行业数据与市场表现 - 七月第二周乘用车交强险数据为36.2万辆，环比上周下降8.9%，环比上月周度下降19.6% [1] - 细分板块涨跌幅排序：商用载货车(+9.4%) >汽车零部件(+4.1%) >汽车(+3.3%) >乘用车(+1.8%) >商用载客车(-1.0%) >摩托车及其他(-1.4%) [1] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第3，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第4 [15][17] - 年初至今板块内表现最好的是SW摩托车及其他(34.7%)，三个月表现最好的是SW商用载货车(25%) [21] 公司业绩与动态 - 长城汽车2025H1实现营业收入923.67亿元(同比+1.03%)，归母净利润63.37亿元(同比-10.22%) [3][4] - 继峰股份2025H1归母净利润预计1.5-1.8亿元，同比增长182.25%-238.70% [3][68] - 文灿股份2025H1归母净利润预计0.12-0.15亿元，同比减少81.67%-85.33%，主要受欧洲能源价格上涨影响 [3][68] - 理想汽车i8开启预订，预售价35-40万元，配备90.1/97.8度电池，7月29日正式上市 [3][4][66] 行业趋势与投资主线 - 2025年汽车行业三条投资主线：红利&好格局+AI智能化+AI机器人 [5][6][7] - L3智能化预计2025年渗透率达27%，L2+智能化预计渗透率达36% [53] - 2025年重卡销量预测：上险量75万辆(同比+24.9%)，出口29.5万辆(同比+1.6%)，批发销量105万辆(同比+16.9%) [55][56] - 人形机器人指数年初至今上涨36.31%，马斯克预告Optimus Gen2.5/3敏捷性将接近人类 [63] 销量与景气度预测 - 2025年国内乘用车零售销量预期2369万辆(同比+4.1%)，新能源乘用车销量预期1435万辆(同比+33.33%)，渗透率60.6% [51] - 7月第二周新能源乘用车销量20.4万辆(环比-4.1%)，渗透率56.2% [49] - 比亚迪7月第二周销量5.4万辆(环比-12.4%)，特斯拉销量1.2万辆(环比+251%) [48] - 大中客2025年批发销量预测13.68万辆(同比+18%)，其中国内销量8.38万辆(同比+15%)，出口5.30万辆(同比+20%) [57]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22% [2] - 2025Q2营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9% [2] - 2025~2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8% [6] - 2025~2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7% [6] 销量与产品结构 - Q2批发销量31.3万辆，同环比+10.07%/+21.87%，其中魏品牌销量2.1万辆，同比+106.4% [3] - Q2新能源销量9.8万辆，同环比+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3% [3] - Q2出口10.7万辆，同环比-1.8%/+17.5%，出口占比34.1% [3] 战略布局 - 智能化：全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，实现城市NOA，Coffee OS 3系统持续迭代 [4] - 越野：坦克300 Hi4-T获2025环塔拉力赛T2.E组冠军，二代哈弗H9获T2.1量产燃油组总冠军 [4] - 生态出海：推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡在海外市场关注度高 [4] 财务数据 - 2025E毛利率19.50%，2026E/2027E提升至20.00% [8] - 2025E归母净利率5.83%，2026E/2027E分别为5.83%/5.66% [8] - 2025E ROE 13.74%，2026E/2027E分别为14.00%/13.18% [8] 估值与预测 - 2025~2027年EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值15/14/13倍 [6] - 2025~2027年每股净资产10.40/11.52/12.69元，P/B 2.11/1.90/1.73倍 [8]

需求维度分析 - 2025Q1增程式电动汽车(EREV)总体渗透率维持在5%水平，呈现价格带和车型分化[2][7] - 价格带维度：10-15/15-20/20-30/30-40/40万元以上价格带EREV渗透率分别为2%/6%/12%/16%/31%，高价格带渗透率显著更高[2][7] - 车型维度：2024-2025年5月轿车增程渗透率仅1%左右，SUV增程渗透率维持在8%-14%[2][7] - 预计2027年EREV渗透率区间或达到10-15%[2][7] - 渗透率发展经历四个阶段：理想ONE验证期(2019-2022Q1)、双寡头垄断期(2022Q2-2023H1)、下沉涌现期(2023H2-2024H1)、规模与高端化并行期(2024H2至今)[2][7] 供给维度分析 - 主流EREV品牌以理想、鸿蒙智行、零跑、深蓝为主[3] - EREV比EV BOM成本低10000-40000元，主要因电池容量更小[3][63] - 同系EREV&EV定价价差0-6万元，高价格带价差更大[3] - 销量表现：高价格带EREV通常好于EV，低价格带EV通常好于EREV[3] - 理想和问界产品以大型/中大型SUV为主，零跑和深蓝布局下沉价格带中型/中大型SUV+轿车[3] 技术发展趋势 - 下一代30万元级以上增程纯电续航或达400km+，"大电池"成为趋势[4][86] - 增程技术以油电转化率为核心，第三代发动机热效率或达44%+[4][81] - 理想REV 3.0热效率43%+，赛力斯超级增程5.0热效率44.8%，小鹏鲲鹏系统热效率42%，深蓝超级增程2.0热效率44.28%[4][81] - 油电转化率从第一代3.0-3.1kWh/L提升至第三代>3.6kWh/L[81] - 主流车企采用1.5T四缸发动机，热效率持续提升[83] 品牌产品布局 - 理想：覆盖25-45万元价格带，L6/L7为五座SUV，L8/L9为六座SUV[48][49] - 问界：覆盖20-55万元价格带，M5/M7轴距2800mm+，M8/M9轴距3100mm+[51][52] - 零跑：采用"3 SUV+1轿车"布局，主打10-20万元下沉市场[53][55] - 深蓝：采用"3 SUV+2轿车"布局，主打10-20万元市场，S09拓展至20-30万元[56][58] - 小鹏：规划至少5款增程车型，首款基于X9开发，预计2025H2量产[108][109] 市场竞争格局 - 10-15万元市场：比亚迪王朝海洋和小鹏MONA M03 EV占据领先地位[20] - 15-20万元市场：小鹏纯电汽车占据领先地位[22] - 20-30万元市场：小米SU7 EV和特斯拉Model Y EV占据领先地位[26] - 30-40万元市场：Model Y EV、坦克500 PHEV等为主要竞品[30] - 40万元以上市场：问界M9 EREV和理想L9 EREV占据主要份额[34]

行业格局 - 国内车灯行业呈现"两超多强"格局，星宇和华域视觉市占率领先，外资企业如海拉、法雷奥、马瑞利、小糸和斯坦雷占据一定市场份额 [2][14] - 行业进入壁垒高，包括客户资源、技术研发、成本控制和质量认证等方面 [2][11] - 2021年中国车灯市场CR3为45%，CR5为61%，市场份额向头部集中 [18] - 技术升级将加速行业集中度提升，小型车灯企业可能逐渐落后 [2][21] 竞争态势 - 日系车灯企业在中国市场衰退明显，小糸中国区营业利润率近两年转负并削减产能 [3][43] - 欧系车灯企业表现稳定，法雷奥和海拉在中国仍有扩产动作 [3][81] - 自主车灯龙头星宇2024年营收超越华域视觉成为国内第一 [3][4] - 内资车灯企业扩张积极性显著高于外资企业 [3][137] 技术趋势 - 车灯产品三大升级路径：光源技术升级、智能化升级和结构造型升级 [21][23] - 智能化技术如ADB、HD ADB、DLP等对研发和资金要求高，利好头部企业 [21] - 星宇在高端车灯技术领先，2023年实现DLP大灯量产 [155][159] 主要企业表现 - 星宇2024年营收132.53亿元，毛利率19.28%，归母净利率10.63% [163] - 华域视觉2024年营收124亿元，同比下降约19% [105][107] - 小糸2024财年中国区营收583亿日元(约28亿元)，营业利润率-1.9% [43][45] - 法雷奥照明事业部2024年营收55.54亿欧元，EBITDA利润率13.18% [77][80] - 海拉车灯业务2024年营收39.95亿欧元，毛利率15.72% [163] 投资建议 - 推荐自主车灯龙头企业星宇股份，因其在优质赛道、优秀格局和优质客户方面的优势 [5][164] - 预计星宇2025-2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [6][164] - 星宇当前深度配套华为智选、奇瑞、理想等头部新能源客户 [6][164]

公司业绩 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同比+42%，环比+48% [2] - 25Q2扣非归母净利润0.22亿元，实现五年来首次单季度扭亏 [2] - 2025Q1/Q2销量分别为1.10/1.15万辆，25Q2单车净利润0.60万元，同比+62%，环比+43% [3] 销量与市场表现 - 2025Q2大中客销量占比57%，同比-2.0pct，环比+5.0pct [3] - 2025H1出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口2028辆；25Q2出口0.7万辆，新能源出口1078辆，环比+13% [3] - 新能源重卡国内订单驱动销量同比增长近40% [4] 海外市场拓展 - 子公司金旅客车4月向沙特发运234台高端旅游客车，中东市场累计交付超5000辆，复购率80% [4] - 全球化KD工厂布局：埃及轻客产能超6000辆，泰国新能源公交交付3000台，埃塞俄比亚建成非洲首个新能源客车KD项目 [4] 国内市场突破 - 3月中标辽宁抚顺300台公交大单，新疆、内蒙古等地实现批量交付及空白市场突破 [4] - 新能源重卡完成漳州/金华订单交付并签约示范项目 [4] 公司整合与管理层变动 - 2024年12月完成收购金龙旅行车公司40%股权，三龙整合完毕 [6] - 2025年4月原董事长卸任，新任管理层上任，内部提效有望加快利润释放 [6] 财务预测与估值 - 2025-2027年营业收入预测为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7% [7] - 2025-2027年归母净利润预测为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为21/14/11倍 [7] - 2025E毛利率12.00%，2027E提升至14.00%；归母净利率从1.78%升至2.90% [9] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产22,034百万元，货币资金及交易性金融资产13,025百万元 [9] - 2025E经营性现金流4,270百万元，资本开支-268百万元 [9] - 2025E资产负债率83.92%，ROE-摊薄12.22% [9]

行业数据与市场表现 - 七月第一周乘用车交强险数据为39.8万辆，环比上周下降30.2%，但较上月周度增长12.1% [2][10] - 细分板块表现排序：SW汽车零部件(+0.1%) > SW汽车(-0.4%) > SW摩托车及其他(-0.4%) > SW商用载货车(-0.6%) > SW乘用车(-1.4%) > SW商用载客车(-1.8%) [2][10] - 新能源乘用车周度销量21.3万辆，环比下降28.1%，渗透率达53.5% [51] - 本周涨幅前五标的：蔚来-SW、吉利汽车、沪光股份、理想汽车-W、中国汽研 [2][10] 行业动态与事件 - 理想i8发布会定档7月29日 [4][11] - 赛力斯预计2025H1归母净利润27-32亿元，Q2单季度归母净利润中值22亿元，同比+57%，环比+195% [4][11] - 零跑新C11上市 [4][11] - 2025中国汽研汽车指数技术专委会年会召开 [4][11] - 智元机器人通过协议转让及要约收购方式取得上纬新材66.99%股份 [63][64] 行业趋势与投资主线 - 坚定看好汽车行业三大主线：红利&好格局、AI智能化、AI机器人 [5][6][12] - 预计2025年L3智能化渗透率将达27%，L2+智能化渗透率将达36% [55] - 2025年重卡销量预计100万辆，同比+10.9%；出口量29.9万辆，同比+3.0% [56] - 大中客市场预计2025年国内销量增长31%，出口增长20% [59] 重点公司动态 - 赛力斯2025H1业绩预告显示Q2单季度扣非净利润中值20.9亿元，同比+58%，环比+430% [4][11] - 中国重汽H Q2批发7.5万辆，同比+19% [66] - 格拉默(继峰股份子公司)2025H1预计实现净利润1560万欧元，同比扭亏为盈 [67] - 双环传动发布员工持股计划考核目标：2025年净利润目标值13亿元，2026年15亿元 [67] 投资组合调整 - 2025H2汽车年度金股组合调整：增加理想汽车、星宇股份、隆鑫通用，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73] - 组合风格权重调整：增加高股息红利风格权重，降低AI成长风格权重 [73] - 2025H1金股组合平均涨幅10.5%，跑赢SW汽车指数 [77]

人形机器人轻量化趋势 - 轻量化可解决续航不足、灵活度较低、散热能力差等问题，主要路径包括结构优化、零部件性能提升、原材料替换三大类 [2][7] - 特斯拉Optimus将传统铝合金、不锈钢替换为镁合金、高性能工程塑料（PEEK、PPS）等，原材料替换或为短期主流 [2][7] - 优必选Walker C在身高增加33cm基础上重量降低20kg，特斯拉Optimus Gen 2较Gen 1重量降低10kg至63kg，天工Ultra较1.2MAX降低5kg至55kg [13][14] 镁合金优势与应用 - 镁合金减重效果优于铝合金，当前镁铝价格比维持低位，成本优势凸显 [3][35] - 半固态工艺解决耐腐蚀性问题，人形机器人零部件体积重量低于汽车，设备壁垒更低 [3][35] - 电磁屏蔽效能较铝合金提升约30%，散热效率更高，更适配人形机器人 [35][59] - 宝武镁业与埃斯顿推出的"ER4-550-MI"机器人采用镁合金材料，较铝合金版本减重11%、能耗降低10% [58][59] 工程塑料应用与市场 - PEEK可应用于关节轴承、减速器齿轮等，国产替代趋势明显，市场稳步增长 [4][76] - PPS可应用于电机端盖、传感器外壳等，工业化技术成熟，产能自给率逐年提升 [4][76] - PPA可应用于结构支架、连接器等，国内企业持续发力，逐步产业化 [4][76] - 通过材料经济性测算，市场价值量排序为PEEK>PPA>PPS，人形机器人落地有望带来十亿量级市场空间 [4][76] 材料性能对比 - 碳纤维、镁合金、高性能工程塑料密度显著低于不锈钢、高强度钢、铝合金 [28][30] - PEEK密度1.3-1.5g/cm³，拉伸强度>150MPa，长期使用温度可达334℃ [82][83] - PPS密度1.35g/cm³，拉伸强度>170MPa，长期使用温度220℃ [97][98] - PPA密度1.45g/cm³，拉伸强度>276MPa（45%玻纤增强），长期使用温度180℃ [106][107] 重点公司布局 - 宝武镁业拥有完整镁产业链，2024年营收89.8亿元，与埃斯顿合作推出镁合金机器人 [62][66] - 星源卓镁2024年营收4.09亿元，已采购3200T、5000T半固态镁合金注射成型机 [67][70] - 肇民科技PEEK产品切入北美头部客户机器人供应链，2024年PEEK相关业务占比突破30% [117][120] - 中研股份为全球第四家PEEK年产能达千吨级企业，现有产能1000吨/年 [126][129]

华为汽车业务核心竞争力 - 核心竞争力来源于华为价值观：以客户为中心+以奋斗者为本+以价值为纲 [2][7] - 依托ICT技术底座，具备三大体系化能力：IPD（研发）+ISC（供应链）+IPMS（营销与销售）[2][7] - 定位为"帮助车企造好车、卖好车"，通过智选模式和HI模式赋能中国车企 [2][7] 华为汽车业务发展复盘 - 2020-2025年智选模式发展优于HI模式，效率更高且成功抓住高端市场契机 [3][7] - 智选模式内部差异源于高端市场对原创性要求更高，颠覆外资品牌难度更大 [3][7] - 以赛力斯为代表的合作伙伴在智选模式下表现突出 [3][7] 华为汽车业务未来展望 - 2025-2030年将打造算力-算法-数据的商业闭环，智能汽车成为AI时代重要终端 [4][7] - 竞争要素为高颜值（原创设计）+高科技（智驾体验）+高性价比（成本控制）[4][7] - 2025下半年看点包括与上汽合作的20万元以下新车及多款改款车型 [5][7] - 2026年将是产品大年，计划推出多款新车型覆盖各价格带 [5][7] 华为技术底座能力 - 增程技术平台油电转化率持续提升，赛力斯超级增程5.0热效率达44.8% [26] - 800V高压平台成为发展方向，相比400V架构在快充和成本效率方面具有优势 [31] - 自研SiC技术布局完整产业链，从衬底到终端应用实现闭环 [38] - 固态电池研发取得进展，理论能量密度达400Wh/kg，支持快充和长续航 [42] 华为智能驾驶技术 - ADS智驾系统迭代至4.0版本，采用WEWA架构和CAS4.0防碰撞系统 [62] - 激光雷达方案与视觉方案并行，旗舰车型搭载多达4颗激光雷达 [77] - 自研激光雷达市场份额达18.1%，积极推进192线激光雷达量产 [83] - 通过智选车、HI模式和零部件供应三种方式全面赋能车企 [71] 华为汽车业务组织与渠道 - 车BU历经多次架构调整，目前智选业务由终端BG管理 [93] - 2024年ICT基础设施业务营收3699亿元，终端业务营收3390亿元 [99] - 鸿蒙智行已建成990家体验中心和330家用户中心 [110] - 尊界品牌定位超豪华市场，首款车型S800定价70.8-101.8万元 [113]

公司产销数据 - 2025年6月总销量5919辆，同环比+25%/+94%，产量5528辆，同环比+30%/+61% [2] - 2025年上半年销量总计21321辆同比+4%，产量21413辆同比+1% [2] - 6月产销同环比转正，市场需求随新能源补贴政策落地显著回暖，4-5月行业淡季影响消退 [3] 细分市场表现 - 6月大中轻客销量分别为3318/1680/921辆，同比+21.63%/+17.24%/+58.25%，环比+106.99%/+87.29%/+66.55% [4] - 轻客销量占比15.56%同比+3.29pct，大中客车占比84.44%环比+2.55pct [4] 国际化与订单进展 - 出口中亚市场累计销量突破10000台，新能源车型占比超1000台，成为当地最大新能源客车供应商 [5] - 斩获哈萨克斯坦1000台新订单，将通过CKD工厂本土化生产，强化"一带一路"布局 [5] 财务预测 - 维持2025-2027年营收预测429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14% [7] - 预计归母净利润46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE 13/11/9倍 [7] - 2025E经营性现金流5451百万元，现金净增加额2853百万元 [8] 资产负债表与估值指标 - 2025E总资产432.73亿元，归母股东权益158.36亿元，资产负债率62.76% [8] - 2025E ROE 29.21%，ROIC 33.14%，P/B 3.74倍 [8]

核心观点 - 六月第四周乘用车交强险数据56.9万辆，环比上周增长3.9%，环比上月周度增长24.2% [2][9] - 汽车板块细分领域表现分化，SW摩托车及其他板块涨幅最高达5.1%，SW汽车零部件板块下跌0.7% [2][9] - 小鹏G7上市成为全球首款具备L3算力的新能源汽车，全系配备5C超充电池和全域800V SiC平台 [4][10] - 坚定看好汽车行业三大投资主线：红利&好格局、AI智能化、AI机器人 [6][11] 行业数据 市场表现 - A股汽车板块在SW一级行业中排名第24位，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第19位 [14] - SW摩托车及其他板块年初至今涨幅达23.8%，表现最佳 [22] - 本周已覆盖标的中春风动力涨幅最高达29.82%，爱玛科技和宇通客车分别上涨21.04%和18.27% [25][26] 销量数据 - 6月第四周新能源乘用车销量29.5万辆，渗透率达51.9%，环比增长4.5% [46] - 比亚迪6月批发销量8.6万辆，环比增长4.9%；特斯拉销量2.1万辆，环比增长49.5% [47] - 2025年新能源乘用车销量预期1435万辆，渗透率预计达60.6% [48] 行业动态 新产品与技术 - 小鹏G7推出三款配置，价格区间19.58-22.58万元，搭载双Orin-X芯片或三颗图灵AI芯片 [4][10] - 小鹏G7上市9分钟大定突破1万台，显示强劲市场接受度 [5][11] - 2025年预计L3智能化渗透率将达27%，L2+智能化渗透率将达36% [51] 企业合作与测试 - 保隆科技与威孚高科合资公司完成工商注册登记 [4][10] - 小马智行在卢森堡启动Robotaxi道路测试，文远知行W5无人物流车获批在广州黄埔全域测试 [4][10] 投资建议 配置策略 - 建议下半年加大红利风格配置权重，重点关注三条主线 [6][11] - 红利&好格局主线推荐宇通客车、中国重汽、福耀玻璃等 [7][11] - AI智能化主线推荐小鹏汽车、理想汽车、德赛西威等 [7][11] - AI机器人主线推荐拓普集团、均胜电子、精锻科技等 [7][11] 金股调整 - 2025H2调入理想汽车、星宇股份、隆鑫通用，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [66][67] - 调整后组合中宇通客车、中国重汽H、隆鑫通用表现较好，涨幅均超8% [67] - AI成长风格和高股息红利风格权重对调，建议更多关注高股息红利标的 [69]