范代娣家族财富与公司概况 - 西北大学新任副校长范代娣持股市值达443亿元，晋升为陕西首富，其与丈夫严建亚控制的巨子生物和三角防务总市值近900亿元 [2][3][12] - 巨子生物为港股上市公司（02367 HK），范代娣夫妇通过Juzi Holding持股56 5%，市值750亿港元，三角防务为创业板上市公司（300775），严建亚实际持股13 77%，市值130亿元 [9][10][11] - 家族独女严钰博29岁，任巨子生物董秘兼执行董事，2024年薪36万元，持有4项金融证书，为家族企业接班人 [3][16] 巨子生物经营与行业地位 - 公司为重组胶原蛋白龙头，核心品牌可复美2024年营收45 4亿元（+62 9%），可丽金营收8 4亿元（+36 3%），产品覆盖1700家公立医院及6000家化妆品门店 [17] - 2019-2024年营收从9亿元增至55亿元（5年5倍），净利润从5 5亿元增至20 6亿元，毛利率达82% [18][21] - 市值750亿元超越爱美客（520亿元）和华熙生物（230亿元），成为医美及功能性护肤品行业第一 [22] - 上市三年累计募资45 6亿港元，分红23亿港元，预计家族获分红13亿港元 [4][25] 三角防务经营与挑战 - 主营航空军工锻件，2018-2023年营收从4 7亿元增至24 9亿元，净利润从1 5亿元增至8 1亿元，但2024年前三季度营收净利同比下滑40%/60% [26][27] - 客户高度集中，前五大客户占比98%，中国航空工业集团贡献80 5%营收，2024年该客户订单同比减少超30% [27][28] - 2025年因财务收入确认、信披管理等问题被陕西省证监局出具监管函，公司处于无实控人状态 [26][28] 陕西富豪格局变迁 - 范代娣家族443亿元持股市值超越隆基绿能李振国夫妇（213亿元）和李春安（342亿元），以及步长制药赵涛家族（73亿元） [12][13][14][15] - 隆基绿能市值从高点回落至千亿规模，步长制药市值亦大幅下滑，反映"科创造富"趋势下高校背景企业家的崛起 [15]

公司调研概况 - 2025年5月8日接受广发证券、浙商证券等4家机构调研，证券事务代表易文贞参与接待 [1] 2025年第一季度经营情况 - 整体营业收入13.99亿元，同比下降7.77% [2] - 毛利率59.72%，同比上升0.61个百分点 [2] - 归母净利润0.95亿元，同比上升5.12% [2] - 扣非后归母净利润0.73亿元，同比下降6.89% [2] - 经营活动现金流量净额1.74亿元，同比下降23.43% [2] - 基本每股收益0.2153元，同比上升5.13% [2] - 总资产80.04亿元，较上年末增长0.41% [2] - 净资产28.83亿元 [2] 各业务板块经营情况 医疗美容业务 - 主营业务收入6.70亿元，同比下降9.22% [3] - 毛利润3.69亿元，同比下降8.58% [3] - 毛利率55.05%，同比上升0.38个百分点 [3] - 归母净利润3821万元，同比下降36.94% [3] 女装业务 - 营业收入5.04亿元，同比下降5.74% [3] - 毛利润3.25亿元，同比下降5.52% [3] - 毛利率64.51%，同比上升0.15个百分点 [3] - 归母净利润3663万元，同比增长21.21% [3] 婴童业务 - 营业收入2.21亿元，同比下降8.52% [3] - 毛利润1.37亿元，毛利率62.28%，同比上升1.78个百分点 [3] - 归母净利润49.28万元，同比下降72.23% [3] 医美品牌业绩详情 - 米兰柏羽：收入30261.88万元（-8.74%），毛利率54.62%（-0.40%），净利润1586.11万元（-50.19%） [4] - 晶肤医美：收入12520.01万元（+1.13%），毛利率46.17%（+1.59%），净利润457.05万元（+633.07%） [4] - 韩辰医美：收入9792.52万元（-1.43%），毛利率54.47%（+1.17%），净利润875.27万元（-1.95%） [4] - 长沙雅美：收入4070.35万元（-28.61%），毛利率55.96%（+0.17%），净利润208.69万元（-51.31%） [4] - 高一生事业部：收入3607.63万元（-23.12%），毛利率55.02%（+1.32%），净利润85.90万元（-79.42%） [4] - 郑州集美：收入2567.64万元（-16.26%），毛利率59.00%（+0.72%），净利润164.11万元（-57.34%） [4] 医美机构与女装存货 - 截至2025年一季度末拥有41家医美机构（12家医院+29家门诊/诊所），5家"晶肤美瑟"生活美容机构 [4] - 女装存货总额6.46亿元，较上年末下降4.75%，库存商品净额5.12亿元（-7.45%） [4] 医美科室结构 - 2025年第一季度微创和皮肤科室营收占比小幅上升，整体科室结构变化不大 [4]

美容护理板块市场表现 - 5月9日美容护理板块盘中震荡走高，收盘涨幅近2%，指数创近两年新高 [1] - 登康口腔封于涨停，水羊股份、贝泰妮等多股涨超5% [1] - 板块龙头珀莱雅一季度营收23.59亿元(YoY +8.13%)，归母净利润3.90亿元(YoY +28.87%)，扣非净利润3.79亿元(YoY +29.76%) [1] - 诺邦股份、青松股份、锦波股份等公司一季度业绩增长率均超过50% [1] 行业发展趋势 - "神形俱美"被列为未来几年影响全球美容个护行业的三大趋势之一 [2] - 颜值经济和悦己潮流盛行，消费者通过功效护肤品、国潮彩妆、家居香氛等实现悦己疗愈 [2] - 建议关注医美、化妆品等细分领域 [2] 重点公司业务概况 - 珀莱雅：主营妆品类产品研发生产销售，拥有"珀莱雅""彩棠"等品牌 [2] - 上海家化：主营日化产品研发生产销售，主要产品包括个护产品、美妆产品 [2] - 福瑞达：通过收购转型大健康产业，完成玻尿酸原料到产品全产业链布局 [2] - 华熙生物：全球透明质酸生产龙头企业，产业化规模国际领先 [2] - 贝泰妮：子公司昆明薇诺娜提供激光、微针等医疗美容服务 [2] - 水羊股份：新推轻医美品牌HPH，主要通过电商渠道销售 [2] - 诺邦股份：生产美容护理用水刺非织造材料 [2] - 丸美生物：主营化妆品研发生产销售，产品涵盖眼部、护肤、洁肤等类别 [2]

公司业绩表现 - 公司25Q1营收107.4亿元，同比增长3.1%，归母净利润9.2亿元，同比增长6.1%，扣非后净利润9.0亿元，同比增长17.2%，非经常性损益主要来自股权激励费用及参控股研发机构损益影响 [1] - 医药工业核心子公司中美华东25Q1营收36.2亿元（含CSO业务），同比增长6.5%，归母净利润8.43亿元，同比增长12.2%，创新药销售表现突出 [2] - 医药商业板块25Q1营收69.3亿元，同比增长3.2%，净利润1.2亿元，同比增长7.3% [2] 业务板块分析 - 创新药产品表现亮眼：CAR-T产品赛恺泽（治疗骨髓瘤）已纳入70余家惠民保及商保报销范围，乌司奴单抗（治疗银屑病）获批后已有超800家医院开具处方，预计年销售超3亿元 [2] - 医美板块承压但储备丰富：英国Sinclair 25Q1营收2.4亿人民币，同比下降12.3%，国内欣可丽美学营收2.5亿，同比下降1.4%，但高端玻尿酸产品MaiLi Extreme将于5月上市，PréimeDermaFacial平台及多款核心产品（如重组A型肉毒毒素YY001）已获受理，预计2026年获批 [2] 财务指标与研发投入 - 25Q1综合毛利率32.9%，同比提升0.9个百分点，主要因销售结构优化 [3] - 期间费用率22.0%，同比增加0.8个百分点，其中研发费用率提升2.1个百分点 [3] 机构盈利预测与评级 - 群益证券预测2025-2027年净利润分别为40.7亿元（+15.9%）、47.8亿元（+17.6%）、55.7亿元（+16.5%），EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE为16X、13X、12X，目标价47.8元 [3][5] - 90天内18家机构评级中，17家给予"买入"，1家"增持"，目标价均值为46.59元 [5]

报告行业投资评级 维持强于大市 [3] 报告的核心观点 2024 年行业基本面承压，多数行业和公司受宏观影响大，但已有企业逆势突围消费降级 迎接新消费浪潮核心是实现品类到品质再到品牌的升级 酒店餐饮、化妆品、超市百货、黄金珠宝等行业都有形成品牌的成功路径 预计 2025 年这类企业能体现增长潜力和品牌估值 [1] 各部分总结 社服商贸板块行情：25Q1 走势仍承压，关注子板块数据验证 - 2024 年商贸零售板块走势+12.14%，消费者服务-8.70%，美容护理板块走势-10.34% 2025 年以来，美容护理+8.15%排名第一，消费者服务-2.83%，商贸零售-5.95% [11] - 社服板块个股 2025 年初至 4 月末走势整体偏弱，港股部分茶饮及新消费属性新股表现好 各板块因产业端运营数据验证情况不同呈现差异化 餐饮龙头经营效率稳定向好，旅游出行板块需求韧性突出 [17][19] - 美容护理板块市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，消费需求分化，对品牌生命周期和公司经营水平提出更高要求 [23] - 零售板块偏向新消费的个股领涨，2025 年一季度波动大，部分公司逆势获机构持仓增加 跌幅较多集中在百货、超市、黄金珠宝领域 [30] 社服板块业绩总结：关注内需政策需求弹性，优质龙头现差异化 机构持仓 25Q1 环比回落至低点，关注持仓偏好变化 - 24Q3 - 25Q1 社服板块整体基金持仓市值占比环比持续下降，25Q1 达近年底部 25Q1 末持仓环比下行与板块走势匹配，关注内需政策和消费提振措施对市场和持仓偏好的影响 [33] - 社服板块基金重仓标的占比升降互现，持仓占比居前为中国中免、百胜中国等 市场偏好需求韧性的旅游出行板块、成长性和新增长曲线明显的标的等 [36] 2024 及 25Q1 子板块业绩表现：业绩环比磨底改善，同比仍承压 - 营收端：25Q1 仅免税和自然景区较疫前增长，人造景区、酒店、旅行社营收同比下滑 旅游出行板块需求韧性强，出境游业务稳健修复 [40][42] - 利润端：25Q1 各子板块扣非归母净利同比 19 同期不如 24Q1，但多数较 24Q4 改善 预计内需提振政策对各板块经营效率有支撑 [45] 免税：25Q1 销售逐步磨底，关注海南封关下品类和渠道优化 - 中国中免 2024 年业绩下滑，25Q1 营收和归母净利仍降，但毛利率稳定 海口免税城表现优，离岛免税市占率提升，海外和有税业务推进 [49] - 海南两大机场执飞架次磨底企稳，海南封关政策预计优化免税渠道优势 市内免税店政策完善或刺激消费 出境客群修复，机场免税竞争力增强 [50][65] - 韩国免税销售额低位震荡，份额丢失显著 免税运营商龙头有望成为综合旅游零售商 [68][71] 酒店：关注大盘 RevPAR 企稳，供给端趋势稳定下龙头深化效率提升 - 2025 年酒店大盘 RevPAR 较 2024 下滑，商务需求弱，旅游需求韧性强 供给端总体平稳，预计年内增加趋势缓和 [72] - 龙头酒店集团开店预期平稳，注重品牌培育和布局 经营指标 24Q4 及 25Q1 承压，效率优化、供应链优化、品牌优化为方向 [74][80] - 行业 25Q1 经营效率承压，25Q2 以来高频数据回暖 旅游需求占比提升带来机遇，中远期连锁化率有空间 [81][85] 餐饮：供给优化，龙头供应链、新曲线及盈利能力掌控的灵活度提升 - 餐饮龙头业绩分化，优质赛道龙头有望穿越周期 25Q1 经营效率平稳，新上市茶饮和模式创新餐饮企业表现优 [93] - 行业竞争激烈格局将维持，餐企客单价动态调整 餐饮作为拉动内需方向，增速较社零快，但年内竞争压力大 [94][95] - 不同定位和发展阶段的龙头面临不同任务，2025 年及未来龙头将在多方面发力提升综合壁垒 [103][106] 旅游：出行链韧性强成为拉动内需重要抓手，博彩逐步受益承载力释放 - 旅游是促进内需重要抓手，刚需属性和韧性强 2025 年假期旅游人次和收入增长，关注入境游市场空间 [109] - 旅游消费韧性有优势，旅游分项 CPI 提升快 优质景区修复明显，后续关注节假日数据、新供给项目等 [112][113] - 博彩板块 25Q1 澳门博彩 GGR 增幅有限，待核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强 [132] 化妆品&医美业绩总结：品牌成长期获得高增放量机会显著 持仓占比有所回升，高增速股公司筹码进一步集中 - 市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，从 peg 逻辑看，增速和估值双升带动个股获超额收益 [23] 化妆品运营效率改革正在进行，医美产品生命周期特性凸显 - 美妆企业关注盈利，产品&品牌带动毛利率，运营效率决定费用率 部分公司调整改革，成长期品牌有望收入利润双升 [7] - 医美需求偏弱、竞争加剧，单一产品生命周期缩短，对企业产品矩阵等方面要求提高 [7] 重点个股：增速分化持续，行业放缓但品牌高增仍存 - 化妆品行业 25Q1 高增速公司数量减少，稀缺优质业绩个股预计获超额收益 [7] - 医美个股成长性与管线及细分赛道相关，锦波生物等新材料企业高增，值得关注 [7] 商贸零售板块业绩总结 机构持仓持续回升 - 报告未提及相关内容 商贸零售：经营继续承压，困境反转关注度高 - 黄金珠宝：金价新高带动投资品和一口价产品增长，首饰类下降 关注菜百股份、潮宏基 [8] - 贸易：美国贸易政策波动大，一带一路成新方向 关注苏美达、绿联科技、安克创新 [8] - 一般零售：胖东来调改是核心主题，关注数字化升级和门店运营 关注多点数智、永辉超市等 [8] - 电商代运营：抖音代运营增长，品牌代理多样化发展 [10] - 跨境电商：关税博弈下品牌效应和供应链优势凸显 [10]

□ 工研宣 从遥感大模型赋能城市治理到固态电池技术突破量产，从医美抗衰产业集群成势到机器人智造项目加速 落地……开年以来，昆山工研院捷报频传，一个个科技含量高、市场前景好的优质项目在"工研"力量的 加持下紧锣密鼓地推进。 在推动科技创新和产业创新融合上打头阵！今年3月召开的昆山市科技创新大会上，昆山提出要持续传 承弘扬祖冲之探索求真的科学精神，加快培育壮大新质生产力。作为昆山市科技创新核心平台，今年以 来，昆山工研院聚焦昆山新兴产业布局，持续强化科技招商、释放园区活力、优化创新生态，不仅彰显 出时不我待的紧迫感，更取得诸多与时俱进的新亮点与新突破。 企业向新 走进昆山工研院引育企业中勘迈普(江苏)科技有限公司，工程师们忙碌的身影随处可见，他们正全力以 赴加快新产品调试，力求早日交付。"当前，我们最新研发的遥感大模型已在广州落地见效，正通过数 字化手段赋能当地高质量发展。"公司副总经理夏红自豪地说。 新技术、新产品、新服务……中勘迈普的快速成长正是当前昆山产业向"新"的生动注脚。围绕昆山市新 兴产业布局，昆山工研院持续推动科技攻"尖"，从"长三角"到"珠三角"再到"全球网"，实施科技招商"攀 高"计划。数据显示 ...

报告核心观点 - 降准降息落地释放“适度宽松”信号，央行宽松周期预计延续，财政、房地产和出口政策有望进一步调整，看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马，外骨骼机器人、公募基金、上海产业发展等领域也存在投资机会 [1][5][8] 宏观 - 降准降息释放“适度宽松”信号，货币政策总量与结构协同发力，央行宽松周期预计延续，财政或加快债券发行，房地产政策有望放松，出口支持政策加码 [1][3][28] - 关税摩擦对市场预期影响减弱，但对经济的实际冲击或从4月数据开始显现，需关注出口、地产和居民资产负债表变化 [4][29] 策略 - 积极金融政策推动股市无风险利率降低，贴现率进入系统性下移走廊，继续看好中国A/H股市 [2][5] - 5月金股组合包括海外科技、电子、机械等多个领域，中国A/H股市有望进一步走高，科技创新与内需政策是核心线索 [34][35] - 新兴科技是主线，金融周期是黑马，推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归等方向 [8][37] - 外骨骼机器人、人工智能+、内需消费和自主可控等主题值得关注 [38] 基金评价 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化公募基金与投资者利益绑定，规范行业业态，突出高质量发展，提升服务投资者能力，壮大权益类基金 [3][9] - 2017 - 2025年4月底，所有公募基金3年累计跑输业绩比较基准10%以上平均占比15%左右，主动权益基金超额收益分布波动大，方案落地后有望更稳定 [12] 有色 - 华友钴业多地产能稳步落地释放，钴价上扬有望助推2025年业绩，公司发布股东分红规划保障股东权益 [2][19] - 4月国内制造业PMI受关税冲击和季节性因素影响下降，工业品或在淡季承压，但关税预期最差阶段已过，工业金属震荡中或迎布局机会，贵金属进入震荡 [50][51] 电新 - 外骨骼机器人是人机融合典范，应用场景多元，利好政策不断，多地将其纳入医保，多个国产品牌发布消费级产品，市场将快速发展，推荐相关标的 [2][16] 政策 - 上海坚持制度创新，围绕“政策供给—要素配置—生态培育”打造制度保障体系，金融中心和科创中心联动发展，为产业提供资本，但先导产业创新策源能力待提升，需增强产业规划协同性 [6][23] 行业跟踪报告 旅游业 - 服务结构景气，渠道稳中求变，关注高中教育改革、新技术驱动消费变革、情绪与体验消费、传统零售调改等机会 [42] - 服务景气领先商品，稀缺成长方向收入加速，景气下行阶段行业待改善，品牌出海韧性强 [43][45] 煤炭 - 2024 - 2025Q1煤炭供需转向宽松，煤价下滑，价格是影响业绩核心因素，上市煤企成本管控使吨毛利下滑幅度收窄 [46][47] - 2025Q2煤炭板块有望迎来基本面向上拐点，需求或回升，供给稳中趋降 [48] 汽车 - 中资汽车制造业公司在美国竞争优势仍在，美国汽车制造业回流困难，中资企业本地化运营规避风险，维持行业“增持”评级 [53][56] 核电设备 - BEST提前2个月总装，聚变堆建设进入全面攻关阶段，政策环境优化，技术突破与平台建设共振，产业链有望受益 [58][59] 电力 - 新能源并网增加负荷出力随机性，我国以市场化手段配置调峰调频资源，火电灵活性改造需求释放，推荐相关标的 [61] 有色金属 - 4月国内制造业PMI受关税冲击和季节性因素影响下降，工业品或在淡季承压，但关税预期最差阶段已过，工业金属震荡中或迎布局机会，贵金属进入震荡 [50][51] 新兴能源 - 外骨骼机器人是人机融合典范，应用场景多元，利好政策不断，多地将其纳入医保，多个国产品牌发布消费级产品，市场将快速发展，推荐相关标的 [14][16] 公司季报点评 华友钴业 - 2024 - 2025Q1业绩符合预期，基于印尼镍项目稳产超产，上修2025 - 2026年EPS，上调目标价，维持“增持”评级 [17] - 2024年下半年镍产品出货量增加，受锂钴镍价格波动影响计提资产减值，产能稳步落地释放，钴价上扬有望助推2025年业绩 [18][19] 新城控股 - 租金收入稳步提升，商业保持竞争力 [26] 恒立液压 - 新产品开发和产能建设提速，静待花开 [26] 纽威数控 - 业绩短期承压，加码布局人形机器人等新领域 [26] 爱美客 - 业绩短期承压，期待新品落地贡献增长 [26] 苏州银行 - 稳健发展，分红提升 [26] 招商轮船 - 油运运价中枢已回升，股息支撑估值下限 [26] 裕同科技 - 业绩稳健增长，海外布局持续完善 [26] 中航沈飞 - 军机龙头短期业绩波动，不改高质量发展势头 [26] 劲仔食品 - 保持定力，稳健增长 [26] 万科A - 经营服务稳健增长，深铁赋能全力支持 [26] 众信旅游 - 发力零售业务，有望受益入境游景气 [26] 中粮科工 - 深度服务粮食供应安全现代产业链，冷链物流技术领先 [26] 东华能源 - 供应链体系完善，可有效降低关税影响 [26] 伟明环保 - 装备在手订单充足，新材料项目顺利推进 [26] 绿色动力 - 财务费用节省及降本增效驱动业绩增长 [26] 旺能环境 - 零碳智算中心完成备案，AIDC协同积极推进 [26] 西部材料 - 钛材领军企业不断开拓市场空间，业绩有望持续改善 [26] 柯力传感 - 战略布局渐臻，六维力传感器进展顺利 [26] 盐湖股份 - 25Q1扣非后净利润同比增长30.78% [26] 徐工机械 - 海外布局不断完善，经营质量持续提升 [26] 贝泰妮 - 产品&渠道调优，静待利润修复 [26] 公司年报点评 科德数控 - 业绩增长稳健，持续加码高端领域 [27] 三一重工 - 盈利能力稳步提升，经营质量持续改善 [27] 浙江自然 - 2024年业绩亮眼，2025Q1增势延续 [27] 东方证券 - 投资收益同比大增 [27] 上汽集团 - 业绩触底回升，改革加速落地 [27] 上声电子 - 收入端稳中有增，Q1盈利承压 [27] 松原安全 - 业绩同环比双增，新老业务有望协同 [27] 王府井 - 免税业态拓展，主业持续创新 [27]

公司公告与事件 - 控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查，公司声明该事项与公司股票无关且不影响日常经营 [1] - 蒋伟夫妇为共同实控人，持股比例分别为28.53%和17.29%，通过控股公司近五年累计获得分红约2.4亿元 [1][2] - 公司股价5月8日低开，收盘报52.8元/股（跌0.7%），总市值约123亿元 [1] 公司业务与产品 - 主营业务为“医美+眼科”，核心产品包括人工晶状体、角膜接触镜、医用透明质酸钠等 [2] - 医美板块中玻尿酸产品收入持续增长，2021-2024年分别为2.4亿元、3亿元、6亿元、7.4亿元 [3] - 2024年推出高端玻尿酸产品海魅月白，售价1.38万元（1ml）/1.98万元（2ml） [4] 财务表现 - 2020-2024年营收从13亿元翻倍至26亿元，但归母净利润波动较大，2022年曾显著下滑 [2] - 2024年营收26.98亿元（同比+1.64%），归母净利润4.2亿元（同比+1.04%），增速明显放缓 [3] - 2024年一季度营收6.19亿元（同比-4.25%），归母净利润9031.21万元（同比-7.41%） [4] 行业与政策影响 - 眼科业务受集采政策冲击，人工晶状体等产品售价大幅下降，抵消了玻尿酸的增长贡献 [3] - 医美行业竞争加剧，公司医美业务收入增速从2021年的4.6亿元降至2024年的12亿元，增长乏力 [3]

公司事件 - 公司控股股东、实际控制人之一蒋伟因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查 [1] - 公司公告称该事项与公司股票无关 [3] - 事件引发投资者热议，5月8日早盘公司股价一度下跌4.81%，中午收盘报52.80元，下跌0.70%，成交量显著放大 [3] 公司背景 - 公司是国内知名玻尿酸生产商，创始人蒋伟、游捷夫妇为控股股东及实际控制人 [1] - 蒋伟现年61岁，游捷现年63岁，曾担任医师，2010年7月起任公司董事 [1] - 蒋氏夫妇以73亿元人民币财富位列《2025胡润全球富豪榜》第3206位 [1] - 公司2015年、2019年分别在香港联交所主板和上海证券交易所科创板上市，是国内首家"H+科创板"双上市的生物医药企业 [1] - 公司主营眼科、医美、骨科及防粘连止血四大领域，被视为"医美+眼科"双赛道龙头企业 [1] 财务表现 - 2024年公司总营收26.98亿元，同比增长1.64%，扣非归母净利润3.79亿元，同比下降1.12% [2] - 2024年整体毛利率69.89%，较上年70.46%略有下降 [2] - 2025年一季度营业收入6.19亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.9亿元，同比下滑7.41% [2] - 毛利率下降原因：医美玻尿酸产品营收及占比持续增长推动毛利率提升，但眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品因集采价格下降幅度较大，完全冲抵了玻尿酸的贡献 [2] 业务细分 - 2024年白内障产品线营收42,072.95万元，同比减少7,615.08万元，降幅15.33% [2] - 其中人工晶状体产品营收32,798.61万元，同比减少5,364.38万元，降幅14.06% [2] - 眼科粘弹剂产品营收9,274.34万元，同比减少2,250.69万元，降幅19.53% [2] - 2013年公司自主研发及生产玻尿酸产品，开启医美领域发展 [2]

策略：总量业绩增速转正，成长股资本开支提速 - 2025Q1全A非金融石油石化归母净利润增速转正至+4.7%，主要受益于费用率下行和毛利率企稳带动的净利率回升[1][2] - 科技成长板块表现突出，AI硬件、汽车/家电/工程机械等"两重两新"领域增速居前，非银金融受益资本市场活跃也明显改善[1] - 创业板业绩大幅修复转正，中小盘股增速修复优于大盘股，成长与消费风格改善显著[2] - TMT和军工板块经营现金流明显改善，资本开支规模提速，科技与周期板块现金流修复显著[4] 地产：物业企业财务改善与高分红 - 2024年22家重点物业企业营收同比增长4.2%，TOP1-5企业增速达7.1%，但行业利润下滑28.3%[7] - 物业企业平均股息率5.04%，3家企业股息率超10%，包括卓越商企服务、星盛商业、万物云[7] - 在管面积增速降至6%，商写业态单位效能突出，星盛商业单位面积收入达4.03元/平米[8][9] - 行业估值处于底部，2025年PE均值8.93倍，市值/在管面积比仅0.64[9] 食品饮料：结构分化与成长机会 - 2024年板块收入/净利润同比+2%/+4%，25Q1增速放缓至+1%/+0.2%，白酒低增但龙头表现突出[10] - 高端白酒24年营收/利润增长12%/11%，显著优于次高端和区域酒企，25Q1啤酒净利润增长11%[11] - 零食板块24Q4收入增长18%，饮料品类保持3%增长，调味品25Q1毛利率提升1.6pct[12] - 乳制品度过调整期，25Q1毛销差改善，餐饮供应链竞争加剧导致利润下滑13%[12] 化妆品：个护领跑与结构性机会 - 2024年板块收入增长13%，个护>医美>化妆品，个护板块营收/利润增长19%/25%[15] - 医美板块胶原蛋白龙头领跑，24年营收/利润增长16%/22%，化妆品港股标的成长性显著[15] - 1Q25机构持仓比例回落至7.54%，但同比仍增2.79pct，板块估值PE多在25-30x区间[16] 电子：半导体与光学行业动态 - 半导体设备24年收入增长27%，25Q1增长28%，先进逻辑/存储/封装领域扩产驱动增长[30][31] - 半导体材料24年收入增长14.9%，25Q1增长16.6%，硅片企业亏损但其他材料公司利润增长36%[32] - 果链光学受益微棱镜下沉，水晶光电25Q1净利润增长23.67%，蓝特光学增长55.52%[35] - 安卓光学承压，舜宇手机模组出货降29.93%，车载光学表现平稳，舜宇车载镜头增11.22%[35][36] 新能源与汽车行业 - 光伏25Q1毛利率环比提升1.4pct，硅片/逆变器等环节改善显著，全球装机预计增长10%至583GW[42][43] - 汽车行业25Q1营收增长5.7%，电动乘用车/汽车电子表现亮眼，行业净利率环比提升1.6pct[46][48] - 摩托车及其他细分领域25Q1净利润增长最快，商用车毛利率下滑至9.7%[47][48]