港股市场概览 - 2025年12月18日，港股三大指数涨跌互现，恒生指数涨0.12%，国企指数跌0.02%，恒生科技指数跌0.73% [2] - 大市成交金额为1,623.775亿港元，主板总卖空金额295.22亿港元，占可卖空股票总成交额比率为20.53% [2] - 南向资金净流入12.57亿港元，净买入最多的是小米集团、美团、长飞光纤光缆，净卖出最多的是盈富基金、中国移动、中海油 [2] - 纸业板块录得显著跌幅，玖龙纸业跌8.19%，理文造纸跌4.08%，阳光纸业跌1.32%，主要因成品纸需求放缓及部分纸种价格下调 [3] 宏观与海外市场 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，显著低于市场预期的3.1%，核心CPI同比升幅回落至2.6%，低于3.0%的预估，通胀压力温和消退 [4] - 通胀数据走弱为2026年货币政策进一步宽松预留空间，推动美国主要股指结束四日连跌，标普500上涨0.8%，纳指上涨1.4% [4] - 美光公布的季度业绩与指引大幅超出预期，经调整每股收益4.78美元，营收136.4亿美元，预计下一季度营收达187亿美元，远超市场预期的142亿美元 [5] - 美光将年度资本开支从180亿美元上调至200亿美元，预计毛利率可望升至约68%，股价单日升超10%，带动半导体与AI板块反弹 [5] 轻松健康(2661.HK)公司概览 - 公司主要业务为健康相关及保险相关解决方案，自2016年开始布局保险服务 [7] - 截至2025年6月30日，保险相关服务覆盖58家保险公司合作伙伴，覆盖2620万投保人，累计保费收入54亿元 [7] - 公司于2023年推出数字营销（科普服务），客户主要为医药公司，业务逐步转型，持续丰富数字医学研究辅助服务、综合健康服务套餐等 [7] 轻松健康(2661.HK)财务表现 - 2025年上半年总收入为6.6亿元，同比增长85% [8] - 其中健康相关服务收入5.0亿元，同比增147%，占总收入的77%，该分部内约88%收入来自数字营销（科普服务） [8] - 保险相关业务收入1.5亿元，同比增2%，占总收入的23% [8] - 保险/健康相关服务贡献总体毛利的59%/41%，毛利率分别为83%/17% [8] - 2025年上半年持续经营业务的经调整净利润为5,100万元，利润率8% [8] 轻松健康(2661.HK)行业状况与前景 - 预计2025年中国数字综合健康服务及健康保险服务市场规模为3,000亿元，同比增长27% [9] - 预计到2029年行业规模增至7500亿元，对应2025年至2029年复合年增长率为26%，快于传统市场的复合增速（+7%） [9] - 按2024年收入计，公司在目标市场的市场份额为0.4%，位列行业第十名，业务体量约为行业龙头的30% [9] - 行业前三名市场份额分别为1.30%、1.27%、1.11%，CR5为5.12%，CR10为7.65%，份额分散 [9] 轻松健康(2661.HK)优势与机遇 - 具备一定的生态效应，2024年约30%的保单持有人在购买保险前已经是健康相关服务的客户 [10] - 保险服务相关业务的客户留存率较高，2025年上半年为53% [10] - 健康服务收入呈现高增速 [10] 轻松健康(2661.HK)招股信息与估值 - 招股时间为2025年12月15日至12月18日，预计于12月23日上市交易 [12] - 基石投资人澳琴合鸣认购1.1亿港元，约占发售股份的18%（不考虑超额配售） [13] - 预计募资净额中位数为5.134亿港元，资金用途规划为：40%用于提升品牌力，20%用于医学研究，20%用于AI及大数据技术投入，10%用于区域及海外拓展，10%补充运营资金 [13] - 招股价为22.68港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为47亿港元 [14] - 对应2024年下半年加2025年上半年12个月市盈率为47.4倍，对应市销率为3.4倍，高于可比公司估值 [14] - 报告认为招股价对应估值偏高，给予IPO专用评分4.8分，建议谨慎融资申购 [14]

智通财经获悉，玖龙纸业(02689)涨超4% ，截至发稿，涨3.15%，报8.51港元，成交额1048.84万港元。 消息面上，中金研究报告指出，12月龙头纸厂延续前两月密集提价的趋势、积极发布涨价函，但实际涨 价落地有所放缓；而近期龙头纸厂亦集中宣布12月及明年1-2月检修计划，估算减产超30万吨，或有效 调控供给，支撑春节前价格和库存水平。从企业吨利润角度看，该行看好4Q25吨利润改善，各企业差 异主要看产品结构。 中金表示，箱板瓦楞纸对消费敏感度最高，本轮供给扩张已进入收尾阶段。据统计，2023-2025年已投 产能合计超1500万吨，其中四家龙头占比约40%。未来原有龙头扩张相对克制，玖龙2024年起暂停扩 产，山鹰安徽新增产能短期难投产，理文暂无扩张计划，2026年仅太阳有70万吨产能计划年末释放。行 业扩张进入尾声，2026年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。 本文源自：智通财经网 ...

中金表示，箱板瓦楞纸对消费敏感度最高，本轮供给扩张已进入收尾阶段。据统计，2023-2025年已投 产能合计超1500万吨，其中四家龙头占比约40%。未来原有龙头扩张相对克制，玖龙2024年起暂停扩 产，山鹰安徽新增产能短期难投产，理文暂无扩张计划，2026年仅太阳有70万吨产能计划年末释放。行 业扩张进入尾声，2026年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。 智通财经APP获悉，玖龙纸业(02689)一度涨超4% ，截至发稿，涨3.15%，报8.51港元，成交额1048.84 万港元。 消息面上，中金研究报告指出，12月龙头纸厂延续前两月密集提价的趋势、积极发布涨价函，但实际涨 价落地有所放缓；而近期龙头纸厂亦集中宣布12月及明年1-2月检修计划，估算减产超30万吨，或有效 调控供给，支撑春节前价格和库存水平。从企业吨利润角度看，该行看好4Q25吨利润改善，各企业差 异主要看产品结构。 玖龙纸业(02689)一度涨超4% ，截至发稿，涨3.15%，报8.51港元，成交额1048.84万港元。 ...

消息面上，中金研究报告指出，12月龙头纸厂延续前两月密集提价的趋势、积极发布涨价函，但实际涨 价落地有所放缓；而近期龙头纸厂亦集中宣布12月及明年1-2月检修计划，估算减产超30万吨，或有效 调控供给，支撑春节前价格和库存水平。从企业吨利润角度看，该行看好4Q25吨利润改善，各企业差 异主要看产品结构。 中金表示，箱板瓦楞纸对消费敏感度最高，本轮供给扩张已进入收尾阶段。据统计，2023-2025年已投 产能合计超1500万吨，其中四家龙头占比约40%。未来原有龙头扩张相对克制，玖龙2024年起暂停扩 产，山鹰安徽新增产能短期难投产，理文暂无扩张计划，2026年仅太阳有70万吨产能计划年末释放。行 业扩张进入尾声，2026年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。 玖龙纸业(02689)涨超4%，截至发稿，涨3.15%，报8.51港元，成交额1048.84万港元。 ...

SP主力合约收盘价： 5500.00 纸浆早报 研究中心能化团队 2025/12/19 | 日期 | 2025/12/18 | 2025/12/17 | 2025/12/16 | 2025/12/15 | 2025/12/12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 5500.00 | 5506.00 | 5468.00 | 5572.00 | 5534.00 | | 折美元价 | 682.39 | 682.74 | 678.31 | 690.59 | 685.35 | | 距上一日涨跌 | -0.10897% | 0.69495% | -1.86648% | 0.68666% | -0.93090% | | 山东银星基差 | 40 | 34 | 72 | -7 | 56 | | 江浙沪银星基差 | 40 | 34 | 82 | -22 | 66 | 以13%增值税计算 | 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 加拿 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应压力新增有限，优质原料紧缺，需求持续增长情况下，预计瓦楞纸价格年度中枢上移，走势或成"V"字型，上半年价格承压温和回落，年中开启温和反弹 [3] - 2026年行业整体供需呈现原料相对紧缺、产能相对过剩但新增有限、需求温和增长，供需矛盾不激烈，年度价格中枢或温和上升，价格走势或呈"V"字型 [114] 根据相关目录分别进行总结 走出低价泥潭 行情回顾 - 2025年年初至7月中旬，供应宽松、需求疲软致包装纸价格下滑，AA级120g高瓦均价一度探2500元/吨，箱板纸均价一度探3500元/吨 [7] - 2025年7月中旬至11月底，绝对价格低、原料价涨、"反内卷"政策出台，龙头纸厂提价带动包装纸价格回升，AA级120g高瓦均价回升至3200元/吨以上，箱板纸价格回升至3900元/吨以上 [7] 利润特征 - 利润低位徘徊，行业供应偏过剩局面未根本缓解，纸厂提价传导成本端变化，保证盈利水平不进一步下滑。截至2025年11月下旬，箱板纸单吨税后毛利约350元/吨，瓦楞纸单吨税后毛利约175元/吨 [10] 产能投放速度放缓 国内供应 - 截至2024年末，不同机构统计显示我国瓦楞纸产能约3400 - 3600万吨，箱板纸产能约4400 - 4800万吨 [14] - 2025年国内新增瓦楞纸产能约272万吨，新增箱板纸产能约172万吨，新增瓦楞纸产能集中在华东，新增箱板纸产能集中在华中、华南和西南 [23] - 展望2026年，国内行业新增产能投放速度放缓，或有部分中小产能出清，投产确定性较强的瓦楞纸项目约157万吨，箱板纸项目约213万吨，包装纸产能过剩格局未改，但新增投产利空力度有限 [28] 进口变化 - 国内废纸系包装纸对进口依赖度提高，2024年国内进口箱板纸560万吨，进口瓦楞纸268万吨，箱板纸进口依赖度约16%，瓦楞纸进口依赖度约10% [30][31] - 2025年1 - 10月，低价抑制包装纸进口，瓦楞纸进口量约184万吨，同比 - 20%，箱板纸进口量约371万吨，同比 - 21%，三季度后进口回暖 [33] - 展望2026年，国内箱板纸和瓦楞纸进口量受长协和市场套利行为驱动，预计整体进口量维持平稳 [33] 需求延续温和增长 2025年需求延续强势 - 2014 - 2024年间，瓦楞纸年度消费量由1987万吨增至2565万吨，CAGR约2.6%，箱板纸消费量由2568万吨增至3561万吨，CAGR约3.3%，快递行业占瓦楞及箱板纸消费比重由2021年的4%提升到2025年的6.5% [36] - 2025年1 - 10月，瓦楞纸和箱板纸表观消费量延续强势，瓦楞纸强于箱板纸。卓创资讯统计瓦楞纸表观消费量约2191万吨，同比 + 5%，箱板纸约2988万吨，同比 + 4%；隆众资讯统计瓦楞纸约2142万吨，同比 + 5%，箱板纸约2970万吨，同比持平 [39] 终端消费 - 2025年1 - 10月，箱板纸和瓦楞纸真实消费量表现强势，下游需求传导通畅。年内有两个旺季，一是春节后金三银四复工和618电商旺季，二是9 - 12月节假日备货和双十一电商需求拉动，春节后是淡季 [43] - 展望2026年，饮料方面，软饮料和乳制品产量分化，预计2026年同步实现个位数增长；家电方面，2025年微增，2026年面临压力；快递业务是终端消费增长动能，预计2026年规模以上快递业务量维持低两位数增长，占瓦楞纸消费量比重或提升 [49][54][59] 出口订单 - 国内箱板纸和瓦楞纸以满足内需为主，出口量少。2016年是出口高峰，此后下滑，2024年箱板纸和瓦楞纸出口量分别为13.5万吨和9.2万吨，占总产量比重不足1% [62] - 2025年1 - 10月，出口量占比较低，瓦楞纸出口量约5.1万吨，同比 - 39%，箱板纸出口量15.3万吨，同比 + 44%。展望2026年，出口占比或无明显变化，出口量难有明显增长 [64] 库存结构 - 2025年产业链库存由上游向下游转移，上半年库存集中在上游，下半年向下游转移，纸价与下游原料库存同步上涨 [67] - 当前下游库存达同期高位，预计2026H1库存周期转向下游去库、上游累库，节点取决于终端需求变化 [67] 原料价格的判断 原料进口 - 2017年起国家收紧外废进口政策，纤维补充方式转变，产成品进口量增加，原料进口量有增有减。2025年1 - 10月，国内废纸浆进口缩量约305万吨，同比 - 13%，系政策影响 [80][84] - 国家限制"干磨浆"进口，部分龙头企业海外废纸浆产能产品符合卫生标准，进口受限少。基准情形下，2026年国内废纸浆进口数量大幅减少可能性偏低 [87][89] 国废价格 - 长期看，国废价格受国产纸产量影响，我国成品纸产量逐年提升，2026年产量增速或放缓但快速下滑概率不大 [90] - 成品纸产量中瓦楞纸、箱板纸等废纸系成品纸占比提升，优质纤维紧缺。2024年利用国内回收废纸总量6971万吨，较上年增长3.47％，废纸回收率51.1％，废纸利用率51.6％ [92][96] - 原料价格受降水影响大，二季度是季节性底部，夏季高温多雨影响回收，原料供应紧缺。基准情形下，原料价格下方空间有限，随季节性特征波动 [101][102] 利润开工 - 2026年优质纤维供给有限，下游成品纸供需格局过剩但新增产能有限、需求温和增长，低利润或成行业常态 [105] - 行业开工主要取决于订单和进口再生纤维浆清关速度，除非原料供应大范围受限，包装纸系供应相对充足 [105]

消息面上，据生意社消息，近期玖龙纸业泉州基地：地龙牛卡纸、再生纸下调70元/吨，瓦楞纸下调120 元/吨。另据卓创资讯，进入12月份之后，国内成品纸需求放缓压力加大。根据卓创资讯统计的企业瓦 楞纸及箱板纸周度库存数据看，12月份前两周库存回升较快。数据显示，截至12月11日当周，瓦楞纸样 本企业库存为26.22万吨，较上周同期增加10.03%，与上周趋势相比增幅扩大3.93个百分点。 智通财经APP获悉，玖龙纸业(02689)午后跌幅扩大逾8%，截至发稿，跌8.03%，报5.73港元，成交额 1.01亿港元。 ...

截至发稿，岳阳林纸市值为73亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——海南封关政策红利全解析：零关税、低个税、投资准入放宽、跨境资金自 由、创业扶持…… （记者 张明双） 每经AI快讯，岳阳林纸（SH 600963，收盘价：4.15元）12月17日晚间发布公告称，公司第九届第一次 董事会会议于2025年12月17日在湖南省岳阳市公司会议室以现场结合视频方式召开。会议审议了《关于 审核财务总监人选任职资格的议案》等文件。 2024年1至12月份，岳阳林纸的营业收入构成为：造纸业占比84.81%，市政园林占比5.44%，电力占比 4.42%，其他业务占比2.13%，建筑安装业占比1.9%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 主力合约情况 - 2025年12月16日SP主力合约收盘价为5468.00 [4] - 2025年12月16日折美元价为678.31，距上一日涨跌 -1.86648% [4] - 2025年12月16日山东银星基差为72，江浙沪银星基差为82 [4] 进口情况 - 以13%增值税计算，2025年12月16日加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润24.94；雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5525，进口利润 -337.30；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5540，进口利润60.46 [5] 价格均价情况 - 2025年12月10 - 16日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化 [5] - 2025年12月11 - 16日文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数无变化，生活用纸生活指数变化为4 [5] 利润率情况 - 2025年12月11 - 16日双胶利润率估算变化为0.0856，双铜利润率估算变化为0.0833，白卡利润率估算变化为0.0578，生活利润率估算变化为0.9151 [5] 价差情况 - 2025年12月16日针叶阔叶价差875.00，针叶本色价差140，针叶化机价差1690，针叶废纸价差3964 [5]

翟总指出，在当前全球时代背景下，企业如何保持韧性、持续创新并实现高质量发展，已成为重要课题。围绕"可持续竞争力"主题，翟总提出以纸的"四重 感知"为框架的系统性思路: 第一重感知，纸的"重量"。纸的"重量"体现于生态责任与未来契约，APP通过"林浆纸一体化"模式构建资源循环体系，让每张纸自带"生态友好"的基因，并 在"双碳"目标引领下，实现产业发展与生态保护的平衡。第二重感知，纸的"韧性"。这份韧性源于科技与金融双轮驱动。APP持续通过技术创新，为全 球"以纸代塑"提供中国智慧方案；同时，APP积极探索并落地"碳汇质押贷款"等创新金融工具，将"绿色绩效"转化为"绿色资产"。第三重感知，纸的"温 度"。纸的"温度"彰显人文关怀，APP通过"结对助学""爱·永不停'纸'"等项目实现对未来一代的温暖托举，并推动如江西金满园脐橙产业园等乡村振兴项目， 让企业发展成果惠及更多人。第四重感知，纸的"延伸"。纸的"延伸"突破产业边界，APP在企业发展的同时，不断突破固有边界。一方面是产业角色的延 展。APP从传统造纸转向"绿色材料解决方案提供者"，研发可降解包装、生物基复合材料等，应用于多元领域，另一方面是地理与协作维度的 ...