行业现状与挑战 - 动力和储能电池产业存在非理性竞争，挤压企业利润空间，制约高质量升级 [3] - 2024年上半年储能电芯平均报价为0.289元/Wh，部分成交价已逼近甚至低于约0.3元/Wh的理论成本 [5] - 2024年中国锂电池产能超过2.5TWh，但产能利用率仅为50%左右，产能过剩导致企业为回收固定成本而竞争性降价 [6] - 非理性价格竞争可能导致企业牺牲产品质量，引发质量和安全问题，破坏正常市场生态 [5][6] 行业“反内卷”举措 - 政策端持续加码以规范竞争秩序，例如工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会 [3][7] - 行业协会发布倡议，提出杜绝虚假承诺、低于成本无序竞争、不履约等行为 [7] - 企业端锚定技术迭代与差异化布局，主动寻求突破 [3] - 业内观点认为需通过核心技术突破创造客户价值，以全球化视野整合资源来改善产业生态 [10] 技术与产品发展 - 产业链技术升级步伐加快，龙头企业积极发力前沿技术及关键材料的研发与产业化 [10] - 电芯技术向大容量、高功率化发展，例如宁德时代宣布587Ah电芯量产交付，远景动力下线500+Ah储能电芯 [10] - 专家建议头部企业聚焦产品能量密度、安全、循环寿命、快充能力的升级，并加速构建全生命周期管理体系 [10] 市场拓展与布局 - 全球化布局成为企业寻求更广阔发展空间和业务增量的重要策略 [8] - 专家建议企业出海应避免盲目扩张，需以充分的本地化调研为前提，科学合理布局产能 [8] - 未来电池出口可借助全球能源转型机遇，拓宽中东、南美等新兴市场，并加强电池与储能的碳足迹管理以应对碳贸易壁垒 [8] 政策与产业建议 - 政策需持续加强对锂电产业的规划与产能引导，确定明确技术指标，限制落后产能的投资建设 [10] - 需完善储能产业标准体系，强化原创技术创新与知识产权保护，优化产业链协同机制 [8] - 建议进一步加大对长时储能、钠离子电池以及智算中心储能应用等新技术产业化的政策支持力度 [8] - 需强化电池质量与安全监管，对低端产能形成有效约束 [10] 产业链协同与生态构建 - 建议构建产业链协同与整合能力，与上游材料设备供应商、下游整车厂商、储能系统集成商及回收机构建立紧密合作，形成闭环生态 [10] - 通过产业链协同可以降低成本、提升效率、增强整体竞争力 [10]

外资机构对中国资产的观点转向积极 - 高盛、摩根士丹利、摩根大通和瑞银等多家外资机构近期相继发表对中国股票的看涨观点 [2] - 高盛预计2026年中国企业盈利可能增长14%，2027年或将增长12% [2][4] - 高盛重申中国股市到2027年可能上涨38% [4] 高盛对中国市场的具体分析与预判 - 高盛认为在“希望到成长”的周期中，存在10%的估值重估潜力 [4] - 预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成份股业绩到2030年每年增加约1.5% [5] - 中国AI科技生态系统估值虽经重估，但相比美国仍显便宜，主要因资本支出潜在增长空间及对AI商业化的重视 [5] - 在“反内卷”政策框架下，水泥、太阳能和化工行业料将获得政策利好且估值具有吸引力 [5] - 高盛认为AI引领的中国股票上涨并非泡沫，中国科技公司仍有空间通过专注于AI应用来提升估值和盈利 [5] - 中国上市公司盈利增长将受益于AI投资、GDP增长、“反内卷”政策及企业全球化扩张等多个因素 [5] - 全球投资者，特别是来自墨西哥、智利和中东等新兴市场的客户，正积极布局中国资产，看重科技板块的长期增长和多元化配置价值 [6] 外资资金流向中国资产的具体数据 - 截至12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入 [2][9] - 其中，境内ETF累计流入786亿美元，境外ETF净流入约45亿美元 [9] - 科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区 [2][9] - 外资流入排名前10的ETF中有六只为科技ETF，前三名（iShares中国科技UCITS ETF、Invesco中国科技ETF和KraneShares CSI中国互联网ETF）资金净流入均超过20亿美元 [9] - 截至今年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股及H股，与2024年约170亿美元资金流出形成对比 [9] - 仅11月，境外长线资金对中国股市净流入23亿美元，行业配置向科技、生物技术等领域倾斜 [9] 外资机构对2026年的市场展望 - 瑞银预计中国股票将迎来又一个丰收年，创新领域发展等驱动因素将继续支撑市场 [10] - 摩根大通认为中国科技股从低谷中复苏的势头仍处于早期阶段，中国是亚洲资本市场最大的驱动力，未来增长空间巨大 [10] - 摩根士丹利预测中国股票2026年有望进一步上涨，延续今年的强劲涨势 [10]

核心观点与市场逻辑 - 建材行业当前呈现左侧逻辑（内需顺周期、供给出清）与右侧逻辑（AI材料、高端产品提价）的共振[2][3][4] - 2026年建材行业基本面可为，宏观冲击减弱，自下而上的个股和子行业产业逻辑更清晰[6] 消费建材 - 消费建材具备顺周期性价比，关注有独立增长（东方雨虹、悍高集团、三棵树）或高股息（兔宝宝、北新建材、伟星新材）的标的[2][18] - 东方雨虹经营触底，静态业绩可展望20亿元量级，海外布局与多品类扩张贡献弹性[19][20] 水泥 - 水泥行业反内卷政策（限制超产）持续推进，盈利底部已现，关注治理改善与高分红（海螺水泥、塔牌集团）[25][27] - 华新水泥海外盈利确定性高，尼日利亚项目2025H1盈利1264亿奈拉（约5.99亿人民币），预计2026年贡献利润超10亿元[11][12] 玻璃与玻纤 - 浮法玻璃行业亏损加剧，冷修提速，本周均价环比下跌13.65元至1151.40元/吨，库存5495万重量箱[35][36] - 玻纤粗纱价格稳定，电子布供需趋紧，G75电子纱报价9200-9500元/吨，AI需求驱动低介电布产品紧缺[47][49] - 光伏玻璃2.0mm镀膜价格11-12元/平，9月提价至13元/平，海外布局（如马来价格高国内3-4元/平）成中长期胜负手[43][44] 碳纤维与电子布 - 日本东丽提价10-20%，确认碳纤维高端品景气与市场价格底，国内3K以下小丝束及高强高模产品结构性提价[4][5] - 电子布供应向头部企业集中，池窑法比坩埚法成本低40%，市场交易重心转向有业绩和客户认证的头部公司[7][8] 重点公司更新 - 中国巨石：25Q3粗纱销量81万吨，单吨净利约870元；电子布销量2.94亿米，单平盈利约0.6元/米[51] - 悍高集团：市场对其2025-2026年净利润预期分别为6.5亿和7.5亿元[15] - 濮耐股份：与格林美签50万吨氧化镁采购协议，产能预计从2025年末的17万吨扩至2026年末的30万吨[16][17]

策略观察：资产概览 - 截至12月19日当周，全球风险偏好偏弱，资产走势分化显著，发达与欧洲股市上涨，新兴与亚洲股市下跌 [3] - 商品市场国内外分化，贵金属延续强势，COMEX白银单周涨幅扩大至9.4%，年内涨幅突破120%，COMEX铜反弹，原油价格则持续下跌 [3] - 债券市场呈现“牛陡”特征，中债与美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大 [5] - 汇率方面，美元指数当周上涨0.3%，但年初以来累计贬值9.0%，欧元、英镑、人民币兑美元年初以来分别升值13.1%、6.9%、3.5% [5] 石油化工行业：四季度业绩前瞻 - 2025年四季度国际油价持续走低，布伦特原油收盘价较9月初下降12.43%至59.68美元/桶，主要受全球石油供应过剩预期及地缘局势可能缓解的影响 [9] - 成品油裂解价差同比显著扩大，新加坡汽油、柴油、航煤裂解价差同比分别增长111%、63%、69%，国内汽油、柴油裂解价差同比分别增长48%、36% [9] - 石化下游化工品中，天胶、聚酯瓶片、MTBE价差环比扩大较多，幅度分别为77%、28%、26% [10] - 基于价差变化，预计四季度炼化企业盈利可能改善，上游油气开采企业盈利可能承压，下游化工品企业盈利将出现分化，天胶、聚酯瓶片、MTBE相关企业有望受益 [10] 汽车行业：价格行为合规指南影响 - 国家市场监督管理总局就《汽车行业价格行为合规指南》公开征求意见，旨在规范汽车生产与销售企业的价格行为，推进“反内卷”进程 [14] - 《指南》要求汽车生产企业以成本为基础、市场为导向定价，实行全链条价格管理，尊重经销商自主定价权，并禁止价格串通行为 [14] - 《指南》要求汽车经销企业明码标价，促销活动合规，禁止诱骗消费者及排挤竞争对手的价格行为 [15] - 该指南有望减缓国内汽车价格战，改善整车及经销商利润率，其中近年盈利能力下滑较多的经销商有望得到更大幅度的提升 [14][15]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月22日继续强势上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）收盘上涨1.6%，实现日线四连阳，盘中最高涨幅达到1.97% [1][8] - 板块内个股表现活跃，锂电、石化、磷化工等细分领域领涨，其中恩捷股份收盘飙涨8.32%，荣盛石化与恒逸石化双双大涨超6%，宏达股份涨超5%，金发科技、恒力石化、星源材质等多股涨超4% [1][8] 资金流向 - 基础化工板块获得主力资金大幅净流入，单日净流入额达92.02亿元，在30个中信一级行业中排名第3 [2][11] - 近5个交易日，基础化工板块累计获主力资金净流入高达217.27亿元，在30个中信一级行业中位居第4 [2][11] - 化工ETF（516020）同样受到资金青睐，截至12月19日，近5个交易日累计获主力资金净申购额达到1.66亿元 [3][9] 行业消息与基本面 - 摩根大通发布研报，将碳酸锂2026年第四季度的目标价格大幅上调至18000美元/吨，显著高于当前约13500美元/吨的现货价，同时将锂辉石目标价上调至2000美元/吨，较当前约1100美元/吨的现货价几乎翻倍 [4][10] - 报告指出，锂需求增长的主要动力来自储能系统（ESS）和电动商用车（CV），其增长速度超出市场预期 [4][10] - 产业去库存仍在继续，但12月去库速度可能较11月放缓，下游有主动降库意图，而贸易商囤货积极，上游产能利用率高，但下游动力市场需求有转淡迹象，锂矿端受复产不足及环保核查影响，价格下方支撑仍强 [4][10] 估值水平 - 当前化工板块估值具备配置性价比，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.44倍，位于近10年来44.71%的分位点，处于相对合理水平 [4][10] 机构观点与展望 - 国海证券指出，当前化工行业估值处于历史低位，上市公司分红能力有望提升，具备高潜在股息率，行业正进入“击球区”，看好全球供给“反内卷”与全球AI需求两大周期 [5][12] - 华安证券表示，自2024年7月高层提出防止“内卷式”恶性竞争后，中国正式开启“反内卷”浪潮，瓶片、有机硅、己内酰胺等行业在周期底部纷纷呼应，此举有望强化企业自律，引导产品价格及盈利回归理性，推动行业景气度回升 [5][12] 投资工具 - 化工ETF（516020）是布局化工板块的高效工具，其跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5][12] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [5][12]

市场表现 - 截至收盘，创业板成长指数上涨2.8%，创业板指数上涨2.2%，创业板中盘200指数上涨1.1% [1] 核心观点与驱动因素 - 分析认为，2026年“十五五”开局之年，创业板指作为新质生产力“主战场”，有望持续受益于“科技强国”与“反内卷”两大主线驱动，盈利改善动能充足 [1] - 创业板指聚焦电力设备、电子、医药生物等“三创四新”领域 [1] 指数成分与结构 - 创业板指成分股中，新一代信息技术、新能源汽车、生物医药三大核心赛道合计市值占比超过70% [1]

2025年A股市场与港股IPO整体回顾 - 2025年A股市场走势跌宕起伏，呈现“慢牛”特征，全年热点包括长线资本、科创领航、并购重组、人工智能、人形机器人及反内卷等概念 [1][11] - 2025年港股市场IPO活跃度显著提升，新增IPO数量达113家，比去年增加近一倍，甚至超过A股 [5][16] - 2025年港交所IPO募资总额剧增至2730.12亿元人民币，位居全球第一 [5][16] 2025年H股及“A+H”股IPO情况 - 截至12月17日，2025年H股IPO数量达64家，其中“A+H”股为28家，较2024年均增长一倍多 [5][15] - “A+H”股首发募资总额达1508.31亿元人民币，占H股募资总额八成以上，是2024年的近3倍 [5][16] - 2024年H股募资总额为1205.05亿元人民币，而“A+H”股募资额为489.83亿元人民币 [14] “A+H”IPO募资规模超百亿的企业 - 宁德时代于2025年5月20日在港上市，首发募资377.01亿元人民币，所属行业为工业工程 [6][17] - 紫金黄金国际于2025年9月30日在港上市，首发募资262.32亿元人民币，所属行业为黄金及贵金属 [6][17] - 三一重工于2025年10月28日在港上市，首发募资140.03亿元人民币，所属行业为工业工程 [8][17] - 赛力斯于2025年11月5日在港上市，首发募资130.26亿元人民币，所属行业为汽车 [8] - 恒瑞医药于2025年5月23日在港上市，首发募资104.48亿元人民币，所属行业为药品及生物科技 [8][18] 2025年宁波企业赴港上市情况 - 均胜电子于2025年11月6日在港交所主板上市，募集资金31.10亿元人民币，成为宁波首家“A+H”两地上市企业，总市值241.84亿元人民币 [9][19][21] - 奥克斯电气于2025年9月2日在港上市，首发募资37.84亿元人民币，总市值202.87亿元人民币，所属行业为家庭电器 [9][19] - 不同意玩于2025年9月23日在港上市，首发募资7.15亿元人民币，总市值86.03亿元人民币，所属行业为家庭电器及用品 [9][19] - 找钢集团-W于2025年3月10日在港上市，首发募资0.14亿元人民币，总市值17.39亿元人民币，所属行业为一般金属及矿石 [9][19] 宁波企业后续上市筹划 - 多家宁波企业已进入上市筹划阶段，包括双林股份、德业股份、宁波韵升、拓普集团、宁波菲仕技术股份有限公司及格兰控股 [10]

文章核心观点 人工智能正从辅助工具转变为“数字伙伴”，推动职场进入“人机共生”时代，工作模式从“人机协作”升级为“人机共创”，这深刻重塑了组织形态、人机交互模式、个体成长路径以及对“好工作”的定义[11][12] 敏捷共生：组织形态与AI深度融合 - **企业AI资源供给增强**：对比2024年，表示企业提供的AI资源“很多且帮助很大”的职场人比例从10.4%提升至18.1%，“不多但很有用”的比例从12.8%上升至18.3%，合计36.4%的企业提供了有用资源[16][17] - **企业推进人机协作措施**：27.6%的企业组织专业培训赋能，27.2%创新管理机制，24.6%升级设施配备，采购与推荐优质AI工具的企业占18.6%[20][22] - **区域发展不均衡**：一线城市企业开展AI相关培训的比例达31.7%，领先于二三线城市[23] - **企业提升效率举措**：18.4%的企业倡导鼓励员工日常使用AI，13.8%设有专职人员探索工作流程AI化解决方案，12.9%通过培训课等方式提升员工AI能力[24][27] - **激励机制优化**：12.6%的企业将AI等新技能认证与薪酬挂钩，11.7%的企业奖励员工培训机会等[26] - **项目制协作模式崛起**：18.4%的企业推行跨部门的项目制/任务制工作，27.8%的职场人参与过此类项目[28][31] - **职场人对任务制项目感受积极**：46.9%的参与者认为目标更清晰，能更专注于结果，30.2%认为团队交流能激发更多创新想法[31][32] - **“数字员工”普及**：10.3%的职场人表示公司有“数字人”员工，其职能覆盖对外服务与营销(47.4%)、内部协同提效(39.4%)、战略决策支持(34.7%)及专业服务与创作(23.9%)[34][35] - **数字员工表现获认可**：19.7%的职场人评价其表现“很好”，27.2%评价“较好”[35][37] - **数字员工管理规范化**：在拥有数字员工的企业中，30%有完善的指导手册和风险提示，26.3%制定了一些简单规则[38][39] 协同进化：人机交互与能力体系双轨进化 - **AI能力成为基础竞争力**：近五成（48.1%）职场人过去一年被要求具备或提升AI使用能力，其中25.3%被明确具体要求[42][44] - **AI使用频率极高**：高达78.2%的职场人每周都会借助AI开展工作，其中27.8%每周使用1-2次，18.9%每周使用3-5次[45][47] - **AI核心应用场景**：职场人最常使用AI处理文档撰写/编辑/校对(51.0%)、专业知识查询/学习/技能提升(45.6%)、数据分析/图表生成/信息整理(35.7%)[49][50] - **人机情感交互延伸**：超过四成（41.1%）职场人会向AI工具倾诉工作烦恼或吐槽工作内容，在市场/公关/广告岗位中这一比例达58.3%[51][53] - **AI角色认知多元**：68.3%的职场人视AI为效率工具，47.8%视为协作伙伴，25.4%视为决策辅助者，00后中有37%将其作为决策辅助者[55][56] - **理想人机协作模式**：63.1%的职场人认同“人类主导流程，AI辅助执行，实时响应”，51.4%认同“AI提供建议，人类最终决策”[58][60] - **AI增强个体独立性**：64.9%的职场人表示能够在AI辅助下完成原本需要真人同事协助的工作[62][63] - **人机互信处于磨合期**：仅13.3%的职场人对AI工作表现信任度很高，38.2%会经常验证其准确性与可靠性[66][68] - **AI主要不足**：46.0%的职场人认为AI存在信息差，资讯有延迟或不准确，43.3%认为其对复杂问题的理解和处理能力有限[69][71] - **构建信任的方法**：31.7%的职场人选择定期复盘优化使用方式，28.1%选择建立个人数据/资料库[72][74] 融合迭代：个体成长与组织文化的双向塑造 - **反内卷成为共识与行动**：职场人通过自学新技能(37.5%)、策略性摸鱼(40.7%)、下班后“失联”(36.6%)等方式对抗内卷[77][78] - **副业经济盛行**：超七成职场人对副业感兴趣，其中6.9%已有稳定副业，24.4%曾经干过副业[81] - **副业类型与收入**：技能变现型副业(如设计、写作)占比最高(29.4%)，14.7%的职场人副业收入接近甚至超过主业[81][83][84] - **数字游民接受度高**：58.1%的职场人愿意成为数字游民，95后和00后意愿比例均在六成以上[85][86] - **内卷成为离职主因**：78%的职场人表示若长期处于过度内卷环境会萌生离职念头[92][93] - **企业管理模式转变**：8.4%的公司已推行“强制下班”制度，50.8%的企业对加班持中性态度[95][101] - **考勤管理现状**：56.9%的公司采用“定位打卡”，31.8%设置“全勤奖”[97][98] - **结果导向考核获认同**：79.9%的职场人认可结果导向考核模式，其中35.1%非常支持[103][106] - **激励机制改革需求迫切**：54.5%的职场人将“优化薪酬激励机制”列为首选反内卷举措[108][110] - **企业文化更包容**：有副业的职场人中，51.7%表示公司知晓后持支持、默许或不干涉态度[112] - **支持员工兴趣发展**：56.7%的企业对员工发展工作外兴趣技能持中立态度，12.5%明确支持并提供资源[113][114] - **容错氛围有待提升**：仅35.5%的职场人认为所在企业具备较高的包容度，鼓励尝试并宽容失败[117][120] - **管理反馈需改进**：仅25.5%的职场人经常或总是能从直属领导那里得到具体有用的反馈[121][124] 价值共创：重新定义“好工作” - **择业核心因素**：64.1%的职场人最在意“工作与生活的良好平衡”，其次为“有竞争力的薪酬福利”(52.1%)和“有成长空间/职业发展路径清晰”(42.7%)[127][128] - **理想雇主特质**：77.8%的职场人认为理想雇主应“尊重员工个人时间与边界”，62.5%认为应“提供持续学习与技能升级机会”[131][133] - **对AI培训的期待**：69.9%的职场人希望企业强化“AI与本职工作的结合应用”培训，54.1%希望开展“AI工具使用”培训[135][137] - **AI增强工作自主感**：使用AI与数字化办公后，29.0%的职场人感到工作自主感“显著增强”，45.6%感到“略有增强”[138][139] - **工作自由度现状**：仅35.3%的职场人能够适当或完全灵活地调整工作安排，37.4%基本没有自主权[142][144] - **工作意义感来源**：71.0%的职场人将“稳定的收入”视为主要意义来源，55.4%看重“工作的实际成果被认可”[145][151] - **为更好体验接受降薪**：48.2%的职场人愿意为更好的工作体验接受降薪，其中31.0%可接受1%-10%的降幅，超过五成的95后、00后愿意接受[147][148] - **工作价值感知**：46.2%的职场人认为当前工作创造的价值“比较明显”，18.7%认为“非常明显”[152] - **企业提升价值感举措获认可**：46.7%的职场人认可企业为提升员工工作价值感所采取的措施，但57.1%的职场人表示所在企业暂未采取任何具体措施[152][153]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★★★，表示更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为★★★，表示更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为★★★，表示更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为★☆★，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰未提及操作评级 - 硅铁操作评级为★☆★，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材负反馈压力缓解，盘面延续震荡反弹态势，但需求预期偏弱仍制约上方空间 [2] - 铁矿基本面较为宽松，预计短期盘面走势以震荡为主 [3] - 焦炭价格大概率震荡为主 [4] - 焦煤价格对贴水修复后仍面临一定基本面压力，不过市场对刺激政策有一定预期，价格大概率震荡为主 [6] - 硅锰建议逢低试多为主 [7] - 硅铁建议逢低试多为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面偏强震荡，螺纹表需有所回暖，产量小幅回升，库存延续去化态势 [2] - 热卷供需继续双降，去库稍有加快，压力仍有待缓解 [2] - 铁水产量继续回落，供应压力逐步缓解，钢厂利润边际改善，减产态势或放缓 [2] - 地产投资降幅继续扩大，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位，许可证管理的实际影响有待观察 [2] 铁矿 - 今日盘面偏强震荡，近期基差有所走弱 [3] - 供应端本期全球发运环比回落但仍强于去年同期水平，预计海外发运继续偏强 [3] - 国内到港量环比回落，仍处于同期高位 [3] - 需求端淡季终端需求处于低位，铁水产量下降幅度仍然较大 [3] - 短期宏观相关表述偏积极，市场情绪有所好转 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，第三轮提降全面落地，焦化利润一般，日产略微下降 [4] - 焦炭库存小幅下降，下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，对原材料需求仍有韧性，钢材利润水平一般，对原材料压价情绪较浓 [4] 焦煤 - 日内价格震荡为主，年末部分煤矿存在减产停产，炼焦煤矿产量略微下降 [6] - 现货竞拍成交尚可，成交价格略微抬升，终端库存增加 [6] - 炼焦煤总库存小幅增加，产端库存小幅增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，对原材料需求仍有韧性，钢材利润水平一般，对原材料压价情绪较浓 [6] 硅锰 - 日内价格震荡上行，受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升 [7] - 锰矿港口库存存在结构性问题，平衡性相对脆弱 [7] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量小幅下降，硅锰库存小幅下降 [7] 硅铁 - 日内价格偏强震荡，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有一定下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求下降至2万吨上方，边际影响不大 [8] - 金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求整体仍有韧性 [8] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降 [8]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2] 核心观点 - 2026年铜精矿长单加工费基准（TC/RC）定为0美元/吨和0美分/磅，显著低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [3][4] - 零加工费的出现，除了铜矿与冶炼供需错配，还因为副产品（硫酸、贵金属）收益和冶炼回收率收益均处于历史最好水平，支撑了冶炼厂的盈利 [3][8][9] - 零加工费具有强烈的警示意义，可能促使相关部门出台产能调控等“反内卷”措施，行业远期格局有望向好 [3][13] - 中国铜冶炼厂在工艺水平、成本控制和副产品消纳方面全球领先，在行业低迷期竞争优势凸显 [3][11][16] - 相关投资标的为铜陵有色、江西铜业、云南铜业 [3][21] 长单加工费与行业背景分析 - 2026年长单加工费谈判艰难，于12月19日左右确定，比往年晚约2周，最终基准定为0美元/吨 [4] - 2025年二季度以来，铜精矿现货加工费一直徘徊在-40美元/吨附近，而年度长单加工费为21.25美元/吨，长单成为冶炼厂盈利重要因素 [6] - 2025年因铜精矿供应紧张，不少大型冶炼厂长单占比已低于80%，预计2026年长单比例可能进一步下滑，削弱冶炼厂盈利能力 [6] - 铜冶炼除加工费外的主要盈利来源包括：1）冶炼回收率收益，当前铜价假设下收益约1200元/吨铜；2）硫酸副产品收益，当前价格下收益约2500元/吨铜；3）贵金属回收率收益，当前收益约500-1000元/吨铜 [8][9] 行业“反内卷”与政策动向 - 中国有色金属工业协会表示，零或负加工费可能严重损害全球铜冶炼企业利益，挑战了长期以来的全球铜定价基准 [13] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上 [13] - 近期多项政策旨在控制产能扩张，包括《2024—2025年节能降碳行动方案》要求从严控制铜冶炼新增产能，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》推动铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变 [14][15] - 行业协会建议借鉴电解铝经验，对铜等大宗金属考虑设立产能“天花板”，严控新增产能 [15] 主要公司产能与盈利敏感性分析 - **铜陵有色**：合计粗炼产能186万吨，权益粗炼产能161万吨，主要冶炼厂包括金冠铜业（70万吨）、金隆铜业（46万吨）等 [16] - **江西铜业**：合计粗炼产能130.2万吨，主要冶炼厂包括贵溪冶炼厂（93万吨）、江铜富冶和鼎（35万吨，权益40%）等 [17] - **云南铜业**：合计粗炼产能92万吨，主要冶炼厂包括西南铜业（55万吨）、赤峰云铜（40万吨，权益45%）等 [17] - **铜陵有色盈利敏感性**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，2026年归母净利润预测为64.1亿元，铜价每变动5,000元/吨或TC每变动10美元/吨，净利润变动约6.7亿元 [18] - **江西铜业盈利敏感性**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，2026年归母净利润预测为95.8亿元 [19] - **云南铜业盈利敏感性**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，2026年归母净利润预测为24.5亿元 [20]