公司收购交易 - 昊海生科拟以自有资金3835.15万元受让苗九昌、苗春云合计持有的江西瑞济生物工程技术股份有限公司846.61万股股份，占瑞济生物总股本的19.8% [1] - 此次收购旨在获取瑞济生物产品在中国境内的经销权，切入生物羊膜这一高价值医疗器械赛道，以补充现有产品组合，拓展眼科与骨科领域的业务覆盖 [8] - 交易完成后，昊海生科持有瑞济生物19.8%的股份，该持股比例未赋予其对瑞济生物现有团队的控制权，后者也不会纳入昊海生科合并报表范围 [2] 收购标的公司情况 - 瑞济生物主营生物羊膜的生产与销售，主要产品包括凹凸羊膜、生物骨科羊膜、湿态生物羊膜等，属于国家三类医疗器械 [2] - 瑞济生物曾一度为中国唯一具备羊膜生产资质的企业，但近年业绩持续承压，去年营收4635.67万元，净亏损1176.61万元；今年前三季度营收4609.45万元，净亏损1129.37万元 [1][2] - 本次交易未设置任何业绩承诺或对赌安排，若瑞济生物业绩进一步下滑，昊海生科将无法通过交易对价调整、股份回购等机制保障自身权益 [1][3] 公司主营业务表现 - 昊海生科今年业绩持续下滑，上半年营收、净利润同比降幅分别为7.12%和10.29% [1] - 前三季度营收18.99亿元，同比下降8.47%；归母净利润3.05亿元，同比下降10.63% [7] - 主营业务普遍承压，今年中报显示医美与创面护理产品营收同比下降9.31%，骨科产品营收下降2.58%，眼科产品营收降幅最大达18.61% [5] - 医美板块中，玻尿酸产品销售收入同比下降16.8%，主要因第一代和第二代玻尿酸产品海薇和姣兰遭遇消费需求阶段性下降 [5] - 眼科业务上，人工晶状体及眼科粘弹剂产品因集采导致单价下调，角膜塑形镜产品因市场竞争加剧销售收入同比下降10.83% [6] 公司近期收购动态 - 本次收购前一个月，昊海生科全资子公司拟以7400万元对价收购深圳市新产业眼科新技术有限公司余下20%股权，交易完成后将间接持有新产业眼科100%股权 [8] - 公司正通过加速收购来拓展赛道，以应对业绩持续低迷的局面 [8] 生物羊膜行业前景与竞争 - 生物羊膜作为再生医学领域的重要材料，应用场景正从眼科、骨科向外延伸 [8] - 去年全球羊膜市场规模超过18.9亿美元，预计到2034年将达39.7亿美元，年复合增长率约7.7% [8] - 国内布局生物羊膜的企业除瑞济生物外，还包括广州瑞泰生物、广州悦清再生医学、成都青山利康药业等，竞争日趋激烈 [9] - 瑞泰生物旗下公司的湿态生物羊膜产品已完成26个省份挂网，超过500家医院进院，市场占有率据称达40% [9]

文章核心观点 - 昊海生科在主营业务增长乏力、业绩持续下滑的背景下，通过收购瑞济生物19.8%的股权，切入生物羊膜这一高价值医疗器械赛道，试图拓展产品线以寻求破局 [1][8] - 此次收购未设置业绩承诺或对赌安排，且目标公司瑞济生物已连续多年亏损，同时生物羊膜赛道竞争日趋激烈，收购能否成功帮助公司扭转颓势面临挑战 [1][3][4][9] 关于昊海生科的收购交易 - 公司拟以自有资金3835.15万元，受让瑞济生物846.61万股股份，占其总股本的19.8% [1] - 交易完成后，昊海生科持有瑞济生物19.8%的股份，但未获得控制权，瑞济生物不会纳入公司合并报表范围 [3] - 本次交易未设置任何业绩承诺或对赌安排 [1][4] - 收购目的是获取瑞济生物产品在中国境内的经销权，切入生物羊膜赛道，以补充现有产品组合，拓展眼科与骨科业务 [8] - 在此次收购前一个月，公司刚完成对新产业眼科余下20%股权的收购，实现了对其100%的全资控股 [8] 关于目标公司瑞济生物 - 瑞济生物主营业务为生物羊膜（国家三类医疗器械）的生产与销售，产品主要用于骨科和眼科组织修复 [3] - 公司曾是中国唯一具备羊膜生产资质的企业，但近年业绩持续承压 [3] - 2024年，瑞济生物实现营收4635.67万元，净亏损1176.61万元 [1][3] - 2025年前9个月，瑞济生物营收为4609.45万元，净亏损达1129.37万元 [1][3] - 公司于2016年在新三板挂牌，并于2025年4月退市 [3] 关于昊海生科的主营业务与财务表现 - 公司主要布局医美、眼科、骨科、外科防粘连及止血四大领域，医美业务占比最大 [6] - 2024年，公司创下营收26.98亿元、归母净利润4.2亿元的历史最佳业绩，但营收与净利润同比仅分别微增1.64%和1.04% [6] - 2025年第一季度，公司营收同比下降4.25%，归母净利润同比下降7.41% [6] - 2025年上半年，公司营收同比下降7.12%，净利润同比下降10.29% [1][6] - 2025年前三季度，公司实现营收18.99亿元，同比下降8.47%；归母净利润3.05亿元，同比下降10.63% [7] - 2025年上半年各业务线表现：医美与创面护理产品营收同比减少9.31%；骨科产品营收减少2.58%；眼科产品营收降幅最大，达18.61% [6] - 医美板块中，玻尿酸产品销售收入同比下降16.8% [6] - 眼科业务中，人工晶状体及眼科粘弹剂产品因集采单价下调，角膜塑形镜产品销售收入同比下降10.83% [7] 关于生物羊膜行业与竞争格局 - 生物羊膜是再生医学领域的重要材料，应用场景正从眼科、骨科向外延伸 [8] - 2024年全球羊膜市场规模超过18.9亿美元，预计到2034年将达到39.7亿美元，年复合增长率约为7.7% [8] - 国内布局生物羊膜的企业包括瑞济生物、广州瑞泰生物、广州悦清再生医学、成都青山利康药业等 [9] - 2024年，瑞泰生物旗下公司的湿态生物羊膜产品已完成26个省份挂网，超过500家医院进院，市场占有率达到40% [9]

公司战略与布局 - 公司为一家中美合资的医疗器械企业，于2024年底落户海口国家高新区广东海南先进制造业合作产业园[1] - 此次落户既是公司全球战略布局的关键考量，也源于海南自贸港的发展机遇与海口优质的产业生态[1] - 公司期待加速国际化布局，提升核心创新能力，深化全球研发合作，让高端医疗器械在全球市场彰显更强竞争力[1] 海南自贸港政策利好 - 海南自贸港的“双15%”所得税优惠政策助力公司引育高端人才[1] - 免签政策便利了公司的国际研发合作[1] - “零关税”政策有效降低了公司的设备采购成本[1] - 海口高新区提供的双电源保障、政策精准解读等贴心服务，增强了公司的发展底气[1] 产品研发与产能建设 - 公司一期产品人工晶状体已实现关键技术的自主突破[1] - 二期项目包括高端医疗器械中试试验平台及国际科技成果转化中心，随着其投入使用，将构建产研学融合创新生态，赋能医疗创新转化[1] 行业前景与展望 - 全岛封关运作后，海南将迈向更高水平开放，汇聚全球优质资源与创新力量[1] - 公司旨在通过上述布局，实现高质量发展，提升“中国制造”高端医疗器械的全球竞争力[1]

公司股价与市场表现 - 截至12月5日收盘，公司股价徘徊于60元附近，较2024年高点已跌去近半，创近五年新低 [2] - 今年以来，公司股价累计下跌超32%，近一年回撤幅度突破40% [2] - 股价持续走弱的背后是业绩增长的明显放缓，公司正遭遇股价与业绩的“双杀”局面 [2] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入11.44亿元，同比仅增长6.43% [5] - 2025年前三季度归母净利润2.90亿元，同比下降8.64%，系上市以来前三季度净利润首次下滑 [5] - 2025年第三季度营收3.58亿元，同比下降8.17%，净利润7684.86万元，同比骤降29.85%，创近年单季业绩新低 [5] - 公司整体毛利率已从2022年的84.75%降至2024年的66.23%，2025年前三季度进一步下滑至64.8% [8] 核心产品经营状况 - 人工晶状体是公司收入贡献40%以上的核心产品 [8] - 人工晶状体单片销售价格持续下滑，从2022年的437.56元/片降至2024年的338.06元/片 [8] - 2024年人工晶状体销量增长44.93%，但营收只增长17.66%，增长明显乏力 [8] - 2024年隐形眼镜收入与销量均实现超过200%的大幅增长，但单片价格同比下降12.07%至1.99元 [8] - 业绩承压主要源于人工晶状体和隐形眼镜收入下滑，以及公司加大隐形眼镜自有品牌推广所致 [5] 政策与行业竞争影响 - 人工晶状体自2023年11月被纳入第四批国家高值耗材集采，平均降价约60%，2024年在全国执行后直接拖累公司整体盈利 [7] - 人工晶状体受国家集采和部分省市医保支出结构调整影响，收入和销量同比均有下降 [5] - 隐形眼镜受消费市场环境影响终端价格下滑，同时生产端境内产能扩张竞争加剧，出厂价格和利润率均有下降 [5] - 人工晶状体高端市场仍由蔡司、爱尔康等国际企业主导 [10] - 隐形眼镜领域外资品牌占优，国内产能扩张加剧价格竞争 [10] - OK镜市场面临昊海生科、欧普康视等国内企业的快速追赶 [10] 股东持股变动 - 持股5%以上股东白莹于今年6月至9月期间，通过大宗交易累计减持386.27万股，占总股本近2% [11] - 此前在2024年12月至今年3月，白莹已减持110万股（占比0.58%） [11] - 两次减持合计比例约2.5%，累计套现金额接近亿元 [11] - 截至今年9月底，白莹仍持有公司570.0046万股，占总股本2.95%，其配偶毛立平持有560.4413万股，占比2.9% [12] - 公司核心管理层持股结构保持稳定，董事长解江冰直接持股比例为12.66%，并通过一致行动人关联持股合计控制公司超过20%的股份 [11]

投资评级与目标 - 报告对爱博医疗的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为80元，对应公司整体估值155亿元[2][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入11.44亿元，同比增长6.43%；归母净利润2.90亿元，同比下降8.64%[2] - 2025年第三季度单季营业收入3.58亿元，同比下降8.17%；归母净利润0.77亿元，同比下降29.85%[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.94亿元、4.75亿元、5.71亿元，对应同比增速分别为1.5%、20.4%、20.2%[2] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.04元、2.46元、2.95元，对应市盈率分别为29倍、24倍、20倍[2] 分业务表现 - 人工晶状体业务：2025年前三季度受市场环境影响，产品平均销售单价波动，销量承压；但集中采购对价格的影响已在第三季度逐步消化[6] - 隐形眼镜业务：受消费市场环境影响，终端价格下滑，出厂价格和利润率均有所下降；但硅水凝胶隐形眼镜（蓝片）已获批上市并接到部分订单，预计12月起出货[6] - 角膜塑形镜业务：2025年市场回暖，第三季度实现双位数增长，前三季度整体达成个位数增长，主要得益于产品性能优势和销售渠道强化[6] 创新研发进展 - 2025年推出两款重磅产品：用于成年人近视矫正的有晶体眼人工晶状体“龙晶PR”，预计2026年稳步上量；用于白内障手术的焦深延长型人工晶状体“普诺明全景”，在海外市场广受欢迎[6] - 材料技术创新方面，自主研发的高透氧硅水凝胶材料技术达到国际一线品牌水平，并已取得注册证[6]

政策优势与产业吸引力 - 乐城先行区作为“医疗特区”在引进国际前沿医疗资源、提升国内医疗服务水平方面取得显著成就[2] - “先行先试”的政策优势为民营企业在医疗健康领域的投资与合作开辟了广阔空间[2] - 凭借独特的政策优势、先进的医疗设施和前瞻的发展理念激发企业投资意向[3] 前沿医疗技术展示 - 展示无需开刀治疗肿瘤的靶向药以及重量轻于一枚硬币的微型心脏起搏器[2] - 展出新型软骨修复材料、植入式左心室辅助系统、人工晶状体等国内外顶尖医学成果[2] - 内地人士可在博鳌使用全球最先进的药品药械[2] 企业投资意向与关注点 - 深圳华睿丰盈文旅控股发展有限公司期待深化合作，将康养、旅居项目落地乐城[3] - 考察嘉宾密切关注新技术落地情况、特许药物家用可行性及医院预约排号等实际问题[3] - 企业认为海南自贸港医疗旅游产业具有蓬勃发展的生命力与无限可能[2]

政策支持 - 北京市发布15条措施支持医疗器械产业高质量发展，涵盖临床研发、注册上市、落地生产、推广应用、集群发展、数字赋能及出海远航等多个维度[1] - 上海市深化药械监管改革，对创新性强的第二类医疗器械鼓励适用创新特别审查程序，优先注册检验，并将第二类医疗器械首次注册平均周期压缩至6个月内[1] - “十五五”规划建议明确提出支持创新药和医疗器械发展，从顶层设计推动产业创新[2] 市场规模与增长 - 中国医疗器械市场规模从2020年7298亿元人民币增至2024年9417亿元人民币，复合年增长率为6.6%[2] - 预计到2035年，中国医疗器械总体市场规模将达到1.81万亿元人民币[2] - 中国已跃升成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场[2] 行业与公司概况 - 截至11月25日，医疗器械行业A股市值达到1.38万亿元[3] - 迈瑞医疗A股市值超2350亿元，联影医疗A股市值超1100亿元，新产业、惠泰医疗等公司市值介于300亿元至500亿元之间[3] - 滚动市盈率低于40倍的医疗器械股有45只，其中12股滚动市盈率不到20倍[4] 投资逻辑与个股表现 - 医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力正被重估[2] - 截至11月25日，20只医疗器械股股价较年内高点回撤幅度超20%，其中5股回撤幅度逾30%[4] - 爱博医疗回撤幅度最高达43.56%，公司为国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，预计新一代角膜塑形镜产品于2026年上市[4]

政策支持 - 北京市发布15条措施支持医疗器械产业高质量发展 涵盖临床研发、注册上市、落地生产、推广应用、集群发展、数字赋能及出海远航等维度[1] - 上海市深化药械监管改革 将第二类医疗器械首次注册平均周期压缩至六个月内 对创新性强产品实施优先审批[1] - “十五五”规划建议明确提出支持创新药和医疗器械发展 从顶层设计推动产业创新[2] 市场规模与增长 - 中国医疗器械市场规模从2020年7298亿元人民币增至2024年9417亿元人民币 复合年增长率为6.6%[2] - 预计到2035年中国医疗器械总体市场规模将达到1.81万亿元人民币[2] - 中国已跃升成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场[2] 行业与公司概况 - 医疗器械行业A股总市值达到1.38万亿元[3] - 迈瑞医疗A股市值超2350亿元 联影医疗A股市值超1100亿元[3] - 新产业、鱼跃医疗、惠泰医疗A股市值介于300亿元至500亿元之间[3] 投资视角与估值 - 医疗器械板块长期投资机会来自创新、出海和并购整合 板块估值正在被重估[2] - 45只医疗器械股滚动市盈率低于40倍 其中12股滚动市盈率不到20倍[3] - 20只医疗器械股股价较年内高点回撤幅度超20% 爱博医疗、麦澜德等5股回撤幅度逾30%[3] 公司动态与前景 - 爱博医疗股价较年内高点回撤43.56% 公司为国内首家高端屈光性人工晶状体制造商[3] - 爱博医疗前三季度净利润2.9亿元 同比下滑8.64%[3] - 爱博医疗预计龙晶®PR销量2026年稳步增长 新一代角膜塑形镜产品计划于2026年上市[3]

政策支持 - 北京市发布《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》，从临床研发、注册上市、落地生产、推广应用等维度制定15条支持措施，旨在打造具有国际影响力的高端创新医疗器械产业高地[3] - 上海市印发《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》，推动扩大医保支付范围覆盖创新产品，优化注册流程，将第二类医疗器械首次注册平均周期压缩至六个月内[4] 行业前景 - “十五五”规划建议明确提出支持创新药和医疗器械发展，行业迎来黄金发展期[5] - 中国医疗器械市场规模从2020年的7298亿元人民币增长至2024年的9417亿元人民币，复合年增长率为6.6%，预计到2035年市场规模将达到1.81万亿元人民币[5] - 中国已成为全球第二大医疗器械市场，行业长期投资机会来自创新、出海和并购整合[5] 市场概况 - 截至11月24日收盘，医疗器械行业A股市值为1.38万亿元，迈瑞医疗和联影医疗市值分别达到2340亿元和1110亿元[7] - 行业内有45只股票滚动市盈率低于40倍，其中13只低于20倍，包括九安医疗、康德莱、英科医疗等[7] 个股表现 - 在低市盈率医疗器械股中，23只股票较年内高点回撤幅度超过20%，其中爱博医疗回撤43.77%，麦澜德、三诺生物、安杰思、健帆生物回撤幅度均超过30%[7] - 爱博医疗前三季度净利润为2.9亿元，同比下滑8.64%，公司预计2026年新产品将稳步上量[7] - 部分低市盈率且高回撤的个股包括爱博医疗（回撤43.77%，市盈率32.51倍）、安杰思（回撤34.80%，市盈率17.24倍）、奥美医疗（回撤20.53%，市盈率15.55倍）等[8]

收购交易概述 - 全资子公司上海昊海医药科技以7400万元收购深圳市新产业眼科新技术有限公司剩余20%股权，实现对目标公司的全资控股 [1] - 此次收购是长达九年战略布局的收官之举，公司于2016年11月首次收购新产业眼科60%股权，并于2023年2月增持20%股权 [1] - 收购旨在增强集团眼科产品的市场竞争力，并提升新产业眼科的管理及运营效率 [1][2] 目标公司业务与财务表现 - 新产业眼科主营业务包括角膜塑形镜和人工晶状体产品的制造与销售，并在中国大陆经销多款进口眼科产品 [1] - 截至2024年12月31日，新产业眼科资产总值为2.50亿元 [2] - 2023年、2024年及2025年上半年，新产业眼科除税后利润分别为3273.5万元、2200.62万元和1618.77万元 [2] - 股权转让协议中包含业绩承诺，新产业眼科2023年、2024年、2025年实际利润承诺分别不低于3960万元、5910万元，且三年合计利润不低于8100万元，未达承诺将触发现金补偿机制 [2] 公司整体业绩压力 - 公司业务覆盖医美、眼科、骨科等领域，其中医美业务占比45.18%，眼科产品占比32.15 [3] - 2024年公司营收为26.98亿元，营收增速大幅滑落至1.64%，相比2021年至2023年的双位数高增速显著放缓 [3] - 2025年一季度营收同比减少4.25%至6.19亿元，归母净利润同比减少7.41%至0.9亿元 [4] - 2025年上半年营收同比减少7.12%至13.04亿元，归母净利润同比减少10.29%至2.11亿元 [4] - 2025年前三季度营收同比下降8.5%至19.0亿元，归母净利润同比下降10.6%至3.05亿元 [5] 各业务板块表现与挑战 - 2025年上半年，医美与创面护理产品营收同比减少9.31%至5.75亿元，眼科产品营收同比减少18.61%至3.68亿元，骨科产品营收同比减少2.58%至2.27亿元 [4] - 业绩承压主要源于眼科人工晶状体、骨科玻璃酸钠注射液等核心产品遭遇国家及省级集采，导致销售价格大幅下降 [3][5] - 2025年8月，因合作方亨泰光学被收购，公司失去了OK镜"迈儿康myOK"和儿童近视控制镜片"贝视得"的独家经销权 [5] - 子公司厦门南鹏光学对亨泰光学部分产品的独家代理经销权将于2026年1月到期 [5] 公司战略应对措施 - 公司将加大自研OK镜产品"童享""童靓"及其他视光类产品的市场推广力度 [5] - 公司计划持续加强眼科产品研发，推动产品线及应用范围的扩大，以优化产品结构和布局 [5] - 此次全资收购新产业眼科被视为对眼科业务的战略补位，亦是应对当前业绩颓势的重要举措 [6]