首先，长假临近、投资者观望情绪上升。九月还剩最后两个交易日，随后将迎来八天的长假，国内投资者将面临节假日外围市场的不确定性。 根据 以往经验，节前市场的成交活跃度将有所下降，投资者观望情绪将上升。展望节后市场，市场关注焦点将再次聚焦在国内经济的运行趋势上。一方面，市 场关注需求侧是否会出台更多的方案来稳定经济增速，其中财政政策的发力尤为关键；另一方面，供给侧的"反内卷"工作仍是重中之重，其事关PPI 能否 回升，进而加快上市公司利润的增长。 上周市场震荡分化，沪指考验 30 天均线。上周，沪指围绕 30 天均线反复争夺，最终收盘于30 天均线上方。深圳 成指表现继续领先，周四创出本轮反弹新高，但周五收盘略低于五天均线。上周市场热点主要集中在新能源和电子半导体行业。投资风格方面，科技和大 盘蓝筹涨幅领先，中小盘出现调整。 风险提示： 国际地缘、贸易冲突超出预期；全球金融市场风险暴露；国内上市公司业绩增速回落超预期；全球经济衰退超预期。 | | | 从运行节奏看，市场经过连续上行后，正在进行震荡整固。 八月底以来，沪指进入横向整理阶段，上有阻力、下有支撑。当然，目前的整理仍处于 相对强势状态，沪指当前技术调整的低 ...

管涛 | 立方大家谈专栏作者 年初政府工作报告将今年居民消费价格指数（CPI）预期涨幅设定在2%左右，较往年下调了1个百分 点，并强调通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间。今年以来，央 行也多次强调把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量。至今，尽管国内物价依然维持低位运行， 但出现了一些积极变化，反映了供给侧"反内卷"的初步成效。只是稳物价依然任重道远，需要进一步综 合施策。 "反内卷"助力物价改善 今年前8个月，我国CPI累计同比下降0.1%，剔除食品和能源的核心CPI增长0.5%，工业生产者出厂价格 指数（PPI）下降2.9%；上半年国内生产总值平减指数下降1.0%，已连续9个季度同比下降。从这些指 标看，今年要实现年初制定的通胀预期目标难度不小。 但同时也要看到，国内物价运行边际上出现了一些积极变化：一是月度核心CPI自今年5月以来连续4个 月同比增速环比回升，8月份升至0.9%；二是8月份PPI同比下降2.9%，但月度同比降幅在经历连续5个 月环比扩大后首次回落，幅度达到0.7个百分点。 物价长期低位运行是当前我国经济面临的主要挑战之一，也是导致宏微观体感温差的主要原因 ...

供给侧"反内卷将是重要的政策工具。 年初政府工作报告将今年居民消费价格指数（CPI）预期涨幅设定在2%左右，较往年下调了1个百分 点，并强调通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间。今年以来，央 行也多次强调把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量。至今，尽管国内物价依然维持低位运行， 但出现了一些积极变化，反映了供给侧"反内卷"的初步成效。只是稳物价依然任重道远，需要进一步综 合施策。 "反内卷"助力物价改善 今年前8个月，我国CPI累计同比下降0.1%，剔除食品和能源的核心CPI增长0.5%，工业生产者出厂价格 指数（PPI）下降2.9%；上半年国内生产总值平减指数下降1.0%，已连续9个季度同比下降。从这些指 标看，今年要实现年初制定的通胀预期目标难度不小。 但同时也要看到，国内物价运行边际上出现了一些积极变化：一是月度核心CPI自今年5月以来连续4个 月同比增速环比回升，8月份升至0.9%；二是8月份PPI同比下降2.9%，但月度同比降幅在经历连续5个 月环比扩大后首次回落，幅度达到0.7个百分点。 物价长期低位运行是当前我国经济面临的主要挑战之一，也是导致宏微观体感温差的主 ...

策略观点 - 8月市场核心矛盾在于内部政策与产业催化，预计以震荡蓄力为主，静待增量政策出台[3] - 配置建议兼顾胜率与赔率：景气赛道关注军工、医药、通信设备、电子元件等；补涨机会聚焦半导体、机器人、信创等国产替代领域[4] - 历史七轮涨价周期显示，供给侧逻辑先行时股市表现滞后于PPI，当前更类似该情形，需关注水泥、玻璃、医药制造等确定性较高方向[2] 行业与公司研究 银行 - 浦发银行数智化战略驱动五大赛道增长，预计2025-2027年归母净利润复合增速6.4%，资产质量改善推动估值修复[4] 计算机 - 海光信息2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利12.01亿元（同比+40.78%），国产算力全技术栈优势显著[6] 有色金属 - 钨价受低库存补库及出口修复支撑，8月大厂长单价较7月下半月大幅上调，供需紧张下推荐中钨高新、厦门钨业等标的[8] 光伏 - 信义光能2025H1受光伏玻璃售价下跌拖累，预计2025年收入205亿元（同比-6.6%），但2026-2027年盈利增速有望超35%[9] 医药生物 - 时代天使2025H1净利润1340-1480万美元（同比+538.1%-604.8%），海外市场增长及战略投资舒雅齐推动新兴市场布局[10][11] 市场表现 - 通信、医药生物、钢铁为近1月领涨行业（涨幅12%-14.8%），银行、公用事业表现垫底（跌幅3.4%-3.9%）[1] - 小盘风格持续占优，两融资金为7月市场重要增量来源[3]

核心观点 - 8月市场观点为把握景气趋势，博弈低位补涨，预计市场将以震荡蓄力为主，静待增量政策催化[1][3] - 七轮涨价经验显示商品市场表现稳定领先PPI，股市表现受共识形成节奏影响，本轮更类似供给侧逻辑先行情形[1][16] - 预期回报方面需求决定空间，供给决定确定性，当前供给侧"反内卷"已明确，需等待需求侧更多指引[1][17] 七轮涨价经验总结 - 第一轮(1998-2000)：纺织业在供给出清与需求修复下实现盈利改善，获得阶段性超额收益[8] - 第三轮(2003-2004)：经济过热催生"五朵金花"和"煤电油运"行情[10] - 第四轮(2007-2008)：内需强势带动"煤飞色舞"行情，煤炭有色超额显著[11] - 第六轮(2015-2017)：供给侧改革下煤炭钢铁贡献阶段超额[12] - 第七轮(2020-2021)：新老能源共振走强，上游周期超额显著[13] 月度市场回顾 - 7月市场做多情绪升温，主要宽基指数创年内新高，钢铁、医药、建材领涨[2][23] - 资金面显示两融资金加速流入(单月净流入1320亿元)，医药、电子、电力设备等获大幅买入[27] - 估值普遍延续修复，科创200、科创100估值抬升居前，钢铁、医药估值提升显著[28][30] 8月配置建议 - 配置思路侧重胜率，关注军工、医药、通信设备、电子元件、保险、国有大行等景气方向[36] - 交易思路侧重赔率，可博弈半导体、机器人、信创等国产替代方向及反内卷相关领域[36] - 中报季关注结构性机会，包括饮料乳品、化学制药、贵金属、工程机械等改善领域[35] 行业数据 - 产能过剩压力显著方向：非金属矿物(水泥等)、医药制造、化学原料及制品、电气机械制造[19] - 重点工业品产能利用率低位：水泥(53%)、手机(70%)、电视(71%)、玻璃(84%)、汽车(77%)[22] - 大类行业对比显示非金属矿物制品产能利用率61.6%(历史分位6%)，企业亏损比例35%(历史分位97%)[20]

钢铁板块市场表现 - 钢铁板块5日盘中发力上扬 马钢股份涨停 华菱钢铁、方大特钢、新钢股份、包钢股份等涨超3% [1] 行业需求驱动因素 - 雅下水电工程项目开工 有望提振基础钢材和特钢需求 项目总投资是三峡的5.8倍 规划装机容量相当于三峡的3倍 [1] - 雅下水电工程基础钢材需求达180万吨 项目位于高寒、强震、高水压环境 硅钢、耐候钢、不锈钢等特钢需求较大 [1] - 项目需配备超大型水轮发电机组 对特种钢依赖度极高 输电设施包含特高压直流线路 输电用钢需求进一步增加 [1] - 国务院《农村公路条例》公布 释放乡村基建改造信号 行业有望受益于基建项目需求释放 [1] 供给侧改革政策 - 中央财经委员会第六次会议强调全国统一大市场建设 要求"五统一、一开放" 包括统一市场基础制度、基础设施等 [2] - 会议提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 促进要素资源向优质企业流动 [2] - 国家发改委提出修订钢铁等行业产能置换实施办法 推动落后低效产能稳步退出 持续实施粗钢产量调控 推动钢铁产业减量重组 [2] - 钢铁行业反内卷聚焦"提质增效" 通过技术升级、创新引导与制度供给 推动从"低价同质竞争"向"高端差异化竞争"转型 [2]

核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，行情上涨关键在于预期差修正，经济预期修正下股债有望切换；雅江下游水电站开工为基建行业带来新机遇；草甘膦供需向好，反内卷或助力景气反转；住房租赁条例出台推动市场规范化；鸡价受淡季消费影响下挫，期待餐饮需求回暖；丽珠集团差异化创新持续推进；蜜雪集团全球化发展可期；长城汽车新车周期开启增长有望 [4][12][16][19][25][31][34][38] 总量研究 固定收益 - 2025年下半年经济周期处于上行期，地方化债、政策消化完成和供给侧反内卷推动经济与价格回升；行情上涨关键是预期差，当前市场预期存在上行空间，预期差向上修正或驱动行情上涨；经济预期修正下股债有望切换，债券收益率和股市有望上行 [4][7][10] 行业公司 地产建筑 - 雅江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿，相关基建行业或迎来发展，推荐中国电建、中国能建等标的 [12][14][15] - 国务院发布《住房租赁条例》，规范租赁活动、约束企业和经纪机构行为，利于市场规范化，推荐贝壳、我爱我家等标的 [19][24] 化工 - 草甘膦供给优化、需求稳增，国内反内卷和海外供给扰动或助力景气反转，短期看好景气上行，中长期看好供需格局向好，推荐兴发集团、扬农化工等标的 [16][17] 农林牧渔 - 白羽鸡6月价格下行，种鸡存栏充足；黄羽鸡消费疲软，期待7 - 8月餐饮需求回暖；蛋鸡6月蛋价承压，后续价格有望企稳回升；6月鸡苗和鸡肉相关企业销量与均价有不同变化 [25][26][28] 医药 - 丽珠集团IL - 17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进，多元产品矩阵竞争力提升，维持“买入”评级 [31][32] 社服 - 蜜雪集团是平价现制饮品企业，供应链、加盟管理和IP优势构筑护城河，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [34][36] 汽车 - 长城汽车Q2业绩创历史新高，销量提升，单车均价上涨，后续新车型将密集发布，全球化布局持续推进，维持“买入”评级 [38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，市场预期差的向上修正或驱动行情上涨，经济预期修正下股债有望切换，债券收益率、股市有望上行 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 2025年下半年经济周期处于上行期 - 地方化债方案推动经济回升，2024年11月地方化债方案出台或推动经济持续回升 [2] - 政策消化基本完成推动经济回升，2024年11月开始社融存量增速持续回升 [3] - 供给侧反内卷推动价格回升，2025年7月1日中央财经委员会相关举措有助于PPI同比的回升 [3] 行情上涨的关键是预期差 - 2025年下半年经济回升幅度或不会类似2016 - 2017年，但当前市场对于预期回升的定价存在明显的预期差 [4][5] - 截至2025年7月22日，万得全A的股权风险溢价率为3.14%，处于近10年历史分位数72.1%；10年国债收益率1.69%，处于近10年历史分位数4.0%；南华工业品指数，处于2022年至今历史分位数43.2%，反映市场预期定价均处于偏弱水平 [5] - 市场偏弱定价逻辑在于认为全年GDP目标完成压力不大，下半年经济增速或回落，但随着全方位政策推进，市场对于经济回升预期或逐步实现 [5] 经济预期修正下股债切换 - 当前经济或类似于2016 - 2017年，处于L型下半场，需求端持续维稳，政策着手解决结构性问题 [7] - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，结构性问题得到解决，经济预期修正下股债有望切换，债券收益率、股市有望上行 [7]