行业与公司 * 行业：锂电材料行业（涵盖上游碳酸锂、六氟磷酸锂，中游正极材料（铁锂）、隔膜、铜箔、铝箔，下游动力电池、储能电池）[1][2][19] * 提及公司：天赐材料（六氟磷酸锂供应商）、比亚迪（电池及整车客户）、鼎盛新材（铝箔）、德福科技、嘉元科技、诺德股份（铜箔）[10][14][17] 核心观点与论据 1 需求展望：增长确定性强，储能为核心驱动力 * 预计2026年全球电芯需求达2,600GWh，2027年或达3,000GWh[1][2] * 2026年需求增量预计为550-600GWh，其中储能贡献超50%（即超275GWh），海外动力电池贡献超100GWh，国内商用车贡献50-80GWh，乘用车贡献80-120GWh[1][4] * 即使新能源车增速放缓至5%，装机端仍有10%增长（约80GWh），整体需求增长确定性达25-30%[4] * 储能需求受政策（136号文及光伏机制电价）推动，增长趋势从2025年下半年开始显现并至少持续至2026年[4] 2 供需格局：产业链递进紧张，面临短缺风险 * 2026年2,600GWh的排产需求将导致六氟磷酸锂、正极材料、隔膜等环节全年供需紧张[2] * 2025年上半年储能电芯高排产背景下，可能出现短期供需错配[2] * 长期看，因材料企业资本开支不足，到2027年多个环节可能出现短缺[1][2] * 为刺激扩产，材料价格上调或不可避免[1][2] 3 价格与成本：短期上涨，传导机制变化 * 提前备库行为推动碳酸锂和六氟磷酸锂价格短期上涨[1][3] * 六氟磷酸锂全行业开工率紧张，价格弹性大，散单均价维持在18万元/吨左右[2][12][13] * 六氟磷酸锂定价机制从成本加成转变为“M减一乘折扣系数”，使涨价更快兑现到业绩[12] * 材料成本上涨对储能项目IRR影响尚可接受，电芯价格上涨0.1元对IRR影响约1.5个百分点，且民营资本参与有助于成本传导[8] 4 中游材料企业：扩产压力与资本回报要求高 * 中游材料企业处于产业链弱势地位，账上现金或在建工程较低，面临扩产压力[5] * 企业需快速回收资本开支，例如部分六氟磷酸锂企业3-4个月即可回收投资成本[6] * 当前资本回报率要求比2021年更高，扩产需基于终端需求和客户配套情况，更加谨慎[7] * 盈利变化呈非线性，企业需抓住当前机会扩产以应对未来下行压力[6] 5 关键环节分析 * 六氟磷酸锂：预计2026年上半年供需持续紧张（新增产能主要在下半年），单吨盈利可能达6-7万元，企业延迟签长单以获取短期利润[13][14] * 碳酸锂及铁锂：价格上涨导致采购与终端需求脱节，企业积极采购看好后市，相关标的值得关注[9][19] * 隔膜：单位投资额超1亿元，但单品盈利仅约0.05元，需20年收回成本，不合理，预计产品涨幅可达0.2元以上[18] * 铜箔：单位投资成本高达4-5亿元，行业开工率约85%，供需紧张，已出现小客户涨价2000-3000元/吨，大客户至少涨价2000元/吨的趋势[16][17] * 铝箔：头部公司开启新一轮需求上升周期，处于涨价周期中[10] 6 市场前景与投资关注点 * 2026年市场供需紧张确定性高，重资产环节（隔膜、铜箔等）盈利有望修复[2][19] * 在需求高确定性增长下，与碳酸锂强相关的六氟磷酸锂、铁锂及铝箔等领域具备较大涨价弹性和确定性[19] * 应优先关注各环节龙头企业，因其能更早感知市场变化并引领行业调整[19] * 钠电产业链加速发展，2026年可能重现2020年显著增长的情况[10] 其他重要内容 * 盈利历史参考：铁锂行业单吨利润曾达2万元，隔膜单平利润曾达0.9-1元[11] * 铜箔行业盈利分化：德福单吨盈利约千元，嘉元微利，诺德亏损千余元[17] * 六氟磷酸锂企业策略：尽可能延迟签订长期协议，以延长新定价机制结算时间，类似“三年不开张，开张吃三年”的模式[14]