投资小红书-第239期 过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时 投资是人生的一项重要技能，寻找正确的航向至关重要。 巴菲特自1965年接管了伯克希尔，该公司的市值令人震惊地从1000万美元猛增到现在的 1.1万亿美元。 A股多位业绩堪比巴菲特的投资大佬都曾说过，几乎所有有关投资的问题都能在巴菲特的言论里找到答 案。 投资的智慧来自哪里？读好书和多阅读是巴菲特投资的智慧来源，前者提供了正确的观念，后者形成了 如同"滚雪球"般的知识复利。知识的复利与金钱的复利同等重要，这种知识的复利构成了卓越的心智， 让投资者能在好机会来临时准确识别，并在风险来临时正确应对。 知识的复利 一次，有人问巴菲特成功的关键是什么，他举起一叠文件说："每天像这样阅读500页。这是知识的运作 方式——就像复利的累积一样。你们所有人都可以做到这一点。但我保证，能坚持做到的人不多。" 知名投资人吉姆·罗杰斯说："我在职业生涯早期就认识到，如果你阅读年报，你就能超过90%的华尔街 人士，如果你看财报的附注，你就能超过95%的华尔街人士。" "我这辈子遇到的聪明人（各行各业的）没有不阅读的——没有，一个都没有。沃伦读书之多，可能会 让你感到吃 ...

截至12月19日，今年以来共有274只基金清盘，这一数量成 为自2018年以来的第二高峰，仅次于去年的293只。 作者：陈姗 封图：图虫创意 12月19日，长江资管、人保资产、景顺长城基金、创金合信基金旗下4只公募基金产品同日发布 清算报告。值得关注的是，这些产品成立以来均跑输业绩比较基准，最终因为规模迷你化而走向清 盘。 记者梳理发现，在2025年A股市场整体回暖的背景下，基金清盘数量依然维持在高位。Wind数据 显示，截至12月19日，今年以来共有274只基金清盘，这一数量成为自2018年以来的第二高峰， 仅次于去年的293只。 此外，从清盘基金的产品结构看，相比于以往，今年货币型基金和FOF（基金中基金）的清盘数量 显著上升。 绩差基金扎堆清盘 12月19日，长江时代精选混合发起、创金合信星和稳健6个月持有期混合发起（FOF）、景顺长 城泰保三个月定期开放混合型发起、人保趋势优选混合4只基金发布清算报告。 通常情况下，基金清盘的原因主要有两种：一是规模过小触发迷你基金清盘条件，即连续多个工作 日基金资产净值低于5000万元或持有人数不足200人，或召开持有人大会经投票后决定终止运 作；二是对于发起式基金 ...

12月19日，长江时代精选混合发起、创金合信星和稳健6个月持有期混合发起（FOF）、景顺长城泰保三个月定期开放混合型发起、人保趋势优选混合4只基 金发布清算报告。 通常情况下，基金清盘的原因主要有两种：一是规模过小触发迷你基金清盘条件，即连续多个工作日基金资产净值低于5000万元或持有人数不足200人，或 召开持有人大会经投票后决定终止运作；二是对于发起式基金，在成立三年后，若资产净值仍低于2亿元也可能面临清盘。 上述4只产品中有3只为发起式基金，均因规模不达标而清盘。具体来看，长江时代精选混合发起和创金合信星和稳健6个月持有期混合发起（FOF）均成立 于2022年11月，因近期三年期满时基金资产净值低于2亿元，触发基金合同约定的清盘条款；景顺长城泰保三个月定期开放混合型发起因在2025年10月28日 日终，出现连续50个工作日资产净值低于5000万元的情形，同样触发合同终止条款。 记者 陈姗 12月19日，长江资管、人保资产、景顺长城基金、创金合信基金旗下4只公募基金产品同日发布清算报告。值得关注的是，这些产品成立以来均跑输业绩比 较基准，最终因为规模迷你化而走向清盘。 记者梳理发现，在2025年A股市场整 ...

文章核心观点 - 2025年中国酒业步入深度调整的“深水区”，行业正经历从“增量扩容”到“存量博弈”的根本性转变，其核心特征是“三期叠加”下的漫长“磨底”阶段，而非快速的V型反转 [1][2] - 行业竞争格局呈现极致的“K型”分化，“马太效应”加剧，集中度快速提升，头部企业逆势增长而大量中小酒企加速出清 [1][6] - 行业需求端发生结构性变化，消费主权觉醒，驱动行业从“渠道驱动”向“消费者驱动”转型，消费场景、消费群体和产品偏好均发生深刻变迁 [10] - 展望未来，行业将告别粗放增长，进入“高质量发展”新周期，增长预期理性回归，国际化成为头部企业寻求第二增长曲线的关键 [13][15] 周期之变：从“增量扩容”到“存量博弈”的深水区 - 行业调整进入“三期叠加”阶段，即宏观经济周期、产业结构周期与消费代际更替周期叠加，导致漫长“磨底” [2] - 2025年第三季度，上市白酒公司整体收入同比减少18.4%，净利润同比减少22.1%，此下滑主要源于酒企主动为渠道“纾压”，放弃激进回款以保障渠道健康，为后续发展奠定基础 [3] - 供给端矛盾突出，2025年第一季度白酒行业产量同比下降7.2%，可能迎来连续第八年产量下降，同时规模以上企业数量从2017年的1593家锐减至2025年上半年的887家，显示中小酒企正加速出清 [4] 格局之变：马太效应下的“K型”分化 - 行业集中度加速提升，2023年白酒行业产量、收入、利润的CR6占比分别为14%、46%和62%，2025年头部企业如茅台、汾酒保持营收利润双增，而大量中小酒企面临双降困境 [6][7] - 价格带呈现结构性K型分化：高端价格带（1000元以上）表现相对稳健；次高端价格带（300-800元）受商务消费疲软影响最大，竞争激烈；大众价格带（100-300元）因消费理性回归而韧性较强，成为区域龙头争夺焦点 [8] 需求之变：消费主权觉醒与场景重构 - 消费场景发生深刻变迁，传统政务及大规模商务宴请需求萎缩，“自饮”、“小范围聚会”和“宴席”场景兴起，消费者更注重性价比、品质感与个性化 [10] - 年轻消费群体（Z世代）崛起，偏好“轻社交”和“微醺”，对低度酒、果酒及白酒混饮兴趣浓厚，推动头部酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等布局低度化产品及跨界合作 [10] - 2024至2025年高库存成为行业核心问题，酒企普遍将“去库存”、“促动销”作为首要任务，并通过数字化手段（如扫码红包）精准投放费用以直接触达消费者 [11] 未来展望：理性回归与价值重塑 - 行业增长预期理性回归，未来将维持个位数增长常态甚至部分年份负增长，酒企目标将更关注现金流、利润率及渠道健康度，2025年被视为库存周期拐点，2026年有望迎来真正复苏 [13] - 政策环境产生双重影响：反腐倡廉等政策长期持续，抑制高端白酒政务需求；而国家经济增量政策及提振消费行动有望间接拉动商务和大众消费复苏 [14] - 在国内市场存量竞争背景下，“出海”成为头部酒企必选项，2025年白酒出口量维持增长，领军企业正从“产品出口”向“品牌出海”转变，以探索第二增长曲线 [15]

2025年，中国ETF市场迎来跨越式发展，规模与结构实现双重突破。 排排网财富公募产品运营曾方芳指出，政策支持、市场活跃及投资者对多样化工具的需求，共同构成了 市场爆发的核心驱动力。 从市场结构来看股票型ETF仍是绝对主力，占比超六成。与此同时，债券、商品、跨境等其他类型ETF 也实现了爆发式增长，呈现出"多资产、多策略"的均衡发展态势。 具体来看，股票型ETF总规模约3.65万亿元，占ETF市场总规模63.64%；跨境ETF约0.93万亿元，占比 16.16%；债券型ETF约0.72万亿元，占比12.59%；商品型ETF约0.25万亿元，占比4.30%。 在ETF市场整体大扩张的背景下，债券ETF异军突起，成为年内增速最快的品类。其总规模从2024年底 约1800亿元，激增至2025年底的超过7200亿元，规模增长超过3倍。 截至2025年12月15日，ETF总规模已从年初的约3.73万亿元激增至约5.74万亿元，年内规模增长超2万亿 元，增速超过53%。 在实现规模增长的同时，ETF市场内部结构也经历从"宽基独大"到"多点开花、多资产均衡"的生态重 塑，行业竞争从"跑马圈地"转向 "精耕细作"的发展新阶段 ...

中国ETF市场2025年规模与结构双重突破 - 截至2025年12月15日，ETF总规模从年初约3.73万亿元激增至约5.74万亿元，年内增长超2万亿元，增速超过53% [1][2] - 市场结构经历从“宽基独大”到“多点开花、多资产均衡”的生态重塑，行业竞争从“跑马圈地”转向“精耕细作” [1] - 市场竞争核心已从早期的产品布局和费率比拼，全面升维至品牌、服务和生态构建的综合实力较量 [1][6] ETF市场规模发展历程与驱动力 - ETF规模发展持续提速，突破万亿元大关的耗时不断缩短：从首个万亿元历时近16年，到第五个万亿元（从4万亿到5万亿）仅历时4个月 [2] - 政策支持、市场活跃及投资者对多样化工具的需求，共同构成了市场爆发的核心驱动力 [2] - 股票型ETF仍是绝对主力，占比超六成，同时债券、商品、跨境等其他类型ETF也实现爆发式增长，呈现“多资产、多策略”均衡态势 [2] 各类型ETF规模构成与增长亮点 - 股票型ETF总规模约3.65万亿元，占ETF市场总规模63.64%；跨境ETF约0.93万亿元，占比16.16%；债券型ETF约0.72万亿元，占比12.59%；商品型ETF约0.25万亿元，占比4.30% [3] - 债券ETF成为年内增速最快品类，总规模从2024年底约1800亿元激增至2025年底超过7200亿元，规模增长超过3倍 [3] - 科创债ETF表现最为亮眼，自7月集中上市后规模迅速攀升，带动挂钩AAA科创债指数的ETF年内增量超2000亿元，位居全市场“吸金”之首 [3] 资金流向与“千亿增长俱乐部” - 资金从宽基ETF向行业主题、跨境、债券及商品ETF集中，恒生科技ETF净流入1007亿元，港股通互联网ETF净流入724亿元，黄金ETF净流入957亿元 [3] - 市场形成清晰的“千亿增长俱乐部”，4类资产对应的ETF年内规模增量均突破1000亿元：科创债ETF增长约2009亿元，沪深300ETF增长约1853亿元，黄金ETF增长约1504亿元，恒生科技ETF增长约1100亿元 [4] - 另有11个指数挂钩的ETF进入“千亿俱乐部”，包括中证A500、上证50、中证500、科创50、中证1000、证券公司、创业板指、纳斯达克100、港股通互联网等指数 [4] 市场结构分化与“马太效应” - 全市场已有120只ETF基金规模超百亿元，其中6只旗舰单只产品规模破千亿元，包括华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实旗下的沪深300ETF，以及华夏上证50ETF、南方中证500ETF [5] - 市场上仍有137只ETF规模低于5000万元，面临清盘压力，市场分化是择优选择的结果 [5] - 养老金、保险等长期资金偏好规模大、流动性好的头部产品，形成“规模扩大→费率降低→资金流入”的强化循环，资源向头部机构、高流动性产品和政策导向赛道加速集中 [5] 行业竞争新阶段与发展方向 - 基金公司需通过持续的产品创新与精耕细作的服务来助力投资者实现财富增值，竞争是投资者深度陪伴与解决方案输出等综合实力的较量 [6] - 理想的ETF投资生态是一个“共享、共生、共赢”的体系，旨在提供贯穿投资全流程的解决方案 [6] - 未来产品创新将沿两条主线展开：一是被动产品的“主动化”（Smart Beta，指数增强），二是资产类别的拓展与深化（固收、跨境、衍生策略） [6] - 基金管理人角色将发生根本性转变，从简单的产品提供商加速向资产配置服务商和投资者长期陪伴者转型，聚焦打造核心单品并成为对接定制化需求的方案提供者 [6][7]

来源：城商行研究 三十六万亿的公募市场，一九效应加剧，超半数公司非货规模不足300亿，行业正从"规模竞赛"转向"特 色突围"，不过可能真不需要这么多基金公司。 中国公募基金行业正经历一场深刻变革。截至2025年9月底，全市场公募基金管理机构达165家，管理总 规模攀升至36.74万亿元。 与此同时，行业分化加剧：易方达、华夏两家龙头公司非货币基金规模已分别达1.81万亿元和1.52万亿 元，而超半数公募机构的非货规模未能突破300亿元。 | 截止日期: | 2025-12-13 | ▼ 副除ETFIK报基金市值 | | ■ ETF使用最新场内规模 | 区 仅是示公那持续机构 | 按公司检索: | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 基金公司 | | 1 28 | 非常见型 | 货币市场型 | 10 315 22 | 測合型 | 债券型 | | 1 | 易方达基金管理有限公司 | => | 25,475.10 | 18,222,54 | 7,252.56 | 9,049.52 | 2,606.34 | 4,304. ...

文章核心观点 - 三家曾陷入停摆的造车新势力威马、高合、极越正通过引入资本、启动重整程序等方式试图“复活”并重返市场 [1] - 尽管各公司仍掌握部分稀缺资源，但在当前竞争激烈的市场环境下，其“重生”之路面临供应链修复、市场信心重建、产品竞争力不足等多重挑战，真正回归并实现盈利难度很大 [4][5] 威马汽车现状与计划 - 公司已进入重整实操阶段，深圳翔飞作为战略投资人承诺投入超100亿元用于债务清偿、工厂重启及运营 [2] - 计划2025年确保产销1万台、争取2万台，主力复产优化后的EX5和E5车型，并公布了欠款清偿计划 [2] - 小威随行App已恢复部分车型远程控车功能，公司规划未来5年推出10款以上新品 [2] - 根据2024年审计报告，公司经审计后账面资产总额为39.88亿元，负债高达203.67亿元 [1] - 公司曾为造车新势力明星，巅峰年销量突破4万辆，但后因产品迭代滞后、成本控制不足导致资金链断裂 [1] 高合汽车现状与计划 - 2025年5月，中东企业EV Electra注资超1亿美元与华人运通成立江苏高合汽车，持股比例约7:3 [2] - 2025年12月，有消息称高合盐城工厂正小批量试生产HiPhi X和Y改款车型，迈出复产关键一步 [2] - 公司此前以豪华电动超跑定位切入市场，但因品牌定位与市场需求脱节、缺乏核心三电与智驾自研能力，于2024年2月全面停摆，负债上百亿元 [2] 极越汽车现状与计划 - 2025年11月，关联公司上海集度汽车有限公司提交的预重整申请获法院受理，核心目标是引入新战略投资人，意向投资人报名截止时间为2025年12月31日 [3] - 公司由百度Apollo智驾技术与吉利SEA浩瀚架构加持，但品牌定位模糊，2024年全年交付不到2万辆，渠道全面停摆 [3] - 停摆期间，车主仍能通过领克渠道获得基础保养与OTA升级，保留了少量用户基础 [3] 各公司持有的核心资源与优势 - 威马拥有温州工厂10万辆年产能规划、成熟的中端车型平台及早期智驾数据积累 [4] - 高合的盐城工厂经改造后具备智能化生产能力，中东资本的注资解决了短期资金缺口，中东市场对高端电动车的需求为其提供了差异化出口路径 [4] - 极越坐拥百度智驾技术授权与吉利制造体系支持，对潜在投资人仍具吸引力 [4] 行业竞争环境与“复活”挑战 - 中国汽车市场竞争已进入“红海”，比亚迪产品布局全价格区间销量领跑，特斯拉、华为系品牌加速技术迭代，头部企业凭借电池和制造成本优势形成规模壁垒 [5] - 三家公司短期内很难招募完整团队、推出极具竞争力的产品并管理好供应链，这将直接影响销量规模、产品定价与竞争力，形成“复活赛”的闭环难题 [5] - 市场信任重建是问题，消费者可能不愿再承担企业停摆的风险去购买其产品 [5] - 威马的战略投资人翔飞汽车背后是负债累累的宝能系资本，其后续资金投入能力存疑 [5] - 在“强者愈强”的马太效应下，这些公司更可能成为行业整合中的“过渡角色”，短期内或能实现“阶段性复活”，但真正回到“牌桌”并实现盈利难度不小 [5]

行业概述与产业链 - 电容器基膜是薄膜电容器的关键电介质材料，主要功能是实现快速储能和确保稳定运行 [2] - 行业已构建高效完整的产业链：上游为电工级聚丙烯等原材料及生产设备，中游为基膜生产制造，下游应用于薄膜电容器并服务于光伏、风电、新能源汽车、家电、轨道交通、照明及消费电子等终端领域 [2] 市场规模与增长 - 中国薄膜电容器市场规模从2019年的45亿元跃升至2024年的132亿元，年均复合增长率达24.01% [6] - 中国电容器基膜市场规模从2019年的12亿元增至2024年的36亿元，年均复合增长率达24.57%，增速显著高于全球平均水平的12.89% [8] - 中国电容器基膜产量从2019年的4.62万吨增长至2024年的11.34万吨，年均复合增长率为19.67%，高于全球同期9.94%的水平 [8] 全球市场地位 - 中国电容器基膜全球市场规模占比从33.33%升至2024年的54.55%，产量占比从34.20%提升至52.26%，双双突破50% [1][11] - 中国已稳居全球最大电容器基膜生产国与全球市场规模第一的地位，这得益于完善的产业链、持续进步的技术实力以及庞大的下游消费市场 [11] 行业竞争格局 - 行业马太效应显现，市场份额向头部企业集中，2024年行业CR5达61.6%，较2023年提升2个百分点 [13] - 头部企业竞争格局尚未稳定，2024年前五大企业的市场份额集中在10%-16%区间，彼此差距有限，竞争仍显胶着 [13] - 竞争位次更迭频繁，例如海伟电子2023年以13.6%的份额位列第一，2024年份额提升至14.2%但排名退居第二，较新榜首龙辰科技落后0.9个百分点 [13]

行业整体规模与增长 - 截至2024年10月末，私募基金行业存续管理规模达22.05万亿元，较9月末增长1.31万亿元，创历史新高 [1] - 10月新备案私募基金数量为1389只，新备案规模为670.1亿元，仅占当月总增长规模1.31万亿元的5%，表明增长主要源于存量基金净值回升而非新发产品 [1] - 私募基金管理人数量为19367家，管理基金数量为137905只，但较2024年10月（原文如此，应为较去年同期或特定时点）管理人减少1044家，基金数量减少9132只，呈现规模扩张与主体精简并存的现象 [3] 私募证券投资基金 - 截至10月末，私募证券投资基金存续规模首次突破7万亿元 [1] - 10月新备案私募证券投资基金规模达429.2亿元，在全部新备案基金规模中占比超过60% [1] - 二级市场回暖与赚钱效应释放是重要增长引擎，A股市场震荡上行推动私募产品净值回升，吸引了增量资金入场 [2] 私募股权与创业投资基金 - 截至10月末，私募股权投资基金存续规模为11.18万亿元，创业投资基金存续规模为3.56万亿元，两者合计达14.74万亿元，在行业总规模中占比超过65% [3] - 10月私募股权投资基金规模环比增长0.2万亿元（增幅1.8%），创业投资基金规模环比增长0.08万亿元（增幅2.3%） [3] - 两类基金聚焦“投早、投小、投硬科技”，对半导体、新能源、人工智能等战略性新兴产业提供支持，有助于构建“政策引导+社会资本跟进”的投资生态 [3] 增长驱动因素 - 本轮规模增长主要动力是存量基金净值回升，反映了行业资产管理的价值创造能力 [1] - 市场回暖及投资者风险偏好修复直接推动了规模扩张 [2] - 一级市场投资信心受二级市场繁荣提振，叠加保险资金长期股票投资试点等政策引导，以及居民加大权益配置的长期趋势，共同促成了规模稳步扩容 [2] 行业结构变化与趋势 - 百亿私募数量已显著增长至113家，资源正加速向具备核心投研能力和成熟风控体系的头部机构集中 [3][4] - 监管趋严（如清理空壳私募、出台监管条例、修订备案指引）加速了行业优胜劣汰，是行业“提质减量”的主要原因 [4] - 行业正告别粗放式竞争，迈向综合实力比拼，呈现强者更强的马太效应与中小机构差异化突围的梯次格局 [4] - 规范专业的内生增长是行业发展主线，将推动构建更健康、透明、具竞争力的资产管理生态 [4]