公司治理事件 - 控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易收到证监会《行政处罚事先告知书》[1] - 处罚源于2024年5月8日立案调查事项[1] - 蒋伟与配偶游捷合计控制公司45.82%股权 其中蒋伟持股28.53% 游捷持股17.29%[3] 业务结构 - 公司为国内知名玻尿酸生产商 与华熙生物、爱美客并称中国"玻尿酸三巨头"[3] - 2024年医美业务收入占比44.30% 眼科产品占比31.79% 骨科产品占比16.92%[3] - 眼科业务受人工晶状体带量采购影响 2024年收入下降7.6%至8.58亿元[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.04亿元 同比下降7.12%[3] - 2025年上半年净利润2.11亿元 同比下降10.29%[3] 事件影响评估 - 公司声明处罚主体仅为蒋伟个人 所涉事项与公司无关[3] - 蒋伟不参与公司日常经营管理 该事项不会对公司经营、业务及财务造成重大影响[3]

公司治理事件 - 控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易收到证监会《行政处罚事先告知书》[1] - 该事件源于2024年5月8日证监会对蒋伟的立案调查[2] - 公司澄清处罚仅涉及蒋伟个人且不影响日常经营[4] 股权结构 - 蒋伟与配偶游捷合计控制公司45.82%股权[4] - 截至2025年3月末蒋伟持股28.53% 游捷持股17.29%[4] 业务构成 - 公司为国内玻尿酸三大生产商之一 业务覆盖医美/眼科/骨科/止血防粘连四大领域[4] - 2024年医美业务收入占比44.30% 眼科占比31.79% 骨科占比16.92%[4] - 眼科业务受带量采购影响 2024年收入下降7.6%至8.58亿元[4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.04亿元 同比下降7.12%[5] - 2025年上半年净利润2.11亿元 同比下降10.29%[5]

**涉及的行业和公司** * 医疗服务行业 涵盖消费型医疗服务（如眼科、口腔）和严肃医疗服务 [1][4] * 公司包括爱尔眼科 国际医学 [1][3][4][11] **核心观点和论据** **行业整体表现** * 2025年上半年医疗服务行业上市公司总收入360亿元 同比微增0.2% [1][2] * 一季度业绩增长 但二季度受基数影响 收入和利润均出现不同程度下滑 [1][2] * 消费型医疗服务公司（如眼科）表现出韧性 严肃医疗服务公司收入下降15%-20% [1][4] **细分领域表现 - 眼科** * 爱尔眼科上半年收入增长9% 扣非净利润增长14% [3][8] * 屈光业务客单价自去年下半年开始回升 部分企业如爱尔眼科ASP提升约5% [3][5] * 视光业务收入实现双位数以上增长 价格保持稳定 [1][3][5][8] * 白内障业务除爱尔眼科外普遍下滑 主要受去年晶体集采导致高基数影响 预计下半年将提速 [1][5] **医保政策影响** * 2025年1-7月医保基金累计收入增长7% 支出下降1% [9] * 职工医保累计收入增长6% 支出下降3% 城乡居民医保收入增长9% 支出下降16% [9] * 医保结算方式调整对国际医学收入产生影响 西安医保结算方式调整导致次均费用双位数下调 [11] **公司具体经营与战略** * 国际医学上半年收入下滑16% 但在二季度实现净利润减亏15% [3][11] * 国际医学质子中心即将投入使用 医美业务在郭树忠院长回归后预计实质性增长 [11] * 爱尔眼科海外市场占比目前为10-15% 未来目标提升至30-50% [1][8][10] * 爱尔眼科新业务（屈光新术式、白内障多焦升级、老花手术）是潜力巨大的增量抓手 [1][10] **未来发展预期与前景** * 下半年行业前景乐观 公司业绩加速可能带来股价机会 [3][12][13] * 各省支付细则出台、预付金和实时结算扩面等政策将带来积极变化 [12][13] * 消费型医疗服务需求韧性强于预期 将继续推动行业发展 [6] * 青少年近视防控五年规划收官将带动视光业务需求稳步提升 [1][5] * AI技术赋能将提升业务效能 财政部发文支持消费性医疗（如贴息支持眼科口腔手术）有助于业绩提速 [10]

消费医疗行业2025年一季度业绩表现 - 医美领域华熙生物一季度营收10.78亿元同比下滑20.77% 归母净利润1.02亿元暴跌58.13% 创上市以来最差记录 [2] - 疫苗企业智飞生物营收23.74亿元骤降79.16% 净利润亏损3.05亿元同比下滑120.93% 现金流首次转负 [2] - 长春高新营收29.97亿元下降5.66% 净利润4.73亿元缩水44.95% 20年来首次出现营收净利双降 [2][3] - 行业整体呈现断崖式下跌 超40%净利润降幅企业达7家 万泰生物等首次录得季度亏损 [2][3] 细分领域危机蔓延 - 医美三巨头集体失速 爱美客营收增速从2023年47.99%降至2025年-17.90% 昊海生科首次出现单季度双降 [3] - 牙科行业闭店潮持续 2024年全国连锁口腔医院倒闭率达30% 眼科龙头爱尔眼科2024年扣非净利首次负增长 [4] - 九价HPV疫苗从供不应求到库存积压 智飞生物2023年库存量达4209.6万支 国内适龄女性接种率两年内从3%跃升至20% [6] 业绩下滑核心动因 - 消费降级导致中产家庭减少医美等非必需支出 乔雅登雅致产品价格从最高9000元跌至980元 [5] - 集采政策压缩利润空间 爱博医疗人工晶状体中标价下降31% 何氏眼科屈光手术价格腰斩至1.1万元 [7] - 监管趋严推高合规成本 锦波生物2024年销售费用增长56.73% 医美企业需额外投入医生培训及产品认证 [7] 企业转型困境 - 医美企业跨界布局肉毒素等新领域成效有限 爱美客关键产品仍处临床阶段 失去先发优势 [9] - 高溢价并购埋隐患 爱美客以13倍溢价收购韩国REGEN公司 但需重建销售渠道 [10] - 爱尔眼科激进扩张至352家医院 2024年扣非净利首次下滑 反映规模扩张与成本控制失衡 [10] 行业未来发展方向 - 技术研发成为关键 玻尿酸三剑客研发投入保持10%增速 爱美客达21.41% [14] - 差异化服务构建壁垒 巨子生物专注胶原蛋白领域实现40%业绩增长 爱尔眼科推出终身眼健康管理等服务 [14] - AI技术助力获客成本优化 某眼科诊所客户留联率从38%提升至60% 人均成本从200元降至68元 [15] - 小红书等新渠道创造增量 88%医美用户通过平台获取信息 薇旖美产品提及率居首位带动销量破百万瓶 [17]

公司治理与股东动态 - 公司控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被证监会立案调查，虽公告称调查仅涉及个人，但引发资本市场剧烈反应[1][2] - 蒋伟与配偶游捷合计持股45.82%，通过股权掌控公司决策权，但未在公司任职，市场担忧"幕后操盘"模式[1][5] - 蒋伟夫妇2023年减持173万股套现1.56亿元，2019-2024年累计通过分红和减持套现超5.12亿元[5][8][9] 财务表现与分红政策 - 2024年公司营收增速骤降至1.64%，净利润仅增1.04%，2025年一季度营收同比降4.25%，净利润降7.41%[1] - 2024年分红2.31亿元占净利润54.92%，创上市新高，实控人夫妇获分红约1.06亿元[1][8] - 2019-2023年累计分红5.7亿元，蒋伟夫妇占比45%约获2.5亿元，同期高管薪酬普涨但研发人员薪酬下降[8][9] 核心业务发展瓶颈 - 医美玻尿酸业务2024年营收7.42亿元同比增23.23%，增速远低于2023年的95.54%，行业竞争加剧（获批III类证超50张，品牌超400个）[5] - 玻尿酸市场受胶原蛋白替代品冲击（2024年胶原蛋白零售额719亿元，预计2027年达1738亿元），公司研发进度落后竞对[6] - 射频设备业务因监管升级（二类转三类）导致收入下滑6.97%，以色列子公司EndyMed产品推广停滞[6] 政策与行业影响 - 眼科业务2024年营收8.58亿元同比降7.60%，人工晶状体营收3.27亿元降14.06%，因集采中标价降幅超50%[7][8] - 2023年人工晶状体中标国家集采后销量增长但价格腰斩，中端预装类销量增137%，高端双焦点增40%[8] - 行业竞争加剧叠加消费疲软，代理OK镜增长乏力，自主新品牌面临市场份额提升压力[8]

公司公告与事件 - 控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查，公司声明该事项与公司股票无关且不影响日常经营 [1] - 蒋伟夫妇为共同实控人，持股比例分别为28.53%和17.29%，通过控股公司近五年累计获得分红约2.4亿元 [1][2] - 公司股价5月8日低开，收盘报52.8元/股（跌0.7%），总市值约123亿元 [1] 公司业务与产品 - 主营业务为“医美+眼科”，核心产品包括人工晶状体、角膜接触镜、医用透明质酸钠等 [2] - 医美板块中玻尿酸产品收入持续增长，2021-2024年分别为2.4亿元、3亿元、6亿元、7.4亿元 [3] - 2024年推出高端玻尿酸产品海魅月白，售价1.38万元（1ml）/1.98万元（2ml） [4] 财务表现 - 2020-2024年营收从13亿元翻倍至26亿元，但归母净利润波动较大，2022年曾显著下滑 [2] - 2024年营收26.98亿元（同比+1.64%），归母净利润4.2亿元（同比+1.04%），增速明显放缓 [3] - 2024年一季度营收6.19亿元（同比-4.25%），归母净利润9031.21万元（同比-7.41%） [4] 行业与政策影响 - 眼科业务受集采政策冲击，人工晶状体等产品售价大幅下降，抵消了玻尿酸的增长贡献 [3] - 医美行业竞争加剧，公司医美业务收入增速从2021年的4.6亿元降至2024年的12亿元，增长乏力 [3]

公司事件 - 公司控股股东、实际控制人之一蒋伟因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查 [1] - 公司公告称该事项与公司股票无关 [3] - 事件引发投资者热议，5月8日早盘公司股价一度下跌4.81%，中午收盘报52.80元，下跌0.70%，成交量显著放大 [3] 公司背景 - 公司是国内知名玻尿酸生产商，创始人蒋伟、游捷夫妇为控股股东及实际控制人 [1] - 蒋伟现年61岁，游捷现年63岁，曾担任医师，2010年7月起任公司董事 [1] - 蒋氏夫妇以73亿元人民币财富位列《2025胡润全球富豪榜》第3206位 [1] - 公司2015年、2019年分别在香港联交所主板和上海证券交易所科创板上市，是国内首家"H+科创板"双上市的生物医药企业 [1] - 公司主营眼科、医美、骨科及防粘连止血四大领域，被视为"医美+眼科"双赛道龙头企业 [1] 财务表现 - 2024年公司总营收26.98亿元，同比增长1.64%，扣非归母净利润3.79亿元，同比下降1.12% [2] - 2024年整体毛利率69.89%，较上年70.46%略有下降 [2] - 2025年一季度营业收入6.19亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.9亿元，同比下滑7.41% [2] - 毛利率下降原因：医美玻尿酸产品营收及占比持续增长推动毛利率提升，但眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品因集采价格下降幅度较大，完全冲抵了玻尿酸的贡献 [2] 业务细分 - 2024年白内障产品线营收42,072.95万元，同比减少7,615.08万元，降幅15.33% [2] - 其中人工晶状体产品营收32,798.61万元，同比减少5,364.38万元，降幅14.06% [2] - 眼科粘弹剂产品营收9,274.34万元，同比减少2,250.69万元，降幅19.53% [2] - 2013年公司自主研发及生产玻尿酸产品，开启医美领域发展 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 昊海生物科技2025年一季报显示营收和归母净利润下降 主要因眼科业务受集采影响及医美终端消费疲软 但公司坚持研发驱动 新品推进有望带来业绩增长 费用率平稳 医美占比提升使毛利率略有提高 现金流健康 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 昊海生物科技发布2025年一季报 25Q1营业总收入6.21亿元 同比降4.44% 归母净利润0.90亿元 同比降7.41% 扣非归母净利润0.88亿元 同比降7.08% 非经常性损益0.02亿元 主要来自政府补助 [1] 点评 - Q1受制行业承压 眼科业务受集采影响产品销售价格下滑 医美终端消费疲软 公司收入略微下降 [2] - 公司坚持研发驱动 眼科板块2025年1月及2月分别获批两款晶状体产品 中高端晶状体陆续获批有望提高市场份额 医美板块2024年7月获批第四代玻尿酸“海魅月白” 采用全球首创有机交联技术 有望强化高端玻尿酸市场领先地位 且有多款产品在研发中 医美板块增长势能强劲 [2] 财务情况 - 25Q1费用率51.79% 同比升0.25pct 其中销售费用率31.35% 同比升0.49pct 管理费用率14.26% 同比升1.50pct 研发费用率7.83% 同比降2.22pct 财务费用率 - 1.65% 同比升0.48pct 公司费用率表现平稳 [3] - 25Q1毛利率69.52% 同比升0.31pct 归母净利率14.60% 同比降0.50pct 扣非归母净利率14.30% 同比降0.44pct 集采对眼科毛利率有压制 但高毛利医美占比提高使毛利率稳定且略有提升 [3] - 25Q1存货周转天数234天 同比降6天 应收账款周转天数47天 同比升1天 存货周转效率优化 [3] - 25Q1经营性净现金流0.86亿元 同比升13.04% 现金流健康 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为31.03亿/35.35亿/39.34亿 归母净利润为4.89亿/5.59亿/6.33亿 对应港股PE为11倍/9倍/8倍 维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2634.91|2679.67|3103.12|3535.26|3933.95| |(+/-)%|25.27%|1.70%|15.80%|13.93%|11.28%| |归属母公司净利润（百万元）|416.12|420.45|489.48|559.34|633.41| |(+/-)%|130.58%|1.04%|16.42%|14.27%|13.24%| |每股收益（元）|2.44|1.80|2.10|2.40|2.72| |市盈率|15.18|13.61|10.75|9.41|8.31| |市净率|1.12|1.02|0.91|0.88|0.85| |净资产收益率(%)|7.36%|7.54%|8.48%|9.34%|10.18%| |总股本 (百万股)|171|233|233|233|233| [5] 股票数据 |项目|2025/04/30| | ---- | ---- | |6个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|24.55| |12个月股价区间（港元）|22.40~43.20| |总市值（百万港元）|5,724.91| |总股本（百万股）|233| |A股（百万股）|194| |H股（百万股）|39| |日均成交量（百万股）|0| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|-12%|-1%|-41%| |相对收益|-5%|-10%|-65%| [9]

中美贸易谈判 - 在彻底取消所有对华单边关税措施前，中美贸易谈判可能进展有限 [1][2] - 特朗普针对关税问题表态持续反复，试图利用关税武器制造谈判筹码，中国商务部要求彻底取消所有对华单边关税措施 [3] - 特朗普未来一年面临债务上限谈判和减税法案通过、中期选举两大约束，目前支持率仍在40%以上，铁杆支持者未动摇 [3] - 46%受访者认为关税由出口国家支付，未来几个月通胀上行和经济数据走弱可能影响特朗普支持率 [3] 国内政策 - 国内政策是托底和应对式的，4月是第一波以试验和预防为特征的政策 [1][4] - 政策表现为定向帮扶受贸易摩擦冲击企业和扩大服务业支持力度，需要摸索过程 [5] - 4月政治局会议提出"大力发展服务消费"，帮扶外贸企业，强调新兴支柱产业重要性 [5] - 判断年内第二轮政策可能在年中出现，届时出台更大力度总量型政策的掣肘会减少 [5] 市场表现 - 筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优 [1][6] - 地产高频数据边际走弱，新房成交面积同比连续4周负增长，一线城市二手房房价连续5周环比下行 [7] - 消费数据与2024年同期相比不算弱，但社零增速和消费者信心指数位于历史低位 [7] - 物价水平偏弱，3月CPI同比-0.1%，核心CPI改善到0.5%，一季度GDP平减指数为-0.77% [7] 科技板块 - 科技板块相对医药和消费更接近情绪冰点，对风偏回升更敏感 [1][8] - 市场整体情绪有所降温但不低位，融资买入额/总成交额8.4%，位于2023年以来67%分位 [9] - 中证1000期权隐含波动率26.8，A股交易损耗指标位于2023年以来83.7%分位 [9] - 计算机、通信、传媒行业融资买入额/成交金额指标远低于医药、纺织服装、农林牧渔和消费者服务 [9] - 消费医药相对科技的超额收益达到阶段性极值，最多跑赢科技达13.5% [10] 投资机会 - 5月关注新技术和产业题材轮动、海外科技映射链修复以及服务业扩内需政策落地 [1][11] - 新技术和产业题材包括多模态AI、MCP+AI Agent、可控核聚变等 [12] - 海外科技映射链修复关注光模块、PCB、服务器等 [12] - 服务业扩内需关注文旅产业链和医疗服务领域 [12] - 中长期三大高确定性趋势：中国科技自主可控、欧洲需求增加、中国与非美市场合作加强 [12]

公司业绩表现 - 2024年实现营收26.98亿元 同比增长1.64% 净利润4.2亿元 同比增长1.04% 业绩增长近乎停滞 [3] - 自2022年起业绩难现高增长 玻尿酸市场红利退潮且行业竞争加剧 眼科与骨科业务受国家集采政策影响导致利润空间压缩 [5] 医疗美容与创面护理业务 - 2024年该业务贡献营收11.95亿元 占总营收44.30% 较上年增加1.38亿元 增幅13.08% [8] - 玻尿酸产品营收7.42亿元 占该业务62.05% 人表皮生长因子营收1.89亿元 占比15.84% 射频及激光设备营收2.64亿元 占比22.11% [8] - 玻尿酸业务增长乏力 2020年收入低于2016年1.89亿元 2022年净利润跌回上市前水平 [12] 玻尿酸产品布局与竞争 - 公司拥有四代玻尿酸产品 覆盖入门级至高端市场 海薇定价500-1000元/支 姣兰定价2000-4000元/支 [12] - 高端产品海魅及海魅月白（定价8000元起）接棒增长 但增速已不及以往迅猛 [13] - 高端市场竞争激烈 乔雅登丰颜/菲欧曼/瑞兰丽缇占据8000元以上市场 乔雅登极致定价约6000元 [14] - 羟基磷灰石等替代品崛起 因刺激胶原蛋白再生特性成为行业新宠 对玻尿酸市场形成冲击 [14] 眼科业务表现 - 2024年眼科产品贡献营收8.58亿元 占总营收31.79% 较上年减少7056.47万元 降幅7.60% [16] - 白内障手术营收4.2亿元 占眼科业务49.06% 同比下降15.33% [20] - 人工晶状体营收3.28亿元 同比下降14.06% 眼科粘弹剂营收9274.34万元 同比下降19.53% [20] 政策影响 - 射频治疗设备监管类别由二类提升至三类 未获注册证不得生产销售 导致公司家用及生活美容级产品收入自2023年起显著减少 [15] - 眼科业务持续受人工晶状体集采政策影响 [16]