银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 29 日星期一 有色和贵金属每日早盘观察 贵金属 【市场回顾】 1. 贵金属市场：上周五，伦敦金盘中一度冲上 3780 美元关口上方，但未能站稳，最终 收涨 0.28%，收报 3758.78 美元/盎司；伦敦银同样大幅拉升，并冲上 46 美元上方，创 逾 14 年新高，最终收涨 2%，报 46.032 美元/盎司。受汇率因素和外盘共同作用，沪金 主力合约将历史新高刷至 865.28，最终收涨 0.88%，报 862.5 元/克，沪银主力合约将合 约上市以来新高刷至 10974，最终收涨 3.90%，报 10936 元/千克。 2.美元指数：美元指数震荡下行，盘中一度逼近 98 关口，最终收跌 0.4%，报 98.15， 周线录得两连涨。 3.美债收益率：10 年期美债收益率小幅走弱，收报 4.164%。 4.人民币汇率：人民币兑美元汇率再度回落，最终收跌 0.04%，报 7.1349。 【重要资讯】 1.美国宏观数据：①美国 8 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%，预期 2.90%，前值 2.90%。 美国 8 月核心 PCE 物价指 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅11合约本周下跌，周跌幅3.50%，预计下周供给排产增加，需求复苏低位，成本支撑上升，盘面偏多震荡调整[4][5] - 多晶硅11合约本周下跌，周跌幅2.75%，预计下周供给端排产短期减少中期恢复，需求端硅片生产短期增加中期回调，电池片和组件生产持续增加，总体需求衰退后或反弹，成本支撑持稳，盘面中性震荡调整[6][7] 各目录总结 回顾与展望 - 工业硅供给端本周供应量9.3万吨，环比增1.09%，样本企业产量43310吨环比持平，多地样本企业开工率环比持平，预计本月开工率59.19%较上月增3.32个百分点[4] - 工业硅需求端本周需求8.6万吨，环比增7.50%；多晶硅库存22.6万吨高于同期，硅片和电池片亏损，组件盈利；有机硅库存73200吨高于同期，生产利润 -708元/吨亏损，综合开工率70.59%环比持平低于同期；铝合金锭库存7.2万吨高于同期，进口亏损430元/吨，再生铝开工率56.6%环比增1.25%高于同期[5] - 工业硅成本端新疆地区样本通氧553生产亏损3020元/吨，枯水期成本支撑上升；库存端社会库存54.3万吨环比持平，样本企业库存162500吨环比减7.11%，主要港口库存12万吨环比持平[5] - 多晶硅供给端上周产量31100吨，环比增0.32%，预测9月排产12.67万吨，较上月环比减3.79%[6] - 多晶硅需求端上周硅片产量13.78GW，环比减1.00%，库存16.23万吨，环比减3.79%，9月排产57.53GW，较上月环比增2.73%；8月电池片产量58.27GW，环比增0.13%，上周外销厂库存8.11GW，环比增36.53%，9月排产量60.04GW，环比增3.03%；8月组件产量49.2GW，环比增4.45%，9月预计产量50.3GW，环比增2.23%，国内月度库存24.76GW，环比减51.73%，欧洲月度库存28.1GW，环比减5.70%[6] - 多晶硅成本端N型料行业平均成本36150元/吨，生产利润16400元/吨；库存端周度库存22.6万吨，环比增10.78%，处于同期高位[6][7] 基本面分析 - 工业硅价格方面展示了基差和交割品价差走势，库存方面展示了交割库及港口库存、样本企业周度库存和注册仓单量走势，产量和产能利用率方面展示了样本企业周度产量、月度产量（按规格）和开工率走势[14][18][19] - 工业硅成本方面展示了主产区电价、主产地硅石价格、石墨电极价格和部分还原剂价格走势，以及样本地区成本利润走势[25][26] - 工业硅供需平衡方面展示了周度和月度供需平衡表，下游方面分别展示了有机硅、铝合金、多晶硅的相关价格、生产、进出口、库存等走势及供需平衡表[28][31][34] 技术面分析 - SI主力本周主力11合约呈下跌态势，预计下周或将偏多震荡调整[75][77] - PS主力本周主力11合约呈下跌态势，预计下周或将窄幅震荡调整[78][79]

2025年09月29日 星期一 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 期货研究 | 铝 | 交易策略：近期几内亚出现罢工事件，空头离场导致盘面价格短暂反弹。但氧化铝供需过剩格局未变，现货 | | --- | --- | | | 价格维持下跌，周度运行产能持续增长，进口铝土矿价格下行，成本支撑减弱，叠加库存继续累库，在罢工 | | | 事件影响有限的情况下，氧化铝价格维持偏弱走势，建议暂时观望。 | | | 风险提示：几内亚矿业政策变化、国内稳增长政策落地情况。 | | | 市场表现：周五早盘低开，短暂下跌后反弹，全日震荡。主力 11 合约收于 8960 元/吨，较上个交易日下跌 95 | | | 元/吨，收盘价比-1.05%，持仓减少 18753 手至 24.12 万手，品种沉淀资金减少 1.75 亿元，远月 01 减仓 | | 工 | 1700 手。仓单量增加 67 手至 50133 手。 | | 业 | 基本面：供给端，上周开炉数量减少 1 台。社会库存持稳，仓单库存小幅增加。需求端，多晶硅开工率较高 | | 硅 | 支撑需求，行业联合减产未有有效进展。有机硅产量小幅下滑，铝合金开工率维持小幅增长。 | | ...

需求方面，四季度光伏需求也不乐观。"三季度受出口退税取消预期、印度下调光伏电池及新能源设备 的GST税率等因素影响，国内企业再度'抢出口'透支了部分四季度的需求。"孙伟东表示，"抢出口"预期 持续到10月。国内方面，四季度组件订单大多取决于今年4月至9月的组件招投标情况。据SMM数据，4 月至9月组件定标量为35.61GW，同比下降67%。 终端需求不乐观，叠加成本上涨压力，部分头部企业计划减产。从单月数据来看，9月预计多晶硅产量 超过13万吨，下游硅片产量在59GW左右，整体供过于求，企业面临累库压力。"限产政策落实不及预 期，且限销政策已经开始执行，使多晶硅单月供应趋紧。"孙伟东解释。 从现货成交情况来看，中信建投期货分析师刘佳奇表示，虽然限销政策导致多晶硅现货供应偏紧，并增 强了硅料厂的挺价意愿，但从实际成交情况来看，下游厂商对高价货源的接受度不高，加之行业隐性库 存偏高，进一步抑制了下游采购需求，基本面出现走弱迹象。不过，当前政策工具充足，市场信心仍有 修复的空间，后续需关注西南地区枯水期的减产情况。 "多晶硅价格近期下跌，是因为相关政策推进不及预期，当前价格已回吐大部分政策预期溢价，下游企 业也在三 ...

成本支撑 燃料油期价上涨 本周燃料油期货表现尤为突出，尤其是高硫品种涨幅显著。这一走势主要源于供需基本面的收紧以及成 本端的有力支撑。供应上俄罗斯炼油设施持续受到袭击，导致其燃料油出口量骤降，高硫燃料油的供应 压力得到明显缓解。与此同时，亚洲地区高硫燃料油的进料需求有望反弹，而中东地区的夏季发电需求 仍为市场提供一定支撑。低硫燃料油方面，虽然面临新增出口配额带来的供应压力，但国内配额下发令 短期供应呈现偏紧态势。 本周全球商品市场呈现分化走势，贵金属、有色金属及能源化工板块表现强势，而部分工业品与农产品 则遭遇下行压力。美联储政策预期与经济数据成为主导市场情绪的关键因素，同时地缘政治风险与供需 格局变化共同塑造了各类商品的价格轨迹。 贵金属与有色金属领涨 铜价突破关键阻力位 在避险情绪升温与美元波动的影响下，黄金价格本周累计上涨超过2%，延续了近期的强势表现。市场 对美联储加息周期接近尾声的预期持续发酵，削弱了美元资产的吸引力，推动资金流向贵金属市场。与 此同时，美国国债收益率的回落也为无息资产黄金提供了额外支撑。铜市场迎来显著突破，沪铜和国际 铜价格均上涨超过3%，成为本周表现最亮眼的基本金属。这一强劲走势 ...

早盘速递 2025/9/26 热点资讯 1、美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速。上修主要得益于消费者支出的意外 强劲以及进口的下降。核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6%。 2、俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯计划针对转售商实施柴油出口禁令直至年底，并延长汽油转售商和生产商的出口禁令至年 底，政府间协议项下的供应除外。 3、据Mysteel，截至9月25日当周，螺纹钢产量由降转增，厂库连续三周下降，表需连续二周增加，社库连续二周下降。螺纹产 量206.46万吨，较上周增加0.01万吨；螺纹表需220.44万吨，较上周增加10.41万吨，增幅4.96%。 4、据广期所，自2025年9月29日（星期一）结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为10%，多晶硅期货合约涨跌停板幅度 调整为11%，碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为10%，投机交易保证金标准调整为12%，套期保值交易保证金标准调整为11%。 板块表现 重点关注 尿素、沪铜、白银、沥青、PVC 夜盘表现 非金属建材, 2.78% 贵金属, 31.98% 油脂油料, 10.17% 软商品, 2.41% ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 工业硅期货早报 2025年9月26日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 利多：成本上行支撑，厂家停减产计划。 利空：节后需求复苏迟缓；下游多晶硅供强需弱 每日观点——工业硅 | | | | | 供给端来看 ， | | 上周工业硅供应量为9 | . | 2万吨 环比有所增加2 ， | | 22% 。 . | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 需求端来看 ， | 上周工业硅需求为8万吨 | | | 环比增长2 56% ， . . | | 需求有所抬升 | 多 . ...

商品期货早班车 招商期货 基本金属 2025年09月26日 星期五 | 招商评论 | | | --- | --- | | | 市场表现：昨日铜价冲高震荡。 | | | 基本面：昨日市场依然炒作自由港印尼项目的大幅减产，叠加国内协会呼吁反内卷，铜价冲高，但夜盘美国 | | 铜 | 经济数据较强，美元强势，铜价冲高回落。需求端，华东华南平水铜现货平水和升水 30 元，涨价后下游需求 | | | 有韧性。 | | | 交易策略：建议逢低买入。 | | | 风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。 | | | 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.29%，收于 20765 元/吨，国内 0-3 月差-10 元/吨， | | | LME 价格 2650 美元/吨。 | | | 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加。需求方面，下游消费持续回暖，周度铝 | | 铝 | 材开工率上升。 | | | 交易策略：铝锭累库幅度放缓，季节性旺季叠加节前备库，节后去库预期仍存，建议逢低做多。 | | | 风险提示：海内外宏观政策变化。 | | | 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+1.2 ...

| | 操作评级 | 2025年09月25日 | | --- | --- | --- | | | | 肖静 首席分析师 | | 铜 | ★☆☆ | F3047773 Z0014087 | | 铝 | ☆☆☆ | | | | | 刘冬博 高级分析师 | | 锌 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | 镇及不锈钢 立☆☆ | | | | 工业硅 | なな女 | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | 多晶硅 | な☆☆ | | | 語 | なな女 | 孙芳芳 中级分析师 | | | | F03111330 Z0018905 | | | | 张秀睿 中级分析师 | | | | F03099436 Z0021022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】周四沪铜大幅增仓延续涨势,市场积极消化Grasberg铜矿不可抗力,且国内族厂对"反内卷"表态。不 过目前全球矿端供应更紧，加工费谈判环境艰难。今日现铜跟涨到82505元，上海铜升水30元，精废价差涨至 4500元以上。伦铜 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 工业硅期货早报 2025年9月25日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点——工业硅 供给端来看，上周工业硅供应量为9.2万吨，环比有所增加2.22%。 需求端来看，上周工业硅需求为8万吨，环比增长2.56%.需求有所抬升.多晶硅库存 为20.4万吨，处于低位，硅片亏损，电池片亏损，组件盈利；有机硅库存为73200 吨，处于高位，有机硅生产利润为-447元/吨，处于亏损状态，其综合开工率为 71.12%，环比持平，低于历史同期平均水平；铝合金锭库存为7.14万吨，处于高 位，进口亏损为457元/吨，A356铝送至无锡运费和利润为622.52元/吨，再生铝开工 率为55.9%，环比增加0.72%,处于低位。 成本端来看，新疆地区样 ...