图片来源：地平线 继与哈啰出行达成合作，地平线在Robotaxi领域又有新动作。 9月26日，地平线发布融资公告称，计划筹集约58亿港元。 地平线通过 "先旧后新" 配股模式募资，计划发行 6.39 亿股新股（占当前总股本 4.6%），配售价 9.99 港元 / 股，较前一日收盘价10.60 港元折让 5.75%。最终计划募资总金额约为63.4亿港元，扣除费用后， 地平线净得约58亿港元，是其近年规模最大的单次融资之一。 所谓 "先旧后新"，即现有大股东先向市场投资者转让部分持股，再用转让资金同步认购公司新发行的 同等数量股票 —— 既避免新增股份对现有股东股权的过度稀释，又快速引入外部资本，同时通过小幅 折让吸引投资者，兼顾 "融资效率" 与 "股价稳定"。 同时，公司承诺，未来90天内，不会再额外发新股或做类似融资动作，以免对股价造成太大冲击。 在介绍本次募资资金用途时，地平线明确提到投资新领域，比如与Robotaxi相关的计划。 除了投资新领域（Robotaxi）之外，这笔资金还要用来拓展海外业务（之前的融资主要用于国内扩 张）；投入研发，提升技术，尤其是中高阶辅助驾驶解决方案；以及战略投资上下游的合作 ...

Elon Musk's company is leading the race that all the major automakers have entered.Investing in Tesla (TSLA 3.94%) these days requires a reset of investor perspectives on what the company is and what kind of industry it operates in. Keeping that premise in mind, here's one view of Tesla, its industry, and the investment proposition for the stock.The auto industry is changingTraditionally, investors viewed the auto industry as a highly competitive, mature, low-growth, and relatively low-margin sector, and ac ...

融资活动 - 公司拟以每股9.99港元折价约5.75%配售股份 筹资净额约63.39亿港元 配售股份占现有已发行股本约4.6%及投票权约1.9% [1] - 配售事项为集资良机并可扩大股东基础 所得款项净额将用于扩大海外市场业务 支持中高阶辅助驾驶解决方案规模化应用 投资Robotaxi等新兴领域 [2] 股价表现 - 9月26日开盘低开超5% 截至发稿跌超6%报9.92港元/股 [5] 财务表现 - 2025年上半年收入约15.67亿元 同比增长67.6% [8] - 期内亏损52.33亿元 较上年同期50.98亿元扩大 经调整经营亏损11.11亿元 同比增长34.9% [8] - 销售成本及研发费用提升导致亏损扩大 2021年至2023年累计亏损总额超175亿元 [8] - 前五大客户收入占比52.48% 最大客户占比19.7% 客户多元化导致销售及研发成本居高不下 [8] 业务发展 - 汽车产品解决方案量价齐升 高阶智驾HSD量产在即 海外拓展初见成效 [7] - 预计汽车产品解决方案ASP将上升 新产品将带动授权和服务业务合同数量增长 [7] - 海外客户拓展见效 预计2026年海外授权和服务合同数量显著上升 [7]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 中国出行市场规模稳居全球首位 2024年达8万亿元 预计2025-2029年CAGR提升至5.4% 2029年市场规模有望达10.56万亿元 [1][10] - 共享出行市场快速扩张 2024年规模3444亿元 预计2029年达8042亿元 2025-2029年CAGR为17.0% 渗透率从2024年4.3%提升至2029年7.6% [13] - 聚合平台崛起重塑行业流量生态 预计2029年通过聚合平台完成的网约车订单比例攀升至53.9% 打破滴滴出行主导用户交互的局面 [1][19] - Robotaxi商业化前景广阔 据罗兰贝格数据 2026-2032年市场渗透率有望达20-60% 2030年后或成主流出行方式之一 [3][41][44] - 曹操出行作为国内唯一"三合一"自动驾驶运营平台 依托吉利集团生态优势 通过定制车+自动驾驶技术+出行平台闭环生态实现弯道超车 [2][3] 市场格局与竞争态势 - 共享出行市场呈"一超多强"格局 2024年CR5达86% 滴滴出行市场份额70.4% 曹操出行与T3出行分列第二第三 市场份额分别为5.4%与5.3% [16] - 曹操出行在高线城市渗透效果显著 2024年一线城市份额8.8% 二线城市份额8.5% 高于整体市场份额 [17] - 合规运营成为差异化竞争抓手 2025年6月曹操出行订单合规率80% 高于滴滴出行72% [20] - 聚合平台订单占比快速提升 2024年占曹操出行GTV比重85.4% 占总订单量比重85.7% [151] 曹操出行经营表现 - 2025H1实现GTV109.5亿元 同比+53.6% 完成订单3.8亿单 同比+49% [2] - 2025H1营业收入94.5亿元 同比+53.5% 毛利率提升至8.4% [79][81] - 亏损持续收窄 2025H1归母净利润亏损4.9亿元 较2024H1的7.7亿元大幅收窄 [84] - 2025H1平均月活跃用户数达3810万 同比+57.4% 运营城市扩展至163个 [76][81] 定制车与成本优势 - 曹操出行累计运营超过3.7万辆定制车 为中国同类车队中规模最大 [2] - 定制车型枫叶80V和曹操60的TCO与典型纯电动汽车相比分别减少33%和40% [2][127] - 2024年定制车履行订单GTV占比25.1% 2025H1定制车贡献GTV25亿元 同比+34.7% 占总GTV22.7% [2][127] - 与吉利业务协同显著 利用吉利换电站网络(覆盖26个城市378个换电站)实现60秒极速换电 大幅提升运营效率 [141][143] Robotaxi发展布局 - 曹操出行计划2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制车型 逐步将Robotaxi覆盖范围推广至全国更多城市 [3] - Robotaxi通过替代司机可大幅降本 预计运营平台毛利率有望提升至21.7% 约为传统网约车模式的2.6倍 [53][55] - "车路云一体化"应用试点推进 2024年确定20个试点城市 力争2026年搭建统一标准体系 [32] - 金三角运营模式(智驾技术公司+主机厂+出行平台)成为最具可行性的商业模式 [56] 行业增长驱动因素 - 下沉市场出行需求增长及共享出行市场规模扩大推动整体出行市场增长 [1][10] - 运营车辆销售市场快速增长 2029年市场规模有望达3575亿元 2025-2029年CAGR达8.2% [13] - 政策支持力度加大 各地方政府推出自动驾驶财政激励政策 最高补贴金额达1000万元 [29][30] - 自动驾驶测试道路持续扩张 2018-2023年北上广深测试道路里程增长45.2%-134.0% [35]

Uber Technologies, Inc. (NYSE:UBER) is one of the 15 Best American Tech Stocks to Buy Right Now. On September 8, Reuters reported that Uber Technologies, Inc. (NYSE:UBER) has announced plans with a Chinese self-driving tech company called Momenta to test level 4 autonomous vehicles in Germany next year. According to the report, Uber Technologies, Inc. (NYSE:UBER) is looking to grow its robotaxi footprint as competition in this area rises. Level 4 autonomous vehicles can drive by themselves without human i ...

根据协议，现有股东同意出售639,028,800股现有股份，占公司于公告日期现有已发行股本约4.6%，配售价为每股9.99港元。该配售价较股份于最后交易日在 联交所所报收市价每股10.6港元折让约5.75%。同时，现有股东有条件同意认购，公司亦有条件同意根据一般授权配发及发行认购股份予现有股东，数目与 经办人实际配售的配售股份数目相同，认购价同样为每股9.99港元。 公司计划将认购事项的估计所得款项净额用于优化资本结构，并支持公司的健康及可持续发展。具体用途包括：扩大海外市场业务，鉴于2025年6月配售事 项中拟将所得款项净额主要用于加速国内市场的业务扩张；投资研发以进一步提升技术能力，并支持中高阶辅助驾驶解决方案的规模化应用；投资新兴领 域，如与Robotaxi相关的计划；以及对上游及下游业务合作伙伴进行战略性投资。 9月26日，地平线机器人（Horizon Robotics）宣布与现有股东及经办人于2025年9月25日交易时段后订立配售及认购协议，成功完成股份配售及认购事项， 预计筹集资金净额约63.394亿港元。 紧随配售事项完成后，现有股东的持股比例将有所变动。例如，5Y Capital持股比例将从3 ...

港股市场表现 - 恒生指数开盘报26272点 下跌212点 跌幅0.80% [1] - 恒生科技指数报6317点 下跌61.59点 跌幅0.97% [1] - 科网股普遍下跌 阿里巴巴低开2% 京东/网易/哔哩哔哩/美团跌超1% [4] - 创新药概念股走弱 药明生物跌超2% [4] - 保险股表现疲软 中国人寿跌超1% [4] 地平线机器人公司动态 - 公司拟以每股9.99港元配售股份 较市价折让约5.75% [2] - 配售筹资净额约63.39亿港元 [2] - 配售股份占现有已发行股本约4.6% 占投票权约1.9% [2] - 资金将用于扩大海外市场业务/支持中高阶辅助驾驶解决方案规模化应用/投资Robotaxi等新兴领域 [2] - 早盘股价低开超5% 主要受配股融资消息影响 [6] 地平线机器人业务展望 - 2025上半年营收同比呈现快速增长趋势 但伴随战略性亏损 [4] - 汽车产品解决方案量价齐升 高阶智驾HSD即将量产 [4] - 海外拓展初见成效 预计2026年海外授权和服务合同数量将显著上升 [4] - 新产品预计同步带动授权和服务业务合同数量上升 [4] - 中银证券维持"买入"评级 [4] 港股市场展望 - 中信建投认为港股优势正在凸显 内外部资金关注度逐步提升 [5] - 市场虽可能因技术性调整出现短期波动 但中长期慢牛行情值得期待 [5] - 支撑因素包括流动性改善/估值修复空间/企业盈利回升 [5]

配售方案 - 公司拟以每股9.99港元价格配售股份 该价格较市价折让约5.75% [1] - 此次配售预计筹资净额约63.39亿港元 [1] - 配售股份占公司现有已发行股本约4.6% 占股东大会投票权约1.9% [1] 资金用途 - 所得款项净额将用于扩大海外市场业务 [1] - 资金将支持中高阶辅助驾驶解决方案的规模化应用 [1] - 部分资金将投资新兴领域 包括与Robotaxi相关的计划 [1]

融资安排 - 公司通过配售及认购协议以每股9.99港元价格进行股份配售和认购 [1] - 现有股东作为出售方及认购方 经办人作为代理方促成交易 [1] - 认购事项预计获得净款项约63.394亿港元 [1] 资金用途 - 约63.394亿港元将用于扩大海外市场业务 [1] - 部分资金投入研发以提升技术能力 支持中高阶辅助驾驶解决方案规模化应用 [1] - 部分资金投资新兴领域包括Robotaxi相关计划 [1] - 部分资金用于对上下游业务合作伙伴进行策略性投资 [1] 交易细节 - 配售股份价格为每股9.99港元 [1] - 交易于2025年9月25日交易时段后执行 [1] - 股份配发依据一般授权进行 [1]

这份研究报告由摩根大通发布 对滴滴全球公司 DiDi Global Inc 进行了首次覆盖 并给予增持 Overweight 评级 目标价为10美元[1][4] 核心观点是公司具备罕见的持续增长和结构性盈利能力扩张的组合 是中国互联网覆盖范围内具有高潜力的长期盈利复合增长股[1][16] 涉及的公司与行业 * 公司为滴滴全球公司 DiDi Global Inc 股票代码 DIDIY US 在OTC Pink市场交易[1][4][33] * 行业涵盖中国及全球的共享出行 网约车 以及食品配送和自动驾驶技术[87][168] 核心观点与论据 **投资主题与估值** * 首次覆盖给予增持评级 目标价10美元 基于分类加总估值法 SOTP 对2026年中国出行业务调整后每股收益赋予25倍市盈率 对国际及其他创新业务因其处于亏损阶段赋予零价值[1][11][17] * 目标价隐含公司2027年调整后每股收益的25倍市盈率 基于2024至2027年调整后净利润三年复合年增长率38%[17][112] * 看好其中国国内出行业务的强劲复合增长引擎 由多个改善利润率和释放长期价值的结构性杠杆支撑[1][10] * 预计2024-27年调整后净利润三年复合年增长率达38% 超越优步 Uber 和 Lyft 等全球同行及携程 腾讯音乐等国内垂直领域领导者[16] * 中国出行业务的毛利率 占交易总额GTV比例 在2024年为3% 基础情景假设2035年提升至10% 乐观情景下达20% 若30%车队转为自动驾驶 其GTV利润率约40% 则2035年利润可能较2025年增长12倍[1][10][16] **财务表现与预测** * 公司2024年营收为2068亿人民币 预计2025年 2026年分别增长至2266亿和2543亿人民币[5] * 预计2025年 2026年调整后EBITDA分别为912.8亿和797.2亿人民币 调整后每股收益分别为1.75元和1.44元[9] * 预计2025年 2026年自由现金流分别为1043.2亿和1233.6亿人民币[9] * 截至2024年 公司拥有现金及限制性现金142.8亿人民币 短期投资375.98亿人民币 资产负债表稳健[147][149] **三大利润率提升驱动因素** * **驱动因素一 车队从内燃机车ICE向电动车EV迁移以捕获成本节约** 中国电动车成本曲线已具吸引力 2024年近三分之二售出的纯电动车比同款内燃机车更便宜 充电成本约1.0–1.15元/千瓦时 比内燃机车每英里能源成本低61%[22][56] * 从内燃机车转向电动车可带来GTV层面10%的成本节约 基于当前车队70%的电动车渗透率 若达到100%且公司捕获全部节约 预计最大可带来3个百分点的GTV利润率改善[7][22][58] * **驱动因素二 优化消费者激励** 2024年消费者激励占GTV的11% 远高于美团约1%的水平 其中约一半用于用户增长和维持 另一半用于价格调整[7][25][62] * 鉴于国内市场发展接近成熟及有利的市场份额结构 公司占据70%份额 其余由50-60家较小竞争者分享 预计中长期通过缩减激励可带来3个百分点的GTV利润率改善[7][25][62] * **驱动因素三 引入Robotaxi以长期优化劳动力成本** 司机净收入占当前GTV约50% 是最大的成本要素[7][23][69] * 乐观估计 若向自动驾驶过渡显著减少司机净收入 Robotaxi运营的GTV利润率在2035年可能达到约40%[7][24] * 若未来10年30%现有司机被Robotaxi替代 且规模足以实现40%的营业利润对GTV利润率 则公司营业利润可能从2025年的124亿人民币增至2035年的1470亿人民币 增长近12倍 10年利润复合年增长率28%[72][73] **市场地位与竞争格局** * 在中国共享出行市场持续保持70%以上的市场份额 总潜在市场TAM渗透率不足5% 预计十年扩张复合年增长率为10%[38] * 自2016年收购优步中国后 市场竞争格局趋于稳定 未出现像电商和食品配送那样的积极价格战[63][64] * 国际业务覆盖14个国家 2025年第二季度日均订单1200万单 占总订单24% 在巴西和墨西哥等关键市场 与优步共同形成双头垄断竞争格局 各占约50%市场份额[88][91][95] **国际扩张与投资** * 国际出行业务预计将过渡至盈利 而食品配送仍处于战略投资阶段[87][90] * 预计国际业务季度EBITA亏损在2025年第三季度达10亿人民币 2026年第三季度峰值达20亿人民币 导致2025-27年累计EBITA亏损约20亿美元[18][90] * 在巴西 99Food食品配送业务处于积极投资阶段 计划投资至2026年6月总额达20亿雷亚尔 约合3.77亿美元 面临iFood占据80%以上市场份额的激烈竞争[98][101] 其他重要内容 **监管风险** * 面临持续监管审查 特别是在中国 涉及数据安全和反垄断问题 2023年在网络安全审查办公室批准下恢复滴滴出行新用户注册 但监管环境变化可能 materially 影响运营[32][153] * 作为网约车平台 滴滴出行和花小猪出行的合规率在2025年5月分别为77%和84% 在主要平台中最高 但作为运营实体 其合规率仅为73%和62% 存在非合规运营风险[155][157][161] **OTC市场交易风险** * 股票在OTC Pink市场交易 非传统交易所 不受SEC或FINRA直接监管 存在信息披露 流动性和股价波动性方面的额外风险[33][159][162] **利润率改善潜力的相关风险** * 中国政府持续监督可能影响其提高利润率的能力 2021年后的监管调整要求支持司机收入 包括可能对费用设置上限等措施 可能抑制其在关键市场提高盈利能力[34][164] **宏观不确定性** * 业务扩张和盈利能力改善与整体宏观状况和消费者情绪高度相关 经济增长若不及预期可能负面影响消费者的支付意愿 进而影响GTV及提供给司机 消费者的激励[36][166] **自动驾驶投资与布局** * 自动驾驶单元成立于2016年 致力于提供L4级自动驾驶技术 2018年升级为独立公司 已在北京 上海 苏州 合肥 广州和加州获得公共道路测试许可[85] * 认为滴滴更可能成为Robotaxi时代的赢家 因其现有大规模网络优势 新平台复制其全国车辆网络估计需约3百万辆Robotaxi 单车成本30万人民币 对应资本支出约1万亿人民币 形成巨大进入壁垒[80][83][84]