大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点——工业硅 | | | | | | 供给端来看 | 上周工业硅供应量为9 ， | 2万吨 . ， | 环比有所增加2 | . | 22% 。 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 需求端来看 | 上周工业硅需求为8万吨 ， | ， | 环比增长2 . | 56% . | 需求有所抬升 . | 多晶硅库存 | | | | | | | | 为20 4万吨 处于低位 . ， | 硅片亏损 ， | 电池片亏损 ， | ， | 组件盈利 ； | | 有机硅库存为73200 | | | | | | ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但重点覆盖的机械设备、电力设备及汽车行业在近期市场表现强劲[1][8] 核心观点 - 硅片环节景气度改善 价格提升主要受原材料报价攀升和订单增加推动 8月硅片排产从51.9GW上升至55.4GW 9月排产环比继续增加[3] - 储能电芯价格出现上涨 方形磷酸铁锂储能电芯100Ah均价每瓦时0.373元人民币 较半个月前上涨0.7% 314Ah均价每瓦时0.299元人民币 上涨0.5% 主要受《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》政策推动 目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元[3] - 汽车市场9月呈现复苏态势 9月08-14日全国乘用车市场日均零售6.1万辆 同比微增1% 但较上月同期增长15% 受益于以旧换新等促销活动及出口快速增长[3] 市场行情回顾 - 上周机械设备、电力设备及汽车行业指数分别上涨+2.23%、+3.07%及+2.95% 在31个申万一级行业中排名第5、2、4位 同期沪深300指数下跌-0.04%[1][8] - 细分板块中工程机械上涨6.10% 电池上涨5.56% 风电设备上涨5.26% 表现领先 而轨交设备下跌1.56% 商用车下跌0.98% 光伏设备下跌0.84% 表现相对落后[10] - 个股方面 机械设备行业涨幅前五为锐奇股份(+31.61%)、利和兴(+31.08%)、凌云光(+25.57%)、爱司凯(+25.37%)、长龄液压(+24.16%) 电力设备涨幅前五为杭电股份(+43.81%)、威腾电气(+21.53%)、扬电科技(+19.89%)、天宏锂电(+19.11%)、智洋创新(+16.20%) 汽车涨幅前五为均胜电子(+44.25%)、山子高科(+39.71%)、开特股份(+33.76%)、科博达(+32.17%)、万向钱潮(+31.93%)[12][14] 行业要闻 - 生态环境部数据显示 2025年上半年风电和新能源汽车项目环评数量同比分别增长44.4%和31.3% "十四五"以来审批电子信息制造类高技术产业项目环评文件1.46万个 涉及总投资6.28万亿元[15] - 光伏玻璃市场明显回暖 2.0mm光伏玻璃价格从7月底的9.5-10元/平方米涨至12-13元/平方米 涨幅28.2% 3.2mm从17-18.5元/平方米涨至20-21元/平方米 涨幅15.5%[15] - 科技部指出人形机器人整机技术实现突破 多态感知、大脑-小脑模型等关键技术取得进展 正在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地 脑机接口领域国产脑起搏器已实现全面商用 在8个国家400家医院开展植入 临床帮助3万名帕金森病患者改善运动功能[15][16] 公司动态 - Figure与Brookfield达成战略合作 后者管理资产超1万亿美元 将协助构建全球最大机器人预训练数据集 并推动人形机器人在物业管理、设施运维等新商业场景落地[18] - 宇树科技推出机器人统一大模型架构 已在工业巡检、电网运维和储能操作等环节取得初步应用成果 并与国网杭州供电公司等签署"电力+具身智能"框架合作协议[18] - 多家上市公司披露在人形机器人领域的进展：福莱新材柔性传感器及触觉感知系统已获灵巧手公司及人形机器人公司小批量订单[19]；信捷电气已组建人形机器人专项团队 掌握空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等核心零部件技术[19]；南山智尚研发的腱绳产品可适配灵巧手驱动系统[19]；创世纪数控机床产品可用于人形机器人传感器、关节部件等精密加工[19]；拓邦股份商用炒菜机器人和割草机器人方案2025年上半年销量快速增长 并已获得优必选等客户的前期空心杯及组件类产品小批量订单[19]

专利诉讼和解 - 隆基绿能与晶科能源于2025年9月19日达成全球专利诉讼和解 结束全部专利纠纷法律程序 [1] - 双方同意对部分核心专利进行交叉授权许可 并达成相关商业安排 [1] 技术领域地位 - 晶科能源是TOPCon技术龙头 拥有国内最多TOPCon技术专利 [2] - 隆基绿能是BC技术龙头 拥有国内最多BC技术专利布局 [2] 行业影响 - 和解体现对知识产权保护的认同 为行业树立可持续知识产权伙伴关系典范 [2] - 推动光伏行业从价格竞争转向技术创新驱动的高质量发展阶段 [1] - 鼓励更多企业投入研发创新 形成良性竞争生态和健康知识产权环境 [2] 未来合作方向 - 双方将继续加大新技术研发投入 加速先进技术商业化与应用创新 [2] - 未来可能探讨更深层次合作 提升双方市场竞争力 [2] 行业技术发展特征 - 当前主流技术为TOPCon、BC和异质结三大路线 [2] - 技术迭代升级周期约三至五年 需持续进行重大技术升级 [3] - 需构建新型专业技术壁垒和工艺壁垒作为未来发展方向 [3]

公司近期资本运作 - 控股子公司浙江晶科出售晶科新材料80%股权给帝科股份 交易对价8000万元 首期1600万元已支付完成 [2] - 晶科新材料截至2025年6月30日总资产6507.77万元 总负债4002万元 净资产2505.77万元 上半年营业收入5666.69万元 净利润-1134.67万元 [3] - 交易溢价率299.08% 公司称交易有利于提高资产运营效率并为业务拓展提供资金支持 [4] - 控股股东及一致行动人拟转让4亿股股份 初步定价4.90元/股 交易金额达19.61亿元 [2] - 2023年5月曾计划出售新疆仕邦光能100%股权 已收到首期转让款12亿元 第二期15亿元转让款尚有部分未付清 [4] 公司财务状况 - 2025年上半年营业收入318.31亿元 同比减少32.63% 归属于上市公司股东净利润-29.09亿元 同比减少342.38% [6] - 资产负债率达74.07% 经营活动现金流量净额为-38.12亿元 [5] - 控股股东转让股份资金主要用于自身资金需求 未说明用于公司业务发展 [5] 公司业务布局 - 预计2025年底单晶硅片产能120GW 高效电池产能95GW 组件产能130GW [3] - 2025年上半年光伏组件出货41.8GW 继续位居全球第一 [6] - 海外销售收入占比超过60% 在东南亚、美国设立生产基地 推进沙特合资工厂建设 [7] - 储能系统2025年上半年发货1.5GWh 已超去年全年发货量 全年目标6GWh [8] - 储能业务目前存在亏损 但预计每季度毛利率将有显著提升 [8] 行业环境与公司战略 - 光伏行业面临供需矛盾 企业通过降低资本开支、多元融资、出售资产等措施应对 [4] - 组件一体化各环节产品价格持续下跌 行业采取"反内卷"措施但供需格局未根本扭转 [6] - 公司聚焦TOPCon技术升级和钙钛矿叠层研发 资本开支主要围绕TOPCon3.0先进产能升级 [7] - 针对美国贸易政策 公司已重构供应链 可能通过非中国制造商主导方式供应美国市场 [8] - 公司表示随着价格向好及美国市场需求释放 三季度毛利率有望稳中有升 争取2026年早日实现盈利 [6]

管涛 | 立方大家谈专栏作者 年初政府工作报告将今年居民消费价格指数（CPI）预期涨幅设定在2%左右，较往年下调了1个百分 点，并强调通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间。今年以来，央 行也多次强调把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量。至今，尽管国内物价依然维持低位运行， 但出现了一些积极变化，反映了供给侧"反内卷"的初步成效。只是稳物价依然任重道远，需要进一步综 合施策。 "反内卷"助力物价改善 今年前8个月，我国CPI累计同比下降0.1%，剔除食品和能源的核心CPI增长0.5%，工业生产者出厂价格 指数（PPI）下降2.9%；上半年国内生产总值平减指数下降1.0%，已连续9个季度同比下降。从这些指 标看，今年要实现年初制定的通胀预期目标难度不小。 但同时也要看到，国内物价运行边际上出现了一些积极变化：一是月度核心CPI自今年5月以来连续4个 月同比增速环比回升，8月份升至0.9%；二是8月份PPI同比下降2.9%，但月度同比降幅在经历连续5个 月环比扩大后首次回落，幅度达到0.7个百分点。 物价长期低位运行是当前我国经济面临的主要挑战之一，也是导致宏微观体感温差的主要原因 ...

市场表现与资金情绪 - A股上周高位震荡调整 热点快速轮动但科技主线维持不变 资金情绪呈现主力谨慎与杠杆乐观的分化态势 [1] - 创业板指受益于AI和新能源强势表现逆势上行 大盘指数下半周相对较弱 [1] - 市场日均成交额升至2.52万亿元 风格表现为成长>周期>消费>金融 [1] - 行业涨跌分化 电力设备、电子、汽车、煤炭领涨 有色金属、钢铁、非银和银行领跌 [1] 宏观经济与政策环境 - 8月经济数据整体放缓 生产端韧性与需求端压力交织 [1] - 中美关系持续改善 两国元首将在APEC峰会会面并计划明年初访华 在贸易和芬太尼等领域取得进展 [2] - 美联储9月FOMC会议降息25BP 但鲍威尔暗示持续性降息非必要 降息幅度已被市场充分定价 [2] - 美债长端利率易上难下 经济提振需更多降息支持 年内降息50BP可能性仍存 [2] 行业配置与投资机会 - 科技AI仍是中长期主线 半导体、创新药、有色金属等受益海外流动性方向可继续持有 [3] - 电力设备和固态电池或成为科技成长扩散方向 机器人进入产品验证窗口 [3] - 价值方向中券商、保险、金融IT等非银板块有望迎来估值和业绩双重改善 [3] - 反内卷政策进度和延续性预计加强 光伏、养殖等行业可能受政策重点关注 [3]

政策新规 - 国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准征求意见稿 对多晶硅能耗标准提出更严格要求 能耗标准分为三级制 新规较7月行业会议时提出的标准进一步收紧 [1] - 新规实施后未能达到三级标准的企业须在限期内整改 逾期未改或整改后未达二级标准的企业将被强制关停 [1] 产能影响 - 新规实施后国内多晶硅有效产能将从现有350万吨大幅减少至约240万吨 降幅达31.4% [1] 政策目标 - 政府通过提高技术标准淘汰落后产能 推动光伏行业"反内卷" [1] 受益技术 - 能耗最低的颗粒硅生产技术商将受益 [1] 重点企业 - 协鑫科技被列为受益首选股 [1]

高盛对硅料价格和光伏行业的观点 - 高盛看空硅料价格 预计下跌20%至4.2万元/吨 [1] - 高盛上调2025-2026年光伏企业资本开支预期15%至同比增幅-49%和0% [1] - 高盛不看好上游产业链 较看好辅材及高效组件企业 [1] 硅料价格下跌原因 - 需求疲软 预计2025年下半年及2026年上半年中国组件厂实际需求下降40-45% [3] - 一线龙头企业现金成本继续下降10%至25元/公斤 [3] - 测算成本时需弥补配额制和收购尾部产能的代价 [3] 硅料企业成本状况 - 大全能源2025年上半年产量50,821吨 同比下降60.06% [4] - 单位销售价格31.20元/公斤 同比下降33.63% [4] - 单位成本55.07元/公斤 同比上升19.80% [4] - 单位现金成本37.66元/公斤 同比下降6.57% [4] - 现金成本优化但销售成本同比上行20% 折合每公斤成本上行5元 [4] 对高盛观点的质疑 - 高盛仅以现金成本为参考过于简单 需考虑全成本及开工率下行导致的生产成本提高 [5] - 政策后光伏需求总是超预期 全球硅料硅片产能本土化稀缺可能加快中国出口 [5] - 组件排产整体平滑 实际产业链需求维持平稳 [5] - 适当下调收益率目标及机制电价政策平稳有利于重拾光伏装机需求 [6] - 当前硅料N型复投料成交均价5.32万/吨 环比上涨8.57% [7] 行业自律与成本分析 - 跌破现金成本是违反经济学逻辑的罕见状态 [8] - 限产和不低于成本价销售可避免严重供需矛盾和累库 [9] - 成本需考虑未开工产能的折旧摊销费用平摊 [9] - 收购尾部产能导致的费用增高应记录为代价和成本 [9] 下游产业链前景 - 辅材盈利取决于整体组件盈利 胶膜等环节存在严重供需矛盾 [10] - 高效组件需求溢价主要局限在部分高端市场 受资金供给限制 [10] - 上游不能控产保价成功则下游难有大的起色 [11] 行业变革预期 - 行业自律可能将行业拉回盈亏平衡点 优秀企业微利 三四线企业稍亏 二线企业盈亏平衡 [14] - 一二线龙头企业可能凭借现金流恢复加快优质产能投放 [14] - 头部企业2.0产线改造需要单GW 1亿元 当前缺乏改造资金而非技术问题 [14]

中化新网讯 近日，新疆中泰新能源有限公司25万千瓦光伏项目成功实现并网反送电，标志着该项目向 全面投产发电迈出关键一步。 为保障此次并网反送电万无一失，中泰新能技术团队提前1周启动模拟演练。直至并网前一天深夜，他 们仍手持手电筒对集电线路展开最后一次巡检，只为排除任何潜在风险。 作为新疆中泰(集团)有限责任公司并网建设的第三个光伏项目，25万千瓦光伏项目自启动之初便肩负着 推动区域清洁能源规模化发展、助力阜康能源实现绿电替代、为企业降低用电成本提供坚实支撑三重使 命。该项目投产后，年发电量可达数亿千瓦时，每年将减少13.4万吨标准煤消耗，降低约36万吨二氧化 碳排放。届时，该项目不仅能为阜康能源自备电厂提供稳定的绿电替代来源，更将推动传统化工产业与 新能源深度耦合发展，为新疆中泰构建清洁、高效、低碳的能源体系筑牢根基。 项目建设过程中，每一步都凝聚着团队的汗水与智慧。去年冬季，为赶在冻土期来临前完成基础施工， 建设团队顶着严寒坚守一线;今年夏季，面对持续高温"烤"验，团队调整作业时间，确保施工节奏不脱 节、进度不滞后。 ...

核心观点 - 公司终止部分HJT太阳能电池生产线设备采购 反映光伏行业变化及公司战略调整 [1][4] - 公司持续亏损且亏损加剧 2023年和2024年归母净利润分别为-3974万元和-1.10亿元 [2] - 设备采购合同调整预计降低负债及偿债风险 提升运营效率和经营利润 [4][5] 设备采购调整 - 终止1条HJT太阳能电池生产线设备采购 原合同包含2条产能为1GW/条的生产线 总产能2GW [1] - 终止设备包含0.5条清洗设备及0.5条丝网印刷设备 因物理无法拆分而保留 [4] - 终止设备拆机由供应商负责 费用由供应商承担 [4] - 继续执行产线进行验收 未验收产能指标作为产能验收质保金 [5] 公司经营状况 - 2023年和2024年归母净利润持续亏损 分别为-3974万元和-1.10亿元 亏损加剧 [2] - 已投建眉山丹棱基地标准产能3.8GW 江苏南通基地12GW高效异质结电池片一期3GW项目在建 [3] - 后续将根据产能爬坡及市场情况调整眉山基地第二阶段和南通基地项目建设进度 [3] 合同背景及影响 - 原设备采购合同金额超过公司2021年经审计营业收入的100% 且绝对金额超过2亿元 [1] - 合同金额因商业秘密豁免披露 公司称采购有利于HJT太阳能电池领域项目建设 [2] - 合同调整因光伏行业2023年以来发展变化较大 [4] - 调整后预计有效降低公司负债及未来偿债风险 减少运营开支 [5]