公司上市进程与市场定位 - 智谱于12月19日正式披露了港交所聆讯后的招股书 [1] - 公司被市场视为有望冲击“全球大模型第一股” [1] - 其主要竞争对手MiniMax虽已通过聆讯但尚未公布招股书 [2] 财务表现与收入结构 - 公司收入增长迅速，2022年至2024年收入分别为0.574亿元、1.25亿元、3.12亿元 [3] - 公司主打MaaS（模型即服务），收入分为本地部署和云端部署两大部分 [4] - 本地化部署是主要收入来源，2024年创收2.64亿元，占总收入八成以上 [5] - 本地部署项目定价较高，2024年前五大客户贡献收入1.42亿元，占总收入45.5% [6] - 云端部署业务基于token消耗量等计费，目前收入占比不足两成 [7] - 公司亏损额巨大且逐年攀升，2022年至2024年亏损额分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，累计亏损达38.9亿元 [7] 业务模式与产品矩阵 - 本地部署以套餐形式提供，定价根据模型类型、规模、计算资源及实施成本确定，可按一次性或按年计费 [6] - 云端部署合约定价与订阅时长、模型类型与规模及计算资源量有关 [7] - 公司构建了全栈式产品矩阵，包括端侧小模型、经济型模型和千亿参数旗舰大模型 [7] - 产品矩阵提供对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频、语音交互等多种功能 [7] 成本结构与资金状况 - 巨额亏损主要受研发开支中的算力服务费侵蚀 [8] - 2024年算力服务费高达15.52亿元，约为同期收入的5倍 [9] - 截至2025年6月末，公司现金及现金等价物为25.52亿元 [9]

软银集团与其创始人孙正义正通过大规模资产处置与债务融资手段，激进筹措资金以履行对OpenAI的 巨额投资承诺。 12月19日，据路透社报道，知情人士透露，软银正争分夺秒，力争在今年年底前完成对OpenAI尚未支 付的225亿美元融资承诺。为了筹集所需资金，孙正义已采取了一系列激进措施，包括出售软银持有的 全部价值58亿美元的AI芯片龙头英伟达股份，以及抛售价值48亿美元的T-Mobile US股份。 此外，据报道，知情人士指出，软银可能会动用其通过抵押所持芯片设计公司Arm Holdings股份所获得 的未提取保证金贷款。 分析认为，这一融资冲刺不仅凸显了软银在AI领域的雄心，也为市场提供了一个观察全球顶级交易撮 合者在万亿美元级AI基础设施竞赛中面临巨额资本压力的窗口。 尽管合同规定这笔资金在2025年底前到位即可，但软银内部正加速推进这一进程。除了资产变现，孙正 义已大幅放缓了愿景基金（Vision Fund）的其他交易活动，目前任何超过5000万美元的交易均需经过他 本人的明确批准。 资产清算与融资渠道全开 为了确保OpenAI的这笔"豪赌"资金到位，软银正在多条战线上同时操作，利用其资产负债表上的现 ...

尽管所有焦点都集中在AI故事上，但2025年并非股票的故事，关键在于全球多元化配置。 AI狂热叙事的2025年，多元化投资策略取得了多年来最强劲的回报。 本周的通胀数据印证了多元化策略的价值。周四美国通胀数据低于预期，引发股债罕见的同步上涨。风 险平价基金当周录得收益，提醒市场均衡配置仍能在AI主导的投资环境中获得回报。 今年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现。Cambria Investments旗下一只持 有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，多资产量化组合的回报超越标普500指数。 尽管多元化策略在2025年表现出色，资金却持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易。一些策略师警 告称，在市场估值高企和集中度加深之际，放弃多元化可能在错误的时机让投资组合暴露于风险之中。 投资者持续背离平衡策略 2025年，多元化投资策略录得多年来最强表现，但这一成就在AI热潮中几乎未获关注。 BCA Research首席策略师Marko Papic表示： 2025年可能标志着华尔街传统谨慎策略的回归，但今年投资者仍然纷纷抛售这些策略。 据摩根大通数据，包括公共风险平价基金和60/4 ...

核心观点 - 广汽集团启动自主品牌事业部制改革，将高端品牌昊铂与主品牌埃安合并为同一事业部统筹运营，标志着公司战略从“扩张优先”转向“效率优先”，以应对销量压力与行业价格战，并构建覆盖各细分市场的自主品牌矩阵 [2][4][5] 组织架构与战略调整 - 昊铂品牌经历从埃安独立到重新合并的转变，此次与埃安纳入同一事业部统筹运营，是广汽集团自主品牌BU改革的核心举措 [2][3] - 改革旨在打破过去研究院与各品牌间“烟囱式”开发模式，解决昊铂与埃安在底盘、电池包及软件定义上重复投入的问题，转向“一套人马，两个牌子”以最大化复用供应链，降低BOM成本 [4] - 战略、产品、研发、质量、销售等核心职能部门将重新归于一体，埃安BU将独立承担从产品规划到盈利的全流程经营责任，并对最终市场表现负总责 [4] - 改革是集团应对经营困局的长期举措，按照“2+3+X”阶段推进，当前已完成组织流程顶层设计及BU试点，正向变革深水区挺进 [4] 市场表现与合并动因 - 昊铂品牌销量未达预期，2024年1-11月共售出15,483台新车，同比下降约3% [3] - 同期埃安品牌售出24.79万台新车，同比下降19.29%，月均销量约2.3万台，较其巅峰时期月销超5万台的高点大幅下滑 [3] - 面对销量承压、利润缩减及行业价格战常态化的背景，将昊铂作为独立品牌运营对广汽而言不再划算，合并是“勒紧裤腰带”聚力反攻的举措 [3] - 渠道融合是立竿见影的措施，昊铂将利用埃安渠道资源，计划到2026年形成超1000家销售网点，而原本昊铂仅有约200家门店 [5] 品牌定位与协同效应 - 昊铂本是埃安冲击高端市场的子品牌，被寄予“中国保时捷”的厚望，曾是广汽埃安独立IPO故事中最重要的“估值增量” [3] - 合并后，埃安可借用昊铂的高端技术背书提升品牌形象，昊铂则可利用埃安庞大的用户基盘进行置换转化 [5] - 昊铂埃安BU将扮演“丰田+雷克萨斯”的角色，埃安负责走量保住市场份额底线，昊铂负责技术变现和品牌拔高，并通过共享模块化平台分摊成本 [6] - 广汽的“互补搭配”战略旨在全面覆盖“高端升级、大众普惠”的分层市场需求，避免资源分散，提升整体抗风险能力 [5] 未来产品规划与运营效率 - 昊铂埃安BU计划在2025年发布6款新车，埃安N60已亮相，昊铂与华为联合打造的A800也将于近期上市 [8] - 广汽已导入源自华为的IPD体系，新产品开发周期从原来的30个月缩短至18-24个月，产品开发成本同比下降10% [8] - 按照三年“番禺行动”规划，广汽目标在2027年冲击自主品牌年销量200万辆 [9] 整体品牌矩阵布局 - 昊铂埃安BU改革打头阵，传祺BU紧随其后，加上与华为联手打造并独立运营的启境品牌，共同构建覆盖各个细分市场的自主品牌矩阵 [5] - 传祺BU专注于插混和油混，是广汽在燃油/混动市场的“现金奶牛”和“压舱石”，保障基本盘 [6] - 启境品牌是破局点，通过引入华为合作弥补内部孵化品牌在智能化上的短板，是一招“借力打力” [6] - 这套集团军作战模式是应对市场分层的精准布局，若执行顺利，广汽有望在2026年的决赛圈中稳住阵脚 [6][7]

高盛称，2026年全球股市将延续牛市行情，但指数回报率将低于2025年，市场将呈现更广泛的多元化特 征。AI红利从核心科技巨头向更广泛领域扩散。 12月20日，据追风交易台消息，高盛在最新发布的2026年全球股票策略展望报告中表示，在持续的经济 增长和美联储进一步温和宽松的支撑下，股市仍有上涨空间。 高盛将当前市场定义为周期中的"乐观"阶段，预计这一阶段将在2026年延续。以市值加权计算，2026年 全球股市价格回报率将达到13%，包含股息后总回报率为15%。大部分回报将由盈利增长驱动，而非估 值扩张。 报告称，2025年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国 和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化，非美市场表现将优于 美股，打破此前市场高度集中的格局。 该行强调，当前科技板块的主导地位并非由AI单一因素驱动，而是始于金融危机后，由持续的盈利增 长支撑，且当前估值并未达到历史泡沫水平。2026年，AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨 头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI及相关技术提升利润率和生产力的企业。 经济扩张与政 ...

美股市场表现 - 美股三大股指集体收高，标普500指数收涨0.88%至6834.50点，道指涨0.38%至48134.89点，纳指涨1.31%至23307.62点 [1][9][11] - 市场成交量在“三巫日”期权到期和指数再平衡推动下飙升至历史高位，但波动率未同步抬升，VIX与VVIX持续走低 [1][4] - 大型科技股成为稳定器，英伟达涨3.93%，谷歌A涨1.55%，苹果涨0.54%，微软涨0.40% [1][12] - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.86%，但本周累计下跌1.43%，热门中概股中小马智行涨11.7%，小鹏涨6.7%，理想涨5% [12] 行业与板块动态 - 科技与芯片股表现强劲，费城半导体指数收涨2.98%，AMD涨6.15%，台积电涨1.50% [12] - 美股行业ETF中，半导体ETF收涨2.59%，生物科技指数ETF涨2.41%，科技行业ETF涨2.16% [9] - 美国科技股七巨头指数涨1.21%，本周累计上涨1.07% [12] - 欧洲股市金融服务与银行板块领涨，STOXX 600金融服务指数本周累涨4.43%，银行指数涨4.24% [13][16] 宏观经济与政策 - 美国11月核心CPI明显回落，为2026年进一步降息预期提供空间，同时地区性调查走弱强化了“增长仍在、但需要政策托底”的宏观叙事 [7] - 美联储“三把手”称不急于降息，美债收益率加速反弹，10年期美债收益率本周累计下跌3.50个基点至4.1490% [6][16] - 日本央行加息后，10年期日债收益率自1999年来首次升破2.0%，全球债市价格齐跌 [6] - 法国预算案谈判破裂，30年期法债收益率创2009年来新高 [6] 外汇与加密货币市场 - 美元指数三连涨至一周高位，本周累计上涨0.21%，分析认为这更像是年末流动性集中、仓位调整下的阶段性共振 [6][18] - 日元在日本央行决议日跌超1%至四周新低，美元兑日元本周累计上涨1.13%至157.59 [6][20] - 加密货币市场波动，CME比特币期货本周累计下跌2.81%，而CME以太币期货周五涨7.11% [21][23] 大宗商品市场 - 贵金属价格强势反弹，现货白银本周累计上涨8.40%，创历史新高至67.4595美元/盎司，现货铂金本周累涨13.13%，现货钯金累涨14.79% [27][29][30][31] - 黄金价格靠近纪录高位，现货黄金本周累计上涨0.91% [6][27] - 原油价格连续三日反弹，WTI 1月原油期货收涨0.91%至56.66美元/桶，但本周仍录得下跌 [6][25] - COMEX铜期货本周累计上涨2.59% [30] 重点公司事件 - TikTok美国业务取得进展，字节跳动、TikTok与三家投资者签署协议，将成立一家名为“TikTok美国数据安全合资有限责任公司” [3] - 受TikTok协议消息推动，作为其数据安全合作伙伴的甲骨文股价大涨6.63% [4][12] - 礼来股价涨1.38%，而伯克希尔哈撒韦B类股收跌1.76% [12]

OpenAI能否成功筹集大规模资金，正成为数据中心板块未来走向的关键变量。 12月19日华尔街见闻提及，OpenAI正计划在一轮新的融资中募集高达1000亿美元资金，这轮融资目前 处于早期阶段。如果OpenAI能顺利募集到全额目标资金，其公司估值可能高达8300亿美元。 CNBC的Jim Cramer周五建议，OpenAI应该"趁热打铁"，以万亿美元估值融资2000亿美元。他表示， 这笔资金将使公司能够支付甲骨文现在建设数据中心所需的资金。 如果实现这一目标，其他超大规模计算企业将不得不继续在基础设施上投入资金，数据中心股票才 能"起飞"。尽管人工智能股票周五反弹，纳指上涨1.31%，但该板块近几个月来一直承压。 这笔债券发行后，投资者对OpenAI的支付能力产生疑虑，数据中心板块因此承压。 周五Cramer对OpenAI筹集资金的能力相当乐观。但他接着指出这家公司"狂妄自大"，并暗示现在可能 是该公司"谦卑的时刻"，或者也可能"证明他们的傲慢是有道理的"。 Cramer提出，即使OpenAI分阶段融资，例如现在通过私募融资1000亿美元，明年再通过公开发行融资 1000亿美元，那么数据中心主题仍能保持活力。 ...

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 平台经营者不得违反《中华人民共和国电子商务法》第三十五条规定，采取提高收费标准、增加收费项 目、扣除保证金、削减补贴或者优惠、限制流量、搜索降序、算法降权、屏蔽店铺、下架商品或者服务 等措施，对平台内经营者的价格行为进行下列不合理限制或者附加不合理条件：（一）强制或者变相强 制平台内经营者降价或者以让利、返现等方式进行促销； （二）强制或者变相强制平台内经营者在该 平台销售商品或者提供服务不得高于在其他销售渠道的价格；（三）强制或者变相强制平台内经营者开 通自动跟价、自动降价或者类似系统；（四）其他限制平台内经营者自主定价权的行为。基于平台商业 模式由平台经营者实行统一定价的除外。 风险提示及免责条款 ...

AI产业现状与阶段判断 - AI革命被比作一场从晚上9点持续到凌晨4点的派对，目前仅处于晚上10点半的早期阶段，科技牛市预计至少持续到2027年 [3][4][5] - 当前阶段更类似于1996年互联网爆发前期，而非1999年泡沫破裂前夕，主导者是资产负债表拥有万亿美元、每年产生数千亿美元自由现金流的科技巨头，而非仅靠PPT融资的初创公司 [4][5][21] - 英伟达芯片的供需比高达12比1，证明了需求的真实性，行业正处于一个史无前例的资本支出超级周期 [4][7][28] AI革命的衍生机遇与投资框架 - 在英伟达芯片上每花费1美元，会在整个科技领域的软件、网络安全和基础设施中产生8到10美元的乘数效应，真正的超额收益将来自第二、三、四层衍生效应 [4][7][15] - 推出了AI 30 ETF，旨在追踪AI革命中最终的30个赢家，投资机会不仅限于芯片，还包括软件、网络安全、自主机器人、电力能源及基础设施等类别 [7][25][26] - 电力供应将成为下一个关键瓶颈，当20%的公司采用AI时，当前电力将无法支撑，核电、小型模块化反应堆等技术将成为中美新的“军备竞赛”领域 [7][29][30] 消费端AI的引爆点与货币化前景 - 消费者AI革命将由苹果开启，依托24亿台iOS设备（包括15亿部iPhone），苹果将成为AI触达大众的终极入口，未来甚至会出现专门的AI应用商店 [4][10][26][32] - 2026年将被定义为AI的“货币化之年”和“变现之年”，届时将区分真假AI公司，投资者将要求看到真实的收入贡献，而不仅仅是概念炒作 [4][10][35][36] - 到2030年，预计20%的汽车将实现自动驾驶，每10到15个家庭将拥有一个人形机器人，AI的意义远不止于ChatGPT等对话模型 [4][18][19] 中美科技竞合与中国市场机遇 - 在AI竞赛中，中国在电力供应（尤其是核电）方面相比美国拥有巨大优势，这对于能耗巨大的AI数据中心至关重要 [4][8][15] - 中国在物理AI（机器人）领域，特别是人形机器人方面处于全球领先地位，创新曲线令人瞩目，这被认为是中国最大的投资机会之一 [4][8][40][41] - 尽管存在贸易紧张，但中美在AI革命中需要“跨界交融”而非脱钩，两国将更紧密地合作，英伟达等其他公司需要追随苹果和特斯拉的道路，拥抱中国市场 [4][8][23][24][37] 重点看好的公司与领域 - 在中国AI生态中最看好的公司一直是阿里巴巴、百度和腾讯 [4][17][40] - 除了芯片巨头英伟达，华为、AMD、博通、美光、SK海力士等厂商在巨大的市场需求下也拥有巨大空间 [7][28] - 在企业软件和应用案例层面，像Palantir、MongoDB、Snowflake这样的公司已处于前沿，应用案例正开始全面铺开 [17][26][27]

美东时间19日周五，美国总统特朗普宣布，与九家制药巨头达成药品降价协议。药企为换取为期三年关 税豁免而降低部分美国药品售价的系列协议取得最新进展。 根据最新协议，包括默沙东、罗氏旗下基因泰克（Genentech）、诺华、百时美施贵宝、吉利德科学、 勃林格殷格翰、安进、葛兰素史克、赛诺菲在内的九家药企，承诺为低收入及残障人士提供的Medicaid 项目降低药价，直接向消费者销售折扣药品，并在美国以与海外市场相同的价格推出新药。 特朗普在白宫的椭圆形办公室活动中宣称，这批新协议是在美国医疗保健业史上为患者减负方面取得 的"最大胜利"，并乐观表示，"美国的药价将快速大跌，很快将成为发达国家中最低的。" 据特朗普所说，今年夏季被特朗普政府盯上的17家药企中已有14家同意"大幅"降价。在7月收到特朗普 信函威胁的药企之中，只剩下艾伯维、强生、再生元制药（Regeneron Pharmaceuticals）三家还没有与 特朗普政府达成协议。 美国商务部长卢特尼克周五暗示，上述剩余的三家公司将在年末假期后宣布类似的协议。而特朗普透 露，强生将在下周宣布协议。 与此同时，特朗普计划在新的一年上线名为TrumpRX的直销网站， ...