公司股价表现与高管减持动态 - 公司股价年内最大涨幅一度超过153%，最高升至49.78元/股 [1][5] - 部分高管计划合计减持92.4万股，其中副董事长徐三善、副总经理顾斌分别计划减持不超过50万股和40万股 [1][9] - 控股股东徐金富承诺未来6个月内不减持，以对冲高管减持计划对市场的影响 [1][13] 行业基本面与公司盈利预期 - 电解液及其上游原材料（六氟磷酸锂、VC）是四季度景气度提升最突出的行业之一 [1] - 六氟磷酸锂价格从9月末的6.1万元/吨升至12月8日的18万元/吨，四季度以来涨幅达195% [2] - 公司作为国内六氟磷酸锂产能最多、电解液销量最大的龙头企业，四季度归母净利润有望环比增至5.2亿元 [4] - 有卖方机构将公司2026年归母利润预期上调至51亿元，接近2022年周期高点水平 [5] 市场波动与股价回调 - 包含公司在内的锂电电解液指数在11月上涨后已接近2021年周期高点 [7] - 由于短期涨幅过大，电解液产业链相关个股自11月14日起陆续阶段性见顶回落 [7] - 截至12月8日，公司股价已回落至39.8元/股附近，六氟磷酸锂价格也暂时止步于18万元/吨 [7] 高管减持历史与细节 - 历史上公司高管减持频繁，2018年至2021年期间每年均有减持，2022年后因股价下跌而暂停 [1][11] - 此次计划减持的高管2024年年薪均超过200万元，但减持所得更为可观 [8] - 按39.8元/股估算，徐三善、顾斌此次减持金额分别可达1990万元和1592万元 [9] 控股股东持股与历史行为 - 截至三季度末，控股股东徐金富持股比例为36.5%，持股相对分散 [13] - 徐金富在2020年下半年曾进行多笔大规模减持，单笔金额在数千万元至上亿元不等 [13] - 徐金富此次的不减持承诺对稳定股价起到了积极作用 [13]

文章核心观点 - 2023年11月英国建筑业活动出现大幅收缩，采购经理人指数降至39.4，为2020年5月以来最低水平，显著低于50的荣枯线，反映行业景气度持续低迷 [1] - 行业显著收缩引发市场担忧，若低迷态势持续，将对英国整体经济增长、房地产市场复苏及基础设施投资规划构成拖累，短期内预计将维持弱景气格局 [2] 行业整体表现 - 2023年11月英国建筑业采购经理人指数为39.4，较上月下降，为2020年5月以来最低水平 [1] - 行业活动出现大幅收缩，指数显著低于50的荣枯线 [1] 细分行业表现 - 建筑业核心子行业全面承压，商业建筑子指数仅为43.8 [1] - 住宅建设与基础设施工程活动同步走弱 [1] 需求与订单情况 - 新订单量连续第三个月下滑 [1] - 项目启动延迟现象普遍 [1] - 新项目投资不足、终端客户需求疲软是导致行业整体收缩的主要原因之一 [1] 行业面临的压力与挑战 - 对英国经济前景、财政政策稳定性的担忧是导致行业收缩的原因 [1] - 高利率环境下融资成本上升，进一步抑制了企业投资意愿 [1] 就业市场状况 - 英国11月建筑业就业指数连续第四个月下滑 [1] - 企业为控制成本纷纷缩减招聘规模，部分企业启动停工或裁员计划 [1] - 工资成本上涨与工程项目减少的双重压力，使得行业就业形势持续恶化 [1]

核心观点 - 报告核心观点为：截至2025年11月底，宏观经济呈现“上游企稳回升，中游分化修复”的格局[1][4] 上游资源品整体仍处低位运行但内部结构分化，中游制造业景气度整体回升但板块间强弱分明，下游消费行业复苏动能分化，支撑性服务与金融则整体延续修复态势[4] 中观月度行业景气度观点更新 - 上游资源品：煤炭行业景气度保持平稳，动力煤价格环比小幅上行；石油石化板块延续偏弱格局，成品油及天然气价格同比降幅扩大；基础化工表现承压，PVC价格同比下跌14.30%，甲醇价格同比下跌18.52%；有色金属维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨；建筑材料需求偏弱，水泥价格指数同比下跌23.20%，玻璃结算价同比下跌17.15%[4][158][168] - 中游制造业：机械设备行业表现亮眼，工程及通用装备需求持续释放；汽车产业链景气边际改善，产销同比降幅稳步收窄；新能源板块仍处磨底阶段，价格跌幅趋缓但产业链维持低位运行，光伏组件现货价同比下跌10.39%；纺织服饰延续平淡走势，价格指数窄幅波动[4][158][168] - 下游消费行业：房地产板块呈现边际修复，30大中城市商品房成交面积同比降幅为33.31%；农林牧渔内部走势背离，生猪价格小幅回升但蔬菜价格指数同比回落13.21%；医药生物延续调整态势，中药材价格指数同比下跌12.14%；社会服务及传媒显著回暖，全国当日电影票房同比强劲转正，增幅达100.20%[4][158][168] - 支撑性服务与金融：银行体系流动性充裕，M2与社融增速平稳；非银金融保持活跃，市场对跨年行情预期升温；交通运输行业分化延续，港口集装箱吞吐量同比显著增长但综合运价指数小幅承压；环保板块景气度回暖，空气质量优良率提升[4] 中观超额收益追踪 - 基础化工行业超额收益与甲醇期货收盘价同步相关性最高，相关系数为0.663；与聚氯乙烯期货收盘价领先2期相关性最高，为0.557；与国产尿素批发价滞后1期相关性最高，为0.545[13] - 钢铁行业超额收益与铁精粉开工率领先2期相关性为负，与高炉开工率滞后2期相关性为0.375，与螺纹钢生产企业库存滞后1期相关性为0.415[13][21] - 有色金属行业超额收益与上期有色金属指数同步相关性最高，为0.783；与LME基本金属指数滞后1期相关性最高，为0.557；与阴极铜/黄金收盘价领先2期相关性最高，为0.179[32] - 电力设备行业超额收益与光伏级多晶硅现货价滞后2期相关性最高，为0.836；与太阳能电池现货价滞后2期相关性为0.723[52] - 汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率滞后2期相关性最高，为0.400；与乘用车日均销量同步相关性最高，为0.238[60] - 电子行业超额收益与NAND Flash现货平均价领先2期相关性最高，为0.474；与中关村电子产品价格指数滞后2期相关性为-0.196[71] - 银行行业超额收益与花旗中国经济意外指数同步相关性为-0.089；与VIX指数领先2期相关性为-0.195；与银行间质押式回购量领先1期相关性为0.062[139] - 非银金融行业超额收益与上证综合指数换手率滞后1期相关性最高，为0.455；与创业板指数换手率滞后2期相关性为0.569[145] 中观行业库存周期 - 上游整体：分化加剧，整体由去库转向温和补库 煤炭开采与黑色金属冶炼已确立补库趋势，价格降幅收窄；有色金属行业库存维持高位震荡；石油天然气开采及非金属矿物仍处于去库存阶段[173] - 中游制造业：结构性特征明显，高端装备优于传统制造 电子、铁路船舶航空航天等高端装备制造板块处于主动补库阶段；通用设备与专用设备库存温和回升；汽车制造业依然处于去库存磨底期[173] - 下游行业：补库动能减弱，面临被动补库向主动去库的压力 酒饮料等必选消费库存仍处高位；食品、医药、纺织等行业库存增长势头放缓；家具等地产后周期行业持续去库存[173] - 公用事业板块内部呈现极致背离：电力和热力供应行业库存大幅累积；燃气生产供应行业持续处于深度去库存状态[172]

根据提供的研报内容，以下是关于其中涉及的量化模型与因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子与产能因子（煤炭行业）**[10] * **因子构建思路：** 通过跟踪动力煤的价格和行业产能的同比变化，来估计煤炭行业的营收和利润增速[10]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取动力煤价格指数；2) 获取行业产能数据；3) 计算价格和产能的同比变化率；4) 基于同比变化率综合估计行业利润增速[10]。 2. **因子名称：出栏系数因子（畜牧养殖行业）**[15] * **因子构建思路：** 利用生猪出栏与能繁母猪存栏之间的稳定关系，构建出栏系数，并以此预测未来6个月的生猪潜在供给和供需缺口，从而判断肉价走势[15][16]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算历史出栏系数：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏量}{6个月前的能繁母猪存栏量}$$[15] 2. 预测未来潜在供给：$$6个月后单季潜在产能 = 当前能繁母猪存栏量 \times 上年同期出栏系数$$[15][16] 3. 预测未来潜在需求：以预测目标期（如26Q2）的上年同期单季度生猪出栏量作为潜在需求预测值[16][17] 4. 比较潜在供给与潜在需求，判断供需缺口。 3. **因子名称：单吨盈利因子（普钢行业）**[18] * **因子构建思路：** 通过跟踪普通钢材的综合售价以及铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建单吨盈利测算模型，用于预测普钢行业的利润增速[18]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取钢材综合售价；2) 获取各项主要原材料成本；3) 计算单位产品的毛利或利润。 4. **因子名称：裂解价差因子（燃料型炼化行业）**[27] * **因子构建思路：** 通过跟踪成品油价格与原油价格之间的差异（裂解价差），来测算炼化行业的利润情况[27]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取代表性成品油（如汽油、柴油）价格；2) 获取原油价格；3) 计算成品油价格与原油价格的差值或比值，即裂解价差。 模型的回测效果 *报告未提供针对上述因子的具体回测指标数值（如IC值、IR等）。* 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业景气度跟踪与配置信号模型**[9] * **模型构建思路：** 基于各行业的经营指标（如价格、成本、产能、供需等）预测其利润增速或盈利变化，并结合其他宏观经济指标（如PMI、商品房销售数据）生成行业配置观点（景气/中性）[9][24]。 * **模型具体构建过程：** 该模型是一个综合框架，其具体构建过程因行业而异： * **煤炭行业：** 结合价格因子和产能因子的预测结果，当预测利润增速无明显改善时，给出“中性”信号[10][14]。 * **畜牧养殖行业：** 使用出栏系数因子预测未来供需缺口，当供需大体均衡时，给出“中性”信号；若产能持续去化导致明显紧缺，则可能转为“景气”信号[15][16][17]。 * **普钢行业：** 使用单吨盈利因子预测利润，并结合PMI滚动均值的变化，当利润负增长且PMI趋势向下时，给出“中性”信号[18][21]。 * **结构材料与建筑工程：** 对于玻璃和水泥，基于盈利预测（如浮法玻璃毛利同比增速）和行业先行指标（如房屋新开工面积）生成信号；对于建筑装饰，则基于制造业PMI和商品房销售数据判断基建托底预期，从而生成信号[24][26]。 * **燃料型炼化与油服：** 使用裂解价差因子预测利润，并结合油价同比变化和新钻井数等指标生成配置信号[27][34][35]。 模型的回测效果 *报告展示了部分行业配置信号的历史回测图（如图2、图5、图9、图10），但未提供具体的模型回测指标数值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[11][22][28][37]。*

股价表现 - 玖龙纸业股价上涨5.25%至6.41港元 [1] - 理文造纸股价上涨4.65%至3.15港元 [1] 行业涨价动态 - 山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业计划在11月底至12月初提价 [1] - 包装用纸（如瓦楞纸、牛卡纸）涨幅温和，普遍为50元/吨 [1] - 文化用纸（如复印纸、双胶纸）涨幅较大，达到200元/吨 [1] 行业基本面与机构观点 - 造纸行业第三季度整体收入和利润承压，目前仍处低位 [1] - 第四季度为传统需求旺季，各纸种涨价函预计将部分或全部落地 [1] - 成本端废纸和纸浆价格均有上行趋势，行业景气度有望提升 [1] - 建议关注行业龙头太阳纸业和玖龙纸业 [1]

行业与公司 * 行业为大宗周期行业 包括有色金属 煤炭 钢铁 石油石化和基础化工等子行业[1][5] 核心观点与论据 **投资逻辑与特征** * 投资逻辑基于三个维度 经济周期 行业景气和市场情绪[2] * 行业具有顺周期属性 行情波动大 长期复合收益偏低但某些阶段弹性大 择时尤为重要[2] * 长期年化收益率和波动率均高于市场基准 仅有色金属的年化下伏比率高于中证800[1][4] **多维度跟踪框架** * **经济周期** 关注经济增长和物价拐点 跟踪社融增速 PMI价格分项 PPI[1][5] * **行业景气** 包括商品价格 政策变化 分析师盈利预期及上市公司财报业绩[1][5] * 商品价格是观察景气度的最直接指标 权益行情弹性与持续性与商品持续涨价预期密切相关 股市通常领先于商品价格见顶[1][9][10] * 政策变化是重要催化因素 需结合估值及业绩拐点综合考量[1][8] * 财报业绩是后验指标 业绩拐点通常滞后于股价拐点 时间跨度可能从一个季度到1-2年[3][14] * **市场情绪** 关注估值 成交量和换手率 在极值水平时信号意义更强[1][5][15] * 当成交占比达到历史高位时 上涨行情可能接近尾声 低位阶段成交活跃度回升可能预示行情回暖[15][16] * 高股息率板块在市场回落期表现出较强防御属性 高股息率集中在煤炭 钢铁和石油石化[3][15] **重点子行业分析** * **有色金属** 受货币 金融 避险属性及供需影响 包括贵金属 工业金属及能源金属[1][6] 分析师认为其盈利预测景气较强[3][17] * **煤炭与钢铁** 受国内供需及商品价格联动影响[1][6] 盈利预测景气度对股价具有更明显的领先性[3] 具备中期困境反转博弈价值及短期红利配置价值[17] * **石油石化** 需关注需求驱动的油价上涨 警惕地缘冲突扰动[1][7] 可优选高股息个股作为短期策略[17] * **基础化工** 商品价格受上下游影响 传导机制复杂 化工品价格从底部反弹通常预示行业上行周期开启[3][11][12] 更看好科技创新应用的新材料公司[17] **政策影响** * 供给侧改革和碳中和行动等政策从供给端优化约束 提升行业景气[1][9] * 盈利压力大的煤炭 钢铁 有色金属在政策期内涨幅较大[1][9] * 不同子行业因盈利差异和政策力度预期不同 反转弹性有差异 例如供给侧改革时期煤炭与钢铁反转弹性更强[9] * 当前至2026年政策基调利好经济向上 反内卷政策有望提升大宗周期品景气度[3][17] **商品价格跟踪指标** * **总量层面** 制造业PMI主要原材料购进价格指数及南华综合指数作为同步或领先宏观类价格指标 PPI相对滞后 但当PPI快速冲顶时 上游超额收益行情可能接近尾声[1][10][11] * **子行业层面** 关注动力煤 焦煤 螺纹钢 金价 铜铝 锂等商品价格[1][10][11] 其他重要内容 * 当前至2026年政策基调以经济建设为中心 有利于中型企业[17] * 有色金属和煤炭自9月以来价格震荡上行 原油仍处低位震荡[3][17] * 本轮周期震荡向上行情未结束 各子行业估值分位仍处于近10年90%以下 长期仍有上涨空间[3][17] * 短期内 由于年底红利配置关注度提升 高股息优质公司如煤炭 石油石化及钢铁可能受益更多[3][17] * 基础化工行业中 新兴产业技术发展提高对新材料的需求 如膜材料 特种化工 碳纤维等[3][12]

核心观点 报告认为，本周行业景气度呈现结构性分化，改善方向主要集中在资源品、消费服务和信息技术领域[1] 具体来看，10月社会消费品零售总额同比增幅收窄至2.9%，主要受高基数和地产链需求疲弱拖累，但大众消费品普遍回暖[1][12] 新能源产业链价格多数上涨，信息技术领域如存储器价格上行，集成电路产量增长加速[1][2] 报告推荐关注景气较高或改善的行业，包括钢铁、化学原料、电池、逆变器、食品饮料、美容护理、纺服、存储器、集成电路制造等[1] 本周关注：10月社零数据分析 - 10月社会消费品零售总额当月同比增长2.9%，增幅较前值3.0%收窄，1-10月累计同比增长4.3%[12] - 从地域看，北京社零同比转正至12.6%，而9月一线城市社零同比延续负增长为-4.8%，二线及以下城市维持正增长，如新一线城市增长5.5%，二线城市增长4.4%[12] - 从消费类型看，餐饮收入同比增长3.8%，增幅较前值0.9%扩大，商品零售同比增长2.8%，增幅较前值3.3%收窄，实物商品网上零售额占社零比重为25.2%[14] - 必选消费普遍改善，限额以上粮油食品、烟酒、服装鞋帽针纺织品单月同比增幅分别扩大至9.1%、4.1%和6.3%，饮料同比转正至7.1%[16] - 可选消费表现分化，化妆品、金银珠宝、日用品类同比增幅分别扩大至9.6%、37.6%和7.4%，但受地产拖累，家电零售同比转负至-14.6%，建筑及装潢材料同比降幅扩大至-8.3%[16][18] 信息技术产业 - 半导体指数表现分化，费城半导体指数周环比下行6.14%至6551.03点，台湾半导体行业指数周环比下行4.08%至825.68点，DXI指数周环比上行7.20%至337253.00点[24] - 存储器价格上行，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.27%至12.82美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行3.83%至35.25美元，DRAM指数周环比上行12.45%[26] - 10月智能手机产量为116.93百万台，同比由正转负至-2.60%，三个月滚动同比增幅收窄至0.23%[27] - 10月集成电路产量为417.7亿块，同比增幅扩大11.80个百分点至17.70%，三个月滚动同比增幅扩大至8.93%[29] - 10月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄0.04个百分点至-17.60%[31] 中游制造业 - 新能源产业链价格多数上涨，碳酸二甲酯价格周环比上行21.62%至4500.00元/吨，六氟磷酸锂价格周环比上行16.67%至17.50万元/吨，碳酸锂价格周环比上行6.14%至87420.00元/吨[33] - 光伏价格指数周环比下行1.23%，其中电池片价格指数下行1.16%，硅片价格指数下行3.62%，但硅料价格上行0.06%至6.919美元/千克[45][48] - 10月主要企业工程机械销售同比增幅普遍收窄，如装载机销量同比增幅收窄至27.70%，叉车销量同比增幅收窄至15.90%[49] - 10月工业机器人产量同比增幅收窄10.40个百分点至17.90%，金属切削机床产量同比增幅收窄12.00个百分点至6.20%[52] - 10月全国太阳能电池产量当月同比降幅扩大至-8.70%，三个月滚动同比增幅收窄至2.37%[54] - 航运指数上行，中国出口集装箱运价指数CCFI周环比上行3.39%，波罗的海干散货指数BDI周环比上行6.95%[61] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格周环比上行0.33%至3.03元/公斤，食糖综合价格周环比上行0.44%至5918元/吨[66] - 猪肉平均批发价格周环比下行1.21%至17.89元/公斤，生猪养殖利润下行，自繁自养生猪养殖利润为-114.81元/头[68] - 电影市场回暖，十日票房收入均值周环比上行171.12%至7907.54万元，全国电影票价十日均值周环比上行4.78%至39.24元[73] - 中药材价格指数周环比下行0.19%[75] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅扩大至-35.22%[78] 资源品领域 - 建筑钢材成交量十日均值周环比上行4.75%，螺纹钢价格周环比上行1.44%至3371元/吨[81][83] - 煤炭库存下行，秦皇岛港煤炭库存周环比下行0.53%，天津港焦炭库存周环比下行5.81%[23] - 全国水泥价格指数周环比下行0.83%，玻璃价格指数周环比下行1.77%[23] - Brent国际原油价格下行，中国化工产品价格指数周环比上行0.47%[23] - 工业金属价格多数下行，铜、铝、锌、镍、铅价格下行，但锡、钴价格上行，库存多数上行[23] 金融地产与公用事业 - A股换手率、日成交额下行[3] - 土地成交溢价率下行，商品房成交面积周环比上行13.50%[3] - 10月房地产数据疲弱，房屋竣工面积、商品房销售额、销售面积、房地产开发投资完成额同比降幅扩大[3] - 全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数下行[3] - 英国天然气期货价格上行3.01%，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大[3]

报告核心观点 - 报告构建了一套基于分析师一致预期的中观行业景气度量化研究框架，通过结合“上升强度”和“上升幅度”双信号来前瞻性捕捉行业盈利趋势的边际变化 [9][11] - 该框架旨在解决传统财报数据滞后性问题，在机构定价权逐步回归的A股市场环境下，为行业轮动提供有效的量化工具 [9] - 回测结果显示，基于此框架构建的Top5行业投资策略在2018年至2025年10月期间取得了显著的超额收益，年化超额收益率达12.40%，证明了该景气度因子的有效性和投资价值 [69][70] 引言部分总结 - 量化研究体系由基本面、量价和另类因子构成，因子的有效性与市场定价权的归属高度相关，当前A股市场定价主导权逐步回归机构，资金更追求业绩确定性 [9] - 行业轮动的关键在于提前识别盈利趋势变化，分析师一致预期可弥补传统财报的滞后性，成为衡量未来景气度的核心 [9] - 景气度量化刻画可分为历史景气度（价格动量）、当前景气度（盈利能力）和未来景气度（分析师一致预期）三个视角，报告重点聚焦于未来景气度 [11][12] 数据与预期指标构建总结 - 报告选取了七项核心预期指标，分为盈利类（预期净利润、营业利润、ROE、营业收入）、资产类（预期净资产、经营现金流量）和成本类（预期营业成本），以全面反映企业盈利质量与成长潜力 [16][17] - 一致预期的构造采用严谨的数据处理规则：时间窗口为过去90天，对每家券商仅保留其最新预测记录，并对同一股票、同一指标、同一财年的所有有效预测取中位数 [19] - 各预期指标覆盖率自2018年以来整体稳定在40%以上，其中预期净利润的披露度长期保持在50%以上，显著高于其他指标 [22][23] 双信号构建总结 - **上升强度信号**：用于刻画行业内部出现预期上修的个股比例，反映景气改善的覆盖广度，计算方式为行业内个股预期上修信号的市值加权和 [27][28][30] - 上升强度单因子测试中，盈利类指标表现突出，预期ROE、净资产和净利润的IC均值分别为7.72%、6.04%和5.72%，信息比率均高于0.6 [33][35] - **上升幅度信号**：用于刻画行业整体预测值的环比改善程度，反映景气改善的力度，计算方式为行业层面一致预期值的环比变化率 [40][42] - 上升幅度单因子测试中，预期净利润、ROE和营业收入的IC均值分别为8.44%、7.27%和6.71%，信息比率超过0.8，表现最佳 [44][45] - 行业示例显示，10月份有色金属行业在强度和幅度上均表现领先，而食品饮料行业则整体景气度偏低 [37][38][47][48] 复合预期景气度因子构建总结 - 预期景气度得分通过将标准化后的“上升幅度”与“上升强度”进行等权合成得到，兼顾了景气改善的覆盖广度和改善力度 [50][53] - 为避免信息冗余，报告对七项预期指标进行了相关性分析和动态筛选，剔除了与预期净利润（相关系数0.7）和预期营业成本（相关系数0.62）高度相关的指标，最终保留代表性更强的变量进行动态加权合成 [63][64] - 行业的复合景气度得分与次月超额收益及胜率呈正相关，得分在0.8-1分区间的行业，平均月超额收益为0.98%，胜率为51.83% [65][66] 策略构建与回测总结 - 投资策略为每月初调入复合预期景气度得分排名前五的行业（剔除综合及综合金融行业），并按得分加权构建组合 [69] - 全区间回测（2018年1月-2025年10月）显示，Top5组合年化收益率为17.30%，年化超额收益率为12.40%，超额胜率为52.56%，显著优于其他分组 [69][70] - 分年度看，策略在2020年、2021年和2019年表现最佳，超额收益分别达到25.74%、23.51%和19.32% [74][76] - 最新景气预测显示，2025年10月景气度排名前五的行业为非银行金融、有色金属、计算机、煤炭和传媒 [78]

行业景气度追踪 - 覆盖28个以上重点行业和100多个核心指标，进行周度更新以系统识别行业景气信号 [4] - 数据来源包括上海有色网SMM等 [4] 重卡行业数据库 - 新能源重卡规模持续扩大，渗透率呈现加速上行趋势 [5] - 数据库聚焦重卡与新能源重卡的销量、上牌量及企业市占率等数据 [5] - 数据来源为中国汽车工业协会 [6] 房地产市场概览 - 周度更新房地产行业数据，覆盖新房市场、二手房市场、土地市场及房地产金融与政策四大板块 [7] - 数据来源包括搜房、58、贝壳等房产中介网站 [8] 化工行业数据 - 月度解读化工产品价格指数走势，动态关注化工下游各行业的需求情况 [9] - 数据来源为化工在线 [10]

核心观点 - 景气风格在2025年全年占优但四季度开始走弱 盈利增速企稳回升而传统个股层面景气投资有效性持续回落 市场更关注行业层面景气度而非个股利润增速弹性[4][6][12] - 对于景气风格 边际变化可能比单纯的高景气更为重要 行业层面市场追逐高景气+高边际变化的行业 个股层面市场寻找景气边际弹性最大的标的[4][7][22] - 对于产业趋势行情（如TMT 电新） 市场更愿意定价利润增速绝对水平 对于非产业趋势行情 需同时满足高景气+高边际变化才能获得较高收益[4][30][35] - 当前非TMT行业内部有较多满足高景气+高边际变化条件的行业 建议关注 例如有色金属中的磁性材料（利润增速44% 环差28%） 石油石化中的其他石化（利润增速328% 环差329%）等[4][35][36] 景气风格有效性分析 - 景气风格全年占优但近期开始走弱 四季度出现走弱迹象 市场普遍预期盈利周期逐步开启后景气风格或重新回归[11] - 全A净利润增速开始企稳回升 景气因子有超额表现 但传统个股层面景气投资有效性（个股涨跌幅与利润增速相关性）持续回落[6][12] - 行业层面景气投资有效性从2025年年中开始持续提升 当前接近历史中位水平 表明市场主要关注行业层面景气度[20][21] 行业与个股景气度差异 - 行业层面TMT高景气行业占比较高 但个股层面TMT景气度优势不明显 其他行业同样存在高景气个股但在今年环境中定价偏低[6][17] - 高景气行业的分布更贴合市场认知 行业层面TMT行业占比有绝对优势 而个股层面其他行业高景气个股未获充分定价[17][18] 景气定价逻辑差异 - 行业层面市场追逐高景气+高边际变化的行业 个股层面市场寻找景气边际弹性最大的标的 景气度底部回升的个股往往股价弹性最大[22][24] - 不同行业内部定价逻辑不同 周期 制造业需高景气+高边际变化 消费 TMT行业则更关注高边际变化[25][26][28] 产业趋势行情特征 - 产业趋势行情（如2025年TMT 2020-2021年电新）中 市场更关注利润增速绝对水平 对边际变化反应较弱 产业利润增速回落往往意味着行情结束[30][32] - 非产业趋势行情中 非TMT行业需同时满足高景气+高边际变化才能获得较高收益 TMT行业仅需绝对高增长即可吸引市场兴趣[35] 当前高景气行业筛选 - 结合2025年三季度财报 筛选利润增速分位数>50%且利润增速环差分位数>80%的非TMT高景气行业 例如交通运输中的公路货运（利润增速2897% 环差3015%） 建筑材料中的玻纤制造（利润增速90% 环差44%）等[35][36] - 非TMT高景气行业覆盖周期 制造 消费等领域 如基础化工的7745（利润增速1808% 环差1315%） 电力设备的锂电专用设备（利润增速111% 环差248%） 美容护理的生活用纸（利润增速672% 环差655%）等[36]