财务与融资 - 公司近期完成两笔总额21.6亿美元融资缓解资金压力[1] - 第二季度营收增长但亏损超51亿元同比扩大[1] - 公司目标第四季度实现盈利[1][17] 产品与交付 - 新一代ES8起售价29.88万元较第二代降10万元[1][15] - 乐道L90首月交付超1万辆达L60两倍水平[9] - 萤火虫品牌8月交付4346辆环比增84%居高端纯电小车销量首位[10] - 新一代ES8年产能4万辆24小时内售罄[1][13] 技术研发 - 累计研发投入超600亿元其中充换电领域占180亿元[3][6] - 自研5纳米智驾芯片神玑NX9031可替代4颗英伟达芯片单颗成本降2万元[4][6] - NT3.0平台零部件复用率提升如340kW后电机三车型共享[6] 基础设施 - 建成4746座充电站和3500座换电站含1001座高速换电站[6] - 第五代换电站将于明年初推出解决兼容性问题[6] 战略布局 - 坚持可充可换可升级技术路线放弃增程方案[8] - 多品牌战略覆盖10-80万元价位段含NIO/乐道/萤火虫三大品牌[8] - 2026年产品规划形成9系列与乐道L80/L90主攻大型SUV市场[16] 市场表现 - 新一代ES8上市10天获15万人试驾[13] - 乐道L90前备箱使用率达93%创造新使用场景[9] - 全系标配100kWh电池包并下调电池包价格2万元[16]

" 新ES8今年要交付4万辆，年底实现月产能1.5W辆。 " 作者丨 马广宇 编辑丨田哲 NIO Day刚刚结束，第二天李斌、秦力洪等蔚来高管就召开了一场媒体沟通会。 对蔚来董事长、CEO李斌来说，本次NIO Day的意义远超以往：蔚来技术力全面赋能到ET9、新ES8、乐 道L90等车型；蔚来销量日渐攀升，距离年底月5万台销量目标逐渐缩小；接连推出爆款车型，工厂产能扩 大，供不应求... 蔚来终得正果，但对蔚来来说，这来时路并非坦途：年初财报"史上最差"，导致蔚来备受市场质疑；为了 卖车频繁降价，导致老车主与蔚来之间出现信任危机，用户见面会时李斌不断被质问；哪怕在NIO Day当 天也有故事发生：其自动驾驶研发首席专家任少卿宣布兼任中国科学技术大学讲席教授，虽说兼任，但精 力不免会受到分散。 "做企业最难的是哪些该变化，哪些不该变化， 蔚来也在一次次的调整中逐渐明晰了前行路线，直到现在 公司对于产品和市场的反应更加敏捷，运营也在逐渐精细化。"李斌坦言到。 一个明显的例子是，蔚来内部此前都在讲"该花花该省省"，但如今这一句话变成了"该省省该花花"，即便 是蔚来举办的NIO Day也得到了几百万元的赞助收入。在蔚 ...

蔚来从今日开始为第一批新 ES8 车主做交付。 文 丨 李安琪 编辑 丨 龚方毅 "29.88 万元！" 当售价跃上大屏幕，杭州大会展中心里，人群欢呼声瞬间盖过蔚来汽车董事长 李斌的话音。 9 月 20 日晚，蔚来第三代 ES8 车型正式上市，这是一款纯电大三排六座/七座 SUV 车型。新 ES8 起售价比上一代车型上市时低 12 万元，即 40.68 万元，如果采用 BaaS 电池租赁方案，售 价去到 29.88 万元。 尽管官方没有公布定单量， 但我们从接近蔚来高层人士处获悉，自 9 月 20 日晚锁单至今，蔚 来新 ES8 大定数量已经超过了蔚来公布的今年 4 万产能上限。 "实际情况超出这个数字不少。" 消息人士告诉我们。李斌也在今日的媒体沟通会中透露，ES8 的表现确实比预期好。会后，李斌匆匆前往北京，联创秦力洪则赶往杭州市区，为新 ES8 第一 批车主做交付。 第三代 ES8 的产品亮点 源自多个方面。新车车身尺寸进一步扩大，车长 5280 毫米，轴距 3130 毫 米，李斌称其为中国体量最大的纯电 SUV；同时，前备厢容积达 230L，可放置多个行李箱，还支持 外置冰箱充电；车内配置三把零重力座 ...

客户合作 - 公司与多家头部整车企业建立稳定合作关系 主要客户包括广汽 蔚来 小米 零跑 小鹏 长安等优质厂商 [1] 配套车型 - 重点配套车型涵盖多款市场热门及主力产品 包括蔚来ES/ET系列 乐道 萤火虫 小米SU7/YU7 广汽埃安系列等 [1]

核心业绩表现 - 2025Q2营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% 车辆销售收入161.4亿元 同比增长2.9% 环比增长62.3% [1] - 整体毛利率10.0% 同比提升0.3个百分点 环比提升2.4个百分点 整车销售毛利率10.3% 同比下降1.9个百分点 环比微升0.1个百分点 [1] - 经营亏损49.1亿元 经调整净亏损41.3亿元 环比显著减亏（25Q1为-62.8亿元） 单车亏损5.7万元 同比缩窄28%（24Q2为-7.9万元） 环比缩窄62%（25Q1为-14.9万元） [1] 销量与交付表现 - Q2交付量7.2万辆 同比增长25.6% 环比大幅增长71.5% 平均单车收入22.39万元 同比下降18.1% 环比下降5.4% [1] - 低价车型萤火虫销量占比达11% 拉低整体均价 预计Q3交付量8.7-9.1万辆 同比增幅40.7%-47.1% 9月单月交付预期3.5-3.9万辆 [1] - 乐道L90上市首月交付10,575台 创品牌最快破万纪录 全新ES8于8月21日开启预售 起售价41.68万元（整车购买）及30.88万元（BaaS方案） [1] 成本与费用控制 - 研发费用30.1亿元 同比下降13.8% 环比下降9.9% 研发费用率15.8% 同比下降2.6个百分点 环比大幅下降10.6个百分点 [1] - SG&A费用39.65亿元 同比微增2.4% 环比下降12.6% SG&A费用率20.9% 同比下降0.7个百分点 环比显著下降15.7个百分点 [1] - 降本增效措施成效显著 费用率全面优化 [1] 财务与现金流状况 - 截至2025年6月30日 现金及等价物、受限现金、短期投资与长期定期存款合计272亿元 [1] - 盈利预测调整：2025年归母净亏损预期下修至179亿元（原88.1亿元） 2026年亏损预期128亿元（原19.9亿元） 新增2027年亏损预测56亿元 [2] 产品与市场策略 - Q2处于产品切换期 ES8计划9月下旬交付 预计Q3/Q4毛利率将逐步提升 [1] - 乐道L90定价26.58万元起（整车购买） 电池租用方案17.98万元起 采用低价策略抢占市场 [1] - 核心技术全面布局 圈层营销构建竞争壁垒 维持"买入"评级 [2]

核心观点 - 公司2025年第二季度业绩符合预期 降本增效措施成效显著 营收和交付量实现强劲增长 同时亏损幅度环比收窄[2][3] - 新产品乐道L90上市后表现突出 成为公司历史上销量破万最快的车型 全新ES8也开启预售 预计将进一步推动销量增长[4][19] - 尽管行业竞争加剧导致盈利预测下修 但基于公司核心技术布局和营销优势 仍维持买入评级[5][21] 财务表现 - 2025Q2营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% 其中车辆销售收入161.4亿元 同比增长2.9% 环比增长62.3%[3] - 当季交付7.2万辆 同比增长25.6% 环比增长71.5% 但平均单车收入降至22.39万元 同比下降18.1% 环比下降5.4%[3][9] - 整体毛利率10.0% 同比提升0.3个百分点 环比提升2.4个百分点 整车销售毛利率10.3% 同比下降1.9个百分点 环比提升0.1个百分点[3] - 经营亏损49.1亿元 经调整净亏损41.3亿元 环比大幅减亏 单车亏损缩窄至5.7万元[3][17] 运营效率 - 研发费用30.1亿元 同比下降13.8% 环比下降9.9% 研发费用率15.8% 同比下降2.6个百分点 环比下降10.6个百分点[3][12] - SG&A费用39.65亿元 同比上升2.4% 环比下降12.6% SG&A费用率20.9% 同比下降0.7个百分点 环比下降15.7个百分点[3][13] - 截至2025年6月30日 现金及等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款为272亿元[3] 产品与交付 - 售价最低的萤火虫车型销量占比11% 同比和环比均提升[3][9] - 预计2025Q3交付8.7-9.1万辆 同比增长40.7%~47.1% 创历史新高 其中9月预计交付3.5-3.9万辆[3][9] - 乐道L90于7月31日上市 整车购买价26.58万元起 电池租用方案17.98万元起 首月交付10,575台[4][19] - 全新ES8于8月21日开启预售 定位全场景科技旗舰SUV 整车预售价41.68万元起 电池租用方案预售价30.88万元起 预计9月下旬上市[4][19] 盈利预测 - 下修2025年归母净利润预测至-179亿元（原为-88.1亿元） 2026年预测为-128亿元（原为-19.9亿元） 新增2027年预测为-56亿元[5][21] - 预计2025年营业总收入892.075亿元 2026年1,351.028亿元 2027年1,540.202亿元[26] - 预计2025年毛利率9.52% 2026年14.11% 2027年16.14%[26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][20] 核心观点 - 2025年二季度业绩符合预期，降本增效效果显著，营收同环比大幅增长，亏损环比收窄 [8][9][12] - 新车乐道L90上市首月交付10,575台，创公司销量破万最快纪录，全新ES8预计9月下旬上市 [19] - 行业竞争加剧导致盈利预测下修，但核心技术布局和圈层营销构成竞争壁垒 [20] 财务表现 - 2025Q2营收190.1亿元，同比+9.0%，环比+57.9%，其中车辆销售收入161.4亿元，同比+2.9%，环比+62.3% [8] - 2025Q2交付量7.2万辆，同比+25.6%，环比+71.5%，平均单车收入22.39万元，同比-18.1%，环比-5.4% [8][9] - 预计2025Q3交付量8.7-9.1万辆，同比+40.7%~+47.1%，9月单月交付预期3.5-3.9万辆 [8][9] 盈利能力 - 2025Q2整体毛利率10.0%，同比+0.3pct，环比+2.4pct；整车销售毛利率10.3%，同比-1.9pct，环比+0.1pct [8][12] - 预计Q3/Q4毛利率逐步提升，因ES8等新车型交付 [8][12] - 2025Q2经营亏损49.1亿元，经调整净亏损41.3亿元，环比减亏，单车亏损5.7万元，同比大幅缩窄（2024Q2为-7.9万元，2025Q1为-14.9万元） [8][16] 成本控制 - 2025Q2研发费用30.1亿元，同比-13.8%，环比-9.9%，研发费用率15.8%，同比-2.6pct，环比-10.6pct [8][12] - SG&A费用39.65亿元，同比+2.4%，环比-12.6%，SG&A费用率20.9%，同比-0.7pct，环比-15.7pct [8][12] - 现金及等价物等流动性资产272亿元（截至2025年6月30日） [8] 盈利预测 - 下修2025-2026年归母净利润预期至-179亿元/-128亿元（原为-88.1亿元/-19.9亿元），新增2027年预测-56亿元 [20] - 预计2025-2027年营业总收入89,208亿元/135,103亿元/154,020亿元，同比+35.71%/+51.45%/+14.00% [1][22] - 每股收益预测2025E为-8.01元/股，2026E为-5.72元/股，2027E为-2.52元/股 [1][22] 市场与估值 - 收盘价46.72港元，港股流通市值97,330.79百万港元，一年股价区间23.70-60.70港元 [5] - 资产负债率93.39%，每股净资产-0.54元，总股本2,231.78百万股 [6] - 市净率及P/E因亏损暂无意义，EV/EBITDA倍数为负 [5][23]

核心观点 - 公司为提升销量和实现盈利目标 放弃高端定位和不降价承诺 采取全面降价策略 包括全新ES8预售价降低超过8万元和全系标配100kWh电池包 导致老用户不满和品牌力稀释 同时公司面临增辆不增量 高亏损 高负债和现金储备增长缓慢等财务困境 虽短期销量有所改善 但在产品智能化 补能业务盈利和用户信任等方面存在挑战 [1][3][4][5][7][8][12][17][29][30][34][38][42][43] 财务表现 - 第二季度总营收190.1亿元 同比增长9% 环比增长57.9% 净亏损49.95亿元 环比收窄26% 同比仅收窄1% 上半年亏损总额达117.45亿元 [5][7] - 截至6月末现金储备272亿元 较上一季度仅增长12亿元 资产负债率93% 远超行业70%警戒线 也高于小鹏67%和理想54% [3][7][10] - 汽车毛利率10.3% 环比微增0.1个百分点 低于市场预期12%-13% 单车均价22.4万元 环比下降1.2万元 低于30万元高端品牌门槛 [12][42] 销量情况 - 第二季度总销量72056辆 环比增长但同比去年第四季度72689辆有小幅下滑 呈现增辆不增量困境 [3][8][9] - 8月整体销量3.13万辆 其中乐道L90交付1.06万辆 占总销量33% 被称为历史上销量破万最快车型 [16] - 乐道L60上市后月销量维持在4000-6000辆 与官方预期月销2万辆有较大差距 萤火虫月销量维持在3000辆左右 [9][12] 产品与定价策略 - 全新ES8预售价41.68-45.68万元 较第二代ES8降低超过8万元 BaaS方案下探至30.88-34.88万元 [17] - 乐道L90起售价26.58万元 BaaS方案降至17.98万元 比同级别大六座SUV便宜10多万元 配置包括冰箱 彩电 大沙发和共享换电服务 [14][16] - 全系标配100kWh电池包 购车起售价不变 此前100kWh电池包价格从12.8万元下调至10.8万元 75kWh永久升级100kWh价格从5.8万元下调至3.8万元 [23][25][27] 用户反应与品牌影响 - 老用户对全新ES8降价和电池包调整不满 认为公司背刺用户 在成都车展活动中当面质疑CEO 事件引发社交媒体热议 [18][23][28] - 用户认为公司解释缺乏诚意 品牌信任度降低 有用户表示不再考虑换购或推荐朋友购买 [28][43] - 公司专属服务如牛屋咖啡饮品上架外卖平台 被用户视为稀释高端品牌定位的行为 [43] 业务挑战与竞争态势 - 智能辅助驾驶能力掉出行业第一梯队 Banyan榕3.2.2版本系统存在变道不打灯 实线变道等问题 而理想 小鹏和华为乾崑等竞争对手均能实现类似功能 [34][38] - 换电站网络尚未整体盈利 日均换电约30多单 低于60单盈亏平衡点 仅20%站点盈利 每年运营成本至少7.08亿元 换电联盟除自家车型和星纪元ET外无其他量产换电车型落地 [38][39] - 乐道用户共享换电站服务导致补能体验下降 引发用户争执 [41] 未来展望 - 目标第四季度实现盈利 需月交付量达5万辆 毛利率恢复至16%-17% 优先保障乐道L90和全新ES8产能 [30][33] - 通过降价策略短期刺激销量 但长期面临品牌力稀释 用户信任下降和产品智能化短板等挑战 [34][42][43]

财务表现 - 2025年第二季度营收190.1亿元，同比增长9%，环比增长57.9% [1] - 汽车销售额161.4亿元，同比增长2.9%，环比增长62.3% [2] - 单季交付72,056辆，同比增长25.6%，环比增长71.2% [1] - 净亏损49.9亿元，同比减少1%，环比减少26% [2][6] - 毛利率10.0%，同比提升30个基点，环比提升240个基点 [2] - 经营亏损环比收窄23.5%，同比收窄5.8% [2] 业务进展 - 乐道L90上市首月交付破万辆，预计9月订单继续破万 [5] - 全新ES8预订用户中增程和燃油车主换购占比超80% [5] - 萤火虫品牌以31名销售人员实现99天交付1万台，成为高端纯电小车市场第一 [7] - 三季度交付指引8.7-9.1万辆，同比增长40.7%-47.1% [9] - 三季度营收指引218.1-228.8亿元，创历史新高 [9] 成本控制 - 销售及行政费用39.6亿元，同比增长5.5%，环比下降9.9%，同期交付量增长25.6% [6] - 研发费用30.1亿元，同比下降6.6% [9] - 计划将季度研发成本控制在20-25亿元 [9] - 目标四季度将销售管理费用控制在销售额10%以内 [12] 产能规划 - 12月目标产能5.6万辆（蔚来2.5万/乐道2.5万/萤火虫0.6万） [12] - 乐道L90计划10月实现月产能1.5万辆 [12] - 全新ES8计划10月达月产能1万辆，12月达1.5万辆 [12] - 四季度目标交付15万辆 [12] 行业趋势 - 上半年纯电动车销量441.5万辆，同比增长46.2%，增速远超2023年24.9%和2024年15.5% [13] - 充电基础设施达1669.6万个，同比增长53%，其中公共充电设施420.2万个 [16] - 主流厂商开始向纯电产品倾斜并加速充电设施建设 [16] 产品优势 - 乐道L90储物空间达670L，全新ES8达777L，超越竞品 [14] - 第三代平台技术实现大容量前备箱设计 [14] - 12项全栈自研技术形成体系化优势 [16] - 乐道L90热销带动L60订单8月环比增长30% [19] 战略布局 - 坚持换电技术路线正向研发 [9] - 通过体系化效率支持三个品牌高效复用 [16] - 2026年将发布ES9、ES7等新车型 [20] - 供应链合作伙伴积极响应产能提升需求 [10]

行业整体表现 - 2025年上半年上市乘用车企营业总收入最高为比亚迪3712.8亿元同比增长23.3% 归母净利润155.1亿元同比增长13.8% [2] - 上汽集团营收2971.5亿元同比增长5.2% 吉利汽车营收1502.8亿元同比增长26.5% 长城汽车营收923.3亿元同比增长1.0% [2] - 新势力车企中零跑汽车营收242.5亿元同比增长174.1% 北汽蓝谷营收94.1亿元同比增长154.4% 小鹏汽车营收340.9亿元同比增长132.5% [2] 蔚来财务表现 - 2025年上半年营收310.4亿元同比增长13.5% 净亏损120.3亿元同比扩大15.9% [2][5] - 第二季度营收190.1亿元同比增长9.0% 净亏损51.41亿元同比基本持平 综合毛利率10.0%较一季度提升2.4个百分点 [5] - 负债率从2024年末87.45%升至93.39% 现金储备从2024年末277.47亿元降至71.11亿元降幅超70% [11][14] 产品结构与销售策略 - 第二季度交付新车72056辆同环比分别增长25.6%和71.2% 乐道L60占比23.7% ES6占比23.3% ET5占比19.5% [5][6] - 萤火虫品牌自5月起月销数千辆 旗舰车型ET9在7月销量跌至85辆 [3][6][7] - 单车售价22.4万元同环比分别下降18.1%和5.2% 单车毛利2.3万元同比下滑30% [7] 融资与资金状况 - 2023年通过增发募集22亿美元 2024年获得战略投资者33亿元人民币注资 2025年配股募集40.3亿港元 [11] - 应收账款达127.58亿元同比增长126% 有息负债同比小幅下滑 [14] - 三季度营收指引218.1亿-228.8亿元 销量指引8.7万-9.1万辆 预计单车售价降至22万元 [10] 市场竞争与挑战 - 纯电大6座SUV领域面临问界M8、理想i8、特斯拉Model Y等竞品压力 [14] - 换电模式需要高投入 行业内卷加剧 华为小米等巨头加速入场 [4][14] - 公司目标四季度实现月交付5万辆 乐道L90计划10月产能达1.5万台 ES8计划12月产能达1.5万台 [10]