宏观经济与政策环境转变 - 日本长期接近零利率、低波动性和通货紧缩的环境已迅速改变，其财政和货币体系建立在永久低利率的假设上，而这一货币实验可能即将结束 [2] - 日本国债收益率正在上升，若其收益率完全与美国趋同甚至超过美国，可能会“摧毁”全球债券市场 [2][10] - 日本央行曾通过大规模量化宽松政策压低收益率，在其鼎盛时期持有日本国债份额高达惊人比例，但在通胀环境下该策略难以为继，央行被迫收紧货币政策并缩减资产负债表 [12] 债务与通胀的双重挑战 - 日本债务占GDP比重超过200%，美国接近120%，两者在历史上均偏高，当债务增速远超经济产出时，即使利率小幅上涨也可能超出财政承受能力 [4] - 日本政府年度支出中很大一部分已用于偿还债务，更高的收益率将很快挤占其他支出，并可能进一步推高日本公债收益率 [4] - 日本过去三年平均通胀率约为3%，虽然绝对值不高，但对长期通缩的日本而言是一个深刻转变，低通胀曾是激进货币宽松政策安全和日元套利交易的核心 [6] - 日本试图通过通胀来减轻债务负担，前提是利率保持在名义增长率以下，但不断上升的债券收益率正威胁该策略，可能导致收益率抑制政策再次出台 [9] 对全球金融市场的影响 - 日本是美国国债的最大买家，持有超过1万亿美元，日本债券市场的不稳定可能蔓延至美国市场 [10] - 日本国债收益率上升可能鼓励国内投资者将资金汇回国内，抛售美国国债并购买日本国债，若作为“资产定价之锚”的美债收益率飙升，将对全球市场带来冲击 [10] - 日元套利交易规模估计至少有5000亿美元，为全球金融市场上涨提供支撑，若被平仓将给全球金融市场带来冲击 [10] - 日本展示了美国的未来可能，美国政府也可能试图通过通货膨胀来减轻债务负担，日本正成为“零号病人” [12] 市场表现与资产价格 - 尽管货币疲软且收益率上升，但日本股市（日经指数）表现优于标普500指数，以日元计价的黄金也表现优异 [1][12] - 通货膨胀刺激了日本经济，且日元持续贬值使得收益至少在名义上增加，当各国政府努力摆脱债务时，硬资产或金融资产都可能表现良好 [12] 经济增长与结构性制约 - 日本能否通过提高名义GDP来降低通胀带来的债务负担是关键问题，若通胀维持在2%至3%，名义GDP增长将提升税收并降低债务实际价值 [7] - 日本面临人口老龄化、生产力增长乏力及移民有限等结构性挑战，导致实际经济增长缓慢，通胀若缺乏实际经济增长支撑，可能推高成本而不显著扩大税基 [7] - 日本的债务绝大多数以日元计价且由国内持有，政策制定者相比依赖外国资本的国家拥有更大控制权 [7]