文章核心观点 - 2025年1-11月煤炭行业呈现供给增速边际放缓、终端需求整体回落、进口收缩的格局 11月煤价在经历超预期上涨后由涨转跌 行业政策“反内卷”的核心在于扭转通缩、维持各环节合理利润 短期关注供给控制 中长期等待需求复苏 当前股价下跌强化了板块的红利价值 建议逢低配置并关注盈利修复机会 [1][2][3][4] 供给端分析 - 2025年1-11月原煤累计产量44.02亿吨 同比增长1.4% 但同比增速呈现边际下滑趋势 [1] - 11月当月原煤产量4.27亿吨 同比下降0.5% 但环比增长4.93% [1] - 1-11月原煤供给呈现边际递减态势 [1] 需求端分析 - 2025年1-11月固定资产投资同比下降2.6% 其中制造业投资增长1.9% 基建投资下降1.1% 房地产投资大幅下降15.9% [1][2] - 主要下游行业需求表现分化 1-11月火电累计增速为-0.7% 焦炭累计增速为3.2% 生铁累计增速为-2.3% 水泥累计增速为-6.9% [1][2] - 11月单月数据 火电增速为4.2% 焦炭增速为2.3% 生铁增速为-8.7% 水泥增速为-8.2% [1][2] - 1-11月终端需求维持回落趋势 下游需求有待改善 [2] 进口与价格 - 2025年1-11月煤炭进口量累计4.32亿吨 同比下降12.0% 进口量维持收缩趋势 [2] - 11月当月进口4405万吨 同比下降19.88% 环比增长5.55% [2] - 11月煤炭价格环比超预期上涨 动力煤、主焦煤、冶金焦11月当月均价环比均有不同程度上涨 环比增幅动力煤大于焦炭大于焦煤 [2] - 11月煤价由涨转跌 前期上涨核心逻辑为电厂补库 补库完成后煤价在旺季有所回落 [3] - 2025年煤价季节性走势与往年一致 呈现“淡季不淡”和“旺季不旺”特征 前期超预期上涨后存在均值修复压力 [3] 行业政策与展望 - “反内卷”政策核心宏观目标在于扭转通缩趋势 传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” 关键在于维持各环节合理利润以恢复信心和打破通缩 [3] - 政策表述未凸显“产能过剩” 而倾向于“当前供应暂时偏多 需要等待需求释放” [3] - 对煤炭行业而言 短期看供给控制 中长期看需求复苏 [3] - 考虑到“反内卷”仍是未来一年经济工作重要议题 政策方向未变 若煤价回落至偏低水平 相关稳预期政策值得期待 [3] 投资建议 - 建议关注行业盈利修复 寒潮来袭对旺季需求有所支撑 [4] - 第四季度业绩仍有改善预期 若价格长期高位运行 2026年业绩仍具备较大修复空间 [4] - 股价下跌强化了板块的红利价值 建议可逢低配置 [4] - 动力煤领域建议关注山煤国际、晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、中煤能源 [4] - 炼焦煤领域建议关注山西焦煤、潞安环能 [4]