文章核心观点 多位资深分析师在峰会上探讨了2026年大宗商品市场的走向，核心观点包括：全球地缘不确定性持续，黄金逢低买入逻辑不变；美联储影响力弱化，财政政策及AI投资成为主导，可能引发通胀并损害美元信用；美国市场波动是明年大宗商品的主要风险点，但调整也意味着机会；铜价上半年可能因囤货而非基本面推动上涨；长期来看，全球贸易壁垒和供应链重构将推高成本，导致结构性通胀，为大宗商品带来长期机会 [1][4][15][24][36] 2025年商品市场意外与结构性波动 - 黄金走势超预期：2025年黄金出现结构性加周期性牛市，涨幅超预期，主因是美国未如市场预期削减财政赤字 [4][9] - 铜价走势打破历史规律：历史上美联储降息后一年内铜价通常下跌5%到10%，但2024年9月18日首次降息后铜价大幅上涨，结构性行情源于关税及AI投资带来的囤货预期 [4][9] - 原油与金属走势劈叉：在安全优先的时代背景下，原油定价却仍在追逐效率，欧佩克为争夺市场份额连续复产，导致供应过剩逻辑主导油价，与金属走势出现较大分化 [10] - 国内商品价格意外反转：2025年三季度，国内许多大宗商品价格在“反内卷”政策讨论中明显上涨，这与以往基于成本压榨的逻辑不同，本质是政策引导企业转向销售端优化 [13] - 脱碳议题共识回落：脱碳议题对全球通胀和利率有系统性支撑，但短期内全球共识未形成，欧洲碳价阶段性上涨外其他国家未显著跟进，导致能源维持低价，与新能源相关的实物需求也未出现趋势性变革 [11] 2026年商品投资逻辑与机会 - 黄金：逢低买入，结构性看多：全球地缘不确定性未消失，黄金逢低买入逻辑不变，回调可能是买入机会，按经验“逢低”指从高点回撤10%-15% [1][4][20] - 铜：上半年交易囤货，下半年不确定性高：2026年上半年铜的牛市叙事并非基于经济复苏，而是因美国有44万吨显性库存，且春节后中国补库可能导致价格上涨，这可能是由不在乎成本的囤货行为驱动，下半年经济能否恢复则可见性不高 [4][20] - 关注供给增速放缓的能化品种：在快速产能投放结束后，供给增速从高变平稳的部分能化品种值得关注，如聚酯、苯行业，商品价格反应可能慢于相关公司估值变化 [15][18] - 黑色产业链存在希望：粗钢、平板玻璃、合金等产量已连续两三年无新增产能，在价格压制至成本线阶段，其对需求端的二阶反馈会比较敏感，对2026年下半年部分建材及黑色品种抱有一定希望 [15][17] - 农产品中的底部机会：部分与脱碳共识链接的农产品价格处于底部，如全球原糖价格已从28跌至14（折半），并跌破将甘蔗生产成乙醇的成本，若过剩延续，更多甘蔗将转为乙醇 [19] - 人民币国际化加速的影响：人民币国际化可能快于预期，体现在支付手段、储备、贸易融资等维度，例如美国豆农可能接受人民币支付，中国铁矿石定价权转向人民币，这可能使国内商品价格弱于海外 [15][34] - 长期通胀与商品机会：全球贸易从自由贸易转向壁垒贸易，将导致物流等成本抬升，长期通缩可能回不去，通胀将成为长期特征，从全球贸易角度看大宗商品存在机会 [15][36] 2026年商品风险与关键变量 - 最大风险点在美国市场：美国强人政治导致内在秩序紊乱，同时AI投资挤出传统行业就业和消费，加剧资产泡沫，美国股市可能出现较大波动，进而导致所有资产包括大宗商品明显调整 [2][15][23][24] - AI资本支出泡沫破裂风险：AI投资已成为“大而不能倒”的核心叙事，支撑它的是美国财政统治力，需关注美债风险，若AI资本支出不可持续，可能带来系统性估值下行 [25] - 脱碳共识变化的风险：若各国重新拥抱传统能源，前期高投入会随补贴淡化而下行，影响乙醇、部分燃油等品种 [26] - 国内“反内卷”政策效果及过剩持续风险：国内厂家在利润走低时第一直觉是降成本而非去产能，基于过去增长的“浪漫主义想象”可能使过剩持续，国内部分商品的熊市局面未必快速结束 [15][26][27] - 黄金的短期风险指标：需每日观察ETF持仓，如果ETF持仓不增长，短期价格可能面临风险 [28] - 铜的复杂风险观察指标：需关注美国10年期国债收益率（若长端利率不走低则传统行业不复苏）、纳斯达克走势（反映AI资本支出预期）、以及COMEX铜的Contango结构和与LME价差等基本面指标 [28] 地缘局势及其影响 - 长期竞争持续，短期或有缓和：长期看各国争夺高端科技产业链的竞争将持续；短期因孤立主义盛行，各方或觉胜券在握，可能带来一些缓和 [30] - 地缘策略：等待关键节点：地缘政治前瞻性赌博危险，最合适的思路是等待关键时间节点（如明年4月）后再根据结果做判断 [31][32] - 中国粮食安全能力提升：中国通过储备增加和进口多元化，对外粮食依赖度已大幅下降，即便出现地缘威胁，农产品涨价也不太可能成为趋势性事件 [33] - 资源民族主义与商品溢价：“China dominate”和“Resource Nationalism”结合，代表先进生产力的商品（如有色金属、锂等关键能源金属）的溢价将持续存在 [33] - 地缘动荡催生投机性库存：全球脱钩导致库存周期紊乱，会催生无法预判的“投机性库存”，当价格跌至较低水平时，投机性库存可能大量堆积，形成价格底部 [15][41] - 脱钩可能引发制造业重构与商品需求：若中美脱钩引发全球制造业重构，将史无前例地拉动一轮再投资，急速拉升商品需求，交易这种压力时可能是买点 [40] 美联储政策与商品关联 - 美联储影响力弱化，财政政策主导：美联储在商品定价中的影响下降，财政政策的统治力更为关键 [15][45] - 短端利率：降息幅度可能超预期：当前经济数据不错主要靠约4000亿美元的AI资本支出支撑，但其他部门表现不佳，进行预防性降息可行，明年降息幅度可能比点阵图显示更多 [43][44] - 长端利率是更大问题：去年9月降息175个基点后，长端利率反而从3.6%-3.8%升至4.1%，导致美国周期性行业更差，长端利率走低前传统行业复苏不牢固 [44] - AI投资持续或损害美元信用：AI绑定太多“大而不能倒”，但高投入不一定保证全要素生产率跃升，代价可能是美元信用受损，美元指数或下破到80-70区间，商品可能提前反应，白银已在抢跑 [15][45] - 美联储政策对商品需求改善有限：美联储宽松货币政策难以全面改善传统行业需求，更多是结构性影响（如算力、能源相关板块），并影响资产价格泡沫的膨胀与破裂时点，当美国资产调整时会导致所有商品泥沙俱下 [46]