相较于黄金的稳健攀升，白银与铂金的涨势更为凌厉。放眼全年，现货白银、珀金、钯金今年累计涨幅 分别达到128%、112%、80%，走出了一轮波澜壮阔的行情。 本轮贵金属价格上涨的逻辑清晰明确，基本面支撑坚实有力。2025年，白银成为全球表现最强的资产之 一，全年涨幅一度突破120%，远超黄金的64%。白银作为导电性最强的金属，已成为光伏电池、新能 源汽车电控系统和AI服务器散热模块中不可或缺的"工业血液"。然而，供应端却难以跟上。2024年全球 白银矿产量为2.52万吨，较十年前下降近10%。且白银多为伴生矿属性导致供应弹性不足，市场连续五 年呈现结构性供应缺口，2025年缺口预计达9500万盎司。叠加COMEX等核心市场库存降至近十年低 位，现货紧缺触发逼空行情，再配合美联储降息带来的金融属性提振，多重因素推动银价加速上行。铂 族金属则迎来价值重估行情，南非作为全球70%铂金的产地，受电力短缺、成本激增等因素影响，2025 年产量预计同比下降6%，全球铂金市场已连续三年短缺，年度供应缺口扩大至约96.4万盎司。叠加现 货流动性危机，再加上氢能产业发展与汽车催化剂需求的双重支撑，机构预测铂金上行趋势或延续至 2 ...

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及铂族金属（铂和钯）行业，以及相关的氢能、汽车、首饰、电子化工等下游应用领域 [2] * 纪要中提及了全球主要的铂钯生产商，包括英帕拉铂业、英美铂业、诺里尔斯克镍业公司等 [9] 核心观点与论据 **价格走势与驱动因素** * **铂价大幅上涨**：2025年铂价从2024年底的900美元/盎司上涨至接近2000美元/盎司，11月涨幅达90%，近期突破100% [3] * **钯价有所上涨**：2025年钯价也有显著涨幅，但相对铂价较低 [3] * **铂价上涨原因**： * **成本支撑**：生产成本从2022年的614美元/盎司上升至2024年的884美元/盎司，两年增长44%，推升价格底部 [5][11] * **供应短缺**：2023年铂短缺16.1吨，预计2024、2025年短缺量将进一步增加 [2][5] * **政策与事件驱动**：欧洲重新审视2035年禁售燃油车议案，以及广期所推出铂期货和期权新交易品种，吸引了资金流入 [3][17] * **南非供应风险**：南非电力问题、生产环境不稳定影响铂族金属正常供应 [11] * **铂金与黄金历史比价变化**：历史上铂价通常是金价的1.5倍，但目前金价已超过铂价两倍以上，主因贵金属避险属性增强、经济不稳定及去美元化趋势 [3][15] * **价格驱动因素差异**：黄金价格主要受全球地缘政治、美元走势、避险需求影响；铂金价格更多受供需基本面和市场炒作影响 [18] **供需基本面** * **全球铂供应**：全球铂矿山产量约176吨，加上回收总供应量218吨 [2][5] * **全球钯供应**：全球钯矿山产量约200吨，加上回收总供应量292吨 [2][5] * **供应高度集中**： * **产地集中**：铂产量南非占比70%，俄罗斯占12%；钯产量俄罗斯占比40%，南非占36% [2][6][7] * **企业集中**：铂前五大生产商占89%；钯前五大生产商占90%以上 [2][9] * **中国供需严重错配**： * **资源匮乏**：中国铂族金属储量仅80.9吨 [11] * **消费量大**：2024年中国铂消费68.6吨，钯消费58吨 [2][12] * **高度依赖进口**：2024年中国铂进口量超100吨，钯进口量近30吨，主要从南非（占60.98%）、日本、香港和俄罗斯进口 [2][12] * **回收占比高**：二次回收在中国工业中占比超过60%，远高于全球平均的20%-30% [11] **下游应用与未来需求** * **钯主要应用**：84%的消费用于汽车领域（尾气催化剂），其余用于电子、化工等工业领域 [2][10] * **铂主要应用**：40%以上用于汽车领域，其次是首饰、电子化工，以及氢燃料电池汽车与电解水制氢的催化剂 [2][10] * **氢能成为铂需求新增长点**： * **氢燃料电池汽车**：预计到2030年，中国燃料电池汽车保有量将达到100万辆，大幅带动铂需求 [3][14] * **单车用量**：商业化后预计每辆车需铂10-20克，100万辆对应需求约10吨，占全球需求量的5% [3][20] * **电解水制氢**：质子交换膜（PEM）电解槽需使用铂作为催化剂，短期内难以完全替代 [19] * **其他应用前景**：铂在商业航空、国防军工、航天领域有重要应用；在医药领域用于抗癌药物（如顺铂、卡铂）、心脏起搏器等医疗设备 [21] **市场展望与风险** * **铂族金属配置价值**：长期来看，铂族金属具备配置价值，未来趋势仍以上涨为主，支撑因素包括氢能发展、贵金属避险需求增加及自身估值偏低 [3][16] * **未来3-5年供需展望**： * **铂**：供应趋紧，因主要生产国（南非、俄罗斯）产能难以迅速提升，且投资者关注度增加 [24] * **钯**：可能出现供需平衡甚至过剩，因传统燃油汽车销量下降，但需密切关注欧洲2035年燃油车政策变化的影响 [24] * **主要风险与挑战**： * **供应风险**：南非电力问题、生产环境不稳定、成本上升；俄乌冲突影响俄罗斯出口 [11] * **政策不确定性**：欧洲2035年全面禁止燃油车销售计划的摇摆性调整，影响钯等金属的需求前景 [4][5][23] 其他重要内容 * **中国市场动态**： * **税收政策变化**：自2024年11月起，新政策统一了进口增值税退税，使所有企业站在同一起跑线上 [3] * **交易数据**：2024年广期所铂交易量为100.08吨，同比增长29.41%；2025年11月上海环交所铂交易量因税收新政减少86% [12] * **行业发展**：贵金属新材料发展前景广阔，包括靶材、新型催化剂等，下游企业研发投入增加将推动行业向前发展 [22]

黄金价格高企触发的"替代效应"同样不可忽视。今年以来黄金价格一路走高，10月份甚至创下4381.484美元/盎司的历史峰 值，金饰、金条等价格亦水涨船高。在此背景下，性价比更高的铂金成了不少消费者和投资者的替代之选，需求显著增长。 世界铂金投资协会发布的数据也印证了这一点：2025年铂金首饰需求预计同比增长7%至67吨，为2018年以来最高水平； 投资需求预计同比增长6%至23吨。值得一提的是，中国市场成为拉动铂金条币需求的核心力量——2025年铂金条币总需求预 计同比增长47%至16吨，创四年新高，其中中国市场达13吨。 此外，铂金的金融属性也为其价格提供了强有力的支撑。国内层面，近期铂、钯期货正式在广州期货交易所上市交易，这 不仅填补了国内铂、钯场内衍生品的空白，更有助于提升我国在全球铂族金属产业的国际影响力和定价话语权。国际层面，美 联储开启降息周期，流动性宽松预期显著降低了贵金属的持有成本，推动资金在贵金属板块内部轮动，从估值较高的黄金、白 银流向相对处于估值洼地的铂金。 笔者采访过的专家普遍认为，铂金强势格局有望延续。一方面，铂金供需紧张的局面短期难以改善，而且随着氢能产业持 续发展，铂金的工业需求 ...

秘鲁在2024年出口了价值155亿美元的黄金，较前一年的110亿美元大幅增长。据行业数据和当地金融监 管机构估计，这些黄金中约有40%来自非法来源。 （文华综合） 在12月初获得初步批准后，正式通过所需的第二次投票以13票赞成、4票反对和2票弃权获得通过。 这是REINFO许可证自十多年前推出以来的第五次延期。该许可涵盖了开采黄金和铜的小规模非正规矿 商，它们凭借这些临时许可证获得了运营许可。 秘鲁警方和业内人士称，在国际市场贵金属价格处于纪录高位水平之际，临时许可证也助长了非法采矿 的激增。 12月17日（周三），秘鲁国会周三批准将小规模矿商的临时许可证延长一年，至2026年年底。 秘鲁政府此前曾反对一项试图将被称为REINFO的临时许可证延长两年的提案。 ...

港股黄金及贵金属概念股市场表现 - 港股市场黄金及贵金属概念股整体走强 [1] - 中国白银集团股价上涨超过5% [1] - 赤峰黄金和山东黄金股价上涨超过3% [1] - 灵宝黄金和紫金矿业股价上涨超过2% [1] 现货白银价格动态与驱动因素 - 现货白银价格日内大涨4.00%，报66.29美元/盎司，再创历史新高 [1] - 白银市场出现了严重的空头挤压 [1] - 美国将银列入关键矿产清单后，供应方面没有做出应有的反应 [1] - 每个计划进入数据中心和人工智能领域的国家都需要更多的白银 [1] - 目前的趋势可能会在短期内将白银价格推向70美元 [1]

来源：市场资讯 近期资金在贵金属板块内部出现轮动迹象。在黄金价格企稳、白银维持高位震荡的背景下，兼具金融与 工业属性且前期相对滞涨的铂族金属成为新的关注焦点。世界铂金投资协会（WPIC）此前发布的数据 显示，全球铂金市场预计将连续第三年出现实物短缺。 供应端的结构性紧张是支撑铂族金属价格的重要因素。南非作为全球主要的铂金生产国，其矿山长期面 临电力供应不稳定等运营挑战。在需求侧，除了传统汽车催化剂的稳定需求外，氢能产业的发展被视为 铂金未来需求的新增长点。（市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考， 不构成个人投资建议。） 12月15日纽约市场交易时段，国际贵金属市场呈现显著分化格局。现货钯金价格大幅上扬，日内涨幅达 到6.00%，收于每盎司1583.16美元。同日，现货白银上涨3.28%，报收于每盎司63.99美元；COMEX白 银期货上涨3.25%，收于每盎司64.020美元。现货铂金上涨2.48%，收于每盎司1790.52美元。相比之 下，黄金价格在当日交易中冲高回落，最终仅录得微幅上涨。 同日，国际原油市场表现疲软。美国WTI原油主力合约收盘下跌1.32%，报每桶56.68美元， ...

美联储降息与市场反应 - 美联储于当地时间12月10日宣布再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是今年以来的第三次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示明年1月可能暂时保持利率不变，中金公司预计下一次降息或在3月，2026年可能继续降息但节奏放缓 [3] - 降息消息公布后，现货白银一举突破62美元/盎司，刷新历史纪录；现货黄金盘中触及4240美元/盎司高位 [1] 贵金属价格实时表现 - 截至发稿，现货白银报62美元/盎司，涨幅0.35% [2] - 截至发稿，现货黄金报4217.2美元/盎司，跌幅0.27% [2] 央行购金与黄金需求 - 中国人民银行11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [4] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [4] 机构对黄金价格的展望 - 世界黄金协会预计，2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [4] - 加拿大皇家银行最新预期2026年平均金价为4600美元/盎司，到2026年年末金价将达到4800美元/盎司，2027年平均金价为5100美元/盎司 [4] - 美国银行认为黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元 [5] - 摩根大通预计到2026年，金价将升至每盎司5000美元 [5] - 高盛认为2026年晚些时候金价有望升至每盎司4900美元 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 今年以来，白银价格涨幅已涨超110%，远超同期黄金涨幅，金银价格比值降至70倍以下 [7] - 世界白银协会统计显示，2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16% [7] - 预计今年年底全球白银需求将超过12亿盎司，供应持续短缺 [7] - 全球约70-80%的白银产量是开采铅、锌、铜或黄金的副产品，供应在结构上缺乏弹性 [7] 机构对白银价格的展望 - 斯巴达资本证券分析师彼得•卡迪罗认为，75美元/盎司是一个可以实现的价格目标 [7] - 法国巴黎银行预测，到明年年底白银价格或达到每盎司100美元 [7] - 华泰证券研报称，2026年白银价格或较黄金更为强势 [8] - 中银证券指出，白银补涨弹性或优于黄金，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [8]

市场整体表现 - 今日市场探底回升，三大指数涨跌不一，上证指数收跌0.23%，深证成指收涨0.29%，创业板指收跌0.02%，盘中一度跌超2% [1][10] - 沪深两市成交额为1.78万亿元，较上一个交易日缩量1254亿元 [1][10] - 盘面上，地产股午后异动上涨，贵金属等板块涨幅居前，CPO、半导体题材午后走强，银行、电力设备、计算机等板块调整 [1][10] 跨年行情与市场展望 - 摩根大通预计，随着估值正常化及遏制产能过剩举措提振关键行业盈利能力，MSCI中国指数将进一步反弹，到2026年底，MSCI中国指数将上涨约18%，沪深300指数将上涨约12%，MSCI香港指数涨幅可达18% [2][11] - 信达证券统计显示，自2010年以来，每年年底到次年春季大多会出现跨年行情，通常持续1-2个月，启动时间集中在12月至次年1月，若指数处在低位，则行情启动较早、幅度较大、正收益概率较高 [2][11] - 华西证券指出，岁末年初A股多路增量资金入市值得期待，海外美联储降息概率较大有利于外资增配中国资产，国内监管层下调保险资金股票投资风险因子及年初“开门红”预期下，保险资金入市动能较强 [3][12] - 11月中旬以来，指数调整速度加快，或为布局跨年行情提供较好窗口期，低利率环境驱动居民资金增配股市的逻辑延续，中央经济工作会议即将召开，政策层面出现积极变化的可能性提升 [4][13] 贵金属板块动态 - 贵金属板块今日活跃，国际现货白银价格升破60美元大关，截至12月9日收盘年内涨幅达109.97%，12月10日SHFE白银收涨5.44% [5][14] - 伦敦现货黄金价格在4200美元关口徘徊，白银受益于降息预期、供应紧张及被列入美国关键矿产清单等多重因素，价格飙升 [5][14] - 市场普遍预期美联储将在今夜凌晨的利率决议中再次降息25个基点，若鸽派占据主导，黄金等贵金属价格有望进一步上行 [6][15] - 中长期看，黄金上涨的核心驱动因素未变，包括美元信用体系受挑战、美国政府面临多重问题、全球地缘动荡频发提升安全资产需求等 [6][15] 房地产与建材板块 - 地产股午后异动上涨，万科首个展期债券“22万科MTN004”召开债权人大会讨论展期事宜，会议共有三个议案，较此前预期新增两个，有利于各方达成共识 [8][17] - 据媒体报道，中金公司或再度参与万科纾困，正协助深圳市政府及大股东深圳地铁集团制定综合救助方案，承担债务重组设计、资产出售协调及融资方案规划等角色 [8][17] - 市场对于财政贴息支持楼市企稳预期浓厚，建材板块有望同步受益，今日建材ETF（159745）涨幅居前 [8][17]

行业核心观点 - 铂族金属作为“工业维生素”正迎来供需格局的深度重构 需求端受能源转型与高端制造驱动 供应端受资源集中与地缘政治影响 政策与市场规则也在重塑中 [1][20] - 全球能源转型加速与高端制造升级是驱动铂族金属需求结构性变化的核心背景 [1][20] 需求端趋势 - 混动汽车催化器是战略性需求增长领域 触媒用量呈现增加趋势 [1][6][20][25] - 氢能产业发展带动电极材料需求增长 [1][6][20][25] - 新能源重卡领域对铂族金属的需求变化受到关注 相关企业已明确纯度标准与采购量规划 [16][35] - 氢能领域应用发展还包括分析玻纤产能扩张带动的铂铑需求 [18][37] - 制药行业对铂铑催化剂有特定需求 聚焦GMP认证下的采购标准并提出长效催化剂联合开发需求 [14][33] - 氨氧化工艺用铂网技术持续迭代 涉及三元铂铑钯合金网研发与废网回收标准建立 [14][33] - 半导体、氢能等领域对超高纯铂铱提纯技术及定制化产品有明确需求 [12][31] 供应端格局 - 全球铂族金属资源集中 南非电力危机、地缘政治等因素导致供应链波动 [1][13][20][32] - 中国部分铂族金属资源潜力有待释放 [1][20] - 未泰铂业是全球最大的铂族金属原生生产商 占据全球约38%的年供应量 于2025年6月完成战略分拆并独立运营 [7][26] - 全球原生铂族金属供应格局受多重因素影响 相关机构将发布对华出口配额及物流保障方案 [13][32] 回收与循环技术 - 再生铂族金属行业政策是市场规则重塑的关键部分 涉及2025年增值税即征即退、进口监管新政 旨在指导企业建立合规原料采购体系 [5][24] - 钌铱富集工艺持续升级 目标是提升回收效率、产品纯度并降低环保成本 [9][28] - 工业复杂废料（如电子、化工废料）中铂族金属的高效回收技术是补充再生原料供应的重要方向 [15][34] - 汽车催化器“生产-回收”闭环构建方案受到重视 [7][26] - 领先回收企业年处理含铂族废料可达3000吨 钯铑回收率可达97% [15][34] - “铂回收捕集器”等技术实现特定工艺中铂族金属的在线回收 [10][29] - 冶炼加工技术创新是支撑市场稳定交易的关键 如有企业凭借工艺优化实现99.8%以上的残靶回收率 [10][29][30] 市场与金融工具 - 铂钯期货工具应用受到关注 套保策略可将原料成本波动控制在±3%以内 [8][27][28] - 独立第三方平台将发布2025–2030年铂族金属供需重构与价格走向的调研数据 [20][39] - 互联网思维正以数据驱动重塑铂族金属产业价值链 推动产业数字化 [17][36] 主要参与企业 - **未泰铂业**：前身为英美铂业 是全球领先的铂族金属综合生产商 拥有世界级矿山与高效加工资产 一体化价值链覆盖开采至精炼 并在伦敦、新加坡、上海设有营销中心 [2][21] - **贵研铂业**：掌握99.999%超高纯铂制备技术 氢能催化剂市场占有率超过30% 参与制定3项行业标准 [13][32] - **有研翠铂林科技**：隶属有研新材 深耕铂族金属冶炼加工 拥有28项核心专利 残靶回收率超过99.8% [11][30] - **浙江科森生态**：国内尾气净化领域出海民企标杆 布局全球生产基地 年产能稳居行业前列 [7][26] - **上海派特贵金属环保**：拥有国内最大自动化贵金属回收设备 是中石化定点单位 在石化与汽车尾气催化剂回收领域优势显著 [15][34] - **上海鑫广科技**：年处理含铂族废料3000吨 与华为、巴斯夫共建回收体系 [15][34] - **湖南省南铂新材料**：掌握“铂回收捕集器”与氧化蒸馏法高纯钌制备技术 [10][29] - **陕西瑞科新材料**：拥有36项专利 参与40余项国标行标 拥有国内首条非均相催化剂重力流自动化生产线 产品实现进口替代 [14][33] - **博雷顿科技**：聚焦新能源工程机械 覆盖清洁能源全产业链 于2025年5月7日在港交所主板上市 [17][36] - **上海捷氢科技**：燃料电池领域高新技术企业 具备从膜电极到整车动力系统的纵向一体化研发与生产能力 [19][38] - **铂族金属网**：通过区块链与AI技术重塑产业生态 提供数字经济解决方案与信息订阅服务 [18][37]

核心观点 - 花旗研究团队对2026年全球贵金属股票持偏积极态度 明确看好铂族金属优于黄金 认为铂族金属相比黄金具备更优的风险回报特征 [1] - 黄金价格已在每盎司4000美元附近企稳 风险回报相对均衡 而铂金和钯金则具备向上倾斜的潜力 [1] - 铂族金属股票当前估值较现货价格存在显著折价 且投资者情绪分化 为板块提供了潜在的反转和上涨空间 [2][3][5] 商品价格与估值分析 - 黄金价格已在每盎司4000美元附近企稳 [1] - 当前黄金股票价格反映约3200美元/盎司的金价预期 较现货价格折价超过25% [1] - 铂族金属股票价格反映约1220美元/盎司的一篮子价格 较现货折价超过20% [1][2] - 铂族金属在过去三年中明显落后于黄金价格表现 铂金相对黄金交易价格大幅折价 这在历史上并不常见 [1][2] - 如果现货价格保持当前水平 股票价格有望出现重估驱动的上涨空间 [2] 需求与基本面驱动 - 工业需求中黄金向铂金的边际替代可能进一步支撑铂金和钯金价格 [1] - 随着工业需求边际替代黄金为铂金 铂金及钯金价格有望获得额外支撑 [2] 股票表现与投资者情绪 - 历史数据显示 贵金属股票价格与基础商品表现密切相关 黄金股票在过去5年中与金价的拟合优度超过82% [2] - 投资者对不同贵金属子板块态度存在分化 黄金股如AngloGold和Fresnillo被归类为"共识做多" 而铂族金属股票Sibanye和Impala则被边际性地归类为"共识做空" [3] - 这种情绪分化为铂族金属板块提供了额外的上涨空间 特别是在基本面改善的背景下 [5] - 随着铂族金属价格回升和投资者重新评估该板块价值 相关股票有望获得更多关注 [5] 具体公司评级与目标价 (基于2025年12月3日数据) - **AngloGold Ashanti (ANGJ.J)**: 评级为买入(1) 目标价1600.00南非兰特 当前价1430.70南非兰特 预期股价回报率11.8% 预期总回报率14.6% [6] - **Anglogold Ashanti PLC (AU)**: 评级为买入(1) 目标价90.00美元 当前价83.55美元 预期股价回报率7.7% 预期总回报率11.0% [6] - **Fresnillo Pic (FRES.L)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价30.00英镑 当前价27.20英镑 预期股价回报率10.3% 预期总回报率14.1% [6] - **Gold Fields Ltd (GFI)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价57.00美元 当前价40.84美元 预期股价回报率39.6% 预期总回报率44.0% [6] - **Gold Fields (GFIJ.J)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价1000.00南非兰特 当前价702.95南非兰特 预期股价回报率42.3% 预期总回报率46.5% [6] - **Impala Platinum Holdings (IMPJ.J)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价340.00南非兰特 当前价214.70南非兰特 预期股价回报率44.4% 预期总回报率47.6% [6] - **Northam Platinum Holdings LTD (NHMJ.J)**: 评级为买入(1) 目标价320.00南非兰特 当前价305.59南非兰特 预期股价回报率4.7% 预期总回报率7.5% [6] - **Sibanye Stillwater (SSWJ.J)**: 评级为中性(2) 目标价50.00南非兰特 当前价54.08南非兰特 预期股价回报率-7.5% 预期总回报率-2.0% [6] - **Valterra Platinum Ltd (VALJ.J)**: 评级为中性(2) 目标价1300.00南非兰特 当前价1201.50南非兰特 预期股价回报率8.2% 预期总回报率10.7% [6] - **Valterra Platinum Ltd (VALT.L)**: 评级为中性(2) 目标价56.00英镑 当前价52.40英镑 预期股价回报率6.9% 预期总回报率9.4% [6]