高频｜黑色系商品领跌，"金九"成色如何？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.27 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 反内卷后怎么看煤炭和钢铁 债？》 2025-09-25 2. 《期货｜如何参与曲线形态套利？》 2025-09-23 3. 《信用 | 加税后如何观察信用利差？》 2025-09-22 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ | 1 | 地产销售：一线城市形成支撑 4 | | --- | --- | | 2 | 投资：商品价格大多上行 7 | | 3 | 生产：开工率表现分化 9 | | 4 | 消费：出行动能偏强 10 | | 5 | 出口：SCFI 下行，BDI 上行 11 | | 6 | 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 11 | | 7 | 风险提示 12 | | 图 1： 主要高频指标周度跟踪 4 | | --- | | 图 2： 全国及典 ...

据悉，普华永道于2025年7月至8月对在东盟经营的中资企业展开深度调研，共有30家企业参与调研，其 中制造业占三分之二，其他行业涵盖交通运输、金融、能源与化工、农业、建筑、批发零售等。总体调 研结果显示，印尼、马来西亚和泰国是前三大投资目的地，分别有67%、47%和40%的受访企业在此经 营。此外，超六成的企业实现盈利，八成企业对投资表示满意。聚焦中资制造企业，其出海东盟目的较 为多元，扩大市场、降低生产成本以及降低贸易摩擦带来的不确定性均为其重要考量。在投资方式上， 95%的中资制造企业以自主投资或独资形式进入东盟市场，35%的企业选择合资合作的形式。三成的受 访企业选择多种形式结合的模式。 9月23日，普华永道与香港大学经管学院高管教育在深圳举办拥抱东盟新机遇及东盟最新投资环境分享 会，双方联合发布了《理性决策信心上扬——中国企业在东盟投资调研》报告。调研显示，东盟主要经 济体如印尼、马来西亚、泰国和越南已成为中资企业的热门投资地。东盟经济增长迅速，市场前景广阔 且拥有较低的土地和劳动力成本，正不断吸引中国投资者。扩大市场、降低生产成本和多元化供应链成 为他们的主要投资目的。此外，多数中资企业盈利情况较好 ...

出口额排名前十的商品为：电脑、电子产品及配件（261亿美元，同比增长67.7%），机械、设 备、用具及配件（151.9亿美元，同比增长15.2%），纺织品（120.7亿美元，同比增长11.8%），手机及 配件（75.3亿美元，同比增长2.9%），木材及其制品（62亿美元，同比增长7.6%），鞋（60.7亿美元， 同比增长8.6%），玩具、体育用品（37.4亿美元，同比增长228.1%），塑料制品（24.5亿美元，同比增 长28.3%），运输工具及配件（23.4亿美元，同比增长7.8%），水产（12.4亿美元，同比增长6.9%）。 （原标题：2025年前8个月，越南对美国出口额约1000亿美元） 越南《海关在线》9月18日报道，据越南海关局初步统计，截至8月底，越南对美国出口总额达 990.5亿美元，同比增长26.4%，美国继续成为越南最大出口市场。 ...

这条途经俄罗斯的陆路运输线是中国商品进入欧洲最高效的通道。此前每天有近百列货运列车穿越波兰 边境，其中三成装载着发往德比荷等国的中国商品。2024年经此通道的中欧贸易额激增1.5倍，达到250 亿欧元。相比需要月余的海运，陆运仅需12天即可抵达。 虽然存在经哈萨克斯坦、里海等替代路线， 但运输成本和时间都大幅增加。这条被中方誉为中欧合作典范的贸易大动脉（承担着90%的中欧铁路货 运量）如今陷入瘫痪，中国企业的快速交付优势荡然无存。 欧盟悄然发动了一场没有正式宣战的经济战。俄罗斯的能源产业成为首个打击目标，而与俄罗斯关系密 切的国家正面临欧盟的下一轮攻势。 欧盟正在亲手拆解支撑欧洲民众生活水平的两大经济支柱。第一 支柱是俄罗斯提供的低价石油和天然气，这一能源供应体系已濒临崩溃——欧盟计划在未来几年内完全 切断对俄能源进口。第二支柱则是来自亚洲国家的平价消费品，这些物美价廉的商品让收入有限的欧洲 家庭维持了体面生活。如今，欧盟正将矛头指向这一领域。这场经济博弈的背后动机值得深究。 在希 腊比雷埃夫斯港（该港口由中国远洋海运集团运营后重获新生，现已成为地中海重要枢纽），欧盟海关 展开了史上最大规模的稽查行动。执法人 ...

美股周五再度迎来强劲表现，道琼斯工业平均指数、标普500指数及纳斯达克综合指数齐创历史新高， 市场情绪持续高涨。即便此前长期落后的中小盘股指标罗素2000指数也在周四创下近四年来首次历史收 盘新高。不过，罗素2000周五出现小幅回调。 他表示，当前的核心问题在于，运输指数的疲软究竟只是阶段性调整，还是预示着道琼斯工业指数近期 的突破是"虚假突破"，即市场上涨缺乏基本面支撑。 在运输板块中，联邦快递被视为行业"风向标"。该公司周四盘后公布的财报表现稳健，周五股价上涨超 过2%，被市场解读为积极信号。 Tikehau Capital资本市场策略主管Raphael Thuin表示："运输股对经济变化最为敏感，如果市场轮动持 续，运输股可能成为下一阶段上涨的主力。" 然而，联邦快递的利好并未带动整个板块回升。周五，运输指数仍小幅下跌，联合包裹股价下挫1%。 分析人士指出，除非更多运输企业发布强劲业绩和乐观指引，否则当前大盘上涨可能难以持续，年底或 将验证这轮上涨是否仅是"牛市陷阱"。 根据道氏理论，运输指数与工业指数需同步上涨，才能确认市场处于健康扩张阶段。如果两者走势出现 背离，则被视为经济动能减弱甚至衰退的前兆。 ...

企业盈利预期改善 - 超过22%的标普500成分股公司预计第三季度业绩超分析师预期 为一年来最高比例 [1] - 发布低于预期利润指引的公司比例降至四年来最低水平 [1] - 华尔街分析师预计标普500成分股第三季度盈利增长6.9% 高于5月底预测的6.7% [3] 企业应对关税措施 - 3M公司通过生产转移和价格调整降低关税相关成本 并上调盈利预期 [3] - Expedia基于消费者需求强劲增长上调全年业绩预期 [3] - 企业承担大部分关税成本 关税负面影响尚未显现 [1] 利率政策对盈利支撑 - 美联储降息周期降低借贷成本 预计提升美国企业利润率 [4] - 低利率促进消费者支出、资本投资、并购及股票回购活动 [5] - 降息周期第二年标普500指数平均上涨近27% 第一年上涨14% [4] 行业板块表现预期 - 利率下调周期第二年标普500的11个板块中10个板块上涨 科技和金融板块表现突出 [5] - 资本设备、运输和建筑材料类公司成为最大受益者 [5] - 汽车、清洁能源、公用事业、房地产和科技板块具进一步上涨空间 [5] - 高债务杠杆率、利率敏感型及资本密集型行业获估值支持 [5] 个股业绩表现 - 甲骨文云基础设施业务强劲预测推动股价创1992年以来最佳表现 [3] - 过去65个季度中有63个季度实际业绩超预期 上季度超预期幅度达7.1个百分点 [3]

就服务行业以外的其他行业而言，本地制造业的增加价值，在2025年第二季与上年同期比较实质上升 0.9%，而第一季的升幅为0.7%。 智通财经APP获悉，9月19日，香港特区政府统计处发布2025年第二季环比物量计算按经济活动划分的 本地生产总值初步数字。根据初步统计数字，整体本地生产总值在2025年第二季较上年同期实质上升 3.1%，而第一季的升幅为3.0%。 按组成服务行业分析及与上年同期比较，所有服务活动合计的增加价值在2025年第二季实质上升 3.4%，而第一季的升幅为2.5%。 进出口贸易、批发及零售业的增加价值，在2025年第二季与上年同期比较实质上升6.1%，而第一季的 升幅为4.2%。 住宿及膳食服务业的增加价值，在2025年第二季与上年同期比较实质下跌1.8%，与第一季的跌幅大致 相同。 运输、仓库、邮政及速递服务业的增加价值，在2025年第二季与上年同期比较实质上升5.6%，而第一 季的升幅为2.6%。 信息及通讯业的增加价值，在2025年第二季与上年同期比较实质上升1.1%，与第一季的升幅大致相 同。 金融及保险业的增加价值，在2025年第二季与上年同期比较实质上升5.3%，而第一季的升幅 ...

担保授权概况 - 公司及子公司2025年度获批银行综合授信额度总计人民币751,768.84万元（含美元900万元折合）[1] - 授信额度可循环使用 期限为股东大会通过后1年[1] - 提供总担保额度不超过245,900万元 其中对资产负债率超70%子公司担保64,900万元 对资产负债率未超70%子公司担保181,000万元[1] 最新担保进展 - 为子公司中山市中升运输有限公司提供兴业银行1,000万元最高额保证担保[2][3] - 为子公司中山市国鹏建材贸易有限公司提供兴业银行3,000万元及招商银行6,000万元担保[2][12] - 所有担保方式均为连带责任保证[3][7][12] 保证合同核心条款 - 保证期间为主债务履行期满后三年 分期债务按每期分别计算[4][6][8] - 展期业务保证期间延续至展期届满后三年[4][8] - 担保范围覆盖本金、利息、罚息、违约金及债权人实现债权的费用[4][10][14] - 历史债权及展期后新增债权均纳入担保范围[5][10][15] 担保规模及风险控制 - 公司对外担保总余额55,279.90万元 占最近一期经审计净资产比例20.06%[16] - 担保对象均为合并报表范围内子公司 无对外部单位担保[16] - 目前无逾期担保及涉诉担保[16]

产量与销量 - 2025年8月商品煤产量2860万吨，累计2.233亿吨，同比分别降0.3%、0.5%[2] - 2025年8月煤炭销售量3750万吨，累计2.802亿吨，同比分别降3.1%、9.2%[2] - 2025年1 - 8月聚乙烯、聚丙烯销售量同比增长因上年同期煤制烯烃生产设备按计划检修致基数较低[3] 运输与周转 - 2025年8月自有铁路运输周转量280亿吨公里，累计2071亿吨公里，同比分别增10.7%、降1.8%[2] - 2025年8月航运货运量960万吨，累计7030万吨，同比分别降16.5%、20.3%[2] - 2025年8月航运周转量94亿吨海里，累计729亿吨海里，同比分别降27.1%、27.2%[2] 港口装船量 - 2025年8月黄骅港装船量1930万吨，累计1.463亿吨，同比分别增11.6%、1.6%[2] - 2025年8月天津煤码头装船量400万吨，累计2980万吨，同比分别增8.1%、0.7%[2] 发电与售电 - 2025年8月总发电量233.9亿千瓦时，累计1441.2亿千瓦时，同比分别增3.8%、降3.8%[2] - 2025年8月总售电量219.7亿千瓦时，累计1354.6亿千瓦时，同比分别增3.6%、降3.8%[2]

煤炭业务 - 2025年8月商品煤产量2860万吨，累计2.233亿吨，同比分别降0.3%和0.5%[4] - 2025年8月煤炭销售量3750万吨，累计2.802亿吨，同比分别降3.1%和9.2%[4] 运输业务 - 2025年8月自有铁路运输周转量280亿吨公里，累计2071亿吨公里，同比分别增10.7%和降1.8%[4] - 2025年8月黄骅港装船量1930万吨，累计1.463亿吨，同比分别增11.6%和1.6%[4] - 2025年8月天津煤码头装船量400万吨，累计2980万吨，同比分别增8.1%和0.7%[4] - 2025年8月航运货运量960万吨，累计7030万吨，同比分别降16.5%和20.3%[4] - 2025年8月航运周转量94亿吨海里，累计729亿吨海里，同比分别降27.1%和27.2%[4] 电力业务 - 2025年8月总发电量233.9亿千瓦时，累计1441.2亿千瓦时，同比分别增3.8%和降3.8%[4] - 2025年8月总售电量219.7亿千瓦时，累计1354.6亿千瓦时，同比分别增3.6%和降3.8%[4] 化工业务 - 2025年8月聚乙烯销售量32300吨，累计24.84万吨，同比分别增0.9%和17.9%[4]