关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 浦聚颖 9 . 1 3 - 9 . 1 9 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 热点思考 1、 热点思考 | 新动能的"新变化 " 2、 热点思考 | 金价，新高之后的"隐忧" 3、 热点思考 | 财政"下半场"，可能的"后手"？ 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第49期："降息交易"的反转 2、"洞见系列" 第93期: 《金价，新高之后的"隐忧" 》 第94期: 《财政"下半场"，可能的"后手"》 3、"速见系列" 第5期： 《9月FOMC例会：解读与展望》 热点思考 1 热点思考 | 新动能的"新变化" 点击看全文 热点思考 2025.9.16 高技术制造业延续高景气下，经济新动能跑出"加速度"。新动能有何"新变化"，潜在影响几何？ 1、 数据点评 | "存款搬家"提速 2、 数据点评 | "反内卷"影响开始显现 3、 数据点评 | 财政支出趋弱，关注加码可能 4、 国内高频 | 一线城市新房成交改善 5、 海外高频 | 市场消化年内三次降息预期，贵金属价格持续上涨 6、 政策高频 | 金砖 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 浦聚颖 9 . 1 3 - 9 . 1 9 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 电话会议 1、 "周见系列" 第49期："降息交易"的反转 2、"洞见系列" 目录 热点思考 1、 热点思考 | 新动能的"新变化 " 2、 热点思考 | 金价，新高之后的"隐忧" 3、 热点思考 | 财政"下半场"，可能的"后手"？ 高频跟踪 第93期: 《金价，新高之后的"隐忧" 》 第94期: 《财政"下半场"，可能的"后手"》 3、"速见系列" 第5期： 《9月FOMC例会：解读与展望》 热点思考 1 热点思考 | 新动能的"新变化" 点击看全文 热点思考 2025.9.16 高技术制造业延续高景气下，经济新动能跑出"加速度"。新动能有何"新变化"，潜在影响几何？ 1、 数据点评 | "存款搬家"提速 2、 数据点评 | "反内卷"影响开始显现 3、 数据点评 | 财政支出趋弱，关注加码可能 4、 国内高频 | 一线城市新房成交改善 5、 海外高频 | 市场消化年内三次降息预期，贵金属价格持续上涨 6、 政策高频 | 金砖 ...

工业生产 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%，较前值回落[1][11] - 高技术制造业增加值同比增长9.3%，快于全部规上工业4.1个百分点，贡献率28.5%[1][11] - 服务器、移动通信基站设备、模拟芯片产量分别增长86.2%、48.9%、55.4%[11] - 黑色金属冶炼等行业增速回落，酒饮料制造业同比下降2.4%[12] 消费市场 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较7月回落0.3个百分点[2][14] - 乡村消费额5281亿元，同比增长4.6%，快于城镇消费增速[14] - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长14.3%[15] - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，持续加快[16] 投资结构 - 1-8月固定资产投资累计增长0.5%，扣除房地产后增长4.2%[3][24] - 制造业投资同比增长5.1%，装备制造业投资增长3.2%[24] - 房地产开发投资同比下降12.9%，新开工面积同比下降19.5%[25] - 基础设施投资同比增长2.0%，民间投资增长7.5%[5][26]

摘要 一问：新动能增长有何变化？2023年以来，高技术制造业景气上行，增长动力由外需转向内需。 产业加速升级背景下，以高技术制造业为代表的新动能景气度明显提升，对经济增长的拉动增强 。2023 年以来，EPMI指数相对PMI指数有更大幅度回升，表征新兴产业景气度在提升。从行业层面看，代表新 兴产业的高技术制造业增加值在2023年来出现较大幅度上行，对GDP拉动进一步提升；2025年上半年其 同比8.6%，拉动GDP同比2.3%、较2023年提升1.3pct。 需求拆解看，高技术制造业增长动能经历外需向内需切换的过程；2022年前，其营收增长更多依赖出口 。2020年以来，高技术制造业营收增速明显快于其他行业。分不同阶段看，2020-2022年，在新动能更多 赋能出口部门背景下，高技术制造业出口交货值的平均增速为6.4%，显著高于其他行业（-1.9%）；其 中，医药、计算机通信业出口交货值占制造业比重分别提升1.2、0.8pct。 2022年后，内需逐步接替出口成为高技术制造业营收的增量来源。 2022年来，高技术制造业营收韧性更 多来自内需部门，2025年7该部分上行至6.7%的较高水平，其他制造业来却降至0 ...

一问：新动能增长有何变化？2023年以来，高技术制造业景气上行，增长动力由外需转向内需。 产业加速升级背景下，以高技术制造业为代表的新动能景气度明显提升，对经济增长的拉动增强 。2023 年以来，EPMI指数相对PMI指数有更大幅度回升，表征新兴产业景气度在提升。从行业层面看，代表新 兴产业的高技术制造业增加值在2023年来出现较大幅度上行，对GDP拉动进一步提升；2025年上半年其 同比8.6%，拉动GDP同比2.3%、较2023年提升1.3pct。 需求拆解看，高技术制造业增长动能经历外需向内需切换的过程；2022年前，其营收增长更多依赖出口 。2020年以来，高技术制造业营收增速明显快于其他行业。分不同阶段看，2020-2022年，在新动能更多 赋能出口部门背景下，高技术制造业出口交货值的平均增速为6.4%，显著高于其他行业（-1.9%）；其 中，医药、计算机通信业出口交货值占制造业比重分别提升1.2、0.8pct。 2022年后，内需逐步接替出口成为高技术制造业营收的增量来源。 2022年来，高技术制造业营收韧性更 多来自内需部门，2025年7该部分上行至6.7%的较高水平，其他制造业来却降至0.6% ...

新动能增长变化 - 2023年以来高技术制造业增加值同比8.6%，拉动GDP同比2.3%，较2023年提升1.3个百分点[2] - 2020-2022年高技术制造业出口交货值平均增速6.4%，显著高于其他行业-1.9%[3] - 2025年7月高技术制造业内需营收增速达6.7%，其他制造业降至0.6%[3] - 计算机通信、电气机械、通用设备内需营收占比分别提升1.4、1、0.3个百分点至10.4%、9.4%、4.2%[3] 盈利表现 - 2025年7月高技术制造业利润率6.5%，超过其他制造业2.2个百分点[4] - 高技术制造业成本率90%，低于其他制造业4.5个百分点[4] - 仪器仪表、医药研发费用率分别高达9.1%、7.4%，对应利润率9.1%、8.7%[5] - 2019年来医药、运输设备等行业研发费用率上行带动利润率改善[5] 潜在影响 - 2025年高技术制造业就业增速0.9%，其他制造业为-1.7%[6] - 计算机通信、专用设备、通用设备就业占比分别较2021年提升0.7、0.4、0.5个百分点[6] - 2019-2024年电气机械、计算机通信职工薪酬年均增速14.9%、12%[6] - 2025年7月高技术制造业人均营收增速5.9%，高于其他制造业2.5%[7]

国民经济运行态势 - 国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 生产需求基本平稳 就业物价总体稳定 新动能培育壮大 [1] 工业生产和服务业 - 全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% [1] - 全国服务业生产指数同比增长5.6% [1] 市场销售和投资 - 社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 固定资产投资保持增长 [1] 货物进出口 - 货物进出口总额38744亿元 同比增长3.5% [1] - 出口23035亿元 增长4.8% 进口15709亿元 增长1.7% [1] 就业形势 - 1至8月份全国城镇调查失业率平均值5.2% [1] - 8月份全国城镇调查失业率5.3% 较上月上升0.1个百分点 与上年同月持平 [1] 居民消费价格 - 全国居民消费价格指数同比下降0.4% 环比持平 [1] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1]

国民经济运行总体态势 - 8月份国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 各项政策对于扩内需、优供给、促循环、增动能的积极作用继续显现 [1] - 随着宏观政策持续发力 三季度经济运行有望保持稳中有进发展态势 [1][7] 生产指标表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 继续保持较快增长 [2] - 8月份服务业生产指数同比增长5.6% 暑期出行增多带动住宿餐饮业生产指数增速加快 [2] - 早稻小幅增产 秋粮播种面积稳中略增 [2] 内需与消费表现 - 8月份社会消费品零售总额同比增长3.4% 服务消费潜力不断释放 旅游休闲、演出赛事等服务较为活跃 [2] - 限额以上单位商品零售额中 家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类商品零售额继续保持两位数增长 [4] - 消费品以旧换新带动下 8月份汽车用锂离子动力电池、充电桩、电动自行车产量均保持两位数增长 [4] 投资与外贸表现 - 1至8月份固定资产投资同比增长0.5% 其中制造业投资增长5.1% 明显快于全部投资 [2] - 设备工器具购置投资同比增长14.4% 拉动固定资产投资增长2.1个百分点 [4] - 8月份货物进出口总额同比增长3.5% 出口和进口均连续三个月实现双增长 前8个月机电产品出口额同比增长9.2% [2] 就业与物价状况 - 8月份全国城镇调查失业率为5.3% 比上月略有上升但比上年同期持平 [3] - 30-59岁劳动力城镇调查失业率为3.9% 与上月和上年同期均持平 [3] - 外来农业户籍劳动力城镇调查失业率为4.7% 比上月下降0.2个百分点 [3] 新动能与产业升级 - 设备更新带动下 8月份锅炉及原动设备制造、电机制造等行业增加值同比分别增长11.9%和14.8% 机床数控装置、包装专用设备等设备更新类产品增速均超过10% [4] - 规模以上集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值增速均超过20% [5] - 8月末外汇储备余额比上月增加299亿美元 呈现稳中有升态势 [2] 市场活力与政策效应 - 稳定和活跃资本市场相关政策作用下 8月份沪深两市股票成交较为活跃 有利于市场预期改善和发展活力增强 [5] - 物流业景气指数保持扩张 铁路货运量增速加快 快递业务量较快增长 [5] - 依法依规治理企业无序竞争 推动重点行业产能治理 带动部分行业供求关系改善和生产价格出现积极变化 [5]

温彬（中国民生银行首席经济学家兼研究院院长） 王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任） 9月15日，国家统计局发布8月国民经济运行数据。相较7月，8月各项指标回落幅度有所收窄，呈边际改 善迹象。当前宏观政策处于"持续用力、适时加力"过程中，主要呈渐进式、托底式特征，以助力完成全 年经济社会发展目标任务。 温彬。资料图 8月经济指标回落幅度收窄 8月各项指标的边际改善大体符合市场预期。此前公布的景气数据显示，8月份制造业PMI为49.4%，较 上月回升0.1个百分点，显示经济景气度仍在收缩，但收缩幅度较7月份好转。近日公布的其他经济指标 也大体符合这一特征。 三是新动能表现强劲。在基建和房地产开发等旧动能表现偏弱的同时，新动能则保持快速增长。8月 份，规模以上装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长8.1%、9.3%，均明显快于规模以上工 业。1~8月信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长 34.1%、28.0%、12.6%，远高于制造业投资整体增速。 四是物价结构性回暖。受食品价格偏弱拖累，8月CPI同比-0.4%，低于上月的0%，但核心CPI同比增长 0.9%，涨 ...

0:00 编辑：和佳 记者：李依农 摄制：蔡于恬 南方财经记者 李依农 今年以来，"韧性"依然是中国经济的关键词。 9月15日，国家统计局公布的数据显示，工业生产稳步提升，新动能行业增势强劲；服务业发展提速， 现代服务业增速超过两位数；消费方面，促消费政策效果逐步显现；投资结构优化，高技术制造业和设 备更新成为亮点。在外部环境复杂的背景下，哪些新动能正在加快成长？未来稳增长的着力点又将在哪 里？本期《全球财经连线》，一起解读这份"8月经济成绩单"。 【本节目内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！】 策划：赵海建 监制：施诗 出品：南方财经全媒体集团 设计：刘妍妍 新媒体统筹：丁青云 曾婷芳 赖禧 黄达迅 海外运营监制: 黄燕淑 海外运营内容统筹: 黄子豪 海外运营编辑：庄欢 吴婉婕 龙李华 郑全怡 ...