丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周新增债披露发行 593 亿 ——政府债周报（9/28） 9 月 22 日-9 月 28 日地方债共发行 1960.51 亿元。其中新增债 1551.94 亿元（新增一般债 56.04 亿元，新增专项债 1495.90 亿元），再融资债 408.57 亿元（再融资一般债 58.27 亿元，再融 资专项债 350.30 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 报告要点 [Table_Summary] 9 月 29 日-10 月 5 日地方债披露发行 1071.53 亿元。其中新增债 593.41 亿元（新增一般债 99.20 亿元，新增专项债 494.21 亿元），再融资债 478.11 亿元（再融资一般债 351.78 亿元， 再融资专项债 126.33 亿元）。 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 下周新增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月15日 - 9月21日地方债披露发行1885.19亿元 ，其中新增债1185.38亿元 ，再融资债699.81亿元 ；9月8日 - 9月14日地方债共发行3016.72亿元 ，其中新增债1466.01亿元 ，再融资债1550.72亿元 ；截至9月14日 ，2025年特殊新增专项债共披露10275.66亿元 ，2023年以来共披露22180.79亿元 ，并给出披露规模前三的省份或计划单列市 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 9月8 - 14日地方债净供给1928亿元 ，9月15 - 21日地方债预告净供给309亿元 [12][14][17] - 展示8月和9月地方债计划与实际发行情况 ，包括新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债等 [16][18] - 给出2025年1 - 9月各区域新增一般债和新增专项债计划发行与实际发行情况 [21] 地方债净供给 - 截至9月14日 ，新增一般债发行进度77.18% ，新增专项债发行进度75.83% [24][25] - 展示截至9月14日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [25] 特殊债发行明细 - 展示截至9月14日特殊再融资债统计情况 ，包括各省市不同轮次发行额 ，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [28][29][30] - 展示截至9月14日特殊新增专项债统计情况 ，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [31][32][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 ，包括不同期限和不同日期的变动值 [35][36] - 给出河南、四川等各区域不同日期的二级利差数据 [37] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 ，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月25 - 31日地方债披露发行3515.97亿元，含新增债2232.89亿元、再融资债1283.08亿元；8月18 - 24日地方债发行3691.50亿元，含新增债2488.07亿元、再融资债1203.43亿元；截至8月24日，第四轮特殊再融资债共披露44093.73亿元，2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8月18 - 24日地方债净供给2088亿元，8月25 - 31日地方债预告净供给2435亿元 [13][18] - 展示7月、8月地方债计划与实际发行情况，以及地方债近月发行计划、实际发行和净融资情况 [16][20][24] 地方债净供给 - 截至8月24日，新增一般债发行进度71.67%，新增专项债发行进度69.54% [28] - 展示截至8月24日再融资债减地方债到期的当年累计规模 [28] 特殊债发行明细 - 截至8月24日，第四轮特殊再融资债披露规模前三为江苏5647.00亿元、湖南2787.32亿元、河南2556.26亿元；2025年特殊新增专项债披露规模前三为江苏951.00亿元、河北391.43亿元、湖北369.13亿元 [6] - 展示截至8月24日特殊再融资债和特殊新增专项债分地区各轮发行统计 [32][35] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [39] - 展示分区域二级利差情况，涉及河南、四川等多个地区 [40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 8 月 11 日 - 8 月 17 日地方债发行情况进行复盘，并对 8 月 18 日 - 8 月 24 日地方债发行进行预告，同时介绍特殊债发行进展 [2][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8 月 11 日 - 8 月 17 日地方债净供给 -137 亿元 [10] - 7 月地方债计划与实际发行情况有差异 [13] - 8 月 18 日 - 8 月 24 日地方债预告净供给 2088 亿元 [15] - 展示 2025 年各区域各月地方债计划发行与实际发行情况 [20] - 呈现地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况 [21] 地方债净供给 - 截至 8 月 17 日，新增一般债发行进度 70.47%，新增专项债发行进度 64.10% [25] - 截至 8 月 17 日，展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [25] 特殊债发行明细 - 截至 8 月 17 日，第四轮特殊再融资债共披露 43557.43 亿元，2025 年已披露 19672.18 亿元，下周新增披露 916.40 亿元；2025 年特殊新增专项债共披露 4407.33 亿元，2023 年以来共披露 16312.46 亿元 [6] - 展示截至 8 月 17 日特殊再融资债分地区统计情况 [29] - 展示截至 8 月 17 日特殊新增专项债分地区统计情况 [31] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [36] - 展示分区域二级利差情况 [39] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 [42]

二季度利率债情况 - 利率债净发行环比下降但维持高位，净融资约4.29万亿元，环比降2729亿元，同比增1.50万亿元[1][27] - 国债净发行1.91万亿元，同环比增幅8416、4441亿元，单季度规模创历史新高[1][11] - 地方债发行26481亿元，净发行17853亿元，同比增8695亿元，环比降8427亿元[1][17] - 政金债净发行5948亿元，环比增1256亿元，同比降2062亿元，发行节奏较快[2][23][24] 三季度政府债预测 - 政府债净发行约3.84 - 4.38万亿元，情景一为4.38万亿元，情景二为3.84万亿元[3][51] - 国债净融资2.09 - 2.63万亿元，特别国债待发7450亿元，普通国债规模有三种情景假设[3][29][31] - 地方债新增债发行或提速，合计约1.69万亿元，净发行约1.75万亿元[3][36][42] - 政金债增量发行概率不大，净发行约6000亿元，PSL投放或降低其需求[44] 四季度政府债预测 - 政府债净发行约1万亿元，国债净融资0.65 - 1.19亿元，地方债净融资约8300亿元[4][6][56][57] 风险提示 - 三季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大，国内政策或超预期调整，经济发展或超预期[7][63]

总体发行情况 - 2025年5月地方债发行量7794亿元，环比增加862亿元，同比减少1242亿元，净融资5546亿元，环比增加265亿元，同比减少803亿元 [5] - 新增专项债发行4432亿元，环比增加2130亿元，同比增加48亿元，占全年新增专项债限额的37.1%，进度快于去年同期的18.5% [5][6] - 再融资债发行2876亿元，环比减少1903亿元，同比减少1340亿元，其中置换隐债再融资专项债占比3.9% [5][6] 发行利率与利差 - 加权平均发行利率环比下行5.08bps至1.87%，各期限利率普遍下行，30年期降幅最大（2.73bps） [15] - 发行利差多数收窄，15年期利差下行8.35bps最显著，广西和内蒙古利差最高（21.24bps和19.94bps） [17][19] 发行期限结构 - 加权平均发行期限缩短1.39年至14.16年，新增专项债期限缩短1.49年至17.12年 [19] - 15年期发行占比提升5.65pct，30年期占比下降7.88pct [20] 募集资金用途 - 新增专项债52.39%投向基建领域（市政和产业园区、交通基础设施、民生服务），环比下降1.26pct [23] - 四川省和江苏省发行987亿元特殊新增专项债（占22.26%），平均期限15.9年，主要用于项目建设和政府投资 [26][28] 区域发行情况 - 5月江苏、四川、浙江、广东发行规模居前，合计占比41.5% [28] - 1-5月累计江苏发行量超5500亿元，山东、四川、广东均超2500亿元，四省合计占比32.0% [28] - 江苏新增专项债发行1805亿元，广东新增专项债发行2232亿元，均为区域最高 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6月16日 - 6月22日地方债披露发行2617.53亿元 ，其中新增债697.22亿元（新增一般债272.45亿元 ，新增专项债424.77亿元） ，再融资债1920.31亿元（再融资一般债630.54亿元 ，再融资专项债1289.77亿元） [6] 发行复盘 - 6月9日 - 6月15日地方债共发行1077.86亿元 ，其中新增债83.72亿元（新增一般债13.00亿元 ，新增专项债70.72亿元） ，再融资债994.14亿元（再融资一般债593.43亿元 ，再融资专项债400.70亿元） [7] 特殊债发行进展 - 截至6月15日 ，第四轮特殊再融资债共披露41163.10亿元 ，2025年已披露17277.85亿元 ，下周新增披露527.00亿元 ，披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏5647.00亿元 ，山东2360.72亿元 ，四川2351.21亿元 [8] - 截至6月15日 ，2025年特殊新增专项债共披露2606.84亿元 ，2023年以来共披露14511.97亿元 ，披露规模前三分别为江苏2102.35亿元 ，湖北1068.56亿元 ，新疆910.20亿元 ，2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏951.00亿元 ，河南156.00亿元 ，湖北150.00亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 6月9日 - 6月15日地方债净供给 - 430亿元 [14] - 6月16日 - 6月22日地方债预告净供给1243亿元 [15] 计划与实际发行对比 - 展示了5月、6月地方债计划与实际发行情况 ，以及2024年11月 - 2025年6月各区域新增一般债和新增专项债的计划发行与实际发行情况 [17][19][22] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至6月15日新增一般债发行进度45.12% ，新增专项债发行进度36.62% [28] 再融资债净供给 - 展示了截至6月15日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [28] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 展示了各省市四轮特殊再融资债发行统计情况 ，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 展示了截至6月15日各省市特殊新增专项债统计情况 ，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [34] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示了地方债一级利差和二级利差情况 [37] 分区域二级利差 - 展示了2025年4月25日 - 6月13日各区域二级利差情况 [40] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况 ，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政府债展开，聚焦地方债发行情况，涵盖实际发行与预告发行、净供给、特殊债发行进展等内容，为投资者提供地方债市场动态及投资参考 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 5月19 - 25日地方债发行2485.22亿元，含新增债1130.83亿元、再融资债1354.39亿元；5月26日 - 6月1日披露发行2282.12亿元，含新增债1815.57亿元、再融资债466.55亿元 [2][6][7] - 展示4月、5月地方债计划与实际发行对比，及近月发行计划、实际发行和净融资情况 [17][19][23] 地方债净供给 - 截至5月25日，新增一般债发行进度40.93%，新增专项债发行进度32.79% [26][27] - 给出截至5月25日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [28] 特殊债发行明细 - 截至5月25日，第四轮特殊再融资债披露40176.37亿元，2025年披露16291.12亿元，下周新增披露50.20亿元，江苏、四川、山东披露规模前三 [8] - 截至5月25日，2025年特殊新增专项债披露2419.14亿元，2023年以来披露14324.27亿元，江苏、湖北、新疆披露规模前三 [8] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [38][39] - 给出分区域二级利差数据，涉及河南、四川等多个区域 [42] 新增专项债投向 - 提供新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债进行周度分析，涵盖地方债发行情况、特殊债发行进展等内容，为投资者提供政府债市场动态及投资参考 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 5月12 - 18日地方债净供给1711亿元，新增一般债、专项债及特殊再融资债有不同发行规模 [14] - 5月19 - 25日地方债预告净供给1426亿元，新增一般债、专项债及特殊再融资债有不同发行规模 [15] - 展示4月、5月地方债计划与实际发行对比情况 [16][18] - 呈现地方债近月发行计划、实际发行及净融资情况 [21] 地方债净供给 - 截至5月18日新增一般债发行进度40.24% [26] - 截至5月18日新增专项债发行进度30.40% [26] - 展示截至5月18日再融资债减地方债到期当年累计规模 [26] 特殊债发行明细 - 截至5月18日，第四轮特殊再融资债共披露40126.17亿元，2025年已披露16240.92亿元，下周新增披露251.48亿元，江苏、四川、山东披露规模前三 [8] - 截至5月18日，2025年特殊新增专项债共披露1568.14亿元，2023年以来共披露13473.27亿元，江苏、湖北、新疆披露规模前三，2025年河南、陕西、湖北披露规模前三 [8] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [37] - 展示分区域二级利差情况，各区域不同时间利差有变化 [40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕政府债展开，对地方债发行情况进行多维度分析，涵盖实际发行与预告发行、特殊债发行进展等内容，为投资者提供政府债市场的全面信息与投资参考 [2][7][8] 各目录总结 发行预告与复盘 - 5月12 - 16日地方债披露发行1972.50亿元，含新增债970.21亿元（新增一般债195.66亿元、新增专项债774.55亿元）、再融资债1002.29亿元（再融资一般债782.90亿元、再融资专项债219.39亿元） [2][6] - 5月5 - 11日地方债共发行1054.59亿元，含新增债1001.89亿元（新增一般债0.00亿元、新增专项债1001.89亿元）、再融资债52.70亿元（再融资一般债49.03亿元、再融资专项债3.67亿元） [2][7] 特殊债发行进展 - 截至5月11日，第四轮特殊再融资债共披露39874.69亿元，2025年已披露15989.44亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏5703.30亿元、四川2235.80亿元、湖南2087.00亿元 [8] - 截至5月11日，2025年特殊新增专项债共披露1432.58亿元，2023年以来共披露13337.71亿元，披露规模前三为江苏1251.35亿元、湖北1068.56亿元、新疆910.20亿元；2025年披露规模前三为河南156.00亿元、陕西150.00亿元、湖北150.00亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 - 5月5 - 11日地方债净供给672亿元，5月12 - 18日预告净供给1711亿元 [11][13][14] - 展示4月、5月地方债计划与实际发行对比，含新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债数据 [16][18][21] 地方债净供给 - 截至5月11日，新增一般债发行进度37.79%，新增专项债发行进度28.68% [11][26] - 展示截至5月11日再融资债减地方债到期当年累计规模 [26] 特殊债发行明细 - 截至5月11日特殊再融资债统计，分四轮展示各省市发行情况，含统计口径说明 [31][32] - 截至5月11日特殊新增专项债统计，展示2023 - 2025年各省市发行情况，含统计口径说明 [33][34][35] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，含不同期限变动值 [38] - 展示分区域二级利差情况，含不同时间各区域数据 [40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [42]