报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差不同程度走扩；城投债10Y以上利差小幅压缩，其余走扩；产业债利差大多走扩且短端更明显；银行二永债1Y内利差短端走扩，10Y以上长端压缩；2026年城投债可配置短久期下沉和优质适度拉长久期品种，产业债关注优质央国企和边际改善行业，二永债把握流动性好品种波段机会和优质城农商行机会 [3][4][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 上交所发布通知支持境外机构投资者开展上交所债券回购业务，使其可通过质押券融出资金调配资金 [11] - 交易商协会对邮储银行启动自律调查，因其在债务融资工具承销发行中涉嫌违规 [12] - 贵州农村商业联合银行股份有限公司开业，是贵州省农村金融改革里程碑，采用创新模式支持地方经济 [13] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1161亿元，环比减少1281亿元，发行量3655亿元，环比减少991亿元，偿还量2493亿元，环比增加290亿元；资产支持证券净融资额209亿元，环比减少270亿元 [14] - 分产品看，城投债净融资额213亿元，环比增加5亿元；产业债709亿元，环比减少447亿元；金融债240亿元，环比减少839亿元 [15] 发行成本 - 本周AA产业债、城投债发行利率调至2.8%以上，其余评级券种平均发行利率在2.8%以下；AA产业债、城投债发行利率分别较上周上升45BP、27BP，AA+金融债上升58BP，其余波动不超15BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，本周信用债成交量环比减少443亿元；分品种，城投债成交量2594亿元，环比减少137亿元；产业债3674亿元，环比增加132亿元；金融债6275亿元，环比减少438亿元；资产支持证券255亿元，环比增加10亿元 [24] - 换手率方面，本周信用债换手率涨跌互现；城投债换手率1.66%，环比下行0.1pct；产业债1.89%，环比上行0.06pct；金融债4.05%，环比下行0.29pct；资产支持证券0.67%，环比上行0.03pct [24] 收益率 - 本周不同评级期限信用债收益率波动不超3BP；1Y以内AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行2BP、2BP、1BP；5Y AA、AAA+信用债收益率分别上行2BP、1BP，AAA -下行1BP；10Y以上AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行1BP、1BP、不到1BP [25] - 分品种，以AA+级5Y为例，传统信用债不同品种收益率下行，资产支持证券收益率小幅上行；产业债非公开发行和可续期分别下行2BP；城投债下行1BP；金融债商业银行普通债和二级资本债分别下行1BP；资产支持证券上行不到1BP [28] 信用利差 - 总体上，本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩14BP，其余行业评级信用利差不同程度走扩，如AA+休闲服务行业走扩20BP，AA+传媒、轻工制造行业分别走扩9BP，其余变动不超5BP [30] - 城投债方面，10Y以上利差小幅压缩1BP，其余期限走扩3BP；分地区，AA级前五为贵州、云南等，AA+为贵州、内蒙古等，AAA为辽宁、云南等 [32][34] - 产业债方面，利差大多走扩且短端更明显，如1Y AAA -、AA+、AA私募产业债利差分别走扩4BP、4BP、7BP，10Y分别走扩2BP [36] - 银行资本债方面，银行二永债1Y以内利差短端走扩，10Y以上长端压缩，如1Y AAA -、AA+、AA二级资本债利差分别走扩4BP、3BP、3BP，10Y分别压缩3BP [39] 本周债市舆情 本周5家发行人所发债项隐含评级调低，武汉天盈投资集团有限公司和鸿达兴业股份有限公司所发债券实质违约 [4][40] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期6685亿元，央行开展6575亿元操作，央票到期300亿元，净投放190亿元，DR001收于1.20%，资金利率边际下行 [4][43] - 2026年城投债可配置短久期（2Y以内）下沉品种作底仓获票息，选择优质主体适度拉长久期（3 - 5Y）增厚收益；产业债从主体层级选优质央国企拉久期打底仓，从行业维度关注边际改善行业；二永债把握流动性好（3 - 5Y AAA -）品种波段机会，关注经济发达、化债进度靠前地区优质城农商行机会 [5][7][44]

核心观点 - 中央经济工作会议和美联储议息会议平稳落地，政策保持连贯性，市场预计延续高位震荡态势 [1] - 行业轮动仍是配置主基调但把握难度加大，建议做好下阶段行情布局 [1] - AI产业链仍是最核心的配置方向，同时需重视供需双振、景气上行领域，包括存储和储能链 [1] 市场观点：国内外重要会议落地，平稳过渡 - 11月经济数据延续边际放缓趋势，出口维持较高景气，金融数据显示内需依然偏弱，CPI受鲜菜价格拉动走强，PPI降幅未明显收窄，价格水平低位企稳 [3][10] - 11月社融增加24,885亿元，同比多增1,597亿元，但人民币信贷增加3,181亿元，同比少增917亿元，主要受居民部门拖累 [11] - 11月居民短贷减少2,158亿元，居民长贷仅微增100亿元，合计较去年同期少增4,763亿元 [11] - 11月企业长贷增加1,700亿元，同比仍少增400亿元，降幅较上月收窄 [11] - 11月新增政府债券12,041亿元，是社融的主要增量来源 [11] - 11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [14][16] - 11月出口同比为5.9%，较上月-1.1%明显改善，对欧盟出口同比增速大幅回升至14.8%，对美出口降幅扩大至-28.6% [17] - 从商品类别看，出口增量主要来自汽车及底盘（53.0%）、船舶（46.4%）、集成电路（34.2%）等资本密集型商品 [17] - 中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，财政政策保持“更加积极”定调，2025年新增债务规模达2.9万亿元 [20][21] - 12月美联储如期降息25BP，会议信号偏鸽派，会后市场对2026年全年降息预期为2次，10年美债收益率下降5bp至4.13% [22][23] 行业配置：继续围绕AI产业链布局和挖掘 - 在成长产业景气周期第一阶段，换手率可作为观察成长风格及强势主线是否接近阶段尾声的有效辅助指标，当换手率达到阶段性峰值，行情将面临阶段性调整 [5][24] - 成长风格第一阶段行情结束时均出现风格和主线行业换手率阶段性高点的情况 [5] - 以智能手机产业第一阶段行情（2008年11月5日-2009年8月5日）为例，成长风格出现4次换手率阶段性峰值，分别为4.3%、5.2%、5.5%、5.0%，对应回撤在7%-13%左右；电子行业出现4次峰值，分别为4.6%、6.0%、6.3%、6.0%，对应回撤在11%-16%左右 [25][26] - 以互联网产业第一阶段行情（2012年12月4日-2013年5月27日）为例，成长风格出现3次换手率阶段性峰值，分别为3.1%、2.7%、3.1%，对应回撤在3%-6%左右；传媒行业出现3次峰值，分别为2.9%、2.2%、3.3%，对应回撤在3%-8%左右 [27] - 以新能源产业第一阶段行情（2019年2月1日-2020年2月25日）为例，成长风格出现2次换手率阶段性峰值，分别为5.3%、5.1%，对应回撤约17%；电力设备行业出现2次峰值，分别为4.2%、3.4%，对应回撤约17% [29] - 截至2025年12月14日，本轮AI产业行情中，成长风格出现5次换手率阶段性峰值，分别为6.9%、5.7%、5.0%、4.8%、5.7%；通信行业出现5次峰值，分别为6.7%、5.0%、5.0%、6.7%、3.9% [35] - 截至2025年12月12日，成长风格和通信行业换手率仅分别为3.3%、2.7%，与前期出现的换手率最大值（6.9%和6.7%）的比值分别仅达到57%、69%，远未达到此前极值水平，意味着当前成长行情仍有较高安全边际和较大的上涨概率 [24][35] - 配置上建议关注两条主线：一是AI产业链，包括算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等；二是供需共振改善领域，包括存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等 [37][39]

换手率作为A股主力动向关键指标的核心逻辑 - 换手率突破15%被视为A股市场主力资金进场的“关键红线”和“实诚指标”，因其代表交易热到发烫，近五分之一的流通筹码在当天易主[1] - A股主板日均换手率仅为1.03%-1.37%，科创板为1.85%-2.30%，常态换手率在3%-8%之间，超过15%则属于“高换手异常波动”[3] - 15%的换手率之所以关键，是因为流通盘中的活跃筹码仅占20%-30%，此比例能让主力高效完成收集或派发筹码的操作，是多空博弈极致的信号[3] 低位高换手率：主力吸筹的识别特征与数据支撑 - 股价处于近一年低位（累计跌幅超40%）且连续3天换手率在15%-20%之间的个股，后续10日上涨概率达67%[4] - 典型案例显示，一只累计跌幅超45%的个股在低位横盘后，连续3天换手率达15%-18%并突破平台，后续6天内出现5个涨停，市值从不足40亿人民币涨至72亿人民币[3] - 真正的低位吸筹通常伴随量能比前5个交易日均值放大50%-80%，且后续换手率不会骤降至10%以下，以此区别于主力对倒假象[4] 高位高换手率：主力出货的风险信号与数据验证 - 换手率超过20%的高位股（近3个月涨幅超50%），后续1个月下跌概率高达76%[6] - 典型案例显示，一只无实质利好的网红概念股换手率突然冲至27%后，次日跌停并连续5天阴跌[6] - 高位出货的典型特征包括股价放量滞涨、涨停板反复打开以及龙虎榜显示机构席位净卖出[6] 2025年市场环境下运用换手率的实操方法 - 第一步看位置：股价跌幅超30%、处于近一年低位且低于60日均线时，15%左右的高换手才可靠；股价涨幅超50%后的高换手则应规避[7] - 第二步搭配量能：高换手需伴随成交量持续放大，若单日换手飙至15%后次日骤降至8%以下且量能下降50%，则可能是主力造假[7] - 第三步结合基本面：有政策支持或业绩预增的高换手股，其上涨概率比纯题材股高5倍[7] - 需注意板块差异：2025年科技股平均换手率为8%-12%，而银行保险等权重股日常换手率仅1%-3%，后者换手率突然涨至10%以上即需警惕[7]

技术指标解读 - 分时图中白线代表即时价格，黄线代表即时均价，两者同向上且黄线在下表明走势强势，两者同向下且黄线在上表明走势弱势 [1] - 量能变化反映资金进出市场，量大价涨通常趋势向好，量持续低迷常出现在熊市或整理阶段 [2] - 委比衡量买卖盘相对强度，正值越大表示买盘强劲，负值越小表示卖盘较强；委差为正表示买方较强，为负表示抛压较重 [3] 买卖力量分析 - 内盘为买入价成交，反映抛盘踊跃；外盘为卖出价成交，反映买盘积极，两者数据可判断买卖力量强弱 [4] - 量比是相对成交量指标，数值越大表示资金流入越多且市场活跃度高，大于1说明当日均量超过过去5日平均水平 [5] 流动性与估值指标 - 换手率反映股票转手买卖频率，换手率越高代表流通性越好，反之则流通性越差 [6] - 市盈率等于股票市价除以每股税后盈利，市盈率越高风险相对越大，市盈率越低则投资价值较高 [7]

投资者教育核心理念 - 中信保诚基金推出“UP向上，投资有温度”活动，旨在通过系统化理财知识普及、专业化投资决策陪伴和多元化传播场景搭建，为投资者提供覆盖全生命周期的财富管理支持 [1] 当前市场投资者主要困惑 - 投资者普遍面临基金回本后是否卖出以及4000点上下如何选择基金的困惑 [3] - 在市场波动中，更行之有效的方法是依靠科学资产配置来提升投资体系韧性，而非追逐难以预测的短期风向 [3] 常见投资行为偏差分析 - 投资者常陷入“一买就跌，一卖就涨”的循环，投资失败多源于投资行为而非产品本身 [5] - 人性对不确定性的本能反应，如上涨时贪婪追入、下跌时恐惧卖出，成为超额收益的隐形杀手 [5] 科学投资决策工具 - 相关系数是衡量资产间联动性的关键指标，数值在-1到1之间，帮助构建风险分散的投资组合 [7] - KDJ指标是短期趋势分析工具，其中J值尤为敏感，J值为负可能表示市场进入短期超卖状态，为长期投资者提供潜在冷静买入区 [7][10] - 机构占比指基金被专业投资机构持有的比例，占比高的产品可能经历更严格尽职调查，其长期投资价值更被专业资金认可 [10] - 换手率衡量基金经理买卖股票频率，过高换手率可能增加交易成本并反映投资策略不稳定，适中或较低换手率更契合价值投资和长期持有理念 [10] 核心资产配置策略 - 宽基指数基金因风险分散、规则透明、成本低廉，被视为构建组合核心的理想工具 [8] - 中证A500指数自基日以来涨幅454.81%，年化涨跌幅8.83%，覆盖35个中证二级行业和91个中证三级行业，从500只样本股中精选各领域领军者 [9] - 相较沪深300指数，中证A500在非银金融、银行、食品饮料上减少10%左右权重，将更多仓位倾斜给工业、信息技术、医药卫生、通信服务等新兴产业，新经济相关行业权重合计超65% [9] - 投资者可打造丰富工具箱，如通过固收+产品以债券资产为盾获取基础收益，辅以权益等资产为矛增强回报；红利策略产品投资于持续高分红企业，在市场震荡中可能展现抗跌性 [9] 投资成功关键因素 - 投资成功更多依赖于理念与纪律，而非短暂运气 [11] - 在市场噪音中，构建分散且符合自身风险承受能力的资产配置组合并长期坚持，是抵御波动、实现长期财富增值的坚实路径 [11]

文章核心观点 - 文章基于2025年3季报数据，汇总并分析了主动优选基金经理池的关键指标，包括投资风格、股票仓位、行业偏好、持股集中度、重仓股估值、换手率及基金规模等[1][3][4] - 文章第二部分详细阐述了分析基金定期报告时应关注的九个核心要素，以评估基金经理的投资行为和基金潜在表现[33][34] 基金经理池信息汇总 投资风格分类 - 基金经理按投资风格分为深度价值、价值、成长价值、均衡、成长等类别，例如姜诚（深度价值）、徐彦（价值）、张坤（价值）、杨锐文（成长）等[4][6][8][9][10] 股票仓位 - 多数基金经理保持较高股票仓位，集中在85%至95%区间，例如谭丽管理的嘉实价值精选股票比例为93.63%，张坤管理的易方达蓝筹精选为92.18%[11][12][13] - 部分基金经理仓位相对灵活，如徐彦管理的大成睿享A股票比例为59.69%，傅友兴管理的广发稳健增长A为63.34%[11] 持股集中度 - 持股集中度差异显著，张坤管理的易方达蓝筹精选前十大重仓股占比达86.85%，而刘晓管理的富兰克林国海匠心精选A集中度仅为29.66%[21][22][23] - 沪深300指数的持股集中度作为参考基准，为21.49%[20] 重仓股估值 - 提供了部分基金重仓股的ROE和市净率数据，例如姜诚管理的中泰星元价值优选A重仓股ROE为7.5%，市净率为0.60[24] 换手率 - 换手率水平各异，何帅管理的交银优势行业换手率达296.15%，而刘彦春管理的景顺长城新兴成长A换手率仅为9.81%[28][29][30] - 主动基金换手率低于200%通常被视为偏低水平[30] 基金规模 - 基金规模跨度较大，张坤管理的易方达蓝筹精选规模达364亿元，傅鹏博管理的睿远成长价值A规模为236亿元，而部分基金规模在20亿元以下，如田瑀管理的中泰开阳价值优选A规模为19亿元[31][32][33] 行业偏好 - 行业偏好分析覆盖公用事业、电信、医疗保健、信息技术、金融、能源、材料、工业、房地产、可选消费、必需消费等11个一级行业[15][16][17][18] - 数据来源为2025年半年报[19] 基金定期报告分析要点 投资风格 - A股市场存在风格轮动特征，例如2016-2018年价值风格占优，2019-2020年成长风格占优，2021-2024年价值风格再度占优，2025年至今成长风格表现较好[36][37][48] - 优秀的基金经理通常能坚持其稳定的投资风格[38] 基金经理从业年限 - 建议选择从业年限较长、至少经历一轮完整牛熊市的基金经理，其长期收益更能反映真实水平[40][41][42] 股票比例 - 主动基金股票仓位通常维持在85%-90%区间，低于指数基金（通常90%以上），高仓位通常伴随高波动[44][45][46] - 长期业绩优秀的基金经理多数保持较高且稳定的股票比例[47] 行业偏好 - 基金经理通常侧重投资于其擅长的两三个行业，但定期报告中的行业分类（如“制造业”）较为笼统，建议采用更精细的11个一级行业分类进行精准分析[49][50][51] - 组合投资可通过配置不同行业偏好的基金经理来分散风险[52] 持股集中度 - 持股集中度指前十大重仓股占基金净资产的比例，集中度越高，基金波动通常越大[53][54] 重仓股估值 - 主动基金估值基于定期报告（季报、半年报、年报）披露的重仓股进行估算，存在滞后性，定性参考价值大于定量精确性[56][57][58] - 成长风格基金估值通常较高，而价值与均衡风格估值相对较低[58] 换手率 - 换手率衡量基金经理年度交易频率，200%以下被视为偏低水平，基金规模短期大幅波动可能导致换手率异常升高[59][60] 基金规模 - 基金规模增大可能削弱其获取超额收益的能力，因管理难度增加且投资灵活性受限[61][62][64] 基金经理观点 - 定期报告中的基金经理观点分为投资回顾与未来展望两部分，后者更为重要[63] - 观点详略因基金经理而异，且受其投资风格影响，需辩证看待[63]

科创板整体市场表现 - 科创50指数下跌1.42%，报收1387.53点 [1] - 科创板全日成交量为42.81亿股，成交额为1931.97亿元，加权平均换手率为2.24% [1] - 可交易科创板股中，230只上涨，353只下跌，涨幅超过10%的有11只，其中4只涨停，涨幅在5%至10%的有15只 [1] 个股换手率分布 - 换手率超过20%的个股有4只，换手率10%~20%的有20只，换手率5%~10%的有51只，换手率3%~5%的有90只，换手率1%~3%的有301只，换手率不足1%的有126只 [1] - 换手率最高的个股为禾元生物，换手率26.26%，成交额9.52亿元，收盘下跌8.02% [1] - 换手率超5%的个股中，上涨的有41只，磁谷科技、神工股份、金迪克等收盘涨停 [1] 高换手率个股行业分布 - 换手率超5%的个股中，电子行业个股最多，有23只上榜 [2] - 电力设备行业有18只个股上榜，计算机行业有10只个股上榜 [2] 资金流向分析 - 高换手率个股中，有41只获主力资金净流入，佰维存储净流入金额最高，为2.81亿元 [2] - 华虹公司主力资金净流出金额最多，为4.40亿元，金盘科技、禾元生物净流出金额分别为2.88亿元、1.79亿元 [2] - 杠杆资金方面，近5日融资余额增加较多的有阿特斯、金盘科技、腾景科技，分别增加6.14亿元、2.28亿元、2.15亿元 [2]

报告核心观点 - 上周（10/27 - 10/31）债券型ETF资金净流入127亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF净值均有小幅修复，近期利率债ETF、信用债ETF延续修复趋势，三类产品周度换手率均有边际攀升，但ETF平均交易价格低于基金单位净值，配置情绪偏低 [2][5][7] 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止2025年10月31日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1409亿元、3755亿元、678亿元，信用债ETF规模占比为64.3% [4][19] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加54.1亿元、增加49.3亿元、减少11.8亿元，上周规模增长明显的产品有天弘中证AAA科技创新公司债ETF、鹏华0 - 4地债 [4][21] - 信用债ETF中，基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1222亿元、2521亿元，较上周分别增加7.6亿元、74.7亿元 [24] ETF业绩跟踪 - 近期利率债ETF、信用债ETF延续修复趋势，累计单位净值分别收于1.19、1.04 [5][27] - 截止10月31日，以2月7日为基日，基准做市信用债ETF累计收益率均值上行至0.95%；以7月17日为基日，科创债ETF累计收益率边际修复至0.13%，进入正区间 [5][32] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金在二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.09%、 - 0.02%、 - 0.03%，配置情绪偏低 [37] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.13%、 - 0.10% [6][37] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，三类产品周度换手率分别升至162%、150%、107% [7][42] - 海富通上证5年期地方政府债ETF、华夏上证基准做市国债ETF等利率债ETF以及华安中证AAA科技创新公司债ETF、科创债ETF永赢等科创债ETF换手率较高 [7][42]

股价与交易表现 - 公司股价今日下跌3.49%，全天振幅为6.02% [2] - 公司股票今日换手率高达39.38%，成交额为5.48亿元 [2] - 近半年公司股票累计上榜龙虎榜9次，上榜次日股价平均上涨0.63%，上榜后5日平均上涨0.17% [3] 龙虎榜资金动向 - 龙虎榜数据显示，机构席位合计净买入2187.86万元，营业部席位合计净卖出997.10万元 [2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交1.27亿元，买入成交6969.79万元，卖出成交5779.03万元，合计净买入1190.76万元 [2] - 共有5家机构专用席位现身，合计买入5747.35万元，卖出3559.50万元，净买入2187.86万元 [2] 主力资金流向 - 今日公司主力资金净流出4296.15万元，其中特大单净流出1421.07万元，大单资金净流出2875.08万元 [3] - 近5日主力资金净流出3859.41万元 [3]

核心交易概况 - 北交所上市公司利通科技于2025年10月17日因当日换手率达到20.06%登上龙虎榜 [1] - 当日成交数量为1660.9万股，成交总金额为4.86亿元 [1] - 交易方式为连续竞价 [1] 买入席位分析 - 买入金额最大的席位为国海证券股份有限公司上海世纪大道营业部，买入5039.3万元 [1] 或 50392997.99元 [2] - 天风证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部位列买二，买入2392.04万元 [2] - 前五大买入席位合计买入金额超过1.22亿元 [2] 卖出席位分析 - 卖出金额最大的席位为粤开证券股份有限公司深圳深南大道证券营业部，卖出1039.78万元 [1] 或 10397802.01元 [2] - 国投证券股份有限公司揭阳分公司位列卖二，卖出960.25万元 [2] - 前五大卖出席位中，国融证券股份有限公司杭州市心北路证券营业部在卖出904.57万元的同时也买入了113.31万元 [2]