报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 聚焦油轮旺季弹性和干散货底部布局机会 油运逐渐步入旺季 运价弹性值得期待 散货市场有望迎来逐步复苏[1][2] - 继续推荐油轮板块和干散板块 具体标的包括中远海能 H/A、招商轮船、招商南油、海通发展 建议关注太平洋航运[3] - 持续看好"红利+快递"组合 建议关注华夏航空经营改善和富临运业在"低空+物流"领域的拓展[7] 行业数据跟踪总结 油轮市场 - VLCC运价继续上涨 9月5日克拉克森VLCC-TCE指数5.6万美元 周环比+34%[1][10] - 分航线表现：中东-中国航线报5.8万美元/天 周环比+38%；西非-中国航线报3.4万美元/天 周环比+34%；美湾-中国/英国分别报4.7、5.3万美元/天 周环比+23%、21%[1][10] - 苏伊士型油轮日收益TCE收于5.6万美元/天 周环比-3%；阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于3.6万美元/天 周环比-10%[14] - MR成品油轮TCE指数本周为1.9万美元/天 周环比-34%；LR1（中东湾-日本航线）收于2.4万美元/天 周环比+5%；LR2（中东湾-日本航线）收于3.6万美元/天 周环比+8%[18] 干散货市场 - 9月5日BDI收于1979点 周环比-2.3%；BCI、BPI、BSI分别收于2835、1802、1456点 周环比-3.1%、-2.4%、-0.6%[2][23] - 散货船在手订单占比为10.4% 预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.3%[23] 航空市场 - 近7日民航国内旅客量同比+3.2% 平均含油票价同比-5.2%[7][29] - 9月6日民航国内旅客量186万 同比+6.3%；国内航班量12823班 同比+5.5%；国内客座率85.1% 同比+0.7%[29] - 跨境市场：9月6日跨境旅客量34万 恢复至19年的83.3%；跨境航班量2107班 恢复至19年的80.5%；跨境客座率78.1% 较19年+3.7%[30] 集运市场 - SCFI收于1444点 周环比持平；CCFI收于1149点 周环比-0.6%[49] - SCFI 2025Q3均值1554点 同比-50%；CCFI 2025Q3均值1233点 同比-38%[49] 其他市场 - 航空货运：9月1日浦东机场出境货运价格指数4549点 周环比+3.6% 同比-7.5%[43] - 香港机场出境航空货运价格指数3494点 周环比+1.4% 同比-8.1%[44] 市场表现总结 - 本周交运板块下跌1.4% 跑输沪深300指数0.6pct[7][64] - 子行业表现：航运板块上涨1.4% 公交板块上涨0.4% 高速公路、港口、铁路运输、航空机场、物流板块分别下跌1.4%、1.4%、1.6%、1.7%、2.7%[64] - 个股表现：福然德（+21.7%）、普路通（+16.7%）、招商轮船（+11.2%）涨幅居前；建发股份（-10.7%）、申通快递（-8.4%）、长江投资（-7.7%）跌幅居前[64] 投资建议总结 红利资产 - 公路：首推四川成渝A+H 股息率行业领先 同时推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[66] - 港口：重点推荐招商港口、青岛港 关注唐山港[67] - 铁路：推荐京沪高铁和大秦铁路 京沪高铁作为黄金线路现金牛资产 大秦铁路对应当前股息率接近5%[69][70] 快递板块 - 重点推荐顺丰控股+申通快递+极兔速递+圆通速递[71] - 看好顺丰控股净利率可持续提升 国际业务是时代红利[72][74] - 看好申通快递作为拐点型企业业绩弹性大[74] - 继续推荐极兔速递：东南亚高景气投资+"反内卷"有助于国内市场盈利稳定[75] 其他关注标的 - 建议关注华夏航空经营持续改善的投资机会[7] - 建议关注富临运业：公司与丰翼科技达成合作 "低空+物流"领域拓展可期[7][76]

大盘表现 - 上周A股主要指数多数下跌 创业板50指数逆势上涨3.42% 科创50指数领跌5.42% [1] - 电气设备 旅游 有色行业涨幅居前 均超5% 航空 软件服务 多元金融 半导体行业跌幅均超6% [3] - 北向资金合计净卖出2293.22亿元人民币 市场量能维持在2.5万亿元附近 [3] 固态电池行业 - 固态电池技术2025年以来持续突破 多家车企计划2027年开始搭载全固态电池 产业化进程加快 [4] - 财通证券研报认为中试线陆续落地及锂电扩产周期重启将改善设备企业基本面 [4] - 固态电池概念股近期表现强劲 资金加速流入 电池 材料 设备厂商存在投资机会 [4] 宏观经济数据 - 9月中国零售业景气指数达50.6% 环比上升0.5个百分点 连续2个月上升并创8个月新高 [5][6] - 8月末外汇储备规模33222亿美元 较7月末上升299亿美元 增幅0.91% [6] - 中国央行连续第10个月增持黄金 8月末黄金储备7402万盎司 较7月末增加6万盎司 [6] 美联储政策 - 美国8月就业增长超预期放缓 前两月数据大幅下修 交易员加大美联储9月降息50个基点押注 概率升至17% [7] - 美联储降息信号增强可能有利于外资流入中国资产 [7] 资金面与操作策略 - 险资 养老金等中长期资金正在加大入市力度 居民端潜在增量资金较为充沛 [7] - 操作关注四大方向：高弹性成长科技（泛TMT/AI/算力/机器人/军工） 反内卷行业（光伏/锂电/汽车/钢铁/建材/煤炭/猪肉） 有色金属 固态电池 [7]

粤黔东西部协作战略合作 - 广东与贵州举行粤黔东西部协作联席会议 聚焦高质量发展和协作深化 [2][4][5] - 广东省委书记黄坤明强调推进巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接 助力协作地区实现稳定脱贫和逐步致富 [4] - 贵州省委书记徐麟表示将深化农业合作推进"贵农富民"和"贵品出山" 拓展能矿、文旅、外贸、低空经济、科技和金融等产业合作 [5] 产业协作与经济发展 - 代表团考察腾讯贵安数据中心、六盘水市水城区粤黔协作铝产业集群和粤黔共建国家现代农业产业园 [6] - 广东提出深化能源合作以"黔电送粤"为牵引 并推动"东数西算"产业加速发展 [4] - 贵州计划积极对接粤港澳大湾区 融入西部陆海新通道建设 强化开放创新平台结对协同机制 [5] 人力资源与数字经济合作 - 双方深化干部人才交流、教育医疗"组团式"帮扶以及劳务和技能培训等人力资源合作 [4][5] - 重点推进算力、数据和人工智能等数字经济合作 抓住数字经济发展机遇 [4][5] - 广东帮扶地市压实责任确保协作任务落地见效 前方工作队扎根地方靠前服务 [4]

**行业与公司** * 煤炭行业 涉及中国神华 中煤能源 兖矿能源 陕西煤业 靖远煤电等动力煤企业[1][13][15] * 建筑行业 提及金螳螂 东方园林 鸿路钢构等十倍股案例[20][22][40] * 化工行业 覆盖TDI MDI 氨纶 聚氨酯等子行业及瑞丰新材等企业[48][50][58] * 航空行业 分析中国国航 春秋航空 吉祥航空等航司及美国达美航空[60][63][73] * 钢铁行业 聚焦宝武集团 宝钢股份 华菱钢铁等龙头企业[92][96][108] * 石油化工行业 涉及原油 天然气 乙烯产业链及油服领域[110][129][133] **核心观点与论据** **煤炭行业供需与价格展望** * 2025年煤炭供应预计减少1-1.5亿吨 其中国内产量与去年持平 进口量减少1亿吨以上至4.4-4.5亿吨[1][6] * 需求端动力煤占比60% 夏季极端天气与三产用电超预期推动火电需求增长 七月份全社会用电量增速超8% 城乡居民用电增长10%[1][9][10] * 2025年煤价中枢预计650-680元/吨 较年内低点620元/吨上涨约30% 2026年中枢将上涨10%-15%至700-720元/吨[1][11][12] * 投资逻辑转向高分红高股息 头部动力煤企业如中国神华全年业绩预计480-490亿元 股息率接近5%[1][16][18] **建筑行业十倍股规律** * 十倍股需供需两端机会 需求端存在巨大未满足需求 供给端能创造高性价比标准化产品并实现规模效应[4][24][25] * 家装市场因无法标准化难以产生十倍股 工装市场通过标准化实现增长 如金螳螂2007-2015年利润增长18倍股价涨幅34倍[22][25][28] * 买点判断不应仅看PE 需关注业绩曲线变化 如金螳螂PE从55倍降至8倍后因互联网家装新业绩曲线反弹[30][31][32] **化工行业特性与投资机会** * 化工行业具差异化 周期性 体量小特性 2025年涨幅超50%公司超100家 超100%企业40多家[48][50] * 投资机会来自供需错配 如2021年景气周期推动资本开支增长 但随后竞争加剧导致景气下行[49][55][58] * 当前供给端因普遍亏损自发减少 如氨纶行业泰光公司暂停中国产能 需关注价格 产量 开工率 库存等指标[56][57] **航空行业长期逻辑** * 中国航空需求年复合增长率13.7% 受益低消费渗透率与低频次 未来5年亲子游与工商务群体推动需求增长[74][76] * 供给端瓶颈在于空域时刻资源 民航空域仅占20%且未增加 终端区饱和限制运力增长[77][79][80] * 票价市场化改革推动全票价上调 如北京至上海线路从1240元涨至2200元 机队增速从超10%降至3-4%[81][82][85] * 客座率阈值从80%提升至85% 未来有望迎来超级周期 盈利中枢上升可持续[69][70][86] **钢铁行业转折机遇** * 2025年供给端进入收缩周期 2024年企业自主减产2000万吨 需求端地产占比从31%降至16% 制造业需求占比超50%[92][97][98] * 当前库存处于历史最低 未来补库将放大钢价弹性 原料端铁矿石与焦煤供应逐步宽松[93][99][102] * 龙头公司吨钢净利超200元 尾部企业亏损 行业集中度提升与资本开支下降推动分红比例上升 股息率可达10%[96][106][107] **石油化工周期与油价** * 原油价格受供需与地缘政治影响 未来几年预计震荡 大幅突破80美元或跌破45-50美元可能性较低[122] * 需求增量主要来自中国和印度 2025-2026年全球需求年增长约110万桶/天增速1.1%-1.2%[123][124] * 乙烯产能增速从20%降至10% 供给过剩缓解 行业反内卷策略淘汰落后装置 投资转向精细化工与新材料[133][134] **其他重要内容** * 中国神华收购国家能源集团资产 预计剔除劣质资产保留优质部分 推进国企改革避免同质化竞争[1][14] * 投资策略应"看长做长" 关注宏观产业趋势而非微观数据波动 有效研究框架包括宏观 产业 微观三层[4][23][27] * 企业价值由超额利润创造 源于竞争优势 需动态评估市场份额与利润率 误解竞争优势导致重大亏损[33][34][35] * 天然气作为过渡能源消费比重8%-9% 进口依赖度超40% 定价机制改革方向为"管住中间 放开两端"[131][132]

黄金历史新高，美国非农爆冷，周期怎么看？20250907 摘要 美国 6 月非农就业数据下修至负值，为 2020 年 12 月以来首次，可能 促使美联储降息，利好美债敞口高的中国交运公司，并可能导致人民币 走强，利好汇率敏感型航空公司。 OPEC+增产导致油价下跌约 3%，降低运输成本，利好运输板块。 VLCC 运价已升至 5.4 万美元/天，叠加游轮旺季和制裁因素，四季度游 轮运输运价预计整体利好，推荐招商轮船和中原海能。 航空公司暑期运营低于预期，但票价预计将同比转正，反内卷政策逐步 落实，当前低位配置航空股具吸引力，推荐华夏航空、吉祥航空和三大 航。 快递行业经历反内卷趋势，多地宣布涨价，义乌底价仍较低，未来继续 涨价可能性较大，看好申通和圆通。 焦煤价格上涨使得嘉友国际焦煤贸易利润大幅反弹，预计公司三季度业 绩将同比和环比显著改善。 交通运输部整治轿运车超载，长久物流 60%以上收入来自轿运车汽车物 流，若措施落实，公司轿运车运输费用有望上涨 20%，带来 2 亿到 4 亿 业绩弹性。 8 月非农就业数据低于预期，表明美国经济逐渐转弱，美联储 9 月降息 概率较大，可能降息 25 或 50 个基点，显 ...

ECI指数表现 - 截至9月7日当周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.02个百分点[6] - 当周ECI需求指数为49.90%，与上周持平[6] - 9月首周ECI出口指数为50.21%，较8月回升0.01个百分点[7] - ECI消费指数49.71%，较8月微升0.01个百分点[7] 实体经济流动性 - 本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.01个百分点[11] - 预计8月新增人民币贷款8000-8500亿元，同比少增500-1000亿元[15] - 8月政府债净融资1.33万亿元，同比少增5100亿元[15] - 预计8月末社融增速环比回落至8.8%[15] 工业生产 - 汽车全钢胎开工率59.78%，同比仅增0.84个百分点但环比降4.06个百分点[16] - PTA开工率69.48%，同比大幅下降11.8个百分点[16] - 高炉开工率80.38%，同比回升3.99个百分点[16] 消费市场 - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长3%[22] - 新能源车零售107.9万辆，同比增长5%[22] - 本周航班执飞率85.01%，环比下降5.79个百分点[23] 房地产市场 - 30大中城市商品房成交面积115.66万平方米，环比下降37.43%[28] - 9月前6日30城成交面积同比转正[7] - 北上深全面出台放宽限购政策[7] 出口贸易 - 上海集装箱运价指数1444.44点，同比下跌1282.14点[34] - 韩国8月出口同比增速1.3%，较7月下降4.6个百分点[34] - 监测港口货物吞吐量环比增长2.35%[34] 通胀数据 - 猪肉批发价19.91元/公斤，同比下降7.36元[41] - COMEX黄金期货结算价3621.93美元/盎司，同比大涨1092.75美元[41] - 布伦特原油期货67.48美元/桶，同比下降6.07美元[41] 资金市场 - 本周央行净回笼资金12047亿元[44] - 10年期国债收益率从1.7942%回升至1.8228%[44] - 3个月期票据利率均值环比回落12bps至0.98%[15] 政策动态 - 国务院提出2030年体育产业总规模超7万亿元目标[51] - 财政部明确4项社保基金免税举措[51] - 工业母机高质量标准体系建设方案正式发布[51] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[51] - 房地产改善持续性待观察[51] - 政策出台力度可能低于市场预期[51]

行业展会动态 - 2025世界智能产业博览会在重庆举行 聚焦智能网联新能源汽车主题 参展汽车企业超过150家[1] 飞行汽车产品特性 - 产品采用轻量化设计 使用碳纤维和铝合金材料 最大起飞重量620千克[3] - 驾驶舱采用汽车智能驾驶舱设计 配备两个独立座椅 视野开阔[3] - 采用全触控屏操作界面 通过点击屏幕完成所有驾驶操作[5] - 具备自动驾驶功能 支持导航设置和一键启动 可在实景与三维景观间切换[5] - 最大飞行速度达130km/h 单次充电飞行时间25分钟 航程约30公里[7] 飞行背包产品特性 - 飞行背包可快速组装 约十几分钟组装成单人飞行器 承载重量100千克[11] - 通过手柄进行便捷操作 配备智能头盔和眼镜实现目光追踪自动飞行[13] - 配置自动弹射降落伞安全系统 飞行高度可达1000米以下 航程超过10公里[15]

关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政令对进口关税范围进行调整 涵盖多个关键领域商品 新政策将于下周一正式生效 [1] - 黄金 钨 铀等多种金属及石墨获得全球关税体系豁免 同时硅产品被纳入征税清单 [1] - 金条明确获得豁免地位 此前美国海关边境保护局裁决曾暗示金条可能面临进口税 引发市场混乱 [1] 关键原材料与药品 - 石墨和钨等关键材料获得关税豁免 这些材料广泛应用于航空航天 消费电子 医疗设备和其他技术领域 [2] - 铀被列入豁免清单 多种药品获得新关税减免 包括抗生素和其他药物 这些药品已是美国商务部贸易调查对象 [2] - 美国无法在国内种植 开采或天然生产的产品获得关税豁免 包括特色香料 咖啡以及一些稀有金属 [2] 贸易协议执行程序 - 行政命令引入程序性转变 美国贸易代表办公室和商务部将有权直接执行与其他国家达成的框架协议 [2] - 新授权涵盖与欧盟 日本和韩国签署的协议 未来执行关税减免条款时无需特朗普逐一签署行政命令 [2] - 此项变革旨在提高贸易协议执行效率 有望大幅加快执行进程 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数收盘下跌 道指跌0.48%至45,400.86点 标普500跌0.32%至6,481.50点 纳指微跌0.03%至21,700.39点 [1] - 盘中曾创历史新高 标普500最高涨0.5% 纳指涨0.8% 道指涨0.3% 但就业数据公布后转跌 [3] - 全周表现分化 标普500周涨0.33% 纳指周涨1.14% 道指周跌0.32% [6] 就业数据表现 - 美国8月非农就业仅增2.2万人 远低于预期的7.5万人 失业率升至4.3% [3][8] - 6月数据下修至负增长 为2020年以来首次非农就业负增长 [3] - 平均时薪同比升3.7% 环比升0.3% 符合预期但增速放缓 [8] 美联储政策预期 - 市场预期美联储9月会议降息至少25个基点 部分交易员押注降息50个基点 [3] - CME FedWatch工具显示9月会议降息25-50基点概率达100% 其中降息50基点概率为10.2% [4] - 就业数据强化降息理由 因劳动力市场显著降温 [3] 板块与个股表现 - 银行股与工业股受挫 摩根大通、富国银行下跌 因经济放缓担忧打击贷款需求 [5] - 科技股表现分化 博通因财报超预期大涨9.4% 英伟达跌2.7% Palantir跌约2% [5] - 债券市场避险情绪升温 10年期美债收益率跌至4.082% 为4月以来最低水平 [6] 资产价格反应 - 美元指数跌至97.5 短期利率期货上涨 现货黄金创纪录新高至3,583.02美元/盎司 [8] - 中国金龙指数逆势涨1.16% 美国国债收益率全线下行 10年期收益率降8.46个基点 [1] 后续经济数据展望 - 下周中国将公布8月贸易帐、PPI、CPI、M2、社会融资等重磅数据 [12][13] - 美国将公布8月核心PPI、核心CPI数据 欧央行等多国央行将公布利率决议 [14] - 欧佩克将发布月度原油市场报告 苹果举行秋季新品发布会 [14][15]

工业跨界融合驱动因素 - 电气化技术突破打破产业壁垒 推动汽车行业向eVTOL等低空经济领域延伸[2] - 供应链融合提供跨界基础 eVTOL核心部件70%源自汽车零部件体系 30%依托航空供应链[3] - 数字化工具支持产品快速迭代 高科技企业为汽车行业带来敏捷开发模式[4] 跨界实践案例 - 汽车与航空产业本质同源 飞行汽车研发大量借鉴汽车产业链资源[3] - 广汽集团旗下高域品牌专注飞行汽车 整合汽车产业链与航空安全标准[3] - 小鹏汽车涉足芯片 广汽布局电池 宁德时代与商飞合作进入航空领域[2] 数字化转型支撑 - 工业知识软件化降低跨行业门槛 达索系统通过"软件定义行业"拉通最佳实践[5] - 3D UNIVERSE战略融合建模仿真与AI 构建全生命周期虚拟协同环境[5] - 3DEXPERIENCE平台利用AI虚拟孪生技术 助力设计制造运营全流程数字化[5] 产业变革特征 - 制造业处于数智融合关键节点 生成式创新驱动未来发展[5] - 汽车领域侧重市场占有率与成本控制 航空领域强调高安全性与规模化[3] - 跨界融合推动机电软一体化与全产业链升级 重塑可持续制造模式[5]