报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议定调积极，实施积极财政和适度宽松货币政策以扩大内需稳定经济，海外关注美联储政策及下任主席人选，资产价格或分化，各品种受宏观、供需等因素影响，走势各异 [1][2][4] - 人民币汇率短期出口企业可在7.10附近锁定远期结汇，进口企业在7.05关口附近滚动购汇，股指短期偏强大盘股指占优，国债中期有空间，集运欧线12月底价格上调支撑挺价预期，大宗商品各有色、黑色、能化、农产品品种有不同走势和投资建议 [3][4][5] 各板块总结 金融期货 宏观 - 中央经济工作会议举行，将实施适度宽松货币政策，稳定房地产，化解地方债风险，提振消费；美国上周首申人数大增，黄金“囤积潮”退去，贸易逆差降至五年新低；海外关注美联储政策及下任主席，国内11月制造业PMI止跌回升但仍处荣枯线以下，经济向好基础不牢 [1] 人民币汇率 - 美联储降息及就业数据影响美元指数，中央经济工作会议导向稳定人民币汇率，长期双向波动，后续关注美国数据、下任主席人选及国内企业结汇意愿，出口企业可在7.10附近锁定远期结汇，进口企业在7.05关口附近滚动购汇 [2][3] 股指 - 中央经济工作会议落地提振市场情绪，预计股指偏强，大盘股指相对较强 [4] 国债 - 期债继续反弹，美联储降息为国内货币政策宽松提供条件，资金利率下行体现央行呵护，中央经济工作会议提及降准降息，现券收益率下降，中期市场有空间，中期多单继续持有，短期不宜追高 [5] 集运欧线 - 12月10日主力合约收盘情况，02合约升水12合约，因船司挺价意愿及12月底线上价格上调；市场多空因素交织，利多因素有船司挺价、地缘不确定性、部分船司上调运价，利空因素有部分运价松动、航线复航、贸易摩擦风险 [5][6] 大宗商品 有色 - **铂&钯**：夜盘主力合约上涨，因美联储降息及购买短债，长线基金持仓增加，库存有变化，中长期贵金属价格受央行购金和投资需求推动，建议关注铂期限结构逢低补多，钯金短期宽幅震荡 [9][10] - **黄金&白银**：外盘贵金属收涨，白银强势因多逼空压力，关注美国数据、COMEX合约交割、美元指数等，短期黄金震荡偏强，白银关注挤兑压力可逢高减磅，中长期看涨 [10][12] - **铜**：隔夜盘面有涨有跌，基差和沪伦比有变化，上期所和LME库存有增减，投机客增持净多头头寸，联储降息支撑期铜价格，多单持有 [13][14] - **铝产业链**：铝宏观上美联储政策转向，基本面社库震荡，短期震荡偏强；氧化铝产能过剩，价格下跌，后续或维持弱势，空单逐步止盈；铸造铝合金对沪铝跟随性强，下方支撑强，关注价差 [14][15] - **锌**：上一交易日高位震荡，夜盘受外盘带动偏强，宏观上美联储降息、国内政策宽松，基本面矿端偏紧、冶炼端减产意愿上升、需求端步入淡季，出口和减产使国内去库，LME累库，短期下方空间有限 [16] - **锡**：上一交易日下方支撑足，夜盘偏强，宏观上美联储降息、国内政策宽松，基本面供给端问题解决难且扰动频繁，短期强支撑29.9万元附近，弱支撑30.6万元左右，不建议做空，回调入场 [17] - **铅**：上一交易日窄幅震荡，宏观上美联储降息，基本面国内冶炼端减产、原料问题未解决，再生铅偏紧、利润走弱，需求端进入旺季，库存去库，短期预计16900 - 17500附近震荡，16700附近强支撑 [17] 黑色 - **螺纹&热卷**：昨日震荡下跌，上周大材供需双减、库存去库，高炉和电炉利润好转，减产力度或减弱，热卷库存高，内需走弱，铁水预计减产，成本端铁矿估值高、上涨空间有限，焦煤基本面转弱，整体成材下方受政策支撑，价格区间震荡 [18][19] - **铁矿石**：价格先涨后跌，波动缩小，中央经济工作会议举行，美国初请人数大增；近期交易基本面权重略升，产业链矛盾缓解、钢厂利润回升及冬储补库支撑价格，供应端全球发运增加、港口库存累积，需求端铁水产量下降但减产动力不强，宏观关注美联储和国内会议预期差，短期价格随宏观情绪波动 [19][20] - **焦煤焦炭**：铁水下降，煤焦盘面下跌，中央经济工作会议定调明年经济；焦煤价格下跌因宏观情绪弱、需求透支、进口煤到港，供应边际变化有限但终端需求弱，短期承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，关注钢厂提降节奏；操作上，焦煤01合约空单持有，焦炭不建议追空 [21][23] - **硅铁&硅锰**：昨日弱势震荡，铁水产量预计下滑，铁合金需求下降，自身库存高位，生产利润下滑，成本端焦煤下跌影响反弹，下方空间有限，预计震荡偏弱 [25] 能化 - **原油**：纽约商品交易所WTI下跌，ICE布伦特原油上涨，俄罗斯原油交付下降，美国汽油进口量有变化，美国制裁委内瑞拉石油部门；美委局势紧张但市场对地缘敏感度降低，降息利好已计价，基本面前景看跌，关注美委局势变化 [27][28] - **LPG**：盘面下跌，供应端炼厂开工率和外销量有变化，需求端化工需求持稳，库存端厂内和港口库存增加；下跌原因有原油和化工盘面弱势、基本面走弱、仓单注册增加 [29][30] - **PTA - PX**：PX供应端负荷维持，供需12 - 1月预计紧平衡，效益良好；PTA供应端平稳，库存维持，加工费低位盘整，需求端聚酯负荷上调，终端订单走弱、库存累积，预计12月下旬聚酯降负；近期宏观情绪不佳，PX - PTA跟随商品情绪震荡，加工费修复空间有限 [30][32] - **MEG - 瓶片**：华东港口库存增加，供应端装置有停车和重启，负荷油降煤升，效益方面乙烯制利润压缩、煤制边际利润修复，库存预计累库；需求端聚酯负荷上调，终端订单走弱、库存累积，预计12月下旬聚酯降负；乙二醇需求负反馈传导，中长期供需偏过剩，操作上逢高布空 [33][34] - **甲醇**：01合约收于2034，港口库存有去有增；上周上涨因挤仓和贸易商补空单，下跌因内地情绪转弱、港口限制放开、仓单问题，后市警惕伊朗发运、内地供需和装置开车情况，01合约预计大幅减仓，维持弱预期，建议前期卖看涨和1 - 5反套持有 [36] - **PP**：盘面收于6177，供应端开工率下滑但装置有重启，需求端下游开工率变化不大，库存上升；当前估值被压制，下游负反馈不明显，供应预计基本持平或回升，需求端成交缩量、补库意愿低，市场情绪悲观，不建议追空，关注PDH装置开工和现货市场表现 [36][38] - **PE**：盘面收于6534，供应端开工率小幅下滑但年底检修有限，需求端下游开工率下滑，库存上升；供需矛盾有限，供应持续宽松，需求旺季尾声，库存绝对水平高，去库预期不强，缺乏回升驱动，预计短期底部震荡，关注现货和基差 [40][42] - **纯苯 - 苯乙烯**：盘面有涨有跌，纯苯港口库存累至26万吨，需求端下游开工率多数提升，呈现近弱远强格局；苯乙烯近端供应收缩，需求端部分下游开工率有变化，终端需求预期偏差，港口库存高但货权集中，近月基差偏强，基本面近强远弱 [42][44] - **燃料油**：FU01收于2382，11月供应稳定但出口流向变化使常规高硫供应增长，需求端船加注市场供应充裕、进料需求改善、发电需求弱势，库存高位回升或盘整，短期建议观望 [45] - **低硫燃料油**：LU02收于2986，11月低硫出口缩量，12月延续；11月受全球重质油贴水大跌影响，裂解大跌，基本面有所好转，裂解有向上驱动，策略观望 [46] - **橡胶**：沪胶和20号胶开盘走高后下挫，天胶供应端小幅收紧，下游需求支撑偏弱，11月汽车产销与出口创新高但替换市场弱，整体累库，后市窄幅震荡，单边观望，关注价差；顺丁橡胶昨日偏强，原油影响胶价，原料丁二烯供应与库存宽松，下游刚需采购，供需压力大，单边观望，关注天胶与合成价差 [47][52] - **尿素**：01收盘1640，现货行情僵持整理，期货情绪差传导至现货；12月3日生产企业产量减少，港口库存增加；上半周成交走强，下半周转弱，日产预计维持高位，出口政策调节削弱价格下行驱动，短期行情稳中偏强，01预计震荡 [52][53] - **纯碱**：2601合约收于1103，本周库存减少；新产能投产预期加强，过剩预期加剧，玻璃冷修加速使刚需走弱，中长期供应维持高位，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [53][54] - **玻璃**：2601合约收于956，12月11日全国浮法玻璃样本企业总库存减少，折库存天数减少；12月产线冷修预期再起，近月01跟随现实，现实层面冷修加速但终端淡季，现货压力尚存，观察中游库存去化 [55] - **烧碱**：2603合约收于2113，华北、山东部分地区企业价格上涨，其他地区有不同表现；基本面支撑有限，需求端走弱，产量高位，供应压力大，估值上液氯价格中性，氯碱利润下滑未影响负荷，近端现货低价补库刺激有限，预计价格偏弱震荡 [56][57] - **纸浆 - 胶版纸**：纸浆期货日盘震荡、夜盘高开回落，胶版纸期货高开回落，纸浆现货价格上涨，港口库存下降；针叶浆期价估值回升后回落，港口库存仍处高位，关注降幅，短期震荡；胶版纸受纸浆期价和上游开工率影响，整体策略观望 [57][58] - **原木**：lg2601合约收盘于746，01 - 03价差回归反套逻辑；现货价格下跌，仓单成本有变化，全国库存量下降；盘面空头主导，追空有风险，驱动因素为新注册仓单，现货市场疲弱，交割逻辑回归，博弈属性强，谨慎参与，01 - 03反套策略呈现 [58][59] - **丙烯**：PL2603盘面收于5749，供应端产量和开工率有变化，需求端整体变动不大；原油低位震荡，pdh成本抬升，亏损加大但开工预期维持，国内丙烯供应宽松，PP端高开工，其他下游承压，整体震荡偏弱 [60][61] 农产品 - **油料**：拍卖价格成交超预期，盘面正套走强，外盘止跌；进口大豆买船成本受巴西升贴水影响，到港量有预期，储备采购美豆；国内豆粕供应和库存高位，需求有刚性支撑；菜粕供需双弱，库存下行但有回升预期；外盘美豆短期偏弱、区间震荡，内盘豆粕深跌空间有限，菜粕关注澳菜籽质量检测 [62] - **油脂**：外盘缺乏利多，国内油脂区间震荡，主力合约换月后价格重心下移；棕榈油产量和出口有变化，库存或增长，关注产地天气和B50计划；豆油供应压力大，美豆支撑成本但生物燃料政策缺乏指引；菜油受海关审查和澳菜籽到港影响，关注到港与压榨节奏；油脂市场走势分化 [63][64] - **棉花**：洲际交易所期棉和郑棉小幅下跌，美棉出口数据欠佳；8月欧盟服装进口额有变化，12月10日全国新年度棉花公证检验量累计情况，疆棉日度公检量下降，现货报价坚挺，下游负荷稳定，纺企有刚性补库需求，郑棉走势坚挺，回调布多，关注下游订单 [64][65] - **白糖**：国际ICE原糖期货收跌，郑糖横盘震荡；印度、巴西食糖产量和出口数据有变化，我国进口糖增加，泰国糖价暴跌、部分产区病害，印度出口配额及开榨情况，广西开榨糖厂减少；糖价维持疲软态势 [65][66] - **苹果**：期货走势分化，01合约创新高，05合约震荡；现货价格有参考，晚富士库存成交不快，各产区出货情况不同，12月10日主产区苹果冷库库存量减少；苹果持续偏强 [67][68] - **红枣**：新枣收购尾声，新年度枣果偏小但无烂枣裂果，产区和销区价格有参考，12月11日郑商所红枣期货仓单和有效预报增加，12月4日样本点物理库存增加；减产之下，短期价格下方空间有限，关注下游节前采购 [69]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.80%，较上期5.20%下降，去年同期为4.60% [1] - 2025年11月制造业PMI为49.20%，较上期49.00%上升，去年同期为50.30% [1] - 2025年11月非制造业PMI商务活动为49.50%，较上期50.10%下降，去年同期为50.00% [1] - 2025年10月社会融资规模增量当月值为8161.00亿元，较上期35299.00亿元大幅下降，去年同期为14120.00亿元 [1] 商品投资参考 综合 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，实施积极财政政策与适度宽松货币政策，确定8方面重点任务，涉及消费、投资、能源等多领域 [2] - 11月我国消费、投资、外贸多项指标延续向好趋势，线下消费热度指数同比增12.0%，基建项目中标金额与工程机械开工率环比双增，日均国际货运航班数量较10月提高6.2个百分点 [2] - 前11个月我国货物进出口总值同比增长3.6%，民营企业进出口23.52万亿元，同比增长7.1%，11月进出口增速加快，出口、进口连续9个月双增长 [3] - 12月11日国内商品48个品种基差为正，21个为负，沪镍、郑棉、铸造铝合金基差最大，丁二烯橡胶、苹果、强麦基差最小 [3] 金属 - 铝产业链价格走势分化，氧化铝价格较一年前高点“腰斩”，电解铝价格突破近年高位，电解铝企业盈利上行，氧化铝企业或亏损，背离趋势难短期改变 [4] - 12月11日纽约商品交易所3月主力白银合约报收62.5美元/盎司，较年初上涨113.3%，主要受现货端供应紧张影响 [4] - 高盛预计若美国私人投资者增加黄金ETF投资，到2026年底金价每盎司4900美元预期有上调空间，当前黄金持仓低 [5] - 韩国本周将在蒙古开设稀有金属合作中心，研究蒙古金属并提供加工精炼技术培训 [5] - 上期所自12月12日收盘结算起，调整白银期货AG2602合约涨跌停板幅度为15%，套保和一般持仓交易保证金比例分别为16%和17% [6] - 12月10日，锡、锌、铜库存创阶段新高且增加，铝库存创逾1个月新低且减少，镍、铅库存减少，铝合金和钴库存持稳于低位 [7] - 截至12月11日，全球最大黄金ETF持仓量较前一日增加4.01吨，白银ETF持仓量持平 [7] 能源化工 - 吉林省发布规划建议，前瞻布局人工智能、氢能等未来产业，打造相关产业生态与交通走廊 [8] - 花旗银行对油价观点转变，认为2026年油价将保持稳定，一季度或降至每桶60美元，基本情景下全年均价每桶62美元，乐观情景达每桶75美元 [8] - 欧佩克月报维持2025和2026年全球石油需求增长预测，分别为每天130万桶和138万桶 [9] - 上周美国EIA天然气库存减少1770亿立方英尺，创2月21日当周以来最大降幅 [9] - 国际能源署下调2026年全球原油供应过剩预期至381.5万桶/日，上调2025年全球石油消费增长至83万桶/日，需求将达1.039亿桶/日 [10] - 石油输出国组织认为2026年世界石油市场将保持平衡，与供应过剩普遍预期相悖 [10] - 巴克莱预计2026年布伦特原油均价每桶65美元，石油供应过剩190万桶/日 [10] 农产品 - 马来西亚棕榈油局预计12月底库存继续增加，可能超300万吨，2025年产量将首超2000万吨 [11] - 阿根廷下调大豆、小麦和大麦出口税率，分别降至24%、7.5% [11] - 巴西获授权向危地马拉出口牛肉及制品 [12] - 阿根廷2025/2026年度小麦收成预计达2770万吨，创纪录 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 12月11日央行开展1186亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1808亿元逆回购到期，单日净回笼622亿元 [14] 要闻资讯 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，实施积极财政与适度宽松货币政策，确定8方面重点任务 [15] - 商务部将出台加快零售业创新发展意见，推动新供给与新需求良性互动 [15] - 11月中国汽车产销同比分别增长2.8%和3.4%，新能源汽车产销同比分别增长20%和20.6%，销量占比达53.2% [16] - 中指研究院预计2026年更多增量政策落地，中性情形下全国新建商品房销售面积同比降6.2%，降幅收窄，市场分化延续 [16] - 财政部在香港成功发行70亿元2025年第六期人民币国债，认购倍数5.22 [16] - 12月18日新疆将招标发行225.73亿元专项债券，用于保障性租赁住房等项目 [17] - 青岛海发城市运营集团获8900万元银团贷款，首批到位8100万元，支持收购存量商品房作保障性租赁住房，系山东省首笔“专项债+再贷款”项目 [17] - 日本央行目前无意干预10年期国债收益率逼近2%关口，仅在恐慌性抛售时出手 [17] - 多家公司有债券相关重大事件，如天津泰达拟无偿划转股权，大悦城拟提供抵质押等 [18] - 惠誉、穆迪对多家公司进行信用评级调整或维持 [18] 债市综述 - 中国债市延续暖意，利率债收益率多数下行，国债期货主力合约普涨，银行间市场资金面宽松，后续需等政策信号 [19] - 交易所债券市场万科债普遍调整，地产债和高收益城投债指数有涨跌，多只债券有不同幅度涨跌 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数收盘下跌，多只转债有涨幅或跌幅居前情况 [20] - 12月11日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购、同业拆借加权平均利率多品种下行并创阶段新低 [21] - Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率多数持平，银银间回购定盘利率多数上涨 [21][22] - 国开行多期金融债中标收益率及全场、边际倍数情况 [22] - 欧债收益率集体下跌，美债收益率涨跌不一 [22][23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘较上一交易日上涨58个基点，人民币对美元中间价上涨67个基点 [24] - 纽约尾盘美元指数跌0.28%，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元涨93个基点 [24] 研报精粹 - 中信建投认为中央经济工作会议对形势给出定论，增量政策在财政和货币方面有体现，重视多产业趋势 [25] - 中信证券预计明年财政预算赤字率或持平，特别国债等规模或小幅提高，上半年有降息窗口，政策利率降幅或10bps [25][26] - 华泰固收认为11月通胀下基本面约束债市，但债市蛰伏反击思路不改，短期持有中短端信用债等 [26] - 华泰固收称我国经济结构转型，股市估值提升，债市对基本面数据脱敏 [26] 今日提示 - 12月12日237只债券上市，108只债券发行，131只债券缴款，194只债券还本付息 [27] 股票市场要闻 - A股震荡下挫，上证指数、深证成指、创业板指下跌，北证50涨3.84%，风电等概念走强，零售等股下挫，摩尔线程大涨 [29] - 港股高开低走，恒生指数等下跌，半导体等股跌幅居前，风电等股走高，京东工业上市首日平盘，南向资金净买入近8亿港元 [29]

文章核心观点 - 多地“十五五”规划建议将金融助力实体经济高质量发展作为共同布局，核心在于通过金融工具破解资源错配、提升全要素生产率，实现“做优增量、盘活存量”的良性循环 [1][4] 金融工具的战略定位与共同方向 - 各地规划将金融“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）作为金融工具创新的核心方向，以强化对科技创新、绿色低碳等高附加值领域的精准赋能 [1][2] - 提升直接融资比重是共同抓手，各地聚焦发展股权、债券等直接融资工具，培育耐心资本、创业投资等长期资本，以优化融资结构并为实体经济注入长期稳定资金 [2] - 强化金融风险防控是各地布局的共性核心内容之一 [1] 金融工具的具体应用与差异化布局 - 金融工具通过信贷、债券、股权融资等多元化方式，精准匹配新质生产力培育中不同阶段、不同类型产业的融资需求，弥补传统信贷模式短板，引导资本向相关领域集聚 [4][5] - 金融工具能通过资产证券化、REITs等手段盘活低效用地、闲置房产、存量基础设施等沉淀资产，将其转化为可流动资金，参与经济循环 [5][6] - 各地结合自身区位优势与发展定位进行差异化布局，例如北京市聚焦中关村科创金融改革试验区以发展创业投资和优化科技金融服务，辽宁省支持沈阳、大连建设区域性金融中心 [3] 金融工具的核心价值与循环机制 - 金融工具的核心价值在于打通“盘活存量”与“增量投入”的闭环，形成“盘活存量—补充增量—再盘活新存量”的可持续资金与资产良性循环，从而提升整体资源配置效率和经济发展质效 [6] - 金融工具的杠杆效应能以少量财政资金撬动社会资本，且合理搭配风险缓释工具可降低实体经济融资风险 [3]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，强调“稳中求进、提质增效”，并部署八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居于首位，凸显了扩大内需、推动高质量发展的核心思路 [3][10] 宏观经济政策基调 - 政策总基调为“稳中求进、提质增效”，将发挥存量政策和增量政策的集成效应，并加大逆周期和跨周期调节力度 [3][4] - 宏观政策将更具前瞻性，着眼于为“十五五”时期的长远发展奠定基础 [4] 财政政策 - 将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [5] - 专家预计财政赤字率不低于4%，新增债务规模将继续提高 [5] - 财政支出结构将优化，从重视投资转向投资消费并重，并进一步向居民端和民生保障倾斜，例如提高育儿补贴、延长学前教育免费年限、提高城乡居民养老金 [5] - 政府投资将保持连续性和适当强度，确保在建项目完工，并增强能源、水利、网络、数据等基础设施投入 [5] - 中央和省级财政将加大对基层困难市县的转移支付力度，兜牢基层“三保”底线 [5][6] 货币政策 - 将继续实施适度宽松的货币政策，并首次提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [7] - 货币政策从强调操作时点转向注重政策效果，将通过充裕流动性、顺畅传导机制及精准结构性工具组合，强化逆周期和跨周期调节 [7] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，政策取向是防范汇率过度贬值与过度升值 [8][9] - 货币政策有望通过降准、降息及结构性工具等多元组合，巩固内需恢复势头，改善企业融资环境，引导市场利率稳中有降 [9] 内需与国内市场建设 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被列为明年八项重点任务之首 [10] - 将制定实施城乡居民增收计划，通过提高工资性收入、扩大中等收入群体、深化收入分配制度改革等增强居民可持续消费能力 [11] - 将扩大优质商品和服务供给、优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施、释放服务消费潜力 [11] - 财政支持促消费的资金规模有望上调，支持范围从耐用消费品扩大到一般消费品及服务消费，服务消费将成为重点 [11] - 将推动投资止跌回稳，措施包括适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用 [11] - 2026年科技领域财政支出、制造业中长期贷款、科技贷款以及科创债发行预计保持较高增速 [11] 创新驱动与新动能培育 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是重点任务之一 [12] - 将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，要求区域内部实现深度协同，形成“研发-转化-制造”的完整生态闭环 [12] - 强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度 [12] - 将创新科技金融服务，构建“耐心资本”与“制度包容”双轮驱动的新生态 [13] - 制定一体推进教育科技人才发展方案、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、深化拓展“人工智能+” [13] 改革与市场环境 - 将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，旨在破除要素流动壁垒，降低制度性成本 [14] - 化解“内卷”需从需求侧加大提振力度，通过积极财政政策、降准降息、稳定房地产市场、扩大基建投资、促进消费等组合措施推动供需动态平衡 [15] - 国有企业应退出低效业务、发力战略性新兴产业，并重点整治新能源汽车、光伏等行业的重复建设与价格战 [15] 资本市场改革 - 将持续深化资本市场投融资综合改革，更好赋能新质生产力 [16] - 改革将继续在投资端融资端协同展开，提高资本市场制度的包容性和适应性 [16] - 未来举措可能包括：完善发行、交易、并购、退市等基础制度；推动长期资金入市，优化公募基金费率改革；扩大对外开放，深化境内外市场互联互通；强化投资者保护 [17] 对外开放 - 将坚持对外开放，稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放 [19] - 将优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设 [19] - 将鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易，深化外商投资促进体制机制改革，推动共建“一带一路”高质量发展 [19] - 未来外贸政策重点将围绕“制度型开放”与“贸易创新发展”双轮驱动 [20] 能源体系建设 - 将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [22] - 新型能源体系建设进入新阶段和关键期，核心路径是以“源网荷储”一体化和多能互补为特征的综合智慧能源 [22] - 建设重点包括：能源供给开展多元清洁能源供应转型；能源消费推进低碳能源技术创新；能源传输实现智能电网数字化赋能 [22] - 绿电交易机制将进一步完善，并加强绿电市场与碳市场衔接 [23] 房地产市场 - 将着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给 [25] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，以消化房企库存 [25] - 政策将在供需两方面发力，包括用好专项债资金收购商品房作保障房、推进城中村改造和旧改、可能实施居民房贷定向降息及财政补贴 [25] - 将深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [25] 地方政府债务风险化解 - 将积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [27] - 核心逻辑是“开前门、堵后门”，用合规融资工具替代隐性债务，用市场化手段实现债务“软着陆” [27] - 将优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，工具将更加多元化和市场化，如资产处置、债转股等 [27] - 将政府性债务与经营性债务分类处理，为融资平台转型留出空间 [28]

研讨会概况 - 由青岛银行联合中信证券、嘉实基金共同举办，并在上海清算所指导下，于2025年成功召开“聚焦金融开放，共促联动赋能”金融研讨会 [3][8] - 会议聚焦全球金融开放新格局，旨在深化金融同业合作、赋能实体经济高质量发展，搭建高效交流平台 [3][8] - 吸引了来自四川、甘肃、山西、陕西、河南等省份的城农商行，以及山东省内多家优质企业客户代表现场参与 [3][8] “玉兰债”产品介绍 - “玉兰债”是上海清算所在人民银行指导下推出的中资离岸债券发行创新模式，是基于境内外金融基础设施互联互通的跨境金融创新产品 [4][9] - 该产品是中资企业面向国际市场发行的境外债券，支持以人民币、美元、欧元等多币种计价 [4][9] - 依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托管联通机制，为发行人与投资者提供安全、高效的登记结算服务 [4][9] - 自2020年12月推出以来，已成为中国债券市场高水平对外开放的重要创新载体 [4][9] “玉兰债”的意义与作用 - 拓宽了中资企业的境外融资渠道，为全球投资者配置人民币资产提供了便利 [4][9] - 在服务实体经济、推动上海国际金融中心建设、促进人民币国际化等方面具有积极意义 [4][9] - 上海清算所创新推出“玉兰债”、“债券通”等基础设施跨境互联互通业务，以服务金融对外开放大局 [3][8] 会议核心内容与讨论 - 上海清算所相关业务负责人和中信证券团队分别从业务逻辑、承销与发行实务等方面对“玉兰债”业务进行全面介绍和解析 [3][8] - 中信证券团队从实操层面分享了“玉兰债”承销与发行的实务经验，为与会机构提供了全链条知识赋能 [4][9] - 会议围绕宏观市场环境展开广泛讨论，中信证券专家就国际政经形势下的FICC投资机会发表见解，嘉实基金专家对“十五五”时期的高水平开放政策进行解读 [6][9] - 青岛银行在会议上推介了区域核心客户 [6][9] 会议成果与未来展望 - 研讨会为“玉兰债”等创新产品的推广应用拓宽了路径，搭建了政策解读、市场分析与业务对接的多元平台 [6][9] - 主办方青岛银行表示，此次会议是落实金融服务实体经济、深化同业协同合作的重要举措 [6][10] - 通过与行业领军机构的深度联动，强化了金融同业沟通协作，推动了境外投资合作、创新债券产品推广等领域的务实交流 [6][10] - 青岛银行未来将持续深化与各类金融机构合作，丰富跨境金融产品体系，为企业提供更优质的跨境融资与投资服务 [10]

人民币汇率走势 - 人民币对美元中间价于12月10日报7.0753，较前一交易日调升20个基点[3] - 12月3日人民币对美元汇率触及7.0613，创下2024年10月以来新高[5] - 从11月20日到12月5日，人民币对美元汇率累计上涨468个基点，涨幅达0.66%[5] - 市场对人民币汇率乐观情绪快速升温，在岸人民币收盘价同步上行[5] - 人民币升值的外部关键推手是美联储降息预期升温，导致美元指数从100以上回落至99附近[7] - 芝加哥商品交易所数据显示，美联储12月降息25个基点的概率已攀升至87%左右[9] - 美元疲软为人民币升值打开了重要的外部空间[9] - 人民币升值的内部支撑源于中国经济韧性、出口数据持续超预期以及A股市场回暖[13] 美联储政策预期与分歧 - 美联储12月议息会议于12月9日拉开帷幕，成为搅动全球金融市场的核心变量[16] - 美联储内部存在政策分歧，三位特朗普任命的美联储理事明确表态支持降息[18] - 多位地区联储主席对通胀回落的可持续性表示担忧，坚决反对在12月启动降息[18] - 美国总统特朗普施压要求鲍威尔立刻降息，并将支持大幅降息作为新任美联储主席的遴选标准[18] - 现任主席鲍威尔任期将于明年5月到期，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特成为头号热门人选[11] - 与鲍威尔偏鹰派立场不同，哈塞特主张货币宽松，直言美国当前利率过高[13] - 哈塞特在12月9日表态称美联储存在大幅降息的空间，且降息幅度可能超过25个基点[20] - 美联储的政策调整具有滞后性，内部分歧可能导致降息节奏不及预期[24] 白银市场行情 - 现货白银价格在12月9日盘中首次突破每盎司60美元[25] - 白银年初至今涨幅已超100%，创下历史新高[27] - 白银与人民币汇率的升值形成了跨市场的联动行情[27] - 美联储降息预期下的流动性宽松，凸显了白银的保值属性[27] - 国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调至58-60美元/盎司，甚至不排除触及65美元的可能[27] - 市场观点并非一边倒乐观，有交易者指出白银年内翻倍的涨幅已积累大量获利盘，阶段性调整不可避免[29] - 当前伦敦白银库存虽有所回升，但交割紧张的隐患仍未完全消除[29] 市场联动与宏观背景 - 人民币汇率升值与白银价格新高，是美联储货币政策转向预期引发的连锁反应[33] - 市场对美联储降息的高预期，本质上是对美国经济增长压力的反应[22] - 全球金融市场正处于政策预期的敏感期[33] - 未来美国通胀数据、中国经济复苏节奏等变量的落地，可能导致市场定价逻辑重构[33]

美联储降息与市场反应 - 美联储于当地时间12月10日宣布再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是今年以来的第三次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示明年1月可能暂时保持利率不变，中金公司预计下一次降息或在3月，2026年可能继续降息但节奏放缓 [3] - 降息消息公布后，现货白银一举突破62美元/盎司，刷新历史纪录；现货黄金盘中触及4240美元/盎司高位 [1] 贵金属价格实时表现 - 截至发稿，现货白银报62美元/盎司，涨幅0.35% [2] - 截至发稿，现货黄金报4217.2美元/盎司，跌幅0.27% [2] 央行购金与黄金需求 - 中国人民银行11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [4] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [4] 机构对黄金价格的展望 - 世界黄金协会预计，2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [4] - 加拿大皇家银行最新预期2026年平均金价为4600美元/盎司，到2026年年末金价将达到4800美元/盎司，2027年平均金价为5100美元/盎司 [4] - 美国银行认为黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元 [5] - 摩根大通预计到2026年，金价将升至每盎司5000美元 [5] - 高盛认为2026年晚些时候金价有望升至每盎司4900美元 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 今年以来，白银价格涨幅已涨超110%，远超同期黄金涨幅，金银价格比值降至70倍以下 [7] - 世界白银协会统计显示，2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16% [7] - 预计今年年底全球白银需求将超过12亿盎司，供应持续短缺 [7] - 全球约70-80%的白银产量是开采铅、锌、铜或黄金的副产品，供应在结构上缺乏弹性 [7] 机构对白银价格的展望 - 斯巴达资本证券分析师彼得•卡迪罗认为，75美元/盎司是一个可以实现的价格目标 [7] - 法国巴黎银行预测，到明年年底白银价格或达到每盎司100美元 [7] - 华泰证券研报称，2026年白银价格或较黄金更为强势 [8] - 中银证券指出，白银补涨弹性或优于黄金，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [8]

宏观政策与市场环境 - 美联储连续第三次降息，但措辞变化暗示未来降息不确定性更大，伦敦金属期货一度上涨1.5%后回吐过半涨幅[1] - 中国高层表示将继续保持“适度宽松”的货币政策并采取更积极的财政举措，为金属市场提供支撑[1] - 中国上月出口反弹超预期，推动其年度贸易顺差首次突破1万亿美元，为铜价提供支撑[1] 铜价表现与驱动因素 - 铜价今年迄今已上涨超过30%，并逼近历史高位[1] - 价格上涨受宽松货币政策、供应紧张、一系列矿山停产事件以及对美国以外地区铜矿供应短缺的担忧推动[1] - 交易商在明年可能加征关税前涌入美国市场抢购铜矿，也提振了价格[1] - 从长远看，可再生能源行业需求的增长将支撑铜价[1] 机构对供需与价格的展望 - 中信证券分析师指出，2026年全球精炼铜供应可能出现45万吨的缺口，部分原因是美国的囤货行为[3] - 中信证券强调，明年铜价需平均维持在每吨12000美元以上，才能吸引新矿产投资以保障中长期供应[3] - ING报告显示，2025年全球铜市处于供给端主导的“紧平衡”，价格底线被抬高至每吨1.1万美元上方[3] - ING将2026年伦铜均价锚定在11500美元/吨，预计节奏先扬后抑，二季度现货紧张或把价格推至12000美元高点[3] - 花旗分析师在其基本假设情景中指出，铜库存正在美国积累，非美地区则形成短缺，预计铜价在第二季度均价将达到13,000美元[3] - 摩根大通预计，到2026年第二季度，铜价可能达到每吨12,500美元，全年平均约为12,075美元[3] - 高盛持谨慎观点，认为近期铜价突破11,000美元/吨可能是短暂的，涨幅基于未来预期而非当前基本面[4] - 高盛预计2026年铜价将在10,000至11,000美元/吨的区间波动[4] - 麦格理集团分析师Peter Taylor表示，尽管铜价可能创下新高，但每吨11,000美元以上的价格不可持续，因为全球实物市场并不紧张[4]

文章核心观点 - 中泰国际首席经济学家李迅雷在南方财经论坛2025年会上系统阐述了对2026年经济走势的思考，核心议题为“如何让物价合理回升”，并指出这将是影响2026年经济与资本市场走势的关键变量 [1] - 破局之道在于供需再平衡与服务业突破，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济从“量增”向“质升”转变 [1][7] 经济转型与现状 - 2021年是中国经济转型的重要节点，标志着经济增长模式的深刻转变，此后上市公司平均利润（剔除新股后）呈现下行趋势 [2] - 2025年前三季度上市公司盈利增长5.2%，成绩来之不易，表明经济正在经历转型阵痛后的积极变化 [1][2] - 当前PPI下行已超过三年，而2016年供给侧结构性改革背景是PPI连续下跌四年，PPI持续下行会影响上市公司盈利能力 [2] - 虽然房地产市场经历调整，但高科技发展和AI进步为经济带来了新的增长点和结构性机会 [2] - 中国经济正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段，“十五五”规划强调科技创新 [2] 供需结构分析 - 供给端：中国制造业增加值占全球1/3，产能占全球40%以上，对出口依赖不低，中国人口占全球17.5%但制造业产能占比超40%，说明产能结构需要进一步优化 [3] - 需求端：中国在传统实物消费方面已达到较高水平，人均卡路里消费量已超过日本等发达国家，人均蛋白质消费量超过美国，下一步重点是发展新消费、新业态 [3] - 居民银行储蓄规模已达160多万亿元，这既是挑战也是机遇，关键是如何将储蓄转化为消费 [3] - “十五五”规划建议提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，为产能优化指明方向，关键是要找到平衡点，实现产能的优化升级而非简单收缩 [3] 服务业发展机遇 - 大力发展服务业是推动经济高质量发展的重要路径，2015年以来中国服务业就业总数和占比快速上升，2022年第三产业就业人数占比达47%，与第三产业GDP占比（52.8%）的差距不断缩小 [5] - 参照美国经验，美国服务类GDP占比为80%，服务业就业人数占比高达84%，中国服务业就业占比还有提升空间 [5] - 扩大服务业发展空间，降低进入门槛，将有助于创造更多高质量就业岗位 [5] - 应当让高收入阶层拓展消费渠道，打破观念束缚，发展多层次消费市场 [5] - 在制造业AI+时代，更应该大力发展服务业以扩大就业，这能提高劳动报酬占比，促进居民收入增长与经济增长同步 [5] 政策建议方向 - 主张“积极的财政政策要更加积极”，参考2016—2017年经验，当时PPI由负转正对应政府杠杆率上升13个百分点，当前广义赤字率已达8.4%，但中国政府拥有巨大的资产规模（土地、矿产、森林、水资源和国有企业资产规模超过“美国+欧盟+日本”之和），理论上加杠杆空间仍然较大 [6] - 建议货币政策应通过降息方式降低房贷利率水平，9月新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06%，同比下降25个基点，适度降低存量房贷利率有助于减轻居民负担，释放消费潜力 [6] - 强调“稳预期”的重要性，应多管齐下稳定市场信心，2025年股市的目标已基本实现稳步增长，下一步应采取更多样化的举措稳定市场预期 [6] - “反内卷”政策需要配套措施，建议加大直达消费者的普惠政策力度，如扩大以旧换新、财政贴息等消费补贴，同时增加政府资金用于民生保障支出 [6]

中国企业出海战略演进 - 中国企业全球化已迈入更具战略性和系统性的“战略出海”新阶段[2] - 出海历史可分为三个阶段：20世纪80年代至2000年的“开放观海”阶段，以“引进来”和OEM代工为主[2]；2001年至2017年的“疯狂赶海”阶段，以并购方式快速获取海外市场与资源[2]；2017年之后的“战略出海”阶段，企业更为冷静审慎并扮演更主动的角色[2] 当前出海模式与政策导向 - 出海模式呈现三大转向：从“轻模式”转向“重模式”[3]；从“产品出海”转向“产能出海”[3]；从“个别出海”演变为“链群出海”[3] - 出海目的地趋势集中在“一带一路”地区、东南亚及整个亚洲[3] - 中国出海企业数量境内来源地前三名为广东省、浙江省和山东省[3] - 政策持续支持中企出海，包括多部门联合印发《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》[3]；“十五五”规划建议就对外贸易、双向投资合作及“一带一路”高质量共建作出系统部署[3] 香港作为出海枢纽的优势 - 香港是中国内地企业出海的重要跳板，2024年中国内地对香港直接投资约占当年对外直接投资总量的60%[4] - 香港拥有“三中心一高地”的战略定位和“一国两制”的制度优势[6] - 香港特区政府成立了“内地企业出海专班”，为内地出海企业构建一站式支援平台[6] - “深圳-香港-广州”集群在《2025年全球创新指数》中位列全球百强创新集群第一[6] - 香港在《2025年世界数码竞争力排名》中于科技领域排名全球第三[6] - 香港拥有丰富的人才资源，例如香港中文大学商学院每年有1000多位硕士毕业生可作为企业招募对象[7] 企业出海战略框架建议 - 企业可采纳“全球化新蓝海战略”框架，即全球-本土结合、颠覆式创新与价值创新的融合[7] - 该战略建议企业利用国内强大产能和供应链，同时尊重当地需求提供差异化产品和服务[7] - 企业应选择有巨大潜力但被轻视的市场，并采取颠覆式创新[7] - 在竞争要素选择上，企业应以“价值创新”为框架进行删除、减少、增加和创造[7] - 企业可系统学习并运用此战略，结合香港的全方位优势实现“走出去、走进去、走上去”[7]