报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 黑色建材板块基本面整体平稳，缺乏宏观及政策提振，价格整体震荡偏弱，但玻璃因供给扰动价格相对偏强；产业链供需平稳对价格驱动不明确，宏观及政策端利好或支持品种价格；建议把握宏观及政策契机关注阶段性上行机会 [1][2][6] 各品种总结 铁元素 - 铁矿累库预期不变但幅度有限，矿价下行受限，内外宏观和政策预期有扰动，短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材 [2] 碳元素 - 焦炭三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，成本支撑偏强，价格震荡运行；焦煤供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，基本面健康，价格震荡运行 [2] 合金 - 锰硅短期成本坚挺和钢材产量高位支撑价格，但市场供需预期悲观，上涨驱动不足；硅铁短期需求高位和成本抬升支撑价格，但供需宽松压制价格上方空间 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃日内供应扰动预期发酵，供应短期下行，但中下游库存中性偏高，产销弱则价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱供给过剩加剧，成本支撑底部，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [3] 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂利润改善但铁水产量高位下降，五大材产量增加，需求延续修复，库存去化加快但同比仍偏高；基本面改善但库存高、旺季尾声需求预期谨慎，短期宏观情绪降温后盘面承压调整，关注宏观政策和供给扰动 [8] 铁矿 - 市场情绪偏弱，期现价格下跌，港口成交增加，现货报价下降；海外矿山发运环比降、到港大增，需求端铁水产量下降，钢厂进口矿库存降、港口库存累积；基本面边际走弱，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注淡旺季需求变化，预计价格震荡 [8] 废钢 - 到货持续回升，现货小幅下跌，供给到货量回升，需求端短流程总日耗增加、全流程钢厂废钢日耗下降，库存去化、可用天数环比持平；基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材 [9] 焦炭 - 三轮提涨落地，盘面承压震荡，现货价格上涨，供应因环保和检修难有增量，需求端唐山高炉开工受限、铁水下滑，库存低位，供需健康；三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，成本支撑强，价格震荡运行 [9][10] 焦煤 - 供应依旧偏紧，期现有所分化，期货盘面承压震荡，现货价格上涨，供给受多种因素扰动难有起色，进口优质资源偏紧，需求端焦炭产量持稳、焦企补库积极，煤矿库存低位；供应难改善，中下游采购使库存低，基本面健康，价格震荡运行，关注产业链冬储补库 [12] 玻璃 - 供应仍存扰动预期，盘面预计震荡运行，价格全国均价微降，“反内卷”有扰动，沙河改气短期日熔或降但年底有产线点火，需求端刚需走弱、订单下降、库存偏高，补库能力有限，供需基本面弱；今日供应扰动预期发酵，供应短期下行，中下游库存高，产销弱则价格震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [13] 纯碱 - 现货价格偏低，部分厂家检修，价格沙河送到价无变化，“反内卷”有扰动，供应日产下降，需求端重碱刚需采购、轻碱采购回暖，供需基本面无明显变化，行业去库但仍处底部待出清；供给过剩加剧，成本支撑底部，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [13] 锰硅 - 市场供应压力难解，盘面上行空间有限，黑色板块跌势中基本面压力大、盘面偏弱，现货市场观望钢招、采购谨慎，成本端支撑但矿价上涨难，需求端钢材产量或下滑支撑趋弱，供应新增产能将投放；短期成本和钢材产量支撑价格，但供需预期悲观，关注原料成本调整 [15] 硅铁 - 成本支撑仍显坚挺，供需宽松上涨乏力，黑链品种弱势中盘面震荡，现货钢招进展慢、市场暂稳，成本端电价上调、兰炭价稳，供给端产量高位、去库难，需求端钢材产量或下滑、金属镁价格维稳；短期需求和成本支撑价格，但供需宽松缺乏上行驱动，关注成本价格调整 [15][16] 商品指数情况 - 2025年11月4日，综合指数2229.67，跌0.92%；商品20指数2521.83，跌0.98%；工业品指数2213.57，跌1.07% [98] - 钢铁产业链指数2025年11月4日值1997.33，今日涨跌幅 -1.24%，近5日涨跌幅 -3.03%，近1月涨跌幅 +0.37%，年初至今涨跌幅 -5.26% [100]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][6] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃卖出看涨 [1][8][9] - 有色金属：铜多单高位离场或区间短线交易；铝逢低布局多单；镍观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、聚烯烃震荡运行；纯碱01合约空头思路 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡运行；PTA低位震荡；苹果、红枣震荡偏弱 [1] - 农业畜牧：生猪、鸡蛋反弹承压；玉米偏弱震荡；豆粕低位反弹；油脂偏弱震荡 [1] 报告的核心观点 - 市场在业绩、事件、政策真空期震荡，等待年底新变化，不同期货品种因各自供需、宏观政策、成本利润等因素呈现不同走势，投资者需根据各品种特点制定投资策略 [6] 各行业总结 宏观金融 - 股指：A股和港股下跌，科技股走势分化，黄金股普跌，市场进入真空期，股指或震荡运行，中长期看好可逢低做多 [6] - 国债：国债期货涨跌不一，市场交易主线未结束，但收益率下行后市场观察央行操作规模和期限，后续关注银行配置力量和市场预期定价，建议均衡配置，国债或震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦：煤炭市场供需趋紧价格上扬，供应方面月底主产区煤矿停产范围扩大，需求方面面煤销售好转，库存趋紧，短期价格稳中偏强，关注产地煤矿复产动态 [8] - 螺纹钢：期货价格下挫，估值中性偏低，宏观短期或处空窗期，产业端上周需求回升、产量增加、库存去化，RB2601逢低做多，关注区间【3000 - 3200】 [8] - 玻璃：上周周线收长上影小阴线，前期上涨信号因会议预期落空和现实恶化而盘面探底，供给日熔量高，现货价格下降，库存累库，需求多为中游拿货，加工厂订单恶化，纯碱弱势，建议卖出01合约虚值看涨期权，年后关注05合约 [10] 有色金属 - 铜：本周铜价创新高后回落，中美贸易缓和、原料供应扰动和降息带来利多，但鲍威尔言论使降息预期降温，美元走强致铜价承压，基本面铜矿供应收紧，但现货供应平稳，下游需求放缓，库存累积，短期高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000，建议多单高位离场或区间短线交易 [12][13] - 铝：几内亚矿价持平，氧化铝产能下降、库存增加，电解铝产能上升，需求旺季转淡季，铝价抑制下游开工，库存去化，再生铸造铝合金需求有韧性，前期利好兑现或回调，建议逢高止盈多单，氧化铝建议卖出虚值看跌期权 [14] - 镍：印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺，旱季预计矿石产量增加，镍维持过剩格局，精炼镍累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，需求端下游三元询单转好，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [18] - 锡：10月国内精锡产量同比减少，9月锡精矿进口减少，印尼9月出口增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存中等水平，缅甸复产，供应边际转宽松，下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议区间交易，参考沪锡12合约运行区间27.5 - 29.5万元/吨 [19][20] - 白银：中美谈判落地，美联储降息，市场对关税和12月降息存分歧，美国经济数据走弱，在降息预期和避险需求支撑下，中期价格有支撑，短期调整，建议区间交易，沪银12合约运行区间10700 - 11600，关注美国ADP就业数据 [20] - 黄金：与白银类似，在降息预期和避险需求支撑下，中期价格有支撑，短期调整，建议区间交易，参考沪金12合约运行区间890 - 940，关注美国ADP就业数据 [21][22] 能源化工 - PVC：11月4日主力合约收盘价格下跌，成本利润低位，供应开工高位、新投产多，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有走弱风险，整体供需偏弱势，预计震荡，01暂关注4600 - 4800，关注海内外宏观数据、出口等情况 [23] - 烧碱：11月4日主力合约收跌，山东氧化铝厂下调碱价，氧化铝高库存使烧碱现货压力大，供应冬季开工高，囤货难补缺口，烧碱估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情，预计震荡偏弱，01暂关注2400一线压力 [25] - 苯乙烯：11月4日主力合约价格下跌，成本利润方面原油震荡，纯苯供需宽松，苯乙烯开工下降、去库预期、利润中性，预计盘面震荡，暂关注6300 - 6700，关注油价走势等情况 [26] - 橡胶：11月4日海内外原料端上涨驱动弱，成本支撑不足，深色胶累库，市场看空，产区台风影响未炒作，胶价或下跌，关注库存、产能利用率等情况，预计震荡，暂关注15000一线支撑 [28] - 尿素：供应开工负荷率下调，日均产量下滑，成本无烟块煤稳、末煤偏强，需求农业用肥铺开，复合肥开工提升，库存企业库存增加、港口库存减少，预计震荡，01合约区间参考1600 - 1700 [29][30] - 甲醇：供应装置产能利用率降低，港口到港量预计6.7万吨，成本动力煤价格上涨，煤制甲醇成本增加，需求制烯烃行业开工率下滑，传统下游需求弱势，库存样本企业和港口库存增加，预计反弹空间有限，01合约运行区间参考2230 - 2330，关注宏观面等情况 [31][32] - 聚烯烃：11月4日塑料和聚丙烯主力合约收盘价下跌，供应聚乙烯开工率下降、产量减少，PP开工率上升、产量增加，需求农膜进入旺季，下游仍按需采购，成本端有支撑但供需改善不足，预计PE主力合约区间震荡，关注6900支撑，PP主力合约震荡偏弱，关注6600支撑，LP价差预计扩大，关注下游需求等情况 [32][33] - 纯碱：现货成交平稳，盘面走低后期现成交放量，前期检修装置恢复，产量增加，下游玻璃产能稳定、利润差，消费无亮点，库存碱厂和交割库大体持平，供给过剩是主要压力，建议01合约空头维持 [36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：CCIndex3128B指数和CYIndexC32S指数分别为14803元和20500元，2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比调增，期末库存环比减少，籽棉收购后期价格高，中美贸易谈判有进展，预计近期震荡运行 [37] - PTA：原油价格下跌，现货价格上涨，基差窄幅走坚，交易清淡，产能利用率78.38%，下游聚酯开工稳定在87.51%，供需累库，价格低位震荡，关注区间4400 - 4700 [38] - 苹果：晚富士产区入库工作进行，山东地面交易上量，价格稳硬，甘肃入库收尾，陕西入库开展，今年产量预期变化不大但质量下降，交割成本抬升，消费疲软，价格有望震荡下行 [38] - 红枣：阿克苏、阿拉尔等地区有不同通货主流价格，产区原料收购以质论价，预计震荡下行 [40] 农业畜牧 - 生猪：11月5日多地现货价格下跌，短期二育积极性减弱、需求增量有限，猪价偏弱调整，但供应压力缓解、肥标差价大、腌腊备货需求支撑，猪价震荡调整，中长期能繁母猪存栏去化有限，明年上半年供应高位，价格承压，策略上01空单逐步止盈留底仓，03、05已有空单持有，关注多05空03套利，07、09谨慎抄底 [42][43] - 鸡蛋：11月5日山东德州和北京报价稳定，11月新开产蛋鸡开产量仍高，双节后老鸡出栏增加缓解供应压力，蛋价低位反弹，但存栏基数大，供应充足施压反弹高度，中长期供应压力仍大，策略上主力12合约轻仓逢高试空，关注3190 - 3240压力表现，01合约区间震荡（3250 - 3400），关注淘鸡等情况 [44] - 玉米：11月4日锦州港和山东潍坊兴贸收购价有变动，当前新粮上量增加，预计丰产，价格季节性承压，中长期种植成本下移、预计丰产，旧作库存低、进口补充少，需求稳中偏弱，主力01合约预计区间震荡运行（2050 - 2170），套利关注3 - 5正套，关注政策、天气情况 [47] - 豆粕：11月3日中国预计暂停对美关税，美豆价格上涨，国内M2601合约跟随上涨，进口压榨利润亏损支撑豆粕价格，11月前国内大豆到港高位，库存压力延续，短期得益于采买成本端推动价格上涨，策略上M2601合约逢高小幅平仓，回调后继续持有，现货企业可逢低点价11 - 1月基差 [48][49] - 油脂：11月3日美豆油主力合约涨，马棕油主力合约跌，国内棕油、豆油价格跌，菜油价格涨，棕榈油10月产量增长、出口增幅不及产量，预计库存累至244万吨，11月起减产，下方有支撑，国内供应不缺，短期内难大幅去库；豆油中美达成增加农产品贸易共识，美豆期价反弹，国内库存高位，中长期供应充足限制去库速度；菜油中加关系未迅速正常化，四季度供应偏紧，库存缓慢去化，政策端风险限制反弹高度，短期油脂上方压力大，延续调整趋势，关注支撑位表现，不追空，套利关注豆棕01价差走扩、菜豆01价差走缩策略 [50][54]

报告基本信息 - 报告名称：纯碱、玻璃日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 5 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 纯碱方面，供应受设备检修影响整体产量持稳，库存累库小幅去化，下游低价补库为主，基本面目前维持平稳，但沙河地区四条煤制玻璃产线短期关停或影响需求，冬季市场供大于求格局或持续，虽有反内卷预期但未落地，预计盘面震荡偏弱运行 [8] - 玻璃方面，处于“强预期”与“弱现实”的博弈中，当前地产行业竣工数据偏弱，沙河限产落地但现实不及预期，叠加淡季来临，沙河停产或只带来短暂利多情绪，近期盘面价格震荡运行，中期方向或由基本面主导 [9] 各部分总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 11 月 4 日纯碱主力期货 SA601 合约低开低走，收盘价 1189 元/吨，下跌 21 元/吨，跌幅 1.73%，日增仓 40018 手；玻璃 FG601 合约收盘价 1105 元/吨，上涨 2 元/吨，涨幅 0.18%，持仓量减少 105499 手 [7][8] - 纯碱基本面，企业产销趋向平衡，库存波动小，周产增至 75.76 万吨，装置检修处于同期高位，10 月底出货量环比增加 2.53%，下游浮法玻璃产量持稳但沙河拟停产冷修 4 条煤制产线，光伏玻璃产量不变，碱厂库存微跌至 170.20 万吨 [8] - 玻璃基本面，沙河四条煤制产线短期内关停，光伏玻璃基本面弱平衡，整体处于供应高位，节后厂库维持较高态势，库存天数连续回升，地产市场未企稳，竣工数据偏弱，浮法玻璃需求回升迹象难持续 [9] 数据概览 - 报告展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [12][15]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6% [13] - 纺织行业PTA开工率环比增长2.4%至78.4%，但下游涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至90.7% [13] - 汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4%，同比回落0.2个百分点至-5.9% [13] 建筑业开工情况 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%，水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比增长20.8%，同比改善2.3个百分点至-17.6% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频表现 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比回落4.3个百分点至-25%；一线城市成交同比降幅达20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%，但公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%，国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] - 电影观影人次同比暴跌41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比下滑38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但整体仍处历史同期高位 [75] 出口与集运市场 - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - 东南亚航线运价环比微涨0.1%，BDI周内均价环比下降4.6%，但处于近年同期高位 [87] 物价走势分析 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 政策与宏观环境 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 应收账款增速从6月开始明显下滑，9月降至5.7%，清缴欠款可能拖累制造业投资 [126] - 农发行与国开行完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，中央安排5000亿元结存限额支持化债 [128] - 10月港口外贸货运量冲高18个百分点至20%，加工贸易进口同比回升6.6个百分点至12% [128][129] - 10月铜价环比上涨7.5%，煤价环比上升5.5%，但钢价环比下降1.4% [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP同比或达4.6% [129][130]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6%；PTA开工率环比增长2.4%至78.4% [13] - 纺织下游涤纶长丝开工率走弱，环比下降0.4个百分点至90.7%；汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4% [13] 建筑业活动高频跟踪 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%；水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比大幅增长20.8% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频跟踪 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比降幅扩大至-25%；一线城市成交同比大幅回落20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%；公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%；国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] 消费与出口高频跟踪 - 电影观影人次同比大幅下降41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比回落38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但仍处于历史同期高位 [75] - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大幅上涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - BDI周内均价环比下降4.6%，但维持在近年同期较高水平 [87] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 月度经济前瞻 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 9月工业企业利润两年复合增速回落5.3个百分点至-5.9%，成本率高达85.4% [127] - 10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%，政策资金逐步落地 [128] - 10月港口外贸货运量冲高，同比提升18个百分点至20%，反映“抢出口”现象 [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP增速或达4.6% [130]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为公司经营在行业景气承压下展现出韧性，并期待后续景气改善 [1][4][11] - 公司光伏玻璃产能持续放量，产业链完善且技术研发领先，为长期发展奠定优势 [11] - 当前公司PB估值约为1.1倍，处于历史低位，具备投资价值 [11] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入104.24亿元，同比下降11.9% [2][4] - 2025年前三季度实现归属母公司净利润1.50亿元，同比下降80.9%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降92.7% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入39.40亿元，同比增长4.9%；归属净利润0.76亿元，同比增长42.2% [4] - 2025年前三季度毛利率为13.9%，同比下降5.2个百分点；期间费用率为12.3%，同比保持平稳 [11] - 2025年第三季度单季毛利率为12.8%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.8个百分点；期间费用率为11.2%，同比下降1.7个百分点 [11] 业务运营分析 - 公司玻璃产业因浮法玻璃及光伏玻璃价格持续下跌，收入预计承压；消费电子行业需求下行也影响电子玻璃及显示器件业务收入 [11] - 公司拥有从光伏玻璃原片生产到深加工的全闭环生产能力，产品涵盖1.6-4mm多种厚度 [11] - 截至2025年6月，公司在东莞、吴江等地拥有9座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套深加工生产线，广西北海二窑处于试生产阶段 [11] - 公司拥有节能玻璃、电子玻璃与显示器件及太阳能光伏三条完整产业链，生产基地遍布全国主要区域 [11] - 截至2025年6月30日，公司累计专利申请3513件，其中发明专利1562件，技术水平在行业内处于领先地位 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归属净利润为3.6亿元，对应市盈率（PE）为41倍 [11] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.12元，2026年及2027年分别提升至0.26元和0.40元 [15] - 当前公司市净率（PB）约为1.1倍，预测2025年PB为1.06倍，2026年及2027年分别降至1.00倍和0.92倍 [11][15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅价格向上有供应压力，下方有成本支撑，预计低位震荡为主，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500元/吨一线左右，可考虑逢低试多，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [1] - 多晶硅供应压力下降，但需求端排产也下降，整体供需双弱，仍需注意累库压力，维持价格高位区间震荡的预期，期货端可在价格回归区间下沿附近逢低试多，期权端以卖出50000左右的看跌期权赚取权利金/逢低建仓，权益端可买入光伏ETF/新能源ETF/相关股票，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [2] - 纯碱价格趋弱震荡，需求低迷，过剩依旧凸显，盘面承压走弱，供需大格局依然偏空，11月持续过剩格局但绝对价格偏低，行情缺乏持续驱动，可关注反弹短空的机会，跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况 [4] - 玻璃深加工订单旺季逆季节性走弱，low - e开工率持续偏低甚至有进一步恶化趋势，11月有旺季需求预期，可关注玻璃持续降价后的需求表现，若产销整体表现偏强，可为玻璃价格形成托底，中长期来看，地产仍处于底部周期，竣工缩量明显，玻璃行业仍需要产能出清来解决过剩困境，后市重点跟踪现货端持续性及宏观层面指引，关注走货好转的持续性，捕捉低位反弹的短多机会 [4] - 原木期货盘面预计仍将维持偏弱震荡运行，本周供应端到港量持续回升，但下游订单不足，叠加周边港口价格下行，市场承压明显，盘面价格处于相对低位，内外盘价格明显倒挂形成一定的进口成本支撑，限制盘面下方空间 [5] - 天然橡胶深色胶出现累库拐点，胶价进一步下跌，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上量顺利则有进一步下行空间，若原料上量不畅预计胶价在15000 - 15500附近运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530工业硅基差无涨跌，华东SI4210工业硅价格跌40，跌幅11.43%，基差跌40，跌幅20.00%，新疆99年价格无涨跌，基差跌40，跌幅8.00% [1] - 月间价差：2511 - 2512合约价差跌10，跌幅2.33%，2512 - 2601合约价差跌5，跌幅16.67%，2601 - 2602合约价差无涨跌，2602 - 2603合约价差跌15，跌幅100.00%，2603 - 2604合约价差涨25，涨幅250.00% [1] - 基本面数据（月度）：全国工业硅产量45.22万吨，较前年涨3.14万吨，涨幅7.46%，新疆产量23.56万吨，较前年涨3.24万吨，涨幅15.94%，云南产量5.38万吨，较前年跌0.57万吨，跌幅9.60%，四川产量5.19万吨，较前年跌0.10万吨，跌幅1.91%；全国开工率61.94%，较前年涨6.07%，新疆开工率74.00%，较前年涨13.39%，云南开工率41.71%，较前年跌5.68%，四川开工率44.94%，较前年涨0.65%；有机硅DMC产量20.96万吨，较前年跌0.06万吨，跌幅0.29%，多晶硅产量13.40万吨，较前年涨0.40万吨，涨幅3.08%，再生铝合金产量66.10万吨，较前年涨4.60万吨，涨幅7.48%，工业硅出口量7.02万吨，较前年跌0.64万吨，跌幅8.36% [1] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）10.81万吨，较前值跌0.03万吨，跌幅0.28%，云南厂库库存（周度）3.46万吨，较前值涨0.05万吨，涨幅1.47%，四川厂库库存（周度）2.52万吨，较前值无涨跌，社会库存（周度）55.80万吨，较前值跌0.10万吨，跌幅0.18%，仓单库存（日度）23.08万吨，较前值跌0.55万吨，跌幅2.31%，非仓单库存（日度）32.72万吨，较前值涨0.45万吨 [1] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价、N型颗粒硅平均价、N型硅片 - 210mm平均价、N型硅片 - 210R平均价、单晶Topcon电池片 - 210R平均价、opcon组件 - 210mm（分布式）平均价、N型210mm组件 - 集中式项目平均价均无涨跌，N型料基差涨345，涨幅8.29% [2] - 期货价格与月间价差：主力合约跌345，跌幅0.61%，录月 - 连一价差跌140，跌幅6.62%，连一 - 连二价差跌60，跌幅109.09%，连二 - 连三价差跌160，跌幅84.21%，连三 - 连四价差涨2，涨幅3.23%，连四 - 连五价差跌160，跌幅84.21%，连五 - 连六价差涨5，涨幅3.23% [2] - 基本面数据（周度）：硅片产量14.24GM，较前值跌0.49GM，跌幅3.33%，多晶硅产量2.82万吨，较前值跌0.13万吨，跌幅4.41% [2] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量13.40万吨，较前值涨0.40万吨，涨幅3.08%，进口量0.13万吨，较前值涨0.03万吨，涨幅28.46%，出口量0.21万吨，较前值跌0.08万吨，跌幅28.16%，净出口量0.09万吨，较前值跌0.11万吨，跌幅56.83%；硅片产量60.65GM，较前值涨1.60GM，涨幅2.71%，进口量0.04万吨，较前值跌0.01万吨，跌幅17.96%，出口量0.67万吨，较前值无涨跌，净出口量0.63万吨，较前值涨0.01万吨，涨幅1.96%，需求量69.63GM，较前值跌1.71GM，跌幅2.79% [2] - 库存变化：多晶硅库存26.10万吨，较前值涨0.30万吨，涨幅1.16%，硅片库存18.93GM，较前值涨0.46GM，涨幅2.49%，多晶硅合单无涨跌 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃相关价格及价差：华北报价、华中报价、华南报价无涨跌，华东报价跌10，跌幅0.80%，玻璃2505涨7，涨幅0.57%，玻璃2509涨2，涨幅0.15%，05基差跌7，跌幅6.86% [4] - 纯碱相关价格及价差：华北报价、华中报价、西北报价无涨跌，华东报价跌10，跌幅0.80%，纯碱2505跌26，跌幅1.98%，纯碱2509跌21，跌幅1.60%，05基差涨26，涨幅162.50% [4] - 供量：纯碱开工率86.89%，较10月24日跌1.72%，周产量75.76万吨，较10月24日跌1.3万吨，跌幅1.71%，浮法日熔量16.13万吨，较10月24日无涨跌，光伏日熔量88540吨，较10月24日跌750吨，跌幅0.84%，3.2mm镀膜主流价19.50元，较10月24日跌0.5元，跌幅2.50% [4] - 库存：玻璃厂库6579.00万重积，较10月24日涨296.6万重积，涨幅4.72%，纯碱厂库170.20万吨，较10月24日涨4.2万吨，涨幅2.54%，纯碱交割库较10月24日跌2.2万吨，跌幅3.18%，玻璃厂纯碱库存天数无涨跌 [4] - 地产数据当月同比：新开工面积同比涨0.09%，施工面积同比跌2.43%，竣工面积同比跌0.03%，销售面积同比跌6.50% [4] 原木 - 期货和现货价格：原木2511跌3，跌幅0.40%，原木2601跌5.5，跌幅0.70%，原木2603跌10.5，跌幅1.28%，11 - 01价差涨2.5，11 - 03价差无涨跌，01合约基差涨5.5；主要基准交割品现货价格暂无变化，外盘辐射松4米中A CFR价涨1，涨幅0.87%，云杉11.8米CFR价无涨跌 [5] - 成本：人民币兑美元汇率涨0.006，进口理论成本涨7.5 [5] - 供给：港口发运量176.6万/立方米，较9月30日涨24.7万/立方米，涨幅13.99%，新西兰→中日韩离港船数较前值增加8，涨幅17.39%，中国主要港口库存10月31日较10月24日增加4万/立方米，涨幅1.41% [5] - 需求：原木日均出库量6.28万立方米，较10月24日增加0.16万立方米 [5] 天然橡胶 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶（SCRWF）上海价格、杯胶国际市场FOB中间价、胶水国际市场FOB中间价、天然橡胶胶块西双版纳州价格、天然橡胶胶水西双版纳州价格、原料市场主流价海南均无涨跌，全乳基差跌10，跌幅2.30%，泰标混合胶报价跌300，跌幅2.01%，非标价差跌310，跌幅229.63% [7] - 月间价差：9 - 1价差涨5，涨幅3.57%，1 - 5价差跌20，跌幅28.57%，5 - 9价差涨15，涨幅21.43% [7] - 基本面数据：8月泰国产量458.80千吨，较前值跌2.00千吨，跌幅0.43%，8月印尼产量189.00千吨，较前值跌8.50千吨，跌幅4.30%，8月印度产量50.00千吨，较前值涨5.00千吨，涨幅11.11%，8月中国产量113.70千吨，较前值涨12.20千吨；开工率汽车轮胎半钢胎（周）73.41%，较前值跌0.26%，开工率汽车轮胎全钢胎（周）65.34%，较前值跌0.24%，8月国内轮胎产量10295.4万条，较前值涨859.00万条，涨幅9.10%，9月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎5630.0万条，较前值跌671.00万条，跌幅10.65%，8月天然橡胶进口数量合计59.59万吨，较前值涨7.50万吨，涨幅14.41%，9月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）74.00万吨，较前值涨8.00万吨，涨幅12.12%，干胶STR20生产成本泰国（日）跌350，跌幅2.62%，生产毛利泰国（日）涨276，涨幅33.50%，干胶RSS3生产成本泰国（日）跌22，跌幅0.13%，生产毛利泰国（日）涨72，涨幅3.55% [7] - 库存变化：保税区库存（保税 + 一般贸易库存）44668吨，较前值涨15439吨，涨幅3.57%，天然橡胶厂库期货库存上期所（周）44655吨，较前值涨2015吨，涨幅4.73%，干胶保税库出库率青岛（周）跌1.50%，干胶一般贸易入库率青岛（周）涨1.99%，干胶一般贸易出库率青岛（周）涨3.11% [7]

文章核心观点 - 3Q25建材板块整体营收和盈利仍处于下行通道，但个股表现分化，部分子板块龙头企业通过优化渠道、布局C端、发展海外业务实现营收和盈利同比正增长，拐点初步显现 [1] - 企业通过加强回款管控、控制资本开支来优化现金流 [1] - 展望2026年，供给侧在反内卷基调下或更理性，优质企业第二增长曲线发力，有利于板块优胜劣汰和盈利修复 [1] 水泥行业 - 3Q25水泥行业产量同比下滑7%，均价同比下跌，但原材料价格下跌支撑吨毛利同比或持平 [1] - 4Q25煤价回升，10月均价较9月上涨8%，水泥成本或边际抬升 [1] - 2026年若行业严格限制超产，产能利用率有望修复至60%以上，叠加错峰生产，行业盈利将修复 海外核心区域如非洲供需格局较优 [1] 消费建材行业 - 3Q25重点消费建材个股合计营收同比下滑3%，综合毛利率同比下降1.2个百分点，降幅均收窄 [2] - 板块费用率管控严格，现金流小幅改善 [2] - 建议关注供给和价格竞争边际缓和的标的如家装涂料、防水，以及需求较稳健的板块如涂料、石膏板 [2] 玻纤行业 - 3Q25玻纤营收和毛利率均同比改善 环比看风电纱、热塑短切等产品价格维稳，普纱价格阶段性波动 [3] - 3Q25电子布产销和盈利改善 [3] - 展望2026年，行业维持相对平衡，粗纱和电子布均有提价空间 特种玻纤布在AI驱动下维持高速增长 [3] 玻璃行业 - 3Q25竣工压力持续，浮法盈利仍处于底部 [4] - 展望2026年，行业在淡季跌价后，部分持续现金流亏损的产能或集中冷修，带动供需关系逐步修复 [4]

核心技术突破 - 安徽蚌埠一家科技企业成功量产仅30微米厚的柔性可折叠玻璃并应用于全球主流手机品牌 [3] - 曾经备受关注的35项"卡脖子"技术中到2024年已至少突破21项 [4] - "奋斗者"号深潜万米 "嫦娥"六号月背采样 "北斗"服务全球等成就彰显新型举国体制优势 [4] 研发投入与基础设施 - "十四五"时期全社会研发经费投入从2.44万亿元增长到3.61万亿元稳居世界第二 [4] - 研发投入强度从2.40%提升至2.68%首次超过欧盟国家平均水平 [4] - 77个国家重大科技基础设施提供支撑国家实验室和全国重点实验室体系重组形成战略力量 [4] 资金链支持机制创新 - 浙江一家海归博士创办的人工智能芯片企业通过"企业创新积分制"获得无需抵押的"创新积分贷"化解资金链断裂风险 [5] - 安徽等地构建从天使基金到"专精特新"母基金的完整投资梯队并探索长周期考核机制 [5] - 截至2024年全国设立政府引导基金超1500只带动社会资本投资超过3万亿元 [5] 产业链与创新链融合 - 粤港澳大湾区科技龙头企业联合高校及科研机构组建创新联合体形成"龙头企业牵头 高校院所支撑 各创新主体协同"模式 [6] - 2024年全国技术合同成交额达6.8万亿元是2020年的1.8倍 [6] 人才链机制创新 - 多地推行"校企双聘"机制高校教授可到企业担任"科技副总"企业专家也能进入高校出任"产业教授" [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅价格向上有供应压力，下方有成本支撑，预计低位震荡为主，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500元/吨一线左右，可考虑逢低试多，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [1] - 多晶硅现货价格企稳，期货价格震荡下跌，11月供应压力下降但需求端排产也下降，整体供需双弱，仍需注意累库压力，维持价格高位区间震荡的预期，期货端可在价格回归区间下沿附近逢低试多，期权端可卖出50000左右的看跌期权赚取权利金/逢低建仓，权益端可买入光伏ETF/新能源ETF/相关股票，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况以及平台公司成立和产量控制情况、需求端订单增加情况 [2] - 纯碱价格趋弱震荡，需求低迷，过剩依旧凸显，盘面承压走弱，后市若无实际的产能退出或降负荷供需将进一步承压，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况，供需大格局偏空，11月持续过剩格局但绝对价格偏低，可关注反弹短空的机会 [4] - 玻璃深加工订单旺季逆季节性走弱，low - e开工率持续偏低甚至有恶化趋势，11月有旺季需求预期，可关注玻璃持续降价后的需求表现，若产销偏强可为价格托底，中长期来看地产处于底部周期，竣工缩量明显，行业需产能出清解决过剩困境，后市重点跟踪现货端持续性及宏观层面指引，关注走货好转的持续性，捕捉低位反弹的短多机会 [4] - 原木期货盘面预计维持偏弱震荡运行，本周供应端到港量持续回升，但下游订单不足，叠加周边港口价格下行，市场承压明显，不过盘面价格处于相对低位，内外盘价格倒挂形成进口成本支撑，限制盘面下方空间 [5] - 天然橡胶深色胶出现累库拐点，胶价进一步下跌，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上量顺利则有进一步下行空间，若原料上量不畅预计胶价在15000 - 15500附近运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - **现货价格与基差**：华东通氧SI5530工业硅基差无涨跌，华东SI4210工业硅价格跌40元/吨、基差跌40元/吨，新疆99年价格无涨跌、基差跌40元/吨 [1] - **月间价差**：2511 - 2512合约价差跌10元/吨，2512 - 2601合约价差跌5元/吨，2601 - 2602合约价差无涨跌，2602 - 2603合约价差跌15元/吨，2603 - 2604合约价差涨25元/吨 [1] - **基本面数据（月度）**：全国工业硅产量45.22万吨，同比增3.14万吨；新疆产量23.56万吨，同比增3.24万吨；云南产量5.38万吨，同比降0.57万吨；四川产量5.19万吨，同比降0.10万吨。全国开工率61.94%，同比增6.07%；新疆开工率74.00%，同比增13.39%；云南开工率41.71%，同比降5.68%；四川开工率44.94%，同比增0.65%。有机硅DMC产量20.96万吨，同比降0.06万吨；多晶硅产量13.40万吨，同比增0.40万吨；再生铝合金产量66.10万吨，同比增4.60万吨；工业硅出口量7.02万吨，同比降0.64万吨 [1] - **库存变化**：新疆厂库库存周度降0.03万吨，云南厂库库存周度增0.05万吨，四川厂库库存周度无变化，社会库存周度降0.10万吨，仓单库存日度降0.55万吨，非仓单库存日度增0.45万吨 [1] 多晶硅 - **现货价格与基差**：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、单晶Topcon电池片、opcon组件、N型210mm组件平均价均无涨跌，N型料基差涨345元/吨 [2] - **期货价格与月间价差**：主力合约跌345元/吨，录月 - 连一价差跌140元/吨，连一 - 连二价差跌60元/吨，连二 - 连三价差跌160元/吨，连三 - 连四价差涨2元/吨，连四 - 连五价差跌160元/吨，连五 - 连六价差涨5元/吨 [2] - **基本面数据（周度）**：硅片产量14.24万吨，环比降0.49万吨；多晶硅产量2.82万吨，环比降0.13万吨 [2] - **基本面数据（月度）**：多晶硅产量13.40万吨，同比增0.40万吨；进口量0.13万吨，同比增0.03万吨；出口量0.21万吨，同比降0.08万吨；净出口量0.09万吨，同比降0.11万吨。硅片产量60.65万吨，同比增1.60万吨；进口量0.04万吨，同比降0.01万吨；出口量0.67万吨，同比无变化；净出口量0.63万吨，同比增0.01万吨；需求量69.63万吨，同比降1.71万吨 [2] - **库存变化**：多晶硅库存26.10万吨，环比增0.30万吨；硅片库存18.93万吨，环比增0.46万吨；多晶硅合单无变化 [2] 玻璃纯碱 - **玻璃相关价格及价差**：华北、华中、华南报价无涨跌，华东报价跌10元/吨，玻璃2505涨7元/吨，玻璃2509涨2元/吨，05基差跌7元/吨 [4] - **纯碱相关价格及价差**：华北、华中、西北报价无涨跌，华东报价跌10元/吨，纯碱2505跌26元/吨，纯碱2509跌21元/吨，05基差涨26元/吨 [4] - **供量**：纯碱开工率86.89%，环比降1.72%；周产量75.76万吨，环比降1.3万吨；浮法日熔量16.13万吨，无变化；光伏日熔量88540吨，环比降750吨；3.2mm镀膜主流价19.50元，环比降0.5元 [4] - **库存**：玻璃厂库6579.00万重积，环比增296.6万重积；纯碱厂库170.20万吨，环比增4.2万吨；纯碱交割库降2.2万吨；玻璃厂纯碱库存天数无变化 [4] - **地产数据当月同比**：新开工面积同比增0.09%，施工面积同比降2.43%，竣工面积同比降0.03%，销售面积同比降6.50% [4] 原木 - **期货和现货价格**：原木2511跌3元/吨，原木2601跌5.5元/吨，原木2603跌10.5元/吨，11 - 01价差涨2.5元/吨，11 - 03价差涨17元/吨，01合约基差涨5.5元/吨。日照港和太仓港各规格辐射松、云杉价格无涨跌，外盘辐射松4米中A CFR价涨1美元/JAS立方米，云杉11.8米CFR价无涨跌 [5] - **成本**：人民币兑美元汇率涨0.006，进口理论成本涨7.5元 [5] - **供给**：港口发运量176.6万/立方米，同比降24.7万/立方米；新西兰→中日韩离港船数54条，同比增8条；10月31日全国针叶原木总库存288万立方米，较上周增4万方 [5] - **需求**：10月31日原木日均出库量6.28万立方米，较上周增0.16万方 [5] 天然橡胶 - **现货价格及基差**：云南国营全乳胶、杯胶、胶水、天然橡胶胶块和胶水、海南原料主流价无涨跌，泰标混合胶报价跌300元/吨，全乳基差跌10元/吨，非标价差跌310元/吨 [7] - **月间价差**：9 - 1价差涨5元/吨，1 - 5价差跌20元/吨，5 - 9价差涨15元/吨 [7] - **基本面数据**：8月泰国产量458.80千吨，同比降2.00千吨；印尼产量189.00千吨，同比降8.50千吨；印度产量50.00千吨，同比增5.00千吨；中国产量113.70千吨，同比增12.20千吨。汽车轮胎半钢胎开工率73.41%，环比降0.26%；全钢胎开工率65.34%，环比降0.24%。8月国内轮胎产量10295.4万条，同比增859.00万条；9月轮胎出口数量5630.0万条，同比降671.00万条。8月天然橡胶进口数量合计59.59万吨，同比增7.50万吨；9月进口天然及合成橡胶74.00万吨，同比增8.00万吨。干胶STR20生产成本降350元/吨、生产毛利增276元/吨，干胶RSS3生产成本降22元/吨、生产毛利增72元/吨 [7] - **库存变化**：保税区库存增15439吨，天然橡胶厂库期货库存增2015吨，干胶保税库出库率降1.50%，干胶一般贸易入库率增1.99%，干胶一般贸易出库率增3.11% [7]