报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体行业的单一投资评级，但针对不同细分板块及具体公司给出了投资建议 [4] 报告核心观点 * 耐克仍处于以战略调整与产品创新并行推进的复苏中期阶段，后续表现有赖于体育核心产品放量节奏及重点市场战略重置的推进情况 [1][17] * 11月线上美护品类同比增速放缓，在抖音平台投资回报率（ROI）逐渐走弱的背景下，部分品牌已逐步加强天猫渠道建设 [2][18] * 11月服装零售同比增长3.5%，增速环比10月有所下降，板块整体估值较低，未来弹性空间较大 [3][25] * 11月金银珠宝类零售同比下降8.5%，增速环比10月下降29.1个百分点，金价支撑刚需的同时，区域消费热度回升 [3][25] * 11月化妆品类零售同比增加6.10%，增速环比10月下降3.5个百分点，呈现K型复苏趋势 [3][32] 根据相关目录分别总结 1、周观点 1.1、耐克 FY26Q2 营收稳健，仍处于恢复进程 * **整体业绩**：FY26Q2耐克实现营收124.27亿美元，同比增长1%（汇率中性下持平），批发渠道增长8%，NIKEDirect下降9% [1][11] 营收增长受经典鞋类业务主动收缩拖累，该业务当季同比减少约5.5亿美元、降幅超过20% [11] 若剔除经典鞋类影响，公司FY26Q2汇率中性营收实际增长约6% [11] * **区域表现**：北美市场营收同比增长9%，表现最为突出，其中批发渠道同比大幅增长24% [13] 大中华区营收同比下降16%，NIKEDirect同比下降18%，仍处于战略性重置阶段 [1][13] EMEA营收同比下降1%，APLA下降4%，但两区跑步业务均保持双位数增长 [13] * **盈利与库存**：FY26Q2毛利率同比下降300个基点至40.6% [12] 北美市场库存健康，中国市场库存同比下降约20%，APLA地区库存同比增长中个位数 [12] * **公司战略**：公司战略围绕“Win Now+Sport Offense”推进，聚焦结构性修复、团队重组和中国市场重置 [1][14] 在中国市场进行战略性重置，核心举措包括清理陈旧库存、优化产品结构并加大核心城市投入 [14] * **产品与渠道**：跑步业务已连续两个季度实现超过20%的增长 [15] 足球业务订单量较2022年世界杯周期增长近40% [15] NIKEDigital明确回归高端体验，减少促销频次 [15] * **业绩展望**：展望FY26Q3，公司预计营收同比低个位数下降，北美市场有望延续温和增长，大中华区表现预计与FY26Q2相近 [16] 1.2、11 月线上美护同比增速放缓，关注抖音 ROI 降低下品牌天猫渠道建设 * **行业数据**：11月护肤品类线上同比增长4.8%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+114%/-18%/+6.5% [2][18] 11月彩妆品类线上同比增长10%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+7.5%/-12.0%/+17.0% [2][18] * **品牌表现**： * 毛戈平：2025年1-11月主流电商平台GMV共25.52亿元，同比增长38% [18] * 巨子生物：旗下可复美2025年1-11月主流电商平台GMV为36.06亿元，同比降低1.7% [20] 旗下可丽金同期GMV为7.91亿元，同比增加60% [20] * 若羽臣：旗下绽家2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为3.52亿元/3.82亿元/0.55亿元，同比增加102%/171%/296%，天猫占比快速提升 [20] 旗下斐萃同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为1.24亿元/5.23亿元/0.15亿元 [20] * 上美股份：旗下韩束2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为9.21亿元/57.37亿元/4.59亿元，同比增加64%/18%/55% [21] 旗下新品牌极方同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为502万元/5338万元/266万元 [21] 2、行业数据跟踪 * **细分行业景气指标**：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上） [3] * **原材料价格**：本周（报告期）328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.00%/-1.21%/-0.39%/-0.08%/-0.10% [27] COMEX黄金期货本周五收盘价4363美元/盎司，近两周价格上涨2.95% [27] 棕榈油近两周价格下降5%，原油价格近两周下降5.4% [33] 3、投资建议 * **服装品牌**：建议关注海澜之家，其顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力 [4] 建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期且与COC合作有望带来催化 [4] * **美护板块**：推荐舆情影响逐步减弱、数据韧性较强的巨子生物 [4] 推荐重组胶原蛋白龙头、下半年新品放量可期的锦波生物 [4] 市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平 [37] * **黄金珠宝板块**：金价上行行业维持较高景气度，推荐品牌力较强的老铺黄金 [4] 4、上周行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2025年12月12日-2025年12月19日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.28%、-0.89%、0.03% [38] 纺织服装板块上涨2.18%，在29个一级行业板块中位列第14 [38][41] 美容护理板块在29个一级行业板块中位列第12 [42] * **个股表现**：纺织服装板块中，迎丰股份、九牧王涨幅居前 [38] 美容护理板块中，丽人丽妆、水羊股份涨幅居前 [42] 5、行业新闻动态 * 罗莱生活入选江苏省第二批制造业领航企业名单 [44] * Lululemon管理层表示，2025年预计新增约46家直营门店，其中大部分将位于中国 [45] * 越南纺织服装协会预计，越南2025年服装出口额将达到460亿美元，同比增长5.6% [46] 6、公司动态 * 健盛集团计划在埃及投资建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣等项目，总投资81,760万元 [48] * 健盛集团拟在浙江衢州江山市投资35,000万元建设棉袜智能制造工厂 [48]

品类趋势方面，2025年女装市场呈现清晰的结构化特征。连衣裙、羽绒服、休闲裤稳居时尚女装三大主 力品类，市场需求稳定；裤装、套装、牛仔裤则异军突起，成为年度市场黑马。消费偏好上，"丹 宁""拼接""新中式"等关键词持续走红，精准折射出通勤、度假两大核心场景的需求升级趋势。 近日，梦饷科技2025女装类目商家大会在上海圆满举行。本次大会吸引了阿玛尼、秋水伊人、帕罗、对 白、鸭鸭、艾莱依等近百家知名品牌参加，梦饷科技复盘近一年女装类目发展成果，重磅发布2026年战 略规划，聚焦行业趋势洞察与私域增长路径，共探行业高质量发展新方向。 "女装作为规模超万亿的核心服装品类，近年来行业格局正发生深刻且鲜明的变革。"梦饷科技女装负责 人刘玉华在会上表示。数据显示，2025年以来，梦饷科技女装类目持续领跑私域电商赛道，销售体量稳 居行业TOP1，核心竞争力进一步夯实。其中，品牌新品率、爆款率较2024年实现双位数攀升，产品核 心力稳步增强；售后综合表现远超传统渠道，行业领先优势显著，用户满意度持续提升。 货盘规划作为2026年平台赋能的核心抓手，梦饷科技创新推出"全货盘运营"策略，构建"爆款尖货+新款 线下同款+引流清仓款+ ...

交易核心信息 - 日播时尚计划斥资14.2亿元收购锂电池粘结剂企业茵地乐71%的股权，交易已于12月10日过会 [1][4] - 标的公司茵地乐全部权益评估值为20.05亿元，较其账面净资产增值103.40% [1][4] - 交易对价中，股份支付11.61亿元，现金支付2.59亿元；为支付现金对价，公司计划向实控人梁丰及其控制的上海阔元发行2000万股募集配套资金1.56亿元 [1][4] - 交易完成后，上市公司将新增约6.4亿元商誉，占备考净资产的31.61% [1][5] 公司转型背景 - 公司主营业务为中高端女装，近年来面临增长困境，主业不振推动其跨界转型 [1][4] - 2024年公司归母净利润亏损高达1.59亿元，一举吞噬了过往三年累计利润 [1][4] - 此次收购旨在将业务版图扩展至新能源材料领域，形成“服装+锂电粘结剂”的双主业模式 [1][2][4] 标的公司业绩与承诺 - 茵地乐2023年、2024年及2025年1—9月分别实现净利润1.81亿元、2.04亿元和2.47亿元 [1][4] - 根据调整后的方案，若交割在2025年底前完成，茵地乐2025—2027年承诺净利润分别不低于2.16亿元、2.25亿元、2.33亿元 [1][4] 转型策略与历史 - 这不是日播时尚首次尝试跨界转型，2023年公司曾计划重组新能源电池上游公司锦源晟，但该计划不久便终止 [2][5] - 两次重组目标均为实控人梁丰持股的资产，但策略不同：前次计划完全置出原有业务实现彻底转型，此次则保留女装业务，采取渐进式转型路径 [2][5] 业务与市场挑战 - “服装+锂电粘结剂”的双主业模式表面看协同效应有限，两家公司在技术研发、生产流程、销售渠道等方面几乎没有交集 [2][5] - 锂电池粘结剂行业面临技术路线更迭、价格下降、产能过剩等挑战，预测期内茵地乐产品售价预计呈下降趋势 [2][5] - 女装与锂电池粘结剂业务的巨大差异，使公司在组织管理、内部控制、人才储备等方面面临业务整合挑战 [2][5]

公司战略转型与核心举措 - 一家日本女装公司ANAP Holdings Inc 已转型为激进的比特币上市公司 其核心战略是将比特币作为公司主要国库储备资产[3][6] - 公司行动力极强 自2024年4月更名并宣布进军数字资产业务后 于6月9日明确路线图 目标在8月底前囤积1000枚BTC 并于7月4日任命主导该战略的川合林太朗为公司CEO以巩固实施[5][6] - 公司完全效仿美国MicroStrategy的操作模式 由CEO亲自推动 成立子公司运作 每次买入立即公告并强调长期持有 这种操作在日本是破天荒的[8] 比特币持仓与市场影响 - 截至2024年11月20日 公司宣布追加买入20.44枚BTC 使其总持仓突破1047枚 按当前价格计算接近9640万美元[3] - 公司已冲进全球机构比特币持仓排行榜的第46位 其持仓的账面价值根据公告披露的平均买入成本计算 大约在96亿至100亿日元之间[3][8] - 这一系列操作使公司股价在半年内直接暴涨了5倍 从一个缺乏存在感的女装公司转变为日本最受关注的数字资产先锋[8] 业务生态拓展 - 公司不仅囤积比特币 更于2024年11月21日正式启动“ANAP比特币道场” 标志着其从单一的资产持有者向行业布道者和解决方案提供商转型[8][9] - “比特币道场”是一个专门协助日本企业制定比特币战略的实战平台 核心逻辑是将公司自身跑通的上市公司持有比特币的全套流程和经验打包提供给其他日本企业[10] 日本监管与市场环境 - 日本监管态度默许甚至支持 公司能够半年内买入100亿日元的比特币并按规定发布公告 表明东京证券交易所和金融厅并未阻拦[11][12] - 日本很早就将比特币法律化为“资产” 其交易所是全球监管最严格、最透明的之一 此前上市公司购买BTC被视为高风险 但ANAP成功跑通了案例[12] - 日本可能在2024年底出台税制改正大纲 将加密货币的税率从现行的最高55%改为一律20% 这一由金融厅提出的要望通过概率大 可能刺激市场[13] 新一代企业家与行业趋势 - 以川合林太郎为代表的新一代日本企业家展现出与昭和时代截然不同的特质 他们对数字资产持开放态度 敏锐捕捉其在抗通胀和提升企业价值方面的作用[14] - 日本通缩时代结束 资金正在寻找新资产 且日本企业现金储备为世界第一但回报低 新一代CEO更开放和国际化的态度使投资趋向数字化[14] - ANAP的成功案例改变了日本年轻创业者和上市公司二代的心态 认为上市公司也可以如此操作 这一多米诺骨牌效应可能会在2026年真正引爆亚洲企业的数字资产时代[14]

女装行业退货问题与吊牌创新 - 双11期间女装行业出现“巨型吊牌”现象，尺寸接近A4纸，材质为薄卡纸或塑料，部分吊牌印有“拆除不退不换”醒目字样[2][6] - 吊牌制造商通过增大尺寸、采用粘贴式防拆扣（成本约0.2元/个）等技术提升防退货能力，使恶意退货率从42%降至18%[11][27] - 吊牌订单量因需求激增达到4-5万个，批量生产成本低至0.2元/个，而普通吊牌成本约0.1元/个[26][27] 高退货率成因与影响 - 女装行业平均退货率达40%-60%，部分直播渠道退货率高达80%，五一期间单日退款率甚至达300%[26][42] - 消费者利用7天无理由退货政策进行“次抛”消费，如旅游拍照、演出穿着后退货，导致衣物残留口红、污渍无法二次销售[16][18] - 职业退货灰色产业链形成，通过拼单拍照后批量退货，有人每月“白嫖”50-80件衣物[23] 商家经营成本压力 - 一件售价200元的女装退货成本包括25元运费险、10元仓储费、5元清洗费，污损商品直接损失40元[27] - 某女装电商年销售额800万元，退货率75%，运费险赔付12万元，污损衣物亏损超80万元[26] - 平台推行强制运费险政策，商家售单越多快递支出越高，推高经营成本[40][42] 消费者行为与市场反应 - 部分消费者因女装尺码混乱、预售期长、质量差转向购买男装或童装，认为男装做工、口袋设计等优于女装[44][45] - 巨型吊牌影响试穿体验，有消费者抱怨“拆标签比解数学题费劲”，但亦有消费者支持吊牌防“小人”作用[26][42][49] 行业历史与平台政策演变 - 现代吊牌起源于19世纪中叶，设计师为防抄袭在服装缝制标签[9] - 淘宝2008年推出7天无理由退货，2010年上线退货运费险，2025年运费险出险率升至78%[38][40] - 平台政策虽保护消费者，但被部分人滥用，导致商家成本激增[40][42]

文章核心观点 - 女装行业为应对高退货率问题，催生了以“巨型吊牌”和复杂防拆技术为代表的“防退神器”创新，这反映了商家与部分消费者在“七天无理由退货”政策下的激烈博弈，但根本症结在于行业信任缺失和产品本身的问题，解决问题的关键在于提升产品品质、引导负责任消费以及平台优化规则[8][22][63] 巨型吊牌的创新与效用 - 女装吊牌出现“越做越大”的趋势，尺寸最大可接近A4纸，材质采用薄卡纸或塑料，通过防盗扣固定，使消费者无法隐藏或正常穿着，旨在打消“穿完再退”的念头[10][16] - 防拆技术持续升级，从简单的四合扣演进至粘贴式防伪标签，拆除后无法复原且带有唯一编号，彻底杜绝被替换的可能，部分品牌探索使用密码锁或植入NFC芯片等高科技手段[16][17][19] - 巨型吊牌成为商家高性价比的防退选择，定制成本低至每个0.2元，但能有效防止单件可能高达40元的退货损失，有商家启用后恶意退货率从42%大幅降至18%[39] - 吊牌制造商需持续迭代产品以应对消费者各种“破解攻略”，如用火烧、牙线捅等，每两个月开发新品，形成一场“军备竞赛”[41][47] 高退货率的成因与影响 - 部分消费者将“七天无理由退货”政策异化为“次抛衣”工具，例如旅游拍照、活动演出后申请退货，甚至有职业退货师通过“拼单-拍照-批量退货”模式月均“白嫖”50至80件衣物[23][24][35] - 高退货率对商家造成巨大经营压力，有女装电商店铺年销售额约800万元，退货率高达75%，仅双十一运费险赔付就达12万元，因衣物污损导致的直接亏损超80万元[37] - 行业整体退货率居高不下，有报道称女装直播退货率可达80%，今年五一假期内退款率甚至超过100%，在5月3日达到300%[53] 消费者对女装行业的积怨 - 消费者对女装产品质量和购物体验不满已久，问题集中在尺码不标准、店铺图片与实物严重不符的“女装诈骗犯”、以及长达15天以上的超长预售期[58] - 因对女装失望，部分消费者转向购买男装或童装，发现男装在做工质量、性价比及实用细节（如裤兜大小、内衬舒适度）上均优于女装，形成“降维打击”[60][61] 平台规则与行业困局 - 平台推行的“七天无理由退换货”和“退货运费险”机制本意为保护消费者，但出险率从2023年的45%升至2025年的78%，高企的退货率使运费险变相成为商家的强制成本[49][51] - 高退货率导致商家经营成本如快递、仓储分拣、清洗修复费用持续推高，形成恶性循环，部分商家不堪重负被迫停用运费险[52][53] - 极端化的退货行为损害了商家利益，也影响了规规矩矩试穿后因尺码、质量问题需要退货的普通消费者的体验，导致各方在信任赤字中互相消耗[53][57][63]

商家应对策略 - 电商商家采用A4纸大小的巨型硬质吊牌作为应对恶意退货的主要措施，材料为硬纸壳或硬塑料，厚度类似身份证[1] - 商家在商品上同时使用大吊牌、小吊牌和防拆扣三重防护，退回商品若缺少任何一项，商家可直接拒收[1] - 吊牌生产商根据市场需求紧急改进产品，推出丝带式吊牌、一次性锁扣和密码锁等新型防拆装置[1] 行业影响与规模 - 巨型吊牌已衍生出产业链，一位四川生产商透露其两年前开始接单，今年“双十一”前三个月咨询商家达上千个，订单量高达70至80万套[2] - 女装行业是滥用退货规则的重灾区，商家反映部分消费者穿着15天后仍以各种理由要求退货，导致退回商品严重污损（如袖口脏污、留有香水味）无法二次销售[2][3] - 一件售价500多元的女装利润仅几十元，恶意退货导致的报废品使商家需售出多件商品才能弥补单件损失[2] 市场环境与规则挑战 - 平台为提升市场占有率和交易单量，在买方市场环境下倾向于让商家接受“七天无理由退货”，中小微商家承受风险能力较弱[3] - 法律虽规定退回商品应可二次销售，但缺乏具体执行标准，平台裁决若判商家败诉，报废损失需由商家承担[3]

品牌近期争议事件 - 11月初一场新品对话直播因主持人表现不佳而“翻车”，具体问题包括念错品牌名、流程混乱、提问浅薄等[1] - 直播事件冲上热搜后，品牌中国运营方歌力思集团公开承认在活动流程管理与执行细节上存在明显不足[2] - 半年前，品牌曾因一位小红书博主吐槽其5000多元连衣裙“伸手就崩扣”而陷入质量争议，该视频获得400万次浏览量和31.8万点赞[2] 品牌背景与市场定位 - Self-Portrait是2013年由马来西亚设计师Han Chong在伦敦创立的英国品牌，风格偏礼服和社交，定价在2000至8000元人民币，热销款均价约3000元，属于轻奢范畴[5] - 品牌创立理念为“为女性创造奢华且可负担的时装”，客户包括英国凯特王妃、美国前第一夫人米歇尔·奥巴马以及时尚名人Gigi Hadid等[7] - 2019年末，歌力思集团通过设立合资企业获得该品牌在中国大陆地区的所有权和经营管理权，随后开设线上天猫旗舰店及小红书店铺[10] - 品牌2021年线上收入增长超3倍，2022年在天猫平台的GMV突破2亿元人民币，并于2020年5月在北京SKP开设中国首家品牌专卖店[10] - 品牌代表性设计元素包括蕾丝、镂空、荷叶边、网纱和合身剪裁等[12] 对母公司歌力思集团的战略重要性 - 2025年前三季度，self-portrait品牌收入达4.24亿元人民币，同比增长19.36%，是集团内增长最快的品牌[13] - 同期，歌力思主品牌ELLASSAY营收同比下降3.2%，其他国际品牌Laurèl和IRO中国区分别增长10.4%和11.8%[13] - 2025年第三季度单季，self-portrait品牌增速为16.8%，高于ELLASSAY的4.6%、Laurèl的12.4%和IRO中国区的3.1%[13] - 品牌毛利率高达80.4%，位居集团所有品牌首位，远高于集团66%的平均水平[13] - 截至2025年三季度，self-portrait门店数量较年初增长4.1%，达76家，是集团唯一实现门店净增长品牌，同期主品牌门店净减少5%，IRO门店净减少10.4%，Laurèl门店数量持平[13] - 2025年前三季度，self-portrait线上收入增幅超40%，在抖音商城618奢侈品行业品牌榜名列头部[14] - 同期，歌力思集团总营收20.19亿元人民币，同比下降6.22%，但净利润大幅扭亏为盈，从去年同期亏损3.1亿元转为盈利1.14亿元[16] 品牌面临的挑战与行业观点 - 专家指出，直播翻车事件暴露的不专业问题，损害了轻奢品牌赖以生存的“专业形象”与“精致调性”，可能引发消费者对品牌品控的质疑[17] - 社交平台有老顾客表示担心穿着该品牌服装被认成“翻车品牌”[17] - 在竞争激烈的轻奢赛道，主打简约优雅的之禾，或运营体系更完善的国际品牌Sandro、Maje，可能对self-portrait的发展构成竞争压力[19] - 另有观点认为，中国消费者宽容且易遗忘，单一事件导致品牌彻底失败的案例少见，事件引发的猎奇性曝光一定程度上可冲抵负面影响[20]

纪要涉及的行业或公司 * 朗姿股份（上市公司），主营业务包括医美、女装、英东板块（童装）[2][3][4][5][7] 整体经营表现 * 2025年前三季度合并报表收入约43.3亿元，同比增长0.9% [3] * 2025年第三季度收入约14.64亿元，同比增长12.7% [3] * 前三季度归母净利润达9.89亿元，同比增长366%，主要因第三季度确认了7.1亿元（去年同期为4230万元）[2][3] * 前三季度扣非净利润约1.72亿元，同比下降4.1%，第三季度扣非净利润约3600万元，同比下降9.06% [2][3] * 前三季度经营活动现金流约3.59亿元，同比略有下降 [3] 医美业务板块 * 营收占比首次超过50%，达22.37亿元，同比增长2.5% [2][4] * 毛利率为55.6%，同比上升1.8个百分点 [2][4] * 贡献归母净利润约7700万元，同比减少33.5% [2][4] * 旗下事业部表现分化：米兰布艺营收11.59亿元（+2.2%），金服事业部营收3.93亿元（+9.7%），韩城事业部营收3.18亿元（+16%）；武汉五洲营收1.46亿元（-9%），长沙雅美营收1.32亿元（-13%），高医生营收1.09亿元（-11%）[4] * 轻医美项目结构变化：再生材料收入占比提升至22%（同比+5.1个百分点），玻尿酸占比降至12.6%（同比-1.9个百分点），胶原蛋白占比11.4%（同比+1.5个百分点）[2][9] * 外科项目收入占比约4%，较去年全年的13%明显减少 [10] * 通过优化渠道、加强内容营销和医生IP打造降低获客成本，注重提供整体解决方案而非单一产品定价 [12] 女装业务板块 * 营收约14.07亿元，占公司总收入32%，与去年基本持平 [2][5] * 毛利率约64%，与去年基本持平 [5] * 贡献归母净利润9914万元，同比增长1% [5] * 费用控制：销售费用占比42%（同比-2个百分点），管理费用占比7%（同比-0个百分点）[5] * 线上销售增长显著：前三季度线上销售金额达6.5亿元，同比增长22%以上，占女装总收入46%以上（同比+8个百分点）[5][18] * 库存商品金额约6.3亿元，比年初增加，主要为第四季度备货；一年以上库存商品减少，一年内新品增加近1亿元 [5] 英东板块（童装） * 营收约6.74亿元，占整体营收15.6%，同比下降1.6% [7] * 毛利率61.4%，同比减少4.2个百分点 [7] * 归母净利润约687万元，同比下降33% [7][8] * 韩国市场因婴儿出生率低难以实现高增长，但0-6岁阶段品牌影响力强大 [18] 运营策略与行业动态 * 上游材料成本前三季度同比下降1.4个百分点，但上游供应商仍较强势，终端市场价格压力使成本下降对利润率提升不显著 [19][20] * 与上游供应商战略合作研发产品贡献显著，如自营品牌"原生美"胶原蛋白采购额1400多万元，占同类高端产品市场份额30.5% [13] * 公司通过体外基金收购优质医美标的，重庆时光估值倍数约13.4倍，与市场7-16倍PE水平相符 [14] * 当前市场环境下，小型单体机构并购整合机会增多，公司关注优质标的以实现资源整合 [15][16] * 对未来增长持积极态度，持续关注新区域布局机会 [17]

整体财务表现 - 2025年前三季度整体营业收入43.28亿元，同比增长0.89% [2] - 整体毛利率59.35%，同比提升0.5个百分点 [2] - 归母净利润9.89亿元，同比大幅上升366.95% [2] - 扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降4.11% [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.59亿元，同比下降1.87% [2] - 基本每股收益2.2346元，同比上升366.90% [2] - 加权平均净资产收益率30.40% [2] - 截至2025年9月30日总资产86.17亿元，较上年末增长5.67% [3] - 归属于上市公司股东的净资产34.13亿元，较上年末增长19.07% [3] 各业务板块经营情况 - 医疗美容业务收入22.37亿元，同比增长2.49%；毛利润12.44亿元，同比增长5.86%；毛利率55.59%，同比上升1.77个百分点；归母净利润7719.81万元，同比减少33.49% [3] - 女装业务收入14.07亿元，同比增长0.08%；毛利润9.02亿元，同比增长0.03%；毛利率64.12%，同比下降0.03个百分点；归母净利润9914.3万元，增长1.62% [3] - 婴童业务收入6.74亿元，同比下降1.58%；毛利润4.14亿元，同比下降4.22%；毛利率61.38%，同比下降1.69个百分点；归母净利润686.90万元，同比下降33.04% [3] 重大投资与收购 - 因处置若羽臣部分股权并将其剩余股权由长期股权投资转换为交易性金融资产产生投资收益约9.70亿元 [3] - 截至三季度末持有若羽臣剩余股份13,553,675股，占其总股本4.36% [3] - 2025年9月收购重庆时光67.50%控股权，转让价格9,247.50万元，对应估值动态市盈率13.38倍 [4] - 重庆时光业绩承诺：2025年不低于929万元，2026年不低于989万元，2027年不低于1,183万元，累计不低于3,101万元 [5] - 截至2025年9月30日，公司体外基金控制4家综合性医院和2家门诊部 [6] 业务发展与行业前景 - 中国医美行业未来将保持约10%的年复合增长率 [7] - 公司轻医美收入占医美板块收入比例呈上升趋势 [8] - 2025年前三季度微创、皮肤科室前三大项目收入合计占医美总收入78.94%，同比增长3.2个百分点 [8] - 外科前四大项目收入合计占医美总收入10.39%，同比下降2.06个百分点 [8] - 女装线上销售额约6.52亿元，同比增长22.55%；线上销售金额占女装收入比46.80%，同比提升8.8个百分点 [9] - 截至9月30日女装库存商品净额约6.30亿元，比2024年末增长13.84% [10] - 一年以内库存商品净额约5.22亿元，比2024年末增长23.55% [10]