4] 库存情况 - 截至2025年11月21日，国内主流港口铜精矿库存为70.5万吨，环比上周增加8.8%[5] - 截至2025年11月17日，全球三大交易所电解铜库存合计62.7万吨，环比11月10日增加1.0%[5] - 截至2025年11月20日，LME铜全球库存为15.5万吨，环比增加14.0%[5] - 截至2025年11月13日，SMM铜社会库存为19.5万吨，环比下降3.3%[5] 供给情况 - 铜矿方面：2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6%[6] - 铜矿方面：2025年9月全球铜精矿产量为191.4万吨，环比微降0.3%[6] - 废铜方面：截至2025年11月21日，精废价差为2675元/吨，环比11月14日收窄813元/吨[6] - 自由港已削减2025-2026年铜产量[4] 冶炼情况 - 产量方面：2025年10月SMM中国电解铜产量为109.16万吨，环比下降2.6%，同比增长9.6%[7] - 加工费方面：截至2025年11月21日，TC现货价为-41.82美元/吨，环比持平，处于2007年9月以来低位[7] - 进出口方面：2025年10月电解铜进口量同比下降21.5%，出口量同比大幅增长542%[7] 需求情况 - 线缆需求（约占国内铜需求31%）：2025年11月20日当周线缆企业开工率为65.68%，环比上周提升1.32个百分点，开工率在铜价高位背景下已连续回升3周[4][9] - 空调需求（约占国内铜需求13%）：2025年10月国内空调产量为1013.3万台，同比下降28%[9] - 空调排产方面：2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但环比持续改善[4] - 铜棒需求（约占国内铜需求4.2%）：2025年10月黄铜棒开工率为43.5%，环比下降1.6个百分点，同比下降7.8个百分点[9] 期货市场 - 截至2025年11月21日，SHFE铜活跃合约持仓量为19.0万手，环比上周增加5.7%，持仓量处于1995年至今的53%分位数[10] - 截至2025年10月7日，COMEX非商业净多头持仓为3.9万手，环比上周增加20.0%，持仓量处于1990年以来的70%分位数[10] - 截至2025年11月21日，SHFE铜收盘价为85660元/吨，环比11月14日下跌1.43%[4] - 截至2025年11月21日，LME铜收盘价为10778美元/吨，环比11月14日下跌0.63%[4]

市场整体表现 - 本周A股市场出现回调，主要宽基指数普遍下跌，受市场风险偏好下降影响 [4] - 上证50表现相对最好，涨跌幅为-2.7%，创业板指表现最差，涨跌幅为-6.2% [4] - 万得全A估值处于2010年以来83%分位数 [4] 行业表现分析 - 银行、传媒、食品饮料等行业跌幅相对较小，涨跌幅分别为-0.9%、-1.3%、-1.4% [4] - 电力设备、综合、基础化工等行业表现相对靠后，涨跌幅分别达到-10.5%、-9.2%、-7.5% [4] 重要事件与数据 - 国内11月LPR利率连续第六个月维持不变，1年期与5年期以上LPR分别为3.0%、3.5% [5] - 美国9月非农数据超预期，新增非农就业11.9万人，预期5.0万人，失业率4.4% [5] - 阿里巴巴正式官宣"千问"项目，全力进军"AI to C"市场 [5] - 华为宣布于11月25日举行新品发布会，"国产GPU第一股"摩尔线程IPO发行价出炉 [5] 市场趋势与展望 - 市场大方向或仍处在牛市中，但与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [7] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [7] - 本周市场震荡或主要受海外股市波动影响，美股纳斯达克指数累计下跌2.74% [6] 配置策略建议 - 短期关注防御及消费板块，市场震荡过程中前期滞涨方向可能表现更好 [7] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线 [7] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注 [7]