华泰证券：资金面正反馈仍在持续 中信证券：下一波的线索 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属性转向偏红利属性会带来估值体系重构，博弈美联储降息的资金退潮带来的波动 可以忽略。更大的中期线索还是中国制造业龙头的全球化，将份额优势转化为定价权和利润率提升，带 来超越本国经济基本面的市值增长，从而逐步打破行情与基本面背离且全靠流动性驱动的错误认知。配 置结构上，保持定力，右侧趋势品种继续聚焦资源、消费电子、创新药和游戏；左侧配置关注化工和军 工；产业趋势层面，近期重点关注AI从云侧逻辑开始向端侧逻辑扩散。 国泰海通：中国股市不会止步于此 中国股市不会止步于此，理解"转型牛"首要是认识其关键动力：无风险收益的下沉，推动了"找资产"需 求井喷，这是历史转折，也远未结束；"提高投资者回报"的资本市场改革，有助于社会各界改善对中国 资产的观念认识；中国转型加快与传统"L形"企稳能见度提高，带来的是经济社会发展的确定性提升与 资产回报率预期的企稳和改善，这是市场估值得以重估的基石。从战术看，中美元首通话表明短期风险 展望稳定；弱美元与海外降息，有利于 ...

周恒 制图 ■机构展望 A股短期或延续震荡 立足景气逻辑挖掘主线机会 ◎记者 汪友若 上周，A股市场表现震荡分化。上证指数表现相对较弱，全周累计下跌1.30%，收于3820.09点；深证成 指全周上涨1.14%；创业板指表现最为强劲，周涨幅达2.34%。从周走势来看，前半周市场总体震荡反 弹，随着美联储降息"靴子"落地，资金博弈加剧，周四和周五宽基指数多数回调。 中国银河证券认为，美联储9月议息会议结果与市场预期一致。对A股市场而言，短期看，需关注美联 储降息预期兑现后的波动。但中长期视角下，美联储降息利好A股走势，人民币有望走强，市场风险偏 好或进一步改善。 中泰证券称，美联储降息对全球资产价格产生了阶段性扰动，但中期仍有望提振股市。回顾2019年8月 与2024年9月，美联储均实施了"预防式降息"。虽然两次降息落地后市场均出现短期波动，但从中期来 看，宽松信号逐步发挥作用，对中美股市均形成积极提振。并且从国内政策来看，市场基本面修复的预 期仍在不断强化。因此，尽管短期市场仍处于震荡调整阶段，但中期趋势仍未逆转，指数仍具备上涨动 力。 国金证券研究显示，2019年和2024年的美联储降息周期中，A股出口型上 ...

每经记者｜许立波 每经编辑｜董兴生 9月20日，国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，明确第十一批集采将于10月21日在上 海开标。根据文件中披露的采购品种范围，本轮集采覆盖55个品种、162个品规，涉及抗流感药物、肾 病治疗创新药等重点领域，剂型涵盖口服常释剂型、吸入剂、外用贴剂等。 据悉，本次集采方案制定和修改过程中，充分遵循了"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则。其中 一大亮点在于优化价差控制"锚点"：为保证公平，本次集采继续对中选价差作一定控制。同时，为防范 个别企业报出异常低价"熔断"其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低，本次集采优化了价差 控制"锚点"的选择，不再简单选用最低报价。这意味着，此前集采中"一片药降到几分钱"的现象恐难再 现。 上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，第十一批集采的 调整幅度比较大，体现了从"唯低价是取"转向质量、价格、供应、临床需求并重的综合评价导向。 "可以说，这是集采实施7年以来的一个里程碑批次。"金春林强调，第十一批集采不再仅仅追求简单的 药品价格下降，而是更加注重精准对接临床、患者和药企之间的供需平衡。 ...

周末大事 国务院食安办等部门积极推进预制菜国家标准制定和餐饮环节使用明示 针对近期社会广泛关注的预制菜相关话题，国务院食安办高度重视，已组织工业和信息化部、商务部、 国家卫生健康委、市场监管总局等部门认真研究，加快推进预制菜国家标准制定，大力推广餐饮环节使 用预制菜明示，更好维护消费者知情权和选择权。 潘功胜、李云泽、吴清等将出席周一发布会 介绍"十四五"时期金融业发展成就 国务院新闻办公室将于2025年9月22日（星期一）下午3时举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻 发布会，请中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行 副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍"十四五"时期金融业发展成就，并答记者问。 国家医保局：第十一批药品集采遵循稳临床、保质量、防围标、反内卷原则 国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件。本次集采方案制定和修改过程中，充分遵循 了"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则。此外，本次集采将进一步强化中选结果执行。要求中选 企业作为供应保障第一责任人，及时响应医疗机构订单并完成配送；要求医疗机构优先采购中选产品， 按协议按时完成约定采购量，并履行 ...

市场表现与指数走势 - 上证指数全周下跌逾1% 深证成指全周上涨1.14% 创业板指全周上涨2.34% [1] - 市场呈现高位震荡态势 沪深两市走势分化 [1] 机构后市配置观点 - 顺周期方向关注化工 有色金属 餐饮 旅游等行业 [1][4] - 科技方向高切低建议关注存储 AIDC相关配套设施等AI产业链滞涨分支 [1][4] - 科技创新主线关注消费电子 机器人 游戏等产业链细分方向 [5] - 内需与反内卷主题聚焦创业板高景气行业及有色金属 建材等板块 [5] - 恒生科技指数成分股 创新药龙头及券商板块有望获资金增配 [6] - 高景气产业趋势关注AI 机器人相关电子 机械等行业 [6] - 直接受益流动性宽松品种包括恒生科技板块 非银行金融板块 [6] - 反内卷政策推进关注电力设备 化工等基本面改善品种 [6] - 基本面改善确定性高行业包括医药 消费等 [6] 产业趋势与风格再平衡 - 市场风格四季度或迎再平衡 顺周期进入交易窗口期 科技风格内部高切低 [1][4] - AI产业趋势从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [4] - 科技行情从上游算力硬件转向泛AI分支多点开花格局 [4] 资金流动与政策动态 - 8月跨境资金净流入32亿美元 银行结售汇顺差146亿美元 [3] - 8月外资总体净买入境内股票和债券 [3] - 央行调整14天期逆回购操作规则 采用固定数量 利率招标 多重价位中标模式 [3] - 公开市场7天期逆回购操作利率政策利率属性更为清晰 [3] 宏观事件与政策预期 - 国新办将于9月22日举行"十四五"金融业发展成就新闻发布会 [2] - 美联储降息有助于强化海外资金回流趋势 人民币资产直接受益 [1][6] - 美联储降息可能推动美元贬值 人民币汇率有望走强 [6]

【导读】回顾周末大事，汇总十大券商最新研判 中国基金报记者 泰勒 针对近期社会广泛关注的预制菜相关话题，国务院食安办高度重视，已组织工业和信息化 部、商务部、国家卫生健康委、市场监管总局等部门认真研究，加快推进预制菜国家标准制 定，大力推广餐饮环节使用预制菜明示，更好维护消费者知情权和选择权。 潘功胜、李云泽、吴清等将出席周一发布会 介绍"十四五"时期金融业发展成就 国务院新闻办公室将于2025年9月22日（星期一）下午3时举行"高质量完成'十四五'规划"系 列主题新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主 席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍"十四五"时期金融业发展成就， 并答记者问。 国家医保局：第十一批药品集采遵循稳临床、保质量、防围标、反内卷原则 大家好，很快就要到了开盘时间，一起看看周末的大事，以及券商分析师们的最新研判。 周末大事 李强会见美国国会众议员代表团 国务院总理李强21日下午在京会见来华访问的美国国会众议员代表团史密斯一行。 李强表示，中美关系保持稳定、健康、可持续发展，符合两国共同利益和国际社会期待。今 年以来，习近平主席同特朗普总统数次 ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】消费改善、生产偏弱 上周高频数据显示， 消费方面，整体以改善为主， 商品消费中汽车零售批发量、高端白酒价格等受旺季及基数效应回升，服务消费里城市内人口流动、电影 票房等改善，但城市间迁徙指数同比转负。投资方面，基建专项债发行快、项目合同额跌幅收窄，地产销售旺季回暖，因假期错位同比回升，但土地市场转 冷，开工建设数据仍处低位。进出口方面，受关税政策扰动，国内主要港口运价下跌。生产方面，各行业多数回落，发电、钢铁等行业受需求或利润影响调 整。库存方面以补库为主，物价呈工业品涨价、CPI分化态势。流动性方面，美元指数小幅上行，人民币温和升值。 被忽视的积极进展：中国经济预期正在从"L型"一竖迈向一横，经济社会发展的确定性上升。 目前市场共识对经济预期的认识仍十分谨慎，不仅约束了社会公 众的投资意愿，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处偏低水平。但是，在共识之外被忽视的是，中国上市公司营收和库存增长已连续两个季度企稳，从过去 的"一竖"走向"一横"。尽管目前快速回升可能性不高，但中国经济"L型"企稳的能见度越来越高。这意味着在经历调整和政策介入后，底在哪个位 ...

核心观点 - 北交所市场呈现结构性行情特征 科技与反内卷两条主线交替轮动 建议把握交易节奏并关注核心资产[12][13] - 北证50指数本周下跌1.43% 成交额环比减少14.73% 市场赚钱效应有所收缩[5][12] - 四季度预计迎来指数基金发行和主题公募申购带来的资金净流入 科技景气度持续为alpha品种提供机会[13] 重点公司动态 - 锦波生物定增获受理 拟募资20亿元用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目 预计将大幅提升研发效能[5][12] - 万通液压可转债成功注册 拟发行1.5亿元可转债 其中盘古智能认购不低于1.2亿元 转股价初步测算不低于52.02元[5][12] 市场表现分析 - 北证50指数收于1578.00点 周下跌1.43% 个股涨跌比为0.32（66只上涨 207只下跌 2只持平）[5][18][38] - 主要板块表现分化：人形机器人（开特股份+33.76%）、液冷（海达尔+12.18%）、920代码更换主题（安徽凤凰+20.33%）涨幅居前[5][11] - 周成交量为57.34亿股（环比减少13.21%） 成交额1361.69亿元（环比减少14.73%）[5][18] 估值与资金 - 北交所PE（TTM）均值87.36倍 中值49.68倍 较创业板（中值39.50倍）和科创板（中值40.75倍）中值偏高[5][18][25] - 融资融券余额77.67亿元 较上周增加0.08亿元[5][18] - 北证ERP指数维持在-1至-2倍标准差区间 强势股占比降至49.6%[13][17] 新股与审核动态 - 本周世昌股份上市 首日涨幅271.56% 募集资金1.71亿元 截至9月19日北交所上市公司达276家[5][26][30] - 下周计划申购奥美森 上会蘅东光 本周锦华新材完成申购[5][35] 新三板动态 - 新三板挂牌公司6021家 本周新挂牌10家 摘牌5家[3][47] - 周新增计划融资3.62亿元（鑫宇科技预案3.31亿元） 完成融资1.33亿元（雅琪生物实施0.49亿元）[3][48][54] 个股表现亮点 - 周涨幅前五：开特股份（+33.76%）、三维装备（+22.53%）、安徽凤凰（+20.33%）、天宏锂电（+19.11%）、汉维科技（+15.26%）[38][39] - 周换手率前五：驰诚股份（136.66%）、安徽凤凰（132.85%）、天宏锂电（123.28%）、盖世食品（120.34%）、三维装备（96.97%）[44]

展望后市，券商研报认为，一方面美联储降息"靴子"落地，引发市场情绪回落；另一方面，国庆长假前 后A股市场日历效应或较显著。在这一背景下，节前市场交投或相对清淡，但国庆长假后风险偏好有望 显著改善。当前市场波动为短期调整，指数仍具备长期上涨动力。 招商证券：国庆长假前后 A股日历效应或较显著 国庆长假前后，A股市场表现通常呈现出日历效应。国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求 下流出，导致市场表现平淡。然而，国庆长假后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十 年A股国庆长假后一周表现来看，上证指数、沪深300指数、中证1000指数上涨概率均超60%。此外， 国庆长假前后，A股融资盘通常也呈现出"节前收敛、节后迸发"的变化规律。 展望后市，券商研报认为，一方面美联储降息"靴子"落地，引发市场情绪回落；另一方面，国庆长假前 后A股市场日历效应或较显著。在这一背景下，节前市场交投或相对清淡，但国庆长假后风险偏好有望 显著改善。当前市场波动为短期调整，指数仍具备长期上涨动力。 上证报中国证券网讯（记者 汪友若）本周，A股市场整体震荡分化。上证指数表现相对较弱，全周累计 下跌1.30%，收于3820.09点 ...

集采旗帜鲜明地反对过度内卷。 在两次征求行业协会、企业、相关部门的意见并对方案进行完善后，国家组织药品联合采购办公室（下称联采办）向企业公布了第11批集采的采购标书，正式启动第11批集采的招标工作。 9月20日下午，联采办发布了《全国药品集中采购文件（GY-YD2025-1）》（下称采购标书）的公告。9月20日晚，通过国家医保局视频号，联采办用59页ppt、长达1小时04分的视频，向企业解读了本次集采的采购规则，并"手 把手"地教企业进行申报。 标书中用多个数字来设定集采规则，如要求具备生产同类产品的2年经验，一般以医疗机构报量的80%作为约定采购量，超过锚点1.8倍熔断等。通过这些数字可以看出，新集采规则在保障药品质量，满足群众多层次用药需 求，尊重临床等方面回应了年初以来的社会关切。 国家医保局价采司负责人在9月19日召开第11批集采媒体通气会上表示，本次集采方案制定和修改过程中，充分遵循了"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则。保障临床用药需求是集采的基本目标，也是优化集采措施的 重点。药品质量是监督管理的红线，也是集采工作的底线。同时，集采旗帜鲜明地反对过度内卷。 77%按厂牌报量 按厂牌报量是稳临 ...