港股市场整体表现 - 12月15日港股主要指数集体低开，恒生指数跌1%报25718.14点，恒生科技指数跌1.34%报5562.67点，国企指数跌1.09%报8980.13点，红筹指数微跌0.06%报4148.1点 [1] - 大型科技股普遍走低，阿里巴巴跌2.14%，腾讯控股跌1.62%，京东集团跌0.61%，小米集团跌1.54%，网易跌1.19%，美团跌0.78%，快手跌1.7%，哔哩哔哩跌1.64% [1] - 创新药、中资券商及汽车板块多数下跌，歌礼制药跌5.92%，昭衍新药跌3.48%，光大证券跌超1%，理想汽车跌超2%，小鹏汽车跌近2% [1] - 三胎概念股与光伏股多数上涨，明星股锦欣生殖涨约3% [1] 公司经营与财务数据 - 中远海能订立造船合约，将建造一艘乙烯船和十八艘油轮，总代价为人民币78.82亿元 [2] - 众安在线前11月累计原保险保费收入总额约为人民币329.04亿元 [3] - 富力地产前11个月总销售收入约127亿元，同比增长24.63% [4] - 亿达中国前11个月合约销售金额约为6.81亿元，同比减少23.22% [5] - 卡森国际与供应商订立钢结构采购合约，涉资4353.66万元 [5] 医药与生物科技进展 - 拨康视云成功举行CBT-004的第2期临床试验后会议 [6] - 复宏汉霖的汉斯状®联合化疗用于胃癌新辅助/辅助治疗的上市注册申请获国家药监局受理并纳入优先审评 [6] - 石药集团的多恩益®(盐酸伊立替康脂质体注射液)新适应症获上市批准，联合用于转移性胰腺癌患者的一线治疗 [6] - 碧生源加码投资ERX维持3%持股，支持非GLP-1减肥疗法创新研发 [7] - 恒瑞医药的HRS-1780片获药物临床试验批准通知书 [8] 企业资本运作与投资 - 中航科工附属公司中航机载拟以对价2.02亿元收购航投誉华59.1816%的合伙权益 [9] - 中国环境资源拟以900万元收购四川源莱顺再生资源有限公司90%股权 [10] - 中航科工建议实施H股全流通 [11] - 亚博科技控股与支付宝(杭州)订立框架协议 [12] 机构市场观点 - 国信证券认为港股短期调整为2026年市场上涨打开空间，11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币，预测港股2026年有望在30000-32000点之间运行 [13] - 中信建投指出2025年贵金属行情强势，分三段交易，当前美国经济隐含科技革命、财政扩张和供应链脱钩三个长周期因素，美联储宽松预期支撑贵金属 [13] - 中信证券预计旺盛的AI模型训练与推理需求将推动云计算厂商业绩上行，2026年供给紧缺程度有望边际改善，云计算收入同比增速预计进一步加速 [14] - 中信建投认为锂产业链2026年应重视资源自给率指标及未来几年产量有显著增长的标的，锂价波动熨平后应重视企业自身成长 [14]

基金行业动态与监管 - 基金年度排名即将揭晓 年内净值翻倍基金超过50只 领跑基金收益高达218% 前十排名次序难定 绩优基金几乎全部重仓人工智能概念股 持仓趋同使个股表现成为最终排名关键 [2] - 有关部门下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》 要求基金销售业务绩效考核加大权益类基金保有规模、投资者盈亏情况的考核权重 对销售话术及直播风控提出详细要求 代销机构需彻底重建考核体系 [2] - 部分基金出现风格漂移 如消费主题基金跟随科技板块上涨 业绩与比较基准明显偏离 监管层通过发布基准指引、建立基准库及挂钩绩效考核等举措力促业绩比较基准回归本位 已有基金开始调仓纠偏或提交基准修订计划 [3] - 全市场ETF年内规模增量已超过2万亿元 科创债、沪深300、黄金及恒生科技等4类指数挂钩ETF年内规模增量均突破1000亿元 [3] 金融机构与市场融资 - 75家券商2025年以来已累计发行债券954只 合计发行规模约1.77万亿元 创下发行纪录 发债数量、规模同比均增逾40% 其中4家头部券商年内发债规模超千亿元 [4] - 2025年以来险资举牌共计38次 创2016年以来新高 涉及14家险资机构、27家上市公司 举牌呈现热情高涨、对同一标的多次举牌、对象集中于上市公司H股等特点 预计2026年趋势仍将延续 科技板块举牌比重有望增加 [4] 上市公司与特定行业 - 多家磷酸铁锂头部企业已开始对产品价格进行调整 行业寻求以标准提升准入门槛 [4] - 塔牌集团相关股东因在《简式权益变动报告书》中错误披露一致行动人关系收到广东证监局警示函和深交所监管函 经自查更正后 相关股东持股比例由5.26%更正为4.95% [6][7] - 博纳影业2025年前三季度实现营业收入9.72亿元 较上年同期增长1.29% 归属于上市公司股东的净利润为-11.09亿元 亏损同比增加213.11% 公司目前仍处于亏损状态 [7] - 万科企业2022年度第四期中期票据（债项余额20亿元）本金持有人会议三项议案均未生效 该债券本金兑付日为2025年12月15日 [8] - 恒生银行私有化方案的拟定对价为155港元/股 汇丰控股及汇丰亚太确认该计划对价为最终定价 恒生银行法院会议及股东大会将于2026年1月8日进行 [9] - 深交所将中伟新材调入港股通标的证券名单 自2025年12月15日起生效 [9] - 东方智造拟筹划控制权变更事项 公司股票自2025年12月15日起临时停牌 [10] - 董明珠回应空调行业“铝代铜”问题 表示铝技术仍在研究 但因尚未达到铜的同等技术条件和保障而坚持不使用 [5] 资本市场创新与海外动态 - 美国证券交易委员会批准美国存托信托与结算公司子公司存托信托公司启动股票代币化试点 授权有效期三年 试点将于2026年上线 早期可代币化合格证券限于罗素1000成分股、美债、主流ETF等 [5] - 上周五美股三大股指齐收跌 标普500跌1.07%报6827.41点 道指收跌0.51%报48458.05点 纳指收跌1.69%报23195.169点 芯片和AI股重挫 英伟达跌超3% 芯片指数跌超5% [11][12]

核心观点 - 报告基于华鑫市场情绪温度指标监控市场情绪 当前市场情绪综合评分为61分 处于“较热”状态[6][9] - 报告指出 当市场情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑 而当情绪值高于70分时市场将出现阻力[9] - 报告追踪了有色金属、银行、券商三大热点主题 并分析了其背后的驱动逻辑[6] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪为61分 处于“较热”区间[6][9] - 前一交易日主力资金净流入前十的个股中 东山精密净流入111,427.82万元居首 安泰科技净流入81,283.48万元 比亚迪净流入77,704.54万元[10] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股中 阳光电源净流出216,556.52万元最多 长盈精密净流出145,086.43万元 天孚通信净流出84,438.45万元[12] - 从行业角度看 主力资金净流入前五的行业为SW机械设备(142,005万元)、SW有色金属(46,320万元)、SW公用事业(45,471万元)、SW交通运输(38,345万元)、SW银行(35,462万元)[16] - 主力资金净流出前五的行业为SW计算机(-250,642万元)、SW电子(-191,267万元)、SW电力设备(-143,443万元)、SW基础化工(-141,721万元)、SW国防军工(-132,347万元)[17] 融资融券动态 - 前一交易日融资净买入额最高的个股为新易盛 净买入170,239.29万元 其次是东山精密(56,350.38万元)和特变电工(34,517.42万元)[12] - 前一交易日融券净卖出额最高的个股为中国平安 净卖出1,023.90万元 其次是佰维存储(910.21万元)和胜宏科技(675.50万元)[13] - 从行业角度看 融资净买入额最高的行业为SW通信 净买入161,920万元[19] - 融券净卖出额最高的行业为SW电子 净卖出1,892万元[19] 热点主题追踪 - **有色金属主题**：美元降息预期提振需求 AI数据中心建设拉动边际增量 铜价因金融属性、矿端紧张及冶炼厂减产而中枢上移 铝则因国内产能见顶、海外增量有限而呈现紧平衡 相关标的包括紫金矿业和中国铝业[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性 如中证银行指数股息率达6.02% 显著高于10年期国债收益率 成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 相关标的包括农业银行和宁波银行[6] - **券商主题**：监管层提出强化分类监管和“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑”并优化风控指标 行业需从同质化经营向差异化发展转变 相关标的包括中信证券和国泰海通[6]

美股上周五表现向下，科技股表现疲弱，拖低大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元低位靠稳，美 国十年期债息回升至4.19厘水平，金价持续升势，油价则表现受压。 今日港股三大指数集体低开，恒指开盘跌1%，报25718.14点，恒科指跌1.34%，国企指数跌1.09%。盘 面上，科网股普跌，百度跌超3%，阿里巴巴跌超2%，网易、腾讯、小米、哔哩哔哩、快手跌超1%；创 新药概念走弱，药明生物跌超2%；中资券商股集体下跌，光大证券跌超1%。 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 √ | | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 25718.14 | -1.00% | | 800000 | | | | 国企指数 | 8980.13 | -1.09% | | 800100 | | | | 恒生科技指数 | 5562.67 | -1.34% | | 800700 | | | 责任编辑：郝欣煜 客户端 美股上周五表现向下，科技股表现疲弱，拖低大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元低位靠稳，美 国十年期债息回升至4.19厘水平，金价持续升势，油价则表现受压。 今日港股三大指数集体低开，恒指开盘跌1%，报25718.1 ...

大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]

美联储降息与全球宽松潮 - 市场预计12月美联储议息会议将进行年内第三次降息，引发全球宽松潮 [2] A股市场与外资流向 - 美联储降息削弱美元资产吸引力，全球热钱寻找新去处，A股成为重点目标 [4] - 2025年第三季度，北向资金净买入额超过2000亿元，持股比例达到历史高位 [4] - 外资选股偏好有业绩且符合产业趋势的标的 [5] 受益行业与公司 - 科技行业中的AI算力、半导体以及金融行业中的券商、保险将直接受益 [5] - 航空、造纸等依赖进口原材料的行业也将受益 [5] - 科技公司融资成本降低，叠加国产替代红利，北方华创、中芯国际等龙头公司值得关注 [5] - 若降息幅度不及预期，前期涨幅过大的AI股可能出现回调 [7] - 投资应选择有实际业务能力的公司，避免纯概念炒作 [7] 房地产市场影响 - 国内央行政策空间宽松，房贷利率可能进一步下降 [10] - 部分城市首套房贷利率已降至3%左右，未来可能降至2%区间 [10] - 优质房企的美元债融资成本将下降，有助于缓解资金压力 [12] - 2025年1-9月，中资美元债发行额大幅增长 [12] - 资金将流向北京、上海、杭州等核心城市，其优质地段房产更具价值 [13] - 三四线城市因人口流失和高库存，二手房价格可能继续下跌，外资关注度低 [13] - 三四线城市非核心商圈房源难以卖出高价 [15] 黄金市场走势 - 利率下降降低了持有黄金的机会成本，黄金成为受益资产 [15] - 伦敦金价已突破4200美元/盎司，国内金价接近960元/克 [17] - 人民币升值与美元走势为国内金价提供双重助力 [17] - 中国央行已连续19个月增持黄金，全球其他央行也在购买，为金价提供支撑 [17] - 黄金市场可能出现“买预期，卖事实”的情况，若美联储释放鹰派信号，金价可能冲高回落 [19] - 黄金更适合作为长期资产配置的“压舱石”，而非短期投机工具 [19] - 建议通过实物黄金或黄金ETF分批买入，进行长期布局 [21] 资产配置策略 - 美联储降息是资产重新配置的信号，不同资产蕴含不同机会与风险 [24] - 股票投资应选择外资加仓且符合国内政策方向的板块 [25] - 房地产应选择核心城市的优质现房，避开三四线非核心区域 [25] - 黄金应进行长期配置，避免短期跟风投机 [25] - 投资者应根据自身风险承受能力，在熟悉的领域进行投资 [27] - 在全球流动性宽松趋势下，选择优质资产并耐心持有，有助于财富保值与稳健增值 [28]

核心观点 - 券商对A股跨年行情观点出现分歧，部分认为跨年攻势已经开始，部分则认为短期扰动因素较多，市场或以震荡为主 [1][2] 市场整体判断 - 兴证策略认为，美联储议息会议和中央经济工作会议明确了“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望逐步展开 [1][3] - 国泰君安策略（原文为“国泰海通方奕”，疑为笔误）指出，在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已开始 [1][3] - 中泰策略认为，短期内国内政策或缺乏超预期刺激，叠加年底市场资金的谨慎偏好，A股市场预计以震荡为主 [2][3] - 东财策略指出，需留意外部扰动因素，美股短期波动或仍将维持高位，对A股风险偏好可能带来扰动 [2][4] - 华西策略指出，近期国内外重要会议相继落地，整体基调符合市场预期，权益市场风险偏好获得支撑，A股日成交额再度回到2万亿元上方，换手率边际抬升，显示市场交投活跃度边际回暖 [4] 关注板块与投资主线 - 兴证策略建议关注政策倾斜且明年景气预期向好、当前估值合理的方向，具体包括：“反内卷”及涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费及服务消费（休闲食品、教育、出行链等）；AI内部重视政策倾斜和内部“高切低”受益的AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内AI进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向（风电设备、电网设备等） [3] - 国泰君安策略（原文为“国泰海通方奕”，疑为笔误）看好科技、券商保险、消费板块 [3] - 中泰策略认为，创新药与医疗器械在集采及老龄化支持等政策变化下或有估值修复表现，文旅、体育等服务消费将迎来消费“国补”转向利好 [3][4] - 信达策略认为，当前成长主线或仍处于高位震荡区间，可关注消费电子、游戏、风电、电池等细分行业，后续机会可能来源于AI应用商业化拐点、端侧AI加速落地、电力设备基本面反转等 [4] - 东财策略建议把握科技与周期双主线，重点关注：1) 泛AI链：半导体、海外算力、互联网、有色、电网设备、端侧AI等；2) 周期反转：新能源等；3) 国际化：创新药等 [4] - 中信策略建议配置上寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种，重点关注的行业包括有色、化工和新能源等 [4] - 华西策略建议关注：1) 受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等；2) 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属等资源品；3) 促消费政策深化带来的消费板块阶段性催化机会 [4] - 国金策略认为，与现实相关的资产将继续前行，关注：第一，资源品链条（铜、铝、锡、锂、原油、油运）；第二，非银（保险、券商）资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振；第三，中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备） [5] 外部环境与风险因素 - 东财策略指出，下周即将到来的“超级数据周”，11月CPI和就业数据将成为验证宽松政策效果及通胀反弹风险的首份关键报告，美股短期波动或仍将维持高位 [2][4] - 中泰策略提到，美联储12月降息虽如期降息25bp，但会议分歧较大，后续降息进程仍存在不确定性，会抑制资金风险偏好 [3] - 信达策略认为，美联储2026年降息节奏的不确定性、日本央行重启加息周期、海外科技股的调整、大盘风格偏强等因素都会对科技板块反弹空间形成一定限制 [4]

2025年12月中央经济工作会议解读 - 政策基调偏温和，从“稳中求进、以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，预计2026年宏观政策延续积极基调但不会大水漫灌 [3][4] - 财政政策将保持必要赤字、债务总规模和支出总量，赤字率预计维持在4%左右，并规范税收优惠和财政补贴政策 [4] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [4] - 坚持内需主导，明确推动投资止跌回稳，并继续发挥新型政策性金融工具作用，同时以改革办法推动服务消费 [4] - 中央层面提出制定全国统一大市场建设条例，规范税收优惠和财政补贴政策，以中长期制度改革整治“内卷式”竞争 [5] - 防范化解风险位次下降，房地产政策提及深化住房公积金制度改革，化债政策强调“积极有序” [5] - 稳民生从医保、教育、就业、医疗护理多方施策，并坚持“双碳”引领，加快新型能源体系建设，能源、水利等领域可能是重大项目方向 [6] 2026年A股市场展望 - 公司判断中国“转型牛”将重振旗鼓，中央经济工作会议明确巩固拓展经济稳中向好势头，要求财政政策更加积极与内需主导，首次提出推动投资止跌回稳，并时隔十年重提房地产去库存 [10] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [10] - 交易层面，保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [10] - 复盘春季行情规律，行情通常集中于上年12月至次年4月，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [11] - 春季行情风格特征为大盘搭台小盘唱戏，春节前大盘风格占优，春节后中小成长显著跑赢，若上年度强势主线年初仍具景气支撑，将率先启动估值切换 [11] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长与受益险资配置的大盘价值有望占优 [11] 行业配置与主题推荐 - 看好科技成长板块，因AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海如电力设备、机械设备 [12] - 看好大金融板块，因资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [12] - 看好顺周期板块，因消费板块调整三年后估值与持仓处于低位且景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务，周期看好有色、化工 [12] - 主题推荐商业航天，因长征十二甲火箭发射在即与星座组网加速，看好液体火箭、卫星载荷、发射场 [12] - 主题推荐能源强国，因扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [12] - 主题推荐AI应用，因中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互联网、数据中心电力 [12] - 主题推荐内需消费，因建设强大国内市场，看好新兴消费、赛事经济、冰雪旅游 [12] 乳制品行业分析 - 原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底 [14][15] - 供给端有望受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与部分社会存栏退出，需求端因伊利、蒙牛等企业发力初深加工产能建设，国产替代比例提升有望进一步提振原奶需求 [15] - 目前我国原奶自给率逾70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [15] - 肉牛方面，供给端能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，因肉牛整体繁育周期较长，景气周期有望延续至2027年 [15] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%或20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点或10个百分点以上的改善空间 [16] - 随着牛价增长，成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化，澳亚、圣牧旗下肉牛业务则有望直接受益 [16]

核心观点 - 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度 [5] - 跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费板块 [5] - 对于后市，国泰海通比市场共识更乐观，认为部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误 [6] - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修 [6] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [6] - 在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [6] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断“关键位置：进入击球区，布出先手棋”，近两周以来创业板指已基本收复失地 [6][10] - 面向2026年，中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，并要求财政政策“更加积极”与“内需主导” [6][10] - 中央经济工作会议首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [6][10] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了实现“十五五”良好开局的开门红重要性 [6][10] 春季行情规律 - 复盘2010年至今春季行情规律：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [7][11] - 若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，如12-13年、18-19年、22-23年 [7][11] - 春季行情风格特征为大盘搭台，小盘唱戏，以春节附近为分水岭 [7][11] - 春节前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [7][11] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场上涨，如14年初的游戏、15年初的互联网+、20年初的半导体以及21年初的茅指数 [7][11] - 考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口 [7][11] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [7][11] 行业比较 - 中央经济工作会议延续积极的宏观政策立场，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，组合增加进攻性 [8][16] - 看好科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备、机械设备 [8][16] - 看好大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [8][16] - 看好顺周期：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股：食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期看好有色、化工 [8][16] 科技成长行业分析 - 国内AI产业尚处发展早期，应用端突破将加速AI基建投入 [17] - 根据火山引擎，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI应用的用户需求正在非线性增长 [17] - 根据Epoch AI数据统计，2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），远超出摩尔定律所隐含的芯片性能提升的速度 [17] - 我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺 [17] - 2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [17] 大金融行业分析 - 资本市场改革提速、长期资金入市叠加经济转型预期增强，四季度股市成交中枢仍延续高位，非银板块业绩有望延续偏强 [19] - 银行股息率仍超过4%，对于长期资金而言仍具备较高配置价值 [19] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%） [19] 顺周期行业分析 - 2025年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7% [19] - 服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）价格边际改善幅度较为明显 [19] - 11月以来服务消费景气出现明显改善：影片供给优化显著带动电影票房同比增长；多地实施秋假、雪假，直接带动服务消费需求提升，11月上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [19] - 2025年中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [19] 主题推荐：商业航天 - 长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网 [21] - 首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”地面验证试验已全部完成 [21] - 民营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号重复使用遥一运载火箭入轨成功 [21] - 截止2025年12月12日，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快 [21] - 预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [21] - 投资方向包括火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [21][22] 主题推荐：能源强国 - 中央经济工作会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [23] - 依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，而2030年该比重有望达25% [23] - 我国清洁能源累计发电装机占比已显著超过传统化石能源，在2025年1-10月的新增发电装机容量中占比已达84% [23] - 投资方向包括受益绿电直连新模式的智能电网、新型储能，以及未来能源解决方案核聚变能、新兴氢能 [23] 主题推荐：AI应用 - 中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [24] - 2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一名 [24] - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [24] - 投资方向包括受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融、办公、游戏、政务等领域应用场景，以及受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [24] 主题推荐：内需消费 - 中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场” [25] - “苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元 [27] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [27] - 投资方向包括受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [33]

核心观点 - 市场反弹已进入后期，预计将逐步转入震荡蓄势阶段，后续回调空间有限，仍属于逢低布局的窗口 [1][5] - 内需消费在政策支撑和低估值背景下配置价值显现，有望在震荡市中跑出相对收益 [2][5] - 科技板块短期反弹压力上升，但结构上回调充分的恒生科技及政策支持的国产算力方向仍具布局价值 [3][5] - 非银金融中估值处于低位的券商板块可能对市场形成支撑 [5] 市场表现与资金流向 - 本周港股与A股市场探底回升，科技板块继续领涨，能源板块表现相对落后 [1] - A股日均成交额从阶段性低点回升至1.95万亿元人民币，港股成交额回升至2070亿港元 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周前四日净流出91亿元人民币，延续11月底以来的流出趋势 [4] - A股两融资金净流入态势延续，净流入额进一步回升至260亿元人民币 [4] - 南向资金在连续两周净流入下滑后，本周转为小幅净流出34亿港元 [4] - 南向资金行业流向：流入互联网板块节奏继续放缓，并流出通信与能源板块 [4] - 南向资金个股流向：阿里巴巴转为净流出31亿港元，腾讯、中芯国际分别继续净流出16亿港元和11亿港元，而小米流入进一步扩大至57亿港元 [4] 宏观与政策环境 - 本周政治局会议与中央经济工作会议进一步提升了扩大内需的重要性 [2] - 国资委提出中央企业要靠前推动一批重大项目落实落地，以增量投入支撑扩大内需 [2] - 美联储降息正式落地，美元指数进一步回落至98.4，人民币小幅升值 [3] - 10年期美债收益率在周中下行后再度转为上行，全周累计上行近5个基点，自9月以来已从下行趋势转入区间震荡 [3] 行业与板块动态 消费板块 - 消费持续低迷，叠加飞天茅台批价加速下行并一度跌破官方指导价1499元人民币，使得白酒等必需消费板块再创阶段新低 [2] - 茅台经销商联谊会召开会议，明确年内计划外配额停发、明年非标产品减量以稳定市场，12月13日飞天茅台批价快速回升至1580元人民币左右 [2] - 在业绩预期悲观的背景下，白酒等消费行业整体估值已处低位，且股息率持续抬升，配置价值开始显现 [2] 科技与半导体板块 - 美股在连续反弹三周后，市场对AI的担忧再度升温，风险偏好受到压制 [3] - 博通、甲骨文因AI业务前景偏谨慎而遭遇明显抛售，加剧了市场对AI景气边际放缓的讨论 [3] - 有报道称中国正准备投入约700亿美元用于芯片产业激励措施 [3] - 科技板块中，海外算力等细分方向已创出阶段新高，短期内科技进一步反弹的压力上升 [5] 金属与大宗商品 - 国际金属价格在美元走弱的推动下一度大幅上涨，现货白银价格突破65美元/盎司，现货黄金逼近历史高位 [3] - 黄金在冲击新高过程中面临流动性约束，金属板块出现阶段性获利了结 [3] - 从周度表现看，贵金属整体仍然收涨，其中现货白银录得约6%的涨幅，而铜、铝等工业金属则在冲高后回落转跌 [3] 金融板块 - 银行板块近期持续回落 [5] - 非银金融方向中，估值处于低位的券商板块或在后续阶段对市场形成一定支撑 [5]