市场情绪与投资者行为 - 市场下跌时，投资者因对未来抱有希望而犹豫卖出或做空，同时更倾向于买入或做多，这种心态可能导致持仓被套时不忍止损，空仓时急于买入[1] 当日金融市场概况 - 2025年12月16日，中国股市呈现单边下跌态势，债市方面，债券基金继续遭遇净赎回，但资金面均衡偏松，推动长债收益率微幅下行[3][5] - 央行当日通过7天期逆回购操作净投放资金180亿元（操作量1353亿元，到期量1173亿元）[3] - 银行间市场资金利率保持平稳，DR001利率约1.27%，DR007利率约1.45%[3] 债券市场行情与利率变动 - 关键期限国债收益率多数下行，10年期国债活跃券（250016）收益率收于1.8525%，较前日下行0.65个基点，日内波动区间为1.8480%至1.8590%[5][6] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率收于1.9320%，下行0.70个基点[6] - 超长期国债（2500006）收益率收于2.2800%，下行0.30个基点[6] - 利率债各期限收益率具体表现：1年期国债收益率1.3825%（下行0.25bp），5年期国债收益率1.6225%（下行0.25bp），7年期国债收益率1.7350%（下行1.00bp）[9] - 信用债市场各评级收益率表现不一，例如AAA评级1年期收益率1.7650%（持平），3年期收益率1.8100%（上行0.38bp）[9] 市场资金交易情况 - 银行间质押式回购市场，R001加权利率为1.34%，成交量达75164.00亿元，占市场总成交量的90.26%[4] - R007加权利率为1.50%，成交量为6963.59亿元，较前日减少483.53亿元[4] 市场观点与事件关联 - 股市下跌被市场调侃为“实实在在、没有水分”，此说法源于高层关于追求“实实在在、没有水分的增长”的表述，被投资者视为一条“年底鬼故事”[6] - 债市逻辑被描述为从前是“钱多就是硬道理”，流动性充裕驱动利率下行；现在则可能面临“国债期货空头的钱足够多”，从而推动利率上行[6]

债市行情与关键事件 - 2025年12月16日，债市经历“黑色星期一”，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.99%报111.53元，创2024年11月18日以来新低；10年期、5年期、2年期主力合约分别跌0.12%、0.03%、0.01% [3] - 现券方面，银行间市场多数利率债收益率上行，30年期国债活跃券收益率大幅上行3.6BP至2.28%以上，两个交易日内累计上行7.5BP；10年期国债活跃券收益率上行1.65BP至1.86%附近，二者均创9月底以来新高 [3] - 周二早盘债市扭转跌势，国债期货普遍上涨，主要利率债收益率下行，30年期国债活跃券收益率回落至2.27%左右，10年期国债活跃券收益率一度回到1.85%以下 [3] 市场情绪与交易层面分析 - 有债市人士指出，当前债市局面已难从基本面解释，交易层面的恐慌情绪容易掩盖宏观利好，市场对明年扩内需政策的预期提升，可能使利好转为利空 [5] - 中泰证券固收首席分析师认为，市场对长期增长的偏悲观预期被修正，科技链主导市场风险偏好，利率正在与地产和经济基本面脱敏 [5] - 对于超长债明显偏弱，分析指出机构情绪较弱容易出现跟风抛盘，超长债本身弹性更大，当市场对来年政策预期偏高时，30年期品种弹性会明显放大 [11] 宏观经济与房地产数据 - 统计局数据显示，11月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点；同比看，除上海上涨5.1%外，北京、广州和深圳分别下降2.1%、4.3%和3.7% [5] - 11月二手房价格回调更明显，北京、上海、广州和深圳环比分别下降1.3%、0.8%、1.2%和1.0%，同比则分别下降6.8%、4.6%、7.2%和4.8% [5] - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月小幅回落0.1个百分点，为2024年9月以来新低；社会消费品零售总额同比增长1.3%，回落1.6个百分点，连续6个月放缓 [6] - 前11个月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.9个百分点，增速连续8个月回落 [6] 流动性环境与潜在风险 - 周一银行间市场流动性整体延续宽松态势，存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）仍在1.3%以下，央行公开市场转净投放并进行买断式逆回购操作，对税期试点流动性呵护态度明显 [6] - 有分析认为，万科中票兑付前景不明可能引发更剧烈的抛售潮，尽管其对信用债影响更直接，但赎回压力下也会引发机构对利率债的卖出 [6] - 最新消息显示，万科关于“22万科MTN004”的三项展期方案均未能获得持有人会议表决通过，该笔12月15日到期的20亿元中票仅剩5天宽限期 [7] - 当天万科多只债券延续跌势，“21万科02”跌超26%，“21万科04”跌超11%，“23万科01”跌超7%，“21万科06”跌超6%，“22万科02”跌近6%，“22万科04”和“22万科06”跌超5% [8] 期限利差与机构行为 - 四季度以来债市持续阴跌形成负反馈，超长债首先被机构抛售，走势与10年期国债明显背离，期限利差较长时间维持在40BP以上 [10] - 随着中央经济工作会议重提“双降”，长债利率曾有明显修复，30年期品种收益率一度回落至2.21%附近，但新一轮深跌后，“25超长特别国债06”收益率上破2.28%至2.286%，10年期国债活跃券收益率至1.859%，期限利差进一步走阔 [10] - 临近年末，超长债面临交易盘和配置盘的双重抛售压力：银行久期考核与利润要求可能产生“负反馈”；公募基金费率改革带来赎回压力上升；保险等机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置更多向股票倾斜 [11] - 从银行配置角度分析，12月银行配置户浮盈兑现可能已经开始，且以卖出超长债为主，主要是考虑久期风险；根据银行披露的2024年末ΔEVE指标数据，大行ΔEVE/一级资本绝对值普遍接近15%的监管上限 [12]

全球宏观经济与资产配置展望 - 预计2025-2027年全球GDP增速将高于市场一致预期，经济深度衰退概率低 [1] - 美国零售与就业数据稳健，消费动能仍在 [1] - 对久期债券相对谨慎，对信用债保持中性，继续看好全球股票 [1] - 美元长期看空，黄金仍看好 [1] - 中国资产处于外资低配状态，估值吸引力上升，若情绪趋稳存在回补空间 [1] - 投资者可考虑减配美国资产、增配欧洲和亚洲资产，中国台湾和韩国也有结构性机会 [1] 债券市场分析 - 预计今年十年期国债收益率在1.65%-1.90%区间波动，市场以看多和中性观点为主 [2] - 央行下场买债，地产与基建实物量持续低于预期，社融信贷同步走弱，货币宽松未转向，为债市提供下行保护 [2] - 银行理财规模突破32万亿元，固收类理财偏好信用票息 [2] - 二级债基热销，ETF持续吸金，但主动债基赎回明显 [2] - 城投债继续净偿还，10月净偿还524亿元，信用利差低于历史中位 [3] - 理财规模突破32万亿元，年底摊余成本法产品到期再配置，对信用债需求形成支撑 [3] - 利率债波动大，信用债收益更稳 [3] 财政、地产与税收状况 - 地产基建数据持续下行，基建实物量远落后往年，地产投资加速下行 [3] - 一线城市二手房挂牌量激增，30城成交仍处低位，居民房贷负增长 [3] - 前10月地产相关税收仍呈双位数下滑，10月财政支出明显放缓，土地基金收入同比减少 [3] - 全年广义财政缺口约8.3万亿元，明年需扩大赤字弥补 [3] - 个人所得税因高收入行业累进效应超预期增长，消费税仅增长2%，企业税由-3%回升至+2%，显示消费弱、企业利润边际修复 [3] 周期品行业（股票） - 贵金属韧性足，黄金中长期逻辑未变 [4] - 继续看好工业金属铜、铝，预计铜矿2026年或零增长，储能与数据中心带来增量缺口，铝海外新增产能低于预期，短期缺口仍在 [4] - 碳酸锂因储能需求爆发而价格飙升，供需增速均较快 [4] - 化工“反内卷”品种（纯碱、己内酰胺、PTA、有机硅）行业会议落实减产10%-30%，亏损面收窄，价格底部反弹 [4] - 电芯链六氟磷酸锂、磷酸铁、VC涨价，上游磷矿石资源约束，磷肥、铁锂需求双升，具备持续弹性 [4] - 投资者整体配置或可倾向于供给有瓶颈的矿端，自律减产或需求有催化的化工品 [4] 制造业（股票） - 工业板块核心变化集中在锂电材料涨价 [5] - 光伏11月排产与价格均持平，产能收储政策落地慢，股价上涨主要靠主题与情绪 [5] - 锂电需求端储能爆发拉动辅材价格普涨，但主材电芯涨幅有限 [5] - 上游碳酸锂现货价格约9万元/吨，期货价格突破10万元/吨，涨价由需求驱动，预计通胀中枢将继续上移 [5] - 制造业中游（挖机、自动化）10月订单不佳，仅出口链保持韧性 [5] - 汽车批发数据增长6-7%，出口贡献为主，内销略增，零售下滑 [5] - 明年汽车补贴退坡与购置税回升将压制增速，但仍有望正增长 [5] - 估值层面，光伏、锂电已修复至中枢偏上，短期交易拥挤；车链主机厂估值低，机器人概念回调后回到中枢区间 [5] - 机构11月明显减配汽车，增配新能源，储能、锂电、风电、光伏成为除科技外加仓最迅速的板块 [5] 消费行业（股票） - 高端消费强于大众品，出行与宠物维持高景气 [6] - 出行链价格修复：航空、酒店同比转正，贡献来自休闲需求而非商务 [6] - 耐克加单反馈欧美库存回归正常，代工订单回暖 [6] - 白酒批价在双11扰动后企稳，某头部品牌价格小幅回升 [6] - 城镇居民可支配收入/茅台瓶数比值已回到2014年底部区间，机构超配比例接近历史最低，板块最悲观阶段或已过去 [6] - 化妆品国货品牌弱于进口，部分品牌高端线恢复明显，体现K型分化 [6] - 生猪价格跌破所有企业完全成本，能繁母猪存栏见顶回落，仔猪价格低迷预示去产能开始 [6] - 预计2026上半年猪价仍弱，下半年有望回升 [6] - 东鹏、农夫增速维持高位，速冻板块受益餐饮修复，部分头部品牌10月增速改善 [6][7] - 家电受制于高基数、消费券难抢，量价均承压；扫地机行业降价促销侵蚀利润 [7] - 宠物食品双11线上增速超过50%，头部公司增速仍快于行业 [7] 科技行业（股票） - 仍然看好科技，AI主线仍处“杰文斯悖论”驱动的算力迭代周期 [8] - 芯片算力每年提升会创造新需求和商业模式，若芯片算力每年以5-10倍迭代，短期静态现金流质疑并不构成趋势拐点 [8] - 海外云厂商资本开支高增与在手订单匹配，收入确认滞后，短期高投入属正常节奏 [8] - 海外谷歌、OpenAI等模型调用量仍在扩张，国内AI企业紧跟，AI搜索替代传统链接已见增量 [8] - 半导体设备2025年市场规模有望翻倍，叠加存储涨价，设备厂商扩张加速确定 [8] - AI应用端仍在成本投入期，下游公司现金流被购买算力卡挤压，爆发需等待芯片成本曲线下降 [8] - 手机等非AI终端需求平淡，明年承压 [8] - 电子、通信基金持仓处于历史高位，短期交易拥挤带来波动 [8]

债市行情与价格表现 - 2024年12月16日（周一）债市经历“黑色星期一”，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.99%报111.53元，创2024年11月18日以来收盘新低；10年期主力合约跌0.12%报107.87元；5年期主力合约跌0.03%报105.785元；2年期主力合约跌0.01%报102.454元 [1] - 现券市场多数利率债收益率上行，30年期国债活跃券收益率大幅上行3.6BP至2.28%以上，加上上周五波动，两个交易日内累计上行7.5BP；10年期国债活跃券收益率上行1.65BP至接近1.86%，二者均创9月底以来新高 [1] - 周二（12月17日）早盘债市扭转跌势，国债期货普遍上涨，主要利率债收益率下行，30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率回落至2.27%左右，10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率一度回到1.85%以下 [1] - 四季度以来债市持续阴跌形成负反馈，超长债与10年期国债走势明显背离，期限利差较长时间维持在40BP以上 [5] - 在新一轮深跌后，“25超长特别国债06”收益率在周一上破2.28%至2.286%，“25附息国债16”收益率至1.859%，二者均创9月末以来新高，期限利差进一步走阔 [5] 市场情绪与交易行为 - 当前债市局面难从基本面解释，交易层面的恐慌容易掩盖宏观利好，市场情绪较弱，容易出现跟风抛盘 [2][6] - 近两周债市先后经历超跌、修复又转弱的情况，“熊市特征”明显，负债端压力始终未缓解，观察机构行为，缺乏做多力量 [6] - 临近年末，超长债面临交易盘和配置盘的双重抛售压力 [6] - 机构情绪较弱，超长债本身弹性更大，其与10年期国债的利差在最近3年才降到低位，现在利差稍微反弹就会显得特别弱，当市场对来年政策预期偏高时，30年期品种弹性会明显放大 [6] 机构行为与抛售压力 - 随着央行连续两月国债买卖规模低于预期，市场对年末政策预期降温，更多机构选择落袋为安，超长债首先被机构抛售 [5] - 公募基金费率改革阶段性地带来公募赎回压力上升，在市场下跌行情中，净值回撤在年末可能会进一步加剧公募的被动赎回压力，导致公募、券商等交易型机构进一步减持长债 [6] - 保险等机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜 [6] - 12月银行配置户浮盈兑现可能已经开始，长债和短债利率走势分化，尤其超长债利率大幅调整，预计兑现以卖出超长债为主，银行卖出超长债主要是考虑久期风险 [7] - 根据银行披露的2024年末ΔEVE指标数据，大行ΔEVE/一级资本绝对值普遍接近15%的监管上限，今年以来债市波动较大且政府债大额发行，银行承担久期风险的同时并未获得前期相当的收益，因此相关指标约束影响力可能提升 [7] 宏观经济与政策背景 - 11月宏观经济数据方面，规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月小幅回落0.1个百分点，为2024年9月以来新低；社会消费品零售总额同比增长1.3%，回落1.6个百分点，连续6个月放缓；前11个月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.9个百分点，增速连续8个月回落 [3] - 11月房价数据显示，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比除上海上涨5.1%外，北京、广州和深圳分别下降2.1%、4.3%和3.7%；二手房价格回调更明显，北京、上海、广州和深圳环比分别下降1.3%、0.8%、1.2%和1.0%，同比则分别下降6.8%、4.6%、7.2%和4.8% [2] - 11月CPI持续韧性以及企业信贷改善印证经济内生动能好转，市场对长期增长的偏悲观预期被修正，科技链主导市场风险偏好表现，利率也在与地产和经济基本面脱敏 [2] - 12月8日中共中央政治局会议提到明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应；12月11日结束的中央经济工作会议称要继续实施适度宽松的货币政策，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [5] - 市场基于对宏观数据的判断和相关政策部署，提升了对明年扩内需政策的预期 [2] 资金面与流动性 - 周一（12月16日）银行间市场流动性整体延续宽松态势，存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）仍在1.3%以下 [3] - 当天央行公开市场转净投放，同时进行买断式逆回购操作，对税期试点流动性呵护态度明显 [3] 信用风险事件影响 - 万科关于“22万科MTN004”的三项展期方案均未能获得持有人会议表决通过，这笔12月15日到期的20亿元中票仅剩下5天宽限期 [4] - 当天（12月16日）万科股债延续跌势，“21万科02”跌超26%，“21万科04”跌超11%，“23万科01”跌超7%，“21万科06”跌超6%，“22万科02”跌近6%，“22万科04”和“22万科06”跌超5% [4] - 有分析认为，万科中票兑付前景不明会引发更剧烈的抛售潮，尽管万科债券展期风波对信用债的影响更直接，对利率债影响短期看偏中性，但赎回压力下也会引发机构对利率债卖出 [3]

文章核心观点 - 2025年中国绿色债券市场在全球绿色金融发展放缓的背景下逆势增长，实现了规模与影响力的双重突破，并呈现出从“增量扩张”向“提质增效”转型的鲜明特征 [1] - 政策体系的完善为市场注入强劲动力，但发行主体覆盖不足、中外标准衔接不畅等短板仍待攻克 [1] - 业界预计市场未来仍极具增长潜力，随着标准化建设深化、市场开放推进及参与主体扩容，中国绿债市场有望在全球持续领先 [6][7] 市场规模与全球地位 - 截至2025年11月末，中国境内贴标绿色债券累计发行规模达5.16万亿元，存量规模突破2.41万亿元 [2] - 2025年11月单月，一级市场发行规模达1720.90亿元，二级市场交易规模为1525.64亿元，市场流动性强劲 [2] - 截至2025年10月末，国内绿债发行规模为8012.27亿元，同比增长55.72% [2] - 截至2025年10月下旬，全球绿色债券总发行额约为5060亿美元，同比下降11%，而中国占比达20%，位居全球首位 [2] 市场主要特征 - 资金投向高度聚焦核心绿色领域，募集资金主要集中于清洁能源产业、基础设施绿色升级及节能环保产业三大板块，合计占比高达83%，累计投入规模已达3.6万亿元 [3] - 绿色债券融资成本较普通债券低0.5至1个百分点，融资成本优势凸显，叠加ESG投资理念普及，投资者基础正不断扩大 [3] 政策驱动与市场亮点 - 2025年《绿色金融支持项目目录（2025年版）》发布，优化了绿色金融支持的项目类型和标准，建立了统一的绿色项目认定体系 [4] - 政策积极推动国内标准与国际接轨，中欧《可持续金融共同分类目录》及其升级版《多边可持续金融共同分类目录》落地，逐步消除中外绿色标准差异带来的市场障碍 [4] - 市场正从“增量”向“提质”转型加速，环境效益评估、信息披露要求不断提高，强制性环境信息披露制度逐步落地 [4] - 绿色金融协同效应显著，绿债与绿色信贷形成互补，截至2025年6月末，中国绿色信贷余额达42.39万亿元，年增14.4%，居全球首位 [5] 现存短板与挑战 - 发行主体覆盖广度不足，中小企业与地方融资平台参与度偏低，主要受制于信用资质较弱、发行流程繁琐等问题 [6] - 境外投资者参与程度尚有限，障碍包括中外标准差异尚未完全消除、部分债券环境信息披露透明度不足、跨境投资渠道不够便利等 [6] - 环境效益评估与信息披露的精细化程度不足，部分债券在环境数据公开范围、频率和可比性方面尚显欠缺 [6] 未来展望与增长潜力 - 结合当前增长态势，预计2025年全年绿债发行规模将突破9000亿元，2026年有望继续保持15%至20%的同比增速，存量规模将向3万亿元迈进 [6] - 绿债发行主体料将进一步多元化，政策层面将通过优化激励机制、完善风险缓释工具、简化发行流程等方式，引导地方融资平台、中小企业和民营企业积极参与 [7] - 市场开放度将显著提升，随着《多边可持续金融共同分类目录》推广、跨境投资渠道完善及信息披露透明度提高，境外投资者参与比例料稳步提升 [7] - 资金投向将更加精准多元，除传统核心领域外，绿色建筑、碳捕捉利用与封存（CCUS）等新兴绿色赛道大概率将获得更多资金支持 [7]

发行主体与信用基础 - 国债发行主体为国家中央政府或其授权机构，信用基础是国家信用 [1] - 企业债发行主体为境内依法设立的法人企业，信用基础为企业自身的经营与财务状况 [1] 信用风险 - 国债依托国家信用，具有极低的违约风险，是市场公认的低风险投资品种 [1] - 企业债的信用风险与发行企业的经营稳定性、偿债能力直接相关，不同企业债风险等级差异明显，部分企业债违约风险相对较高 [1] 收益与税收 - 基于风险与收益相匹配的市场规律，国债的收益率通常低于企业债，企业债发行人需提供更高的收益以吸引投资者 [1] - 国债利息收入一般免征个人所得税和企业所得税 [1] - 企业债利息收入需投资者按照税法规定缴纳相应所得税 [1] 流动性与发行目的 - 国债在二级市场的交易活跃度通常较高，流动性较好 [2] - 企业债的流动性受发行规模、信用评级、市场需求等因素影响，部分企业债的交易活跃度相对较低 [2] - 国债发行主要用于弥补财政赤字、筹集国家建设资金、调节宏观经济 [2] - 企业债发行主要用于满足企业生产经营需求，如扩大产能、技术改造、偿还债务等 [2]

报告核心观点 - 大类资产进入震荡周期，权益市场在相对高位积蓄力量，科技板块是行情主线但短期处于估值消化期，债市受权益市场影响，商品市场内部分化 [1][6] - 美联储降息力度弱于预期，对全球资本市场利好作用较小，国内中央经济工作会议延续“稳中有进”基调，政策细化提振信心但落地显效需时间 [1][6][9] - A股市场短期高位震荡，因实质性利好偏少且资金偏向稳定，中长期在政策助力下有望“稳中有进” [2][9] - 债券市场走势与权益市场呈现鲜明负相关，缺乏独立行情，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 商品市场区间震荡，贵金属指数因白银价格攀升而大幅拉升，能化品类表现不佳拖累整体市场 [4][44] 大类资产总体表现 - 权益市场再度进入震荡周期，未急于向上突破，选择积蓄力量 [1][6] - 科技板块带动整个市场行情，消费、周期性板块持续不振，科技主线明显 [1][6] - 科技板块自身短期仍处于估值消化期，虽走出前期低位，但继续带领市场向上仍需时间酝酿 [1][6] - 债市触底后小幅反弹，更多受权益市场影响，难以走出独立行情 [1][6] - 商品市场回归震荡趋势，贵金属上涨与能化品类持续下行产生对冲，内部分化显著 [1][6] 权益市场（A股）观点 - 本周A股高位震荡，未维持上周上冲趋势 [2][9] - 短期实质性利好偏少：美联储降息力度偏弱，后续降息预期走低影响全球流动性，国内政策落地显效仍需时间，新年将至资金偏向稳定 [2][9] - 中长期在政策助力下有望“稳中有进”：中央经济工作会议强调扩大内需、推动投资止跌回稳、反内卷、做优存量，政策更精细化、更具实效 [2][9] - 关注双创板块中长期主线机会：行情核心在于科技，蕴含大国竞争、国产替代、产业创新的宏大叙事，科技创新与产业融合机会或贯穿行情始终 [10] - 短期或可关注阶段性利好带来的消费机会：11月消费数据优异，叠加国家补贴继续发放的政策利好，但消费仍未走出需求不足困境，中长期需观望 [11] 权益市场（A股）配置建议 - 建议采用哑铃型策略 [2][11] - 进攻端：保留已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作 [2][11] - 防守端：阶段性布局消费板块以增厚收益 [2][11] 债券市场观点与配置建议 - 债券市场走出震荡趋势，走势同权益市场呈现鲜明的负相关 [3][32] - 在无重大利好情况下，债市无过多主动权，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 配置建议：债市短期在无重大利好情况下上行空间有限，但其与权益市场的显著负相关性使其可作为短期平抑权益市场波动的选择 [32] 商品市场观点与配置建议 - 商品市场区间震荡 [4][44] - 贵金属指数大幅拉升，黄金价格震荡，白银价格持续攀升带动指数走强 [4][44] - 能化指数表现不佳，原油、煤炭等大宗商品拖累商品市场整体表现 [4][44] - 中长期黄金仍有望在美元脱钩逻辑下走出上行趋势，但商品市场整体走强需依赖金属、农产品等品类 [4][44] - 配置建议：黄金建议维持仓位 [4][45] 市场数据摘要（截至2025年12月12日当周） - **主要指数周涨跌幅**：上证指数-0.34%，深证成指0.84%，创业板指2.74%，科创50 1.72%，北证50 2.79%，万得全A 0.26% [5] - **市场成交情况**：日均成交量1242亿股，日均成交额19530亿元 [5] - **个股涨跌情况**：上涨数1778家，下跌数3624家 [5] - **近期行情特征**：市场从2025年11月10日当周的“震荡回落”，经历“大幅走低”和“回暖走高”后，近两周进入“高位震荡” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月15 - 21日地方债披露发行400.4亿元，其中新增债352.2亿元，再融资债48.2亿元；12月8 - 14日地方债共发行1069.6亿元，其中新增债710.5亿元，再融资债359.0亿元；截至12月14日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000亿元，第六轮特殊再融资债共披露2881亿元，2025年特殊新增专项债共披露13656.08亿元，2023年以来共披露25534.72亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 12月8 - 14日地方债净供给623亿元，12月15 - 21日地方债预告净供给281亿元 [12] - 展示了11月、12月地方债计划发行与实际发行情况对比，以及各区域不同月份新增一般债和新增专项债计划与实际发行情况 [17][21] 地方债净供给 - 截至12月14日，新增一般债发行进度95.06%，新增专项债发行进度99.32% [25] - 截至12月14日，展示了再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [27] 特殊债发行明细 - 截至12月14日，展示了特殊再融资债统计情况，包括各区域不同轮次发行额 [31] - 截至12月14日，展示了特殊新增专项债统计情况，包括各区域2023 - 2025年发行额 [34] 地方债投资与交易 - 展示了地方债一级利差和二级利差情况，以及不同期限的变动值 [38] - 展示了不同区域在不同时间的二级利差情况 [39] 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计，最新月份统计只考虑已发行新增债的投向 [41]

国内政策与宏观经济 - 最高层强调扩大内需是战略之举，需加快补上内需特别是消费短板，使其成为经济增长主动力和稳定锚 [2] - 证监会强调将持续深化资本市场投融资综合改革，以助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 11月宏观经济数据显示，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，前11个月累计增长6.0% [3] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前11个月累计增长4.0% [3] - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比下降2.6% [3] - 六部门联合发布行动计划，支持符合条件的服务外包企业利用多层次资本市场融资发展，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的龙头企业 [3] 资金与货币市场 - 12月15日，央行开展1309亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放资金86亿元 [7] - 资金面依旧宽松，DR001下行0.07bp至1.274%，DR007下行2.51bp至1.444% [8] - 主要资金利率多数下行，Shibor隔夜利率下行0.50bp至1.274%，1W Shibor下行1.90bp至1.432% [9] 利率债市场 - 债市延续调整，超长债波动更大，10年期国债活跃券收益率上行1.65bp至1.8590%，10年期国开债活跃券收益率上行2.25bp至1.9390% [11] - 各期限国债收益率多数上行，30年期国债收益率上行3.60bp至2.2830% [12] - 当日政策性金融债招标全场倍数介于2.95至5.08之间 [13] 信用债市场 - 二级市场出现多只产业债价格异动，“11威利MTN1”跌超80%，“21万科02”跌超26%，“H0中南02”涨超50% [13] - 富力地产公告其五只境内公司债复牌，且“H16富力4”债务重组议案获通过 [14] - 花样年拟召开债券持有人会议审议调整本息兑付安排，时代中国控股清盘呈请被撤销 [15] - 多家公司取消债券发行，包括内蒙古能源集团、浙能集团、浙江新能投资、广西路桥工程集团 [15] - 多家公司涉及监管警示或信用事件，包括陕西空港集团存在多笔被执行记录、开封发投及九江国投因募集资金未按约定用途使用被出具警示函、商丘发展投资重要子公司被出具警示函、安顺西秀工投被列为失信被执行人 [15][16] - 华侨城公告11月合同销售金额12亿元，同比减少65%，1-11月合同销售金额157.5亿元，同比减少33% [16] 可转换债券市场 - 转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.18%、0.22%、0.12% [17] - 转债市场成交额593.94亿元，较前一交易日缩量79.72亿元 [17] - 个券多数下跌，396支转债中247支收跌，冠中转债涨超12%，英博转债跌超4.92% [17][18] - 金盘科技发行转债获证监会注册批复 [19] - 惠云转债公告即将满足转股价格下修条件，华医转债公告不提前赎回且未来6个月内触发条件亦不赎回 [20] 海外债券与大类资产 - 各期限美债收益率普遍下行，2年期收益率下行1bp至3.51%，10年期收益率下行1bp至4.18% [21] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.25% [23] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行1bp至2.85%，法国下行4bp至3.54%，英国下行2bp至4.50% [24] - 国际原油期货价格下跌，WTI原油收跌1.08%至56.82美元/桶，布伦特原油收跌0.92%至60.56美元/桶 [6] - COMEX黄金期货微涨0.12%至4333.30美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.58%至4.036美元/盎司 [6] - 纽约州制造业活动意外萎缩，一般商业状况指数降至-3.9，但未来六个月前景指数升至年初以来最高水平 [5]

新西兰政府债券发行计划调整 - 新西兰政府下调了其债券发行计划的预期规模 预计截至2026年6月的财政年度 债券发行量将为350亿新西兰元 较先前预估减少30亿新西兰元 [1][1] 新西兰债券市场反应 - 在新西兰政府宣布下调债券发行计划后 新西兰债券价格日内涨幅扩大 收益率普遍下跌 [1] - 新西兰5年期国债收益率领跌 下跌11个基点至3.70% [1] - 新西兰10年期国债收益率下跌10个基点至4.40% [1] - 新西兰2年期国债收益率下跌4个基点至2.73% [1]