权益市场表现 - 万得全A指数上涨1.54%，成交额达1.83万亿元，较前一日放量863亿元[1] - 宽基指数ETF总成交额942亿元，较前一日大幅增加123亿元，其中跟踪中证A500的ETF放量78亿元，沪深300相关ETF放量20亿元[2] - 恒生指数上涨0.92%，恒生科技指数上涨1.03%[1] - 南向资金净流入79.09亿港元，创12月以来新高，其中小米集团和美团分别净流入10.63亿港元和7.51亿港元[1][3] 债市与政策预期 - 10年期国债、30年期国债、10年期国开债收益率分别下行1.7个基点、4.6个基点、3.0个基点至1.84%、2.23%、1.90%[4] - 30年期国债在11-15日两个交易日内急剧拉升5.4个基点，随后在15-17日快速下行3.7个基点，市场波动主要由情绪与预期驱动[5] - 近期政治局会议与中央经济工作会议均提及“稳市场，稳预期”，稳市政策预期对市场产生积极作用[2] 商品市场动态 - 商品指数由前一日净流出40亿元转为净流入28亿元，贵金属板块强势吸金超80亿元，其中沪银独揽超62亿元[6] - 沪金、沪银分别上涨0.42%和5.05%，新上市的钯金与铂金尾盘触及7%的涨停板[6][7] - 碳酸锂期货价格大涨7.61%，多晶硅上涨4.36%，市场情绪受供给侧政策消息（如宜春市拟注销27宗采矿许可证）推动[6][7] - 美国11月就业数据验证劳动力市场疲软，强化了美联储降息预期，但美元指数因日元走弱修复至98.5，与金价短暂背离[7] 市场风险与结构 - 万得全A指数触及筹码峰，前期在12月8-11日及10月底-11月中旬加仓的筹码可能形成上涨压力[3] - 港股12月解禁市值达1168亿港元，截至报告日仍有819亿港元待解禁，可能影响资金配置意愿[3] - 广期所对碳酸锂、多晶硅及铂钯等大涨品种发布公告，提示市场不确定因素增多及价格波动加剧的风险[8] - 机构年末业绩冲刺诉求导致多空博弈加剧，债市收益率波动幅度被显著放大[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受外部信用事件扰动，低价临期转债近期回调显著，大余额标的调整幅度深，市场正逐步定价到期偿债风险；考虑宏观及利率环境稳定，债底坚实，若市场超调或提供布局良机，临期转债信用风险可控且不具备扩散基础 [9] - 当周A股主要股指窄幅震荡，创业板指和中盘指数表现相对突出，科技制造类板块回暖明显，周期类行业较弱，板块拥挤度现分化特征 [9] - 当周转债市场整体略有走强，大盘与小盘指数占优，中盘指数偏弱，估值整体拉伸，隐含波动率维持高位，科技制造类板块表现居前 [9] - 当周一级市场发行节奏平稳，审核有序推进，条款博弈仍是焦点，下修分化与强赎频现并存，需警惕情绪扰动对估值结构的影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 临期低价转债风险或已基本定价 - 受万科展期影响，部分低价临期转债当周回调幅度大，大余额标的受临期信用定价影响更大，市场正定价到期偿债风险，若市场超调或为布局机会 [15] - 部分低价临期转债偿债压力大，但在引入战略投资及权益市场慢牛背景下，转股路径畅通，整体信用风险可控且已基本定价 [9][15] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体走强，AI方向和商业航天主题表现强势，医药生物方向表现较弱 [21] 市场周度跟踪 主要股指窄幅震荡，中盘指数表现居前 - 当周A股主要股指窄幅震荡，创业板指表现较强，中证500指数表现好于其他主要规模指数 [25] - 当周市场主力资金流出略有扩张，日均成交额有所回暖，科技制造类板块回暖明显，周期类行业较弱，成交集中于电子、电力设备和通信板块 [25][29][30] - 当周市场板块拥挤度分化，电子、通信、机械设备和国防军工板块拥挤度回升，传媒和家用电器行业回落 [33] 转债市场略有走强，中盘指数略有走弱 - 当周转债市场整体略有走强，大盘和小盘指数占优，中盘指数偏弱，成交额有所回暖 [37] - 转债市场估值整体拉伸，按平价与市价区间走势分化，隐含波动率震荡走强维持高位，市价中位数震荡略有走弱 [39][43][44] - 科技制造类板块转债表现有弹性，成交集中于电子、电力设备和建筑材料板块，个券普遍回暖，涨幅居前标的呈高市价特征 [47][53] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有2只新券上市，3只转债开放申购，行业涵盖电子、通信及机械等领域 [56] - 当周15家上市公司更新可转债发行预案，交易所受理及之后阶段存量项目规模超700亿 [57][58] 当周下修相关公告整理 - 当周3只转债预计触发下修，市值加权平均正股PB为1.2；3只转债不下修，市值加权平均正股PB为2.1；1只转债提议下修 [63][67] 当周赎回相关公告整理 - 当周4只转债预计触发赎回，1只转债不提前赎回，1只转债提前赎回 [69][70][71]

行业与公司 * 行业：石油石化、天然气、煤炭等大宗商品周期行业 [1] 核心观点与论据 全球原油市场供需 * 2026年全球原油供应预计增加约130万桶/日，低于2025年的270万桶/日增幅 [1] * 2026年全球原油需求预计维持在110万桶/日左右，与2025年持平 [1] * 供应增长仍略高于需求增长，市场预计继续面临供应过剩局面 [1][2] * 2025年OPEC+提前完成220万桶/日的恢复性增产，并在10月启动166万桶/日的增产行动 [2] * 2026年OPEC+计划增产120万桶/日 [1][2] * 美国可能因油价下跌而减少增产至50-60万桶/日 [2] * 加拿大、巴西、阿根廷和圭亚那等美洲国家将贡献50-70万桶/日的供应增量 [2] * 中国和印度是主要需求增长来源国，中国预计增加20多万桶/日，印度增加30多万桶/日 [1][2] OPEC+策略与供应格局 * OPEC+在2025年调整策略，从高油价转向争夺市场份额，通过大幅增产占领市场 [1][4] * 2025年全年计划恢复的增产量达到288万吨 [4] * 2026年前三季度OPEC+计划维持每月14万吨左右的单月均增产速度 [4] * 由于闲置产能有限，OPEC+未来对整体供应格局的调整能力将受限 [1][4] * 美洲国家海上油气项目或成为主要新增供应来源 [1][4] * 美国优质油田接近资源瓶颈，新钻井成本高企，商业原油库存处于低位，将限制其供应增长 [4] 俄罗斯及其他国家影响 * 俄罗斯配合OPEC+增加原油产量，海上浮仓量显著提升，但整体出口量未受显著影响 [1][5] * 俄乌冲突导致俄罗斯成品油出口大幅下降，推高欧洲汽柴油裂解价差，并带动石油焦和硫磺价格上涨 [1][5] * 圭亚那黄尾鱼项目已带来25万桶/日新增供给 [5] * 加拿大、巴西、阿根廷及圭亚那等美洲国家将通过海上项目贡献显著供应增长，逐步重塑全球能源新增供应格局 [5] 中国成品油市场 * 中国国内汽柴油消费因新能源替代效应下降4%-5% [1][6] * 航煤需求保持3%左右增长 [1][6] * 山东地炼厂开工率降低主要由于进口俄伊低价优势减弱 [1][6] * 中国汽柴油产量同比下降3%-4% [6] * 整体成品油供需双降，但仍处于平衡状态 [1][6] 天然气市场现状与趋势 * 截至2025年11月20日，美国天然气价格同比上涨超过50% [7] * 价格上涨主因：寒潮影响欧美用气需求激增，欧洲天然气储库率降至历史低位 [7] * 欧洲天然气储库率淡季补库后最高仅达80%左右，而往年平均能达到100%，库存脆弱性较大 [7] * 2025年第四季度北美冷空气显著提振天然气需求，带动中国现货价格上涨约4%，荷兰上涨约12% [8] * 俄乌天然气过境协议到期后，欧洲进一步摆脱对俄罗斯管道气的依赖 [8] * 2025年前三季度欧洲对美国LNG进口同比增长24%，从俄罗斯进口同比下降20% [11] * 欧洲对美国天然气依赖程度显著提升，这一趋势预计将持续 [11] 全球LNG供应与价格预测 * 预计2026年全球LNG供应将增加，因未来几年处于扩产高峰期 [3][9] * 随着供应走宽，LNG价格可能会下移 [3][9] * 中国和欧洲的LNG平均价格预计从12美元/百万英热降至10美元左右 [3][9] * 美国Henry Hub价格中枢可能从2025年的3.5美元上升至4美元左右 [3][9] * 价格上涨主因：欧洲能源结构调整及美国LNG出口项目增量 [9] 美国天然气市场 * 根据EIA预计，2026年美国本土天然气产量仅小幅增长0.5%左右 [10] * 油价下跌导致油气伴生区产量趋减 [10] * 美国LNG出口项目将在2026年迎来高峰期，使得美国天然气基本面趋紧 [10] * 2026年美国LNG出口预计增长10% [13] 中国天然气市场 * 中国国产天然气增速保持在4%~5%左右 [11] * 2026年进口管道气(PNG)项目没有新的增量 [11] * 若全球基本面宽松导致LNG价格下移，中国的LNG进口量有望提升6%左右 [11] 煤炭市场变化与2025年回顾 * 2025年煤炭全年均价较2024年下降20%左右 [12] * 2025年动力煤供应减少：国内增加1700~1800万吨，进口减少4000多万吨 [12] * 2025年动力煤消费增长约0.5%，因发电、供暖和化工用煤需求坚挺 [12] * 2025年下半年煤炭价格明显抬升，基本面有所好转 [12] * 2025年焦煤供应：国内全年增量约500万吨，进口减少400万吨，总供应增幅不到300万吨 [15] * 2025年焦煤消费量保持600至700万吨的增幅，基本面有边际改善 [15] 2026年中国煤炭供需预期 * 2026年中国煤炭需求预计回升 [3][14] * 预计2026年发电量同比增长约5.3%，带动火电耗煤量增长0.5%至1% [14] * 化工行业耗煤量有望继续保持10%以上的高增幅 [3][14] * 综合判断，2026年电煤需求预计将维持1%左右的增长 [14][15] * 供应方面：预计2026年国内供应增加约3000至4000万吨，而需求增加约6900万吨，可能导致港口库存进一步下滑 [15] * 动力煤基本面将在2026年有所改善 [3][15] * 焦煤供需：预计2026年国内产量增加400至500万吨，进口可能增加150万吨左右，总供应接近600万吨 [15] * 需求方面，总消费增长约600万吨，供需差为负30多万吨，总体保持紧平衡状态 [15] 煤炭价格走势预测 * 对2026年动力煤价格持乐观态度，走势可能与2025年类似 [16] * 2025年动力煤上半年最低跌至609元/吨，下半年平均价格达到688元/吨 [16] * 2026年炼焦煤整体中枢价格有望抬升 [16] * 以秦皇岛港为例，炼焦煤中枢线大约在750元/吨，柳林低硫主焦煤中枢线预测在1600至1800元/吨之间 [16] 其他重要内容 * 墨西哥电力需求上行带动美国PNG出口，2025年同比增长3%左右 [13] * 2026年因夏季美加墨世界杯召开，用电高峰期将继续支撑PNG出口预期增幅3%~4% [13] * 由于高分红因素及对煤炭市场前景乐观，认为钢铁及相关产业具有持续关注的投资价值 [17]

信达证券表示，从供给看，2025年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行"反内卷"整治，工信 部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》也表明要淘汰落后产能和优化供 给结构。在供给格局优化、需求稳步复苏背景下，炼化行业有望迎来景气上行周期。从需求看，由于国 内成品油需求达峰，石油消费结构转变或进一步深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化 产品需求缓慢复苏或成为主基调。 12月17日早盘，A股市场小幅回暖，中证石化产业指数快速上行涨超1%，成分股跌涨跌互现，盐湖股 份、鲁西化工、万华化学等领涨。相关ETF方面，石化ETF（159731）跟随指数上行。 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，从申万一级行业分 布来看，基础化工行业占比为60.1%，石油石化行业占比为32.7%，随着石化产业淘汰落后产能和加强 技术创新，产业链的价值将进一步提升。 每日经济新闻 ...

市场整体表现 - 过去一周A股市场呈现震荡分化格局，成长风格显著跑赢[1] - 主要指数中，创业板指全周累计上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数微跌0.34%[1] - 市场交投活跃度提升，沪深两市日均成交额达到1.95万亿元，较前一周放量明显[1] - 分行业看，受产业政策和事件催化推动，科技成长板块如商业航天、CPO、可控核聚变涨幅居前，而煤炭、石油石化、房地产等传统板块表现不佳[1] 可转债市场表现 - 可转债市场小幅上涨，估值继续修复，中证转债指数全周累计上涨0.20%，转债等权指数小幅上涨0.09%[2] - 转债正股等权指数则下跌0.94%[2] - 市场内部结构分化明显，高价低溢价率转债及小盘、大盘转债表现较好，双低、低价及中盘转债有所回调[2] - 转债平价中位数下跌1.61%至99.60元，转债价格中位数下跌0.63%至130.78元，转股溢价率中位数拉升1.21个百分点至32.71%[2] 市场展望 - 预计转债市场短期将维持震荡巩固，在临近年底时有望预热反弹[1][2] - 12月美联储降息靴子落地，中央经济工作会议对2026年政策定调偏积极，监管层推动中长期资金入市的政策有望带来增量资金支持[2] - 预计短期市场仍以震荡为主，等待更明确的主线，大幅下跌空间相对有限[2] - 随着月底机构资金开始为2026年布局，市场情绪有望回暖，成交量可能会逐步回升[2] - 每年一季度是保险资金“开门红”集中配置期，12月通常是提前布局窗口，因此临近12月底，跨年攻势有望展开[2] 投资策略建议 - 建议均衡配置，攻守兼备[1][3] - 短期若市场出现因流动性扰动带来的调整，可视作布局时机[1][3] - 转债布局重点关注两条主线[3] - 主线一：具有防御属性的底仓品种，例如价格在125元以下的相对低价转债，或基本面稳健的大盘转债或金融转债[3] - 主线二：有政策支持和产业趋势的科技成长板块，如商业航天、人工智能、半导体等，部分转债在经历调整后弹性有所恢复，更适合进攻[3] - 此外，消费板块在调整三年后，估值与持仓处于低位，受益于年底消费旺季和潜在政策刺激，消费类转债值得关注[3]

石油石化股方面，中国石油化工股份跌1.13%，收报4.37港元；中国石油股份跌1.35%，收报8.03港 元；中国海洋石油跌2.32%，收报20.2港元。 【纠错】 【责任编辑:刘子丫】 蓝筹股方面，腾讯控股跌1.08%，收报596.5港元；香港交易所跌1.93%，收报396港元；中国移动跌 0.94%，收报84.3港元；汇丰控股无升跌，收报116.2港元。 香港本地股方面，长实集团跌1.78%，收报38.7港元；新鸿基地产跌2.23%，收报94.35港元；恒基 地产涨0.34%，收报29.16港元。 中资金融股方面，中国银行跌1.82%，收报4.32港元；建设银行跌2.12%，收报7.39港元；工商银行 跌1.81%，收报5.98港元；中国平安跌2.07%，收报63.9港元；中国人寿跌4.13%，收报27.38港元。 新华社香港12月16日电 香港恒生指数16日跌393.47点，跌幅1.54%，收报25235.41点。全日主板成 交2015.28亿港元。 国企指数跌159.77点，收报8757.93点，跌幅1.79%。恒生科技指数跌95.91点，收报5402.51点，跌 幅1.74%。 ...

上周国内权益市场延续高位震荡走势，万得全A周涨幅在0.2%附近，其中周一和周五的成交额有所放 大，再度回到两万亿元以上，市场热点集中在部分题材板块。从行业来看，通信、军工、电子涨幅较 大，而传统板块煤炭、石油石化和纺织服装跌幅较大。 备受投资者瞩目的中央经济工作会议在上周召开，会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026年经济工作。泓德基金表示，2026年是"十五五"规划开局之年，做好经济工作至关重要，"五个必 须"既对以往经济实践作出了深刻精辟的总结，也为做好当前和今后一个时期的经济工作提供了思想指 引和行动指南。 12月8日，海关总署公布数据显示，中国11月出口（以美元计价）同比增5.9%，前值下降1.1%；进口增 长1.9%，前值增1%；贸易顺差1116.8亿美元，前值900.7亿美元。泓德基金分析指出，随着节日效应和 高基数影响回落，11月出口数据保持韧性。从1-11月累计来看，今年以来出口同比增长5.4%（2024年同 比增长5.8%），虽然2025年以来我国面临美国新一轮关税冲击的挑战，但是出口表现颇具韧性，一是 转出口贸易提振，二是我国产品竞争力较强，出口强劲是今年我国经济的一大 ...

进入12月，两市开启震荡趋势，高股息上周随市回调。数据显示，截至12月12日，中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差 为-5.28%，或意味中证红利当前跑输Wind全A比较多，可以更多关注阶段性布局时机。 从资金面上看，资金年末增仓高股息迹象较为显著。截至12月12日，中证红利指数挂钩ETF获资金净流入6.24亿元，近一月该数据为18.51亿 元。中证红利ETF（515080）成为其中的吸金主力军，数据显示，截至12月15日，该ETF近5日净流入额为3.12亿元，近20日这一净申购额升至 8.8亿元。 分红层面，近期上市公司密集中期分红，或也成为资金关注高股息的原因之一。根据Wind数据，截至12月15日，中证红利指数成份股中有39 家公司完成中期派息，合计派息3467亿元。其中工商银行、建设银行、农业银行、中国石油等派息总额超400亿元。 兴业证券观点认为，岁末年初，或可掘金红利资产投资机遇。年末机构仓位调整，"高低切"助力红利行情；此外，红利风格存在"月历效应"： 2015年以来，中证红利全收益指数在4月、5月、11月胜率分别高达91%、73%以及82%，同时，在1月、12月以及7月份胜率也超过5 ...

今年从样本股调整上看，依然是剔除20家上市公司，纳入包括中国海油、招商银行、藏格矿业、浙商银 行在内的20家公司。 12月15日，中证红利指数已经完成一年一度的调仓换股，作为ETF生命力的体现，每一次调仓都会给指 数带来新的变化。 那么，随着本次年度"调整"完毕，中证红利指数将迎来哪些变化？ | | | 纳入 | | | 别原 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 申万一级 | 简称 | 甲万一级 | 简称 | 申万一级 | 简称 | 甲力一级 | | 中国海油 | 石油石化 | 最容属业 | 煤炭 | 浦发银行 | 银行 | 华发股份 | 房地产 | | 招商银行 | 银行 | 厦门银行 | 银行 | 宝钢股份 | 钢铁 | 新钢股份 | 钢铁 | | 藏格矿业 有色金属 | | 三年四 | 轻工制造 | 司沪高速 | 交通运输 | 盘江股份 | 煤炭 | | 浙商银行 | 银行 | 室信股份 | 环保 | 花菱钢铁 | 钢铁 | | 蓝天燃气 公用事业 | | 云天化 | 基础化工 | CREEE | 建筑材料 | 鲁 ...

文章核心观点 - 国际能源署预估2026年全球原油市场将面临显著的供应过剩压力 但OPEC+增产放缓、美元降息周期及油价接近十年均价等因素 有望支撑油价逐步企稳甚至小幅反弹 [1] - 2025年化工行业回顾显示内部分化明显 基础化工表现优于石油石化 展望2026年 继续看好稀缺资源品及与新技术相关的化工新材料 [2][3] - 2025年能源化工品价格回顾显示油价等明显下滑 但近期已有触底反弹迹象 展望2026年 油价及化工品价格有望企稳或小幅反弹 [4] 2025年行业回顾：整体与子行业表现 - 截至2025年12月12日 上证指数年内上涨16.04% 沪深300指数上涨16.42% 深证成指上涨27.31% [2] - 中信基础化工指数涨幅为32.16% 表现明显好于市场 中信石油石化指数涨幅为6.59% 受油价中枢下移影响景气度承压 [2] - 中信一级行业有29个上涨 仅2个下跌 石油石化年初至今涨幅为6.59% 基础化工上涨32.16% [3] - 化工行业39个中信三级子行业中 38个上涨 1个下跌 涨幅居前的为钾肥(+85.87%)、无机盐(+81.78%)、改性塑料(+75.99%) 涨跌幅居后的为炼油(-8.99%)、聚氨酯(+0.46%)、绵纶(+1.15%) [3] 2025年行业回顾：驱动因素 - 基础化工行业受机器人产业链、AI算力对电子化学材料需求提升等影响 表现较好 [2] - 资源品受到广泛关注 钾肥、锂矿、磷矿石价格维持较好景气度 [3] - 国内科技创新及大力发展新质生产力 推动机器人产业链蓬勃发展 轻量化材料、改性塑料需求明显增加 [3] 2026年行业展望 - 继续看好稀缺资源品 以及与新技术相关的化工新材料 [3] - 油价、化工品价格有望企稳或小幅反弹 [4] 能源化工品价格回顾 - 截至2025年12月12日 WTI原油期货年内均价为65.05美元/桶 布伦特原油期货年内均价为68.36美元/桶 较2024年同期的76.10美元/桶、80.11美元/桶明显下滑 [4] - 天然气价格年初至今明显上行 煤炭价格震荡企稳 [4] - 中国化工产品价格指数年初以来下滑明显 已显著低于过去12年均值 显示需求依然偏弱 但近期已有触底反弹迹象 [4]