超十八年指数产品布局，明星单品的精细化运营经验，华泰柏瑞积淀了"宽基领域"的绝对自信。 自2024年"9·24"行情启动以来，ETF悄然成为普通投资者资产配置中的"财富密码"——透明、高效、一 键布局新时代核心资产。交易所数据显示，2025年中国ETF市场规模接连突破4万亿元与5万亿元大关， 被动投资正在迈入主流，成为大众理财不可或缺的工具。 流动性对ETF的运作至关重要。Wind数据显示，A500ETF华泰柏瑞（563360）8月以来（2025/8/1- 2025/9/19）日均成交额超40亿元。较高流动性的背后是管理人在做市商资源与交易机制上的持续注 重，力争无论是大额申购赎回，还是日常交易，都能够以更小的冲击成本达成。 在这一浪潮中，中证A500指数尤为受到瞩目：发布仅一年，即跃居市场所有跟踪的ETF合计规模第二大 的A股标的指数，截至9月22日全市场相关ETF规模合计近1900亿元，成为A股指数投资史上成长最迅速 的宽基标杆之一。不仅成为国内资产配置的核心工具，其影响力更辐射至海外——近日，德国万亿资管 巨头DWS宣布将于今秋在欧发行挂钩该指数的ETF，中证A500指数，日渐成为中国资产全球化一张崭 ...

科学哲学有个概念叫做"范式"，即一种被普遍接受的理论体系、理论框架，或公认的模型或模 式。 而"范式"的转移，是思维超越的关键所在。 举几个真正范式转移的例子： 1、从组分、细胞、病菌角度测血液，才有了真正的病理分析，才颠覆了古人以粘稠度、颜色区 分血液的类似巫术行为。 2、从元素、原子结构推算了微观世界，才有了原子弹及真正的大国和平。 3、从"地心说"转向了"日心说"及以上，才有了真正的天文学。 商业上例子比比皆是。虽然有些还没到范式转移的高度。 那投资上有没有范式转移呢？我想是有的。 1、2015年，两个俄罗斯人在中国利用股指期货漏洞，680万本金几个月赚了20亿（这个官媒报 道很多，随便一搜就知道）。其核心在于速度，将交易提升至毫秒级，在当时对普通人是降维打 击。 2、大量量化或算法交易，用工具理性代替人。结果证明大部分时候人是无能的。 那我是怎么看待市场、个人、收益的呢？ 首先，我把投资分成贝塔收益、阿尔法收益和伽马收益。 其中贝塔收益是基础收益，也就是指市场，大家都一样。 阿尔法收益是指靠自己的判断、选择、操作能达到的收益。（也是最容易负收益、出悲剧的部 分！） 伽马收益则是指其它的，通过把握无序波 ...

海外市场表现 - 美股三大指数全线下跌 道琼斯工业平均指数下滑0.19% 标普500指数下跌0.10% 纳斯达克综合指数下跌0.19%[1] - 芯片半导体板块表现疲软 核心PCE同比回升对美股形成压力[1] - 商品市场中COMEX黄金上涨2.86%[1] - 全球资产配置策略超配债券和外汇 模拟组合年化收益率7.25% 夏普比率1.50[3] A股市场表现 - A股日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50指数周涨幅均超7%[1] - 上证指数月度同比收益率达35.74% 创2016年以来新高[2] - 微盘股指数下跌3.74% 市场风格分化明显[1] - 市场波动性可能上升 与2014年下半年快速上升时的历史表现相似[2] 行业与风格表现 - 成长因子表现优异 科创成长50ETF等产品收益领先[1] - 红利因子表现疲软 红利ETF和红利低波ETF出现负收益[1] - 遗传规划行业轮动模型绝对收益36.15% 领先行业等权基准17.81个百分点[2] - 模型选中TMT及顺周期行业表现良好 采用周频调仓策略[2] 经济数据对比 - 当前周期与2012-2015年周期相似 均呈现海外股指先行启动 A股后续补涨的特征[1] - 中国制造业PMI在荣枯线附近震荡 PPI同比增速持续处于零轴以下[1] - 境内绝对收益ETF模拟组合累计收益6.89% 近期上涨0.55%[2] - 组合持仓包含红利风格ETF及医药、有色金属等行业ETF 配置整体均衡[2]

融资交易活动 - 8月27日融资买入5701.76万元，融资偿还5386.91万元，融资净买入314.85万元 [1] - 近3个交易日连续净买入累计1470.5万元，其中8月26日净买入603.38万元，8月25日净买入552.27万元 [1][2] - 融资余额达1.95亿元，较前一日1.91亿元增长314.85万元 [1][2] 融资余额趋势 - 融资余额呈现持续上升态势，从8月21日1.83亿元增至8月27日1.95亿元，五个交易日累计增加1200万元 [2][3] - 8月22日及8月21日分别出现融资净流出349.51万元和241.67万元，融资余额相应下降至1.80亿元和1.83亿元 [2][3] - 融资余额占流通市值比例未在数据中明确披露 [2] 两融余额变动 - 融资融券余额1.95亿元，较昨日上涨1.65%，变动幅度为314.85万元 [2][3] - 近期变动幅度波动较大，8月26日增长3.26%（603.38万元），8月25日增长3.07%（552.27万元） [3] - 8月22日及8月21日分别下跌1.91%（-349.51万元）和1.30%（-241.67万元） [3] 融券交易情况 - 8月27日当日无融券交易，融券余额为零 [2] - 历史融券交易数据未在提供信息中披露 [2][3]

市场表现 - 上证指数8月20日低开后拉升 中证红利质量ETF(159209)盘中涨幅达1.58% 创年内第28次新高 [1] - 中证红利质量ETF(159209)资金持续流入 截至8月19日实现连续7日净流入 [1] 产品策略 - 中证红利质量ETF采用"红利+质量"双因子筛选机制 选取兼具低估值与高质量特征的优质企业 [1] - 产品设计理念与巴菲特"以合理价格投资卓越企业"的价值投资逻辑高度契合 [1] - 可构建跨AH市场的"哑铃策略" 通过中证红利质量ETF(159209)与港股红利低波ETF(520550)组合 实现攻守兼备特性 [1] 产品优势 - 跨市场配置分散AH两地投资风险 [1] - 低费率结构与月度分红机制设计 提升长期持有体验 [1]

券商板块资金流入 - 8月18日券商板块单日净买入超23亿元，近5日资金流入港股通非银指数超过34亿元 [1] - 证券公司指数自6月23日底部阶段性低点以来大涨22.19% [1] - 当前中证全指证券公司指数PB约为1.67倍，处于近十年历史约54.6%的分位点水平，距离2015年牛市高点2.82倍的PB仍有较大差距 [3] ETF资金流向 - 8月18日股票ETF整体净流入资金为26.9亿元 [7] - 行业主题ETF净流入居前达42.28亿元，上证50指数、港股科技指数、医药指数净流入分别为8.8亿元、7.8亿元和7.5亿元 [8] - 华宝基金旗下券商ETF单日净流入11.43亿元，国泰基金旗下证券ETF净流入11.01亿元 [5] 主要ETF产品表现 - 券商ETF最新规模282.20亿元，单日涨跌幅1.13% [9] - 证券ETF最新规模381.21亿元，单日涨跌幅1.31% [9] - 香港证券ETF最新规模282.67亿元，单日涨跌幅1.54% [9] 基金公司ETF规模变化 - 易方达基金旗下ETF最新规模高达7114.7亿元，上一交易日规模增加95.9亿元 [10] - 华夏基金旗下上证50ETF最新规模达1753.09亿元，单日净流入6.74亿元 [10] - 易方达基金旗下创业板ETF净流入6.4亿元，上证50ETF易方达净流入2.1亿元 [10] 资金流出板块 - 宽基ETF净流出居前达35.72亿元 [11] - 科创50指数单日资金净流出居前达22.62亿元 [12] - 芯片ETF、军工ETF、银行ETF等行业或主题ETF产品出现资金净流出 [13]

市场情绪与政策共振推动高分红资产关注度提升 - 市场情绪与政策共振下高分红资产成为资金关注焦点 A股沪指突破3674.4点创近四年新高 [2] - 约50家上市公司披露中期分红预案其中46家拟现金分红总额超720亿元 [2] - 低利率环境持续使投资者重新评估投资选择 [3] 红利资产市场表现强劲 - 恒生港股通高股息低波动指数上涨0.35% 中证红利低波动指数去年累计大涨近18%今年涨幅约3.4% [4] - 红利低波50ETF年内净流入额超80亿元 银行机器人军工等主题ETF份额增长超100亿份 [5] - 2024年全年分红规模达2.4万亿元较2023年度增加9% [6] 行业分红差异显著 - 能源周期行业龙头分红占比较多 宁德时代拟派现45.68亿元东方雨虹22.1亿元藏格矿业15.69亿元 [7] - 消费类公司出现大手笔分红 东鹏饮料华利集团中期派现总额预计超10亿元 [7] - 金融行业为分红主力军 2024年A股上市银行分红超6300亿元 [8][9] 行业特性决定分红策略 - 能源金融等传统行业凭借稳定现金流和低资本开支维持高分红 煤炭行业中国神华分红率持续保持8%以上 [9] - 银行业工商银行等国有大行将超额利润30%以上用于分红 [9] - 常熟银行首次推出中期分红拟10派1.5元累计派现4.97亿元 [9] 红利资产配置策略分化 - 顺PPI周期上游资源类红利资产处于逆风期 公用事业类红利资产防御价值高但弹性不足 [10] - 建议以高股息能源金融股构建防御基础同时配置研发领先科技成长股把握弹性机会 [9] - 红利资产作为底仓配置价值仍存但需重新审视投资逻辑 [9] 市场估值与前景分析 - 万得全A滚动市盈率20.81%处于近10年81.41%历史分位数 上证指数滚动市盈率15.70%处于83.95%历史分位数 [12] - 供给侧出清明确的钢铁光伏设备玻纤等行业龙头受益于产能收缩与议价力提升 [12] - 传统产业加速转型升级 高端制造人工智能半导体新能源等领域表现值得预期 [12]

市场表现 - A股突破3700点 [1] - 中证红利质量ETF(159209)盘中创年内第25次新高 [1] - 该基金获资金连续4日净流入 [1] 产品策略 - 采用"红利+质量"双因子筛选机制筛选兼具低估值和高质量双重护城河的优质企业 [1] - 核心理念与巴菲特"以合理价格投资卓越企业"价值投资逻辑高度契合 [1] - 可与港股红利低波ETF(520550)构建跨AH红利"哑铃策略"实现攻守兼备 [1] 产品优势 - 通过AH两个市场分散风险 [1] - 低费率设计 [1] - 月月可分红的产品结构 [1] - 长期持有有望进一步提升获得感 [1]

核心观点 - 报告聚焦基于ETF的A股因子配置研究，提出利用ETF进行风格配置的有效策略，突破传统因子策略ETF的限制[2] - 风格因子是影响A股策略收益的重要因素，近10年出现4轮典型风格行情，配置与主线风格一致的组合可获得显著超额收益，如2021年8月至2024年1月小盘低估值组合取得26.42%正回报，超额收益达42.35%[2][8][10] - 现有因子策略ETF存在风格覆盖不全和流动性不足问题，107个产品规模1270.62亿元仅占股票型ETF总规模4.09%，35个产品规模不足1亿元，41个成立未满1年[2][14][17] - 提出从持股风格出发的股票型ETF因子配置方案，以红利低波为例构建的组合与中证红利低波全收益指数日度收益率相关系数达93.88%[2][30][32] - 基于"反内卷"政策构建风格互补的多因子策略，高质量成长组合2019年以来累计收益114.83%，高安全边际组合累计收益159.25%，两者相关性仅45.03%[2][55][56] 随市场发展ETF成为A股因子配置的便捷工具 - 风格因子是影响A股策略收益的重要因素，近10年出现小盘价值、大盘价值、大盘成长、小盘价值4轮典型风格行情[7][8][13] - 配置与主线风格一致的组合可获得丰厚超额回报，如2021年8月至2023年12月市场整体下跌15.93%时小盘低估值组合取得26.42%正回报[10][13] - 我国现有109个因子策略ETF，资产净值1270.62亿元占股票型ETF总规模4.09%，其中红利低波指数相关ETF规模最大达222.47亿元[14][16] - 因子策略ETF存在两大问题：风格覆盖高度集中于红利策略(占比91.4%)，小盘价值等风格无覆盖；流动性不足，35个产品规模不足1亿元[17][22] 从持股风格出发的股票型ETF因子配置方案 - 借鉴Barra因子模型框架，通过"ETF-指数-股票"逻辑对ETF风格进行穿透、打分和排序[23][24] - 以红利低波为例，拆解为高股息率和低收益率标准差两个指标，构建的ETF组合与基准指数日度收益率相关系数93.88%，年化收益率14.39%[27][30][32] - ETF风格打分法具有四大优势：突破策略类型限制覆盖更多风格因子；在相关ETF规模小时提供更具流动性方案；通过定期再平衡避免风格偏离；可扩展至双因子、多因子方案[36][37] 基于A股ETF构建风格互补的多因子策略 - "反内卷"政策下构建两种风格组合：进攻端高质量成长组合关注ROE、盈利改善和成长性；防御端高安全边际组合关注股息率、波动率和市净率[43][45][46] - 高质量成长组合筛选预期ROE≥0.7且预期改善≥0.7的ETF中成长性前5名，2019年以来累计收益114.83%，年化12.83%[51][55] - 高安全边际组合筛选波动率≤0.3且股息率≥0.7的ETF中市净率最低前5名，累计收益159.25%，年化16.23%，最大回撤仅-16.54%[51][55][56] - 两组合收益率相关性45.03%，低于与wind全A指数的相关性，体现良好互补性[56]

财政部、税务总局8月1日公告，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税；此前已发行的上述债券，其利 息收入继续免征增值税直至到期。这一调整正结构性影响产定价逻辑，其中红利资产将成为结构性受益者，可能迎来长期资金注入。 在此背景下，行业分布相对均衡的红利指数可能表现较优。银行股作为传统高股息板块的重要组成部分，短期内可能面临多空博弈：一方面，利率上行会扩 大银行净息差，利好盈利预期；另一方面，新发金融债利率同步上升将增加银行负债成本，尤其对依赖同业负债的中小银行形成压力。且经过前期上涨，部 分银行股估值已接近历史中枢上沿，性价比有所下降。因此，布局红利资产时，选择行业分布相对均衡的红利指数，既能享受高股息红利，又能规避单一板 块波动风险。例如，红利ETF易方达跟踪的中证红利指数中银行股占比约25%，能源、交运等防御性板块权重同样较高。 从资金供需平衡的底层逻辑来看，利率债税后收益下降将倒逼市场减配债券。原因是：其一，税后收益缩水使得投资者需要更高的市场利率来弥补因税负产 生的收益缺口。但利率债市场的特殊投资者结构，如商业银行、保险公司等主力机构持有利率债，是为满足监 ...