股价表现 - 中远海能股价上涨4.92%至9.59港元 成交额达3.19亿港元 [1] 运价表现 - VLCC-TCE运价指数达7.8万美元/天 周环比大幅增长39% [1] - VLCC运价每上升10000美元/天 可为公司带来9.52亿元边际收益 [1] 需求端驱动因素 - 原油增产周期下全球油价下行持续刺激油运需求 [1] - 中国主力炼厂开工率有所恢复支撑运输需求 [1] - OPEC+自四月以来持续增产 [1] 供给端约束因素 - 油轮船队整体船龄较大面临老龄化问题 [1] - 欧美制裁力度加大可能促使老旧船舶运力出清 [1] - 美国对俄、对伊制裁持续加码 [1] - 欧盟及IMO建立更严苛船舶碳征费体系 [1] 行业展望 - 油运行业供需格局持续改善 [1] - 供给转紧与需求回暖共同推动运价进一步回升 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 聚焦油轮旺季弹性和干散货底部布局机会 油运逐渐步入旺季 运价弹性值得期待 散货市场有望迎来逐步复苏[1][2] - 继续推荐油轮板块和干散板块 具体标的包括中远海能 H/A、招商轮船、招商南油、海通发展 建议关注太平洋航运[3] - 持续看好"红利+快递"组合 建议关注华夏航空经营改善和富临运业在"低空+物流"领域的拓展[7] 行业数据跟踪总结 油轮市场 - VLCC运价继续上涨 9月5日克拉克森VLCC-TCE指数5.6万美元 周环比+34%[1][10] - 分航线表现：中东-中国航线报5.8万美元/天 周环比+38%；西非-中国航线报3.4万美元/天 周环比+34%；美湾-中国/英国分别报4.7、5.3万美元/天 周环比+23%、21%[1][10] - 苏伊士型油轮日收益TCE收于5.6万美元/天 周环比-3%；阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于3.6万美元/天 周环比-10%[14] - MR成品油轮TCE指数本周为1.9万美元/天 周环比-34%；LR1（中东湾-日本航线）收于2.4万美元/天 周环比+5%；LR2（中东湾-日本航线）收于3.6万美元/天 周环比+8%[18] 干散货市场 - 9月5日BDI收于1979点 周环比-2.3%；BCI、BPI、BSI分别收于2835、1802、1456点 周环比-3.1%、-2.4%、-0.6%[2][23] - 散货船在手订单占比为10.4% 预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.3%[23] 航空市场 - 近7日民航国内旅客量同比+3.2% 平均含油票价同比-5.2%[7][29] - 9月6日民航国内旅客量186万 同比+6.3%；国内航班量12823班 同比+5.5%；国内客座率85.1% 同比+0.7%[29] - 跨境市场：9月6日跨境旅客量34万 恢复至19年的83.3%；跨境航班量2107班 恢复至19年的80.5%；跨境客座率78.1% 较19年+3.7%[30] 集运市场 - SCFI收于1444点 周环比持平；CCFI收于1149点 周环比-0.6%[49] - SCFI 2025Q3均值1554点 同比-50%；CCFI 2025Q3均值1233点 同比-38%[49] 其他市场 - 航空货运：9月1日浦东机场出境货运价格指数4549点 周环比+3.6% 同比-7.5%[43] - 香港机场出境航空货运价格指数3494点 周环比+1.4% 同比-8.1%[44] 市场表现总结 - 本周交运板块下跌1.4% 跑输沪深300指数0.6pct[7][64] - 子行业表现：航运板块上涨1.4% 公交板块上涨0.4% 高速公路、港口、铁路运输、航空机场、物流板块分别下跌1.4%、1.4%、1.6%、1.7%、2.7%[64] - 个股表现：福然德（+21.7%）、普路通（+16.7%）、招商轮船（+11.2%）涨幅居前；建发股份（-10.7%）、申通快递（-8.4%）、长江投资（-7.7%）跌幅居前[64] 投资建议总结 红利资产 - 公路：首推四川成渝A+H 股息率行业领先 同时推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[66] - 港口：重点推荐招商港口、青岛港 关注唐山港[67] - 铁路：推荐京沪高铁和大秦铁路 京沪高铁作为黄金线路现金牛资产 大秦铁路对应当前股息率接近5%[69][70] 快递板块 - 重点推荐顺丰控股+申通快递+极兔速递+圆通速递[71] - 看好顺丰控股净利率可持续提升 国际业务是时代红利[72][74] - 看好申通快递作为拐点型企业业绩弹性大[74] - 继续推荐极兔速递：东南亚高景气投资+"反内卷"有助于国内市场盈利稳定[75] 其他关注标的 - 建议关注华夏航空经营持续改善的投资机会[7] - 建议关注富临运业：公司与丰翼科技达成合作 "低空+物流"领域拓展可期[7][76]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - OPEC+持续增产叠加四季度传统旺季 原油运输尤其是VLCC市场运价向上概率大 相关上市公司业绩弹性大[5] - 欧美国家持续加强对非合规市场制裁 中远期利好合规市场VLCC需求[4] 运价表现 - VLCC运价持续回升 CT1航线（中东湾至中国宁波）运价由8月1日的17971美元/天涨至9月5日的51664美元/天 涨幅达187%[1] - CT2航线（西非至中国宁波）运价由8月1日的26931美元/天涨至9月5日的62949美元/天 涨幅达134%[1] - 2019年四季度平均运价达到9.85万美元/天[3] - 除2020年外 2019年至2024年期间Q4运价均高于Q3[3] OPEC+增产影响 - OPEC+自2025年4月1日起连续增产 4月增产13.8万桶/日 5-7月增产41.1万桶/日 8月增产54.8万桶/日 9月增产54.7万桶/日[2] - 实际增产情况：OPEC+8国6月实际增产42.7万桶/日 7月实际增产30.8万桶/日 个别月份增产不及规划[2] - 中东地区三季度原油需求较二季度环比增长45万桶/天 预计Q4原油需求环比下降[2] - 随着中东夏季用油高峰结束 OPEC+增产部分有望进一步传导至出口端 拉动VLCC需求[2] 季节性需求因素 - 四季度为北半球冬季 取暖等需求带来原油运输旺季[3] - 2020年3月至二季度因原油价格快速下跌形成Contango结构 导致快速补库和囤油需求 之后行业处于去库进程[3] 制裁影响分析 - 2025年8月21日美国将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN清单 9月2日再次将伊朗1个个人、7个实体和9条油轮列入SDN名单[4] - 若制裁加强且实质性落地 伊朗原油出口将受影响 远东需求有望转向中东、西非、美湾等市场 从货量和运距端利好合规市场需求[4] - 截至2025年8月 被制裁VLCC船舶数量为135条 占现有运力的15.3%[4] - 若制裁解除 该部分船舶因平均船龄偏大、竞争力下降 拆船概率更大[4] - 2029年VLCC累计交付船舶112条 但20年以上老船数量将达到319条 新造船订单交付量难以覆盖船舶更新需求[4] 投资关注标的 - 招商轮船[5] - 中远海能H/A[5] - 招商南油[5]

核心观点 - VLCC运价在淡季连续三周环比高增长且同比转正 反映供给端紧张和OPEC+增产效果显现 旺季临近有望进一步提振运价 [1][2] - OPEC+计划9月增产54.7万桶/天 提前一年完成原定计划 推动VLCC货盘数量显著增加 与旺季需求形成共振 [1][2] - 供给端受被制裁运力增加和老龄化加速影响 有效运力增长受限 黑市和灰市贸易窗口缩窄可能加速老旧船舶出清 [1][3] - 短期关注OPEC+增产效果向货盘需求传导 中期关注伊朗原油出口变化对合规市场需求的影响 [1][4] 运价表现 - 2025年8月24日当周VLCC TCE环比增长31.7%至45800美元/天 连续三周正增长 较2025年8月3周增长101.3% [1] - VLCC TD3C(中东-中国)TCE环比增长15.7% 较2025年8月3日当周增长86.5% [1] - 2025年8月21日VLCC TD3C TCE达50298美元/天 环比前一日增长23.0% 较月初增长113.8% 同比增长33.2% [2] - 部分VLCC日运价水平超过5万美元 [2] OPEC+增产影响 - OPEC+计划9月增产54.7万桶/天 提前一年完成原定计划 [1][2] - 2025年7月欧佩克原油产量环比增长26.2万桶/天 [2] - 考虑补偿减产环比变化 2025年7月/8月/9月OPEC+净配额增量分别为38.6万桶/日/50.2万桶/日/52.8万桶/日 [2] - 近期中东地区货盘集中增加 推动短期地区供需关系不匹配 [2] 供给端约束 - Clarksons预计2025/2026年VLCC运力增速分别为0.0%/2.5% [3] - 全球VLCC在手订单占比为11.4% [3] - 截至2025年7月底 20岁以上VLCC运力占比为18% 较2022年同期增长9.7个百分点 [3] - 截至2025年8月21日 全球被制裁VLCC运力为40.1百万载重吨 占现有VLCC运力14.3% [3] - 被制裁VLCC运力较2025年初增长45.3% [3] 市场需求结构 - 伊朗原油作为非合规市场需求主要来源 挤占合规市场需求 [4] - 2025年1月短暂筑底后恢复至日均150万桶以上 [4] - 未来若伊朗制裁趋严 有望推动黑船出清和合规市场需求增加 [4]

纪要涉及的行业和公司 行业：航运业（包括油轮运输、散货船运输、集装箱运输、滚装运输） 公司：招商轮船 纪要提到的核心观点和论据 油轮运输（VLCC）市场 - **核心观点**：中国原油进口结构变化、OPEC+减产政策调整、敏感油进口占比、地缘政治等因素影响VLCC市场，中期供需逻辑清晰，长期或供给不足 - **论据**： - 2022下半年 - 2024年中，非折扣、非敏感油海运进口量比2024下半年 - 2025前五月多约100万桶/天，致VLCC有效需求自2024下半年以来较弱[3] - OPEC+8国联盟退出自愿减产，预计7月下旬货盘增加，四季度出口量达140万桶/天；美国大西洋地区石油产量增长是关键因素；印度预计增量20万桶/天，总体增量几十万至100万桶/天[5] - 2025年敏感油进口量占比预计超30%，压制VLCC需求，但新船交付少、老船退出，VLCC资产价格止跌回稳，现有船有盈利空间，抑制远期运力供应[7] - 中东OPEC国家增产增加非敏感油海运需求，油价期货贴水结构走平改善VLCC市场基本面；中国A股悲观，奥斯陆和美国市场乐观[8] - 短期地缘政治扰动使VLCC运费从1.9万美元涨至超10万美元；中期有效供给减少，租金弹性大；长期2027 - 2030年订单及存量老化或致供给不足[9] 散货船运输市场 - **核心观点**：西非矿石出口增长提升好望角型散货船租金弹性，中东乱局和油价上涨影响船舶使用效率和运费 - **论据**： - 西非矿石出口预计2026年稳定攀升，2028年矿石出口达1.2亿吨，加铝土矿总计近3亿吨，新增重要航线，提升运输吨海里数[10] - 中东乱局使船舶使用效率下降，油价上涨支撑总体运费，货主集中发货推动运输需求但降低效率[11] 集装箱运输市场 - **核心观点**：亚洲区域内市场增长显著，地缘政治冲突影响市场格局，2025年四季度预期良好 - **论据**： - 亚洲区域内本地消费货量增长，如越南出口同比增幅大，供应链环节增加推动物流需求；6月运力增长或为阶段性[13] - 红海通航压制干线市场，区域市场竞争加剧，租船市场旺盛，大型船公司布局区域市场[14] - 2025年三季度相对低谷，四季度旺季市场预期良好[16] 滚装运输市场 - **核心观点**：新船运力交付使滚装运输承压，需关注新能源车运输规范影响 - **论据**：自2024年四季度起，新船运力交付致季度运费和出口货量增量下降，新能源车运输事故或使相关规范出台，影响行业结构[17] 制裁对油轮市场影响 - **核心观点**：欧盟和英国制裁与美国制裁影响不同，伊朗解除制裁或改变油轮市场供需和运价 - **论据**： - 欧盟和英国制裁限制油轮进港及相关服务，影响小于美国制裁；美国制裁使伊朗船队船只价格暴跌，拆船困难[18] - 若伊朗解除制裁，约200条VLCC中老龄船或退出或改用途，有效供给增加，需求也增加，对V2CC定价有积极影响[19] 中国权益市场对航运板块估值 - **核心观点**：中国A股对航运板块估值悲观，与美股和港股乐观预期存在分歧 - **论据**：中国权益市场缺乏产业资本定价支持，央企控股上市公司估值低，考虑风险加权，中国航运公司估值更便宜，机构参与定价或带来机会[20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 期货市场FFA对2025年下半年预期高于上半年，乐观态度体现在冲突缓和后账户重建带来需求增长，战争推迟的商品出货成局部热点[12] - 6月中下旬上涨的运价主要贡献在三季度业绩中，应关注西非租船市场变化及其航运结构[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前BDTI维持震荡偏弱走势，OPEC+自5月开始逐步增产41.1万桶/日或增加全球原油海运需求，短期国内消费需求受炼厂检修影响相对疲软，预计运价维持震荡走势，后续需关注出货节奏；VLCC可用运力相对充足，短期内运价仍将承压 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 油运运价5月23日波罗的海原油运输指数BDTI报962，环比-1.23%，同比-21.92%；成品油运价5月23日波罗的海成品油运输指数BCTI报724，环比-2.95%，同比-32.40% [3] - OPEC+自5月开始逐步增产41.1万桶/日，高于市场预期，或增加全球原油海运需求，短期国内消费需求受炼厂检修影响相对疲软，预计运价维持震荡走势，后续需关注出货节奏 [4] 核心逻辑分析 - 本周三大原油油轮市场加权收益延续下跌走势，5月23日当周阿芙拉加权收益为33012美元/天，环比-6.91%；苏伊士加权收益为38290美元/天，环比-9.49%；VLCC加权收益为41710美元/天，环比-8.96% [8][10] - 5月22日克拉克森VLCC - TCE报42478美元/天，环比-4.51%；克拉克森苏伊士 - TCE报34785美元/天，环比-11.12%；克拉克森阿芙拉 - TCE报29408美元/天，环比-3.07% [10] - VLCC可用运力相对充足，中东航线6月初货盘进场，上周成交WS点位跌破60后船东观望推动运费上升，西非和巴西航线被动跟涨、涨幅小，美湾航线活跃度低、运费下行，随着6月装期货盘公布，货量略少于5月且装期靠后，租家控制出货节奏，成交运价由涨转跌，预计短期内VLCC船型运价仍将承压 [11] - 5月23日当周油轮在红海通行量环比大幅增加；5月17日当周沙特、阿联酋和俄罗斯原油发运量环比减少，美国原油发运量环比增加 [14][17] - 5月23日当周苏伊士以西VLCC部署176艘，较上周增加4艘，占比20%；对应苏伊士以东VLCC部署697艘，环比上周减少1艘，占比80%，西向市场延续吸引船只驶向格局 [18]