本报记者 王 宁 自2023年中央金融工作会议提出做好养老金融等"五篇大文章"，到2025年相关指导意见持续深化，公募 基金始终将做好个人养老金投资管理作为核心战略。近日，《证券日报》记者就公募基金管理人如何做 好个人养老金投资相关话题，专访了嘉实养老FOF基金经理唐棠，围绕投资策略、市场变化、投资者参 与等方面进行了专业分享。 证监会网站公布的最新一期《个人养老金基金名录》显示，截至今年上半年，个人养老金基金已扩容至 297只产品，其中基金中基金（FOF）产品达到212只，二季度新增9只。 唐棠表示，FOF是一种投资于其他基金的基金产品，通过设置不同风险等级的目标日期基金适配客户需 求，分散投资多只不同类型的基金来构建投资组合，以实现"二次分散"的风险管理策略。值得注意的 是，养老目标FOF均设置了不短于1年的封闭运作期或最短持有期，通过设置持有期帮助投资者"管住 手"，避免频繁申赎等非理性行为，提高获取长期收益的概率。总体来说，养老投资像搭积木，关键是 让持有人"拿得稳"。 多层次的自上而下框架 唐棠将其投资框架分为三层，通过自上而下的配置方法，结合不同层次的投资策略，使得组合有更好的 投资稳健性，争取在 ...

晨会纪要（2025/09/23） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.09.23） 基金研究 权益市场主要指数涨跌不一，沪深 ETF 规模逾 5.1 万亿元——公募基金周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 4 晨会纪要（2025/09/23） 权益市场主要指数涨跌不一，沪深 ETF 规模逾 5.1 万亿元——公募基金周报 宋 旸（证券分析师，SAC NO：S1150517100002） 张笑晨（证券分析师，SAC NO：S1150525070001） 1、本周市场回顾 上周，权益市场主要指数涨跌不一，其中，涨幅最大的是创业板指，上涨 2.34%，上证 50 跌幅最大，为 1.98%。 行业方面，31 个申万一级行业中 13 个行业上涨，涨幅前五的行业为煤炭、电气设备、电子、汽车和机械设 备；跌幅前五的行业为银行、有色金属、非银金融、钢铁和农林牧渔。 2、公募基金市场概况 市场热点方面：（1）沪深 ETF 规 ...

2022 年 4 月，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，明确个人养老金 "政府政策支 持、个人自愿参加、市场化运营" 的核心定位；2024 年 12 月，《关于全面实施个人养老金制度的通 知》落地，将覆盖范围扩展至全体参保劳动者，截至 2024 年末，个人养老金账户开户数突破 7000 万， 市场参与热情初步显现。 截至 2025 年 8 月底，个人养老金产品总数已达1135只，涵盖储蓄、保险、理财与公募基金四大类。其 中，基金类产品数量达到303只，占比超 26%，已成为个人养老金资产配置中不可或缺的重要组成部 分。 专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 构建专业评价体系，护航个人养老金投资 作为国内最早取得证监会基金公开评级资质的独立第三方机构之一，济安金信基金评价中心自2010年起 便持续开展公募基金评级工作，致力于以独立、客观、公正的视角，为市场提供专业的基金评价服务。 经过数十年积累，济安金信已形成具有独创性的，覆盖基金产品、基金公司以及基金经理三个维度的公 募基金评级体系。 济安金信对基金产品进行评价时，在基金产品合规和守约的基础上，评价过程遵循严格的基金分 ...

市场回顾 - 权益市场主要指数全部上涨 科创50上涨5.48% 中小板指和中证500涨幅超过3% [3] - 31个申万一级行业中26个行业上涨 电子、房地产、农林牧渔、传媒和有色金属为涨幅前五行业 [3] - 综合、银行、石油石化、医药生物和休闲服务为跌幅前五行业 [3] 公募基金市场 - 权益类基金多数上涨 偏股型基金平均上涨2.28% 固收+基金平均上涨0.16% 正收益占比54.51% [4] - 纯债型基金平均下跌0.15% 养老目标FOF平均上涨0.09% QDII平均上涨2.02% 正收益占比90.39% [4] - 主动权益基金行业仓位涨幅居前为综合、非银金融和房地产 跌幅居前为电子、医药生物和国防军工 [4] - 主动权益基金整体仓位78.29% 较上期上升1.25个百分点 [4] ETF市场 - ETF市场整体资金净流入44.34亿元 跨境型ETF净流入186.93亿元 股票型ETF净流出53.82亿元 [5] - 整体ETF市场日均成交额达4,399.32亿元 日均成交量达2,037.74亿份 日均换手率10.20% [5] - 券商、电池、香港创新药等主题ETF为主要资金流入品种 宽基指数资金持续流出 [5] - 中证港股通互联网人民币指数和中证细分化工产业主题指数净流入较多 [5] 基金发行 - 新发行基金55只 较前期增加11只 新成立基金39只 较前期增加1只 [6] - 新基金募集217.94亿元 较前期减少57.79亿元 [6] 政策动态 - 国家发展改革委发布REITs常态化申报推荐工作通知 [4] - 第二批14只科创债ETF再次实现"日光"募集 [4]

个人养老金基金名录更新 - 截至2025年6月30日个人养老金基金数量达297只较一季度末新增9只均为养老目标FOF产品 [1][2] - 新增FOF包括交银施罗德安悦平衡养老目标三年持有期混合发起式FOF、东方养老目标日期2050五年持有期混合发起式FOF等9只产品覆盖不同持有期限和风险策略 [2][3] - 个人养老基金产品中FOF占比超210只以一年和三年持有期为主养老目标风险FOF数量多于养老目标日期FOF [3] 个人养老金基金销售机构情况 - 销售机构数量维持52家未变化包括25家证券公司、19家商业银行和8家独立基金销售机构 [4] 个人养老金基金规模增长 - 一季度末个人养老金基金Y份额总规模首次突破百亿达113.9亿元较去年末增长超20% [5] - 二季度末已披露的71只Y份额合计规模23.07亿元较上季末21.47亿元增长7.45%其中6只规模超1亿元 [5] - 招商和悦稳健养老一年Y规模2.83亿元单季净申购378万份建信优享进取养老目标五年持有Y规模2.64亿元单季净申购967万份 [5] 公募FOF市场表现 - 上半年FOF发行规模前两名分别为东方红盈丰稳健配置6个月持有(65.73亿元)和富国盈和臻选3个月持有(60.01亿元) [6] - 前海开源康悦稳健养老混合FOF成立规模超22亿元为三年来养老FOF最大首发募集产品 [6] - 上半年共成立30只FOF合计发行327.52亿份创2022年上半年以来新高 [6]

核心观点 - 上周市场主要指数估值全部上调，31个申万一级行业中25个行业上涨，涨幅前5为通信、有色金属、电子、综合和计算机，跌幅前5为家用电器、食品饮料、交通运输、煤炭和钢铁 [1] - 公募基金市场热点包括公募REITs市值首破2000亿元、今年以来公募基金分红近千亿元、首只新型浮动费率基金提前结募；各类基金均有不同幅度上涨，权益类基金表现突出；主动权益基金2025/6/6仓位为76.35%，较上期降2.85pct. [2] - ETF市场整体资金净流入73.22亿元，债券型ETF净流入居前，股票型ETF净流出36.94亿元；呈现“宽基流出、行业分化”特征，科技和红利低波主题受资金追捧，科创与金融板块面临调整压力 [3] - 上周新发行基金36只，较上期减少2只；新成立基金40只，较上期增加10只；新基金共募集310.13亿元，较上期增加120.26亿元 [4] 上周市场回顾 国内市场情况 - 2025年6月2日至6日，权益市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为2.32%，上证50涨幅最小为0.38%；31个申万一级行业中25个上涨，涨幅前5为通信、有色金属等，跌幅前5为家用电器、食品饮料等 [12] - 债券市场中，中债综合全价指数等上涨，中证转债指数涨1.08%；商品市场中，南华商品指数上涨1.82% [12] 欧美及亚太市场情况 - 上周欧美及亚太市场主要指数多数上涨，美股标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别涨1.00%、1.31%、2.18%；欧洲法国CAC40、德国DAX分别涨0.68%、1.28%；亚太恒生指数涨2.16%，日经225跌0.59% [20] 市场估值情况 - 上周市场主要指数估值全部上调，市盈率方面，上证指数、沪深300估值历史分位数分别环比升3.1pct.、2.8pct.至62.2%、54.2%；市净率方面，中证1000、中证500估值历史分位数分别环比升4.2pct.、3.8pct.至21.9%、38.7% [23] - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行等，房地产达96.3%；较低的五个行业为农林牧渔、非银金融等，均小于25% [23] 主动型公募基金情况 市场热点 - 截至2025年6月5日，中国公募REITs市场总市值首破2000亿元达2019.91亿元，今年以来中证REITs指数涨超13%，消费类REITs表现亮眼；目前共66只产品，2025年新发7只，政策等推动市场热度，需关注短期涨幅过高品种波动风险及利率变化对估值的影响 [31] - 6月5日，十余只基金发布分红公告，今年以来公募基金累计分红近1000亿元创近三年新高，权益基金分红金额增4倍，整体累计分红986.11亿元同比增逾1倍，分红总次数2608次较去年同期增500余次 [32] - 6月4日，东方红资管将东方红核心价值混合募集期提前结束，该基金为全市场首只结募的新型浮动费率基金，原定募集上限20亿元，6个工作日提前结束募集 [32] 基金表现 - 上周各类基金均有不同幅度上涨，权益类基金表现突出，偏股混合型基金周净值平均涨1.93%；债券类基金中混合债券型基金(二级)涨0.40%，正收益占比98.30%；FOF基金中养老目标FOF涨0.67%，正收益占比100.00%；QDII基金平均涨1.63%，正收益占比93.12% [2] - 上周普通股票型基金收益前三为新华策略精选股票等，混合型基金收益前三为永赢科技智选混合发起A等，债券型基金收益前三为金鹰元丰债券A等 [35] - 截至上周，本年度普通股票型基金收益前三为华安医药生物股票发起式A等，混合型基金收益前三为长城医药产业精选混合发起式A等，债券型基金收益前三为华商丰利增强定期开放债券A等 [39] 基金仓位 - 用Lasso回归测算，2025/6/6主动权益基金仓位为76.35%，较上期降2.85pct. [2][42] ETF基金情况 整体情况 - 本期ETF市场整体资金净流入73.22亿元，受避险情绪影响，债券型ETF净流入居前，股票型ETF净流出36.94亿元，创业板ETF等宽基产品资金净流出显著 [3][43] - 上周整体ETF市场日均成交额达2118.90亿元，日均成交量达1089.03亿份，日均换手率达7.64% [3] 个券情况 - 上周ETF市场呈现“宽基流出、行业分化”特征，科技和红利低波主题受资金追捧，科创与金融板块面临调整压力 [3][44] - 净流入较多的ETF标的为国证信息技术创新主题指数等，净流出较多的为沪深300指数等 [3][47] 基金发行情况统计 新发行基金 - 上周新发行基金36只，较上期减少2只，其中主动偏股型基金13只，被动指数型基金13只，受相关方案影响，近几期权益类基金占比显著提升 [52] - 13只被动指数型基金中11只为股票型，主要跟踪上证科创板人工智能等指数 [52] 新成立基金 - 上周新成立基金40只，较上期增加10只，新基金共募集310.13亿元，较上期增加120.26亿元，惠升和盛纯债持有募集规模最大约60.00亿元 [56] - 首只新型浮动费率基金东方红核心价值混合提前达20亿元募集上限，于6月4日提前结束募集 [56]

核心观点 - 上周市场主要指数估值多数下跌，医药行业表现突出，建议关注新型烟草投资机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级及部分公司“增持”评级 [2][6][7] 基金研究 上周市场回顾 - 市场主要指数估值多数下跌，科创50、中证500跌幅居前，31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前5为医药生物、综合、有色金属、汽车和家用电器，跌幅前5为计算机、机械设备、通信、电子和非银金融 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括首批新型浮动费率基金即将发行、私募基金规模达20.22万亿元、《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》发布 [2] - 基金表现方面，上周FOF基金表现较好，养老目标FOF周净值平均上涨0.64%；中长期纯债券型基金涨幅最大，周净值平均上涨0.08%，正收益占比97.68%；普通股票型基金上涨0.17%，正收益占比47.26%；QDII基金平均下跌0.05%，正收益占比34.53% [2] 主动权益基金仓位测算 - 2025/5/23主动权益基金仓位是79.47%，较上期下降0.88pct [3] ETF市场概况 - 股票型ETF净流出居前，本期净流出129.48亿元，上周整体ETF市场日均成交额达2111.23亿元，日均成交量达1117.14亿份，日均换手率达7.63% [3] - 主要宽基指数中只有上证科创板50成份指数延续净流入12.68亿元，其余多数仍在流出，军工行业相关指数流入明显，净流入较多的ETF标的还有中证全指证券公司指数，净流出较多的ETF标的还有中证A500、沪深300和中证香港创新药等指数 [3] 基金发行情况 - 上周新发行基金共25只，较上期减少9只；新成立基金共27只，较上期增加4只；新基金共募集164.23亿元，较上期减少75.81亿元 [3] 行业研究 行业要闻 - 纸价“涨”声不断，市场供需与订单成关键；IP股大热之下，手握百余IP的52TOYS递交香港招股书 [5] 公司重要公告 - 顾家家居拟向盈峰集团定向发行不超过1.04亿股股份；恒达新材下调股份回购价格上限，上调股份回购资金规模 [5] 行情回顾 - 5月19日至5月23日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.90个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.06个百分点 [6] 本周策略 - 上海、成都发布提振消费政策，中美关税风险短期缓和，建议关注中央与地方政府扩大内需、拉动消费政策推进，维持家居企业业绩改善基础判断，关注宠物经济等新消费领域发展 [6] - 2024年全球加热卷烟销售额同比增长12.7%，全球电子烟销售额同比增长9.5%，传统口含烟销量同比下降0.8%，建议关注新型烟草相关投资机会 [6]

推动公募基金高质量发展行动方案 - 核心内容是围绕基金运营模式、行业考核评价制度、权益类产品发展等关键环节，着力引导基金管理人回归"受人之托，代客理财"的本源 [1] - 与投资者利益绑定、切实提升投资者获得感是主要导向，投资者更重视能跟住业绩比较基准、波动较低且风险可控的产品 [1] - 2018年以来换手率在5—10倍、持仓股票和行业相对均衡分散、管理规模在5亿元—50亿元、中小市值风格、价值均衡风格的主动权益基类金更容易跑赢业绩比较基准 [1] 主动权益类基金表现分析 - 当前全市场公募主动权益类基金中，一半以上产品以沪深300指数为核心基准，15%以中证800指数为基准 [2] - 金融板块持仓回归金额达2649亿元，占该板块自由流通市值的4.6%，显著高于其他行业 [2] - 煤炭、石油石化、电力及公用事业等周期类高股息板块具有关注价值 [2] - 主动权益类基金超配行业主要集中在科技与制造，低配行业主要集中在金融与基建 [2] - 医药、电子行业自2020年以来分别平均超配4.3%和3.4% [2] - 非银金融、银行2020年以来分别平均低配7.9%和6.9% [2] 基金业绩比较基准变更情况 - 截至5月14日，5月以来有9只基金变更了业绩比较基准，今年以来变更业绩比较基准的基金有近120只 [3] - 变更涉及偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、普通股票型基金、养老目标FOF、一级混合债基、二级混合债基等多种类型 [3] - 业绩比较基准是构建组合时的重要参考标准，以业绩比较基准构建的FOF产品的风险收益特征长期相对稳定 [3] 浮动管理费基金新模式 - 新一批浮动管理费基金将采用基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式 [3] - 对符合持有期要求的投资者，根据产品业绩表现确定适用管理费率水平 [3] - 产品设立层面将投资者利益纳入其中 [3]