信达证券表示，从供给看，2025年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行"反内卷"整治，工信 部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》也表明要淘汰落后产能和优化供 给结构。在供给格局优化、需求稳步复苏背景下，炼化行业有望迎来景气上行周期。从需求看，由于国 内成品油需求达峰，石油消费结构转变或进一步深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化 产品需求缓慢复苏或成为主基调。 12月17日早盘，A股市场小幅回暖，中证石化产业指数快速上行涨超1%，成分股跌涨跌互现，盐湖股 份、鲁西化工、万华化学等领涨。相关ETF方面，石化ETF（159731）跟随指数上行。 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，从申万一级行业分 布来看，基础化工行业占比为60.1%，石油石化行业占比为32.7%，随着石化产业淘汰落后产能和加强 技术创新，产业链的价值将进一步提升。 每日经济新闻 ...

上游原油市场展望 - 2026年原油基本面有望见底，市场从明确过剩转向边际收紧，但整体仍处宽松环境 [1] - 供给端，OPEC+转向温和增产模式，美国页岩油边际产量增长乏力 [1] - 需求端，全球原油需求进入达峰前平台期，增长缓慢但有韧性，增量约80-100万桶/天 [1] - 预计原油累库幅度在2026上半年见顶，至下半年全球原油累库幅度可能收窄至约200万桶/天的水平 [1] - 2026全年平均油价预计较2025年下滑，但高成本油田边际产量支撑、地缘政治风险溢价及OPEC+行为将提供支撑，油价中枢有望维持在55-65美元/桶区间宽幅震荡 [1] 下游炼化行业分析 - 供给格局加速优化，2025年以来国家推动石化化工等重点行业“反内卷”整治，政策旨在淘汰落后产能和优化供给结构 [2] - 未来炼能边际增量将逐步趋缓，行业进入存量竞争时代，整体竞争格局有望改善 [2] - 需求端，国内成品油需求达峰，石油消费结构转变深化，化工用油需求处于长期增长通道，国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调 [1][2] - 在供给优化与需求复苏背景下，炼化行业有望迎来景气上行周期 [1][2] 投资建议 - 上游开采方面，重点推荐红利属性凸显的中国海油/中国海洋石油、中国石油、中国石化 [3] - 上游开采方面，同时推荐业绩正逐步兑现的油服企业中海油服、海油工程 [3] - 上游开采方面，还推荐原油产量成长空间较大的民营企业中曼石油 [3] - 下游炼化方面，重点推荐具备规模优势、产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业恒力石化、荣盛石化 [3] - 下游炼化方面，推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣 [3] - 下游炼化方面，建议关注东方盛虹 [3]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7] 核心观点 - 油价与产品价格下跌导致库存减利，公司前三季度业绩承压 [1][4] - 勘探开发力度加大，增储增产取得新进展 [4] - 炼化板块优化装置负荷，做大效益加工量 [4][5] - 行业进入存量竞争时代，石化龙头有望长期受益 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21,13441亿元，同比下降1069% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润29984亿元，同比下降3223% [1] - 2025年第三季度实现营业收入7,04389亿元，同比下降1088%，环比增长456% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润8501亿元，同比下降050%，环比增长343% [2] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润9337亿元，同比增长1135%，环比增长1683% [2] 分板块经营表现 - 勘探开发板块：前三季度经营收益355亿元，同比减少72亿元；第三季度单季经营收益119亿元，环比持平 [4] - 炼油板块：前三季度经营收益72亿元，同比增加6亿元；第三季度单季经营收益37亿元，环比增加22亿元 [4] - 营销板块：前三季度经营收益107亿元，同比减少65亿元；第三季度单季经营收益27亿元，环比减少13亿元 [4] - 化工板块：前三季度经营收益-71亿元，同比减少22亿元；第三季度单季经营收益-29亿元，环比减少1亿元 [4] 运营与产量数据 - 勘探费用84亿元，同比增长319% [4] - 前三季度油气当量产量39448百万桶，同比增长22% [4] - 原油产量21117百万桶，同比基本持平 [4] - 天然气产量109931十亿立方英尺，同比增长49% [4] - 加工原油186亿吨，同比下降22% [4] - 生产成品油111亿吨，同比下降47% [4] - 生产化工轻油3334万吨，同比增长10% [4] - 乙烯产量1159万吨，同比增长154% [4][5] - 合成树脂产量1671万吨，同比增长118% [4][5] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润40410亿元，同比下降197% [6][7] - 预计2026年归母净利润44379亿元，同比增长98% [6][7] - 预计2027年归母净利润53979亿元，同比增长216% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为033元、037元、045元 [6][7] - 对应2025年10月29日收盘价，2025-2027年PE分别为1655倍、1507倍、1239倍 [6][7]

投资评级 - 维持中国石化"买入"评级 [7] 核心观点 - 炼化板块拖累公司短期业绩 但行业格局优化背景下龙头长期价值凸显 [1][4][5][7] - 2025年上半年业绩承压 营收同比下降10.60%至14090.52亿元 归母净利润同比下降39.83%至214.83亿元 [1] - 各板块经营收益均同比下滑 勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现236亿、35亿、80亿、-42亿元 同比减少55亿、36亿、67亿、11亿元 [4] - 上游业务表现相对稳健 油气当量产量创历史同期新高达262.81百万桶 同比增长2.0% [4] - 炼化板块通过降本减费应对挑战 化工轻油产量同比增长11.5%至2206万吨 乙烯产量同比增长16.4%至756万吨 [4] - 行业政策推动落后产能出清 发改委要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内 利好龙头企业 [5] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比下降14.31%至6736.96亿元 归母净利润同比下降52.73%至82.19亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为461.69亿、478.60亿、517.26亿元 增速-8.2%、3.7%、8.1% [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.38、0.39、0.43元/股 PE分别为15.39、14.85、13.74倍 [7] - 2025年上半年基本每股收益0.18元 同比下降40.2% [1] 经营数据 - 上半年加工原油1.2亿吨 生产成品油7140万吨同比下降7.6% [4] - 成品油总经销量11214万吨同比下降5.8% [4] - 天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% [4] - 合成树脂产量1104万吨同比增长12.8% 化工产品经营总量4008万吨 [4] - 油气现金操作成本降低4.7%至718.0元/吨 [4]