核心观点 - 公司经历周期性低谷后通过战略调整实现销量、资本与信心三重修复 正从"修复性增长"向"持续增长"过渡 [2][3][8] - 公司坚持长期主义 在技术路线、研发投入和基础设施上保持定力 十年投入进入收获期 [5][10][11] - 公司通过组织机制变革和产品策略调整提升市场响应速度 实现体系能力进化 [5][6][10] 战略转型 - 从依赖叙事转向依靠技术积累、产品兑现和体系能力支撑增长逻辑 [3] - 通过CBU机制降低研发、销售和服务磨合成本 提升运营效率和执行力 [5] - 坚持纯电路线不追随增程短期红利 累计研发投入超600亿元 全球专利近万件 [5] 销量表现 - 乐道L90上市45天累计交付1.45万台 连续七周位居大型SUV周榜前三 [7] - 乐道L90带动兄弟车型L60销量上扬 形成品牌连带效应 [7] - 全新ES8发布即交付 巩固高端市场地位 firefly在10万元以上小型车市场超越MINI与Smart [7] 财务与资本 - Q2重返上升通道 Q3进入增长快车道 Q4盈利预期增强 [6] - 二季度财报后投资人情绪改善 股价与市场预期同步回暖 [7] - 销量带动现金流改善和毛利率修复 实现从输血到造血的转变 [8] 技术突破 - 自研5纳米智驾芯片神玑NX9031算力达英伟达旗舰水平 实现智能驾驶算力自主 [10] - 提出"新三大件"战略（智驾芯片、全域操作系统、智能底盘）聚焦核心技术 [10] - 全年发布九款新车且实现发布即交付 展示研发到供应链的体系能力 [10] 基础设施 - 全国建成超3500座换电站和27197根充电桩 G318川藏换电线路贯通至珠峰大本营 [11] - 重资产布局补能网络 在纯电大车时代形成差异化竞争优势 [11] - 基础设施投入持续提升用户体验 构建行业壁垒 [5][11] 行业地位 - 公司路径体现中国新能源车企从爆款短跑向体系力长期竞争的转型趋势 [13] - 证明长期主义可通往可持续增长 在行业短期主义逻辑中形成差异化 [11][13] - 通过技术自主和基础设施先行获得市场主动权与时间优势 [10][11]

产品发布与定价 - 理想i6于9月26日正式上市 售价24.98万元 首销期10月31日前直减1万元至23.98万元 标配后驱 空悬 VLA和冰箱 续航720公里[2] - 车身长4.95米 轴距3米 空间超越特斯拉Model Y 价格低1.37万元[2] - 采用跳过小订直接上市的新发布方式 用户有7天锁单犹豫期[2] 市场热度与订单表现 - 官宣前全国关注用户超10万名 成为品牌热度攀升最高车型[2][4] - 内部数据显示上市首日销量已超越当年L9首次上市表现[3] - 外部用户与内部员工均在抢购 交付率超98% 每个大定为真实用户[3][5] 产能规划与交付目标 - 全年产能规划4.5万-5万台 9月现车7000台 10月产能1.3万台 11月2.3万台 12月2.5万台[3] - 内部目标为10月底前消化全年产能 当前卡点在供应端非工厂[3] - 公司要求销售9月26日至10月8日上通班（9:30-22:00）以承接意向用户[5] 产品战略调整 - 原i系列4款车调整为仅推i8和i6 砍掉i7和i9 因纯电架构下i6可实现i7空间 i8可实现i9空间[7][8][11] - 调整基于2024年9月决策 聚焦用户真实需求 覆盖更广泛价格段人群[9][11] - 决策受消费降级影响 20万元以上市场均价走低 用户不愿加价购车[11] 行业竞争态势 - 新势力进入比拼产能关键阶段 交付能力直接影响年度业绩[4] - 蔚来计划乐道L90的10月产能达1.5万台 ES8的12月达1.5万台 小鹏P7目标同级轿车前三[4] - 理想通过i6复刻L6销量成功（L6近7个月累计销量近15万辆） 目标月销9000-10000台[6] 营销策略与节奏 - 采用行稳致远传播节奏：9月16日预热外观 22日官宣时间 24日预热电池 26日展车到店[5] - 不追求发布日声量顶峰 依赖后续订单滚动和交付提升市场声量[6] - 借鉴历史教训：避免多车同时发布导致资源分散（如L8/L7同发及MEGA/L系同发案例）[9][10][11]

理想汽车官宣易烊千玺为品牌代言人 - 理想汽车于9月26日官宣易烊千玺为首位品牌代言人 与理想i6新车同日发布[1] - 公司创始人李想曾公开表示"永不请明星代言人" 此次举措被视为战略转变[4][10] 新能源汽车行业营销策略转变 - 新势力品牌从依赖创始人代言转向明星代言 因技术同质化后品牌认知成为差异化竞争关键[6] - 2024年下半年以来"蔚小理"等新势力车企已释放十几位明星合作消息 包括代言人、体验官等身份[7] - 合资车企因职业经理人制度限制 更早采用明星代言策略[5] 明星合作模式与成本分析 - 汽车品牌与明星合作模式包括"明星车主"（费用60万-80万）、"首席体验官"和"代言人"（顶流费用千万量级）[12] - 理想汽车此次代言费用达千万量级 旨在为理想i6新车造势[13][24] 理想汽车当前困境与转型需求 - 公司面临电动化转型困境：2024年4月纯电车型MEGA遭遇"灵车"风波 2025年7月纯电SUV i8对撞测试引发争议并被央视批评[15][17] - 2025年8月交付量28529辆 同比下滑41% 连续三个月销量下滑[18] - 理想i6定位25万-30万元大五座纯电SUV 目标月销9000-10000辆 竞争对手包括特斯拉Model Y、小米YU7等月销过万车型[20][21][22] 易烊千玺代言价值评估 - 易烊千玺曾担任宝马中国首位代言人 2020年官宣微博获超百万转发、14.2万评论和130万点赞[11][38] - 其粉丝购买力及跨代际影响力（Z世代至中青年）与理想i6目标客群契合[36][41] - 公众形象沉稳低调 与理想i6"年轻家庭及新中产"调性相符[35] 同业竞争对手明星营销策略 - 蔚来采用事件营销：莫文蔚任ES8首席体验官（网友梗推动） 丁真任ET5T体验官（318国道宣传片阅读量超亿次）[58][61][68] - 小鹏汽车采用明星车主策略：钟楚曦任时尚代言人 陈妍希等提车强化"清醒大女主座驾"标签[53] - 小米汽车低调合作张震岳拍摄Vlog 通过谐音梗转移舆论焦点[55] - 鸿蒙智行分品牌代言：智界邀刘亦菲 享界邀黄晓明等 问界邀白敬亭[51] 明星代言潜在挑战 - 汽车作为大宗消费品 销量转化更依赖产品力、定价等硬实力 明星效应有限（如黄晓明代言比速T5未带动销量）[44] - 部分用户认为代言费用应用于购车补贴 且易烊千玺形象与家庭出行概念存在错位[45]

● 龚梦泽 熊永红 当前中国新能源汽车行业正经历深刻变革，纯电动技术路线备受关注。随着续航提升、超充普及和基础 设施完善，用户对纯电动汽车的接受度不断提高，主流车企也开始逐步实现盈利突破。同时，部分车企 借电动化、智能化加速高端市场布局，开始重塑传统豪华车市场格局。 技术快速发展 连一度被视为"烧钱大户"的蔚来，也在经历艰巨挑战后显现转机。今年三季度，凭借乐道L90和ES8等 产品的触底反弹，蔚来创始人、首席执行官李斌提出的第四季度盈利目标，似乎也不再那么遥不可及。 在蔚来2025NIO Day的媒体沟通会上，李斌对中国证券报记者表示，用户从纯电技术中获得的体验收益 也在不断增加。"乐道L90和蔚来ES8的大前备舱设计，体现了纯电技术的空间优势，这是油车和插混无 法实现的。" "前几年，相比增程式车型，纯电动汽车处于弱势地位，纯电技术所带来的积极体验，比不上消费者对 续驶里程的担心；而今年，消费者对续驶里程的担心开始下降。"蔚来联合创始人、总裁秦力洪亦表 示，依托纯电技术的发展，用户对纯电动汽车的里程焦虑正在不断减轻，纯电动汽车的黄金时代正在到 来。 重塑市场格局 与此同时，不断完善的充电基础设施网络也让消费 ...

财务与融资 - 公司近期完成两笔总额21.6亿美元融资缓解资金压力[1] - 第二季度营收增长但亏损超51亿元同比扩大[1] - 公司目标第四季度实现盈利[1][17] 产品与交付 - 新一代ES8起售价29.88万元较第二代降10万元[1][15] - 乐道L90首月交付超1万辆达L60两倍水平[9] - 萤火虫品牌8月交付4346辆环比增84%居高端纯电小车销量首位[10] - 新一代ES8年产能4万辆24小时内售罄[1][13] 技术研发 - 累计研发投入超600亿元其中充换电领域占180亿元[3][6] - 自研5纳米智驾芯片神玑NX9031可替代4颗英伟达芯片单颗成本降2万元[4][6] - NT3.0平台零部件复用率提升如340kW后电机三车型共享[6] 基础设施 - 建成4746座充电站和3500座换电站含1001座高速换电站[6] - 第五代换电站将于明年初推出解决兼容性问题[6] 战略布局 - 坚持可充可换可升级技术路线放弃增程方案[8] - 多品牌战略覆盖10-80万元价位段含NIO/乐道/萤火虫三大品牌[8] - 2026年产品规划形成9系列与乐道L80/L90主攻大型SUV市场[16] 市场表现 - 新一代ES8上市10天获15万人试驾[13] - 乐道L90前备箱使用率达93%创造新使用场景[9] - 全系标配100kWh电池包并下调电池包价格2万元[16]

2025.09. 24 本文字数：2075，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 葛慧 随着乐道L90和蔚来ES8两款大六座SUV的相继亮相，产能爬坡已成为蔚来扭转市场局面的战略核 心。顺利实现产能爬坡，意味着蔚来有望走出累计超千亿元的亏损低谷，进入"以规模带动盈利"的良 性循环；反之，若产能推进不力，这家头部新势力车企可能难以走出亏损困局。 蔚来董事长兼CEO李斌于9月20日的NIO DAY上表示，全新ES8在2025年的产能是4万多辆。这让 市场普遍认定，目前的在手订单数至少超过4万。蔚来微信公众号也表示，锁单数量超过预期。 第一财经从多方信源获悉，全新ES8的生产任务将主要落在尚未正式官宣的合肥F3工厂，即蔚来汽 车科技（安徽）有限公司第三制造基地分公司。新产品叠加新工厂，对蔚来而言无疑是一场严峻考 验。第一财经于近日探访了蔚来的F3工厂，工人、保安和供应商都向记者确认，蔚来正在加班加点 筹备全新ES8的产能。 实探F3工厂 9月19日中午，第一财经记者独家探访了位于合肥新桥智能电动汽车产业园区的蔚来F3工厂，这座工 厂离F2工厂约7公里左右。 记者穿过一条乡村级的道路来到厂区外面，目前工厂还没有正式 ...

产能爬坡战略 - 蔚来F3工厂正全力推进全新ES8产能爬坡 目标2025年实现4万多辆年产能[1] - 公司通过加班加点生产和供应链协同加速产能提升 以扭转累计超千亿元亏损局面[1][5] - 产能成功爬坡将推动公司进入"以规模带动盈利"的良性循环 反之可能难以走出亏损困局[1] 工厂建设进展 - F3工厂位于合肥新桥智能电动汽车产业园区 距离F2工厂约7公里 目前尚未正式竣工[2] - 厂区已投入运营 停车场停满车辆 厂区内有穿工服工人活动 但部分建筑材料尚未清场[2][5] - 工厂设置临时工棚式建筑作为员工通道和值班室 保安确认其为第一天上班[2] 生产状态 - 工厂正在生产蔚来ES8 供应商确认供货需求加大 部分人员从F2工厂调至F3支援[5] - 9月18日起部分生产线因零部件断供停产四天 预计9月22日恢复 其他环节生产持续[5] - 合作伙伴加班加点努力下 今年产能已提升至4万辆 相当于三个多月交付4万辆[13] 供应链协同 - 产业园区内分布安道拓汽车部件、延锋座椅等供应链企业 加紧为ES8生产供货[9] - 安道拓产线大部分为ES8供货 少部分供货给江淮 有工人从广东临时调来支援生产[9] - 公司吸取历史教训 在乐道L90和ES8预售发布后连夜拉动供应链为生产备货[14] 订单与交付保障 - 全新ES8锁单数量超过预期 市场普遍认定在手订单至少超过4万辆[1] - 公司推出安心锁单方案：提车等待超过8周每日补偿500积分 跨年交付提供购置税补贴券[15] - 交付能力被视为公司生命线 每台ES8均价约40万元 直接影响收入和现金流[14] 产能规划 - 公司现有F1和F2工厂年设计产能均为30万辆 F3工厂单班产能为10万台[13] - 全新ES8在新工厂生产 新产品叠加新工厂带来严峻挑战[1][13] - 合肥新桥园区整车物流中心停有大量ES8现车 已有装满ES8的卡车准备发车[10]

全新ES8定价策略与成本控制 - 全新ES8整车购买价格区间40 68万至44 68万元 电池租用方案价格低至29 88万至33 88万元 相比第二代起售价49 8万元下降近10万元[2] - 公司称降价源于研发技术成果进入量产阶段 成本降低 自研芯片性能提升同时成本降低1万元 维持合理毛利[2] - 第一代ES8起售价44 8万元 含国补后实际购买价低于40万元 第二代因电池价格高峰及新技术应用导致成本上升[2] 产能与交付目标 - 全新ES8年底前目标交付4万辆 若因交付延迟导致车主无法享受购置税优惠 公司将承担差额补贴并提供等车积分红包[2] - 乐道L90 10月产能目标爬坡至1 5万辆 全新ES8 12月产能目标达到1 5万辆[3] 纯电与增程式市场趋势 - 公司坚持纯电战略 认为增程式大三排SUV黄金时代正在过去 纯电大三排SUV时代到来[3] - 8月纯电动市场批发量同比增长38 5% 增程市场同比下降9 5% 新势力中纯电与增程结构占比从去年56%:10 2%变为64%:7 7%[3] - 尽管增程市场下降 车企推出增程式车型热情依旧高涨 如昊铂HL 智己LS6等 部分纯电续航里程超400公里[3] 海外战略调整与反思 - 公司在欧洲最初采用全体系模式（直营 自建服务及充换电体系）但低估成本 发现自建基础设施花费比工厂更高[4] - 从去年底调整海外战略 转向依赖本地合作伙伴 依托现有服务体系 在每个国家找一个合作伙伴推动三个品牌落地[4] - 公司反思过去十年对外部变化反应不够迅速 对宏观环境感知不够及时 内部基础工作不够扎实[4] 第四季度目标与产品规划 - 公司计划第四季度实现盈亏平衡 乐道L90和全新ES8是重要支撑[4] - 乐道L90月交付量已超1万辆[4] - 明年将推出超大五座车型及ES9 完善大SUV产品布局[4]

销售表现 - 新款车型乐道L90和新款ES8订单强劲 乐道L90保持每周2000至3000台订单量 新款ES8确定订单接近5万台且超过2025年剩余产能上限[5] - 成功扭转销售颓势 解决当下需求挑战 增长前景乐观[3][5][6] - 2026和2027财年交付量预测分别上调0.9%和12.7% 2024至2027财年收入复合年增长率预计达32%[8] 财务表现 - 财务状况仍显脆弱 资产负债表与竞争对手相比较为薄弱 股东权益在最近配售增发后才转为正值[4][7] - 2025财年交付量预测下调9.5%至35.2万辆 收入预测下调11.7% 反映业务过渡期影响[8] - 2025至2027财年毛利率预测下调0.2至1.2个百分点 因以价换量策略对利润率造成压力[8] 盈利前景 - 预计2027年实现全年盈亏平衡 比市场预期更早 前提是需提升成本控制和运营效率[1][4][8] - 2026和2027财年营业利润率预期上调 得益于更好的研发和销售管理费用控制[8] - 目标价从5.00美元大幅上调至8.40美元 较当前股价6.91美元存在22%上行空间[3][9] 运营挑战 - 可能需要进一步投资维持运营 特别是在2026年上半年汽车销售淡季期间[7] - 财务状况实现有意义的改善仍需时间和耐心[4][7] - 维持中性评级 因公司自我救赎已开启但远未完成[3][9]

核心观点 - 野村证券认为蔚来已通过新产品和定价策略扭转销售颓势 但财务状况仍显脆弱 实现有意义的财务改善尚需时间 维持中性评级但将目标价从5美元上调至8.4美元[1] - 公司预计2027年实现全年盈亏平衡 早于市场普遍预期 但需以运营效率提升和成本控制为前提[1] 销售表现 - 乐道L90车型保持每周2000至3000台订单量 新款ES8确定订单接近5万台 已超过2025年剩余产能上限[2] - 新车型强劲订单为2025年下半年交付量增长提供保障 若明年延续类似策略则增长前景乐观[2] 财务状况 - 公司股东权益在最近配售增发后才转为正值 显示财务基础尚不稳固[3] - 相比竞争对手 资产负债表仍显脆弱 2026年上半年销售淡季可能需要进一步投资维持运营[3] 财务预测调整 - 2025财年交付量预测下调9.5%至35.2万辆 收入预测下调11.7% 反映业务过渡期影响[4] - 2026和2027财年交付量预测分别上调0.9%和12.7% 2024-2027财年收入复合年增长率预计达32%[4] - 因以价换量策略 2025-2027财年毛利率预测下调0.2至1.2个百分点[4] - 通过费用控制 2026-2027财年营业利润率预期上调 预计2027财年实现全年盈亏平衡[4] 投资评级与目标价 - 维持中性评级 目标价从5美元上调至8.4美元 较当前股价6.91美元存在22%上行空间[5]