记者丨曹恩惠 编辑丨张伟贤 "当前，我们或许正在经历一场被放大的'周期幻象'。"2025年12月中旬，协鑫集团董事长朱共山应邀参加了一场企业家论坛。 在演讲环节，他抛出了上述看法并进一步强调：结构性矛盾不等于周期性波动，内卷和过剩也不能完全归因于周期。 于是，朱共山呼吁："我们需要进行一场彻底的供给侧结构性改革。" 2025年，当光伏产业进入整治内卷的深水区，朱共山同样在这一年奔走在一线。其中最重要的一项成果是，他携手行业头部企业积极参与推动 外界所关注的"硅料收储平台"的成立。 2025年12月9日，北京光和谦成科技有限责任公司正式官宣成立。对此，中国光伏行业协会发文称："这一由相关主管部门联合指导、多家龙头 骨干企业共同发起的产业治理创新，被业内视为破解光伏'内卷式'恶性竞争的关键之一。" 在接受21世纪经济报道记者采访时，朱共山表示，内卷的本质是创新断层，破局的关键不是"熬"而是"变"，还要勇敢地走出去。 协鑫集团董事长朱共山 图片来源：受访者提供 行业正在经历周期"幻象" 2025年，包括光伏在内的中国新能源产业经历了一场深度重构。无序竞争之下，行业遭遇冲击，一场反内卷行动拉开帷幕。 2025年7月， ...

2025年12月9日，北京光和谦成科技有限责任公司正式官宣成立。对此，中国光伏行业协会发 文称："这一由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起的产业治理创新，被业内 视为破解光伏'内卷式'恶性竞争的关键之一。" 在接受21世纪经济报道记者采访时，朱共山表示，内卷的本质是创新断层，破局的关键不 是"熬"而是"变"，还要勇敢地走出去。 协鑫集团董事长朱共山 图片来源：受访者提供 行业正在经历周期"幻象" 记者丨 曹恩惠 编辑丨张伟贤 "当前，我们或许正在经历一场被放大的'周期幻象'。"2025年12月中旬，协鑫集团董事长朱共 山应邀参加了一场企业家论坛。 在演讲环节，他抛出了上述看法并进一步强调：结构性矛盾不等于周期性波动，内卷和过剩也 不能完全归因于周期。 于是，朱共山呼吁："我们需要进行一场彻底的供给侧结构性改革。" 2025年，当光伏产业进入整治内卷的深水区，朱共山同样在这一年奔走在一线。其中最重要的 一项成果是，他携手行业头部企业积极参与推动外界所关注的"硅料收储平台"的成立。 事实上，在我国上一轮供给侧结构性改革中，钢铁、煤炭、水泥、电解铝等领域通过"三去一 降一补"（即去产能、去库存、去杠杆、 ...

"当前，我们或许正在经历一场被放大的'周期幻象'。"2025年12月中旬，协鑫集团董事长朱共山应邀参 加了一场企业家论坛。 在接受21世纪经济报道记者采访时，朱共山表示，内卷的本质是创新断层，破局的关键不是"熬"而 是"变"，还要勇敢地走出去。 行业正在经历周期"幻象" 2025年，包括光伏在内的中国新能源产业经历了一场深度重构。无序竞争之下，行业遭遇冲击，一场反 内卷行动拉开帷幕。 2025年7月，工业和信息化部召开光伏行业制造业企业座谈会，提出坚决落实中央财经委第六次会议关 于纵深推进全国统一大市场建设的决策部署，聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞 争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。 此被视作本轮光伏产业反内卷的正式信号。 "本轮整治内卷是以光伏为代表延伸至动力和储能电池、电动汽车等领域。"朱共山告诉21世纪经济报道 记者，刚开始业内的声音认为本轮内卷是因周期因素所致，但这是一场被放大的周期"幻象"。 在演讲环节，他抛出了上述看法并进一步强调：结构性矛盾不等于周期性波动，内卷和过剩也不能完全 归因于周期。 于是，朱共山呼吁："我们需要进行一场彻底的供给侧 ...

碳酸锂价格走势与市场表现 - 2025年12月26日，碳酸锂期货主力合约盘中强势突破13万元/吨关口，日内涨超8%，创2023年11月以来新高 [2] - 2025年内碳酸锂价格累计涨幅高达近70%，摆脱了过去两年的低迷阴霾 [3] - 期货市场上涨迅速点燃A股锂板块热情，12月26日当天板块几乎全线飘红，多股迎来近期较大涨幅 [3] 价格上涨的驱动因素：供给端 - 国内锂资源整合加速推进，行业整顿、出清使市场供应预期转变，供应量有所减少但趋于合理 [3] - 海外主要锂矿产地因当地局势动荡、自然灾害等原因，开采和运输受影响，导致运输计划延迟和成本上升，助推国内锂价上行 [3] - 全球锂资源集中度不断提升，头部厂商通过资源整合和并购垄断大部分优质锂矿资源，强化了对锂精矿定价权的掌控力 [6] 价格上涨的驱动因素：需求端 - 全球新能源汽车市场持续上扬，是推动碳酸锂价格上涨的重要动力，欧洲、东南亚、中东等市场销量也总体上涨 [4] - 2025年全球新能源汽车市场渗透率持续提升，为碳酸锂需求注入更强动能 [6] - 部分企业出于对2026年新能源汽车市场的良好预期，提前储备碳酸锂原材料，叠加电池市场需求增长，为价格上行提供支撑 [6] 产业链影响与传导 - 当前一些动力电池正极材料企业的碳酸锂库存已降至2024年以来的低位，企业对价格波动更为敏感 [5] - 碳酸锂价格上涨导致中游材料环节成本压力增加，正极材料、电解液等关键材料价格同步上涨 [6] - 六氟磷酸锂作为电解液核心原料，其价格在2025年12月出现较大幅度上涨，使得部分电解液企业盈利能力提升，扭转了之前的亏损局面 [6] - 行业头部企业凭借规模和技术优势，开工率普遍较高，享受价格上涨红利，并在新增产能有限的背景下议价能力不断增强 [7] 下游环节的应对与展望 - 碳酸锂价格上涨给下游电池厂商带来成本压力 [8] - 头部电池厂商通过规模化生产摊薄成本，或通过与上游供应商签订长协订单锁定低价锂矿供应，以缓解成本压力 [8] - 有行业人士预测，到2026年，碳酸锂产业链中游环节的毛利率有望持续回升，整个中游材料行业将迎来盈利修复的黄金时期 [8] 短期市场调控与价格展望 - 广期所自2025年12月26日起调整碳酸锂期货部分合约交易指令，如将LC2601至LC2612合约的每次最小开仓下单数量由1手调整为5手，旨在抑制过度投机 [9] - 行业预计短期碳酸锂价格或进入12-14万元/吨的宽幅震荡区间 [10] - 机构对短期走势的分歧集中在2026年1月排产数据上，下游补库需求是否旺盛将决定价格是高位运行还是技术性回调 [10] 中长期市场格局展望 - 从中长期看，碳酸锂市场或呈现供需双增格局，但价格中枢有望上移 [10] - 有机构认为2026年全球锂资源供需或从2025年的小幅短缺转向局部过剩，源于供应持续增加及需求增长可能相对放缓 [10] - 碳酸锂作为新能源汽车时代的战略资源，其战略价值将持续凸显，价格将在周期波动中锚定核心价值 [11]

1、百纳千成：拟购买众联世纪100%股份，股票复牌。众联世纪是一家专业的数字化智能化营销综合服 务商，已成为通信行业数字营销的头部服务商之一。 2、毅昌科技：蔚然合伙将成为公司控股股东，股票复牌。 二、对外投资、日常经营 1、中伟股份：与欣旺达签署固态电池战略合作框架协议。双方将围绕各自发展战略，在前驱体产品技 术开发，产品供应、正极材料开发及全球产能布局等领域开展全方位的战略合作。 2、中鼎股份：拟设合资公司，新公司将开展逐际机器人产品的关节组装业务以配合整机组装。 3、华电科工：签署2.65亿元超超临界电厂百万千瓦机组六大管道合同。签署首个高海拔新能源场站1.59 亿元数字化业务合同。 一、停复牌 9、广聚能源：与中广核广东公司签署战略合作协议。 10、森远股份：与关联方签订2678万元算力集群集成建设合同。 11、*ST建艺：控股股东豁免公司14亿元债务本金及889.67万元利息，并捐赠4亿元现金资产。 晚间公告 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 4、紫光国微：全资子公司拟与宁德时代全资子公司等共同投资设立公司，从事汽车域控芯片业务。 5、海科新源：与法恩莱特签订战略合作协议，预计电解液溶剂 ...

行业与公司 * 行业：锂电材料行业（涵盖上游碳酸锂、六氟磷酸锂，中游正极材料（铁锂）、隔膜、铜箔、铝箔，下游动力电池、储能电池）[1][2][19] * 提及公司：天赐材料（六氟磷酸锂供应商）、比亚迪（电池及整车客户）、鼎盛新材（铝箔）、德福科技、嘉元科技、诺德股份（铜箔）[10][14][17] 核心观点与论据 **1 需求展望：增长确定性强，储能为核心驱动力** * 预计2026年全球电芯需求达2,600GWh，2027年或达3,000GWh[1][2] * 2026年需求增量预计为550-600GWh，其中储能贡献超50%（即超275GWh），海外动力电池贡献超100GWh，国内商用车贡献50-80GWh，乘用车贡献80-120GWh[1][4] * 即使新能源车增速放缓至5%，装机端仍有10%增长（约80GWh），整体需求增长确定性达25-30%[4] * 储能需求受政策（136号文及光伏机制电价）推动，增长趋势从2025年下半年开始显现并至少持续至2026年[4] **2 供需格局：产业链递进紧张，面临短缺风险** * 2026年2,600GWh的排产需求将导致六氟磷酸锂、正极材料、隔膜等环节全年供需紧张[2] * 2025年上半年储能电芯高排产背景下，可能出现短期供需错配[2] * 长期看，因材料企业资本开支不足，到2027年多个环节可能出现短缺[1][2] * 为刺激扩产，材料价格上调或不可避免[1][2] **3 价格与成本：短期上涨，传导机制变化** * 提前备库行为推动碳酸锂和六氟磷酸锂价格短期上涨[1][3] * 六氟磷酸锂全行业开工率紧张，价格弹性大，散单均价维持在18万元/吨左右[2][12][13] * 六氟磷酸锂定价机制从成本加成转变为“M减一乘折扣系数”，使涨价更快兑现到业绩[12] * 材料成本上涨对储能项目IRR影响尚可接受，电芯价格上涨0.1元对IRR影响约1.5个百分点，且民营资本参与有助于成本传导[8] **4 中游材料企业：扩产压力与资本回报要求高** * 中游材料企业处于产业链弱势地位，账上现金或在建工程较低，面临扩产压力[5] * 企业需快速回收资本开支，例如部分六氟磷酸锂企业3-4个月即可回收投资成本[6] * 当前资本回报率要求比2021年更高，扩产需基于终端需求和客户配套情况，更加谨慎[7] * 盈利变化呈非线性，企业需抓住当前机会扩产以应对未来下行压力[6] **5 关键环节分析** * **六氟磷酸锂**：预计2026年上半年供需持续紧张（新增产能主要在下半年），单吨盈利可能达6-7万元，企业延迟签长单以获取短期利润[13][14] * **碳酸锂及铁锂**：价格上涨导致采购与终端需求脱节，企业积极采购看好后市，相关标的值得关注[9][19] * **隔膜**：单位投资额超1亿元，但单品盈利仅约0.05元，需20年收回成本，不合理，预计产品涨幅可达0.2元以上[18] * **铜箔**：单位投资成本高达4-5亿元，行业开工率约85%，供需紧张，已出现小客户涨价2000-3000元/吨，大客户至少涨价2000元/吨的趋势[16][17] * **铝箔**：头部公司开启新一轮需求上升周期，处于涨价周期中[10] **6 市场前景与投资关注点** * 2026年市场供需紧张确定性高，重资产环节（隔膜、铜箔等）盈利有望修复[2][19] * 在需求高确定性增长下，与碳酸锂强相关的六氟磷酸锂、铁锂及铝箔等领域具备较大涨价弹性和确定性[19] * 应优先关注各环节龙头企业，因其能更早感知市场变化并引领行业调整[19] * 钠电产业链加速发展，2026年可能重现2020年显著增长的情况[10] 其他重要内容 * 盈利历史参考：铁锂行业单吨利润曾达2万元，隔膜单平利润曾达0.9-1元[11] * 铜箔行业盈利分化：德福单吨盈利约千元，嘉元微利，诺德亏损千余元[17] * 六氟磷酸锂企业策略：尽可能延迟签订长期协议，以延长新定价机制结算时间，类似“三年不开张，开张吃三年”的模式[14]

股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价上涨2.03%，报66.94元/股，成交额26.68亿元，换手率2.15%，总市值1269.25亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出730.90万元，特大单买卖占比分别为14.93%和14.01%，大单买卖占比分别为29.99%和31.18% [1] - 公司股价今年以来累计上涨132.70%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨16.48%、10.63%和26.97% [1] - 今年以来公司已1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [1] 公司基本概况 - 公司全称为浙江华友钴业股份有限公司，成立于2002年5月22日，于2015年1月29日上市，总部位于浙江省桐乡经济开发区 [1] - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造 [1] - 公司主营业务收入构成：镍产品34.54%，正极材料16.28%，贸易及其他15.55%，镍中间品14.91%，铜产品5.95%，三元前驱体5.25%，锂产品4.18%，钴产品3.33% [1] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为有色金属-能源金属-钴，所属概念板块包括盐湖提锂、锂电池、宁德时代概念、固态电池、智能汽车等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为25.71万户，较上期增加31.78%，人均流通股7328股，较上期减少15.22% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股1.48亿股，较上期减少167.23万股 [3] - 多家ETF基金位列十大流通股东，其中广发国证新能源车电池ETF（159755）和南方中证申万有色金属ETF发起联接A（004432）为新进股东 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%，归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [2] - 公司A股上市后累计派现38.76亿元，近三年累计派现28.35亿元 [3]

公司业务规模与行业地位 - 公司已建成全球最大的镍、钴、钨关键金属资源回收利用产业基地 [1] - 公司年循环再生的钴资源超过中国原钴开采量的350% [1] - 公司年循环再生的镍资源占中国原镍开采量的20% [1] - 公司年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10% [1] 2025年前三季度关键产品出货量 - 公司镍资源项目自产钴金属达6534吨（含参股产能） [1] - 公司钴回收超过6000吨 [1] - 公司镍钴前驱体出货12万余吨 [1] - 公司正极材料实现出货1.7万余吨 [1] - 公司循环再造的钨资源出货量达到5590吨（WC计） [1]

投资评级与核心结论 - 首次覆盖华友钴业，给予“买入”评级 [2] - 基于2025年26倍市盈率，设定目标价为78.98元/股 [2][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为57.52亿元、67.48亿元、80.84亿元，对应每股收益分别为3.03元、3.56元、4.26元 [2][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为746.85亿元、830.75亿元、1038.31亿元，增速分别为22.5%、11.2%、25.0% [5][18] 核心观点与市场差异 - 市场普遍将公司视为跟随钴价波动的β品种，但报告认为其更大的看点在于镍业务，公司是稀缺的α型公司 [2][19] - 镍价目前处于周期底部区域附近，预计2027-2028年供需情况或有望迎来周期拐点 [3][20] - 公司已实现从镍矿、镍中间品到镍产品的全产业链布局，项目投资规模大，具备明显的资金和规模壁垒，核心竞争力显著 [3][20] 镍业务分析 - **行业地位与供给**：镍是发展战略新兴产业不可缺少的基础材料和战略资源，全球供给高度集中，储量集中于印尼、澳大利亚和巴西，产量集中于印尼、菲律宾和俄罗斯 [20][53] - **价格与周期判断**：当前镍价处于近五年来周期底部区域附近，上海期货交易所镍价自2022年高点下跌约46.02%，LME镍价下跌约55.00% [60] - **供需展望**：根据报告测算，2027-2028年镍资源供给过剩的情况将有所缓解，且过剩量缩减的状态有望在2029、2030年进一步延续 [64][69] - **公司布局与优势**： - 上游资源端：以参股和长期供应协议方式布局了WBN、SCM等五座矿山，并与淡水河谷达成独家供矿合作 [70] - 镍中间品领域：已建成华越、华科、华飞等项目，总计具备约24.5万吨镍金属量的生产能力，并与淡水河谷、福特汽车合作建设新项目 [70][72] - 下游镍产品领域：在衢州、印尼、广西等地布局了硫酸镍、电解镍等产能 [70][73] - 具体项目投资规模巨大，如华越项目投资12.80亿美元，华飞项目投资20.80亿美元，彰显了高行业壁垒 [20][70] 钴业务分析 - **行业特征**：钴是重要的战略物资，供给端高度集中于刚果（金），2024年其产量占比超过75%，储量占比接近55%；需求端则依赖中国，消费量占比约60% [4][21][76][81] - **政策与价格弹性**：刚果（金）的钴出口限制政策频发，导致中国钴中间产品进口锐减，钴价反应剧烈，例如2025年2月至10月初，钴现货价格从低点16.02万元/吨上涨111.80%至33.93万元/吨 [4][83] - **供需与业绩确定性**： - 需求端受新能源汽车、消费电子、高温合金等领域稳定增长驱动 [4][88] - 报告测算，钴行业产能过剩的情况在2025年有望因刚果（金）出口政策限制而明显缓解，若政策不进一步收缩，2027年供给过剩将再次缓解 [4][89][90] - **公司竞争力**：截至2024年底，公司钴产品产能为5.11万吨/年，在钴价下行阶段，其钴产品业务毛利率不降反升，体现了全产业链布局的优势；在钴价上行期，业绩持续性值得期待 [4][22][76] 三元前驱体与正极材料业务 - **行业现状**：电动车和电池销量持续增长，但三元材料因安全性、经济性等问题，市场份额被磷酸铁锂挤压，占比不断下降 [4][23] - **未来趋势**：固态电池是产业明确发展方向，因其能量密度高、安全性好等优点，预计将推动能量密度更大的三元材料占比显著回升 [4][23] - **公司优势**：业务盈利能力维持在行业领先水平，核心优势在于上游原材料保障、中游制造规模效应以及下游客户绑定和品牌优势 [4][23] - 随着公司在手项目（如淡水河谷福特KNI项目、Sorowako矿山项目）集中投产，行业龙头地位将强者恒强 [23] 公司综合业务与治理 - **业务概览**：公司构建了从上游资源（镍钴锂铜）、中游材料（三元前驱体、正极材料）到下游产品及循环利用的一体化产业链 [32][35] - **成长性与盈利**：2016-2024年，营业收入从48.89亿元增长至609.46亿元，年复合增长率37.08%；归母净利润从0.69亿元增长至41.55亿元，年复合增长率66.90% [36] - **业务结构演变**： - 镍业务（产品+中间品）已成为收入占比最高、增速最快的业务，2024年合计收入占比34.95%，毛利占比51.68% [36] - 三元前驱体和锂电正极材料业务具备战略意义，2021-2024年合计收入占比最高达51.93% [41] - **公司治理与信心**：控股股东在2025年连续实施增持（累计计划金额5-10亿元），并于2025年3月向1161名员工授予限制性股票激励，解锁条件与未来营收和净利润增长挂钩，彰显管理层对未来发展的信心 [45][47]

报告行业投资评级 - 中期偏多对待，短期有回落风险，建议投资者谨慎追高 [3] 报告的核心观点 - 终端（储能+新能源车）旺季持续，材料端排产基本持平，社会库存“上游-下游-终端”移动链条流畅，12 月排产小幅叠加宜春市拟取消 27 宗已到期矿山采矿权许可证，虽对基本面影响有限，但对情绪产生提振，需求形成碳酸锂价叠加市场情绪提振 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM 电池级碳酸锂平均价 97550 元，涨 500 元；SMM 工业级碳酸锂平均价 94950 元，涨 500 元 [1] 期货合约 - 碳酸锂 2601 收盘价 104440 元，跌 0.61%；碳酸锂 2602 收盘价 104580 元，跌 0.46%；碳酸锂 2603 收盘价 104780 元，跌 0.27%；碳酸锂 2604 收盘价 106120 元，跌 0.47%；碳酸锂 2605 收盘价 106160 元，跌 0.79% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF 中国）平均价 1326，涨 6；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价 1825，涨 25；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价 2825，涨 40；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价 10425，涨 175；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价 11800，涨 200 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价 40260 元，涨 120 元；三元材料 811（多晶/动力型）平均价 163300 元，涨 200 元；三元材料 523（单晶/动力型）平均价 146500 元，涨 200 元；三元材料 613（单晶/动力型）平均价 146200 元，涨 200 元 [2] 价差 - 电碳-工碳现值 2600 元，变化值 -0；电碳-主力合约产现值 -8610 元，变化值 2960 元；近月-连一现值 -140 元，变化值 -60 元；近月-连二现值 -340 元，变化值 0 元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）110425 吨，降 1044 吨；冶炼厂（周，吨）18090 吨，降 1071 吨；下游（周，吨）41485 吨，降 1253 吨；其他（周，吨）50850 吨，增 1280 吨；注册仓单（日，吨）15636 吨，变化值 0 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本 104486 元，利润 -8298 元；外购锂云母精矿现金成本 99792 元，利润 -6028 元 [3] 行业动态 - 12 月 16 日，宜春市自然资源局拟对高安市伍桥瓷石矿等 27 宗采矿许可证予以注销，公告期（30 个工作日）满后予以公告注销，注销后生态修复等相关义务由原矿权人履行 [3]