证 券 研 究 报 告 金融工程周报 A股ETF买入超五百亿, 推荐红利低波ETF ——指数基金投资+ 2025年12月22日 n 分析师：刘新源 n SAC编号：S1050525120004 n 分析师：吕思江 n SAC编号：S1050522030001 n 分析师：武文静 n SAC编号：S1050525120002 数据来源：wind，华鑫证券研究 1. ETF投顾策略跟踪 目 录 2. 指数基金新发市场追踪 CONTENTS 3. ETF资金流向 4. 市场表现复盘 PAGE 2 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 01 ETF投顾策略跟踪 1.1 鑫选ETF绝对收益策略 鑫选ETF策略样本外表现出色 PAGE 4 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 p 在前期报告《基于技术面量化的指数基金绝对收益策略：指数基金投资+系列报告之一》中，我们通过"抽屉法"，在场 内权益ETF池中进行测试。组合过去三年年化收益 14.23%，最大回撤仅为8.6%，夏普比率达到 1.44，样本内表现出色。 p 鑫选ETF策略组合的目标，是在鑫选ETF池中通过持有的交易，同时跑出绝对收益和相 ...

核心观点 - 报告核心观点为“继续耐心布局高景气”，建议投资者不惧年末市场波动，坚定逢低布局景气度向上的行业，并看好后续1-2月的春季行情 [1][3][12] 重要事件回顾 - 11月经济数据显示国内经济回落压力增加，11月消费增速回落至1.3%，1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%，工业增加值回落至4.8% [9] - 国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确实施长周期考核评价 [9] - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平 [9] 周度行情回顾 (12.15-12.21) - **债市**：小幅修复，收益率从偏高水平向下修复 [10] - **A股**：再度震荡调整，成长方向调整幅度相对较大，沪指在红利、金融等权重拉动下三连阳修复，年末市场追高意愿不强但指数保持相对稳健 [10] - **港股**：震荡调整，恒生科技指数调整幅度较大，表现弱于A股 [10] - **海外市场**：震荡分化，受日本央行加息预期影响，日股较大幅回落，美股先跌后涨，波动较大 [10] 市场展望 - **债市**：做多情绪有所回升，但预计10年期国债收益率短期进一步下行阻力上升，长端利率波动偏高，建议以中性思维对待并维持偏中性久期 [3][12] - **股市**：不惧年末波动，坚定逢低布局高景气，看好1-2月春季行情，建议关注AI、半导体、新能源、有色、创业板等方向的布局机会 [3][12] - **海外市场**：扰动逐渐减轻，预计后续整体有望温和震荡修复 [13] A股债市重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期有所修复 [18] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [19] - **股债性价比**：有所回升，红利指数、小盘指数的性价比有所回升 [19] - **A股估值**：本周震荡回落，估值水平小幅回落 [20] - **A股换手率**：市场换手率回落，成交活跃度有所下滑 [20] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至17605亿元，较上周回落1926亿元 [20] - **行业轮动速度**：有所加快，市场热点再度向景气度方向聚集，赚钱效应边际改善 [20] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为13.51%，超过基准的超额收益率为6.02%，夏普比率为2.43 [21] - **国内宏观多资产模型月度调仓 (12月16日)**：观点相对乐观，调升权益比例，风格总体均衡、相对偏科技成长，具体调仓包括：减持中证1000ETF（持仓比例4.93%→2%）、减持沪深300ETF（7.10%→5%）、减持十年国债ETF（54.90%→50%）、增持创业板ETF（4.56%→10%）、增持5G ETF（0→4.49%） [22][24] - **全球宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为12.38%，超过基准的超额收益率为4.89%，夏普比率为2.17 [24] 下周重点关注 - 12月22日，中国LPR [26] - 12月27日，中国11月规模以上工业企业效益数据 [26]

数据来源：Wind 截止日期：2025年12月18日 11：40 资金流向上，红利低波ETF（512890）长期受资金青睐，近5个交易日资金净流入7.9亿元，近 20个交易日 资金净流入4.7亿，近60个交易日资金净流入53亿元，显示出较强的资金吸引力。 | | 1.176 +0.005 +0.43% | | | 红利低波ETF ① 512890 | | 米 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | SSE CNY 11:30:13 交易中 查看L2全景 | | | | | ***** | | 净值走势 | | 华泰柏瑞红利低波ETF | 交生 | 4.63% 120日 | | -2.08% | | 载化 | -9.00% 委差 | -78139 | 5日 | 0.26% 250H | | 5.09% | | 菜 | 1.180 | 137577 | 20日 | -4.23% 52周高 | | 1.25 | | 卖口 | 1.179 | 52515 | 60日 | 0.09% 52周低 | | 1.04 | | 垫二 | 1.178 | 61176 | ...

市场风格与资金流向 - 2025年12月15日早盘，市场风格再次转向高股息板块，在市场震荡、年末资金获利了结、风险偏好收敛的背景下，具备防御属性的底仓型资产配置价值凸显 [1][6] - 较高股息、较低估值、业绩确定性强的红利类资产成为资金逆势布局的重要工具，以红利ETF（510880）为代表的部分红利类主题ETF迎来资金积极布局 [1][6] - 红利ETF（510880）连续4个交易日获资金净流入，累计吸金9.2亿元，是同期全市场仅有的实现资金净流入超7亿元的红利类主题ETF [1][6] - 自2025年11月17日以来，该ETF已连续4周保持周度资金净流入，推动其规模攀升至181亿元，成为目前市场上少数规模突破百亿的红利主题ETF之一 [1][6] 产品表现与特征 - 红利ETF（510880）是市场仅有的跟踪上证红利指数的ETF [1][6] - 根据2025年第三季度报告，红利ETF自成立以来累计回报250.24%，超越同期业绩比较基准128.98% [1][6] - 根据2025年基金中期报告，红利ETF截至报告期末的持有人户数达42.18万户，是同期全市场仅有的持有人户数超40万户的红利类主题ETF [2][7] - 红利ETF也是同期全市场仅有的累计分红超40亿元的红利主题指数基金，成立18年以来已分红18次，累计分红总额42.98亿元 [2][7] 管理机构与产品线 - 华泰柏瑞基金作为国内首批ETF管理人，在红利类主题指数投资领域已积累超过18年的管理经验，并构建了策略多元的“红利全家桶” [2][7] - 除红利ETF（510880）外，公司产品线还包括：市场首只规模突破250亿元的红利类主题ETF——红利低波ETF（512890）；聚焦港股红利低波类资产的港股通红利低波ETF（520890）；首只通过QDII模式投资港股通高股息（CNY）的港股通红利ETF（513530）；首只100%央企含量的央企红利ETF（561580） [2][7] - 根据交易所最新数据，华泰柏瑞旗下5只“红利全家桶”管理规模达476亿元 [2][7] - 据交易所数据，截至2025年11月4日，红利低波ETF规模256.73亿元，是全市场第一只规模超250亿元的红利类主题ETF [3][9] 宏观与市场背景 - 在中长期资金加速入市与无风险收益率持续下行的共振下，基本面质地较好、韧性较强的高股息资产或持续成为资金关注重点 [1][6]

12月12日消息，市场探底回升，情绪逐步回暖，三大指数集体收红。截至收盘，红利低波ETF （512890）上涨0.09%，报1.174元，换手率2.45%，成交额6.10亿元，成交规模居同类ETF首位。 | | 1.174 +0.001 +0.09% | | | 红利低波ETF ① | ਜੋ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 512890 | | | SSE CNY 15:00:13 闭市 查看L2全景 | | | | | 通融/ ● 十 | | 净值是势 | | 华泰柏瑞红利低波ETF | रेस | 4.45% 120日 | -0.25% | | 爱比 | 39.11% 출장 | 165018 | 5日 | -1.59% 250H | 6.82% | | 英 | 1.178 | 12528 | 20日 | -4.94% 52周高 | 1.25 | | 卖口 | 1.177 | 30203 | 60日 | -1.51% 52周低 | 1.04 | | 李二 | 1.176 | 39049 | 实时申购质回信息 | 申购 | 旋回 | | 定 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 12月11日消息，三大股指涨跌不一，沪指、深成指早盘弱势震荡半日收跌。截至午间收盘，红利低波 ETF（512890）小幅回调0.09%，报1.175元，换手率1.08%，成交额2.69亿元，成交规模居同类ETF首 位。 | | 1.175 -0.001 -0.09% | | | 红利低波ETF ① | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 512890 | | | | | | | SSE CNY 11:30:15 交易中 查看L2全景 | | | | | | | | | 净值走势 | | 华泰柏瑞红利低波ETF | रेस | 4.54% 120日 | -0.34% | | | | | 委比 | 9.10% 要注 | 54406 | 5日 | -1.92% 250日 | 8.20% | | | | | 率三 | 1.178 | 43453 | 实时申购质回信息 | 申购 | 12-0 | | | | | 本一 | 1.177 | ...

个人养老金制度与产品发展 - 个人养老金制度于2022年随《个人养老金实施办法》等文件发布而正式落地，专门设置了养老FOF基金Y份额 [1] - 2024年12月制度推广至全国，并首次将权益类指数基金纳入个人养老金投资产品名录，华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y是其中之一 [1] - 2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》强调，需研究创设更适配个人养老金投资的基金产品 [1] 华泰柏瑞“指数Y”标杆产品表现 - 华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y在权益类指数基金Y份额中规模持续领跑，2025年三季度末规模达2.45亿元，为全市场首只规模突破2亿元的“指数Y”产品，今年以来规模增长440.37% [2] - 该产品持有人户数在所有权益类指数基金Y份额中位居前列，2025年二季度末持有人户数达2.48万户，是全市场“指数Y”中仅有的超2万户的产品 [2] - 产品主要投资于红利低波ETF，该ETF是全市场首只规模突破250亿元的红利低波主题ETF，且是仅有的自2019年至2024年每个完整年度均实现正收益的股票型ETF，截至2025年三季度末累计收益率达127.74% [3] 产品分红与公司红利产品线 - 华泰柏瑞中证红利低波ETF联接基金A类、C类份额在2023年10月至2025年12月已连续27个月实施分红，是全市场仅有的累计分红超25次的ETF联接产品，其Y份额设立以来已在2025年实现连续12个月分红 [3] - 公司打造了“红利全家桶”主题投资品牌，包括红利低波ETF、红利ETF等5只产品，截至2025年12月5日合计规模突破470亿元 [4] 投资者教育与理念推广 - 公司围绕红利主题投资开展了高频、立体、多元的投资者陪伴 [5] - 自产品纳入个人养老金名录后，公司通过专栏、图文、视频等多种形式开展投教，围绕红利低波策略与个人养老金的适配性进行推广 [5] - 2024年11月至2025年10月，公司联合多所高校开展“红利低波策略+养老”主题系列投教活动，向青年学子科普个人养老金制度与投资理念 [5] 红利低波策略的投资价值 - 红利低波策略聚焦股息率高、现金流健康、估值合理的优质企业，具有股息收益相对稳定和波动率较低的特点，与养老投资追求长期稳健增值的目标高度适配 [6] - 截至2025年12月5日，红利低波全收益指数自2013年12月19日发布以来累计上涨316.93%，年化收益率超13%，大幅跑赢同期中证全指全收益指数超7%的年化收益率 [6] - 在2014年至2024年的11个完整年度中，红利低波全收益指数有10年实现上涨，展现了良好的抗震属性与进攻能力 [6] 策略的宏观与政策环境支撑 - 低利率环境下，红利策略作为权益“压舱石”的吸引力增强，截至2025年12月5日，红利低波指数近12个月股息率4.16%，显著高于1.8%左右的十年期国债收益率 [7] - 低波因子有助于降低回撤波动，提升持有体验，匹配个人养老金长期投资诉求 [7] - 监管层围绕提高上市公司分红比例出台有力举措，“十四五”时期A股上市公司通过分红、回购合计达10.6万亿元，比“十三五”时期增长超过八成，友好的政策环境为红利策略提供了基本面支撑 [7] 行业趋势与未来展望 - 个人养老金在选品逻辑上正逐渐从“收益吸引”转向“策略适配”，红利低波策略因其与养老投资目标的契合而受到欢迎 [8] - 随着个人养老金制度走向全国，采用红利低波策略的指数产品有望在未来的养老金投资体系中扮演愈发重要的配置角色 [8] - 以华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y为代表的“指数Y”标杆产品，正逐步成为个人养老资金聚集的投资阵地 [7]

个人养老金制度与产品发展 - 个人养老金制度于2022年随《个人养老金实施办法》等文件发布而正式落地实施，专门设置了养老FOF基金Y份额 [1] - 2024年12月个人养老金制度推广至全国，并首次将权益类指数基金纳入个人养老金投资产品名录 [1] - 2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》强调，需研究创设更适配个人养老金投资的基金产品 [1] 华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y的产品表现 - 该产品已成为公募行业“指数Y”标杆产品，2025年三季度末规模达2.45亿元，是全市场首只规模突破2亿元的“指数Y”产品，今年以来规模增长440.37% [2] - 该产品持有人户数在所有权益类指数基金Y份额中位居前列，2025年二季度末持有人户数达2.48万户，是全市场“指数Y”中仅有的超2万户的产品 [2] - 产品主要投资于红利低波ETF，该ETF是全市场首只规模突破250亿元的红利低波主题ETF，且是仅有的自2019年至2024年每个完整年度均实现正收益的股票型ETF，截至2025年三季度末累计收益率达127.74% [3] - 华泰柏瑞中证红利低波ETF联接基金A类、C类份额在2023年10月至2025年12月已连续27个月实施分红，是全市场仅有的累计分红超25次的ETF联接产品，其Y份额在2025年实现了连续12个月分红 [3] 公司的产品布局与投资者教育 - 公司打造了包括红利低波ETF、红利ETF等在内的“红利全家桶”主题投资品牌，截至2025年12月5日，5只产品合计规模突破470亿元 [4] - 公司围绕红利主题投资开展了高频、立体、多元的投资者陪伴，并在产品纳入个人养老金名录后，通过多种形式开展投教活动，推广红利低波策略与个人养老金的适配性 [4] - 公司积极响应行业号召，在2024年11月至2025年10月联合多所高校开展“红利低波策略+养老”主题系列投教活动，向青年群体普及养老投资理念 [5] 红利低波策略的投资逻辑与市场环境 - 红利低波策略聚焦股息率高、现金流健康、估值合理的优质企业，具有股息收益相对稳定和波动率较低的特点，与养老投资追求长期稳健增值的目标高度适配 [6] - 截至2025年12月5日，红利低波全收益指数自2013年12月19日发布以来累计上涨316.93%，年化收益率超13%，大幅跑赢同期中证全指全收益指数超7%的年化收益率 [6] - 在2014年至2024年的11个完整年度中，红利低波全收益指数有10年实现上涨，展现出良好的抗震属性与进攻能力 [6] - 截至2025年12月5日，红利低波指数近12个月股息率4.16%，显著高于1.8%左右的十年期国债收益率，低利率环境强化了其作为权益“压舱石”的长期吸引力 [7] - 监管层围绕提高上市公司分红比例出台有力举措，“十四五”时期A股上市公司通过分红、回购合计达到10.6万亿元，比“十三五”时期增长超过八成，为红利策略提供了良好的基本面支撑 [7] 行业趋势与未来展望 - 个人养老金在选品逻辑上正逐渐从“收益吸引”转向“策略适配”，红利低波策略与养老投资目标高度契合 [8] - 随着个人养老金制度走向全国，采用红利低波策略的指数产品有望在未来的养老金投资体系中扮演愈发重要的配置角色 [8]

股票ETF市场资金流向概览 - 截至12月5日当周，A股市场股票ETF（含跨境ETF）整体获得资金净流入108.73亿元，其中仅12月5日单日净流入额就高达89.54亿元 [2][4][5] - 同期，全市场1269只股票ETF总规模达到4.38万亿元，单周总份额增加353.78亿份 [4] 资金流入的主要方向 - **宽基与港股ETF受青睐**：12月5日单日，宽基ETF净流入98.71亿元，港股市场ETF净流入11.9亿元 [8] - **中证A500指数ETF成为吸金主力**：跟踪中证A500指数的ETF在12月5日单日净流入34.82亿元，最近5个交易日累计净流入超过44亿元 [8][10] - **恒生科技指数ETF获持续流入**：最近5个交易日，跟踪恒生科技指数的相关ETF资金流入超过19亿元 [8] - **大型基金公司旗下产品表现活跃**： - 易方达基金旗下ETF在12月5日规模增加80.8亿元，其中沪深300ETF易方达净流入2.3亿元，科创创业ETF净流入1.4亿元 [9] - 华夏基金旗下科创50ETF和A500ETF基金在12月5日分别净流入10.8亿元和6.21亿元，最新规模分别为730.35亿元和223.16亿元 [9] 单周资金净流入前十的ETF - 在非货币ETF单周资金净流入前十名中，有8只为股票ETF且均为宽基ETF [13] - 具体产品方面： - 科创债ETF嘉实净流入31.15亿元 [14] - A500ETF华泰柏瑞净流入22.09亿元 [14] - A500ETF基金（华夏）净流入17.08亿元 [14] - 科创50ETF（华夏）净流入12.98亿元 [14] - 中证A500ETF（国泰）净流入11.53亿元 [14] - 中证500ETF（南方）净流入10.32亿元 [14] - 两只中证1000ETF（华夏与南方）分别净流入8.86亿元和8.85亿元 [14] - 恒生科技ETF天弘净流入8.76亿元 [14] 单周资金净流出前十的ETF - 部分行业主题ETF出现资金净流出，多只产品单周净流出额超过10亿元 [16] - 具体产品方面： - 银行ETF净流出16.37亿元 [16] - 化工ETF净流出13.57亿元 [16] - 上证50ETF净流出13.04亿元 [16] - 黄金股ETF净流出12.59亿元 [16] - 证券ETF净流出10.77亿元 [16] 政策背景与市场解读 - 2025年12月5日，金融监管总局发布通知，将保险公司持仓超过三年的沪深300指数、中证红利低波100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27 [11] - 市场观点认为，保险公司风险因子的下调从中长期利好宽基ETF，这与上周多只宽基ETF资金净流入居前的现象相符 [12]

市场表现与交易数据 - 2025年12月5日，红利低波ETF（512890）收盘下跌0.42%，报1.193元，当日换手率为3.09%，成交额为7.81亿元，成交规模居同类ETF首位 [1][5] - 截至2025年12月4日，该ETF近20个交易日累计成交金额达136.55亿元，日均成交6.83亿元，今年以来224个交易日累计成交金额达1058.19亿元，日均成交4.72亿元，显示出极高的流动性 [1][5] - 当日该ETF振幅为1.09%，开盘价1.198元，最高价1.199元，最低价1.186元，IOPV（基金份额参考净值）为1.1920元，收盘价相对净值溢价0.08% [2][7] - 该ETF近5日、20日、60日、120日和250日的收益率分别为-0.91%、-1.97%、0.25%、6.14%和11.18% [2][7] 基金产品概况 - 红利低波ETF（512890）成立于2018年12月，于2019年1月18日上市，初始上市份额为6.84亿份 [2][7] - 该ETF跟踪标的指数为“红利低波”指数，基金代码为H30269，截至2025年12月5日，其流通盘为212亿份，流通市值为253亿元 [2][7] - 该ETF提供场外联接基金供投资者选择，包括A类份额（007466）、C类份额（007467）、I类份额（022678）和Y类份额（022951） [2][4][7][10] - 基金的基本资料显示，其整体市盈率为8.47，市净率为0.84，市销率为1.55，股息率为4.14% [2][7] - 该ETF的跟踪误差（1年）为0.99%，日均偏离度（1年）为0.03% [2][7] 投资组合与持仓 - 截至2025年9月30日，红利低波ETF前十大重仓股合计占基金资产净值比例为27.47% [3][8][9] - 前三大重仓股为中粮糖业、南钢股份和成都银行，持仓占基金资产净值比例分别为3.47%、2.85%和2.83% [3][9] - 持仓组合高度集中于金融和工业板块，前十大重仓股中包含成都银行、南京银行、兴业银行、农业银行、建设银行、中信银行等六家银行，以及大秦铁路、四川路桥等工业股 [3][8][9] - 相较于上一报告期，多只重仓股持仓市值显著增加，例如成都银行持仓市值增加12.05%，大秦铁路增加13.02%，中信银行增加13.00%，四川路桥增加13.01% [3][9] 机构观点与投资逻辑 - 湘财证券表示，在市场调整行情下，市场对高股息、低波动资产的关注度提升，红利资产展现出良好稳定性，年末仍然看好红利行情的韧性 [4][10] - 国泰海通研报指出，历史数据表明，红利资产在熊市和震荡市中表现出更强的抗跌性，其背后是企业稳定的盈利和现金流支撑，从三年到十年的维度看，红利指数往往能跑赢大盘，是投资组合中优秀的“压舱石” [4][10] - 截至2025年12月4日，红利低波ETF自成立以来累计回报率达139.64%，超越了其业绩比较基准 [4][10] - 机构认为，投资者面对市场波动时，可考虑将该ETF作为资产配置中的稳健收益工具，并通过定投等方式分散入场 [4][10]