SHMET 网讯：12月18日（周四），行业专家表示，全球供应紧张推动了锡价上涨，加深了市场对这种 相对不为人知的关键材料的兴趣。 伦敦金属交易所（LME）三个月期锡周四上涨652美元，或1.54%，收报每吨42,927美元，该合约盘中触 及43,345美元，为2022年4月以来最高水平。期锡自2025年初以来累计上涨了47.60%。 LME现货锡价格在本月多数时间都徘徊在每吨40,000美元上方，为2022年初锡价达到该水平以来首见。 12月15日，Platts评估的纽约A级锡现货价格也创下了三年新高，达到19.21美元/磅，自年初以来上涨了 44.1%。S&P Global Energy的Platts价格评估每两周发布一次。 业内专家表示，引发价格飙升的原因是2025年持续存在的供应方面的问题，例如采矿中断，以及市场对 锡价值的认识日益增强。 锡是电动汽车锂离子电池的阳极材料，也是焊接电子设备和太阳能电池板组件的关键材料。锡已被列入 美国、加拿大和英国的关键矿产清单，而澳大利亚则将其归类为战略材料。 尽管用途广泛，但锡在很大程度上被锂和铜等其他能源转型金属所掩盖。 Prabowo在10月份的福布斯会议上称 ...

由于担心矿山开采中断导致短缺，以及流向美国的金属使世界其他地区的供应趋紧，LME期铜今年已 大涨32%。 Commodity Market Analytics经理Dan Smith称："我仍然认为目前风险偏向上行。我有预感年底前铜价将 攀升至每吨12,000美元。" 市场还在等待美国联邦储备理事会(美联储/FED)的消息。市场普遍预期该央行将在周三降低利率，但也 可能削弱进一步降息的预期。 有分析师称，对未来降息的谨慎态度已导致投资者缩减头寸，而美国以外地区预期的供应紧张将使价格 居高不下且波动剧烈。 （文华综合） 12月10日（周三），伦敦金属交易所（LME）铜价反弹，向纪录水平回升，受需求增加的希望支撑。 伦敦时间12月10日17:00(北京时间12月11日01:00)，LME三个月期铜上涨69.5美元，或0.61%，收报每吨 11,556.5美元。周二铜价下跌1.3%，一天前曾触及11,771美元的纪录高位。 | | 12月10日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张默帽 | | 三个月期铜 | 11.556.50 ↑ | ...

宏观政策与市场环境 - 美联储连续第三次降息，但措辞变化暗示未来降息不确定性更大，伦敦金属期货一度上涨1.5%后回吐过半涨幅[1] - 中国高层表示将继续保持“适度宽松”的货币政策并采取更积极的财政举措，为金属市场提供支撑[1] - 中国上月出口反弹超预期，推动其年度贸易顺差首次突破1万亿美元，为铜价提供支撑[1] 铜价表现与驱动因素 - 铜价今年迄今已上涨超过30%，并逼近历史高位[1] - 价格上涨受宽松货币政策、供应紧张、一系列矿山停产事件以及对美国以外地区铜矿供应短缺的担忧推动[1] - 交易商在明年可能加征关税前涌入美国市场抢购铜矿，也提振了价格[1] - 从长远看，可再生能源行业需求的增长将支撑铜价[1] 机构对供需与价格的展望 - 中信证券分析师指出，2026年全球精炼铜供应可能出现45万吨的缺口，部分原因是美国的囤货行为[3] - 中信证券强调，明年铜价需平均维持在每吨12000美元以上，才能吸引新矿产投资以保障中长期供应[3] - ING报告显示，2025年全球铜市处于供给端主导的“紧平衡”，价格底线被抬高至每吨1.1万美元上方[3] - ING将2026年伦铜均价锚定在11500美元/吨，预计节奏先扬后抑，二季度现货紧张或把价格推至12000美元高点[3] - 花旗分析师在其基本假设情景中指出，铜库存正在美国积累，非美地区则形成短缺，预计铜价在第二季度均价将达到13,000美元[3] - 摩根大通预计，到2026年第二季度，铜价可能达到每吨12,500美元，全年平均约为12,075美元[3] - 高盛持谨慎观点，认为近期铜价突破11,000美元/吨可能是短暂的，涨幅基于未来预期而非当前基本面[4] - 高盛预计2026年铜价将在10,000至11,000美元/吨的区间波动[4] - 麦格理集团分析师Peter Taylor表示，尽管铜价可能创下新高，但每吨11,000美元以上的价格不可持续，因为全球实物市场并不紧张[4]

现货白银价格表现 - 现货白银价格于12月10日欧洲时段一度达到每盎司61.62美元，日内最大涨幅超过1.3% [1] - 本月（12月）银价已累计上涨近9%，有望实现连续第八个月上涨 [1] - 年初至今，现货白银价格涨幅超过112% [1] 价格上涨驱动因素 - 上涨主要源于供应紧张以及投机资金的推动 [3] - 投机资金押注美联储将在12月利率决议上进一步放松货币政策，较低的借贷成本通常利好无收益的贵金属 [3] - 市场预期美联储降息25个基点的概率为87.6%，按兵不动的概率仅为12.4% [3] - 白银拥有庞大的散户和投机者基础，向上的动量往往会吸引更多资金入场 [3] - 白银的上涨也受到ETF资金流入支撑，上周资金单周流入规模录得7月以来最高 [3] - 最大白银ETF的看涨期权成交量在周二激增，接近10月挤兑时的水平，显示投资者正押注更大的上行空间 [3] 市场情绪与未来预期 - 过去三周白银价格涨幅约20%，按理应看到回调，但鉴于市场情绪异常强劲，动量延续也完全有可能 [3] - 市场甚至有些人谈论白银会涨到100美元 [3] - 市场寻求明年美国货币政策的线索，特朗普选定的美联储主席热门人选凯文·哈西特认为美国有充足空间大幅降息 [3] 供应紧张状况 - 尽管10月历史性挤兑潮后金属流入伦敦库房让危机有所缓解，但借贷成本依然高企，反映银金属的供应紧张仍在持续 [4] - 近年来，白银库存一直在稳步减少 [4] - 矿山产量未能满足投资者和工业应用的需求，导致持续供应短缺 [4] - 由于担心关税，交易商今年纷纷将白银运往美国 [4] - 美国地质调查局将银金属添加进《2025年关键矿产清单》，清单中的矿产进口可能面临关税或贸易限制，这导致美国积累了大量库存，令其他地区供应更为紧张 [4] - 在市场仍处于供不应求状态的背景下，区域供应紧张态势料将持续，尤其考虑到中国库存水平偏低 [4]

商品期货市场整体表现 - 本周国内商品期货市场呈现明显分化格局 有色金属和贵金属表现抢眼 而能源化工板块延续弱势 [1] - 具体来看 沪铜以超过2%的涨幅领跑有色金属板块 沪锌跟涨1.4% 白银期货涨幅超过6% [1] - 农产品板块中 棕榈油涨幅超过1% 豆粕则几乎持平 [1] - 工业品方面 合成橡胶和黑色系品种表现不俗 其中焦炭大涨超3% 铁矿石也录得1%以上的涨幅 [1] 有色金属板块：铜价创历史新高 - 沪铜期货价格突破关键阻力位 创下历史新高 伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价同步上涨 [2] - 价格上涨主要受供应紧张和需求增长双重推动 供给端智利等主要产铜国产量不及预期 铜精矿短缺导致加工费维持低位 [2] - 需求端 新能源 电网建设等领域的用铜需求持续上升 为铜价提供了坚实支撑 [2] - 此外 美元指数走弱和美联储降息预期升温也为铜价上涨创造了有利环境 [2] 贵金属板块：白银期货异军突起 - 白银期货以超过6%的单周涨幅成为市场焦点 [3] - 强势表现主要受两方面因素推动 一是市场对美联储货币政策转向的预期升温 二是全球主要铜生产商联合声明引发市场对铜矿产能调整的担忧 白银作为副产品供给可能相应收缩 [3] 农产品板块：棕榈油需求提振 - 棕榈油期货内外盘同步上涨 涨幅超过1% [4] - 数据显示 印度11月棕榈油进口量环比增长4.6% 主要原因是棕榈油价格较大豆油低约100美元/吨 刺激了印度买家的采购意愿 [4] - 市场预计 12月印度棕榈油进口量可能达到75万吨 [4] - 国内棕榈油市场跟随进口成本走强 但现货市场成交相对清淡 当前国内油脂库存仍处于高位 [4] 能源化工板块：液化气期货供需趋紧 - 液化气期货近期走势强劲 主要受到远东市场供需趋紧的支撑 [5] - 供应方面 中东地区因设备检修和内需增长导致外销量减少 [5] - 需求端 日本 韩国补库需求增加 同时我国丙烷脱氢装置高开工率和甲基叔丁基醚出口旺盛形成了有效拉动 [5] - 市场普遍预期12月沙特CP价格将上涨 进一步强化了成本支撑效应 [5] - 股票市场中与液化气期货关联度较高的能源板块和化工板块本周也表现相对强势 显示出期股联动的特征 [5]

报告核心观点 - 短期来看，在供应紧张与宏观利好的双重支撑下，沪锡价格仍将维持震荡偏强格局 [11] 沪锡期货合约数据 - 沪锡期货有 12 个合约，品种总成交量为 264157 手，总持仓量为 103486 手，其中沪锡合约 2601 持仓量为 53055 手 [5][6] 现货市场情况 - 今日沪锡 2601 合约收盘价为 312370 元/吨，长江现货 1锡锭现货均价 309500 元/吨，基差 -2870 元/吨 [7] 影响因素 产业资讯 - 供应端，全球锡矿供应约束持续强化，刚果（金）地缘冲突加剧运输风险，缅甸复产进度不及预期导致进口量同比锐减 61.61%，印尼出口政策收缩全球供给，国内冶炼厂虽开工稳定，但锡矿加工费低位运行，原料短缺制约产能释放，推动现货市场挺价情绪 [8] - 需求端，消费电子等传统领域需求疲软，焊料企业开工率下降，接货谨慎，制约现货价格涨幅；AI 服务器、新能源汽车等新兴领域需求增长，支撑长期预期 [8] - 库存方面，国内显性库存虽略有回升，但整体仍处历史低位，海外库存持续偏紧 [8]

铜价近期上涨驱动因素 - 近期国内现货铜价呈现偏强上涨态势 [1] - 上涨主因之一是宏观层面美国11月ADP就业人数下滑，就业数据疲软推动市场对美联储降息的预期升温 [1] - 上涨另一主因是基本面供应紧张预期加剧，具体表现为中国铜冶炼厂采购小组计划于明年降低矿铜产能负荷10%以上，以及智利国家铜业公司对明年铜销售提出的意向溢价超过300美元/吨 [1] 行业供需现状 - 供应端面临收紧预期，市场对未来国内铜供应紧张的担忧加剧 [1] - 需求端方面，下游铜加工企业的订单缩减较为明显，目前仅部分大型工厂在进行按需采购 [1] 短期价格展望 - 短期内，供应紧张与宏观降息预期共同对铜价形成支撑 [1] - 预计在美联储议息会议结束后，宏观层面的支撑力度将有所减弱 [1] - 因此，现货铜价可能呈现先上涨而后窄幅回落的走势 [1]

黄金价格展望 - 世界黄金协会预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [2] - 推动金价上涨的主要因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求 [2] 铜市场动态 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取大量铜，LME铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨，占LME总库存的35% [4] - 分析认为离开LME体系的大部分铜被运往美国，近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存，进而导致全球铜价攀升 [4] - 印尼和智利一系列矿山中断加剧供应趋紧，LME认证仓库中的铜库存正处于历史低位 [4] - 铜价周四从创纪录高位小幅回落，LME数据显示韩国仓库有7775个铜权证被取消，此前一天亚洲仓库有50725吨铜权证被取消 [4] 美国劳动力市场数据 - 截至11月29日当周，美国首次申领失业金人数下降2.7万，至19.1万，创2022年9月以来最低水平，低于市场预期的22万 [6] - 目前的申请水平与历史低位的裁员情况相符，可能缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧 [6] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87%，到明年1月累计降息25个基点的概率为64.1% [6] 纸浆市场供应与价格 - 进入12月，纸浆期货价格结束前期跌势，连续3个交易日反弹，主力合约SP2601一度重回5500元/吨上方，近一周涨幅为5.73% [8] - Domtar宣布将永久关闭其加拿大BC省的狮牌工厂，将使纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆 [8] - 芬林芬宝旗下年产量65万吨的Rauma浆厂将于12月15日开始临停，并计划自2026年1月7日起逐步恢复生产 [8] 纸浆市场成本与需求 - 国际市场木片供应持续紧张，阔叶浆货源偏紧，内外盘报价均上涨 [9] - 智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价上调至550美元/吨 [9] - 金鹰集团旗下的APRIL和Bracel宣布在亚洲地区12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 [9] - 国内亚太森博阔叶浆价格12月调涨150元/吨 [9] - 下游文化纸领域“涨价函”频出，一定程度上提振了产业情绪 [9] 纸浆市场供需与后市展望 - 目前市场供需改善有限，纸厂需求维持震荡调整，下游对高价货源的接受度有限 [9] - 下半年阔叶浆价格小幅上涨，但下游原纸需求表现不佳，纸价调涨幅度有限，纸厂利润持续受到压缩 [9] - 现货市场价格有所上调，阔叶浆表现强于针叶浆，进口阔叶浆市场贸易商挺价积极性较高 [10] - 市场对下游纸张的担忧在于产业过剩压力，纸张价格多数难以上涨 [10] - 综合来看，纸浆期货价格受多因素影响反弹，而其基本面实质变化并不大 [11] - 2603合约、2605合约上涨后触及5500元~5600元/吨的压力位，短期在减产预期的推动下，不排除突破新高的可能 [11] - 目前纸浆高库存压力难解，基本面改善相对有限，后续可关注下游“涨价函”落地及港口库存去化情况 [11]

黄金市场展望 - 世界黄金协会预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% 核心驱动因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求 [2] 铜市场动态 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取大量铜 LME仓库铜提货申请量激增50575吨 达到56875吨 占LME总库存的35% 为2013年以来最大增幅 [3] - 分析认为离开LME体系的大部分铜被运往美国 原因包括先前的精炼铜关税豁免以及美国通过《国防生产法案》将铜列为关键矿产 [3] - 摩科瑞高管看多铜价 认为近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存 进而导致全球铜价攀升 [3] - 印尼和智利一系列矿山中断加剧供应趋紧 LME认证仓库中的铜库存正处于历史低位 助推了近月来的价格上涨 [4] - 铜价周四从创纪录高位小幅回落 LME数据显示韩国仓库有7775个铜权证被取消 此前一天亚洲仓库有50725吨铜权证被取消 显示导致铜价飙升的供应紧张恐慌已开始缓解 [6] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国截至11月29日当周首次申领失业金人数下降2.7万至19.1万 创2022年9月以来最低水平 低于市场预期的22万 [7] - 据CME“美联储观察” 美联储12月降息25个基点的概率为87% 维持利率不变的概率为13% 到明年1月累计降息25个基点的概率为64.1% 累计降息50个基点的概率为27% [7] 纸浆市场动态 - 进入12月 纸浆期货价格结束前期跌势 连续3个交易日反弹 主力合约SP2601一度重回5500元/吨上方 近一周涨幅为5.73% [8] - 海外浆厂宣布减停产冲击供应预期 Domtar将永久关闭其加拿大Crofton工厂 年减产约38万吨NBSK针叶浆 芬林芬宝旗下年产量65万吨的Rauma浆厂将于12月15日开始临停 [8] - 成本端推动力包括国际市场木片供应紧张及阔叶浆货源偏紧 智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价上调至550美元/吨 金鹰集团旗下公司宣布在亚洲地区12月漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 国内亚太森博阔叶浆价格12月调涨150元/吨 [9] - 下游文化纸领域“涨价函”频出 一定程度上提振了产业情绪 [9] - 目前市场供需改善有限 下游对高价货源接受度有限 纸厂利润持续受到压缩 双胶纸样本企业开工率持续下降 铜版纸和白卡纸开工率处于往年同期中性水平 生活用纸开工率处于往年同期高位 [10] - 现货市场价格有所上调 阔叶浆表现强于针叶浆 进口阔叶浆市场贸易商挺价积极性较高 但下游对针叶浆心态较为理性 高价尚待实单跟进 [10] - 后市需关注进口浆价变化、下游接受度及纸张价格能否上涨 阔叶浆在国外报价上行、国内处于生产高峰状态下 走势强于针叶浆 “针阔”价差收窄对阔叶浆强势的预期 一定程度上支撑了针叶浆及期货盘面 [11] - 纸浆期货价格受多因素影响反弹 但基本面实质变化不大 2603合约、2605合约上涨后触及5500元~5600元/吨压力位 短期在减产预期推动下不排除突破新高可能 [11] - 目前纸浆高库存压力难解 基本面改善相对有限 后续可关注下游“涨价函”落地及港口库存去化情况 [11]

铜价创历史新高及驱动因素 - 12月3日LME铜期货价格创历史新高11540美元/吨，12月4日沪铜和国际铜期货主力合约分别创历史新高91450元/吨和82430元/吨 [1] - 铜价上涨受美联储降息预期与全球铜库存区域性紧张带来的双重溢价影响 [1] - 市场核心关注点在于预期AI时代到来对铜的大量消耗，以及全球铜库存转移反映出的资源争夺与区域性短缺风险 [1] - 12月3日LME铜收报11448.5美元/吨，涨2.72%，COMEX铜收报5.3915美元/磅 [2] - 12月4日沪铜主力合约收报90980元/吨涨2.26%，国际铜主力合约收报82080元/吨涨2.96% [2] - 铜价上涨原因包括COMEX与LME铜价差异常存在套利空间，以及AI叙事下电力需求、美国潜在关税担忧引发的囤货需求，驱动铜资源流向美国 [2] - 套利与囤货需求导致全球铜库存分布失衡，可交割资源紧缺将铜置于潜在“逼仓”环境，持续给予铜价上涨动力 [2] - 全球铜库存继续向美国聚集，LME铜亚洲仓库注销仓单大增引发市场对亚洲供应紧张的担忧 [3] - 截至12月3日，LME铜库存162150吨，注册仓单105275吨较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨，COMEX铜库存434283吨 [3] - 截至12月3日上期所铜期货注册仓单28969吨，12月4日沪铜期货注册仓单增加3170吨至32139吨 [3] - 商品属性层面存在供应缺口预期，且铜资源开发资本投资减少，新能源和AI发展带来新增需求，供应短缺可能在未来几年扩张 [3] - 国际铜研究组数据显示2025年8-9月全球铜矿同比出现负增长 [3] - 美联储降息预期是影响铜价的一大因素，11月美国私营部门就业岗位意外减少约3.2万个，9月美国进口物价指数月率0%低于预期，令12月降息概率提升 [3][4] - ADP就业数据意外回落以及进口物价指数低于预期，令12月降息概率进一步提升 [4] - ADP就业人数大幅下降使市场普遍认定美联储将在12月继续降息25个基点，降息预期及美元走弱使铜价进一步打开上方空间 [4] 对铜产业链企业的影响 - 产业链上中下游受到的影响存在差异，海外矿山享受铜价上涨带来的绝大多数利润 [1][5] - 冶炼环节中，拥有铜矿资源的铜冶炼企业受影响较小，铜矿外采占比较高的铜企业影响较大 [1][5] - 铜加工企业成本攀升且加工费低位波动，下游用铜企业面临成本压力 [1] - 在铜矿供应紧张情况下，铜精矿加工费持续下降并降至负值，大大影响铜冶炼利润，将导致铜冶炼产能扩张放缓甚至减产 [5] - 尽管中国和刚果有新增冶炼产能计划，但预计会延迟投产 [5] - 国内铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌，正承受巨大经营压力 [5] - 精铜杆企业两头受压，一方面精炼铜价格高企成本攀升，另一方面加工费因传统需求不足很难提升 [5] - 铜价大涨直接影响加工企业，它们承受采购成本上涨、加工费低位波动带来的利润挤压，开工率可能面临回落 [6] - 国内铜进口利润大幅下滑恐将进一步压缩铜供应，铜价持续上涨增加企业采购成本，在加工费回落情况下，加工企业开工率可能进一步回落 [6] - 从周度开工率预期看，黄铜棒企业、铜板带企业等预期回落概率进一步上升，2025年12月初的开工率处于2021年以来同期低位 [6] - 电缆、家电等传统用铜企业面临较大的成本压力，终端销售压力较大，利润受压 [6] - 新能源汽车和电池领域、光伏受“价格战”冲击，铜价上涨带来的成本压力较大 [6] - 芯片、半导体等受影响较小，正处于快速增长阶段，成本容易向消费者传导 [6] - 国内市场大宗商品产业链终端需求复苏仍显疲弱，国内外制造业补库存周期尚未实质启动 [7] - 生产企业持续面临终端消费乏力、产能结构性过剩、行业利润空间萎缩的三重困局 [7] - 未来铜产业链需要在反内卷政策推动下加大整合，重点产业链企业通过参与金融工具规避价格风险将成为必然选择 [7] 后市行情预判与核心关注点 - 多位受访者认为铜价上涨可能还没结束，一旦出现利空因素或者需求预期没有如期兑现，铜价容易出现大幅调整 [1][8] - 国信期货首席分析师顾冯达预计铜价偏强运行，沪铜触及新高后或在90000元/吨一线反复争夺，谨慎追高，关注回调买入机会 [1] - 从当前供需基本面和宏观环境来看，铜价上涨可能还没结束，但由于铜价创历史新高，下游消费可能会受到高价抑制或出现消费替代，行情波动会加大 [8] - 宏观流动性宽松预期叠加铜自身较为强劲的基本面，使得铜的底部支撑逐步上行并得到巩固 [8] - 顾冯达预计铜价偏强运行，长期而言沪铜更上方看向93000元/吨～95000元/吨 [8] - 当前铜价高波动性将成为市场运行新常态，缘于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本抬升、资本博弈加剧与政策不可预测性共振的必然 [8] - 可以从现货购销需求角度积极进行风险对冲，但不易过度杠杆进行投机，在风险可承受范围内参与此轮上涨行情 [8] - 目前沪铜、国际铜和LME铜均已突破，操作上建议顺势而行 [8] - 后续核心关注点在于三方面：一是美联储是否会持续降息；二是铜矿供应是否会在高铜价刺激下恢复；三是AI和储能带来的铜消费增长预期是否兑现 [9] - 如果这些因素出现变化，铜价上涨的驱动逻辑也会发生变化 [9] - COMEX铜期限结构依然对累库非常友好，后续着重关注全球主要矿山如智利Codelco、美国Freeport等双认可品牌对于交割场地的选择 [9]