国清汇第37批次清算程序启动 - 国清汇宣布于国庆期间正式启动第37批次历史滞留资金清算程序，预计清算规模达10万亿人民币 [1] 清算程序的战略定位与使命 - 国清汇作为国家级清算承接平台，旨在系统解决因政策调整、国际环境干扰等原因形成的大规模资金滞留问题，承担打通资金回归“最后一公里”的使命 [2] - 此次10万亿人民币的清算释放是对历史承诺的兑现，也是对未来经济的战略部署，其金额之大、影响之广前所未有 [2] 清算资金对经济与社会的影响 - 资金释放将直接提升居民可支配收入，增强消费能力，预计对房地产、汽车、家电、文旅等重点消费领域形成明显拉动效应 [4] - 资金回归将缓解部分家庭的经济压力，修复社会信任，增强民众对国家战略和未来发展的信心 [5] - 清算资金将为国内产业升级、绿色转型和科技创新注入新动能，引导资金进入生产性投资，助力经济结构调整与高质量发展 [6] 清算程序的操作与制度创新 - 本次清算将通过“结算直通卡”专属渠道进行操作，确保资金安全、合规与高效，符合条件者需经过实名登记、通道激活等步骤 [7] - 财政部将配套发放专项补贴，作为对追梦人长期等待的补偿，此项制度创新显示出国家推进清算进程的决心 [7] 未来展望 - 此次清算启动是中国经济转型的加速器，随着10万亿资金逐步回流社会，将有效扩大内需，推动共同富裕战略迈向实质进展 [8] - 国清汇将继续加快批次推进，确保更多滞留资金安全、合规、高效地回归，这被视为国家走向共同富裕道路上的重要一环 [8]

创业板指数与市场表现 - 9月25日创业板指数上涨1.58%，盘中达3266点，续创近三年新高 [1] - 沪深两市上午放量上涨，科技板块领涨，有色金属板块活跃 [1] - 游戏、AI应用、可控核聚变、锂电板块涨幅居前，锂电龙头股总市值一度超越茅台 [1] 锂电池与科技板块动态 - 动力电池交货旺季到来，储能电池需求爆发，锂电池板块近期大幅上涨 [1] - 固态电池成为资金关注焦点 [1] - 受益于经济转型的科技板块大幅上涨，形成较强赚钱效应 [1] 经济转型信号 - 从芯片龙头股价超过白酒龙头，到锂电池龙头市值超越白酒龙头，表明中国经济正处于转型中 [1] - 经济转型受益的科技创新板块和高端制造业发展前景被资金看好，走出强势走势 [1] - 传统消费白马股业绩增长预计放缓，今年以来表现较为低迷 [1] 巴菲特投资案例与策略 - 巴菲特通过重仓苹果公司获得上千亿美元浮盈，一度配置50%仓位 [2] - 当苹果股价产生泡沫后，巴菲特大幅减仓一半进行获利了结 [2] - 巴菲特在三种情况下会卖出股票：公司基本面恶化、估值过高产生泡沫、在同行业中找到更好的公司 [3] A股与港股市场展望 - 在政策面及资金面推动下，A股和港股走出牛市行情，有望延续较长时间的慢牛长牛 [4] - 美股持续调整，中国各股指逆势上涨，反映中国在芯片半导体、大模型及GPU等方面的突破提升了全球资本信心 [4] - 中国资产估值回升进程仍在进行，与美股相比估值优势明显，很多资产估值还有较大提升空间 [4]

美国关税影响 - 美国对博茨瓦纳的关税政策带来巨大冲击，尽管经过外交努力，关税已从最初宣布的37%下调至10%至15%，但目前的税率仍严重削弱其产品在美国市场的价格竞争力 [1] - 若出口受阻，原本能创造的就业机会将大打折扣 [1] 经济转型与市场多元化战略 - 博茨瓦纳正积极谈判寻找替代市场，包括与中国等国家保持对话，并利用非洲大陆自由贸易区的潜力促进区域内贸易 [3] - 博茨瓦纳致力于在世界不同地区开拓和发展市场，以确保有可依赖的替代选择 [3] - 博茨瓦纳政府推动内部改革，实施一项旨在简化投资流程、促进产业多元化的经济转型计划 [3]

经济转型阶段与中美历史对比 - 中国经济转型步入后半程，周期性压力缓解，新动能引领增长[1] - 中国当前转型思路接近美国1970年代，包括企业出海、共同富裕、供给侧改革和科技创新[1] - 一线城市房价较高点回落34.3%[3][7] - GDP平减指数连续9个季度负增长，为1993年以来首次[3][8] 房地产与土地财政 - 房地产总成交面积企稳在15亿平方米[4][78] - 地方政府土地出让收入从2021年87,051亿元下降至2024年41,679亿元[3][35] - 广义房地产业占经济比重从18%压缩至11%[4][84] - 房地产竣工面积增速预计2025年四季度出现拐点[4][83] 政策应对与结构性改革 - 逆周期政策侧重兜底，包括化债方案"6+4+2"万亿元和土地收储专项债[4][86] - 制造业投资因"对等关税"摩擦快速下滑[4][90] - 财政发行5000亿元特别国债注资国有银行[4][87] 技术突破与市场影响 - 技术突破领域包括新能源汽车、机器人、AI算力、创新药等[4][92] - 2024年"924"以来A股牛市由政策兜底与技术突破共振驱动[4][96] 风险提示 - 结构性改革速度可能不及预期[1][96] - 技术突破时间和概率存在不确定性[1][96] - 海外经济政治对转型可能存在扰动[1][96]

宏观经济展望 - 国际货币基金组织将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%，反映了上半年强于预期的经济活动及中美贸易争端的缓和[1] - 2025年上半年中国进出口规模创历史同期新高，站稳20万亿元台阶，二季度进出口同比增长4.5%，连续七个季度保持同比增长[3] - 8月中国制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.1个百分点，显示制造业景气水平有所改善[7] 消费与内需 - 前七个月中国社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，但同期人民币住户存款增加9.66万亿元，显示家庭储蓄率较高局面仍存[4] - 中国家庭金融资产中现金和储蓄占比超过一半，远高于经合组织国家约三分之一的平均水平，主因是为应对重疾风险及房价波动的预防性储蓄[4] - 促进消费的关键在于通过中长期财政政策提供更多社会保障和提振房地产市场，以降低储蓄率[4][8] 房地产行业 - 2025年上半年中国新建商品房销售面积和销售额同比分别下降3.5%和5.5%[2][6] - 企稳房地产市场的关键包括解决已预售但未完工的住房问题，以及利用中央政府资源购买未售出但已建成的房屋库存[5][6] - 长远看房地产占中国经济的比重将不会像以前一样，这是经济转型的结构性问题，市场需寻找新平衡[3][6] 制造业与私营部门 - 自疫情以来制造业一直是中国经济发展的亮点，尤其在电动车和电池领域[7] - 私营部门是提高生产力和提供创新的重要来源，其发展需要稳定可预测的监管环境及公平的竞争环境[7] - 需注意工业供需平衡问题，若经济中存在供需失衡将抑制通胀甚至产生通缩压力，应刺激国内需求以应对[7] 货币政策与财政政策 - 若价格水平持续下行和经济产出受影响，中国可采取额外宽松的货币政策，实际利率仍相当高意味着具有降息空间[8] - 货币政策宽松应更多集中在利率工具上，而非基于信贷措施[8] - 财政政策可在中长期发挥作用，如扩大社会支出提升养老保险水平，加大房地产支持力度，其乘数效应高于公共基础设施投资[8] 人民币国际化 - 国际货币基金组织在2022年将特别提款权货币篮子中人民币权重由10.92%上调至12.28%，升幅1.36个百分点[10] - 人民币正越来越多地用于贸易结算，但各国央行外汇储备中持有人民币的份额相对其他货币仍很小[10] - 数字化技术将帮助人民币在跨境领域中使用，例如移动支付促进人民币在境外使用，以及便利跨境贸易结算和融资[11] 国际贸易与供应链 - 中国致力于多元化出口市场和供应链，有效应对贸易争端潜在风险，例如加强与东南亚中东等国家地区的经贸联系[3] - 虽然中国对美出口下降，但被对全球其他地区的强劲销售所抵消，出口仍推动经济增长[3] - 全球经济碎片化将切割全球经济成不同板块，增加波动性推升大宗商品价格，严重影响小型开放经济体[9][10]

资金动向 - 保险资金二季度末股票投资规模达3.07万亿元 较2024年底增加6400亿元 增持超280只股票并新建仓300余只 [13] - 中央汇金持有股票ETF市值达1.28万亿元 较去年底增长近23% 明确类"平准基金"定位 [15] - 7月居民存款减少超1万亿元 非银存款增加超2万亿元 显示资金由银行向股市转移 [9] 估值水平 - 恒生中国企业指数PE为10.6倍 上证50指数PE为12.1倍 沪深300指数PE为14.2倍 [20] - 中国证券化率63.4% 显著低于美国超250% 印度超250%及日本近180%的水平 [5] - 日经225指数和纳斯达克指数PE接近20倍 显著高于中国主要指数估值 [20] 经济转型支撑 - 经济结构正从投资驱动转向创新驱动和消费驱动 科技和新能源等新兴产业快速发展 [7] - 科创板培育大量科技企业 未来更多企业上市将推动股市总市值增长 [9] - AI技术提升生产效率和推动数字化转型 逐步反映在企业盈利层面 [16] 资金属性与趋势 - 保险资金作为长期资金注重稳健收益 大幅加仓体现对经济转型长期看好 [13] - 公募私募规模数据存在滞后性 当前处于行情启动初期而非亢奋阶段 [24] - 中国资产兼具成长性（新兴产业）和稳定性（经济体量）的双重属性 [22] 全球资本配置 - 低估值提供安全垫 长线外资更关注资产价值而非短期利率波动 [20] - 在逆全球化背景下 中国资产成为新兴市场配置中不可替代的选择 [22] - 美联储降息节奏变化不会改变中国资产的长期配置价值 [20][22]

宏观经济与禀赋特征 - 阿联酋地处海湾进入印度洋的海上交通要冲，地理位置优越，是全球重要能源通道和现代化的航运物流中心，也是中东北非地区的交通及贸易枢纽 [1] - 阿联酋拥有丰富的石油和天然气资源，储量分别位居全球第六和第七，石油产业在2024年四季度占GDP总量的20% [2] - 较强的能源资源禀赋助推阿联酋成为海湾地区第二大经济体和世界上人均GDP水平最高的国家之一 [2] 经济转型与产业结构 - 阿联酋政府积极推行经济多元发展战略，产业结构已逐步降低对石油的依赖，工业、建筑、地产、金融服务业全面发展 [3] - 服务业对经济增长的贡献明显提升，经济增长动力从外部需求和净出口，转向更多由国内需求、私人消费支出和固定资本形成等项目正向驱动 [3] - 阿联酋已成为中东海湾地区重要的商贸、金融、物流中心，全球竞争力、创新、营商环境等指标位居世界前列，转口贸易和金融服务业发展迅速 [3] 人口结构与商业环境 - 阿联酋在中东地区外来移民占比最高，达到88%，劳动力受教育程度高、劳动参与率更高、老龄化率低，为产业转型和扩大内需市场提供基础 [4] - 作为“中东创新高地”，阿联酋拥有多元化的经济结构、开放的文化与商业氛围以及优势的税收制度，持续吸引国际人才和资本净流入 [4] - 消费市场呈现“高收入与高不平等并存”特征，但在高数字基建水平、城市化及经济转型推动下，非石油经济扩张有望带动消费市场扩容 [4] 中阿经贸合作与中资出海 - 阿联酋是中国的重要能源供应国和中东第一大出口市场，近年中阿贸易合作加强 [4] - 相较于海合会整体对中国进口依赖度的提升，阿联酋与中国的外贸合作仍有提升空间，阿联酋更青睐进口中国的机械、汽车、家居等产品 [4] - 能源领域构成中阿关系重要压舱石，合作从传统油气购买拓展到清洁能源，从传统基建延伸到新经济与数字基建合作 [4]

新动能增长变化 - 2023年以来高技术制造业景气度显著提升，EPMI指数较PMI指数有更大幅度回升，表征新兴产业景气度提升 [2][10] - 2025年上半年高技术制造业增加值同比增速达8.6%，拉动GDP同比2.3%，较2023年提升1.3个百分点 [2][10] - 2020-2022年高技术制造业增长更多依赖外需，出口交货值平均增速为6.4%，显著高于其他制造业的-1.9% [2] - 2022年后内需逐步接替出口成为主要增长动力，2025年7月高技术制造业内需营收增速上行至6.7%，而其他制造业降至0.6% [3][28] - 计算机通信、电气机械、通用设备等高技术制造业内需营收占比明显提升，2022-2025年7月占制造业比重分别上行1.4、1、0.3个百分点至10.4%、9.4%、4.2% [3][28] 新动能盈利表现 - 高技术制造业利润增长韧性强于其他行业，2025年7月利润率录得6.5%，超过其他制造业2.2个百分点 [4][33] - 2019年以来电气机械、计算机通信行业利润占比分别提升3.8、1.5个百分点至11.3%、11.8% [4][33] - 成本优势明显，高技术制造业成本率维持在90%，低于其他制造业94.5%约4.5个百分点 [4] - 通用设备、专用设备等行业成本率分别低至81.5%、78.3% [4] - 研发投入强度高支撑定价能力，仪器仪表、医药制造业研发费用率分别高达9.1%、7.4%，对应利润率分别为9.1%、8.7% [5][56] - 2019年来医药、运输设备等行业研发费用率上行时利润率同步改善 [5][56] 新动能提速的潜在影响 - 高技术制造业就业增速2025年回升至正区间0.9%，有效承接就业压力，而其他制造业就业增速为-1.7% [6][67] - 计算机通信、专用设备、通用设备等行业就业占比明显上行，2025年7月较2021年分别提升0.7、0.4、0.5个百分点至13.7%、5.3%、6.5% [6][67] - 行业盈利增长支撑高工资，2019-2024年电气机械、计算机通信业职工薪酬年均增速分别达14.9%、12% [8][72] - 工资上涨带动产出效率提升，2025年7月高技术制造业人均营收增速上行至5.9%，高于其他制造业2.5% [8][81] - 电气机械、计算机通信业每月人均创收规模分别为16万元、15.8万元，虽低于石油加工业65.8万元，但后续技术创新有望进一步提升劳动生产率 [8][81]

文章核心观点 - 工业生产呈现改善趋势 高炉开工率环比上升3.5%至83.9% 化工链中纯碱和PTA开工率分别环比提升1.1%和5.5% [2][5][12] - 基建开工保持高位运行 沥青开工率同比维持在12.4%较高水平 地产投资相关指标水泥出货率同比回升1.1个百分点至-4.4% [2][16][22] - 高技术制造业表现突出 2025年上半年同比增长8.6% 对GDP拉动达2.3% 较2023年提升1.3个百分点 [71] 工业生产 - 高炉开工率显著回升 环比增长3.5%至83.9% 同比改善3.5个百分点至6.2% 但表观消费同比仍偏弱为-5.4% [2][5] - 化工生产明显回暖 纯碱开工率达87.3% 同比提升2.7个百分点至12.5% PTA开工率环比大幅反弹5.5%至75% [2][12] - 汽车产业链持续改善 半钢胎开工率环比上升6%至73.5% 同比改善5.8个百分点至-5.7% [2][12] 建筑业开工 - 水泥产需双向改善 粉磨开工率环比提升4.3%至44.7% 出货率环比上升1.2个百分点至46.4% [16] - 基建投资保持强劲 沥青开工率虽环比下降1.8%至38.4% 但同比仍维持在12.4%的高位水平 [2][22] - 玻璃行业表现分化 产量同比为-4.1% 但表观消费同比显著改善8.9个百分点至4.7% [22] 下游需求 - 房地产成交明显回升 30大中城市商品房日均成交面积同比改善9.6个百分点至6.3% 其中一二级城市涨幅达27.4和17.5个百分点 [2][25] - 外贸货运表现强劲 港口货物吞吐量同比提升1.3个百分点至8.5% 集装箱吞吐量同比大幅改善7.8个百分点至13.4% [2][32] - 集运价格持续回落 CCFI综合指数环比下降2.1% 欧洲和美西航线运价分别下跌6.2%和2.2% [2][49] 物价走势 - 农产品价格普遍上涨 鸡蛋、蔬菜和猪肉价格环比分别上升1.3%、0.8%和0.3% 仅水果价格回落0.9% [3][57] - 工业品价格出现分化 南华工业品指数微涨0.1% 其中能化价格下降0.2% 金属价格上涨0.3% [3][63] 高技术制造业表现 - 营收增长动力转换 内需逐步替代出口成为主要来源 2025年7月内需贡献率达6.7% 计算机通信和电气机械行业占比显著提升 [71] - 盈利能力持续领先 2025年7月利润率达6.5% 较其他行业高出2.2个百分点 成本率低5个百分点形成重要支撑 [72] - 研发投入强度突出 仪器仪表和医疗行业研发费用率分别高达9.1%和7.4% 显著高于行业平均水平 [73] - 就业拉动效应显著 计算机通信、专用设备和通用设备行业就业占比分别提升0.7、0.4和0.5个百分点 [74]

核心经济表现 - 2025年第二季度GDP同比增长3.9%，较第一季度3.4%增速提升0.5个百分点 [1][6] - 非石油部门同比增长4.6%，贡献经济增长2.6个百分点，成为主要增长动力 [6] - 石油部门保持3.8%增长，但仅贡献0.9个百分点 [6] 非石油部门细分行业表现 - 电力、燃气及水供应部门同比大幅增长10.3%，创各行业最高增速 [7] - 金融服务部门同比增长7.0%，受益于金融市场深化与金融创新 [9] - 批发零售、餐饮及酒店行业增长6.6%，反映消费市场与旅游业活跃 [9] - 制造业（不含炼油）增长4.5%，显示工业化进程稳步推进 [9] - 建筑业增长4.2%，受基础设施与房地产项目推动 [9] - 运输、仓储与通信业增长3.7%，受益于电商与物流中心建设 [10] 对外贸易与全球经济地位 - 进口额显著增长9.0%，反映国内需求强劲与经济活跃度 [12] - 出口额保持3.6%增长，非石油出口结构优化 [12] - 2025年上半年名义GDP为23512.08亿里亚尔（约6270亿美元），名义增长率仅1.1% [15] - 全球GDP排名第19位，实际增速3.6% [16] 经济转型与战略成效 - 非石油部门成为绝对主力，印证"2030愿景"经济转型取得实质性进展 [6] - 经济结构持续优化，增长动力多元化，减少对石油部门依赖 [12][14] - 经济多元化战略为构建韧性、可持续增长模式奠定基础 [15][16]