2. 周期顺风：美国增长或超预期 高盛对美国经济的看法比市场普遍定价更为乐观。该行预测2026年美国第四季度GDP同比增长2.5%，远高于目前市场隐含的约1.7% 的增长预期。 高盛认为，2026年的全球市场将迎来一个总体有利但更趋复杂的环境。投资者将面临稳健增长与通胀降温带来的周期性顺风，但同 时也必须驾驭人工智能（AI）主题下的高估值与高波动，并为潜在的宏观风险寻求保护。 据追风交易台，高盛Kamakshya Trivedi分析师团队在周四发布的一份题为《2026年市场展望：偏好火热》的报告中指出，全球经济 将呈现"稳健增长、就业停滞、物价稳定"的格局。该行预计，稳健的全球增长加上美联储的"非衰退式"降息，将为全球股市和新兴 市场资产提供一个友好背景。 然而，市场在许多方面已经领先于宏观经济。股票和信用市场，尤其是与AI相关的领域，呈现出"火热的估值"，这与宏观周期之间 形成了紧张关系，可能导致波动性上升和信用利差扩大。 对于投资者而言，这意味着在享受周期性利好的同时，需要为更颠簸的行情做好准备。高盛建议，投资组合应在承担风险的同时， 通过多元化和对冲策略来管理潜在的尾部风险。报告明确指出了美国劳动力市场 ...

12月21日，全球Robotaxi龙头企业Waymo因在多个十字路口大面积停车而备受关注。 此次事故的起因是旧金山当地的红绿灯受到停电的影响而失灵。 Waymo的Robotaxi由于无法灵活应对熄灭的红绿灯这类突发事故，而做出了在十字路口停车这一看似 更"安全"的操作。 此次事故也给国内将要狂飙的Robotaxi车队带来更多警示意味。 回溯整个2025年，中国Robotaxi赛道的资本化被按下了加速键。 据信风不完全统计，今年以来已有哈啰、滴滴、小马智行、文远知行等多家公司完成新一轮融资，融资 额合计已超百亿。 这为各家2026年的Robotaxi车队扩充补充了充足的弹药。 信风结合当前已披露2026年目标车队规模的企业测算，2026年仅小马智行、文远知行和滴滴的Robotaxi 车队规模合计便有望达到8000辆。 中国Robotaxi正在逼近万辆这一里程碑节点。 但与竞对形成反差的是，作为国内Robotaxi NO.1的百度萝卜快跑却是异常的低调。 迄今为止，萝卜快跑仍只是百度的一个业务部门，并未独立进行对外融资，这也给外界留下了无限的遐 想。 这种"克制"背后，萝卜快跑同样在筹划扩大运营规模。近期李彦宏在 ...

全球资产管理巨头阿波罗（Apollo Global Management）正在采取一系列激进的防御性举措，通过囤积 现金、降低杠杆率以及抛售高风险债务资产，为可能到来的市场动荡做准备。 12月22日，据英国《金融时报》报道，阿波罗首席执行官Marc Rowan本月在与投资者的私下会议中明 确表示，他当前的首要任务是打造"尽可能最好的资产负债表"，确立防御姿态，从而在信贷和股市面临 更大挑战、"坏事发生"之时，确保公司处于有利的盈利位置。 据与会人士透露，Rowan警告称，当前资产价格过高，长期利率不太可能大幅暴跌，且地缘政治风险加 剧。他直言不讳地指出："作为一家公司，不仅我们处于降低风险的模式，我们的资产负债表也在降低 风险。" 报道指出，阿波罗从激进投资转向保守防御，专注清理资产负债表并维持"现金为王"的避险模式，削 减AI相关贷款和CLO风险敞口，降低基金杠杆率，增加利率对冲，并警告离岸监管套利可能引发保险 市场系统性风险。 分析指出，阿波罗的这一战略转向正值私募信贷市场显现裂痕之际。作为该行业风向标，这一万亿级市 场正面临基本面恶化与信心动摇的双重冲击。据华尔街见闻文章，近期，另一大私募信贷机构Blu ...

12月19日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，Clocktower首席策略师王凯文发表题为《地缘宏观范式迁移下的全球 资产再配置》的演讲。 他表示，美国新版《国家安全战略》是一份由前对冲基金研究主管撰写的"重磅文件"，首次官方承认美国单极霸权、自由国际主义及新保守主义 同时"死亡"，标志着美国进行战略收缩，并接受多极化与势力范围现实。这一根本性地缘转变，正通过"离岸平衡"策略、传统盟友恐慌性财政扩 张、与全球人口结构变化导致的"储蓄干涸"相结合，重塑全球宏观与资产定价逻辑。 他认为，美元已步入史上幅度最大的熊市，未来5-8年贬值幅度可能接近40%，这迫使全球资本必须从过度集中的美元资产中撤离。 在这一框架 下，严重低配的中国资产或成为未来十年最大的"逼空"机会，而黄金牛市未终，白银潜力更为可观。 展望2026年，市场需警惕通胀反复下美联储政策转向的风险，美股则已处于由盈利驱动但估值停滞的"牛市最后一程"。 以下为演讲精彩观点： 1.美元步入"史上最大熊市"：地缘格局巨变、美国不负责任的顺周期财政扩张，以及最终必然的债务货币化路径，将导致美元信用崩 溃。与1970年代不同，此次地缘 ...

在AI行业烧钱竞赛愈发激烈之际，OpenAI展现出令人瞩目的运营效率提升。据The Information周日报 道，该公司的计算利润率在不到两年时间内从约35%飙升至70%，显示其在控制AI模型运营成本方面取 得显著进展。 这一改善发生在OpenAI寻求高达1000亿美元融资的关键时刻。计算利润率的大幅提升意味着公司从每 一美元的服务器支出中获得了更多收入，这对潜在投资者而言是一个积极信号。 CEO Sam Altman近日在播客访谈中直言："如果我们不继续大幅增加训练成本，我们早就盈利了。"这 一表态凸显了AI行业面临的核心矛盾——在追求技术突破与财务可持续性之间的艰难平衡。 类似的效率提升趋势在整个AI行业中出现，竞争对手Anthropic同样在大幅改善其计算成本结构，反映 了行业在运营优化方面的共同努力。 运营效率显著改善，但仍低于传统软件公司 OpenAI的计算利润率改善轨迹令人印象深刻。据知情人士透露，该指标从2024年1月的约35%，提升至 去年底的52%，并在今年10月达到约70%。这一利润率反映了公司在扣除为付费用户运行AI模型的成本 后，从收入中保留的份额。 尽管取得显著进步，但70%的计 ...

事件概览 - 中国大模型领域两家独角兽公司智谱AI与MiniMax在48小时内相继向港交所递交招股书，展示了截然不同的商业化路径与技术底色 [1] 商业模式与收入结构 MiniMax：C端驱动，押注AI原生超级应用 - 商业模式更接近互联网产品公司，核心为“AI原生产品”，该板块收入从2023年的75.8万美元飙升至2025年前9个月的3802万美元，占总收入的71.1% [3][4] - 核心产品Talkie/星野通过用户与虚拟角色深度互动构建粘性，变现模式包括订阅、虚拟物品内购及在线营销服务 [5] - 用户规模井喷，平均月活跃用户从2023年的310万增长至2025年9月的2760万，累计服务超2亿用户；付费用户数在2025年前9个月达177.16万，每位付费用户平均支出从2023年的6美元提升至15美元 [4][5] - 同时，B端企业服务业务（开放平台）在2025年前9个月贡献了28.9%的收入，且毛利率高达69.4%，显示强大的技术溢价能力 [4][7][18] - 公司高度全球化，2025年前9个月来自中国内地的收入仅占26.9%，美国市场占20.4%，其他海外地区占比较高 [30] 智谱AI：B端为王，深耕本地化部署 - 商业模式为典型的企业级服务，围绕MaaS平台构建商业版图 [8][9] - 收入高度依赖本地化（私有化）部署，截至2025年6月30日，该部分收入达1.62亿元人民币，占总收入比例高达84.8% [10][11] - 主要服务于对数据安全和私有化有刚性需求的央国企及大型机构，截至2025年6月30日已为超过8000家机构客户提供服务 [11] - 公司主要聚焦国内市场，2025年上半年海外收入（主要为东南亚）占比为11.1% [11][30] 技术路线与产品 MiniMax：强调全模态能力 - 模型矩阵涵盖文本、语音、视频及音乐，其视频生成模型Hailuo-02在独立测评中位居全球前列 [13] - 语音模型Speech-02被公认为全球顶尖，为数字阅读与IP开发巨头（如阅文集团）等提供底层技术支持，是大量有声书、播客AI伴读/配音功能的提供商 [7] - 采用专有的MoE架构及线性注意力机制，旨在降低推理成本，支撑C端大规模应用 [13] 智谱AI：强调学术底蕴与GLM框架 - 源自清华大学知识工程实验室，2020年启动GLM预训练框架开发 [15] - 技术亮点包括GLM-4.5基座模型及AutoGLM智能体，后者能模拟人类操作设备，实现从“对话”到“执行”的跨越 [15] - GLM系列模型在开源社区累计下载量超4500万次 [11] - 技术定位强调“安全”与“可控”，与服务大型企业和公共部门的定位高度契合 [15] 财务表现与盈利能力 MiniMax：C端变现提速，毛利率显著改善 - 整体毛利率从2023年的-24.7%改善至2024年的12.2%，并进一步提升至2025年前9个月的23.3% [18] - B端“开放平台及其他企业服务”业务在2025年前9个月毛利率高达69.4%，远超行业平均水平 [18] - 营收增长迅猛，从2023年的3460万美元增长至2025年前三季度（截至9月30日）的5344万美元 [18] 智谱AI：B端稳健增长，但云端业务承压 - 收入从2022年的5741万元人民币增长至2024年的3.12亿元人民币，复合年增长率超过130%；2025年上半年营收为1.91亿元人民币 [20] - 整体毛利率保持在50%的较高水平，主要得益于本地化部署业务高达59.1%的毛利率 [20] - 云端部署业务毛利率从2022年的76.1%大幅下滑至2025年上半年的-0.4%，出现毛利亏损，主要由于顺应市场趋势降低服务价格，反映API市场价格战激烈 [20] 研发投入与经营效率 智谱AI：超饱和研发投入 - 2025年上半年，营收1.91亿元人民币，同期研发开支高达15.95亿元人民币，研发费用率高达835.4% [25][26] - 研发投入主要用于算力服务费及研发人员薪酬，显示追赶顶尖模型能力的决心 [25] MiniMax：研发效率提升，费用率快速收敛 - 2023年研发费用率超过2000%，但到2025年前9个月已降至337.4%（研发支出1.8亿美元 vs 营收0.53亿美元） [27][28] - 随着C端产品放量，公司正逐步摊薄巨额研发成本，经营杠杆效应开始显现 [27] 股东背景 MiniMax：获互联网及游戏巨头支持 - 创始人闫俊杰博士通过投票权架构控制公司，股东包括阿里（持股约13.66%）、腾讯（持股约2.58%）及游戏公司米哈游（持股超5%） [32] 智谱AI：股东结构多元，兼具市场与国资背景 - 股东包括蚂蚁集团、腾讯、美团、小米等互联网巨头，以及社保基金中关村创新基金、北京市人工智能产业投资基金等国资平台，还有高瓴、君联资本等老牌VC [33] 资金状况与行业意义 - MiniMax账上现金及金融资产合计约10亿美元，智谱AI现金及现金等价物达25.5亿元人民币，短期内均有充足资金支持技术长跑 [34] - 两家公司递表标志着中国AI行业从“百模大战”进入商业化落地的深水区，向资本市场呈现了“AI原生超级应用”与“AI新基建”两种不同的商业叙事 [34]

一场由人工智能（AI）驱动的基础设施"淘金热"正在重塑全球数据中心市场，其主角不再仅仅是科技巨 头，而是数以千计背景各异的新进入者，这股浪潮正吸引着数万亿美元的投资，并可能对全球经济产生 深远影响。 据彭博新闻社汇编的数据，这股建设热潮的规模空前。仅在2025年，美国的数据中心信贷交易额就已达 到至少1785亿美元。科技巨头甲骨文、Meta和Alphabet等公司已帮助将今年的全球债券发行总额推高至 超过6.57万亿美元。摩根大通预计，为给这场全球性的建设提供资金，发行人几乎将动用所有主要的债 务市场。 然而，这股热潮的核心变化在于市场参与者的构成。数据显示，未来规划的数据中心容量中，大部分将 由大型科技公司以外的"新玩家"和其它行业参与者建设。这一结构性转变在分散风险的同时，也带来了 新的隐忧：如果AI的商业前景被证伪，其崩溃可能通过这些新玩家波及全球经济的各个角落，触及股 权和债务市场的每一个环节。 大型科技公司自身也在调整策略，它们正越来越多地选择租赁而非自建数据中心，从而将巨额的债务负 担和建设风险转移给开发商。微软首席执行官Satya Nadella在预测计算能力将出现"过度建设"时，直言 这正是他 ...

核心观点 - 市场对英伟达新一代AI服务器（GB300系列及后续Vera Rubin 200）需求强劲，预计明年GB300机柜出货量将实现129%的同比增长，主要受全球顶级云服务提供商积极采购驱动 [1] - 供应链厂商，特别是中国台湾地区的代工厂和关键零组件供应商，将深度受益于此次需求浪潮，订单能见度已延伸至2027年 [3][4] 市场需求与预测 - 英伟达GB300系列服务器已于今年底开始小规模出货，预计明年上半年进入大规模放量阶段 [1] - 市场分析师预测，明年全年GB300机柜的出货量有望达到5.5万台，同比增长129% [1] - 鸿海董事长刘扬伟预测明年机柜出货量为5万至6万台，并称之为“相当保守的预估”，市场甚至有高达10万台的乐观预测 [2] - 微软、Meta、甲骨文和戴尔是目前拉货意愿最为强烈的客户，而Google与亚马逊AWS的需求预计在3000至4000台机柜 [1] - 接替Blackwell架构的下一代AI服务器Vera Rubin 200，预计将在明年第四季度开始量产出货 [1] 产品与技术进展 - GB300的出货时程并未推迟，生产进展顺利，与此前受影响的GB200不同 [2] - GB300在散热、板材、连接器等关键零组件的规格或用量上均有提升，预计其出货单价和整体产值将高于前代产品 [2] - 鸿海透露，公司新一代机柜的生产良率已大幅提升，第四季度出货量正在快速爬坡，预计将实现高双位数的季度增长 [4] 供应链格局与受益厂商 - 鸿海与广达成为GB300订单的主要承接者 [3] - 鸿海凭借作为微软和甲骨文主要供应商、同时拿下Meta第二供应商的地位，将成为GB300的主要代工厂 [3] - 广达获得了少量甲骨文与微软的订单 [3] - 纬创继续维持其作为戴尔独家供应商的稳固地位 [3] - 除了整机柜组装厂，包括台积电、台达电、双鸿、奇鋐、川湖等在内的芯片、散热、滑轨等关键零组件供应商都将受益 [3] 厂商产能与订单展望 - 广达表示，由于CSP客户需求持续提高，数个新客户的专案已陆续出货，订单能见度已放眼至2027年 [4] - 广达确认GB300已进入量产阶段，预计交付速度将加快 [4] - 鸿海通过在德州、加州、俄州与威斯康星州等地的投资，持续扩建产能以满足客户迫切需求 [4]

华尔街正为2026年美股市场的持续动荡做准备，投资者在对人工智能反弹的错失恐惧症（FOMO）与资 产泡沫即将破裂的焦虑之间反复摇摆。 策略师们指出，过去18个月市场呈现出大规模抛售与快速反转并存的特征，这一趋势极有可能在2026年 延续。随着AI技术革命经历繁荣与萧条的循环，处于投资热潮中心的科技巨头将继续对市场施加巨大 的影响力，其股价的大幅波动预计将成为常态。 除了宏观叙事，技术因素也在重塑期权定价。 花旗集团英国、欧洲、中东及非洲机构结构负责人Antoine Porcheret预计，2026年波动率曲线将加剧陡 峭化。这主要是由于投资流动的失衡：在曲线的短端，量化投资策略（QIS）和波动率卖出策略的显著 增长提供了大量供应，抑制了短期波动率；而在长端，对冲资金流将使波动率保持在高位。 尽管2025年科技股的强劲表现与其他板块的疲软相互抵消，这种各板块间的背离在一定程度上抑制了市 场的实际波动率，但投资者仍需警惕芯片股下跌可能引发的风险扩散。一旦宏观驱动因素重新占据主导 地位，此前被压抑的波动性可能导致Cboe波动率指数（VIX）等指标急剧飙升。 据美国银行的调查显示，尽管股价涨幅令基金经理将泡沫担忧视为 ...

一名渠道人士认为，小米部分交付中心由传统4S店改造而来，运营成本较高，此外，在近期舆论影响 下，小米部分门店也承受压力。对小米而言，稳定渠道才能维持正常的销售运营，给经销商发补贴是最 可行的办法。 当前小米汽车月交付量已突破4万辆，但在渠道、服务等方面还亟需补课。 过去一年里，小米一方面在安徽芜湖等地，接手传统豪车品牌4S店场地，改造成交付中心，一方面则 是在通过降低准入门槛等方式，加速售后服务渠道覆盖。 作者 | 周智宇 编辑 | 张晓玲 临近年末，雷军撒出过亿红包。 近日，有消息称，小米将给经销商发放资金补助，主要针对车融合店，预计整体发放金额累计超过1亿 元。对此，小米方面回应华尔街见闻消息属实。 在汽车行业，主机厂给经销商发放补贴是个惯常操作，但对于小米而言是首次。 通过给经销商发放补贴，主机厂可以缓解经销商压力，又能激励经销商冲刺销量。车企通常会根据市场 节奏在半年、年末等冲量节点额外加码对经销商的现金激励。今年上半年，比亚迪就曾对连续三年针 对"完成销售目标的经销商"发放现金奖励，每辆车666元，部分门店补贴超50万元。 此次小米对2024年建成的门店每家补贴10万元，2025年12月15日前新建 ...