美股AI板块近期波动与市场讨论 - 上周美股AI板块在市场质疑声中剧烈波动，甲骨文等AI明星品种因资金担忧巨额投入能否转化为利润以及融资模式争议而集体承压，市场对“AI泡沫是否走到破裂边缘”的讨论迅速扩散 [1] - 12月17日甲骨文股价大跌逾5%，与9月的历史高点相比跌幅接近50%，AI泡沫之争已成为美股市场的焦点所在 [1] 市场对AI投资逻辑的转向与风险审视 - 桥水联席首席投资官格雷格·詹森警告，随着大型科技公司越来越多地依赖“外部资本”来支撑不断上升的成本，人工智能支出热潮正进入一个“危险”阶段 [1] - 中金公司研报指出，甲骨文在披露高额资本开支计划后股价大幅回调，反映出市场对人工智能投资的逻辑正在发生转向，单纯依赖资本开支驱动的乐观叙事或已不再占据主导地位，投资者开始重新审视潜在风险 [1] - 报告显示，尽管AI被视为未来最具潜力的技术方向，但其商业化路径仍不明确，随着投资规模不断扩大，AI投资的边际效率大概率会降低，但成本却未见下降，AI投资仍处于“规模不经济”阶段，市场担忧正在推动股票估值重新评估 [2] - 企业的AI投资主要来自外部融资，一旦市场信心动摇导致融资成本上升，甚至可能导致投资计划的中断 [2] - 本轮AI浪潮的一个显著特征是科技巨头企业之间的深度合作，英伟达、OpenAI、甲骨文等企业之间已形成紧密的关联网络，如果其中一家企业因投资失败或资金链问题陷入困境，其负面影响可能迅速扩散至整个行业，引发连锁反应 [2] - 甲骨文股价大幅回调后，其他相关企业的股价亦同步走弱，即便是业绩表现好于预期的博通，其股价同样受到明显冲击 [2] 对主流AI技术路线的质疑与争议 - 图灵奖得主、Meta首席AI科学家杨立昆公开批评目前主流的人工智能技术路线，表示当前硅谷过于依赖大语言模型的路径可能是一场“集体幻觉”，并难以通往真正的通用人工智能，其宣布将从Meta离职创业，新公司已明确转向研发“世界模型” [2] - 由DeepMind、Meta等机构研究人员联合发表的论文《大语言模型的基本局限性》从理论层面为大语言模型“规模至上”的热潮浇了冷水，研究认为大语言模型的性能提升存在五个难以仅靠扩大数据与参数突破的天花板，其中“幻觉”（即编造信息）问题尤为突出 [3] - 论文指出，在金融分析、法律咨询、医疗辅助等要求高可靠性的场景中，“一本正经地胡说八道”是致命缺陷，而当前主流的模型评估体系甚至变相“鼓励”模型猜测而非诚实承认“不知道” [3] - 杨立昆表示，一个4岁孩子只需约1.6万小时的真实感知就能形成基本世界认知，而大语言模型往往需要吞下近乎百年时长的数据才勉强接近相似能力，这更像一场代价高昂的概率游戏，未必是通用人工智能的最优路径 [3] 投资机构对AI前景的分歧与观点 - 贝莱德表示，部分内部观点认为当前美股市场仍具备上涨动力，人工智能被视为持续至2026年的企业关键收益驱动力，有望继续推动生产率的提升 [3] - 也有部分投资经理对当前市场持谨慎态度，担忧主要集中在当前市场结构与历史上的互联网泡沫存在相似之处，如领涨板块过于集中、估值偏高及交易拥挤等，此外对AI领域大规模投资的实际回报能力存疑 [3] - 部分机构投资者已开始转向防御型配置，如医疗保健和公用事业类资产，也有观点指出随着AI投资加速，部分软件类股票可能面临压力 [3] - 瑞银全球财富管理分析师Mark Haefele预期，未来数年全球AI资本支出会持续增加，且未现投资泡沫迹象，随着AI应用从聊天机器人拓展至企业与产业领域，所需运算能力将远超现有基础设施规模 [4] - 富达国际在2026年全球投资展望中表示，AI的发展及投资逻辑明确，建议全面捕捉AI价值链各环节的投资机会，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时建议关注那些估值较低、正在迎头赶上的受益企业，寻找潜在机会 [4] - 富达国际认为，中国AI进展尤为值得关注，自主的AI生态系统、庞大的国内市场、政策利好以及消费群体的扩大，将加速AI更广泛的应用，为中国科技股在2026年及未来的表现提供支撑 [5]

文章核心观点 - 中国ETF市场总规模创历史新高，突破5.8万亿元，一年内增长超2万亿元，增幅超50%，市场在快速扩容的同时，内部结构分化显著，马太效应突出 [1] ETF市场整体规模与增长 - 截至12月19日，ETF市场总规模首次突破5.8万亿元，创历史新高 [1] - 相较于去年末，市场规模在约一年内骤增超2万亿元，增幅超过50% [1] - 股票型ETF是市场主流，规模占比超过六成 [1] 各类ETF产品规模表现 - **股票型ETF**：规模最大，超过3.7万亿元，较去年末增长超20% [1] - **跨境ETF**：规模超过9000亿元，较去年末实现翻倍式增长 [1] - **债券型ETF**：规模超过7400亿元，尽管产品数量仅53只，但规模已是去年末的4倍多，增幅显著 [1] - **商品型ETF**：规模由去年末的不足800亿元增加至超过2400亿元，增长超过2倍 [1] - **货币型ETF**：规模较去年末增幅接近20%，继续保持在千亿元级别 [1] 债券型ETF增长驱动 - 债券型ETF今年规模增长多由新发基金带来，新成立基金达32只，合计首发规模超过910亿元 [2] - 截至12月19日，这32只新发产品的最新规模已超过4000亿元，占债券型ETF总规模的比重超过50% [2] 基金公司竞争格局 - 头部基金公司ETF管理规模大幅领先，行业马太效应突出 [1][2] - 管理规模最高的为华夏基金，超过9200亿元 [2] - 易方达基金超过8600亿元，华泰柏瑞基金超过6100亿元 [2] - 南方基金、嘉实基金的ETF规模均处于3000亿元级别 [2] - 仅前五家头部基金公司管理的ETF规模合计就超过3.1万亿元，在ETF总规模中占比超过一半 [2] - 华夏基金一家的ETF管理规模已超过规模靠后的44家公司的总和 [3] - 在布局ETF的50余家基金公司中，近半数公司ETF总规模不足百亿元，其中超六成公司规模不足10亿元，规模超千亿元的公司占比不到三成 [3] ETF业务对基金公司的重要性 - ETF业务已成为头部公司的重要板块，占其总管理规模比重全部超过25% [3] - 华泰柏瑞基金的ETF占其总管理规模比例高达约74% [3] - 华夏基金在2万多亿元的总管理规模中，约四成由ETF产品贡献 [3] 单只产品马太效应 - 单只ETF产品“强者恒强”的马太效应十分明显，头部产品更受资金青睐 [3] - 市场规模最大的ETF为沪深300ETF（510300），规模已超过4200亿元 [3] - 沪深300ETF易方达（510310）、沪深300ETF华夏（510330）规模均位于2000亿元级别 [3] - 全市场规模排名前四的ETF（包括沪深300ETF（159919））合计规模超过1.1万亿元，约占ETF总规模的近两成 [3] - 在所有挂钩沪深300指数的ETF中，仅上述四只产品的合计规模占比就已超过90% [4] - 规模第五位的产品骤降至不足85亿元，其余产品单只规模全部低于40亿元，部分甚至不足1亿元 [4] 头部产品的资金吸引力 - 头部产品在吸金方面优势突出，例如12月15日单日净流入金额前三的产品也是规模前三的产品 [4] - 12月18日，在创业板指数大幅下挫时，获最多资金逆势加仓的ETF也是同类产品中规模最大的一只 [4] - 大资金更青睐流动性好、规模大的头部产品，导致头部产品的竞争有时比中尾部产品更胶着 [4]

市场表现与资金流向 - 12月15日至19日，卫星相关ETF和旅游相关ETF涨幅居前，卫星ETF易方达周涨幅最大为7.04%，旅游ETF（562510）、旅游ETF（159766）、卫星ETF广发等周涨幅均超过6% [1] - 同期，跨境ETF领跌，港股信息技术ETF、中韩半导体ETF等跌幅居前，投资A股的ETF中，科创芯片相关ETF跌幅较大，科创芯片设计ETF、科创芯片ETF富国跌超4% [1][2] - 今年以来（至12月19日），人工智能相关产品领涨，创业板人工智能ETF国泰、通信设备ETF、创业板人工智能ETF南方等区间涨幅均超过100% [2] - 12月15日至19日，资金净流入最多的10只ETF中有7只是宽基ETF，包括6只中证A500ETF和1只创业板ETF，其中A500ETF南方一周净流入额超过100亿元，A500ETF华泰柏瑞、A500ETF龙头等一周净流入额都超过了20亿元 [2] - 同期，投资港股的跨境ETF和科创债ETF也有较多资金流入，科创债ETF嘉实、科创债ETF银华、科创债ETF汇添富等产品的一周净流入额超20亿元 [2] - 12月15日至19日，跟踪中证A500指数的ETF成交额大幅领先，A500ETF华泰柏瑞日均成交额超100亿元，A500ETF南方等产品的日均成交额超70亿元 [1][3] 机构观点与未来主线 - 景顺长城基金对2026年市场持乐观判断，预计科技仍是未来市场主线，建议重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人、新能源（核聚变、储能、固态电池）以及创新药等领域 [3] - 富荣基金认为短期内市场处于结构性轮动较快阶段，建议以中期视角关注2026年高成长方向，行业配置重点关注两大主线：一是AI算力及应用、半导体、医药等成长赛道；二是受益于“反内卷”政策驱动的钢铁、有色等领域 [3] - 华泰柏瑞基金认为，人工智能正从基础设施建设阶段向更广泛的行业应用融合阶段持续深化，随着核心技术突破与商业化案例增多，有望迎来更广阔的实体应用空间 [4] - 嘉实基金表示，当前是布局中证A500指数的有利时机，该指数高度契合“科技+制造+消费”三位一体的新动能结构，有望受益于政策红利及全球供应链重构带来的出口机遇 [4]

文章核心观点 - AI产业是资本、人才、数据高度密集的产业，其成功关键在于能否形成应用、数据与模型之间的飞轮效应 [1] - 尽管存在市场质疑，但AI产业中长期发展前景明确，将催生人机交互范式创新，带动产品端与应用侧全面革新 [1] - 投资重点在于挖掘现有业务实力强劲、能够支撑当前估值并具备成长空间的泛AI企业 [1] AI产业趋势与投资逻辑 - AI显著提升了决策与执行能力，这是驱动产品与应用革新的核心逻辑 [1] - AI仍是一个资本、人才、数据高度密集的产业 [1] - 能否形成应用、数据与模型之间的飞轮效应，是AI企业能否成功的关键 [1] 重点关注方向一：国内科技大厂 - 具备“极致协同设计能力”的国内科技大厂是首要关注方向，它们能对底层芯片、系统、软件及上层模型与应用进行同步优化，打通产业链，实现性能飞跃与成本大幅降低 [1] - 国内部分头部科技大厂具备覆盖全产业链上下游的强大AI全栈能力，类似海外领先企业 [2] - 海外科技大厂发展领先国内1-2年，其资本开支从2022年12月开始加大，并在2023年一季度、二季度财报中体现大幅提升 [2] - 国内互联网大厂的资本开支在2024年三季度、四季度明显上台阶 [2] - 海外企业收入端变化体现在云计算（公共云）业务上，反映了模型调用需求增加和云基础设施利用率提高 [2] - 国内相关企业的云业务收入在2025年三季度、四季度呈现加速提升态势 [2] - 国内科技大厂能很好兼顾AI投入与股东回报，其单季度营收同比增速及毛利率从2024年开始企稳并持续提升 [2] - 2024年三季度、四季度至2025年，云业务增速及AI对现有业务的驱动作用已逐步体现在收入端，呈现加速成长态势 [2] 重点关注方向二：产业数智化（X+AI） - 借助AI在各细分领域、各业务环节优化流程、提升效率，实现“X+AI”即产业数智化，是实体企业提升行业竞争力的重要路径 [3] - 在IP内容创作领域，多模态AI算法（如文字生成图片、视频）解决了IP改编周期长、成本高的产能瓶颈，提升了IP爆款概率，近期AI漫剧、AI短剧等新产品大量涌现得益于低成本制作优势 [3] - 在智能互联行业，相关企业能为实体企业提供车间级场景改造与智能化升级服务，并在此过程中积累企业专属数据以支撑产品迭代 [3] - 对于拥有深厚行业技术诀窍、专有数据及复杂流程的垂类软件公司，AI会进一步提升其竞争力，大模型发展可能替代的是部分简单、轻度的C端应用 [3] 重点关注方向三：实体AI（人形机器人） - 人形机器人等实体AI是重要关注方向，尽管当前面临算法能力不足和缺乏跨场景泛化能力的问题 [3] - 对2026年人形机器人产业发展充满期待，国内外或将迎来该产业与资本市场共振的良好态势，带来发展机遇 [3] - 机器人产业玩家可分为三大类：初创企业、造车新势力等车企、科技大厂 [4] - 初创企业优势在于垂直领域技术积累深厚、产品迭代速度快（研发周期显著短于车企及科技大厂），挑战在于前期融资规模有限导致产能瓶颈，场景渗透依赖合作，若2026年能拓宽融资渠道则发展空间将打开 [4] - 造车新势力等车企优势在于自动驾驶积累的多模态技术可复用，具备成熟的制造能力与供应链协同能力，且自有工厂场景能为机器人布局提供应用支撑 [4] - 科技大厂优势在于大模型（机器人大脑）布局较强，生态整合能力突出，但目前缺乏硬件研发经验，未来与初创企业合作或是明确趋势 [4] - 机器人产业链投资看好三大细分领域：机器人本体厂与供应链企业、机器人普及后基于新型硬件载体可能孵化的新商业模式、供应链中具备高弹性、高壁垒且国产化率较低的环节 [4][5] - 选股思路上，从中长期维度对机器人本体厂的核心能力（如硬件定型能力、供应链成熟度、运动能力、生态搭建能力）进行打分，前瞻布局综合能力较强的企业 [5] - 供应链环节重点关注弹性高、竞争壁垒高且当前国产化率有增长空间的环节，包括灵巧手、传感器以及部分核心零部件等 [5]

□本报记者 王鹤静 在国内公募基金高质量发展强调业绩比较基准约束作用的背景下，受被动化投资浪潮的影响，公募主动 权益投资来到了变革的关键节点，不少公募机构将目光投向了聚焦优质赛道且定位清晰的主题产品，通 过搭建主题产品矩阵，致力于在众多细分贝塔之上进一步获取阿尔法收益。 尤其是得益于今年以科技成长为代表的结构化行情，这些"卡位"布局细分新兴产业的主题产品实现了收 益与规模的"双丰收"。于是，在主动投资方面搭建主题产品矩阵的策略开始在业内蔓延开来，多家中小 公募机构纷纷撒网布局。业内机构表示，由于中小公募机构在权益投资上面临规模、人才、品牌等方面 的劣势，通过明确战略定位、聚焦细分领域、发挥灵活高效的组织优势，并且持续打造主动管理能力与 客户信任，仍有潜在空间实现"弯道超车"。 "卡位"布局实现规模增长 在今年以科技成长主题为代表的结构性行情下，部分机构前瞻性地在科技细分赛道精准布局了多只"卡 位"的主题产品，取得了显著收益，并且成功实现了规模增长，典型代表就是永赢基金旗下的"智选"系 列产品。 今年以来，永赢基金已发行了主题为信息产业、制造升级、新兴产业、港股通科技、新材料、先锋半导 体6只"智选"系列产品， ...

□本报记者 王雪青 日本央行加息"靴子"落地。12月19日，日本央行宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%， 达到30年来的最高水平，符合市场普遍预期。这是日本央行自2024年3月货币政策正常化以来的第四次 加息，上一次加息动作是在今年1月。 "正如我们所料。"多位分析人士表示，日本央行宣布加息后，全球多个主要市场表现平稳，甚至不跌反 涨。截至12月19日收盘，日经225指数上涨1.03%；A股三大指数全线飘红；纳斯达克指数上涨1.31%。 中国证券报记者采访了解到，机构对日本加息的叙事正在发生变化。对照2024年日本加息引发的全球市 场"黑色星期一"，当前更充分的预期消化与更稳定的外部环境，使得多数机构倾向于将其视作一次可控 的再平衡扰动。 也是基于上述逻辑，中信证券海外宏观分析师韦昕澄认为："在美日央行政策分歧的背景下，美国因素 才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线。" 韦昕澄进一步表示，目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业，而多数财务状 况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任，产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现。 展望未来日元走势，张梦表示，考 ...

□本报记者 张凌之 市场已到年末收官阶段，基金"专业买手"们已悄然进入2026年的"播种季"。"精耕细作"已成为当下头部 基金投顾机构岁末调仓的共同画像。近期，中国证券报记者实地走访多家机构，目睹了这场着眼来年的 系统性工程：从结构再平衡到左侧前瞻布局，从组合系统性"体检"到风格防御性铺垫，每一步都在为 2026年的投资做着精心的准备。 然而，调仓仅是战术动作，背后是资产配置理念的深刻演进。面对2026年更加复杂的宏观和市场环境， 简单的"股债分散"策略已成过去时，融合全球视野、强调风险平价、追求动态战术调整的科学配置体 系，正成为专业机构寻求的优解方案。 在完成顶层设计后，基金投顾机构的"作战地图"随之浮现：围绕"科技创新、'反内卷'红利、新消费复 苏"三大主线进行掘金，而执行层面则依托高度精细化、纪律化的"核心—卫星"配置策略进行布局。 岁末调仓进行时 随着2025年交易进入倒计时，专业的"基金买手"——基金投顾机构们，已进入一年中最繁忙、最关键的 布局时节。 近日，中国证券报记者实地走访多家头部基金投顾机构，从机构紧凑的日程、电脑屏幕上不断刷新的数 据和投研团队专注的讨论中，深切感受到岁末的调仓绝非追逐 ...

与此同时，QDII基金二级市场交易溢价持续高企，个别基金溢价率超过20%。在额度供给刚性与配置需 求扩张的背景下，专业机构提醒投资者要理性甄别溢价风险，避免盲目追高。 □本报记者 郝健 12月18日，摩根纳斯达克100指数基金将人民币份额申购上限调整至10元。这并非个例，面对投资者的 旺盛海外配置需求，多只QDII基金近期接连收紧申购限额，额度趋近"冰封"。 限购措施频频出台 高溢价隐含风险 当基金公司因额度紧张而收紧一级市场申购时，众多投资者便转向二级市场寻求配置。强烈的买入需求 拉高了相关产品在二级市场的交易价格，使交易价格持续高于基金实时参考净值（IOPV），形成了较 为明显的溢价现象。 华泰金工认为，"历次QDII类型ETF产生溢价的根本原因，均为短期二级市场供不应求，而基金公司 QDII额度不足，使得市场无法通过套利平复价差。每次导致供不应求的触发因素不同，如抄底需求、 资产表现差异等。" 上海证券基金评价中心分析师江牧原提醒，投资者应当在综合考虑海外市场的风险、投资渠道、投资成 本等因素后进行理性投资。在当前QDII基金持续高溢价的背景下，通过场内交易QDII基金进行海外资 产配置可能并非理想选择 ...

2025年以来，中际旭创上涨365.21%，排在涨幅榜首位；阳光电源上涨127.44%，居次席；兆易创新、 安集科技涨逾90%；信立泰、兰石重装涨逾80%；澜起科技、药明康德、科沃斯涨逾70%；盐湖股份上 涨64.22%；达仁堂、北方华创、国瓷材料涨逾50%；亿纬锂能、我武生物、宁德时代、中微公司涨逾 40%；上海家化、恒瑞医药涨逾30%；朗姿股份、中国中免、安琪酵母、中芯国际涨逾20%；豪威集 团、盾安环境、华润微、长白山等涨逾10%。 市场结构性特征明显 展望后市，星石投资认为，短期来看，今年股市整体表现较好，临近年末，市场交投情绪或保持相对稳 定，宽基指数或以震荡为主。结构上，产业消息的影响可能会阶段性放大，板块轮动或有所加快。中期 来看，明年国内企业业绩有望逐步修复，泛科技行业和传统行业均将进入业绩释放期，行情将由估值修 复逐渐走向业绩驱动，板块间结构性分化的情况有望趋于收敛。 中加基金表示，年底临近，机构资金活跃度较低。科技方向新催化持续产生，市场结构性特征显著，短 期预计市场维持以科技为核心的高位震荡行情。中期来看，科技成长仍是优势方向。当前经济基本面和 科技叙事层面并未发生根本性变化，美国仍在降 ...

□本报记者 张韵 近日，在白银价格大幅上涨的背景下，一只主投白银期货的LOF产品——国投白银LOF进入投资者视 野，场内交易价格溢价率一度升至逾40%。围绕高溢价率，上周该LOF连发五则风险提示，并连续三个 交易日盘中停牌，但溢价率依然居高不下。12月以来，国投瑞银基金就国投白银LOF已发布十一次风险 提示。 一边是白银价格短期大涨，基金试图通过限购避免过多资金追高造成损失；另一边是场外的限购使得大 量资金涌入场内交易，持续推升该LOF的溢价率。从近期公告来看，该基金正通过适度放开限购来平抑 场内溢价率。业内人士分析，限购额度放宽后有望增加套利资金的场内抛盘，以此发挥"降温"效果。叠 加白银价格可能存在调整压力，该LOF的高溢价现象难以持续。 Wind数据显示，12月19日，国投白银LOF复牌后大幅下跌，一度跌超7%，截至收盘，场内交易价格涨 0.39%，溢价率仍超过30%。近期，该LOF场内交易价格快速上涨，12月以来的涨幅已超过50%，连续 多个交易日出现高溢价。国投瑞银基金对此接连发布多次风险提示。 12月20日，国投瑞银基金发布风险提示公告称，近期，国投白银LOF的A类基金份额二级市场交易价格 波动较 ...