核心事件概述 - 福达合金宣布终止以3.5亿现金收购光达电子52.61%股权的重大资产购买计划 [1][3] - 终止收购的直接导火索是光达电子正面临来自帝科股份控股子公司浙江索特的专利侵权诉讼 [3] - 福达合金在交易所问询后连续五次延期回复，最终终止交易 [1][6] 收购交易与诉讼背景 - 福达合金原计划通过收购光达电子切入光伏银浆行业，交易对价为3.5亿元 [3] - 帝科股份于2024年11月公告，其孙公司浙江索特以侵害发明专利为由起诉光达电子 [3] - 光达电子已反诉浙江索特恶意提起知识产权诉讼，但其对案件管辖权提出的异议被法院驳回 [3] - 福达合金董秘办称该诉讼“超出了合理范围，且存在商战嫌疑”，但对侵权事实认定等具体问题未作回应 [6][7] 涉诉专利技术分析 - 争议专利号为201180032359.1，名称为“包含铅—碲—锂—钛—氧化物的厚膜浆料以及它们在制造半导体装置的用途” [5] - 该专利为一项“底层专利”，其权利要求覆盖范围广泛，包括85—99.5重量%的导电金属、0.5—15重量%的铅—碲—锂—钛—氧化物及有机物组分 [8] - 专利原属杜邦集团，浙江索特于2021年以1.9亿美元收购了杜邦Solamet®光伏银浆业务，从而获得包括该专利在内的229项全球授权发明专利的使用权和诉权 [8][9] - 该专利体系是P型电池的核心材料，也是当前主流N型TOPCon电池和N型TBC电池银浆玻璃粉体系的核心成分 [9] 行业专利竞争历史 - 杜邦及后续的浙江索特通过专利维权在行业内构筑了强大壁垒，历史类似诉讼多以被诉方支付授权费或大额补偿达成和解告终 [11] - 例如，杜邦曾与贺利氏、三星SDI等公司诉讼后达成和解或专利许可协议；2021年聚和材料也因诉讼向索特支付大额补偿后和解 [11] - 行业人士透露，浙江索特早在2023年8月就对光达电子产品取证，2024年2月委托分析，收购事项可能加快了其专利维权进程 [12] 标的公司业务与风险 - 光达电子主营业务高度集中于光伏银浆，2023年、2024年及2025年1-6月该业务收入占比分别为87.94%、98.20%与99.56% [13] - 涉诉产品TOPCon背面细栅银浆2023年收入占其银浆收入高达26.01%，且公司预测其至2030年销量将从35吨增长至155吨，收入占比仍将达23.58% [13] - 除涉诉产品外，光达电子披露的TBC电池银浆产品也有落入同一广泛专利保护范围的风险 [14] - 该核心发明专利的保护期限至2031年止，标的公司对未来主营产品的预测面临显著的专利不确定性风险 [14] 收购方战略考量 - 福达合金终止收购，主要考量因素包括专利诉讼带来的不确定性以及标的公司因专利瑕疵而难以预期的长期业务潜力 [3][14] - 交易所之前的问询函已关注标的公司业绩逐年下降等问题，但未提及诉讼，后续延期回复或与诉讼事件有关 [6]

记者丨赵云帆 编辑丨朱益民 近日，福达合金（603045.SH）公告关于重大资产购买暨关联交易进展。 在连续五次延期回复交易所针对福达合金的问询函后，公司终于宣布终止了对浙江光达电子 科技有限公司（以下简称"光达电子"）股权的收购。 无奈放弃收购计划的背后，或许是一桩针对标的公司的专利诉讼。 今年9月，福达合金披露前述资产收购计划草案，拟以对价3.5亿现金，向温州创达、王中男、 温州浩华等15名股东购买其所持有的光达电子 52.61%的股权，成为光达电子的控股股东，并 对光达电子进行并表。 然而，11月，光伏银浆企业帝科股份（300842.SZ）却公告，其控股子公司浙江索特材料科技 有限公司（简称"浙江索特"）因侵害发明专利向光达电子提起诉讼并获受理。 业务上，帝科股份与福达合金收购标的光达电子均为光伏银浆行业企业，其产品覆盖光伏、 半导体、汽车电子银浆等。帝科股份此前通过收购浙江索特，获得后者享有的原杜邦光伏银 浆专利体系。 近日，帝科股份再度更新诉讼进度： 光达电子反诉浙江索特恶意提起知识产权诉讼并获受理 ——但同时光达电子就案件管辖权提出的异议却遭到法院驳回。 诉讼压力——包括专利瑕疵背后光达电子难以预 ...

21世纪经济报道记者赵云帆报道 12月16日，福达合金（603045.SH）公告关于重大资产购买暨关联交易进展。 在连续五次延期回复交易所针对福达合金的问询函后，公司终于宣布终止了对浙江光达电子科技有限公司（以下简称"光达电子"）股权 的收购。 今年9月，福达合金启动对光达电子收购计划，但于10月20日收到了交易所对公司收购计划的问询函，问题直指公司借收购转型原因，标 的业绩逐年下降和业绩补偿等问题，但并未提及诉讼事项。 无奈放弃收购计划的背后，或许是一桩针对标的公司的专利诉讼。 今年9月，福达合金披露前述资产收购计划草案，拟以对价3.5亿现金，向温州创达、王中男、温州浩华等 15 名股东购买其所持有的光达 电子 52.61%的股权，成为光达电子的控股股东，并对光达电子进行并表。 然而，11月，光伏银浆企业帝科股份（300842.SZ）却公告，其控股子公司浙江索特材料科技有限公司（简称"浙江索特"）因侵害发明专 利向光达电子提起诉讼并获受理。 业务上，帝科股份与福达合金收购标的光达电子均为光伏银浆行业企业，其产品覆盖光伏、半导体、汽车电子银浆等。帝科股份此前通 过收购浙江索特，获得后者享有的原杜邦光伏银浆专利 ...

公司终止重大资产重组事项说明会概况 - 公司于2025年12月17日通过网络互动方式召开终止重大资产重组投资者说明会，董事长、董事会秘书、财务总监、独立董事及独立财务顾问主办人出席并与投资者沟通 [1] 重组终止原因与影响 - 终止重组的直接触发因素是公司综合考虑当前市场环境及标的公司变化情况，为维护公司和投资者利益而做出的审慎决定 [3] - 本次重组终止不会对公司的生产经营、财务状况及后续分红政策产生重大不利影响 [3] - 本次重组原计划收购光达电子52.61%的控股权以拓展至电子浆料行业，打造第二增长曲线 [3] 公司战略与未来规划 - 公司未来战略方向不会因本次重组终止而调整，将继续围绕“3+3+3+X+N”的既定战略目标开展经营管理工作 [2][3] - 公司将在合适时机与条件下，积极寻求包含项目孵化、并购在内的发展机会，以提升经营业绩 [2][3] - 公司曾提出千亿市值目标，但未在说明会中提供具体的年度提升市值及营收时间表 [2] - 对于未来并购，公司表示关键在于能否实现业务协同、增强持续经营能力，而非是否100%全资控股 [3] 公司经营业绩与白银价格影响 - 2025年前三季度，公司实现营业收入34.97亿元，同比增长30.03%；实现归母净利润5,550.42万元，同比增长33.52% [2][3] - 白银价格在2025年内已翻番，其上涨会在存货端为公司贡献一定收益，对业绩有正面影响 [2][3] 投资者关系与沟通 - 公司高度重视投资者关系，通过信息披露、现场及线上调研、上证e互动、电话交流、业绩说明会等多种渠道与投资者沟通 [3] - 公司未来将继续加强投资者沟通交流，完善沟通渠道，以增强投资者认同感 [3] 与重组标的相关的法律事项 - 本次并购标的“光达电子”已就“专利狙击”事宜，以“恶意提起知识产权诉讼损害责任纠纷”向浙江省温州市中级人民法院提起民事诉讼并获受理，案号为（2025）浙03知民初74号 [3]

核心观点 - 多重因素共振推动白银价格大幅上涨，市场预期其仍有修复空间 [6][7][8][9] 价格表现 - 现货白银历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5%，今年以来涨幅已达98% [1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，日内涨幅超过7% [1][5] - 白银价格月线已连续上涨8个月 [1][5] - 现货白银在9月突破40美元/盎司后，于10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20%，12月1日盘中最高触及57.863美元/盎司 [4] 驱动因素：宏观与政策 - 市场普遍预期美联储将降息，CME“美联储观察”数据显示12月降息25个基点的概率为87.4% [3] - 高盛认为美联储12月降息几乎板上钉钉，当前市场定价概率约85%-86% [3] - 美联储降息预期移除贵金属价格压力，推动金银重拾升势 [4] - 经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松的环境对白银构成利好 [9] 驱动因素：供需基本面 - 近5年来全球白银实物供应处于短缺状态 [7] - 白银工业属性增强，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [7] - 世界白银协会预计2025年全球白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [8] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使白银具备较强价格弹性 [8] 估值与前景 - 当前内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年与20年的历史均值（分别为63和70），表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [9] - 美国经济韧性及预防式降息后经济可能触底反弹的预期，利好白银的工业金属属性 [9] - 景顺资产管理公司主管认为，长期来看白银价格将维持相对高位，并可能持续上涨 [10] - 招商期货研究报告表示，贵金属仍值得长期配置以对冲货币信用风险，白银会随黄金做更高弹性的脉冲式上行 [10] 资金流向 - 近期白银市场资金流入主要来自机构投资者和个人投资者 [10] - 机构资金通过ETF、期货合约及实物持有布局白银，全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [10] - 全球最大白银ETF——SLV最新持仓量为15610.54吨，相比前一日增加28.21吨，维持高位 [11] - 个人投资者因白银“大众贵金属”特性广泛参与，此轮行情激发散户热情，加剧短期价格波动 [10] - 由于近期涨幅巨大，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [12]

贵金属市场表现 - 12月1日亚洲早盘现货黄金在4220美元关口上方震荡[1] - 现货白银历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5%，今年以来涨幅达到98%[1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47%[1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，涨幅超过7%，月线连续上涨8个月[1][7] - 国际银价早盘大涨后小幅回落，现货白银涨0.97%报56.945美元/盎司，COMEX白银涨0.5%[1] - 白银现货盘中最高触及57.863美元/盎司[5] 基础金属市场表现 - LME铜期货价格大幅拉涨，截至发稿报11249美元/吨[3] - 沪铜站上89100元/吨，大涨超2%，盘中刷新历史新高[3] 宏观政策背景 - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87.4%[4] - 高盛表示美联储12月议息会议下调利率几乎无悬念，市场对25个基点降息的定价概率达85%-86%[4] - 预计9月整体PCE同比涨幅微升至2.8%，核心PCE价格指数同比涨幅预计维持在2.9%[4] 白银价格上涨驱动因素 - 全球白银实物供应近5年均处于短缺状态，且白银呈现较强工业属性，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增[7] - 美联储降息预期推动金银价格上涨[7] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使白银具备较强价格弹性[8] - 世界白银协会预计2025年白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司[8] - 经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松的环境对白银构成利好[9] - 美国经济仍有韧性，预防式降息后经济可能触底反弹的预期走强，利好白银工业金属属性[9] 白银估值与资金流向 - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年与20年的历史均值，表明白银估值仍处相对低位[9] - 全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货市场投机性净多仓持续累积，持仓规模处于历史峰值区间[10] - 个人投资者集中入场进一步加剧价格短期波动幅度[10] - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15610.54吨，相比前一日增加28.21吨[11] - 投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上[11]

公司战略与资本运作 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在深入推进全球化战略、提升品牌影响力、优化资本结构并拓宽融资渠道 [1][2] - 公司计划以约3.5亿人民币收购SK Enpulse的空白掩模业务，以切入半导体材料领域，交易对目标公司净资产溢价39.44% [10][11] - 公司总负债已达69.84亿元，相比2022年翻了四倍多，资产负债率从21.75%升至59.07%，前三季度经营活动现金流量净额为-34.5亿元 [15][16] 主营业务与市场地位 - 公司主营光伏导电银浆，2021年以超过900吨出货量成为正面银浆全球第一龙头，之后连续三年蝉联 [3] - 2023年公司光伏导电银浆出货量达2002.96吨，为行业首家突破2000吨的企业，全球正银市场占有率达34.40% [3] - 2023年公司营收突破百亿达103亿元，相比2018年的2.18亿元上涨超过46倍，归母净利润4.42亿元，五年增长约88倍 [8] 财务表现与行业挑战 - 2024年公司营收124.88亿元，同比增长21%，但净利润同比下滑5.45%至4.18亿元 [9] - 2025年前三季度公司归母净利润2.6亿元，同比下滑44.86%，主要因光伏行业竞争加剧及产业链价格整体下滑 [9] - 国际白银MA5从年初30.05元/克涨至10月底49.57元/克，涨幅近65%，挤压利润空间，同时下游去银化趋势导致银浆需求下滑 [9] 技术产品与业务转型 - 公司加快银浆产品技术升级，到2025年6月末N型产品占比达96%，BC及HJT等新型浆料单月出货量突破2吨，无银化铜浆产品已实现小规模出货 [10] - 公司转型瞄准半导体空白掩模基板领域，该产品是光刻环节核心部件，技术壁垒高，全球市场主要被日本供应商占据 [10][14] - 公司预估2024-2025年半导体空白掩模基板市场空间约40-50亿元，并对未来增长率表示乐观 [14] 发展历史与股东背景 - 公司由三星前高管刘海东与天合星元等共同投资成立，2020年以800万美元收购三星SDI光伏银浆业务及相关技术专利，助力国产化替代 [4][6] - 公司成立初期第一大股东天合星元为天合光能董事长高纪凡及配偶100%持股企业，2017年前客户主要为天合光能 [6][7] - 2021年天合光能向公司采购6.18亿元银浆，占公司当年总营收12.16%，2022年A股上市时大客户名单囊括通威股份、晶澳科技等行业龙头 [7][8]

交易方案与关联关系 - 公司拟以现金约3.52亿元收购实际控制人王中男家族持有的浙江光达电子科技有限公司52.61%股权 [1][4][5] - 本次交易构成关联交易，标的公司评估价值为67018.44万元，较账面价值24695.04万元增值171.38%，形成高溢价收购 [1][5] - 交易所要求公司说明选择关联方资产作为交易标的的原因、是否存在其他利益安排以及后续收购计划 [4][5] 标的公司财务状况与经营风险 - 标的公司主营业务毛利率呈逐年下降趋势，报告期内分别为7.41%、6.26%和5.85% [6] - 标的公司客户集中度高，报告期前五大客户销售占比分别为69.57%、90.60%和96.70%，其中对通威股份销售占比达43.73% [7] - 标的公司经营现金流波动大，报告期经营活动现金流净额分别为-9873.35万元、-9989.94万元和7299.46万元，应收账款占营业收入比重升至37.14% [10] 业绩承诺与估值合理性 - 交易对方承诺标的公司2025年至2027年净利润分别不低于5218.49万元、6632.54万元和8467.10万元，三年累计不低于2.03亿元 [10] - 2025年承诺业绩低于2024年实际数6072.73万元，2026年及2027年承诺数也低于预测值7039.58万元和9155.2万元 [10] - 交易所质疑估值合理性，要求说明在行业面临少银化挑战背景下，销量增长及单价预测是否审慎 [6] 上市公司财务压力与诉讼风险 - 公司自身资产负债率达64.71%的历史最高水平，货币资金3.46亿元，有息负债15.31亿元，存在明显偿债压力 [8][9] - 标的公司资产负债率也偏高，报告期各期末分别为77.33%、72.20%和75.13%，收购后将加剧上市公司财务压力 [9] - 标的公司面临专利诉讼，被浙江索特材料科技有限公司起诉侵害发明专利权并索赔2亿元 [2][10] 监管问询与重组进展 - 上海证券交易所于2025年10月20日就交易目的、方案合规性、标的财务状况及估值等发出问询函 [1] - 公司已两次延期回复问询函，称回复内容仍在补充完善，重大资产重组能否顺利达到预期存在不确定性 [2][3][11]

公司上市进程与市场地位 - 头部光伏银粉厂商建邦高科于11月7日再度向港交所递交上市申请，此前其5月首次递交的资料已失效[1] - 公司于2012年启动针对光伏应用领域银粉的商业生产合作研发项目，自此进入光伏银粉行业[2] - 按中国光伏银粉销售收入计，2024年公司在所有国内生产商中排名第三，市场份额为98%[2] - 公司实际控制人为陈子淳，其父陈箭为山东建邦集团创始人[2] - 在首次递交招股书前夕，公司引入了数位投资者，包括沙特阿美间接全资持有的子公司、晶科能源旗下的投资平台以及鼎晖投资创始合伙人焦树阁旗下公司[2] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年公司营收与利润持续增长，但2025年1至8月营收同比下滑36%，利润同比下滑321%[1][6] - 业绩下滑主要由于银粉销量减少，以及光伏银粉平均价格上涨等因素导致的市场利润空间下降[6] - 公司毛利率持续下降，2025年1至8月首次跌破3%，公司坦言其主营业务为低利润率业务[8] - 公司毛利率低于同行，例如博迁新材2024年银粉业务毛利率为963%，中国动力贵金属板块2024年毛利率为504%[8] - 公司近年的所有营收均来自国内市场，几乎全部收入来自直接销售银粉，极少部分收入来自为客户提供加工服务[2] 行业背景与成本结构 - 公司生产的银粉下游客户为光伏银浆企业，光伏银浆是光伏电池的第一大非硅成本，在光伏电池全部成本中占比约12%[1][3] - 在剔除硅片成本后，银浆成本在光伏电池非硅成本中占比约35%[3] - 银粉原材料硝酸银的采购成本占据了公司原材料采购成本的几乎全部，销售定价是在白银市场价格上加价以反映加工成本[8] - 为降低银浆这一高占比成本，电池企业持续通过去银化减少银浆用量以实现降本[1][4] 技术趋势与市场需求 - 减少银浆用料的去银化成为光伏电池企业近年主要的降本方向之一[4] - 各种技术路线的电池片未来都有望实现银浆消耗量持续下降[4] - 作为最主流的技术路线，TOPCon电池2024年双面银浆平均消耗量约86mg/片，且未来由于0BB、贱金属等技术的应用，银浆耗量将加速下降[4] - 需求减弱进一步影响了建邦高科偏低的毛利率[1] 经营风险与财务压力 - 中国光伏电池行业正面临产能过剩风险，电池制造商为保盈利积极降低原材料成本，并对供应商实施更严格的定价及付款条款[9] - 光伏银粉制造商不得不调整付款期限及加价水平以维持客户关系并增加市场占有率[9] - 公司存货增速明显，2024年末为121亿元，同比增长逾65%，截至2025年8月末进一步增长为126亿元[9] - 公司应收款项与应收票据2024年末为175亿元，同比增长86%，截至2025年8月末为148亿元[9] - 贸易应收款项及应收票据周转天数从2022年的06天迅速拉长至2023年的62天、2024年的125天，2025年8月末升至139天[10] 未来发展战略与募资用途 - 公司未来发展战略包括开拓新业务方向，例如探索光伏行业中的非银粉材料、扩展至非光伏银粉应用领域以及拓展中东市场[10] - 公司预期通过这些新领域将实现较高的利润率[10] - 公司计划将部分募集资金投入研发能力，支持非光伏应用银粉及非银和少银导电材料的专项研发项目、资助合作研发项目、招募研发工程师等[11] - 公司计划扩展海外市场，拟在银粉及其他导电材料的生产领域进军中东地区，并在东亚地区建立研究据点[11] - 公司上市前夕引入的投资者之一晶科能源正是近年加大在中东布局的头部光伏企业，公司也透露了拓展中东市场的愿望[1]

公司上市进程与股权结构 - 头部光伏银粉厂商建邦高科于2024年11月7日再度向港交所递交上市申请，此前于2024年5月首次递交的资料已失效[1] - 公司在上市前夕引入了数位投资者，包括沙特阿美间接全资持有的子公司、晶科能源旗下的投资平台、以及鼎晖投资创始合伙人焦树阁旗下公司[2] - 投资者投资日期集中在2024年12月至2025年4月，例如Magic Galaxy于2024年12月12日投资，投资棱估值为23,692,000元人民币[3] 公司业务与市场地位 - 建邦高科自2012年启动光伏银粉的商业生产项目，按2024年中国光伏银粉销售收入计，公司在所有国内生产商中排名第三，市场份额为9.8%[2] - 公司营收几乎全部来自国内市场的银粉直接销售，仅有极少部分收入来自为客户提供加工服务[4] - 公司生产的银粉下游客户为光伏银浆企业，光伏银浆是光伏电池的第一大非硅成本，在电池全部成本中占比约12%，在非硅成本中占比约35%[4] 财务表现与盈利能力 - 公司在2022年至2024年营收与利润持续增长后，2025年1至8月营收同比下滑3.6%，利润同比下滑32.1%[1][6] - 建邦高科毛利率持续下降，2025年1至8月首次跌破3%，公司坦言其主营业务为低利润率业务[8] - 公司毛利率低于同行，例如博迁新材2024年银粉业务毛利率为9.63%，中国动力贵金属板块2024年毛利率为5.04%[8] 行业趋势与竞争格局 - 光伏电池企业持续通过“去银化”减少银浆用量以实现降本，导致对银粉的需求减弱[1][4] - 中国光伏行业协会数据显示，主流TOPCon电池2024年双面银浆平均消耗量约86mg/片，未来银浆耗量将加速下降[4] - 中国光伏电池行业面临产能过剩风险，电池制造商对供应商实施更严格的定价及付款条款，加剧了光伏银粉行业的竞争[9] 运营风险与资金压力 - 公司存货增速明显，2024年末为1.21亿元，同比增长逾65%，截至2025年8月末进一步增长至1.26亿元[9] - 公司应收款项与应收票据2024年末为1.75亿元，同比增长86%，截至2025年8月末为1.48亿元[9] - 贸易应收款项及应收票据周转天数从2022年的0.6天拉长至2025年8月末的13.9天，显示公司资金承压，信贷风险敞口增加[10] 未来发展战略与募资用途 - 公司未来发展战略包括开拓新业务方向，如探索非银粉材料、扩展至非光伏银粉应用领域以及拓展中东市场[10] - 募集资金将部分投入研发能力，支持非光伏应用银粉及非银和少银导电材料的专项研发项目，并计划在东亚地区建立研究据点[11] - 公司计划扩展海外市场，拟在银粉及其他导电材料的生产领域进军中东地区[11]