日本2026财年预算与债务展望 - 2026财年新公债发行量预计将略微超过本财年的28.6万亿日元（约合1,820亿美元）[1] - 下一财年预算草案总支出可能超过122万亿日元，创下历史新纪录[1] - 预算支出增长主要原因为社会福利成本上升以及缓解生活成本上升的一揽子措施[1] 政府财政收支与债务成本 - 2026财年偿债成本预计将超过30万亿日元，高于本财年创纪录的28.2万亿日元[1] - 名义税收收入预计将超过本财年创纪录的80.6万亿日元，但不足以弥补支出的大幅增长[1] - 利率上升将推高日本巨额债务的融资成本[1] 时间安排 - 预计日本政府将于周五敲定2026财年预算草案[1]

当美东时间周四，美国财政部公布了2025年10月的国际资本流动报告(TIC)。报告显示，前两大海外"债主"日本、英国10月 增持美债超百亿美元，中国持仓减少，加拿大持仓大幅下降。 TIC报告显示，10月份海外投资者持有的美国国债规模连续第二个月下降。 10月外国投资者持有的美国国债规模降至了9.243万亿美元，低于前月的9.248万亿美元。但与去年同期相比，10月外国投资 者持有的美国国债规模仍增长了6.3%。 前八大美债持有国家地区中，10月有4个国家增持（日本、英国、比利时、法国），4个国家减持（中国、加拿大、卢森 堡、开曼群岛）。 日本目前仍是美国国债最大的海外持有国，10月日本持有的美国国债规模从9月份的1.189万亿美元增至1.2万亿美元，创 2022年7月以来新高。目前，日本美债持仓已连续十个月出现增长。 持有美国国债第二多的英国，10月份其持仓增加了132亿美元，达到8779亿美元。 中国10月份减持118亿美元美债，持有的美国国债规模从9月份的7005亿美元降至6887亿美元，创2008年10月(6841亿美元)以 来的最低水平。持仓规模位列第三。 加拿大减持美债最为明显，持仓骤降567亿美元 ...

经济刺激方案与融资计划 - 日本政府计划发行至少11.5万亿日元（约合735亿美元）新债券，为总额21.3万亿日元的经济刺激方案提供资金[1] - 补充预算案预计于本周五在日本内阁会议上获得批准，本财年补充预算为17.7万亿日元[1][5] - 这是自日本放宽疫情限制以来规模最大的一次财政刺激，旨在应对生活成本上升并鼓励关键产业领域投资[5] 政府财政状况 - 预计本财年日本税收收入将达到创纪录的80.7万亿日元，连续第六年创下新高，比最初预算估计高出2.9万亿日元[2][5] - 得益于近期薪资上涨和通胀推高了个人所得税和消费税收入[5] - 尽管税收创新高，政府仍需大幅举债来应对高昂的刺激支出，新增11.5万亿日元债务规模远超一年前为资助前首相经济措施而发行的6.7万亿日元债券[2][5] 市场反应与财政风险 - 投资者担忧日本长期财政健康状况可能恶化，持续抛售日元和日本国债[2][6] - 日本长期国债收益率在本月早些时候触及二十多年来的高点，美元兑日元汇率持续在年内高位徘徊[2][6] - 日本债务已超过其国内生产总值的两倍以上，是发达经济体中财政状况最差的国家[6] - 为安抚市场情绪，首相暗示本财年日本债券总发行量将低于去年水平的42.1万亿日元[6]

美国政府财政状况 - 10月份税收收入达到4040亿美元，较2024年10月的3268亿美元增长23.7% [1] - 税收增长得益于关税政策贡献，10月份关税收入为310亿美元 [1] - 10月份政府支出总额高达6887亿美元，相当于每日支出超过220亿美元，较去年同期5842亿美元增长17.9% [2] - 10月份财政赤字达到2844亿美元，高于去年同期的2575亿美元，并超过2020年10月疫情时期2841亿美元的历史纪录 [2] - 2026财年首月创下美国历史上最糟糕的财年预算赤字开局 [2] 政府支出结构 - 过去12个月总利息支出达到创纪录的1.24万亿美元，正迅速逼近1.589万亿美元的社会保障支出，即将成为政府最大支出项 [2] - 10月份单月利息支出达到创纪录的1044亿美元，创该月份历史新高 [3] - 利息支出占税收收入比例极高，每1美元税款中有24美分用于支付债务利息 [3] 政策背景与影响 - 马斯克主导的政府效率部旨在精简政府机构、提高效率的策略已被证明失败 [1] - 美国财政状况重回高支出、高赤字轨道，被描述为“重新踏上了通往债务死局的快车道” [3]

财政收入 - 10月关税收入飙升至330亿美元，同比暴增316% [1] - 关税激增与加征关税政策有关，进口企业缴纳的关税显著抬升 [1] - 关税收入带动当月总收入达到4040亿美元，刷新10月历史纪录 [1] 财政支出 - 10月政府支出达到6890亿美元，尽管政府全月停摆使支出略有下降 [1] - 政府停摆相关因素对支出的影响不到5% [1] - 10月利息支出达1040亿美元，创下十月新高 [2] 财政赤字 - 10月净赤字2840亿美元，创下史上最严重的十月赤字纪录 [2] - 剔除因付款日落在周末而提前支付的款项影响，10月调整后赤字约为1800亿美元，较2024年10月下降29% [2] - 自1955财年以来，美国财政部从未在10月录得过盈余 [2] 长期影响 - 关税增加可能压缩企业利润，进而减少企业税收，长期对财政状况并非无风险 [2] - 债务规模上升推升利息支出，形成恶性循环 [2] - 投资者担心联邦债务规模膨胀到难以持续的水平，最终迫使政府实施更严厉的财政紧缩 [2]

市场情绪与国债价格 - 受美国政府可能结束停摆带来的情绪提振 美国国债价格周三普遍上涨 [1] - 10年期美债收益率尾盘下跌4.47个基点 报4.0713% [1] - 2年期美债收益率下跌2.49个基点 报3.5659% [1] 国债发行情况 - 美国财政部当天招标发行了420亿美元10年期美债 需求较平稳 [1] - 10年期美债中标收益率为4.074% 略高于发行前4.068%的交易水平 低于上次的4.117% [2] - 投标倍数为2.43 略低于上次的2.48 [2] - 衡量海外需求的间接认购比例为67.0% 略高于上次的66.8% [2] 财政部政策与展望 - 财政部长贝森特表示 财政部将根据投资者需求变化谨慎调整国债发行计划 以避免扰乱市场 [1] - 财政部准备根据投资者需求变化调整国债发行类型 并尽可能提供公开的前瞻性指引 [2] - 季度融资公告已明确表示至少在未来几个季度不会改变国债和债券的拍卖规模 [2] - 财政部正在密切关注特定美国国债需求的潜在长期变化 并将据此做出调整 [2] - 预计稳定币市场规模可能在十年内从目前的约3000亿美元增长十倍 这将推动短期债券需求上升 [2] 政府停摆影响 - 美国国会参议院于11月10日正式通过一项联邦政府临时拨款法案 以最终结束美国联邦政府停摆 [1] - 停摆期间 包括CPI、PPI和非农就业报告等关键经济数据均推迟发布 [1] - 白宫新闻秘书表示 由于持续的停摆 10月份的报告可能永远不会发布 [1] - 白宫曾表示不会公布10月的通胀报告 这将是美国历史上首次跳过相关数据发布 [1]

政府债务水平 - 截至三季度末智利政府累计债务总额达1433.9亿美元 [1] - 政府债务相当于季度预计GDP的42.7% [1] - 债务占GDP比例已超过设定的2025年目标值42.4% [1] 债务趋势与财政状况 - 智利公共债务持续攀升，公共财政紧张状况进一步加剧 [1] - 当前政府债务占GDP比例已达到自1991年以来的最高纪录 [1] - 预计明年政府债务或攀升至GDP的43.2% [1]

市场事件概述 - 一场大规模的美债发行潮下周即将冲击市场 市场将面临总计1250亿美元的各期限国债和约400亿美元投资级公司债的集中供应 [1] - 科技巨头市值蒸发近万亿美元 拖累纳指创下七个月来最大单周跌幅 [1] - 发债潮将在一个因假期而缩短的交易周内进行 对市场流动性构成重大考验 [1] 国债发行具体安排 - 美国财政部下周国债拍卖总额为1250亿美元 具体安排为周一标售580亿美元3年期国债 周三标售420亿美元10年期国债 周四标售250亿美元30年期国债 [2] - 所有证券将在11月17日完成结算 由于周二为假期债券市场休市 巨量供应将挤在压缩的交易周内完成 [2] - 此次发债旨在为到期债务再融资 并从私人投资者手中筹集约268亿美元的新资金 [2] - 财政部计划在至少到2026年初都维持名义票息债券和浮动利率票据的当前拍卖规模 2年期至30年期国债的月度拍卖规模将保持稳定至1月份 [2] 流动性紧张背景 - 美国货币市场关键流动性指标告急 由于美国政府停摆迫使财政部囤积现金 市场流动性已被大幅抽干 [1][4] - 美国财政部一般账户余额在过去三个月急剧膨胀 从约3000亿美元飙升至突破1万亿美元 从市场抽走了超过7000亿美元的现金 [4] - 担保隔夜融资利率一度飙升22个基点 与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来最高水平 [3] - 一般抵押品回购利率持续在高于美联储政策利率区间的水平剧烈波动 [5] - 流动性抽离导致美联储的银行储备金降至2021年初以来最低点 外国商业银行持有的现金资产在四个月内骤降超3000亿美元 其紧缩效应堪比数次加息 [6] 潜在风险警示 - 资金面的恶化呈现出危险的自我强化特征 若关键指标继续恶化 可能引发类似2019年回购危机的连锁反应 [8] - 在一个早已脆弱的流动性环境中 任何新增的资金需求都可能放大市场的波动性与风险 [1][3]

全球财政状况与债务水平 - 美、欧、日财政赤字率从疫情前平均3.6%跳升至2020-24年的6.4%[1] - 2024年发达国家公共债务占GDP比例达116%，接近二战峰值[1] - 全球政府债务占GDP比重在2024年高达92%[10] 短期财政压力驱动因素 - 北约计划将国防开支占GDP比例从2024年2.7%提升至2035年3.5%以上[2][29] - 德国国防支出目标为2030年达GDP的3-3.5%，年均需增加0.2个百分点[29] - 日本计划2029年国防开支占GDP比重提至3%，年均增0.07个百分点[29] - 美国利息支出占财政收入比例已超历史高点，2028年或超四分之一[2][38] 中长期结构性挑战 - 全球60岁及以上人口占比预计2050年超20%，进入中度老龄化[3][48] - 2023年欧盟社保支出占GDP比重近20%，法国达23%[12] - AI相关投资占美国GDP比例在2025年上半年升至3.5%[48] 财政扩张的潜在影响 - 若主要经济体在产出缺口为正时同步财政扩张，可能推升通胀或资产价格通胀[4] - 2025年美国“大而美”法案或未来十年增加财政赤字4.1万亿美元，2026年赤字率或扩至6.9%[13] 债务化解的历史路径与当前选择 - 拉美债务危机中墨西哥比索累计贬值95%，欧债危机中欧元贬值19%[64] - 疫后美国高通胀带动政府债务占GDP比例从2020年129.4%回落至2023年112.5%[64] - 当前政治环境下，通胀和竞争性贬值可能是债务“再平衡”阻力最小的路径[5]

债务增长规模与速度 - 美国债务总额已达38万亿美元，为历史高点的五倍多[30] - 近期在两个月内新增债务1万亿美元，平均每日发行60亿美元国债[6] - 当前债务增长速度远超以往，引发对长期可持续性的担忧[8] 利息负担与财政压力 - 美国政府国债利率约为4.5%，利息支出成为政府预算的沉重负担[10] - 政府每获得100美元收入，需拨出20美元用于支付利息[2][10] - 高利率环境下利息成本相比低利率时期翻了几倍，挤压公共服务和基础设施资金[12][14] 投资者需求与借贷成本 - 10年期美国国债投标倍数从2.8下降至2.3，表明全球投资者需求减少[20] - 需求下降可能导致政府需提高利率来吸引买家，进而推高借贷成本[20][22] - 投标倍数下降反映新债发行时认购金额与发行额的比例降低[20] 历史与现实的偿债方式对比 - 历史上政府曾通过出售土地（如路易斯安那购地后转售）来减轻债务压力[16] - 近期提议出售阿拉斯加土地标价2万亿美元但无人问津，凸显现代偿债方法的局限性[18] - 19世纪的解决办法依赖自然资源和领土扩张，如今已难奏效[16][18] 信用评级影响 - 信用评级机构下调美国评级会影响政府发债成本，投资者可能要求更高回报[26] - 评级下降可能迫使政府提供更高利率，增加年度利息支出[26][28] - 利息支出已达1万亿美元，评级下调可能促使该花销进一步攀升[28] 全球市场反应与战略调整 - 若发生债务违约或政府停摆，损失将远超过去20亿美元的事件，严重打击美元信誉[30] - 可能引发全球抛售美债，动摇美元储备货币地位[30] - 中国等国家已将美债持有量从峰值1.32万亿美元减少至7300亿美元，并增持黄金等其他资产[30]