当下贵金属市场，正上演一出真实版"冰与火之歌"。 本是该从从容容游刃有余的布局时刻，可现在不少投资者却被逼得匆匆忙忙连滚带爬。 一边是火焰滔天，做多情绪飙到顶点，拥挤度直接拉满。 沪银VIX和美国SLV期权波动率，双双触及历史极值。 另一边却是寒冰骤降，画风突变猝不及防，铂金现货突发大跌。 资金分歧赤裸裸摆上台面，当下是否正是贵金属的转折点？答案反倒愈发清晰。 短期先避险躲坑，中长线再逢低布局——所谓"风浪越大鱼越贵"，跳出短期波动迷局，方能接住长期趋势的红利。 被动基金如同"乖学生"，严格跟着指数调整持仓，毫无灵活操作空间，只能被动承接调仓压力。 其中白银将面临9%的卖盘冲击，黄金也有3%抛压。 这笔抛压足以搅乱短期盘面，引发震荡。 更精明的主动基金，不会坐等调仓窗口开启。 它们大概率提前抢跑减持，锁定已有利润。 这意味着，当前贵金属逼仓行情随时可能终结。 01 短期扰动：调仓抛压下，别当接盘侠 短线玩家先清醒，此刻追高大概率站岗。 最确定的风险，来自一场"被动调仓大搬家"。 彭博商品指数（BCOM）1月8日至15日将开启年度调仓。 有色股短线建议适当减仓，先避过这波风波。 短线博弈拼的是反应快，而非死扛硬 ...

市场整体表现 - 沪指低开高走收盘报3959.62点，上涨0.47% [1][2] - 深证成指收盘报13531.41点，上涨0.33%；创业板指收盘报3239.34点，上涨0.30% [2] - 沪深两市成交额达1.92万亿元，较上一交易日放量443亿元 [1] - 两市个股涨多跌少，上涨个股超过3700只 [1] 领涨板块与概念 - 商业航天板块持续爆发，隆基机械、盛路通信、创元科技等近30股涨停 [1][6] - 人形机器人概念持续拉升，昊志机电、超捷股份、广联航空20cm涨停，华菱线缆、豪能股份、龙溪股份等10余股涨停 [1][4] - 白酒板块震荡反弹，水井坊涨停 [1] - 造纸、成飞概念、航空发动机板块涨幅居前 [3] 领跌板块与概念 - 有色股集体调整，盛达资源、白银有色跌幅居前 [1] - 海南板块集体下挫，海南瑞泽领跌，海南、海南自贸区板块跌幅居前 [1][3] - 贵金属板块跌幅居前 [3] 行业与公司动态 - 锋龙股份公告，其控股股东拟变更为全球人形机器人上市第一股优必选 [5] - 中国航天今年已完成近90次发射，刷新历史纪录，其中商业发射占比显著提升 [7]

自由现金流策略的核心观点与应用 - 自由现金流比净利润更能反映企业为股东创造价值的能力 基金经理田文舟管理的广发龙头优选采用此策略选股 [1] - 强劲的自由现金流通常反映有利投资条件：经营性现金流好于净利润预示盈利能力被低估且安全边际高 资本开支高峰结束预示产能周期向上 表明产业链地位强且商业模式好 [1] - 该策略依据“企业价值等于其未来自由现金流折现”原则进行投资 广发龙头优选遵循企业价值/自由现金流低于15倍的筛选标准 致力于挑选行业优质龙头公司 [1][2] 自由现金流策略的实践表现与市场展望 - 截至12月19日 广发龙头优选产品年内回报达43.20% 超越同期国证自由现金流指数近31个百分点 [1] - 基于自由现金流的选股策略在长期有望获得超额收益 投资风格介于深度价值和高质量价值之间 基金三季报显示持股强化了对企业自由现金流和全球竞争力的要求 [2] - 国内方面 剔除金融与石油板块后 2025年全A三季报显示上市公司盈利显现出企稳复苏态势 海外方面 预计在通胀未实质性反弹前 美联储延续降息周期是大概率事件 [2] 基金经理看好的具体投资方向 - 看好以铜、铝为代表的资源品 相关公司现金流强劲、资产负债表健康 在美联储降息背景下 有望受益于制造业复苏和金融属性双重支撑 叠加供给端瓶颈 2026年商品价格中枢有望上行 [3] - 看好制造业出海 聚焦锂电池、油气装备、客车、家电等行业中估值合理、竞争力突出、自由现金流优异的龙头企业 其盈利表现优于国内同行 海外市场拓展了成长空间 [3] - 在反内卷导向下 关注行业资本开支下行、供需格局自然见底、自由现金流具备吸引力的领域 如化工、造纸、钢铁等 [3] 基金产品的行业配置与选股实践 - 广发龙头优选在有色、机械、家电、汽车、新能源等行业配置比例较高 [2] - 组合严格遵循企业价值/自由现金流低于15倍的筛选标准 并致力于挑选行业内的优质龙头公司 [2]

市场整体表现 - 周四上午市场低开高走 沪指低开3点于3937点后反弹 盘中最高触及3956点 午盘收涨11点于3952点 创业板高开3点于3232点后低迷震荡 午盘收跌12点于3217点 [1] - 两市个股涨多跌少 上涨个股3270家 下跌个股1927家 其中涨幅超过9%的个股88家 涨幅超3%的个股462家 跌幅超过9%的个股没有出现 跌幅超过3%的个股101家 [1] - 盘面呈现分化迹象 创业板指数和科创50指数调整 但黄线领涨 微盘股指数上涨 北证50指数出现急拉 [1] 行业与板块表现 - 商业航天概念股再次领涨市场 [1] - 保险板块虚拉指数现象明显 [1] - 造纸、化纤、汽车等板块表现不俗 [1] - 有色板块开始调整 后市被认为还有下跌回踩空间 [1] - 半导体、煤炭、医药等板块表现相对偏弱 [1] 技术分析与市场观点 - 市场在元旦前的“业绩”拉升波被认为还有一定空间和时间 不排除在3950-3980区间再创新高 [1] - 当前市场被描述为“一个点一个点的新高” 是一种缓慢反复诱多的伎俩 目的是诱惑投资者追涨进场 [1] - 盘面主力被认为已经高度控盘 建议投资者对高位大涨过或浮盈的个股控制仓位和风险 对尚未补涨的绩优个股则捂好等待 [1] - 市场观点认为当前是纯粹的虚拉指数诱多格局 多数跟踪的个股涨幅有限 涨幅超过3%或1%的个股不多 [1]

岁末年尾，各地好讯频传。 1—11月，济宁港货物吞吐量达1.06亿吨，成为北方内河首个吞吐量过亿吨的港口。12月22日，东营港 2025年货物吞吐量突破1亿吨，正式迈入亿吨大港行列。 在涌动的奋进热潮中，12月23日，山东省委经济工作会议召开，总结2025年经济工作，分析当前形势， 部署明年任务，让信心和共识汇聚生发，为实现"十五五"良好开局凝聚力量。 身处复杂多变的时代环境，无论是谋划改革还是推动发展，都离不开对"势"的认知与把握。明年经济发 展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，阶段性困难与结构性 矛盾交织，山东高质量发展仍然存在一些短板弱项。但要看到，这些大多是发展中、转型中的问题，经 过努力是可以解决的。面对发展中的阻力，必须保持攻坚克难的姿态，着力解决需求不足、企业经营困 难、绿色转型压力等短板弱项，破解深层次体制机制障碍，在短板领域加快突破。 展开2025年成绩单，跃动的数字与争先的身姿交相辉映，共同勾勒出山东高质量发展的生动图景。从 中，山东"走在前、挑大梁"的战略定力充分彰显，经济稳健向好、进中提质的良好势头持续巩固。 好势头，淬炼于尽锐出战勇攻坚的决胜之姿。 ...

2025年市场整体回顾 - 2025年是资产表现强劲的一年，市场投资体验显著改善，但大类资产间的传统相关性规律被打破 [1] - A股市场经历深度再平衡，投资逻辑转向产业趋势、估值重塑和全球定价权，理解指数所代表的动态共识成为关键生存技能 [1] - 全年市场经历显著波动，四季度上证指数一度冲上4000点，但年末出现调整，波动放大 [9] 科技与AI主题表现 - 以DeepSeek为代表的AI突破重塑市场对中国科技的态度，AI、算力、端侧Agent、垂直应用等分支前景明确 [2] - 科技细分主题指数表现突出：创业板人工智能指数年度涨幅达106.61%，5G通信指数涨幅101.49%，CS人工智能指数涨幅66.68% [3] - 科技宽基指数同样表现优异：科创创业20指数涨63.80%，科创200指数涨58.29%，创业板指涨50.80%，科创综指涨45.05% [4][6] - 市场交易主要集中在AI的“基础设施层”，预计2026年将见证AI应用落地对千行百业的深度赋能 [22] 红利策略表现 - 年中“含银量”高的红利策略指数创出新高，其低波动策略价值获得市场广泛认可 [7] - 红利资产被精细划分为稳定红利（金融、公用事业）、质量红利（消费、医药）、周期红利（煤炭、有色、化工）和红利PLUS自由现金流等类别，以满足不同需求 [7] - 周期红利板块受益于PPI回暖与供给约束，资源品价格弹性可期 [7] 成长与周期板块 - 秋季中美关税进入谈判期，市场焦点重回基本面，AI产业链海内外共振，创新药、军工多点开花 [8] - 传统行业在“反内卷”叙事下盈利边际改善，形成成长与周期“两翼齐飞”的格局 [8] - 美联储降息打开全球宽松闸门，A股成交额多次突破3万亿元，创十年新高 [8] 宽基指数与均衡配置 - 年末市场波动放大，覆盖均衡的A500核心宽基因其能平衡春季行情期许与收益下限而受到关注，相关ETF基金规模创出新高 [9] - 宽基指数全年表现稳健：截至12月24日，中证A500年内收益21.99%，沪深300收益17.77% [17] - 对于宽基指数的策略可以是“底层信仰持仓+围绕性价比灵活增减” [17] - 在不确定性成为常态的背景下，“分散化、均衡化”配置于科技成长、稳定红利、黄金避险、债券稳健与跨市场等多个维度的性价比预计将在2026年进一步回归 [23] 行业主题ETF资金流向 - 行业主题ETF成为年度最吸金的领域，主要为“科技+周期”双轮驱动，集中在AI、半导体、机器人、军工、通信等科技板块，以及证券、有色、化工、黄金股等资源板块 [14] - 部分基金公司旗下ETF规模增长显著：TOP1机构规模增长2683.78亿元，主要跟踪沪深300、恒生科技、上证50等指数；TOP2机构增长2537.42亿元 [13] 港股市场 - 2025年是港股的“当打之年”，其特色差异化产品吸引了投资者较高兴趣 [15] - 科技互联网、新兴消费、创新药、高股息红利构成港股四大差异化方向，是A股核心配置外的重要补充 [22] - 2026年在A股盈利边际修复的背景下，港股盈利预测更优，有望展现更大弹性 [22] 黄金资产 - 黄金价格站上4500美元/盎司，年内涨幅超过70% [16] - 对于普通投资者，将家庭资产的5%-10%配置于黄金被认为是较为合理的区间 [16] 债券指数化投资 - 债券ETF百亿规模实现常态化，印证市场对“稳健、低波、高流动性”资产的巨大需求 [18] - 尽管国债、地方债的免税优势消退，但债券本身的低风险、低资本占用与高流动性特性，使其在投资组合中地位不可替代 [18] ETF市场发展 - 中国非货币ETF市场实现跨越式发展，第五个万亿规模突破仅用时3个月 [19] - 指数已成为全民共识的体现，跟踪并解读指数所代表的动态共识是理解市场的关键 [1][19] 消费板块展望 - 年底重要会议将内需置于更突出位置，近期消费板块逐步显现底部形态 [22] - 从历史周期看，优质且低估的消费公司长期必然上涨，但2026年或将逐步解开其表现悬念 [22]

文章核心观点 - 上周中观景气延续分化 全球AI基建持续带动电子产业链需求提升 科技硬件继续涨价 新兴科技带动金属需求 叠加宽松预期升温 有色价格上涨 内需方面 服务消费景气边际改善 地产耐用品仍承压 中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动” 展望2026 消费在供给端和需求端的政策空间存在超预期可能 [1][2] 下游消费 - 服务消费景气边际改善 上海迪士尼拥挤度指数环比+11.2% 同比+56.2% 12.08-12.14海南旅游价格指数环比+0.9% 旅游景气环比提升 [2][3] - 地产销售降幅收窄 30大中城市商品房成交面积同比-21.5% 其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-36.3%/-23.2%/+7.3% 10大重点城市二手房成交面积同比-26.8% [3] - 耐用品销售压力增大 2025年12.08-12.14乘用车日均零售同比-17% 11月家用空调内销/出口同比-39.8%/-25.6% [3] 科技与制造 - 全球AI基建持续带动电子产业链需求提升 科技硬件景气度延续偏强 截至12.22当周 DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价56.9/26.7美元 环比+12.1%/+1.8% 高性能存储器价格环比明显上涨 [2][3] - 11月台股电子产业链营收普遍延续增长 其中存储公司增速居前 [3] - 建工需求仍持续磨底 钢铁建材价格延续低位震荡 制造业开工率和企业招聘意愿保持平稳 [3] 上游资源 - 煤价环比大幅下跌 [4] - 国际工业金属价格显著上涨 主要因美国CPI超预期下滑导致降息预期提升 叠加新兴科技对金属材料需求提升 [2][4] 人流物流 - 客运需求同比改善 国内/国际航班执飞架次同比+1.8%/+5.3% 但长途出行需求环比下滑 [4] - 货运物流需求环比小幅波动 全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+2.0%/-2.0% 全国邮政快递揽收/投递量环比-1.7%/+3.4% [4] - 海运方面 干散运输价格继续回落 集运价格环比提升 中国港口货物/集装箱吞吐量环比-1.4%/-5.9% 出口景气边际下滑 [4]

2025年12月19日 09:10从8月28日涨满377天以及11月12日涨满89周之后，本来就有日线级别的洗盘，但下方支撑强劲， 所以"难大涨、也难大跌"的箱体震荡了几个月。昨日市场呈现"缩量分化、资金切换"的典型特征，后续 反弹能否升级为第三次冲顶，关键仍在于量能是否回到1.8万亿以上以及空间能否站上3888与3918。 09:20在34天或者55天洗盘周期未结束之前都只是反弹，当然，预期是21天节点或者34天节点有第三次 冲顶，但量能不足、主力未回流之前，不宜对指数的连续上攻抱过高预期。沪指本周跌破89日均线后回 踩3816前低区域，随后收回。 上方8/13/21日均线交点3888以及更上方55日均线与34日均线交点3918的压力还没有突破，整体仍处 于"上有抛压、下有支撑"的夹板结构中，多空对峙没有根本性改变。但12月19日中午有希望选择方向， 而且随着科技硬件的崛起，站上3888和3918的概率偏大一些 这意味着：指数每向上一小步，都会遇到层层叠加的抛压与均线干扰，但是站稳3888和3918就意味着突 破后升级冲顶。 10:1312月17日科技硬件启动大阳线之后，一天半的横盘震荡没有破位89日均线， ...

文章核心观点 - 中观景气延续分化 科技硬件与有色金属行业景气度延续偏强 服务消费需求边际改善 而传统内需如地产与耐用品销售仍承压 [1] 下游消费 - 服务消费景气提升 上海迪士尼乐园拥挤度指数环比增长11.2% 同比增长56.2% 海南旅游价格指数环比增长0.9% [2] - 地产销售降幅收窄 30大中城市商品房成交面积同比下降21.5% 其中一线城市下降36.3% 二线城市下降23.2% 三线城市增长7.3% 10大重点城市二手房成交面积同比下降26.8% [2] - 耐用品销售压力增大 2025年12月8日至14日乘用车日均零售同比下降17% 11月家用空调内销同比下降39.8% 出口同比下降25.6% [2] 科技与制造 - 电子产业链需求受AI基建驱动 存储器价格延续高位 截至12月22日当周 DRAM存储器DDR4现货均价为56.9美元 环比上涨12.1% DDR5现货均价为26.7美元 环比上涨1.8% 11月台股电子产业链营收普遍增长 存储公司增速居前 [3] - 建工需求持续磨底 钢铁建材价格延续低位震荡 [3] - 制造业开工率和企业招聘意愿保持平稳 [3] 上游资源 - 煤炭价格环比大幅下跌 [3] - 有色金属价格显著上涨 因美国CPI超预期下滑提升降息预期 叠加新兴科技对金属材料需求提升 国际工业金属价格大幅上涨 [1][3] 人流物流 - 客运需求同比改善 国内与国际航班执飞架次环比分别增长1.0%和1.5% 同比分别增长1.8%和5.3% [4] - 货运物流需求环比小幅波动 全国高速公路货车通行量环比增长2.0% 全国铁路货运量环比下降2.0% 全国邮政快递揽收量环比下降1.7% 投递量环比增长3.4% [4] - 海运方面 干散运输价格继续回落 集运价格环比提升 中国港口货物吞吐量环比下降1.4% 集装箱吞吐量环比下降5.9% 显示出口景气边际下滑 [4]

文章核心观点 多位资深分析师在峰会上探讨了2026年大宗商品市场的走向，核心观点包括：全球地缘不确定性持续，黄金逢低买入逻辑不变；美联储影响力弱化，财政政策及AI投资成为主导，可能引发通胀并损害美元信用；美国市场波动是明年大宗商品的主要风险点，但调整也意味着机会；铜价上半年可能因囤货而非基本面推动上涨；长期来看，全球贸易壁垒和供应链重构将推高成本，导致结构性通胀，为大宗商品带来长期机会 [1][4][15][24][36] 2025年商品市场意外与结构性波动 - **黄金走势超预期**：2025年黄金出现结构性加周期性牛市，涨幅超预期，主因是美国未如市场预期削减财政赤字 [4][9] - **铜价走势打破历史规律**：历史上美联储降息后一年内铜价通常下跌5%到10%，但2024年9月18日首次降息后铜价大幅上涨，结构性行情源于关税及AI投资带来的囤货预期 [4][9] - **原油与金属走势劈叉**：在安全优先的时代背景下，原油定价却仍在追逐效率，欧佩克为争夺市场份额连续复产，导致供应过剩逻辑主导油价，与金属走势出现较大分化 [10] - **国内商品价格意外反转**：2025年三季度，国内许多大宗商品价格在“反内卷”政策讨论中明显上涨，这与以往基于成本压榨的逻辑不同，本质是政策引导企业转向销售端优化 [13] - **脱碳议题共识回落**：脱碳议题对全球通胀和利率有系统性支撑，但短期内全球共识未形成，欧洲碳价阶段性上涨外其他国家未显著跟进，导致能源维持低价，与新能源相关的实物需求也未出现趋势性变革 [11] 2026年商品投资逻辑与机会 - **黄金：逢低买入，结构性看多**：全球地缘不确定性未消失，黄金逢低买入逻辑不变，回调可能是买入机会，按经验“逢低”指从高点回撤10%-15% [1][4][20] - **铜：上半年交易囤货，下半年不确定性高**：2026年上半年铜的牛市叙事并非基于经济复苏，而是因美国有44万吨显性库存，且春节后中国补库可能导致价格上涨，这可能是由不在乎成本的囤货行为驱动，下半年经济能否恢复则可见性不高 [4][20] - **关注供给增速放缓的能化品种**：在快速产能投放结束后，供给增速从高变平稳的部分能化品种值得关注，如聚酯、苯行业，商品价格反应可能慢于相关公司估值变化 [15][18] - **黑色产业链存在希望**：粗钢、平板玻璃、合金等产量已连续两三年无新增产能，在价格压制至成本线阶段，其对需求端的二阶反馈会比较敏感，对2026年下半年部分建材及黑色品种抱有一定希望 [15][17] - **农产品中的底部机会**：部分与脱碳共识链接的农产品价格处于底部，如全球原糖价格已从28跌至14（折半），并跌破将甘蔗生产成乙醇的成本，若过剩延续，更多甘蔗将转为乙醇 [19] - **人民币国际化加速的影响**：人民币国际化可能快于预期，体现在支付手段、储备、贸易融资等维度，例如美国豆农可能接受人民币支付，中国铁矿石定价权转向人民币，这可能使国内商品价格弱于海外 [15][34] - **长期通胀与商品机会**：全球贸易从自由贸易转向壁垒贸易，将导致物流等成本抬升，长期通缩可能回不去，通胀将成为长期特征，从全球贸易角度看大宗商品存在机会 [15][36] 2026年商品风险与关键变量 - **最大风险点在美国市场**：美国强人政治导致内在秩序紊乱，同时AI投资挤出传统行业就业和消费，加剧资产泡沫，美国股市可能出现较大波动，进而导致所有资产包括大宗商品明显调整 [2][15][23][24] - **AI资本支出泡沫破裂风险**：AI投资已成为“大而不能倒”的核心叙事，支撑它的是美国财政统治力，需关注美债风险，若AI资本支出不可持续，可能带来系统性估值下行 [25] - **脱碳共识变化的风险**：若各国重新拥抱传统能源，前期高投入会随补贴淡化而下行，影响乙醇、部分燃油等品种 [26] - **国内“反内卷”政策效果及过剩持续风险**：国内厂家在利润走低时第一直觉是降成本而非去产能，基于过去增长的“浪漫主义想象”可能使过剩持续，国内部分商品的熊市局面未必快速结束 [15][26][27] - **黄金的短期风险指标**：需每日观察ETF持仓，如果ETF持仓不增长，短期价格可能面临风险 [28] - **铜的复杂风险观察指标**：需关注美国10年期国债收益率（若长端利率不走低则传统行业不复苏）、纳斯达克走势（反映AI资本支出预期）、以及COMEX铜的Contango结构和与LME价差等基本面指标 [28] 地缘局势及其影响 - **长期竞争持续，短期或有缓和**：长期看各国争夺高端科技产业链的竞争将持续；短期因孤立主义盛行，各方或觉胜券在握，可能带来一些缓和 [30] - **地缘策略：等待关键节点**：地缘政治前瞻性赌博危险，最合适的思路是等待关键时间节点（如明年4月）后再根据结果做判断 [31][32] - **中国粮食安全能力提升**：中国通过储备增加和进口多元化，对外粮食依赖度已大幅下降，即便出现地缘威胁，农产品涨价也不太可能成为趋势性事件 [33] - **资源民族主义与商品溢价**：“China dominate”和“Resource Nationalism”结合，代表先进生产力的商品（如有色金属、锂等关键能源金属）的溢价将持续存在 [33] - **地缘动荡催生投机性库存**：全球脱钩导致库存周期紊乱，会催生无法预判的“投机性库存”，当价格跌至较低水平时，投机性库存可能大量堆积，形成价格底部 [15][41] - **脱钩可能引发制造业重构与商品需求**：若中美脱钩引发全球制造业重构，将史无前例地拉动一轮再投资，急速拉升商品需求，交易这种压力时可能是买点 [40] 美联储政策与商品关联 - **美联储影响力弱化，财政政策主导**：美联储在商品定价中的影响下降，财政政策的统治力更为关键 [15][45] - **短端利率：降息幅度可能超预期**：当前经济数据不错主要靠约4000亿美元的AI资本支出支撑，但其他部门表现不佳，进行预防性降息可行，明年降息幅度可能比点阵图显示更多 [43][44] - **长端利率是更大问题**：去年9月降息175个基点后，长端利率反而从3.6%-3.8%升至4.1%，导致美国周期性行业更差，长端利率走低前传统行业复苏不牢固 [44] - **AI投资持续或损害美元信用**：AI绑定太多“大而不能倒”，但高投入不一定保证全要素生产率跃升，代价可能是美元信用受损，美元指数或下破到80-70区间，商品可能提前反应，白银已在抢跑 [15][45] - **美联储政策对商品需求改善有限**：美联储宽松货币政策难以全面改善传统行业需求，更多是结构性影响（如算力、能源相关板块），并影响资产价格泡沫的膨胀与破裂时点，当美国资产调整时会导致所有商品泥沙俱下 [46]