（原标题：明年看好四大投资主题！摩根大通刘鸣镝：消费板块 估值有吸引力） 在配置方面，刘鸣镝看好提出明年"4+1"投资方向。四大可加仓主题包括"反内卷"、全球AI基建开支增 长、发达国家宽松政策利好出口，以及"K型"消费复苏对食饮及超高端消费的带动；另有一个潜在主题 是地产可能企稳。 "当前市场对消费复苏与地产企稳仍有分歧。近期政策将消费、房地产稳定与防化风险置于更重要的位 置，预计到明年初，尤其是全国两会期间，信号将更加明确。"刘鸣镝说。 近日，在摩根大通举办的线上媒体圆桌会议上，摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝 接受证券时报·券商中国记者采访时分享道，展望2026年，MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指 数目标点位分别为100点、5200点和16000点，对应当前点位均有约两位数上涨空间。 刘鸣镝指出，2026年四大投资主题值得关注：一是"反内卷"；二是全球AI基建开支增长；三是发达国家 宽松政策对出口的提振；四是"K型"消费复苏对食品饮料及超高端消费的带动。 她同时表示，半导体等板块短期估值已偏高，更看好光伏、电池等领域；消费板块当前估值具备吸引 力，建议投资者不宜过度低配。 ...

核心观点 - 摩根大通对2026年MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数给出目标点位，预计较当前有两位数上涨空间 [1] - 2026年四大投资主题为“反内卷”、全球AI基建开支增长、发达国家宽松政策提振出口、“K型”消费复苏 [2] - 提出“4+1”投资方向，四大可加仓主题与上述一致，另有一个潜在主题是地产可能企稳 [4][7] - 当前中国经济与企业盈利整体处于“夏季”，预计2026年市场或迎来“春季冲刺”，成长股将再度受到追捧 [7] - 盈利增长是市场上升的核心支撑，需关注家庭、保险及海外资金是否进一步流入股市 [7] 指数目标与市场展望 - 2026年MSCI中国指数目标点位为100点，较当前约有22%的上涨空间 [1][7] - 2026年沪深300指数目标点位为5200点，较当前约有13.5%的上涨空间 [1][7] - 2026年MSCI香港指数目标点位为16000点，较当前约有17.8%的上涨空间 [1][7] - 团队于2025年1月开始看好MSCI中国及沪深300指数，6月判断上涨趋势将延续至2026年 [5] - 10月中旬建议投资者从拥挤的成长和动量赛道部分转向价值、防御及高息股，并认为该行情可能持续至年底或明年初 [5] 2026年投资主题与方向 - **主题一：“反内卷”**：看好有“反内卷”措施且需求面相对景气的行业，这是一个持续约十年的过程 [2][12] - 第一类（成长型）：如电池、电池材料及可再生能源（光伏），因收入端具备提升潜力，表现将优于其他类 [12][13] - 第二类（周期型）：如钢铁、水泥、煤炭、化工 [12] - 第三类（消费相关）：成效取决于政策或企业自身行为 [12] - 持续看好当前利润承压最明显的光伏、碳酸锂、电池及电池材料领域 [13] - **主题二：全球AI基建开支增长**：全球AI资本开支增长利好中国企业，市场更趋成熟 [9] - 在AI领域内，电力储能（ESS）等基础设施目前仅处于“恢复期”，尚未进入“高速成长期” [9] - 更看好光伏、电池及电池材料等领域 [2][9] - **主题三：发达国家宽松政策对出口的提振**：美国利率下行对地产销售形成支撑，同时许多出口企业也在拓展国内市场 [10] - 电池、储能及光伏产业链的出口前景备受看好，因其能为数据中心提供快速电力解决方案，是2026年最看好的方向之一 [10] - **主题四：“K型”消费复苏**：对食品饮料及超高端消费有带动作用 [2][7] - **潜在主题：地产可能企稳**：近期政策将房地产稳定置于更重要的位置，预计到明年初信号将更加明确 [7] 行业观点与配置建议 - **科技与半导体**：半导体硬件等板块短期估值已偏高，短期内存在压力 [2][9] - 10月初，内地半导体硬件板块估值曾触及4个标准差（99.994%以外的极端区间），近期回落至约3.5个标准差以下，但仍处于高位 [9] - 长期看，若“进口替代”、产品质量与产出能提升至新高度，当前估值或可获支撑 [9] - **新能源（光伏、储能、电池）**：更为看好光伏、电池及电池材料等领域 [2][9] - 电池、储能及光伏产业链的出口前景备受看好 [10] - **消费板块**：当前估值具备吸引力，建议投资者不宜过度低配 [2] - 消费低迷的主因是对收入与就业的担忧抑制了支出，绝大部分省份可支配收入增长快于消费增长 [13] - 对明年消费持相对乐观态度，因消费与地产将是明年政策的重点关注领域 [13] - MSCI中国必选消费指数的市盈率相比印度、美国、日本等市场是最低的（中国不到20倍，印度约50倍），股息率则最高 [13] - 必选消费的相对回报往往更具韧性，从现在到春节将是关键观察期 [13] - **金融板块**：市场对金融板块的盈利预期较低 [9] - **化工行业**：因中国产能占全球比重较高而受到全球投资者关注，目前市场仍处于观望中 [13] 市场周期与资金流向 - 根据量化宏观模型，经济周期分为“春、夏、秋、冬”，当前中国经济与企业盈利整体处于“夏季” [6][7] - 明年需关注家庭和保险资金是否进一步流入股市、海外资金会否增配 [7]

核心观点 - 摩根大通对2026年中国主要股指给出积极目标，MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，对应涨幅分别约为22%、13.5%和17.8% [1][5] - 2026年市场或迎来“春季冲刺”，成长股将再度受到追捧，盈利增长是市场上升的核心支撑 [3][5] - 提出2026年“4+1”投资主题，包括“反内卷”、全球AI基建开支增长、发达国家宽松政策提振出口、“K型”消费复苏，以及地产企稳的潜在主题 [2][5] - 对半导体等短期估值偏高板块保持审慎，更看好光伏、电池、储能等领域；消费板块当前估值具备吸引力，建议投资者不宜过度低配 [2][6][10] 市场展望与指数目标 - 展望2026年，MSCI中国指数目标点位100点，较当前约有22%的上涨空间 [1][5] - 沪深300指数目标点位5200点，较当前约有13.5%的上涨空间 [1][5] - MSCI香港指数目标点位16000点，较当前约有17.8%的上涨空间 [1][5] - 市场上升的核心支撑在于盈利增长，需关注家庭、保险资金及海外资金是否会进一步流入股市 [5] 2026年投资主题（“4+1”方向） - **主题一：“反内卷”**：看好有“反内卷”措施且需求面相对景气的行业，这是一个将持续约十年的过程 [2][5][8] - **主题二：全球AI基建开支增长**：全球AI资本开支增长利好中国企业，特别是电力储能（ESS）等基础设施目前仅处于“恢复期” [2][5][6] - **主题三：发达国家宽松政策对出口的提振**：美国利率下行对地产销售形成支撑，同时许多出口企业也在拓展国内市场 [2][5][7] - **主题四：“K型”消费复苏**：该复苏将对食品饮料及超高端消费产生带动 [2][5] - **潜在主题：地产企稳**：市场对地产企稳仍有分歧，预计明年初政策信号将更加明确 [5] 行业配置观点 - **半导体**：短期估值已偏高，10月初内地半导体硬件板块估值曾触及4个标准差，显示情绪过热，近期虽回落至约3.5个标准差以下，但仍处于高位 [2][6] - **光伏、电池及储能**：更为看好光伏、电池、电池材料及储能领域，这些是2026年最看好的方向之一，电池、储能及光伏产业链的出口前景备受看好 [2][6][7][8] - **消费板块**：当前估值具备吸引力，MSCI中国必选消费指数的市盈率不到20倍，是所对比市场中最低的，而股息率最高，盈利增长预期与印度市场相近 [2][9][10] - **“反内卷”细分行业**：分为三类：1）成长型（如电池、电池材料、可再生能源光伏）；2）周期型（如钢铁、水泥、煤炭、化工）；3）消费相关领域。其中第一类行业因收入端具备提升潜力（如AI数据中心建设带来的电力需求）而表现将优于第二类 [8] 市场周期与资金流向判断 - 根据量化宏观模型，当前中国经济与企业盈利整体处于“夏季”，但常伴随阶段性回调 [3] - 10月中旬建议从拥挤的成长和动量赛道部分转向价值、防御及高息股，并认为该行情可能持续至年底或明年初 [3] - 预计到2026年市场或迎来“春季冲刺”，成长股将再度受到追捧 [3] - 消费作为后周期行业，若经济已处周期下半段，必选消费的相对回报往往更具韧性 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对 2025 年 12 月 19 日期货主力合约行情走势作出预测，股指期货大概率偏强震荡，铂、多晶硅、焦煤、玻璃、纯碱期货大概率偏弱宽幅震荡，锡期货大概率偏强震荡等[2][5] 各期货品种情况总结 股指期货 - 12 月 18 日，IF2603、IC2603、IM2603 小幅低开后反弹遇阻回落，IH2603 先抑后扬冲高遇阻回落，各合约短线下行或反弹乏力[14][15][16] - 预期 12 月大概率宽幅震荡，12 月 19 日大概率偏强震荡，并给出各合约阻力位和支撑位[19] 国债期货 - 12 月 18 日，十年期国债期货主力合约 T2603 小幅低开后微幅震荡上行，三十年期主力合约 TL2603 小幅高开后小幅震荡上行，国债期货收盘多数上涨[34][38] - 预期 12 月 19 日，T2603 和 TL2603 大概率偏强震荡，并给出阻力位和支撑位[36][39] 黄金期货 - 12 月 18 日，主力合约 AU2602 小幅低开后小幅震荡上行，短线继续小幅反弹走高但反弹乏力[40] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，12 月 19 日主力合约大概率震荡整理，并给出阻力位和支撑位[40] 白银期货 - 12 月 18 日，主力合约 AG2602 小幅低开后小幅震荡上行，最高创上市以来新高，上行空间进一步打开[46] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率震荡偏强并将创上市以来新高，12 月 19 日主力合约大概率偏弱震荡，并给出阻力位和支撑位[46][47] 铂期货 - 12 月 18 日，主力合约 PT2606 小幅高开后偏强震荡上行，短线继续发力上行走强[51] - 预期 12 月 19 日大概率偏弱宽幅震荡，并给出阻力位和支撑位[51] 钯期货 - 12 月 18 日，主力合约 PD2606 跳空高开后大幅震荡上行至涨停板，短线继续发力大幅上行走强[54] - 预期 12 月 19 日大概率宽幅震荡并将再创上市以来新高，并给出阻力位和支撑位[54] 铜期货 - 12 月 18 日，主力合约 CU2602 微幅高开后小幅震荡下行，短线下行压力轻度增大[57] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率震荡偏强并将创上市以来新高，12 月 19 日主力合约大概率震荡整理，并给出阻力位和支撑位[57] 锡期货 - 12 月 18 日，主力合约 SN2601 小幅高开后震荡上行，中长线等继续发力上行走高，上行空间进一步打开[62] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率震荡偏强，12 月 19 日主力合约大概率偏强震荡，并给出阻力位和支撑位[62] 多晶硅期货 - 12 月 18 日，主力合约 PS2605 跳空低开后偏弱震荡下行，短线上行动能减弱，下行压力明显增大[66] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率震荡偏强，12 月 19 日主力合约大概率偏弱宽幅震荡，并给出阻力位和支撑位[66] 碳酸锂期货 - 12 月 18 日，主力合约 LC2605 小幅低开后偏弱震荡下行，短线上行动能减弱，下行压力明显增大，但中线等上行空间进一步打开[72] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率震荡偏强，12 月 19 日主力合约大概率宽幅震荡，并给出阻力位和支撑位[72] 螺纹钢期货 - 12 月 18 日，主力合约 RB2605 小幅低开后震荡上行，短线继续上行走高[77] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率宽幅震荡，12 月 19 日主力合约大概率偏弱震荡，并给出阻力位和支撑位[77] 热卷期货 - 12 月 18 日，主力合约 HC2605 小幅高开后震荡上行，短线止跌反弹走高[82] - 预期 12 月 19 日主力合约大概率偏弱震荡，并给出阻力位和支撑位[82] 铁矿石期货 - 12 月 18 日，主力合约 I2605 平开后震荡上行，短线继续上行走高[84] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，12 月 19 日主力合约大概率宽幅震荡，并给出阻力位和支撑位[84] 焦煤期货 - 12 月 18 日，主力合约 JM2605 平开后大幅震荡上行，短线止跌反弹，发力大幅上行走强[90] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率宽幅震荡，12 月 19 日主力合约大概率偏弱宽幅震荡并将下探支撑位，并给出阻力位和支撑位[90] 玻璃期货 - 12 月 18 日，主力合约 FG605 小幅高开后偏强震荡上行，短线发力反弹走强[94] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率宽幅震荡，12 月 19 日主力合约大概率偏弱宽幅震荡并将下探支撑位，并给出阻力位和支撑位[94] 纯碱期货 - 12 月 18 日，主力合约 SA605 小幅高开后偏强震荡上行，短线发力反弹走强[100] - 预期 2025 年 12 月主力连续合约大概率宽幅震荡并将创下上市以来新低，12 月 19 日主力合约大概率偏弱宽幅震荡并将下探支撑位，并给出阻力位和支撑位[100] PTA 期货 - 12 月 18 日，主力合约 TA605 小幅高开后震荡上行，短线继续反弹走高[104] - 预期 12 月 19 日大概率偏强震荡并将上攻阻力位，并给出阻力位和支撑位[104] 宏观资讯和交易提示 - 国家发改委指出 2025 年以来投资下行压力加大，将采取措施扩大有效投资，研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围[8] - 市场监管总局强调推进全国统一大市场建设，整治“内卷式”竞争[8] - 美方启动约 110 亿美元对台军售，中方坚决反对[8] - 海南自由贸易港全岛封关运作 12 月 18 日正式启动，“零关税”商品范围扩大[9] - 我国再次对钢铁实施出口许可证管理，商务部批准部分稀土出口通用许可申请[9] - 国务院国资委印发办法明确中央企业违规经营投资责任追究情形[9] - 市场机构预计明年降准、降息分别有 0.5 个、0.1 个百分点左右空间[10] - “犒赏经济”在年轻群体兴起，拉动内需[10] - 特朗普将揭晓美联储主席提名人选，该候选人或支持“大幅”降息[10] - 特朗普将签署近万亿美元国防政策法案，2026 财年军费创历史新高[10] - 美国 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，整体 CPI 同比上涨 2.7%，但通胀报告可靠性受质疑[11] - 美国上周初请失业金人数环比下降 1.3 万人，前一周续请失业金人数增加 6.7 万人[11] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在 2%不变[11] - 英国央行降息 25 个基点至 3.75%，或接近本轮降息周期尾声[11] 商品期货相关信息 - 周四广期所钯期货主力合约涨停，铂期货主力合约逼近涨停，自 12 月 23 日起，铂、钯期货合约单日开仓量分别不得超过 500 手，自 12 月 22 日起，多晶硅期货合约每次最小开仓下单数量由 1 手调整为 5 手[11] - 周四伦敦基本金属涨跌不一，国际贵金属期货普遍收跌，美油和布伦特原油主力合约微涨[12][13] - 山东莱州发现亚洲最大海底金矿，全市累计探明金资源储量约占全国 26%[12] - 高盛预测 2026 年铜价盘整，黄金价格到 12 月将上涨 14%且有上行风险[13] - 周四在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调贬，11 月人民币在全球支付货币排名中占比 2.94%[13] - 周四纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数上涨[14]

具体到投资方向，摩根大通提出2026年四大主题值得关注：一是"反内卷"；二是全球AI基建开支增长； 三是发达国家宽松政策对出口的提振；四是"K型"消费复苏对食饮及超高端消费的带动。 来源：环球网 【环球网财经综合报道】近日，摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝表示，展望2026 年，MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，均存在 约两位数的上涨空间。 渣打北亚首席投资官郑庆华表示："经过一段时间的整合，中国股市的估值更具吸引力。" 另据《南华早报》报道，渣打预计2026年从2025年的低点开始，随着货币政策放宽、全球经济保持增长 和人工智能相关投资的强劲，盈利增长将反弹。在此基础上，该行继续对中国股市保持 overweight 评 级。 同时，尽管关于人工智能相关资本支出是否正在制造市场"泡沫"的争论可能会在明年加剧，但渣打认 为，目前的周期与过去的技术股泡沫等情形不同，人工智能相关投资受到收入增长和健康的自由现金流 支撑。郑庆华表示："围绕资产估值和人工智能资本支出的担忧可能导致市场波动，但这些波动风险比 泡沫辩论本身更重要。" ...

（原标题：摩根大通刘鸣镝：明年看好四大投资主题 对消费持乐观态度） 证券时报记者 许盈 "反内卷"聚焦成长型行业 对于"反内卷"主题，刘鸣镝表示，明年继续看好有"反内卷"措施且需求景气的行业。她将相关行业分为 三类：一是收入前景良好的成长型（如电池、光伏）；二是与宏观紧密关联的周期型（如钢铁、化 工）；三是与消费相关的领域。 刘鸣镝认为，第一类行业表现将优于第二类，主因收入端具备提升潜力，尤其是AI数据中心建设带来 的电力需求。"全球（中国内地以外） AI基建开支增长都需要电力，这是一个结构性机会。"她表示， 将持续看好当前利润承压明显的光伏、碳酸锂、电池及电池材料领域。 对明年消费持乐观态度 近日，摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝接受证券时报记者采访时表示，展望2026 年，MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，均存在 约两位数的上涨空间。 她认为，2026年四大投资主题值得关注：一是"反内卷"；二是全球AI（人工智能）基建开支增长；三是 发达国家宽松政策对出口的提振；四是"K型"消费复苏对食饮及超高端消费的带动。 光伏与储能更受 ...

宏观经济与政策 - 海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，“零关税”商品范围扩大至6600多个税目，免税购物体验提升，例如苹果手机最高可比官网便宜2140元 [2] - 时隔16年，中国再次对钢铁产品实施出口许可证管理，以加强出口监测统计分析 [2] - 市场监管总局强调加力推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [3] - 国务院国资委印发《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》，明确13个方面98种责任追究情形，自2026年1月1日起施行 [3] - 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间，央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线等工作 [3] - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，要求全方位加强电子烟监管，打击非法制售空管烟、茶烟等产品 [9] - 一线城市全面开启房票政策探索，深圳成功核发首张价值4055万元房票 [9] - 中国支付清算协会倡议规范移动支付市场发展，不得限制其他合法支付产品展示，鼓励条码支付互联互通 [11] 资本市场动态 - 证监会主席吴清表示将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，持续深化投融资综合改革，稳步扩大制度型高水平对外开放 [4] - A股市场大小指数分化，上证指数收盘涨0.16%报3876.37点，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%，市场成交额1.68万亿元 [4] - 港股窄幅整理，恒生指数收盘涨0.12%报25498.13点，恒生科技指数下挫0.73%，南向资金净买入12.57亿港元 [4] - 香港交易所就优化每手买卖单位框架咨询市场意见，拟将买卖单位减少至8种，最低1股，最高1万股 [4] - 摩根大通研究主管刘鸣镝展望2026年，预计MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，均存在约两位数上涨空间 [5] - 香港资本市场迎来集中招股潮，英矽智能、五一视界等6家公司于12月18日同日启动公开招股，计划12月30日挂牌，其中英矽智能被视为2025年港股最大生物科技IPO [6] - 多家险资通过私募股权途径间接布局“国产GPU双雄”摩尔线程和沐曦股份，沐曦股份投资机构中至少出现13家险资身影 [5] 行业与公司要闻 - 山东省莱州市三山岛北部海域新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿，全市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国的26% [2] - 工信部表示2026年光伏行业治理进入攻坚期，将进一步加强产能调控，加快实现产能动态平衡，有机构预测2026年装机量可能负增长 [8] - 中指研究院测算“十五五”时期全国城镇住房需求总量约为49.8亿平方米，改善性住房需求逐渐成为核心引擎 [10] - 上海即将发布支持游戏电竞产业发展的十条举措，每年扶持资金总额达5000万元，广州也将公布首个专项扶持政策 [10] - 美团外卖宣布周杰伦成为品牌代言人，重点突出“一对一急送，20分钟送达”的服务承诺 [12] - 火山引擎发布豆包大模型1.8，具备更强多模态Agent能力，“AI节省计划”同步发布，最高可节省47%调用成本 [12] - 日本成为亚洲第一个打破苹果App Store应用内购买与应用分发规则的国家，日本开发者通过第三方应用商店和支付完成交易，向苹果支付的佣金最低可降至5% [12] - 知情人士透露，OpenAI正就融资事宜与投资者进行初步谈判，最多或筹集到1000亿美元资金，公司估值有望达到7500亿美元左右 [12] - 谷歌与英伟达旗下风投部门参与投资瑞典“氛围编程”初创公司Lovable的B轮融资，融资金额3.3亿美元，公司投后估值达66亿美元 [12] 金融市场与商品 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.14%，标普500指数涨0.79%，纳指涨1.38%，美光科技强劲财报提振市场信心 [16] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.85%，法国CAC40指数涨0.8%，英国富时100指数涨0.65% [16] - 亚太主要股指收盘多数下跌，日经225指数下跌1.03%，韩国综合指数下跌1.51% [16] - 摩根士丹利预测芯片股明年仍将是美股表现最亮眼板块之一，发布“2026年首选芯片股”榜单，英伟达、博通和Astera Labs位列前三 [17] - 特朗普媒体与科技集团宣布同意与核聚变能源公司TAE Technologies进行全股票交易合并，交易总价值超过60亿美元 [17] - 中国债市整体表现偏强，央行单日通过逆回购净投放697亿元，银行间市场资金面整体保持宽松 [18] - 中国人民银行将于12月22日在香港发行400亿元中央银行票据，期限6个月 [18] - 10月份日本持有的美国国债规模从9月份的1.189万亿美元增至1.2万亿美元，中国持有的美国国债规模从9月份的7005亿美元降至6887亿美元 [18] - 广期所钯期货主力合约再度涨停，铂期货主力合约一度逼近涨停，交易所随后对铂、钯期货合约实施单日开仓量限制 [19] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.23%报4363.9美元/盎司，COMEX白银期货跌2.17%报65.45美元/盎司 [19] - 国际油价微涨，美油主力合约收涨0.16%报55.9美元/桶，布伦特原油主力合约涨0.12%报59.75美元/桶 [19] - 高盛预测2026年铜价将呈盘整走势，基准情景下均价预计为每吨11,400美元，预测黄金价格到2026年12月将上涨14%至每盎司4900美元 [20] 海外经济与央行 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，均低于市场预期 [13] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，未就未来政策路径提供指引 [13] - 英国央行降息25个基点至3.75%，为近三年最低水平，会议纪要暗示可能接近本轮降息周期尾声 [14] - 墨西哥央行连续第十二次降息，将基准利率下调25个基点至7%，为三年半以来最低水平 [15] - 美国总统特朗普表示下一任美联储主席提名人选将支持“大幅”降低利率 [13] - 特朗普将签署2026财年《国防授权法案》，批准的年度军费高达9010亿美元，创历史新高 [13]

对比四季度各行业预期，她认为，市场对金融行业预期较低，而对科技与医疗预期很高，后者需实现环 比大幅的增长方能匹配市场的高预期。"我们判断半导体硬件等板块短期估值已偏高，短期存在压力。 长期看，若进口替代、质量与产出能提升至新高度，当前估值或可获支撑。" 在AI领域内，她认为基础设施设备(尤其是电力储能ESS)目前仅处于"恢复期"。因此，她对AI中的 ESS(储能系统)、光伏、电池及电池材料等领域更为看好。关于出海主题，她表示电池、储能及光伏产 业链的出口前景备受看好，这些行业能为数据中心提供快速电力解决方案，是2026年最看好的方向之 一。 "反内卷"聚焦成长型行业 对于"反内卷"主题，刘鸣镝表示，明年继续看好有"反内卷"措施且需求景气的行业。她将相关行业分为 三类：一是收入前景良好的成长型(如电池、光伏)；二是与宏观紧密关联的周期型(如钢铁、化工)；三 是与消费相关的领域。 刘鸣镝认为，第一类行业表现将优于第二类，主因收入端具备提升潜力，尤其是AI数据中心建设带来 的电力需求。"全球(中国内地以外)AI基建开支增长都需要电力，这是一个结构性机会。"她表示，将持 续看好当前利润承压明显的光伏、碳酸锂、电池及电 ...

核心观点 - 摩根大通中国股票策略团队对沪深300指数持建设性看法 2026年底目标点位为5200点 [1] 投资主题 - 预计“反内卷”政策将在2026年3月全国人大会议后加速落地 利好沪深300指数成份股的净利润率和净资产收益率结构性上行 当前市场一致预期2026年净利润率和净资产收益率分别为12%和11% 在亚太市场中排名居中 [1] - 2026年全球AI基础设施资本支出增长将利好中国相关供应商 预计更多国产化股票和AI变现标的股受益 尽管相关股票自10月初以来经历调整 [1] - 全球宏观环境景气 尤其是2026年财政和货币政策宽松 将为上市公司海外销售提供支持 [1] - 消费呈现K型复苏 低端和奢侈品消费均将受益 外加潜在的房地产新政 [1] 行业与公司筛选 - 通过市值、日均成交额和海外收入等指标筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 [2] - 按照市值超过10亿美元的标准筛选出汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 [2] - 预计到2026年初市场风格将从价值股转向成长股 [2] - 价格和规模竞争开始逐步让位于质量竞争 这可能是一个十年时间维度的调整 [2]

核心观点 - 摩根大通中国股票策略团队对沪深300指数持建设性看法，2026年底目标点位为5200点 [1] 投资主题 - 2026年四大投资主题包括“反内卷”政策执行、国内外AI基础设施及变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售、K型消费复苏以及潜在房地产新政 [1] 行业与板块筛选 - 通过市值、日均成交额和海外收入等指标筛选出能把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 [1] - 按照市值超过10亿美元的标准筛选出汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 [1] 市场风格与趋势 - 预计到2026年初市场风格将从价值股转向成长股 [1] - 价格与规模竞争正逐步让位于质量竞争，这可能是一个十年时间维度的调整 [1]